报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国情况与互联网泡沫破裂时相似，中国经济增速或受冲击，但美国科技估值或重估，中国迎来机遇，需关注人民币汇率是否进入升值通道；债市一年期国债收益率有下行空间，十债收益率逼近前期低点后，价值类权益资产配置价值渐显 [3] - 上周转债表现出较强估值保护，降幅和波动均强于正股，虽受正股影响，但在关税冲击股市背景下仍具相对配置价值，下周转债宽基组合总仓位回升至100% [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股债市场回顾与资产配置观点 - 上周一股市、转债、商品期货全线大跌，TMT板块、恒生科技、原油、黄金表现不佳，债市暴涨；周二央行支持增持股票市场指数基金，农林牧渔板块涨幅领先，债市回调，转债收涨；周三白宫宣布对华加征关税，美元兑离岸人民币汇率创新低，美股大跌、美债遭抛售，A股超跌反弹；周末特朗普宣布部分国家关税暂缓，中国启动反关税措施，全球风险资产普涨，整体股强债弱，转债小幅震荡 [2] 转债市场回顾展望与策略推荐 - 上周转债全市场价格中位数和转换价值中位数先跌后反弹，转债估值显著抬升，转股溢价率和隐含波动率提升，正股历史波动率大幅提升，隐波差下降，低价、惰性、低评级、小盘标的估值保护最强，交易量达年内顶峰，周均成交环比提升34% [4][5] - 转债在关税冲击下仍具相对配置价值，一是在下修、债性、估值保护下波动更小，具偏防守属性；二是利率机会成本低叠加存量退市致供给减少，形成供需角度的估值支撑 [5] - 可关注方向包括优质底仓大盘、转债老龄化带来的条款博弈机会、关税冲击赛道（信创、内循环相关、基建地产回暖叠加化债概念板块） [6] - 下周转债宽基组合总仓位回升至100%，低价转债、双低转债、股性转债比例为3：3：4，价值、成长比例是8：2 [6]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“推荐”投资评级 [1][8][73] 报告的核心观点 - 中美关税持续加码利好内需消费复苏，预计前期促消费政策加快落地刺激国内消费需求，食饮板块整体处于估值低点安全边际高 [5][71] - 白酒板块本周韧性较强，外围环境风险大但促消费政策利于内需复苏，基本面处于需求淡季库存平稳消化，报表端酒企预计降速利于渠道和市场，估值端偏低且酒企回购或增持多，配置价值高 [6][72] - 大众品板块关税反制措施短期内推升原材料价格，加速乳品养殖端产能去化且进口源多元化平滑成本波动，目前预期持续修复 [6][72] 一周新闻速递 行业新闻 - 法国香槟对中国出口量增长26.42% [4][17] - 2025年贵州省对酱酒产业投资约720亿元 [4][17] - 汾阳2024年白酒产业营收达372亿元 [4][17] - 枝江酒河南市场2025目标破亿 [17] - 山东泰山啤酒一季度新开门店305家 [17] 公司新闻 - 贵州茅台全面启动申遗工作 [4][17] - 五粮液集团拟增持五粮液股票 [4][17] - 山西汾酒2030技改项目快速推进 [4][17] - 古井贡酒2024年营收235.78亿元 [17] - 仁怀酱酒2024年线上交易额突破180亿元 [17] - 仰韶升级品牌+体验双轮驱动 [17] - 董酒到访广东省酒协 [17] - 孔府家提出第二季度倍增计划 [17] - 白云边入选拟认定湖北老字号名单 [17] - 龙山泉精酿啤酒项目年底投产 [17] - 中赤酒业万吨酱香型白酒项目6月建成 [17] 本周重点公司反馈 本周行业涨跌幅 - 展示了本周行业涨跌幅、2024.9.24 - 2025.4.11消费行业细分板块、食品饮料板块二级和三级行业、白酒板块个股涨跌幅情况 [18][20][22] 公司公告 - 多家公司发布公告，涉及分红、股份奖励、质押解除、员工持股计划、业绩等内容 [27][29][30] 本周公司涨跌幅 - 列出食品饮料重点公司一周涨跌幅，白酒和大众品板块分别有涨幅和跌幅前五的公司 [32] 食品饮料行业核心数据趋势一览 - 白酒行业2024年累计产量414.50万吨同比降7.72%，2023年营收7563亿元同比增9.70% [35] - 调味品行业市场规模从2014年2595亿增至2023年5923亿，9年CAGR为9.6%；百强企业产量从2013年700万吨增至2022年1749万吨，9年CAGR为10.72% [38] - 展示了全国大豆市场价、白砂糖现货价、国内PET切片现货价、瓦楞纸市场价等数据 [41][43] - 啤酒行业2025年2月规上企业产量526.1万千升同比减7.1%，累计同减4.9% [48] - 葡萄酒行业2025年2月产量1.5万千升，累计同降25.0% [46] - 休闲食品市场规模从2016年0.82万亿增至2022年1.2万亿，6年CAGR为6% [49] - 能量饮料市场规模从2014年200亿增至2019年428亿，5年CAGR为16% [54] - 预制菜市场规模2019 - 2022年CAGR为20%，预计2026年达10720亿元 [61] - 餐饮收入从2010年1.8万亿增至2024年5.57万亿，14年CAGR为5% [60] 重点信息反馈 - 多家公司反馈经营情况，包括卫龙美味、周黑鸭、会稽山、莲花控股、重庆啤酒等 [58][59][63] 行业评级及投资策略 白酒板块 - 推荐两条主线，估值优势推荐水井坊、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒；全年推荐五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒 [6][72] 大众品板块 - 推荐西麦食品、有友食品、甘源食品、三只松鼠、东鹏饮料；长期提示优然牧业、现代牧业、伊利股份和蒙牛乳业机会 [8][73]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“推荐”投资评级 [1][8][73] 报告的核心观点 - 中美关税持续加码利好内需消费复苏，前期促消费政策将加快落地刺激国内消费需求，食饮板块整体处于估值低点，安全边际高 [5][71] - 白酒板块本周韧性较强，在关税形势升级、促消费政策落地的背景下利于内需消费复苏，目前处于需求淡季，库存平稳消化，酒企预计降速，板块估值偏低，配置价值高 [6][72] - 大众品板块关税反制措施短期内推升原材料价格，加速乳品养殖端产能去化，同时大豆进口源多元化平滑成本波动，目前预期持续修复 [6][72][73] 根据相关目录分别进行总结 一周新闻速递 行业新闻 - 法国香槟对中国出口量增长 26.42% [4][17] - 2025 年贵州省对酱酒产业投资约 720 亿元 [4][17] - 汾阳 2024 年白酒产业营收达 372 亿元 [4][17] - 枝江酒河南市场 2025 目标破亿 [17] - 山东泰山啤酒一季度新开门店 305 家 [17] 公司新闻 - 贵州茅台全面启动申遗工作 [4][17] - 五粮液集团拟增持五粮液股票 [4][17] - 山西汾酒 2030 技改项目快速推进 [4][17] - 古井贡酒 2024 年营收 235.78 亿元 [17] - 仁怀酱酒 2024 年线上交易额突破 180 亿元 [17] - 仰韶升级品牌 + 体验双轮驱动 [17] - 董酒到访广东省酒协 [17] - 孔府家提出第二季度倍增计划 [17] - 白云边入选拟认定湖北老字号名单 [17] - 龙山泉精酿啤酒项目年底投产 [17] - 中赤酒业万吨酱香型白酒项目 6 月建成 [17] 本周重点公司反馈 本周行业涨跌幅 - 食品饮料（申万）1 个月涨幅 1.8%，3 个月涨幅 6.9%，12 个月跌幅 2.7%；沪深 300 1 个月跌幅 4.1%，3 个月涨幅 0.8%，12 个月涨幅 7.9% [2] - 2024.9.24 - 2025.4.11 消费行业细分板块中，商贸零售（申万）涨幅 42.99%，社会服务（申万）涨幅 34.15%，食品饮料（申万）涨幅 25.21%等 [21] - 2024.9.24 - 2025.4.11 食品饮料板块二级行业中，休闲食品（申万）涨幅 51.21%，饮料乳品（申万）涨幅 38.62%等 [23] - 2024.9.24 - 2025.4.11 食品饮料板块三级行业中，零食（申万）涨幅 58.85%，软饮料（申万）涨幅 40.26%等 [24] - 2024.9.24 - 2025.4.11 白酒板块个股中，华致酒行、水井坊等有不同涨幅 [24] 公司公告 - 晨光生物 2024 年度拟分红，2025 年第一季度预计净利润同比上升 [27] - 海伦司修订股份奖励计划 [27] - 现代牧业授出奖励股份 [27] - 金字火腿股东解除质押 [27] - 妙可蓝多授予股票期权，员工持股计划完成过户 [27] - 五粮液集团拟增持股份 [27] - 贝因美员工持股计划完成非交易过户 [27] - 中炬高新 2024 年营收、利润情况 [27] - 燕京啤酒 2024 年销量、营收、利润情况 [27] - 三只松鼠发布股东会重要公告 [29] - 伊力特选举职工代表董事 [29] - 卫龙美味实益拥有人完成股份出售交易 [29] - 来伊份提前终止员工持股计划，控股股东解除质押 [29] - 绝味食品 2024 年及 2025 年第一季度营收、利润情况 [30] - 安琪酵母 2024 年营收、利润情况 [30] - 桃李面包 2025 年股东大会审议通过多项议案 [30] - 东鹏饮料将于 4 月 18 日发放现金红利 [30] - 煌上煌 2024 年营收、利润情况 [30] - 莲花控股控股股东解除质押 [30] - 天味食品本年度现金分红情况 [30] 本周公司涨跌幅 - 白酒涨幅前五为舍得酒业、山西汾酒等；跌幅前五为金种子酒、珍酒李渡等 [32] - 大众品涨幅前五为贝因美、品渥食品等；跌幅前五为仙乐健康、海伦司等 [32] 食品饮料行业核心数据趋势一览 - 白酒行业 2024 年累计产量 414.50 万吨，同比下降 7.72%；2023 年营收 7563 亿元，同比增长 9.70% [35] - 调味品行业市场规模从 2014 年 2595 亿增至 2023 年 5923 亿，9 年 CAGR 为 9.6%；百强企业产量从 2013 年 700 万吨增至 2022 年 1749 万吨，9 年 CAGR 为 10.72% [38] - 2025 年 2 月规上企业啤酒产量 526.1 万千升，同比减少 7.1%，累计同比减少 4.9% [48] - 2025 年 2 月葡萄酒行业产量 1.5 万千升，累计同比下降 25.0% [46] - 休闲食品市场规模从 2016 年 0.82 万亿增至 2022 年 1.2 万亿，6 年 CAGR 为 6% [49] - 能量饮料市场规模从 2014 年 200 亿增至 2019 年 428 亿，5 年 CAGR 为 16% [54] - 预制菜市场规模 2019 - 2022 年 CAGR 为 20%，预计 2026 年达到 10720 亿元 [61] - 餐饮收入从 2010 年 1.8 万亿增至 2024 年 5.57 万亿，14 年 CAGR 为 5% [60] 重点信息反馈 - 卫龙美味 2024 年毛利率、费用率、营收等情况，2025 年新品储备充足，全渠道布局完善，探索出海新模式 [58] - 周黑鸭 2024 年毛利率、费用率、营收等情况，调整门店结构，优化渠道策略，进军海外市场 [59][62] - 会稽山 2024 年毛利率、费用率、营收等情况，2025 年产品提价，拓展渠道 [63] - 莲花控股 2024 年味精市场份额增长，算力业务推进，降本增效 [64] - 重庆啤酒 2024 年营收、利润、毛利率等情况，各品牌、各价位、各区域营收表现，预计 2025 - 2027 年 EPS 及 PE [65][66] - 晨光生物 2024 年毛利率、费用率、营收等情况，2025 年各业务预计改善 [67] - 中炬高新 2024 年毛利率、费用率、营收等情况，2025 年目标及渠道策略 [68] - 古井贡酒 2024 年营收、利润情况，2025 年行动主旨及市场策略 [69] - 燕京啤酒 2024 年营收、利润、销量、吨价等情况，2025Q1 预计利润增长，燕京 U8 保持高增 [70] 行业评级及投资策略 - 白酒板块推荐估值优势的水井坊、山西汾酒等；全年推荐五粮液、泸州老窖等 [6][72] - 大众品板块推荐西麦食品、有友食品等；长期提示乳制品板块优然牧业、现代牧业等机会 [8][73]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 首个人形机器人半程马拉松赛将举行，机器人从单体性能突破到适应复杂现实场景实现重大跨越，建议关注核心零部件、轻量化、运控以及算法等投资方向和国产机器人链核心标的 [3][4][5] - 3月乘用车市场零售增长强劲，扭转近10年3月零售增速偏低特征，自主品牌份额持续提升，出口保持稳健，中国车市持续复苏，增长趋势有望保持，推荐关注相关整车厂上市公司 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现及估值水平 A股市场汽车板块本周表现 - 中信汽车指数跌5.4%，落后大盘2.5个百分点，位列30个行业中第18位，其中乘用车、商用车、汽车零部件、汽车销售及服务、摩托车及其他均下跌，新能源车指数和智能汽车指数下跌，人形机器人指数上涨 [16][17] - 近一年以来，汽车、新能源车、智能汽车涨跌幅分别为22.1%、 - 0.7%、19.3%，相对大盘的收益率分别为 + 15.0pct、 - 7.7pct、 + 12.3pct [17] - 重点跟踪公司中，双林股份、襄阳轴承、隆鑫通用等涨幅居前，万向钱潮、久祺股份、今飞凯达等位居跌幅榜前列 [20] 海外上市车企本周表现 - 本周跟踪的14家海外整车厂涨跌幅均值为1.7%，中位数为1.2%，本田汽车、LUCID、丰田汽车等表现居前，吉利汽车、宝马集团、福特汽车等表现靠后 [22] 汽车板块估值水平 - 截至2025年4月11日，汽车行业PE（TTM）为28.7，位于近4年以来15.7%分位；汽车行业PB为2.6，位于近4年以来77.8%分位 [26] 北交所汽车板块表现 北交所行情跟踪 - 本周北证50涨0.9%，华鑫北证指数跌6.6%，近一年以来，北证50、华鑫北证指数涨跌幅分别为53.7%、 - 1.4%，相对沪深300的收益率分别为 + 46.7pct、 - 8.4pct [31] 北交所汽车板块表现 - 本周跟踪的23家北交所汽车板块公司涨跌幅均值为 - 0.8%，中位数为 - 3.9%，九菱科技、浩淼科技、威贸电子等表现居前，建邦科技、邦德股份、天铭科技等表现靠后 [33] 行业数据跟踪与点评 周度数据 - 4月第一周全国乘用车市场日均零售3.5万辆，同比去年4月同期增长2%，较上月同期下降14%；4月1 - 6日，零售21.0万辆，同比增长2%，较上月同期下降14%，今年以来累计零售533.6万辆，同比增长6% [37] - 4月第一周全国乘用车厂商日均批发3.5万辆，同比去年4月同期增长11%，较上月同期下降21%；4月1 - 6日，批发21.2万辆，同比增长11%，较上月同期下降21%，今年以来累计批发649万辆，同比增长11% [37] - 2025年4月车市产销有望平稳增长，新能源汽车将成主要驱动力，传统燃油车市场继续萎缩 [38] 成本跟踪 - 本周钢铁、铜、铝、橡胶价格均下降，重点跟踪的钢铁、铜、铝、橡胶、塑料均价分别为0.40/7.99/2.05/1.36/0.73万元/吨，本周周度环比分别为 - 2.7%/ - 7.0%/ - 3.7%/ - 9.3%/ - 0.6%，4月1 - 11日价的月度环比分别为 - 3.8%/ - 1.8%/ - 3.2%/ - 7.0%/ - 1.1% [40] 行业评级 - 机器人领域，总成关注三花智控、拓普集团；丝杠关注双林股份、北特科技、雷迪克；其他结构件关注浙江荣泰、骏创科技 [42] - 汽车领域，整车关注与华为有深度合作的赛力斯、江淮汽车等；零部件关注轻量化、内外饰、智能汽车、人形机器人、北交所等成长性赛道及相关标的 [42] 公司公告、行业新闻和新车上市 公司公告 - 万向钱潮重大资产重组工作推进中，涉及购买Wanxiang America Corp.100%股权及募集配套资金 [44][45] - 均胜电子控股股东、董事及高级管理人员计划增持公司A股股票，均胜集团预计累计增持金额不低于5000万元且不高于1亿元，董事、高级管理人员预计合计增持1000万元 [46] - 长安汽车2025年第一季度业绩预增，归属于上市公司股东的净利润预计13至14亿元，同比增长12.26%至20.89% [47] 行业新闻 - 中欧同意研究为中国制造的电动汽车设定在欧洲销售的最低价格 [48] - 欧盟暂缓对美国征收25%的反制关税90天 [49] - 特朗普将对中国输美商品加征的关税税率从104%提高到125% [50] - 特朗普暂停对其他国家的对等关税90天 [50] - 中欧就加强经贸合作、应对美国关税展开磋商 [50] 新车上市 - 2025年4月9日，比亚迪汽车汉L、唐L上市；4月10日，零跑汽车零跑B10上市，涵盖不同级别、动力类型和续航里程，有相应售价区间 [52]

量化模型与构建方式 1. **财报质量因子** - 构建思路：通过财务指标衡量企业盈利质量和经营效率，采用市值加权计算方式[13] - 具体构建过程： - 核心指标包括营业总成本/营业总收入(TTM)、ROIC(TTM)、经营活动现金流净额/营业收入(TTM)等[14] - 市值加权公式： $$ \text{因子值} = \sum_{i=1}^n \left( \frac{\text{财务指标}_i \times \text{市值}_i}{\sum \text{市值}} \right) $$ - 评价：市值加权法在一季报期更有效，反映行业龙头风向标作用[13] 2. **动量反转因子** - 构建思路：捕捉短期动量与长期反转效应，防御板块表现突出[13] - 具体构建过程： - 计算近1/2/3/6/12个月收益率排名[26] - 截尾处理极端值： $$ \text{反转因子} = \text{Winsorized}(\text{收益率}, 5\%) $$ - 评价：短期动量（20%权重）对农林牧渔、食品饮料等行业有效[24] 3. **景气预期因子** - 构建思路：分长/短端刻画分析师预期变化，长端关注ROE/EPS调升比例[20] - 具体构建过程： - 短期预期：分析师上调评级占比均值差分[14] - 长期预期：ROE均值环比+营收加总环比[20] --- 量化因子回测效果 | 因子类别 | 近一周多空收益 | 近一月年化IR | 多头行业示例 | |------------------|----------------|--------------|----------------------------| | 财报质量（市值加权） | 1.58%[14] | 3.8765[14] | 食品饮料、医药、电力[13] | | 动量近1个月 | 2.935%[14] | 2.74%[14] | 农林牧渔、消费者服务[24] | | 长端景气预期 | 2.13%[14] | 19.57%[14] | 非银、钢铁、石油石化[19] | | 价值因子（PE-TTM）| 0.89%[34] | 3.25%[34] | 平安银行、万科A[59] | --- 风格因子分析 1. **质量安全因子** - 细分指标：速动比率、资产负债率、现金流动负债比率[47] - 测试结果：近一月多头超额2.54%，空头超额-1.50%[33] 2. **成长因子** - 细分指标：归母净利润同环比、ROA_TTM同比[42] - 测试结果：营收单季度同比多空收益-1.13%[34] 3. **波动率因子** - 定义：过去12个月股票波动率[37] - 测试结果：近一月多头超额-7.28%，空头超额6.82%[33] --- 复合因子配置 - **行业轮动权重**：资金流(10%)+长端景气(10%)+短端预期(30%)+动量(20%)+财报质量(30%)[2] - **推荐行业**：交运、钢铁、轻工制造、银行[30] （注：所有测试基于中信28个行业分组和中证1000/800成分股[32][33]）

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [10] 报告的核心观点 - 看好生育政策发布下驱动乳制品产品发展，公司升级愿景与使命后进入2.0时代，致力于打造覆盖全生命周期营养产品布局，扩大消费人群且打造生态体系 [10] 各部分总结 基本数据 - 当前股价为6.18港元，总市值为560.4亿港元，总股本为9067.3百万股，流通股本为9067.3百万股，52周价格区间为3.39 - 7.38港元，日均成交额为136.1百万港元 [1] 业绩表现 - 2024年公司收入/归母净利润分别为207.49/35.70亿元，分别同比+6.23%/+5.31%，业绩稳健增长，但政府补贴减少致利润增长略不及预期 [6] - 2024年毛利率/归母净利率分别为66.34%/17.61%，分别同比+1.51/+0.77pcts，婴幼儿产品结构优化叠加原材料成本下降，毛利率同比提升 [6] - 2024年销售营销/行政开支率分别为34.61%/8.10%，分别同比+0.26/-0.92pcts，销售费用率增长主要系宣传费用及线上销售平台开支增长所致 [6] 产品结构 - 2024年婴幼儿配方奶粉/其他乳制品/营养补充品收入分别为190.62/15.14/1.73亿元，同比+6.63%/+6.35%/-25.37% [7] - 2024年婴幼儿配方奶粉/其他乳制品/营养补充品毛利率分别为71.28%/5.17%/57.26%，同比+1.86/-3.18/-0.22pcts [7] - 婴幼儿配方奶粉全球销量连续四年排名第一，经典星飞帆系列收入58亿元，占整体28%；星飞帆卓睿系列收入占整体32%，持续推动产品结构升级 [7] - 功能营养事业聚焦乳蛋白产品与中老年人群，提前布局高端营养品市场；儿青事业专注乳蛋白与植物蛋白的双蛋白健康饮食，2024年收入同增50%，预计奶酪产品持续发力；星妈优选事业聚焦深度定制营养产品业务，2024年自营品占比达35%，持续推动生态发展 [7] 渠道与区域布局 - 公司通过2800余名线下客户覆盖77000个零售销售点，线下销售占比达77.1%；2024年举办超92万场线下活动，妈妈的爱活动转化率达28%；线上会员超8000万名，平台访问量超6.1亿 [8] - 2024年下半年加拿大工厂已投产，产品在加拿大多数主渠道已上架销售，后续立足于加拿大辐射北美市场，同时同步推进印尼、菲律宾、越南等国家业务 [8][9] - 2025年3月16日，公司发布12亿元生育补贴计划，4月初起在全国范围内符合条件可获得不少于1500元的生育补贴，补贴预计以产品形式发放，力求在一年内完成，且不影响最后经营成果 [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入为220.20/231.98/243.00亿元，EPS分别为0.43/0.46/0.50元，当前股价对应PE分别为14/13/12倍 [10] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|20,749|22,020|23,198|24,300| |增长率（%）|6.2%|6.1%|5.3%|4.8%| |归母净利润（百万元）|3570|3874|4211|4518| |增长率（%）|5.3%|8.5%|8.7%|7.3%| |摊薄每股收益（元）|0.39|0.43|0.46|0.50| |ROE（%）|13.8%|13.8%|14.0%|13.9%|[12] 资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标 详细数据见文档[13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [10] 报告的核心观点 - 看好生育政策发布下驱动乳制品产品发展，公司升级愿景与使命后进入2.0时代，致力于打造覆盖全生命周期营养产品布局，扩大消费人群且打造生态体系 [10] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价为6.18港元，总市值为560.4亿港元，总股本为9,067.3百万股，流通股本为9,067.3百万股，52周价格区间为3.39 - 7.38港元，日均成交额为136.1百万港元 [1] 投资要点 收入利润情况 - 2024年公司收入/归母净利润分别为207.49/35.70亿元，分别同比+6.23%/+5.31%，政府补贴减少致利润增长略不及预期 [6] - 2024年毛利率/归母净利率分别为66.34%/17.61%，分别同比+1.51/+0.77pcts，婴幼儿产品结构优化叠加原材料成本下降，毛利率同比提升 [6] - 2024年销售营销/行政开支率分别为34.61%/8.10%，分别同比+0.26/-0.92pcts，销售费用率增长主要系宣传费用及线上销售平台开支增长所致 [6] 产品结构情况 - 2024年婴幼儿配方奶粉/其他乳制品/营养补充品收入分别为190.62/15.14/1.73亿元，同比+6.63%/+6.35%/-25.37% [7] - 2024年婴幼儿配方奶粉/其他乳制品/营养补充品毛利率分别为71.28%/5.17%/57.26%，同比+1.86/-3.18/-0.22pcts [7] - 婴幼儿配方奶粉全球销量连续四年排名第一，经典星飞帆系列收入58亿元，占整体28%；星飞帆卓睿系列收入占整体32%，持续推动产品结构升级 [7] - 功能营养事业聚焦乳蛋白产品与中老年人群，提前布局高端营养品市场 [7] - 儿青事业专注乳蛋白与植物蛋白的双蛋白健康饮食，2024年收入同增50%，预计奶酪产品持续发力 [7] - 星妈优选事业聚焦深度定制营养产品业务，2024年自营品占比达35%，持续推动生态发展 [7] 渠道与区域布局情况 - 公司通过2800余名线下客户覆盖77000个零售销售点，线下销售占比达77.1% [8] - 2024年举办超92万场线下活动，妈妈的爱活动转化率达28%；线上会员超8000万名，平台访问量超6.1亿 [8] - 2024年下半年加拿大工厂已投产，产品在加拿大多数主渠道已上架销售，后续立足于加拿大辐射北美市场，同时同步推进印尼、菲律宾、越南等国家业务 [8][9] - 2025年3月16日，公司发布12亿元生育补贴计划，4月初起在全国范围内符合条件可获得不少于1500元的生育补贴，补贴预计以产品形式发放，力求在一年内完成，且不影响最后经营成果 [9] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年收入为220.20/231.98/243.00亿元，EPS分别为0.43/0.46/0.50元，当前股价对应PE分别为14/13/12倍 [10] 财务预测 关键指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|20,749|22,020|23,198|24,300| |增长率（%）|6.2%|6.1%|5.3%|4.8%| |归母净利润（百万元）|3570|3874|4211|4518| |增长率（%）|5.3%|8.5%|8.7%|7.3%| |摊薄每股收益（元）|0.39|0.43|0.46|0.50| |ROE（%）|13.8%|13.8%|14.0%|13.9%|[12] 资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测 包含现金及现金等价物、应收款项、存货净额等资产负债表项目，营业收入、营业成本、销售费用等利润表项目，净利润、资产减值准备、折旧摊销等现金流量表项目，以及每股收益、每股红利、每股净资产等关键财务与估值指标在2024 - 2027年的预测数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年公司营收151.97亿元（同增12%），归母净利润13.25亿元（同增4%），扣非归母净利润11.70亿元（同增6%），2024Q4营收42.85亿元（同增9%），归母净利润3.71亿元（同增4%），扣非归母净利润3.30亿元（同增12%） [4] - 成本红利持续释放，2024Q4毛利率同增1pct至24.15%，2025年毛利率预计持续优化；2024Q4销售/管理费用率分别同增1pct/0.1pct，净利率同减0.3pct至8.94% [5] - 主业延续稳增，2024年酵母及深加工产品营收108.54亿元（同增14%），2025年产能预计持续释放；2024年制糖产品营收12.65亿元（同减26%）；2024年食品原料/其他产品营收分别为14.37/11.68亿元，分别同增32%/42% [6] - 国内需求平稳，2024年国内营收94.21亿元（同增8%），2025年预计国内延续平稳；2024年国外营收57.12亿元（同增19%），2025年有望保持双位数增长 [7][8] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.80/2.06/2.31元，当前股价对应PE分别为19/16/15倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月11日，当前股价33.37元，总市值290亿元，总股本869百万股，流通股本854百万股，52周价格范围27.88 - 38.12元，日均成交额285.98百万元 [1] 市场表现 - 展示安琪酵母与沪深300的市场表现对比图 [2][3] 相关研究 - 提及《安琪酵母（600298）：需求持续回暖，关注产能落地》《安琪酵母（600298）：需求边际修复，盈利持续改善》《安琪酵母（600298）：股权激励确定方向，稳健增长向前进》等相关研究 [4] 投资要点 成本红利持续释放，净利率略有下降 - 2024Q4毛利率因糖蜜成本下降和海运费压力减轻同增1pct至24.15%，2025年糖蜜价格下降，公司锁定低价原料，毛利率预计持续优化；2024Q4销售/管理费用率分别同增1pct/0.1pct，净利率同减0.3pct至8.94% [5] 主业延续稳增，产能持续释放 - 2024年酵母及深加工产品营收108.54亿元（同增14%），国内需求2024Q4边际修复，海外运力恢复，2025年产能预计持续释放；拆分量价，2024年销量40.39万吨（同增16%），吨价2.69万元/吨（同减1%）；2024年制糖产品营收12.65亿元（同减26%）；2024年食品原料/其他产品营收分别为14.37/11.68亿元，分别同增32%/42% [6] 国内需求平稳，加大扩张海外业务 - 2024年国内营收94.21亿元（同增8%），2025年预计国内延续平稳；2024年国外营收57.12亿元（同增19%），中东、非洲、东南亚等市场增速高于整体，北美受政策等因素影响有所承压，2025年初俄罗斯、埃及产能投产，印尼工厂预计2026年投产，2025年有望保持双位数增长 [7][8] 盈利预测 - 国内事业部架构调整磨合期结束后，中后台效率有望提升，糖蜜价格下行，产能瓶颈突破，预计业绩持续改善；预计2025 - 2027年EPS分别为1.80/2.06/2.31元，当前股价对应PE分别为19/16/15倍，维持“买入”投资评级 [9] 盈利预测表 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|15,197|16,769|18,369|19,891| |增长率（%）|11.9%|10.3%|9.5%|8.3%| |归母净利润（百万元）|1,325|1,568|1,791|2,005| |增长率（%）|4.1%|18.3%|14.3%|12.0%| |摊薄每股收益（元）|1.52|1.80|2.06|2.31| |ROE（%）|11.7%|12.8%|13.5%|13.9%| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 - 展示2024A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标，包括营业收入、营业成本、各项费用、净利润、资产负债率、毛利率、净利率等数据 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 柳工2024年经营业绩亮眼，受益于国内行业上行与海外新兴市场增长，2025年业绩释放确定性强；国际化战略进入收获期，电动化与渠道布局驱动增长；智能化转型推动企业升级，后市场服务有望打开增量空间 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年归母净利润13.27亿元，同比增52.92%，基本每股收益0.68元/股；2025年第一季度归母净利润预计6.22 - 6.72亿元，同比增25% - 35%，扣非归母净利润预计5.78 - 6.27亿元，同比增26% - 37% [3] - 2024年营业收入300.63亿元，同比增9.24% [4] 国内市场与业绩目标 - 国内工程机械行业步入上行通道，公司一季度经营向好奠定全年基础；管理层锚定2025年346亿元收入目标及净利率提升1个百分点的预算目标 [4] 全球化发展 - 2024年海外营业收入同比增20%，占比达46%，销量增速跑赢行业22pct，新兴市场收入同比增30%，欧美高端市场拓展有进展 [5] - 海外电动化产品收入同比大增380% [5] - 设立海外子公司完善国际化运营体系，全球有25个制造基地、5个大型研发中心、近400家海外经销商和超1300个服务网点，业务覆盖180个国家和地区，渠道覆盖率近70% [5] - 美国加征关税对公司影响有限，因其在美国区域业务收入仅占总营收1%，不到海外收入3% [6] 智能化转型 - 以“全面解决方案、全面国际化、全面智能化”三大战略推动企业向价值链高端跃升，完成战略重构 [7] - 2024年研发费用12.38亿元，同比增18.24%，推动产品“五化”应用 [7] - 依托智能化、数字化服务生态提升服务响应效率及客户粘性，高毛利配件业务有望加速放量 [7] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年收入分别为348.63、396.57、444.5亿元，EPS分别为1.01、1.43、1.94元，当前股价对应PE分别为10.8、7.6、5.6倍 [8] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|30,063|34,863|39,657|44,450| |增长率（%）|9.2|16.0|13.7|12.1| |归母净利润（百万元）|1,327|2,040|2,887|3,921| |增长率（%）|52.9|53.7|41.5|35.8| |摊薄每股收益（元）|0.66|1.01|1.43|1.94| |ROE（%）|6.9|10.2|13.4|16.8|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 嵘泰股份拟与江苏润孚动力共同设立“江苏润泰机器人科技有限公司”，开展用于人形机器人和汽车底盘系统的行星滚柱丝杠、滚珠丝杠的研发、生产业务；还将与润孚合资成立一家螺纹设备孙公司，开发、生产相关专用型设备及通用设备；公司有望通过合资公司进军机器人赛道，建立人形机器人关键零部件资源，成为机器人及汽车底盘供应链企业小巨人 [1][2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 合资设立子公司情况 - 合资子公司江苏润泰机器人注册资本 6500 万元，嵘泰占 45%股权，润孚占 55%股权；江苏润孚能进行全系列行星滚柱丝杠规模化量产，技术实力强，拥有专利 21 件，其中发明专利 5 件；2024 年营业收入 1031.75 万元、净利润 -202.96 万元；2024 年设备更新提升近两倍产能，2025 年再投入 2 - 3 千万可扩产到一亿左右；2025 年 3 月与天工国际达成战略合作 [2] - 螺纹设备孙公司中，嵘泰子公司河北力准机械持股 65%，润孚持股 35%；河北力准致力于高精度等数控设备产品研发设计，可生产多种磨床产品，拥有多项专利，现有员工 200 人，技术人员 76 人 [3] 基本数据 - 当前股价 30.3 元，总市值 66 亿元，总股本 218 百万股，流通股本 185 百万股，52 周价格范围 15.29 - 35.79 元，日均成交额 124.89 百万元 [4] 盈利预测 - 预测公司 2024 - 2026 年收入分别为 25.3/32.3/41.3 亿元，当前股价对应 PE 分别为 37.0/26.2/18.7 倍 [7] 财务数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|2020|2526|3225|4127| |增长率（%）|30.7%|25.0%|27.6%|28.0%| |归母净利润（百万元）|146|153|251|352| |增长率（%）|9.2%|4.5%|64.8%|40.2%| |摊薄每股收益（元）|0.78|0.82|1.16|1.62| |ROE（%）|5.3%|5.4%|8.6%|11.4%|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|4356|4666|5094|5672| |负债合计（百万元）|1606|1846|2160|2578| |所有者权益（百万元）|2750|2820|2934|3094| |营业收入（百万元）|2020|2526|3225|4127| |净利润（百万元）|160|161|265|372| |归母净利润（百万元）|146|153|251|352| |经营活动现金净流量（百万元）|122|116|181|238| |投资活动现金净流量（百万元）|-811|90|97|99| |筹资活动现金净流量（百万元）|716|-83|-142|-202| |现金流量净额（百万元）|27|124|135|134| |营业收入增长率（%）|30.7%|25.0%|27.6%|28.0%| |归母净利润增长率（%）|9.2%|4.5%|64.8%|40.2%| |毛利率（%）|22.2%|22.0%|22.2%|21.6%| |净利率（%）|7.9%|6.4%|8.2%|9.0%| |ROE（%）|5.3%|5.4%|8.6%|11.4%| |资产负债率（%）|36.9%|39.6%|42.4%|45.4%| |总资产周转率|0.5|0.5|0.6|0.7| |应收账款周转率|2.6|2.6|2.6|2.6| |存货周转率|2.8|2.8|2.8|2.8| |EPS（元/股）|0.78|0.82|1.16|1.62| |P/E|38.62|36.95|26.22|18.7| |P/S|2.8|2.2|2.0|1.6| |P/B|2.1|2.1|2.3|2.2|[10]