报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [10] 报告的核心观点 - 公司持续研发投入，创新转型收获在即，降尿酸新药 AR882 快速推进有望迎来收获期，预计 2025 - 2027 年收入和利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [1][8][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025 年 4 月 25 日，当前股价 37.91 元，总市值 171 亿元，总股本 452 百万股，流通股本 418 百万股，52 周价格范围 12.9 - 41.97 元，日均成交额 164.37 百万元 [1] 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 14.50 亿元，同比下降 42.07%；实现归母净利润 -5.40 亿元；2025 年 Q1 实现收入 3.77 亿元，同比下降 39.48%，实现归母净利润 0.57 亿元，同比下降 43.70% [5] 投资要点 - 集采和销售模式变化致收入和利润大幅变化，2023 年营销模式调整影响 2024 - 2025 年 Q1 基数，预计 Q2 起收入增长逐步恢复，剔除价格影响 2024 年整体销量增长 8.16%，2025 年 Q1 季度利润由亏转盈，集采对公司影响逐步减弱 [6] - 研发投入持续增加，2024 年研发投入约 32479.20 万元，同比增加 7.77%，占营收比例提升至 22.40%，2024 年至今新增产品注册批件 11 个，处于临床阶段新药 2 个 [7] - 降尿酸新药 AR882 快速推进，有望成为治疗痛风和高尿酸领域的 Best in Class，2025 年持续增加研发投入，多项Ⅲ期临床试验有进展，预计 2025 年持续新增Ⅲ期临床数据读出 [8] - 预测公司 2025 - 2027 年收入分别为 15.65、19.39、23.13 亿元，EPS 分别为 0.36、0.54、0.79 元，当前股价对应 PE 分别为 104.9、69.6、48.1 倍 [9] 盈利预测表 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|1,450|1,565|1,939|2,313| |增长率（%）|-42.1%|7.9%|23.9%|19.3%| |归母净利润（百万元）|-540|163|246|356| |增长率（%）|-392.5%|/|50.7%|44.8%| |摊薄每股收益（元）|-1.20|0.36|0.54|0.79| |ROE（%）|-27.9%|7.7%|10.1%|12.5%|[12] 公司盈利预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|1,450|1,565|1,939|2,313| |营业成本|561|583|711|841| |营业税金及附加|24|23|29|35| |销售费用|506|282|310|370| |管理费用|326|250|281|324| |财务费用|31|12|11|10| |研发费用|312|282|330|347| |费用合计|1,175|826|932|1,050| |资产减值损失|-3|10|10|10| |公允价值变动|-7|-30|-32|-30| |投资收益|-33|0|0|0| |营业利润|-371|107|240|362| |加:营业外收入|1|50|20|10| |减:营业外支出|276|8|8|8| |利润总额|-646|149|252|364| |所得税费用|-79|7|38|55| |净利润|-567|142|214|310| |少数股东损益|-27|-21|-32|-46| |归母净利润|-540|163|246|356| |主要财务指标|/|/|/|/| |成长性|/|/|/|/| |营业收入增长率|-42.1%|7.9%|23.9%|19.3%| |归母净利润增长率|-392.5%|/|50.7%|44.8%| |盈利能力|/|/|/|/| |毛利率|61.3%|62.7%|63.3%|63.7%| |四项费用/营收|81.0%|52.8%|48.1%|45.4%| |净利率|-39.1%|9.1%|11.0%|13.4%| |ROE|-27.9%|7.7%|10.1%|12.5%| |偿债能力|/|/|/|/| |资产负债率|56.0%|53.4%|50.4%|46.6%| |营运能力|/|/|/|/| |总资产周转率|0.3|0.3|0.4|0.4| |应收账款周转率|4.0|4.0|4.0|4.0| |存货周转率|2.0|2.0|2.0|2.0| |每股数据(元/股)|/|/|/|/| |EPS|-1.20|0.36|0.54|0.79| |P/E|-31.7|104.9|69.6|48.1| |P/S|11.8|10.9|8.8|7.4| |P/B|9.1|8.3|7.2|6.1| |现金流量表|/|/|/|/| |净利润|-567|142|214|310| |少数股东权益|-27|-21|-32|-46| |折旧摊销|183|139|136|129| |公允价值变动|-7|-30|-32|-30| |营运资金变动|-133|-92|-171|-171| |经营活动现金净流量|-550|137|114|191| |投资活动现金净流量|-275|118|116|110| |筹资活动现金净流量|1068|33|49|71| |现金流量净额|243|288|279|373|[13]

报告行业投资评级 - 黄金行业维持“推荐”投资评级 [9] - 铜行业维持“推荐”投资评级 [9] - 铝行业维持“推荐”投资评级 [9] - 锡行业维持“推荐”投资评级 [9] - 锑行业维持“推荐”投资评级 [9] 报告的核心观点 - 关税影响使美国经济不确定性增强，就业受影响，短期金价回调但长期上涨逻辑仍成立；铜铝微观消费向好支撑价格，临近假期铜需求或转弱，铝需求结构回暖；锡短期无催化因素价格偏弱；锑成交偏弱价格维持偏弱走势 [3][4][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 板块回顾 - 周度（2025.04.21 - 2025.04.25）有色金属（申万）行业板块周涨幅 2.04%，在申万一级行业中涨跌幅处于上游位置 [19] - 申万有色金属板块三级子行业整体上涨，涨幅前三为钨（+4.50%）、镍（+3.79%）、铝（+3.78%），跌幅前三为其它金属新材料（+0.02%）、稀土（-0.03%）、黄金（-0.69%） [19] 个股回顾 - 周度涨幅前十个股为永茂泰（+20.34%）、屹通新材（+13.19%）等 [23] - 周度跌幅前十个股为银河磁体（-3.58%）、赤峰黄金（-3.83%）等 [23] 宏观及行业新闻 宏观新闻 - 中国 4 月五年期贷款市场报价利率（LPR）今值 3.6%，一年期 LPR 今值 3.1%，均与前值和预期持平 [25] - 2025 年 FOMC 票委、芝加哥联储主席古尔斯比接受采访；美国 3 月新屋销售环比今值 7.4%，销售（万户）今值 72.4；美联储公布经济状况褐皮书 [25] 行业新闻 - 腾远钴业拟设合资公司在刚果（金）投建铜、钴湿法冶炼厂项目，投资 9.8 亿元，建设周期 18 个月 [27] - 截至 4 月 15 日当周，COMEX 铜净多仓回落至 19477 手，多头信心不足 [27] - 中国 2025 年 3 月废铝进口量 183518.102 吨，环比增长 11.61%，同比下降 0.75% [27] - 天山铝业印尼三个铝土矿今年进入开采阶段，氧化铝项目取得环评批复 [27] - 刚果锡矿商 Alphamin 下调今年锡年度产量预期至 1.75 万吨 [27] - 铜陵有色 2024 年净利润 28.09 亿元，同比增长 4.05% [27] - 亚洲最大硬岩型锂矿维拉斯托锂多金属矿取得采矿许可证，计划分两期开发 [27][28] - 洛阳钼业将以 5.81 亿加元收购 Lumina 黄金公司全部股权 [29] - 湖南黄金 2025 年第一季度净利润同比增长 105% [29] - 全球最大铜矿之一安塔米纳铜矿停工后逐步重启运营 [29][30] - 天山铝业 2025 年第一季度净利润 10.58 亿元，同比增长 46.99% [29] - 铜陵有色 2024 年自产铜精矿含铜 15.52 万吨 [29] - 巴拿马总统拒绝与第一量子签订新的采矿合同法 [29] - 英美资源第一季度铜产量下滑 15%，镍产量增加 3% [29] - 泰克资源第一季度铜产量同比增长 7% [29] - 云南铜业 2025 年一季度净利润 5.6 亿元，同比增长 23.97% [29] - 中国铝业 2025 年第一季度净利润 35.38 亿元，同比增长 58.78% [29] - 佤邦推动曼相矿山复工复产，明确办证流程 [29][30] - 自由港麦克莫兰公司 2025 年第一季度铜产量 8.68 亿磅等 [30] - 金诚信公布 2025 年经营计划，矿山服务和资源开发板块有产量目标 [30] - 秘鲁 Las Bambas 铜矿第一季度铜产量增加 [30] 贵金属市场重点数据 - 周内伦敦黄金价格 3277.30 美元/盎司，环比跌幅 0.86%；伦敦白银价格 33.34 美元/盎司，环比涨幅 3.17% [31] - 本周 SPDR 黄金 ETF 持仓 3042 万盎司，环比减少 19 万盎司；SLV 白银 ETF 持仓 4.49 亿盎司，环比减少 528 万盎司 [31] 工业金属数据 铜 - 本周 LME 铜收盘价 9415 美元/吨，涨幅 3.10%；SHFE 铜收盘价 77650 元/吨，涨幅 2.34% [5][41] - LME 库存 203425 吨，环比减少 9975 吨；COMEX 库存 131519 吨，环比增加 8392 吨；SHFE 库存 116753 吨，环比减少 54858 吨；4 月 24 日国内电解铜社会库存 18.17 万吨，环比减少 5.17 万吨 [5][6][41] - 中国铜精矿 TC 现货本周价格 -40.30 美元/干吨，环比减少 6.65 美元/干吨 [5][41] - 国内 3 月精铜制杆开工率 69.65%，环比增加 13.81pct；3 月铜管开工率 85.23%，环比增加 14.95pct [41] 铝 - 国内电解铝价格 20100 元/吨，涨幅 1.06% [7][42] - LME 铝库存 421575 吨，环比减少 12575 吨；国内上期所库存 178597 吨，环比减少 11871 吨；4 月 24 日国内社会铝库存 65.8 万吨，环比减少 3.10 万吨 [7][42] - 云南地区电解铝即时冶炼利润 2894 元/吨，环比增加 220 元/吨；新疆地区 3807 元/吨，环比增加 22 元/吨 [7][42] - 国内本周铝型材龙头企业开工率 59.5%，环比增加 1pct；铝线缆龙头企业开工率 63.6%，环比持平 [7][42] 锡 - 国内精炼锡价格 263180 元/吨，涨幅 2.65% [8][42] - 本周国内上期所库存 9249 吨，环比减少 322 吨；LME 库存 2810 吨，环比减少 40 吨 [8][42] 锑 - 本周国内锑锭价格 235500 元/吨，环比减少 8000 元/吨 [9][43] 锂 - 本周国内工业级碳酸锂价格 6.75 万元/吨，跌幅 1.46% [43] - 本周国内碳酸锂全行业库存 32560 吨，环比增加 2860 吨 [43] 行业评级及投资策略 - 黄金因美联储处于降息周期将维持上涨走势 [9] - 铜需求向好叠加去库 [9] - 铝需求向好叠加去库 [9] - 锡价中枢处于高位，预计企业盈利将逐步提升 [9] - 锑短期需求走弱价格偏弱，但长周期供需偏紧支撑锑价 [9] 重点推荐个股 - 黄金行业推荐中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际 [10][81] - 铜行业推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、藏格矿业 [10][81] - 铝行业推荐神火股份、云铝股份、天山铝业 [10][81] - 锑行业推荐湖南黄金、华锡有色 [10][81] - 锡行业推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [10][81]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司业绩快速增长，算力综合业务贡献利润，有望在自主可控国产替代浪潮下脱颖而出 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业总收入 4.77 亿元，同比增长 62.35%，归母净利润 4554.29 万元，同比增长 198.73%；2025 年第一季度公司实现营业收入为 1.88 亿元，同比增长 168.82%，归母净利润 4049.58 万元，同比增长 407.62%，接近去年全年盈利 [3] - 2024 年公司航空航天领域实现收入 3.24 亿元（同比 +46.6%），民用行业精密零部件实现收入 0.84 亿元（同比 +21.7%），算力综合服务实现收入 0.66 亿元 [3] - 2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.23%/10.51%/6.32%/3.89%，同比 +0.53pct/+1.09pct/-0.07pct/+0.25pct [3] - 公司 2024 年度分配预案为拟向全体股东每 10 股派现 1.57 元（含税） [3] 算力综合业务情况 - 2024 年 9 月公司引入战略投资者白冰先生与徐迎辉先生，双方通过控股股东、实际控制人张友志先生转让 10.00%股权达成合作，共同推动上市公司战略发展 [4] - 2024 年公司算力综合业务实现收入 0.66 亿元，毛利率为 82.18% [4] - 公司积极面向人工智能领域开展算力相关服务与销售业务，建设高性能算力中心，为人工智能领域的科研机构、企业等提供高效、稳定的算力支持 [4] - 公司凭借优质的产品和服务，成功拓展了一批优质且稳定的客户资源，消纳方包括中国电信、北京城建、东吴证券等 [4] 政策背景情况 - 中共中央政治局 4 月 25 日下午就加强人工智能发展和监管进行第二十次集体学习，时隔七年再次针对人工智能进行集体学习，足见人工智能在我国新一轮科技变革中的战略地位 [5][6] - 中共中央总书记习近平强调要充分发挥新型举国体制优势，坚持自立自强，推动我国人工智能朝着有益、安全、公平方向健康有序发展 [6] 盈利预测情况 - 预测公司 2025 - 2027 年收入分别为 25.23、33.90、43.81 亿元，EPS 分别为 1.64、2.26、2.97 元，当前股价对应 PE 分别为 40、29、22 倍 [7] 财务指标预测情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|477|2,523|3,390|4,381| |增长率（%）|62.3|429.1|34.4|29.2| |归母净利润（百万元）|46|238|328|431| |增长率（%）|198.7|423.6|37.6|31.4| |摊薄每股收益（元）|0.31|1.64|2.26|2.97| |ROE（%）|5.7|25.3|29.7|32.4|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|2,174|3,991|4,673|5,688| |负债合计（百万元）|1,375|3,049|3,567|4,358| |所有者权益（百万元）|799|942|1,106|1,330| |营业收入（百万元）|477|2,523|3,390|4,381| |营业成本（百万元）|287|1,636|2,155|2,780| |净利润（百万元）|58|238|328|431| |归母净利润（百万元）|46|238|328|431| |经营活动现金净流量（百万元）|-217|169|105|353| |投资活动现金净流量（百万元）|-611|30|32|29| |筹资活动现金净流量（百万元）|1152|175|-164|-157| |现金流量净额（百万元）|324|373|-27|225| |营业收入增长率（%）|62.3|429.1|34.4|29.2| |归母净利润增长率（%）|198.7|423.6|37.6|31.4| |毛利率（%）|39.9|35.1|36.4|36.5| |净利率（%）|12.2|9.5|9.7|9.8| |ROE（%）|5.7|25.3|29.7|32.4| |资产负债率（%）|63.2|76.4|76.3|76.6| |总资产周转率|0.2|0.6|0.7|0.8| |应收账款周转率|0.7|1.7|1.6|1.7| |存货周转率|3.9|4.1|4.5|4.5| |EPS（元/股）|0.31|1.64|2.26|2.97| |P/E|208.0|39.7|28.9|22.0| |P/S|19.9|3.8|2.8|2.2| |P/B|12.8|10.7|9.0|7.4|[10]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“推荐”投资评级 [6] 报告的核心观点 - 白酒板块本周表现疲软，期待促消费政策落地，基本面处于需求淡季库存平稳消化，报表端酒企预计降速利于渠道恢复与市场健康运行，估值端整体估值偏低，酒企回购或增持动作多，估值修复确定性强，配置价值高，推荐水井坊、山西汾酒等公司 [4] - 大众品年报密集披露期，2025Q1业绩整体边际承压，休闲食品基本面相对坚挺，目前大众品预期持续修复，推荐西麦食品、有友食品等公司，生育政策出台叠加原奶周期反转预期下，催化乳制品板块需求，长期提示优然牧业、现代牧业等公司机会 [5][6] 一周新闻速递 行业新闻 - 山东一季度食品烟酒价格下降1.4%；遵义5.6亿元酱酒项目9月投产；贵州新增1亿元涉酒项目；三月进口葡萄酒均价涨52.16%；1 - 3月烈酒进口额下降33%；金沙县去年白酒产量1.39万千升 [15] 公司新闻 - 贵州茅台旗下贵州酱酒集团一季度完成营收目标的2.68%；泸州老窖集团成立投资公司，泸州老窖赴伊电控股集团调研；国台酒与泰山名饮签订三年合约；董酒一季度产值增加10% [15] 本周重点公司反馈 本周行业涨跌幅 - 展示了本周行业涨跌幅一览、2024.9.24 - 2025.4.25消费行业细分板块涨跌幅、食品饮料板块二级和三级行业涨跌幅以及白酒板块个股涨跌幅 [17][19][22][23] 公司公告 - 金徽酒、五粮液、舍得酒业等多家公司公布了2024年及2025Q1的营收、利润等财务数据，部分公司还有股份回购、利润分配等相关公告 [25][27][28] 本周公司涨跌幅 - 白酒涨幅前五为路德环境、老白干酒等，跌幅前五为泸州老窖、山西汾酒等；大众品涨幅前五为古茗、有友食品等，跌幅前五为桂发祥、祖名股份等 [30][32] 食品饮料行业核心数据趋势一览 - 白酒行业2024年累计产量414.50万吨，同比降7.72%，2023年营收7563亿元，同比增9.70% [35] - 调味品行业市场规模从2014年2595亿增至2023年5923亿，9年CAGR为9.6%，百强企业产量从2013年700万吨增至2022年1749万吨，9年CAGR为10.72% [36][39] - 啤酒行业2025年3月规上企业产量854.1万千升，同比减2.1%，累计同减2.2% [47][48] - 葡萄酒行业2025年3月产量2.4万千升，累计同降25.0% [50] - 休闲食品市场规模从2016年0.82万亿增至2022年1.2万亿，6年CAGR为6% [51] - 能量饮料市场规模从2014年200亿增至2019年428亿，5年CAGR为16% [57] - 预制菜市场规模2019 - 2022年CAGR为20%，预计2026年达到10720亿元 [60] - 餐饮收入从2010年1.8万亿增至2024年5.57万亿，14年CAGR为9% [61] 重点信息反馈 - 熊猫乳品整体需求疲软业绩承压，2025Q1总营收/归母净利润分别同比-8.3%/-48.8%，但主业表现稳健，椰品有望下半年释放利润弹性 [65] - 小菜园2024年毛利率、净利率略降，外卖业务营收同增34%，堂食业务营收同增5%，同店销售额同减12% [66][67] - 仙乐健康2024年毛利率同增，软胶囊、软糖产品营收增长，中国区营收下降，2025Q1毛利率同增，各地区业务有不同表现 [68][80] - 万辰集团2024Q4毛利率同增，零食量贩业务营收大增，2025年布局优品省钱超市拓展业务边界 [69] - 天润乳业2024年收入小幅增长、利润承压，乳制品盈利能力稳健，牧业利润承压，疆外市场占比提升 [70][71] - 甘源食品2024Q4/2025Q1毛利率、净利率下降，老三样及综合果仁系列营收增长，海外市场有望增长 [72] - 三全食品2024年/2025Q1毛利率、净利率下降，速冻面米和调制食品营收有变化，各渠道营收表现不同 [73] - 妙可蓝多2025Q1总营收/归母净利润同增，奶酪业务增长快，各渠道和区域营收均增加 [74][75] - 燕京啤酒2024年总营收/归母净利润同比+3%/+64%，中高档产品收入和毛利率增长，各渠道和地区营收有不同表现 [76] - 盐津铺子2024年/2025Q1毛利率、净利率下降，多品类营收增长，各渠道营收表现不同，海外市场空间充足 [77][78] - 紫燕食品2024年/2025Q1毛利率、净利率有变化，各单品营收承压，后续将优化供应链等实现销量增长 [79] 食饮板块2025年一季度业绩前瞻 - 报告展示了食饮板块部分公司2024Q1、2024E、2025E、2025Q1的营业收入增速和归母净利润增速情况（持续更新中） [82]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“推荐”投资评级 [6] 报告的核心观点 - 业绩密集披露期整体反馈符合预期，白酒板块本周表现疲软，期待促消费政策落地，基本面处于需求淡季库存平稳消化，报表端酒企预计降速利于渠道恢复与市场健康运行，估值偏低且酒企回购或增持动作多，配置价值高；大众品年报密集披露期，2025Q1业绩整体边际承压，休闲食品基本面相对坚挺，预期持续修复 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 一周新闻速递 行业新闻 - 山东一季度食品烟酒价格下降1.4%；遵义5.6亿元酱酒项目9月投产；贵州新增1亿元涉酒项目；三月进口葡萄酒均价涨52.16%；1 - 3月烈酒进口额下降33%；金沙县去年白酒产量1.39万千升 [15] 公司新闻 - 贵州茅台旗下贵州酱酒集团一季度完成营收目标的2.68%；泸州老窖集团成立投资公司且赴伊电控股集团调研；国台酒与泰山名饮签订三年合约；董酒一季度产值增加10% [15] 本周重点公司反馈 本周行业涨跌幅 - 展示了本周行业涨跌幅、2024.9.24 - 2025.4.25消费行业细分板块涨跌幅、食品饮料板块二级和三级行业涨跌幅以及白酒板块个股涨跌幅 [17][19][22][23] 公司公告 - 众多公司公布业绩及相关公告，如金徽酒2025年一季度营收和利润增长；五粮液2024 - 2025Q1营收和利润情况；舍得酒业25Q1销售收入下降等 [25][27][28] 本周公司涨跌幅 - 白酒涨幅前五为路德环境、老白干酒等，跌幅前五为泸州老窖、山西汾酒等；大众品涨幅前五为古茗、有友食品等，跌幅前五为桂发祥、祖名股份等 [30][32] 食品饮料行业核心数据趋势一览 - 白酒2024年产量414.50万吨同比降7.72%，2023年营收7563亿元同比增9.70%；调味品市场规模2014 - 2023年从2595亿增至5923亿，CAGR为9.6%，百强企业产量2013 - 2022年从700万吨增至1749万吨，CAGR为10.72%；2025年3月规上企业啤酒产量854.1万千升同比减2.1%，累计同减2.2%；葡萄酒3月产量2.4万千升，累计同降25.0%；休闲食品市场规模2016 - 2022年从0.82万亿增至1.2万亿，CAGR为6%；能量饮料2014 - 2019年从200亿增至428亿，CAGR为16%；预制菜市场规模2019 - 2022年CAGR为20%，预计2026年达10720亿元；餐饮收入2010 - 2024年从1.8万亿增至5.57万亿，CAGR为9% [35][36][39][47][48][50][51][56][60] 重点信息反馈 - 多家公司有不同表现，如熊猫乳品需求疲软业绩承压但椰品Q1增长；小菜园毛利率和净利率下降，外卖和堂食业务有变化；仙乐健康毛利率提升，各区域营收有增减；万辰集团零食量贩业务扩张；天润乳业收入增利润承压；甘源食品毛利率有望改善，海外有增长空间；三全食品毛利率和净利率有变化，各业务和渠道表现不同；妙可蓝多利润超预期，奶酪业务增长；燕京啤酒业绩增长，产品高端化升级；盐津铺子多品类增长，海外市场空间大；紫燕食品毛利率和净利率有波动，产品营收承压 [61][62][64][65][66][68][69][70][72][73][75] 食饮板块2025年一季度业绩前瞻 - 报告提及食饮板块2025年一季度业绩前瞻，但未给出具体内容 [77] 行业评级及投资策略 - 白酒板块分两条主线推荐，估值优势推荐水井坊、山西汾酒等，全年推荐五粮液、泸州老窖等；大众品推荐西麦食品、有友食品等，长期提示乳制品板块优然牧业、现代牧业等机会 [4][6]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为62分，处于“较热”状态，市场逐渐进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [6][10] 热点主题追踪 - 跨境支付主题：中国央行等印发方案，推动跨境金融服务便利化，扩大CIPS网络覆盖范围，相关标的有跨境通（002640）、青岛金王（002094） [7] - 虚拟电厂主题：国家发改委、能源局发布指导意见，2027年全国虚拟电厂调节能力达2000万千瓦以上，2030年达5000万千瓦以上，相关标的有国能日新（301162）、科华数据（002335） [7] - 农业主题：中共中央、国务院印发规划，推动种业自主创新，加强种质资源保护利用，相关标的有大北农(002385)、丰乐种业(000713) [7] 资金流向 个股 - 主力净流入前十个股：拓维信息（002261.SZ）167446.45万元、新易盛（300502.SZ）52842.49万元等 [11] - 主力净流出前十个股：贝因美（002570.SZ）-58317.02万元、润泽科技（300442.SZ）-32407.62万元等 [13] - 融资净买入前十个股：招商蛇口（001979.SZ）20086.02万元、比亚迪（002594.SZ）19354.36万元等 [13] - 融券净卖出前十个股：四川长虹（600839.SH）778.40万元、长江电力（600900.SH）496.30万元等 [14] 行业 - 主力净流入前十行业：SW计算机307495万元、SW公用事业142194万元等 [17] - 主力净流出前十行业：SW国防军工-27084万元、SW环保-38157万元等 [18] - 融资净买入前十行业：SW汽车38363万元、SW医药生物37593万元等 [19] - 融券净卖出前十行业：文档未明确列出具体数据 [21] 市场情绪策略建议 - 过冷：股价普遍下跌，市场前景不明朗，是找价值投资机会时期，但需注意风险控制 [20] - 较冷：市场波动较小，投资者观望情绪浓厚，应谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高 [20] - 中性：市场波动适中，投资者情绪稳定，可根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性 [20] - 较热：市场活跃，投资者信心较强，可适度增加投资，但需警惕市场过热风险 [20] - 过热：市场极度活跃，投资者情绪极度乐观，应考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [20] 指标说明 - 融资净买入：表明投资者对市场或股票持乐观态度，但融资余额过高可能存在过度投机风险 [21] - 融券净卖出：表明投资者对市场或股票持悲观态度，是高风险交易策略 [21] - 期间净买入额=融资净买入 - 融券净卖出 [21] - 华鑫市场情绪温度指标：从指数涨跌幅、成交量等6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化 [21] - 市场情绪综合评分：过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）、过热（80 - 100） [21]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年开年公司主业改善，贸易博弈下对全球化出海业务影响有限，公司将加速布局欧洲、东南亚和拉美市场，优化业务结构，海外推出自有流量平台有望带来新红利；AI有望成为主业增长新引擎，预计未来AI驱动收入将超百亿，公司约70 - 80%收入有望借力AI成为高质量收入；公司重启AI投资，致力于成为千亿规模兼具科技基因的营销公司；预测2025 - 2027年收入和归母净利润增长，基于AI重构业务初见成效，后续AI驱动高质量收入可期，维持“买入”投资评级[4][5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价8.27元，总市值209亿元，总股本2527百万股，流通股本2448百万股，52周价格范围4.92 - 11.95元，日均成交额1632.27百万元[1] 2025年开年主业情况 - 2025年一季度总营收142.577亿元（同比 - 9.66%），归母利润0.955亿元（同比 + 16%），单季度销售毛利率、销售净利率分别为3.38%、0.66%，利润渐改善；贸易博弈下美区跨境电商行业受影响，该区业务占公司业务约12%；2024年公司主业游戏、电商、互联网应用收入261.4、181.7、94.4亿元，同比 + 15.36%、+ 37.82%、 - 3.95%，占比分别为43%、29.88%、15.54%；公司将加速布局欧洲、东南亚和拉美市场，海外推出自有流量平台BlueX和BlueTurbo，全球约30%流量未被大厂覆盖有望带来新红利[4] AI业务情况 - 2024年AI驱动收入达12亿元，同比增长超10倍，覆盖约600家客户，打造约1500个AI驱动智能体；预计2025年AI驱动收入30 - 50亿元，未来超100亿元，约70 - 80%收入有望借力AI成为高质量收入；自研AI平台BlueAI是“营销多模态模型”，已孵化约100个智能体，与多家公司合作，标注训练数据约1.2亿个，视频类占66.9%，预计2025年数据标注量达2亿个左右，API token调用量接近千亿规模，智能体等是2025年重要业务组成[5] AI投资情况 - 公司率先成为全球AI驱动效果广告平台Moloco的首批核心代理，签约移动营销平台AppLovin成为其大中华区电商领域首期认证合作伙伴；拟重启AI投资，致力于成为千亿规模兼具科技基因的营销公司[6][7] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年收入分别为650.37、704.18、762.50亿元，归母净利润分别为4.59、5.70、7.13亿元，EPS分别为0.18、0.23、0.28元，当前股价对应PE分别为45.6、36.7、29.3倍；公司积极拥抱AI重构业务初见成效，后续AI驱动高质量收入可期，维持“买入”投资评级[8] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|60,797|65,037|70,418|76,250| |增长率（%）|15.5%|7.0%|8.3%|8.3%| |归母净利润（百万元）|-291|459|570|713| |增长率（%）|/|/|24.3%|25.0%| |摊薄每股收益（元）|-0.12|0.18|0.23|0.28| |ROE（%）|-3.8%|5.6%|6.3%|7.1%|[10] 资产负债表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产合计|16,579|18,137|20,437|23,219| |非流动资产合计|5,792|5,645|5,639|5,637| |资产总计|22,371|23,782|26,075|28,856| |流动负债合计|14,014|14,845|16,395|18,184| |非流动负债合计|774|724|684|696| |负债合计|14,788|15,569|17,079|18,880| |股东权益|7,583|8,213|8,996|9,976| |负债和所有者权益|22,371|23,782|26,075|28,856|[11] 利润表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|60,797|65,037|70,418|76,250| |营业成本|59,242|62,164|67,227|72,723| |营业利润|-286|998|1,323|1,508| |利润总额|-277|993|1,322|1,508| |净利润|-297|468|582|728| |归母净利润|-291|459|570|713|[11] 现金流量表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金净流量|90|1180|1116|1551| |投资活动现金净流量|357|-812|-495|-498| |筹资活动现金净流量|1094|1163|701|901| |现金流量净额|1,541|1,531|1,322|1,954|[11] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|15.5%|7.0%|8.3%|8.3%| |归母净利润增长率|/|/|24.3%|25.0%| |毛利率|2.6%|4.4%|4.5%|4.6%| |净利率|-0.5%|0.7%|0.8%|1.0%| |ROE|-3.8%|5.6%|6.3%|7.1%| |资产负债率|66.1%|65.5%|65.5%|65.4%| |总资产周转率|2.7|2.7|2.7|2.6| |应收账款周转率|5.3|6.2|6.4|6.7| |存货周转率|4562.2|4562.2|4562.2|4562.2| |EPS|-0.12|0.18|0.23|0.28| |P/E|-71.9|45.6|36.7|29.3| |P/S|0.3|0.3|0.3|0.3| |P/B|2.8|2.5|2.3|2.1|[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 预测公司2025 - 2027年营收154.67、168.59、182.58亿元，归母净利润分别为16.07、19.92、24.62亿元，EPS分别为0.86、1.06、1.32元，当前股价对应PE分别为29.9、24.1、19.5倍 [10] - 作为融媒体头部，内容常态供给的规模优势下叠加AI赋能且携手抖音微短剧合作，有望推动主业再上台阶 [10] - 公司处于业绩驱动新旧动能转换阶段，会员业务逐步取代广告等传统业务，成为驱动业绩增长的新引擎 [10] - 短期看内容产品重燃市场热度及持续拉动会员业务稳定增长，中期看科技如何赋能文化内容新发展 [10] - 企业所得税政策落地，2025 - 2027年免征企业所得税将对公司归属于上市公司股东的净利润构成正向影响，维持“买入”投资评级 [10] 各部分总结 内容是拉动会员与广告业务的内核 持续加码 - 公司作为融媒体头部企业，持续保持创新，2024年芒果TV上线各类综艺节目，综艺创新占40%，影视剧上线27部获较好口碑 [4] - 截止2024年，芒果TV、湖南卫视共有55个综艺团队，24个影视制作团队和40家“新芒计划”战略工作室，是国内头部综艺影视制作主体 [4] - 依托内容自制优势，围绕传媒互联网上下游全产业链，打造协同互补的芒果新媒体生态闭环，构建“内容 + 视频 + 电商”全新商业模式 [4] 成本与营收情况 - 2024年公司新媒体互动娱乐内容制作及版权成本为8.1亿元，同比 + 17%，芒果TV互联网视频业务成本62.855亿元，同比 + 8.46% [5] - 2025年一季度公司营收与归母净利润分别同比 - 12.76%、 - 19.8%，营收下滑主因传统电视购物业务收缩，归母净利润下滑主因公司加大内容投入，芒果TV的电视剧投入金额同比增加12%，研发费用同比增加26.87% [5] 提升国际传播新效能 - 2024年芒果TV国际App收入达1.41亿元，累计下载量从2023年末的1.3亿次增长至2024年末的2.61亿次 [6] - 已成立专门公司负责国际App运营，实施“芒果出海三年行动计划”（2025 - 2027），构建更具智能化、多元化、全链路的互动平台，力争芒果TV国际APP日均活跃用户“三年三连翻” [6] 看AI如何赋能 - 公司成立大模型实验室“山海研究院”，自研“芒果大模型”，打造“数智化生产”制作新模式，提高新技术在内容创新中的应用比例，探索新技术催生新的文化业态 [7] - 储备有“芒果派”游戏互动平台、芒果微短剧战略项目、基于中华优秀传统文化的动漫IP内容打造与传播等项目 [7] 小芒电商发展 - 2024年小芒电商年化GMV达161元，4年复合增长125%，积极引入投资方，加速推进A2轮融资，筹划B轮融资，打造IP衍生品共创平台 [9] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|14,080|15,467|16,859|18,258| |增长率（%）|-3.7%|9.9%|9.0%|8.3%| |归母净利润（百万元）|1,364|1,607|1,992|2,462| |增长率（%）|-61.6%|17.8%|23.9%|23.6%| |摊薄每股收益（元）|0.73|0.86|1.06|1.32| |ROE（%）|6.1%|6.8%|7.9%|9.1%|[12] 财务报表预测 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |资产负债表|流动资产合计（百万元）|17,872|24,203|26,907|31,061| |资产负债表|非流动资产合计（百万元）|14,658|9,207|8,917|8,528| |资产负债表|资产总计（百万元）|32,530|33,410|35,824|39,589| |资产负债表|流动负债合计（百万元）|9,803|9,383|10,289|12,192| |资产负债表|非流动负债合计（百万元）|197|284|287|289| |资产负债表|负债合计（百万元）|10,000|9,667|10,576|12,481| |资产负债表|股东权益（百万元）|22,530|23,743|25,248|27,108| |利润表|营业收入（百万元）|14,080|15,467|16,859|18,258| |利润表|营业成本（百万元）|9,992|10,975|11,790|12,670| |利润表|营业税金及附加（百万元）|72|79|86|94| |利润表|销售费用（百万元）|1,991|2,247|2,130|2,200| |利润表|管理费用（百万元）|440|463|459|462| |利润表|财务费用（百万元）|-189|-430|-487|-504| |利润表|研发费用（百万元）|264|274|298|320| |利润表|费用合计（百万元）|2,506|2,554|2,400|2,478| |利润表|资产减值损失（百万元）|-29|0|-4|-5| |利润表|公允价值变动（百万元）|0|6|13|2| |利润表|投资收益（百万元）|285|0|0|0| |利润表|营业利润（百万元）|1,742|1,864|2,593|3,016| |利润表|利润总额（百万元）|1,763|1,861|2,606|3,000| |利润表|所得税费用（百万元）|420|249|606|528| |利润表|净利润（百万元）|1,343|1,612|2,000|2,472| |利润表|少数股东损益（百万元）|-21|5|8|10| |利润表|归母净利润（百万元）|1,364|1,607|1,992|2,462| |现金流量表|经营活动现金净流量（百万元）|-25|466|2093|3577| |现金流量表|投资活动现金净流量（百万元）|-7685|4337|-517|-2135| |现金流量表|筹资活动现金净流量（百万元）|12011|-409|-395|-564| |现金流量表|现金流量净额（百万元）|4,301|4,394|1,181|878| |主要财务指标|营业收入增长率（%）|-3.7%|9.9%|9.0%|8.3%| |主要财务指标|归母净利润增长率（%）|-61.6%|17.8%|23.9%|23.6%| |主要财务指标|毛利率（%）|29.0%|29.0%|30.1%|30.6%| |主要财务指标|四项费用/营收（%）|17.8%|16.5%|14.2%|13.6%| |主要财务指标|净利率（%）|9.5%|10.4%|11.9%|13.5%| |主要财务指标|ROE（%）|6.1%|6.8%|7.9%|9.1%| |主要财务指标|资产负债率（%）|30.7%|28.9%|29.5%|31.5%| |主要财务指标|总资产周转率|0.43|0.46|0.47|0.46| |主要财务指标|应收账款周转率|3.06|3.06|3.06|3.06| |主要财务指标|存货周转率|7.5|7.5|7.5|7.5| |每股数据（元/股）|EPS|0.73|0.86|1.06|1.32| |每股数据（元/股）|PE|35.2|29.9|24.1|19.5| |每股数据（元/股）|PS|3.4|3.1|2.8|2.6| |每股数据（元/股）|PB|2.1|2.0|1.9|1.8|[13]

报告行业投资评级 - 维持汽车行业“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 特斯拉Optimus Gen3更新在即，有望带动下一波机器人行情，小鹏机器人亮相上海车展表现出色，建议关注机器人核心环节投资机会 [4][5] - 汽车加速智能化，智能座舱功能集成趋势明显，智驾平权加速落地，L3级别智能驾驶商用落地加速，建议关注智能化程度较高的华为系主机厂 [5][7][8] - 持续看好汽车行业，推荐关注整车和汽车零部件相关标的 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现及估值水平 A股市场汽车板块本周表现 - 中信汽车指数涨5.0%，跑赢大盘4.6个百分点，位列30个行业中第2位 [16] - 乘用车、商用车、汽车零部件、汽车销售及服务、摩托车及其他细分板块均有不同程度上涨，概念板块中新能源车指数、智能汽车指数、人形机器人指数也有涨幅 [17] - 近一年以来，汽车、新能源车、智能汽车涨跌幅分别为28.2%、10.4%、22.6%，相对大盘的收益率分别为+20.7pct、+2.8pct、+15.0pct [17] - 重点跟踪公司中，雷迪克、久祺股份、嵘泰股份等涨幅居前，金鸿顺、华达科技、常熟汽饰等位居跌幅榜前列 [20] 海外上市车企本周表现 - 跟踪的14家海外整车厂涨跌幅均值为7.1%，中位数为6.2%，特斯拉、蔚来、小鹏汽车等表现居前，现代汽车、理想汽车、吉利汽车等表现靠后 [22] 汽车板块估值水平 - 截至2025年4月25日，汽车行业PE（TTM）为29.2，位于近4年以来18.2%分位；汽车行业PB为2.7，位于近4年以来85.2%分位 [25] 北交所汽车板块表现 北交所行情跟踪 - 本周北证50跌2.2%，华鑫北证指数涨0.7% [28] - 近一年以来，北证50、华鑫北证指数涨跌幅分别为60.9%、-0.5%，相对沪深300的收益率分别为+53.4pct、-8.0pct [28] 北交所汽车板块表现 - 跟踪的23家北交所汽车板块公司涨跌幅均值为-1.7%，中位数为-2.4%，浩淼科技、骏创科技、威贸电子等表现居前，泰德股份、安徽凤凰、同力股份等表现靠后 [30] 行业数据跟踪与点评 周度数据 - 4月1 - 20日，全国乘用车市场零售89.7万辆，同比去年4月同期增长12%，较上月同期下降9%；今年以来累计零售602.4万辆，同比增长7% [34] - 4月1 - 20日，全国乘用车厂商批发99.3万辆，同比去年4月同期增长14%，较上月同期下降12%；今年以来累计批发727.1万辆，同比增长12% [35] - 2025年4月共有22个工作日，与去年4月持平，有利于车市产销平稳增长 [35] - 中国生产的自主品牌汽车不会受到美国加关税的影响，2025年4月中国乘用车市场销量预计将保持稳步增长，新能源汽车将成为主要驱动力，传统燃油车市场则继续萎缩 [36] 成本跟踪 - 本周钢铁、铜、铝、橡胶价格均有下降，4月1 - 25日价格的月度环比也大多下降 [38] 行业评级 - 机器人领域，总成关注三花智控、拓普集团，丝杠关注双林股份、北特科技、雷迪克，其他结构件关注浙江荣泰、骏创科技 [40] - 汽车领域，关注新泉股份、浙江荣泰、多利科技、无锡振华、模塑科技、开特股份等 [40] - 整车建议关注与华为有深度合作的赛力斯、江淮汽车等 [40] - 汽车零部件关注轻量化、内外饰、智能汽车、人形机器人、北交所等成长性赛道相关标的 [40] 公司公告、行业新闻和新车上市 公司公告 - 江淮汽车调整向特定对象发行A股股票方案，募集资金总额不超过350,000万元，用于高端智能电动平台开发项目 [41][43] - 浙江荣泰拟收购上海狄兹精密机械有限公司51%股权 [44] 行业新闻 - 2025上海车展开幕，规模创历史之最，智能科技升级成为亮点 [45] - 宁德时代发布逍遥双核电池，有多种类型，续航和快充表现出色 [46] - 雷克萨斯新能源项目落子金山 [48] - 特朗普政府考虑多项对华关税方案，可能降低关税 [49] 新车上市 - 本周阿维塔科技06、蔚来汽车萤火虫、小鹏汽车P7+、长安汽车启源Q07等车型上市 [51]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1中国医药交易数量同比增加34%，交易总金额同比增加222%，超10亿美元交易11笔，全球占比近半，6笔上榜全球TOP10，中国创新药研发效率和质量提升，合作项目偏早期，2025年ASCO大会中国专家发言数量创新高 [3] - 痛风是全球性疾病，中国痛风负担重，患者年轻化，2020 - 2030年全球和中国高尿酸血症及痛风患者数预计增加，现有痛风治疗药安全性不足，以URAT1为靶点新药多个进入临床阶段 [4] - ADC与双抗是大分子药物研发重要突破，阿斯利康Enhertu联合治疗方案改善HER2阳性转移性乳腺癌患者PFS，康方生物依沃西单抗中期数据显示降低死亡风险潜力 [6] - 诺和诺德提交司美格鲁肽片剂减重申请，礼来口服小分子GLP - 1药物Orforglipron取得三期临床积极结果，中国企业在减重领域布局早、研发突破快且多方向出海 [8] - 4月部分原料药提价活跃，美国对部分中国原料药加税，短期影响企业收入，待关税明朗订单将恢复 [10] - 创新药国内政策环境向好，海外临床数据发布，对外授权高峰，维持医药行业“推荐”评级，给出推选方向和选股思路 [12] 根据相关目录分别进行总结 医药行情跟踪 - 行业一周涨跌幅：2025/4/18 - 2025/4/25，医药生物行业指数涨幅1.16%，跑赢沪深300指数0.77个百分点，申万31个一级行业指数中涨幅排名第15位 [24] - 行业月度涨跌幅：2024/3/25 - 2025/4/25，医药生物行业指数跌幅2.19%，跑赢沪深300指数1.51个百分点，申万31个一级行业指数中超额收益排名第9位 [29] - 子行业涨跌幅：最近一周医疗服务涨幅最大为3.38%，生物制品跌幅最大为0.93%；最近一月化学制药涨幅最大为5.31%，医疗服务跌幅最大为11.10% [34] - 医药板块个股周涨跌幅：2025/4/18 - 2025/4/25，涨幅最大的是舒泰神、亚盛医药 - B、荣昌生物 - B；跌幅最大的是爱博医疗、江苏吴中、凯利泰 [35] 医药板块走势与估值 - 走势：2025/3/25 - 2025/4/25跌幅2.19%，跑赢沪深300指数1.51个百分点；2025/1/25 - 2025/4/25涨幅3.58%，跑赢沪深300指数4.77个百分点；2024/10/25 - 2025/4/25跌幅4.56%，跑输沪深300指数0.95个百分点 [43] - 估值：医药生物行业指数当期PE（TTM）为30.67倍，低于近5年历史平均估值32.78倍 [48] 团队近期研究成果 - 深度报告：涉及血制品、吸入制剂、呼吸道检测、GLP - 1药物等多个领域及多家公司研究 [53] - 点评报告：对国药现代、新产业进行点评 [53] 行业重要政策和要闻 - 近期行业重要政策：国家卫健委等开展“儿科和精神卫生服务年”行动；工业和信息化部发布《医药工业数智化转型实施方案（2025—2030年）》 [55] - 近期行业要闻梳理：多家药企有产品进展，如赛诺菲Brivekimig研究达主要终点，迪哲医药将公布产品研究成果等 [56] - 周重要上市公司公告一览：多家公司公布年度报告，如药石科技、圣诺生物、盘龙药业等营收、利润有不同变化 [60]