报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收与利润双升，主业重启修复可期，且融入国家“扩内需”战略，以体验经济为支点可撬动业务新增量，同时拥抱具身智能，引领展览展示与文旅体验智能化升级，预测公司2025 - 2027年收入和归母利润增长，基于公司发展情况维持“买入”评级 [5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025Q1营收3.82亿元，同比增加29.8%，归母、扣非利润分别为0.4、0.3968亿元，均扭亏为盈，经营性现金流净额由负转正，销售毛利率、销售净利率分别为31.49%、10.53%，2024年合同负债8.13亿元，同比增加69.58% [5] 业务发展策略 - 主业端深化“IP + 科技 + 运营”模式，以存量升级驱动业务增长；新增端布局“文化 + 科技 + 消费”开拓新文旅消费场景，依托创新服务体系推动文化体验与消费市场深度链接，形成可复制商业运营模式，且具备核心竞争力有望赋能虚拟现实电影时代 [6] 具身智能布局 - 有望助力具身智能商业化落地，为文化场馆和新文旅项目提供一体化具身智能解决方案，2025年3月成立“具身智能研究院”后与松延机器人达成战略合作共建机器人具身智能生态 [7][8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为17.25、21.14、24.90亿元，归母利润分别为2.08、3.01、4.27亿元，当前股价对应PE分别为25.7、17.7、12.5倍 [9] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|1,376|1,725|2,114|2,490| |增长率（%）|-41.4%|25.3%|22.6%|17.8%| |归母净利润（百万元）|-135|208|301|427| |增长率（%）|/|/|45.0%|41.7%| |摊薄每股收益（元）|-0.23|0.35|0.51|0.72| |ROE（%）|-6.1%|8.7%|11.4%|14.1%|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收与利润双升，主业重启修复可期，且融入国家“扩内需”战略，以体验经济为支点可撬动业务新增量，拥抱具身智能能引领展览展示与文旅体验智能化升级，预测公司2025 - 2027年收入和归母利润可观，基于公司发展态势维持“买入”评级 [5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价8.96元，总市值53亿元，总股本595百万股，流通股本595百万股，52周价格范围6.58 - 12.8元，日均成交额213.68百万元 [1] 公司业绩情况 - 2025Q1营收3.82亿元，同比增加29.8%，归母、扣非利润分别为0.4、0.3968亿元，均扭亏为盈，经营性现金流净额由负转正；2024年将以每10股派发现金红利2元（含税） [4] 投资要点 - 2025年第一季度公司营收与利润双升，销售毛利率、销售净利率持续向好，2024年合同负债8.13亿元，同比增加69.58%，有助于后续主业重启修复 [5] - 公司主业端深化“IP + 科技 + 运营”模式，新增端布局“文化 + 科技 + 消费”开拓新文旅消费场景，依托创新服务体系推动文化体验与消费市场深度链接，形成可复制商业运营模式，且具备核心竞争力，有望赋能虚拟现实电影时代 [6] - 公司有望助力具身智能商业化落地，为文化场馆和新文旅项目提供一体化具身智能解决方案，2025年3月成立“具身智能研究院”后与松延机器人达成战略合作，共建机器人具身智能生态 [7][8] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为17.25、21.14、24.90亿元，归母利润分别为2.08、3.01、4.27亿元，当前股价对应PE分别为25.7、17.7、12.5倍，维持“买入”投资评级 [9] 盈利预测相关数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,376|1,725|2,114|2,490| |增长率（%）|-41.4%|25.3%|22.6%|17.8%| |归母净利润（百万元）|-135|208|301|427| |增长率（%）| | |45.0%|41.7%| |摊薄每股收益（元）|-0.23|0.35|0.51|0.72| |ROE（%）|-6.1%|8.7%|11.4%|14.1%|[11] 公司财务报表预测 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |资产负债表|流动资产合计（百万元）|4,135|4,345|5,193|5,870| | |非流动资产合计（百万元）|718|1,073|1,034|1,001| | |资产总计（百万元）|4,853|5,418|6,227|6,871| | |流动负债合计（百万元）|2,086|2,477|3,022|3,280| | |非流动负债合计（百万元）|555|557|560|564| | |负债合计（百万元）|2,641|3,034|3,582|3,844| | |股东权益（百万元）|2,211|2,384|2,645|3,027| |利润表|营业收入（百万元）|1,376|1,725|2,114|2,490| | |营业成本（百万元）|1,060|1,257|1,557|1,845| | |净利润（百万元）|-135|208|301|427| | |归母净利润（百万元）|-135|208|301|427| |现金流量表|经营活动现金净流量（百万元）|-32|870|298|263| | |投资活动现金净流量（百万元）|-50|-356|28|17| | |筹资活动现金净流量（百万元）|548|-28|193|99| | |现金流量净额（百万元）|467|486|519|380|[12] 主要财务指标预测 |指标类型|指标名称|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长性|营业收入增长率（%）|-41.4%|25.3%|22.6%|17.8%| | |归母净利润增长率（%）| | |45.0%|41.7%| |盈利能力|毛利率（%）|23.0%|27.1%|26.4%|25.9%| | |净利率（%）|-9.8%|12.0%|14.2%|17.1%| | |ROE（%）|-6.1%|8.7%|11.4%|14.1%| |偿债能力|资产负债率（%）|54.4%|56.0%|57.5%|55.9%| |营运能力|总资产周转率|0.3|0.3|0.3|0.4| | |应收账款周转率|1.0|1.7|1.9|2.1| | |存货周转率|1.83|1.83|1.85|1.87| |每股数据（元/股）|EPS|-0.23|0.35|0.51|0.72| | |P/E|-39.3|25.7|17.7|12.5| | |P/S|3.9|3.1|2.5|2.1| | |P/B|2.4|2.2|2.0|1.8|[12]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为35分，处于“较冷”状态，近期市场情绪好转及政策支持下市场进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [6][11] 热点主题追踪 - 跨境支付主题：关税政策使贸易环境复杂，企业需高效支付系统，CIPS系统功能丰富、业务量增长、网络覆盖提升，能提供人民币跨境支付服务，相关标的有跨境通（002640）、青岛金王（002094） [7] - 虚拟电厂主题：国家发改委和能源局发布指导意见，2027年虚拟电厂建设运行管理机制成熟，参与电力市场机制健全，调节能力达2000万千瓦以上，2030年应用场景拓展，调节能力达5000万千瓦以上，相关标的有国能日新（301162）、科华数据（002335） [7] - 农业主题：中共中央和国务院印发规划，推动种业自主创新突破，实施种业振兴行动，加强种质资源保护利用，相关标的有大北农(002385)、丰乐种业(000713) [7] 资金流向 主力资金 - 前一交易日净流入前十的证券有巨轮智能（002031.SZ）60852.40万元、连云港（601008.SH）46491.91万元等 [12] - 前一交易日净流出前十的证券有杭钢股份（600126.SH）-63168.94万元、立讯精密（002475.SZ）-59596.49万元等 [14] - 前一日净流入前十的行业有SW交通运输36544万元、SW社会服务26943万元等 [18] - 前一日净流出前十的行业有SW农林牧渔-128286万元、SW医药生物-166386万元等 [19] 融资资金 - 前一交易日净买入前十的证券有有研新材（600206.SH）18489.12万元、胜宏科技（300476.SZ）12656.69万元等 [14] - 前一日净买入前十的行业有SW汽车35895万元、SW有色金属32368万元等 [21] 融券资金 - 前一交易日净卖出前十的证券有交通银行（601328.SH）513.83万元、恒瑞医药（600276.SH）375.15万元等 [15] - 前一日净卖出前十行业数据未明确给出具体行业及金额 [25] 市场情绪策略建议 - 过冷时是找价值投资机会时期，但需注意风险控制；较冷时谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高；中性时根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性；较热时可适度增加投资，但警惕市场过热风险；过热时考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [23] 指标说明 - 融资净买入表明投资者乐观，但融资余额过高有过度投机风险，市场调整时高杠杆投资者可能亏损甚至强制平仓；融券净卖出表明投资者悲观，是高风险策略，市场走势相反时可能无限亏损，还涉及高交易成本和法律风险；期间净买入额=融资净买入-融券净卖出 [25] - 华鑫市场情绪温度指标从指数涨跌幅、成交量等6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，市场出现趋势时可能钝化，指标长时间维持在80附近及以上或20附近及以下需重新判断适用性 [25] - 市场情绪综合评分分为过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）及过热（80 - 100） [25]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][10] 报告的核心观点 - 东鹏饮料2025年一季报业绩超预期，利润快速释放，看好其在能量饮料主赛道提升份额，电解质水成第二增长曲线，后续增长点在于主品下沉、电解质水放量基础上的多品类协同发展与海外市场扩张 [6][9][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1总营收48.48亿元、归母净利润9.80亿元，分别同比+39.2%、+47.6%；毛利率/净利率分别为44%/20%，分别同比+1.7、+1.1pcts；销售/管理费用率分别为17%/2%，分别同比-0.4、-0.5pcts；经营净现金流/销售回款分别为6.31/48.63亿元，分别同比-26.5%、+18.7%；截至2025Q1末，合同负债38.70亿元（环比减少8.91亿元） [6] 产品营收 - 2025Q1能量饮料/电解质饮料/其他饮料营收分别为39.01/5.70/3.75亿元，分别同比+26%、+261%、+73%；营收分别占比81%/12%/8%，分别同比-9%、+7%、+1% [7] 渠道与区域营收 - 2025Q1经销/直营/线上渠道营收分别为42.83/4.57/1.04亿元，分别同增37%、63%、54%；截至2025Q1末，有3244家经销商，较2024年末增长51家 [8] - 2025Q1两广地区/两广以外地区（含直营线上）营收分别为15.03/33.42亿元，分别同增24%、48%；两广以外地区（含直营线上）占比提升4pcts至69% [8] 盈利预测 - 调整公司2025 - 2027年EPS为8.67/11.20/14.18（前值为8.46/10.78/13.26）元，当前股价对应PE分别为31/24/19倍 [10] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|15,839|20,958|26,495|32,775| |增长率（%）|40.6%|32.3%|26.4%|23.7%| |归母净利润（百万元）|3,327|4,507|5,822|7,371| |增长率（%）|63.1%|35.5%|29.2%|26.6%| |摊薄每股收益（元）|6.40|8.67|11.20|14.18| |ROE（%）|43.3%|43.4%|42.8%|42.7%|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][10] 报告的核心观点 - 东鹏饮料2025年一季报业绩表现超预期，利润持续释放，看好公司在能量饮料主赛道提升市场份额，电解质水高增势能延续成第二增长曲线，后续增长点在于主品下沉与电解质水放量基础上多品类协同发展与海外市场扩张 [6][9][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1总营收48.48亿元、归母净利润9.80亿元，分别同比+39.2%、+47.6%；毛利率/净利率分别为44%/20%，分别同比+1.7、+1.1pcts；销售/管理费用率分别为17%/2%，分别同比-0.4、-0.5pcts；经营净现金流/销售回款分别为6.31/48.63亿元，分别同比-26.5%、+18.7%；截至2025Q1末，合同负债38.70亿元（环比减少8.91亿元） [6] 产品营收 - 2025Q1能量饮料/电解质饮料/其他饮料营收分别为39.01/5.70/3.75亿元，分别同比+26%、+261%、+73%；营收分别占比81%/12%/8%，分别同比-9%、+7%、+1% [7] 渠道与区域营收 - 2025Q1经销/直营/线上渠道营收分别为42.83/4.57/1.04亿元，分别同增37%、63%、54%；截至2025Q1末，有3244家经销商，较2024年年末增长51家 [8] - 2025Q1两广地区/两广以外地区（含直营线上）营收分别为15.03/33.42亿元，分别同增24%、48%；两广以外地区（含直营线上）占比提升4pcts至69% [8] 盈利预测 - 调整公司2025 - 2027年EPS为8.67/11.20/14.18（前值为8.46/10.78/13.26）元，当前股价对应PE分别为31/24/19倍 [10] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|15,839|20,958|26,495|32,775| |增长率（%）|40.6%|32.3%|26.4%|23.7%| |归母净利润（百万元）|3,327|4,507|5,822|7,371| |增长率（%）|63.1%|35.5%|29.2%|26.6%| |摊薄每股收益（元）|6.40|8.67|11.20|14.18| |ROE（%）|43.3%|43.4%|42.8%|42.7%|[12]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为 52 分，处于“中性”，市场逐渐进入上涨态势，情绪值低于或接近 30 分时市场获支撑，高于 90 分时出现阻力 [6][11] 热点主题追踪 - 跨境支付主题：关税政策使贸易不确定和成本增加，企业需高效支付系统，CIPS 系统功能丰富、业务量增长、覆盖提升，能提供人民币跨境支付服务，相关标的有跨境通（002640）、青岛金王（002094） [7] - 虚拟电厂主题：国家发改委和能源局发布意见，到 2027 年虚拟电厂建设运行管理机制成熟，参与电力市场机制健全，调节能力达 2000 万千瓦以上；到 2030 年应用场景拓展，商业模式创新，调节能力达 5000 万千瓦以上，相关标的有国能日新（301162）、科华数据（002335） [7] - 农业主题：中共中央和国务院印发规划，推动种业自主创新突破，实施种业振兴行动，加强种质资源保护利用，相关标的有大北农(002385)、丰乐种业(000713) [7] 资金流向 个股 - 主力净流入前十个股：胜宏科技（300476.SZ）50368.02 万元、红宝丽（002165.SZ）43048.81 万元等 [12] - 主力净流出前十个股：万华化学（600309.SH）-81962.34 万元、立讯精密（002475.SZ）-70031.20 万元等 [14] - 融资净买入前十个股：胜宏科技（300476.SZ）19412.70 万元、万华化学（600309.SH）14135.19 万元等 [14] - 融券净卖出前十个股：招商银行（600036.SH）1010.77 万元、贵州茅台（600519.SH）870.37 万元等 [15] 行业 - 主力资金净流入前十行业：SW 传媒 93285 万元、SW 美容护理 25352 万元等 [18] - 主力资金净流出前十行业：SW 农林牧渔 -106851 万元、SW 交通运输 -109087 万元等 [19] - 融资净买入前十行业：SW 基础化工 48284 万元、SW 汽车 40914 万元等 [21] - 融券净卖出前十行业：SW 银行 3128 万元、SW 食品饮料 1570 万元等 [21] 指标说明 - 融资净买入表明投资者乐观，但融资余额过高有过度投机风险，市场调整时高杠杆投资者可能亏损甚至强制平仓 [24] - 融券净卖出表明投资者悲观，是高风险策略，市场走势相反时可能无限亏损，还涉及高交易成本和法律风险 [24] - 期间净买入额=融资净买入 - 融券净卖出 [24] - 华鑫市场情绪温度指标从 6 大维度搭建，属摆荡指标，适用于区间震荡行情，市场出现趋势时可能钝化 [24] - 市场情绪综合评分：过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）、过热（80 - 100） [24] 策略建议 - 过冷时是找价值投资机会时期，但需注意风险控制 [23] - 较冷时谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高 [23] - 中性时根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性 [23] - 较热时可适度增加投资，但需警惕市场过热风险 [23] - 过热时考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [23]

报告公司投资评级 - 首次覆盖新和成，给予“买入”投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 新和成2024年度业绩报告显示全年营业总收入216.10亿元，同比+42.95%；归母净利润58.69亿元，同比+117.01%；2024Q4单季度营业收入58.28亿元，同比+41.99%、环比-1.84%，归母净利润18.79亿元，同比+211.60%、环比+5.26% [1] - 公司蛋氨酸等项目新产能释放，营养品板块主要产品市场价格修复，主要产品量价齐升助力利润大幅增长；财务费用率因汇率波动致汇兑收益下降而上升；经营活动现金流净额因销售收入和货款回笼增加而同比增加38.16% [2] - 2024年公司原有产品精细化运营，新项目、新产品开发建设有序，市场竞争力增强；2025年将坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，推进战略项目建设 [3][5] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为64.95、71.56、77.63亿元，当前股价对应PE分别为10.5、9.5、8.8倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要产品量价齐升助力公司利润大幅增长 - 医药化工类产品2024年产量102.01万吨，同比增长29.18%，销量100.13万吨，同比增长26.87%，因氨基酸产品产能提升、维生素类及蛋氨酸等产品下游需求量增加 [2] - 其他类产品2024年产量4.34万吨，同比增长49.48%，销量4.29万吨，同比增长61.46%，因新材料产品市场需求增加 [2] 财务费用率上升，主因汇率波动致汇兑收益下降 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.17/-0.89/+0.39/-1.08pct，财务费用率增加因汇率波动使汇兑收益下降 [2] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为70.73亿元，同比增加38.16%，因销售收入增加，货款回笼增加 [2] 坚持“化工+”与“生物+”主航道，创新驱动功能性化学品产业链延伸发展 - 2024年营养品板块蛋氨酸项目产能释放，30万吨/年产能达产；与中石化合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成；4000吨/年胱氨酸生产稳定运行，草铵膦项目中试顺利 [3] - 2024年香精香料板块系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进 [3] - 2024年新材料板块PPS新领域应用开发顺利；天津尼龙新材料项目推进大生产审批；HA项目产品正常生产、销售 [3] - 2024年原料药板块氟烷、植物醇整合项目进展有序，未来将升级产品结构，发展为解热镇痛类、营养类药品及特色原料药中间体生产商 [5] - 2025年公司将坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，锚定“世界新和成”目标，加快出海、增强创新，推进战略项目建设 [5] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为64.95、71.56、77.63亿元，当前股价对应PE分别为10.5、9.5、8.8倍 [6] 财务预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|21,610|23,640|25,034|26,168| |增长率（%）|43.0%|9.4%|5.9%|4.5%| |归母净利润（百万元）|5,869|6,495|7,156|7,763| |增长率（%）|117.0%|10.7%|10.2%|8.5%| |摊薄每股收益（元）|1.91|2.11|2.33|2.53| |ROE（%）|19.9%|19.0%|18.2%|17.3%|[8] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 - 包含流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、所有者权益等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动、投资活动、筹资活动现金净流量等现金流量表项目的预测数据，还有成长性、毛利率、ROE等主要财务指标预测 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年4月14日金徽酒发布2025年一季报，业绩符合预期，利润增速略快于收入，产品结构有效提升，盈利能力增强，销售费用率优化明显，合同负债环比整体稳定 [5] - 产品结构升级，300元以上及100 - 300元白酒产品收入增长，100元以下下降；线上销售增速快；省外收入增长快于省内，省内市占率稳步提升，省外样板市场发力 [6] - 公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，推进营销转型，实现良性增长，预计2025 - 2027年EPS分别为0.81/0.90/1.02元，当前股价对应PE分别为24/21/19倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.08/2.34/2.31亿元，分别同比+3.0%/+5.8%/+4.3% [5] - 2025Q1毛利率/净利率分别为67%/21%，分别同比+1.4/+0.4pcts [5] - 2025Q1销售/管理费用率分别为17%/7%，分别同比 - 1.2/-0.9pcts [5] - 2025Q1经营净现金流/销售回款分别为2.69/11.80亿元，分别同比 - 22%/-5% [5] - 截至2025年一季度末，公司合同负债5.83亿元（环比 - 0.56亿元） [5] 产品结构 - 2025Q1公司300元以上/100 - 300元/100元以下白酒产品收入分别为2.45/6.30/2.21亿元，分别同比+28.14%/+14.24%/-31.72%；分别占酒类营收比重22.35%/57.46%/20.18%，分别同比+4.43/+5.77/-10.20pcts [6] 渠道与区域 - 2025Q1经销商/直销（含团购）/互联网收入分别为10.35/0.23/0.37亿元，同比+2.83%/-13.67%/+14.57% [6] - 2025Q1省内/省外收入分别为8.57/2.38亿元，分别同比+1.05%/+9.48%，分别占酒类营收比重78.26%/21.74%，分别同比 - 1.33/+1.33pcts [6] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|3,021|3,287|3,623|4,043| |增长率（%）|18.6%|8.8%|10.2%|11.6%| |归母净利润（百万元）|388|413|458|519| |增长率（%）|18.0%|6.3%|11.0%|13.3%| |摊薄每股收益（元）|0.77|0.81|0.90|1.02| |ROE（%）|11.7%|11.7%|12.3%|13.0%|[10] 财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|18.6%|8.8%|10.2%|11.6%| |归母净利润增长率|18.0%|6.3%|11.0%|13.3%| |毛利率|60.9%|62.1%|63.3%|64.4%| |四项费用/营收|31.0%|32.8%|33.3%|33.9%| |净利率|12.6%|12.5%|12.6%|12.8%| |ROE|11.7%|11.7%|12.3%|13.0%| |资产负债率|28.0%|27.2%|24.5%|22.7%| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.8| |应收账款周转率|24.0|91.3|104.3|121.7| |存货周转率|0.7|0.8|1.0|1.1| |EPS（元/股）|0.77|0.81|0.90|1.02| |P/E|25.3|23.8|21.4|18.9| |P/S|3.2|3.0|2.7|2.4| |P/B|3.0|2.8|2.6|2.4|[11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖新和成，给予“买入”投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 新和成2024年主要产品量价齐升，利润大幅增长，新项目推进良好，新产能释放带来业绩增长预期，预测2025 - 2027年归母净利润分别为64.95、71.56、77.63亿元 [1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年实现营业总收入216.10亿元，同比+42.95%；实现归母净利润58.69亿元，同比+117.01%；2024Q4单季度实现营业收入58.28亿元，同比+41.99%、环比-1.84%，实现归母净利润18.79亿元，同比+211.60%、环比+5.26% [1] 主要产品产销情况 - 医药化工类产品2024年产量为102.01万吨，同比增长29.18%，销量为100.13万吨，同比增长26.87%，因氨基酸产品产能提升、维生素类及蛋氨酸等产品下游需求量增加 [2] - 其他类产品2024年产量为4.34万吨，同比增长49.48%，销量为4.29万吨，同比增长61.46%，因新材料产品市场需求增加 [2] 期间费用与现金流情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.17/-0.89/+0.39/-1.08pct，财务费用率增加主因汇率波动致汇兑收益下降 [2] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为70.73亿元，同比增加38.16%，因销售收入增加，货款回笼增加 [2] 公司项目进展 - 2024年营养品板块蛋氨酸项目产能释放，达30万吨/年；与中石化合资的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建成；4000吨/年胱氨酸生产稳定，草铵膦项目中试顺利 [3] - 香精香料板块系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进 [3] - 新材料板块PPS新领域应用开发顺利；天津尼龙新材料项目推进大生产审批；HA项目产品正常生产、销售 [3][5] - 原料药板块氟烷、植物醇整合项目进展有序，未来将升级产品结构，发展为相关药品及中间体生产商 [5] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为64.95、71.56、77.63亿元，当前股价对应PE分别为10.5、9.5、8.8倍 [6] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|21,610|23,640|25,034|26,168| |增长率（%）|43.0%|9.4%|5.9%|4.5%| |归母净利润（百万元）|5,869|6,495|7,156|7,763| |增长率（%）|117.0%|10.7%|10.2%|8.5%| |摊薄每股收益（元）|1.91|2.11|2.33|2.53| |ROE（%）|19.9%|19.0%|18.2%|17.3%|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1金徽酒业绩符合预期，利润增速略快于收入，产品结构有效提升，盈利能力增强，销售费用率优化明显，合同负债环比整体稳定 [5] - 分产品、渠道、区域来看，产品结构升级，省外带动增长，线上销售增速仍快，省内市占率稳步提升，省外样板市场聚焦发力 [6] - 公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，推进营销转型，实现良性增长，预计2025 - 2027年EPS分别为0.81/0.90/1.02元，当前股价对应PE分别为24/21/19倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.08/2.34/2.31亿元，分别同比+3.0%/+5.8%/+4.3% [5] - 2025Q1毛利率/净利率分别为67%/21%，分别同比+1.4/+0.4pcts [5] - 2025Q1销售/管理费用率分别为17%/7%，分别同比 - 1.2/-0.9pcts [5] - 2025Q1经营净现金流/销售回款分别为2.69/11.80亿元，分别同比 - 22%/-5% [5] - 截至2025年一季度末，公司合同负债5.83亿元（环比 - 0.56亿元） [5] 产品结构与销售渠道 - 2025Q1公司300元以上/100 - 300元/100元以下白酒产品收入分别为2.45/6.30/2.21亿元，分别同比+28.14%/+14.24%/-31.72%；分别占酒类营收比重22.35%/57.46%/20.18%，分别同比+4.43/+5.77/-10.20pcts [6] - 2025Q1经销商/直销（含团购）/互联网收入分别为10.35/0.23/0.37亿元，同比+2.83%/-13.67%/+14.57% [6] - 2025Q1省内/省外收入分别为8.57/2.38亿元，分别同比+1.05%/+9.48%，分别占酒类营收比重78.26%/21.74%，分别同比 - 1.33/+1.33pcts [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.81/0.90/1.02元，当前股价对应PE分别为24/21/19倍 [7] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为32.87/36.23/40.43亿元，增长率分别为8.8%/10.2%/11.6%；归母净利润分别为4.13/4.58/5.19亿元，增长率分别为6.3%/11.0%/13.3% [10] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|18.6%|8.8%|10.2%|11.6%| |归母净利润增长率|18.0%|6.3%|11.0%|13.3%| |毛利率|60.9%|62.1%|63.3%|64.4%| |四项费用/营收|31.0%|32.8%|33.3%|33.9%| |净利率|12.6%|12.5%|12.6%|12.8%| |ROE|11.7%|11.7%|12.3%|13.0%| |资产负债率|28.0%|27.2%|24.5%|22.7%| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.8| |应收账款周转率|24.0|91.3|104.3|121.7| |存货周转率|0.7|0.8|1.0|1.1| |EPS（元/股）|0.77|0.81|0.90|1.02| |P/E|25.3|23.8|21.4|18.9| |P/S|3.2|3.0|2.7|2.4| |P/B|3.0|2.8|2.6|2.4| [11]