行业投资评级 - 报告对计算机行业维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - AI应用已发展出落地能力并实现商业变现，企业级应用需求正在爆发 [7] - 亚马逊AWS季度业绩强劲，AI相关业务是核心增长引擎，印证AI应用落地潜力 [7] - 高通发布AI推理芯片挑战英伟达生态，有望重构数据中心算力竞争格局 [4] - 英伟达GTC大会展示了其在AI芯片、6G通信、量子计算等前沿领域的战略布局，技术生态壁垒坚固 [5] - AI数据标注平台Mercor完成大额融资，反映AI产业链上游数据服务需求旺盛 [5] 算力动态 - 算力租赁价格保持平稳，例如腾讯云A100-40G配置价格为5.73元/时，阿里云同配置价格为31.58元/时，环比上周均无变化 [16][17] - 高通于2025年10月27日发布AI200和AI250推理芯片，主打低功耗、高性价比和模块化部署 [4][17] - AI200配置768GB LPDDR内存以控制成本；AI250采用近内存计算架构，内存带宽提升超10倍，适合生成式AI应用 [19] - 两款芯片均支持液冷散热，单机柜功耗约160千瓦，并配套AI软件栈，支持主流AI框架 [19][22] - 消息推动高通股价单日大涨11.09%，市值增长近200亿美元，沙特AI公司Humain已敲定合作，预计带来超30亿美元收入 [4][22] - 高通芯片预计在2026年（AI200）和2027年（AI250）开始大规模商用，面临英伟达CUDA生态壁垒和商用时间差挑战 [4][25] AI应用动态 - Perplexity AI搜索网站周访问量环比增长5.73% [26][28] - 访问量前三的AI应用为ChatGPT（1397.0M）、Bing（798.1M）和Gemini（275.6M） [26][28] - 英伟达GTC大会于2025年10月29日举行，黄仁勋阐述了下一代芯片架构、6G通信、量子计算、AI基础设施等战略规划 [5][27] - 英伟达以10亿美元收购诺基亚2.9%股份，合作开发AI原生的6G移动网络架构 [30] - 推出BlueField-4 DPU处理器，性能为前代6倍；展示下一代Vera Rubin超级芯片，采用Arm架构CPU与两颗Rubin GPU组合 [34][35] - Vera Rubin NVL144平台计划于2026年下半年发布，具备3.6 Exaflops的FP4推理能力，较当前旗舰产品提升3.3倍 [35] - 推出Omniverse DSX框架，用于设计和运营AI工厂，包含DSXFlex、DSXBoost、DSXExchange三大组件 [39] - 英伟达预计在2026年有望成为首家实现5000亿美元业务规模的企业 [40] - 在自动驾驶领域，与Uber建立战略合作，计划从2027年开始将全球自动驾驶车队规模扩大至10万辆 [43] AI融资动向 - AI数据标注平台Mercor于2025年10月28日完成3.5亿美元C轮融资，估值达100亿美元，较上轮增长5倍 [5][46] - 本轮融资由Felicis Ventures领投，Benchmark、General Catalyst等参与 [5][46] - Mercor平台汇聚超过3万名领域专家，平均时薪超过85美元，专注于为AI实验室提供高价值专家资源 [46] - 融资将用于扩展人才网络、优化匹配机制、提升交付速度，并计划拓展至医疗保健和法律服务等专业领域 [5][48] 投资建议 - 亚马逊2025财年第三季度总净销售额1801.69亿美元，同比增长13%；净利润211.87亿美元，同比增长38% [7] - AWS净销售额330.06亿美元，同比增长20.2%，创2022年以来最高增速；运营利润率34.6% [7] - AWS增长驱动力包括AI相关业务（推理、训练、定制芯片Trainium应用）、企业上云迁移项目、智能代理举措 [7] - AWS过去一年新增算力产能380吉瓦；Trainium2芯片订单已饱和，季度营收环比增长150% [7] - Trainium3计划于2025年底发布预览版；AWS计划在2027年底实现总算力产能翻倍，并在韩国追加50亿美元投资建设AI数据中心 [7] - 报告建议中长期关注在AI应用、算力、工业AI等领域有业务布局的特定公司 [8][60]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业整体维持“推荐”评级 [1] - 黄金行业：美联储处于降息周期，维持“推荐”评级 [11] - 铜行业：中美经贸谈判利好，维持“推荐”评级 [11] - 铝行业：宏观利好叠加海外供给扰动，维持“推荐”评级 [11] - 锡行业：供应偏紧或支撑锡价，维持“推荐”评级 [11] - 锑行业：长周期供需偏紧支撑锑价，维持“推荐”评级 [11] 核心观点 - 美联储如期降息25个基点至3.75%-4.00%区间，并决定于12月1日结束缩表，此举强化了贵金属价格的支撑 [5] - 宏观信号积极，包括美联储降息及中美领导人会晤预期升温，提振市场风险偏好，对铜、铝等工业金属价格形成支撑 [6][8] - 有色金属板块表现强劲，近1月、3月、12月涨幅分别为5.0%、41.0%、60.6%，显著跑赢沪深300指数 [3] - 细分品种中，钨、锂、钴子板块周涨幅居前，分别达到+13.03%、+10.53%、+4.68% [21] 贵金属市场 - 价格方面，周内伦敦黄金价格报4011.50美元/盎司，环比下跌92.90美元/盎司，跌幅2.26%；伦敦白银价格报48.96美元/盎司，环比上涨0.95美元/盎司，涨幅1.99% [4] - 持仓方面，SPDR黄金ETF持仓环比减少73.9万盎司至3341万盎司；SLV白银ETF持仓环比减少739万盎司至48836万盎司 [33] - 美国10月谘商会消费者信心指数为94.6，略低于前值95.6 [4] 铜市场 - 价格方面，LME铜收盘价为10915美元/吨，环比上涨74美元/吨，涨幅0.68%；SHFE铜收盘价为87030元/吨，环比下跌670元/吨，跌幅0.76% [6] - 库存方面，LME铜库存为134625吨，环比减少1725吨；COMEX库存为355660吨，环比增加7699吨；SHFE库存为116140吨，环比增加11348吨；电解铜社会库存为18.26万吨，环比增加0.10万吨 [6] - 冶炼端，中国铜精矿TC现货价格为-42.06美元/干吨，环比下降0.54美元/干吨 [7] - 下游开工率方面，精铜制杆开工率为60.43%，环比下降1.12个百分点；再生铜制杆开工率为22.8%，环比上升4.11个百分点；电线电缆开工率为60.8%，环比上升1.54个百分点 [8] 铝市场 - 价格方面，国内电解铝价格为21300元/吨，环比上涨170元/吨 [8] - 库存方面，LME铝库存为558050吨，环比大幅增加84925吨；国内上期所库存为113574吨，环比减少4594吨；国内电解铝锭社会库存为61.9万吨，环比增加0.1万吨 [8] - 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为5125元/吨，新疆地区为4870元/吨，环比均增加202元/吨 [8] - 下游开工率方面，铝型材龙头企业开工率为53.5%，铝线缆龙头企业开工率为63.4%，环比分别下降0.2和1.0个百分点 [9] - 海外供应出现扰动，有电解铝厂减产21万吨并预计2026年3月继续减产 [9] 锡市场 - 价格方面，国内精炼锡价格为284560元/吨，环比上涨1850元/吨，涨幅0.65% [9] - 库存方面，上期所锡库存为5919吨，LME锡库存为2875吨，环比分别增加153吨和125吨 [9] - 供应端持续紧张，缅甸锡精矿复产缓慢、印尼打击非法开采导致全球供应缺口扩大，库存处于历史低位 [9] 锑市场 - 价格方面，本周国内锑锭价格为15.00万元/吨，环比下跌6500元，跌幅4.15% [10] - 需求端表现疲弱，终端订单匮乏，下游采购意愿收缩，出口市场亦难见起色 [10] 锂市场 - 价格方面，国内工业级碳酸锂价格为81500元/吨，环比上涨4500元/吨，涨幅5.84% [44] - 库存方面，国内碳酸锂全行业库存为23375吨，环比减少1245吨 [44] 重点推荐公司 - 黄金行业推荐：中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [12] - 铜行业推荐：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [12] - 铝行业推荐：神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥 [12] - 锑行业推荐：湖南黄金、华锡有色 [12] - 锡行业推荐：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [12]

投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1][9] 核心观点 - 创新药出海节奏恢复，2025年前三季度License-out交易数量达103笔，总金额920.3亿美元，较2024年全年增长77%[2] - 科研服务和CXO板块引领行业复苏，第三季度归母净利增速分别为99.83%和45.44%[4] - 医疗器械招投标市场第三季度同比增长29.8%，出口额241.0亿美元，同比增长5.0%[5] - 自免和减重等前沿领域取得出海突破，新技术应用有望获得更优临床结果[6][7] - 创新价值兑现加速，在对外授权高峰期维持行业推荐评级[9] 创新出海分析 - 2025年10月第三周国内落地多个创新药对外授权项目，涉及维立志博、翰森制药等企业[2] - 信达生物与武田制药达成全球战略合作，首付款12亿美元，总交易额最高可达114亿美元[2] - 9月1日至10月30日，万得创新药指数下跌8.17%，医药生物指数下跌6.15%，跑输沪深300指数[2] - 辉瑞制药登记SSGJ-707的III期临床，标志出海价值进入里程碑兑现阶段[2] 行业复苏态势 - 药明康德第三季度单季度扣非后归母净利润39.4亿元，创近5年新高[4] - 创新药板块第三季度接近盈亏平衡，研发效率提升和新药商业化使亏损面减少[4] - 高值耗材中骨科企业如春立医疗、大博医疗和威高骨科已实现利润回升[4] - 低值耗材中英科医疗、奥美医疗和康德莱实现前三季度归母利润正增长[4] 医疗器械表现 - 2025年第三季度医学影像设备增长55.02%，体外诊断设备同比下降25.90%[5] - 2025年上半年医疗器械进出口总额410.9亿美元，同比增长1.1%[5] - 医院诊断与治疗类产品出口额112.3亿美元，同比增长8.2%[5] - 中国制造水平提升，产品凭借性价比优势在全球市场持续渗透[5] 前沿领域进展 - 诺诚健华与Zenas BioPharma达成两款临床前口服自免药物合作[6] - 荃信生物与罗氏达成QX031N全球独家许可协议，首付款7500万美元[6] - 诺和诺德与辉瑞就Metsera展开收购交锋，整体估值90亿美元[7] - 礼来替尔泊肽2025年第三季度销售额248.37亿美元，同比增长125%[7] 市场表现跟踪 - 医药生物行业指数最近一周涨幅1.31%，跑赢沪深300指数1.74个百分点[21] - 最近一月跌幅1.83%，跑输沪深300指数1.83个百分点[25][39] - 最近一周化学制药子板块涨幅最大达3.07%，医疗器械跌幅最大为1.15%[28] - 医疗服务子板块一年期涨幅32.97%，PE（TTM）为36.53倍[37] 估值水平 - 医药生物行业指数当期PE（TTM）38.80倍，高于5年历史平均估值31.26倍[42]

行业投资评级 - 维持食品饮料及商社行业“推荐”投资评级 [1][7][55] 核心观点 - 白酒行业处于业绩出清与去库存阶段，需求仍在磨底，但行业集中度提升，头部酒企展现出较强抗风险能力 [5] - 大众品与新消费板块预期持续修复，各子板块表现分化，需关注成本改善、渠道变革及新品催化带来的结构性机会 [6][7][55] - 饮料板块表现强劲，零售渠道变革孕育新消费机会，同时生育政策与原奶周期反转预期催化相关板块需求 [7][55] 一周新闻速递 行业新闻 - 江苏酒协设定2030年苏酒目标营收突破1000亿元 [4][16] - 双11开售至今，白酒在淘系平台销售额同比增长超50% [4][16] - 2025年1-9月，河北省白酒产量下滑超过10% [4][16] - 新西兰葡萄酒对华出口增长47% [16] 公司新闻 - 多家酒企公布2025年1-9月营收数据：五粮液营收609.45亿元，泸州老窖营收231.27亿元，山西汾酒营收329.24亿元，古井贡酒营收164.25亿元，舍得酒业营收37.02亿元 [4][17] 市场表现与核心数据 行业相对表现 - 近1个月食品饮料（申万）指数下跌0.5%，近3个月上涨1.7%，近12个月下跌5.1%，同期沪深300指数表现分别为-0.0%、14.4%、19.3% [3] - 在消费行业细分板块中，商贸零售、轻工制造、社会服务涨幅居前，分别为56.82%、45.58%、41.77%，食品饮料板块涨幅为12.69% [21] - 食品饮料二级行业中，休闲食品涨幅最高，达55.94%，白酒板块涨幅为17.51% [22] - 白酒个股方面，路德环境、华致酒行、酒鬼酒等涨幅居前 [25] - 本周重点公司中，古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖涨幅分别为8.02%、6.12%、4.30%；贵州茅台、东鹏饮料跌幅显著，分别为-19.99%、-20.73% [28] 行业核心数据趋势 白酒行业 - 2024年白酒累计产量为414.50万吨，同比下降7.72% [31] - 2024年白酒行业营收为7964亿元，同比增长5.30% [31] 调味品行业 - 调味品行业市场规模从2014年的2595亿元增长至2024年的6871亿元，10年复合年均增长率为10.23% [33][34] - 百强企业调味品产量从2013年的700万吨增至2022年的1749万吨，9年复合年均增长率为10.72% [34][35] 啤酒与葡萄酒行业 - 2025年9月，规模以上企业啤酒累计产量为3095.20万千升，同比增长5.6%；啤酒行业产量累计同比增长3.7% [39][42] - 2025年9月葡萄酒行业产量为6.5万千升，累计同比下降22.6% [40][42] 休闲食品与软饮料 - 休闲食品市场规模从2016年的0.82万亿元增至2022年的1.2万亿元，6年复合年均增长率为6% [43][45] - 能量饮料市场规模从2019年的786亿元增至2024年的1116亿元，4年复合年均增长率为7.28% [44][46] 预制菜与餐饮 - 预制菜市场规模在2019至2024年间的复合年均增长率为23%，预计2026年达到7490亿元 [48][51] - 餐饮收入从2010年的1.8万亿元增至2024年的5.57万亿元，14年复合年均增长率为9% [49][52] 投资策略与重点关注 白酒板块 - 建议关注具备长期配置价值的高股息龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等 [5][56] - 建议关注优先出清、回调到位的弹性个股：酒鬼酒、舍得酒业、今世缘、珍酒李渡等 [5][56] 大众品与新消费板块 - 调味品板块建议关注渠道优势巩固的龙头及B端进展加速的复调企业，如海天味业、安琪酵母、日辰股份等 [6][56] - 速冻食品板块建议关注具备价格引领能力的龙头及新零售渠道/大客户开拓进展顺利的企业，如安井食品、立高食品 [6][56] - 休闲食品板块建议关注品类需求增长、有新品催化逻辑的企业，如西麦食品、有友食品等 [6][55] - 软饮料端建议关注东鹏饮料 [6][7] 其他重点关注 - 饮料及新消费领域重点关注沪上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集团、锅圈、老铺黄金等 [7][55] - 生育政策及原奶周期反转预期下，重点关注孩子王、优然牧业、现代牧业、伊利股份和蒙牛乳业等 [7][55]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为56分，处于“中性”状态 [5][9] 报告指出当情绪值低于或接近50分时市场将获得支撑，而高于90分时将出现阻力 [9] 市场情绪与资金流向 - 主力资金前一交易日净流入额最高的个股为东方精工，净流入124,488.92万元 [10] 净流出额最高的个股为胜宏科技，净流出307,170.07万元 [12] - 融资前一交易日净买入额最高的个股为中国建筑，净买入37,676.21万元 [12] 融券净卖出额最高的个股为恒玄科技，净卖出614.15万元 [13] - 从行业角度看，SW传媒行业主力资金净流入额最高，达305,832万元 [16] SW电子行业主力资金净流出额最高，达1,830,898万元 [17] - 融资净买入额最高的行业为SW计算机，净买入66,435万元 [18] 融券净卖出额最高的行业为SW医药生物，净卖出2,188万元 [19] 热点主题追踪 - 户外运动主题受到政策支持，国家发展改革委等六部门将49个地区纳入首批高质量户外运动目的地建设名单 [5] 相关标的包括三夫户外和影石创新 [5] - 光刻胶主题出现技术突破，北京大学团队通过冷冻电子断层扫描技术解析了光刻胶分子的微观三维结构 [5] 相关标的包括晶瑞电材和南大光电 [5] - 储能主题迎来发展机遇，国内《新型储能专项行动方案》明确2027年装机目标为1.8亿千瓦，预计撬动2,500亿元直接投资 [5] 海外订单在2025年上半年同比暴增220%，达到160 GWh [5] 相关标的包括宁德时代和阳光电源 [5]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [1][4] 核心观点 - 公司业绩超预期增长，加盟网络持续扩张，展现出良好经营态势与盈利韧性 [1][2][3] - 公司差异化定位年轻时尚消费群体品牌，凭借强大的产品创新设计能力构建丰富产品矩阵，加盟扩张贡献增量，实现业绩持续稳步提升 [3][4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度总营收62.37亿元，同比增长28%；归母净利润3.17亿元，同比增长0.3%；扣非净利润3.14亿元，同比增长1% [1] - 2025年第三季度总营收21.35亿元，同比增长50%；归母净亏损0.14亿元，同比减少117%；扣非净亏损0.15亿元，同比减少118% [1] - 2025年第三季度毛利率同比下降2个百分点至21.93%；销售费用率同比下降4个百分点至8.23%；管理费用率同比下降1个百分点至1.57%；净利率同比下降7个百分点至-0.76% [2] - 利润端下滑主要系公司计提女包业务（菲安妮）商誉减值1.71亿元，剔除该影响后，2025年第三季度归母净利润同比增长82%至1.57亿元 [2] 业务与渠道分析 - 2025年第三季度珠宝业务收入同比增长54%，渠道与产品结构趋稳带动净利润同比大幅增长87% [3] - 产品端推出新一代花丝·风雨桥、花丝·福禄、臻金·芳华等产品，丰富东方美学黄金产品线，同时打造黄油小熊、猫福珊迪IP授权系列，巩固国潮串珠编绳专柜优势 [3] - 截至9月底，潮宏基珠宝门店总数达1599家，其中加盟店1412家，较年初净增144家 [3] - 公司持续深化与华润、龙湖、吾悦等头部商业渠道合作，并计划于2028年底前在海外开设20家门店 [3] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年EPS预测分别为0.51元、0.72元、0.86元（前值为0.56元、0.70元、0.86元） [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为26倍、19倍、16倍 [4] - 预测2025-2027年主营收入分别为81.97亿元、97.82亿元、113.28亿元，增长率分别为25.8%、19.3%、15.8% [9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为4.57亿元、6.43亿元、7.68亿元，增长率分别为136.2%、40.6%、19.5% [9] - 预测2025-2027年ROE分别为12.5%、17.5%、21.0% [9]

根据提供的金融工程周报，以下是其中涉及的量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：A股仓位择时策略**[13] * **模型构建思路**：该模型旨在对沪深300ETF进行多头仓位的择时交易，通过特定的信号判断增持或减持时机，以超越简单的买入持有策略[13] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型具体的构建公式和详细步骤，仅展示了其历史净值曲线与沪深300持有曲线的对比[13] 2. **模型名称：A股多空择时策略**[16] * **模型构建思路**：该模型针对沪深300股指期货，进行多空双向的择时交易，旨在通过做多和做空信号获取超越基准的收益[16] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型具体的构建公式和详细步骤，仅展示了其策略净值曲线与沪深300持有曲线的对比[16] 3. **模型名称：港股仓位择时策略**[15] * **模型构建思路**：该模型对港股市场进行仓位择时，根据模型信号调整港股持仓水平[15] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型具体的构建公式和详细步骤[15] 4. **模型名称：A股小微盘择时策略**[15][17] * **模型构建思路**：该模型专注于A股市场中小市值股票的择时策略[15][17] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型具体的构建公式和详细步骤[17] 5. **模型名称：A股红利成长择时策略**[20] * **模型构建思路**：该模型在价值红利风格与成长风格之间进行轮动择时[20] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型具体的构建公式和详细步骤[20] 6. **模型名称：美股择时策略**[18][22] * **模型构建思路**：该模型对标普500指数进行择时，策略包括杠杆做多、做空以及持仓（反弹）等多种信号[18][22] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型具体的构建公式和详细步骤，但图表显示了其2倍开多、做空和持仓等不同信号下的净值表现[22] 7. **模型名称：黄金择时策略**[24][25] * **模型构建思路**：该模型对黄金价格进行择时交易，并设有特定的买入区间[24][25] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型具体的构建公式和详细步骤，但图表显示了其择时曲线、原始价格以及产生的超额收益[24] 8. **模型名称：ETF组合策略-偏股型**[25] * **模型构建思路**：该模型构建一个偏股型的ETF投资组合[25] * **模型具体构建过程**：报告未提供该组合的具体构建方法和成分选择逻辑[25] 9. **模型名称：ETF组合策略-偏债型**[27][29] * **模型构建思路**：该模型构建一个偏债型的ETF投资组合[27][29] * **模型具体构建过程**：报告未提供该组合的具体构建方法和成分选择逻辑[27][29] 10. **因子名称：小微盘因子**[7][30] * **因子构建思路**：基于市值规模，超配小盘股风格[7][30] * **因子具体构建过程**：报告未提供该因子的具体计算方法和定义[30] 11. **因子名称：价值红利因子**[7][30] * **因子构建思路**：基于价值和红利特征，超配该类风格股票[7][30] * **因子具体构建过程**：报告未提供该因子的具体计算方法和定义[30] 模型的回测效果 *报告未提供各量化模型具体的回测指标数值（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）[13][16][22][24]* 因子的回测效果 *报告未提供小微盘因子和价值红利因子具体的回测指标数值（如IC值、IR值、因子收益率等）[30]*

2025 年 11 月 02 日 十一月策略和十大金股 —11 月十大金股 投资要点 ▌ 总量观点 行业选择：关注三大方向： 1）红利补涨（银行、煤炭、 公用事业等）；2）景气修复（盈利改善的有色、化工、钢 铁、电力设备、存储、非银等）；3）科技主题（十五五规 划受益的商业航天、量子计算、具身智能等） ▌ 本期金股组合： 新能源：深圳新星（603978.SH） 新能源：强瑞技术（301128.SZ） 汽车：模塑科技（000700.SZ） 汽车：新泉股份（603179.SH） 电力设备：金盘科技（688676.SH） 固定收益：农业银行（601288.SH） 医药：昂利康（002940.SZ） 有色：神火股份（000933.SZ） 化工：江山股份（600389.SH） 有色：藏格矿业（000408.SZ） 注：金股排名不分先后 ▌ 风险提示 地缘政治风险再起，国内政策不及预期，海外降息预期急 转 11 月海外关注美国政府停摆转机、经济分化及 12 月降息预 期、市场流动性。预计美股高位盘整，两端配置；美债震 荡，逢高做多；黄金筑底，逢低布局。国内十五五规划利 好落地，指明未来五年发展方向；短期经济下行压力放 大 ...

投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 核心观点 - 报告公司2025年三季报显示营收降幅持续收窄，利润端实现增长，盈利能力改善 [4][5] - 公司通过产品结构优化和渠道调整应对行业压力，电商渠道快速增长成为亮点 [6][7] - 公司作为中国珠宝首饰领先企业，坚持品牌和渠道优化升级，未来盈利增长可期 [8][9] 财务业绩总结 - 2025年前三季度总营收67.72亿元，同比下降37%，归母净利润8.82亿元，同比增长3% [4] - 2025年第三季度总营收21.75亿元，同比下降17%，归母净利润2.88亿元，同比增长14% [4] - 2025年第三季度毛利率同比提升1个百分点至28.46%，净利率同比提升4个百分点至13.21% [5] 产品表现分析 - 前三季度镶嵌产品收入同比下降5%至5.56亿元，素金产品收入同比下降44%至49.42亿元，降幅较上半年收窄 [6] - 公司调整产品结构，提高轻量化、个性化与高性价比产品供给，“周大生×国家宝藏”系列全面升级 [6] - “悦己”与“轻珠宝”类型产品实现较好增长，有效对冲传统黄金品类需求疲软 [6] 渠道表现分析 - 前三季度线下自营渠道收入同比下降1%至13.42亿元，电商渠道收入同比增长18%至19.45亿元，加盟渠道收入同比下降56%至33.45亿元 [7] - 电商渠道收入占比同比提升13个百分点至28.72% [7] - 截至2025年第三季度末，自营门店净增47家至400家，加盟门店净减少380家至4275家，加盟关店速度放缓 [7] 盈利预测 - 调整后2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.04元、1.16元、1.31元 [8][11] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为13倍、12倍、11倍 [9] - 预测2025年主营收入107.87亿元，2026年增长7.6%至116.10亿元，2027年增长9.9%至127.64亿元 [11]

行业投资评级 - 报告给予传媒行业“推荐”评级 [1][4] 核心观点 - 传媒板块兼具科技应用与可选消费双属性 估值提升中“预期”因子占比较高 [3][47] - 2025年第三季度业绩落地 EPS端驱动交易完成 当前进入PE端驱动阶段 [3][14][47] - 十四五收官与十五五启幕阶段 自上而下的政策推动国企改革新预期 新技术与商业模式重构业务 对PE端拉动较大 [3][14][47] - AI赋能应用与优质内容借力AI焕新 螺旋向上趋势不改 AI未知边界探索持续 AI应用层发展仍具看点 [3][47] - 投资关注三大维度：国企改革、贺岁档院线、AI应用新周期及企业资本化驱动 [3][14][47] 行业回顾与业绩总结 - 2025年10月27日至10月31日 传媒子板块中互联网金融指数涨幅较大 万得虚拟现实指数跌幅较大 [13] - 周度个股涨幅Top3：蓝色光标（+18.36%）、粤传媒（+18.03%）、福石控股（+17.87%）[13] - 2025年第三季度A股传媒板块归母净利润100.79亿元 同比增长48% 主要得益于低基数（2024年第三季度为68.08亿元）及新产品投放 [14] - 2025年第三季度板块盈利韧性显现 但利润规模未超过2021年同期（108亿元）和2020年同期（122.78亿元）[14] 行业动态与细分市场表现 游戏 - 2025年第三季度A股头部游戏公司净利润普遍增长 游族网络同比增幅达4466% [22] - 具体公司业绩：世纪华通（营收100.16亿元 +60.19% 净利润17.01亿元 +163.78%）、巨人网络（营收17.06亿元 +115.63% 净利润6.4亿元 +81.19%）、吉比特（营收19.68亿元 +129.19% 净利润5.69亿元 +307.70%）[22] - 各公司加速新品推出与IP布局 盛趣游戏《大航海时代：起源》国服手游预计Q4上线 恺英网络布局《盗墓笔记：启程》等多款IP手游 [23] 电商 - 天猫双11开卖两周 9个进口品牌成交破亿 927个品牌成交同比翻倍 [24] - 淘宝闪购将上线“淘宝便利店” 24小时营业 SKU约1万 计划2026年覆盖200城主城区开设约2000家店 [24] - 小红书双11首周成交额破千万商家同比增长2倍 买手成交额同比增2.5倍 [27] - TikTok东南亚月活跃用户突破4.6亿 成为该地区增长最快数字平台 [28] 影视 - 中国电影2025年第三季度归母净利润1.77亿元 同比增长1463.17% 为上市以来单季最高 [29] - 中影前三季度主导或参与出品电影票房122.51亿元 占全国国产影片票房总额32.79% [29] - 微短剧行业加速向千亿级市场规模迈进 “微短剧+”模式推动全民创作 [30] 美护与玩具 - 2025年双11美妆品类竞争格局变化 内容平台（抖音、快手、小红书）以闭环电商身份参与 推动从“货架电商”向“场景电商”转型 [31][32] - 玩具企业出海为主要方向 名创优品泰国首家MINISO LAND开业 汇聚超80个全球热门IP [32] - 泡泡玛特将亮相纽约梅西百货感恩节大游行 布鲁可推出《侏罗纪世界》积木系列产品 [33] 电影市场 - 2025年10月27日至31日周度票房0.97亿元 Top3影片为《浪浪人生》（0.16亿元）、《天鹰战士:最后的冲击》（0.12亿元）、《志愿军:浴血和平》（0.11亿元）[34] - 下周（11月3日至8日）拟上映10部电影 包括《深深眷恋》、《铁血战士:杀戮之地》等 [35] 电视剧与综艺 - 周度收视率靠前电视剧：浙江卫视《凡人修仙传》、上海东方卫视《生万物》、湖南卫视《水龙吟》[38][39] - 周度全网热度榜靠前综艺：《现在就出发 第三季》、《喜人奇妙夜 第2季》、《音乐缘计划 2》[40][41] 游戏市场 - 页游热门作品：《传：四毒高爆》、《冰雪超变版·爆装》[42][43] - iOS手游免费榜Top3：《美职篮篮球世界-实时数据》、《三角洲行动》、《王者荣耀》 畅销榜Top3：《王者荣耀》、《恋与深空》、《金铲铲之战》[43][44] 重点公司推荐逻辑 - **东方明珠**：国有文化传媒集团排头兵 2025三季报业绩落地 经营性现金流改善 基金受让超聚变公司股权完成 看国企改革下AI焕新发展 [4][48] - **蓝色光标**：2025年前三季度AI驱动业务收入达24.7亿元 全年目标30-50亿元 未来目标百亿AI创收 [4][48] - **芒果超媒**：2025第三季度广告收入渐回暖 [4][48] - **万达电影**：院线龙头 2025年前三季度归母净利润7.08亿元 同比增加319.9% 通过“IP聚合+场景运营”模式拓展非票收入 [4][48] - **奥飞娱乐**：2025第三季度单季度盈利凸显韧性 受益漫剧产业 拥有“超级飞侠”等IP矩阵 看AI+陪伴赛道 [4][48] - **姚记科技**：2025年第三季度归母净利润1.34亿元 环比增加16.7% 关注卡牌板块热度及小红书拉动 [4][48] - **腾讯控股**：游戏带动现金流 看AI赋能业务线 如混元推出国内首个交互式AI播客 [6][48] - **阿里巴巴**：加码AI与消费 淘宝闪购业务持续向好 后续关注淘宝便利店上线进展 [6][48] AI技术进展与中外企业动态 - 2025年10月AI新势力企业Minimax推出语音模型MiniMax Speech 2.6和音乐模型MiniMax Music 2.0 支持音色精准控制 [15] - 智源发布“悟界·Emu3.5” 实现从“下一Token预测”到“下一状态预测”的跃迁 展现多模态世界学习能力 [15] - OpenAI拟2026年启动上市 有望拉动AI资本热度 [15] - 美股科技企业（微软、谷歌、亚马逊、Meta、Netflix）财报显示AI从概念验证进入收入兑现阶段 谷歌、亚马逊AI收入已能逐步覆盖折旧 [15] - AI应用在B端（数字营销、电商、内容创作、工具类）和C端（教育、陪伴）商业化逐步显现 [16]