报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1涪陵榨菜总营收7.13亿元（同减5%），归母净利润2.72亿元（同增0.2%），扣非净利润2.57亿元（同减0.6%），公司改变经营思路，主动降低一季度销售占比，合理控制经销商库存 [4] - 公司积极变革，业绩持续改善，低价原料储备充足，毛利有望延续高位，预计2025 - 2027年EPS分别为0.76/0.81/0.85元，当前股价对应PE分别为18/17/16倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 低价原料红利释放，盈利能力持续提升 - 2025Q1毛利率同增4pct至55.96%，因提高生产效率叠加原料价格处于历史低位，可平滑加量不加价策略对毛利端的影响 [5] - 销售费用率同增1pct至12.94%，因加大线上渠道与门店陈列费用投放，预计品牌认知度持续提升 [5] - 管理费用率同增0.04pct至2.60%，净利率同增2pct至38.19%，盈利能力持续提升 [5] 延续产品搭赠力度，加强渠道价盘区隔 - 产品端：2024年榨菜2元价格带持续夯实，量贩装放量，新品动销好转；萝卜产品技术改造、重塑包装、提升推广力度；2025年开展买榨菜搭赠非榨菜活动，培育非榨菜大单品 [6] - 渠道端：加大线上与线下渠道产品区隔，调整货盘，线下增厚渠道利润，线上加强柔性化生产能力，做适应性产品开发；餐饮渠道转向非榨菜品类，25Q1销量明显攀升 [6] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|2,387|2,578|2,752|2,924| |增长率（%）|-2.6%|8.0%|6.7%|6.3%| |归母净利润（百万元）|799|877|934|982| |增长率（%）|-3.3%|9.7%|6.5%|5.1%| |摊薄每股收益（元）|0.69|0.76|0.81|0.85| |ROE（%）|9.2%|9.5%|9.6%|9.6%|[10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产合计|7,360|7,973|8,624|9,304| |非流动资产合计|2,034|1,945|1,843|1,741| |资产总计|9,394|9,918|10,467|11,045| |流动负债合计|586|613|633|654| |非流动负债合计|110|110|110|110| |负债合计|696|723|743|764| |所有者权益|8,698|9,195|9,724|10,281| |负债和所有者权益|9,394|9,918|10,467|11,045|[11] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2,387|2,578|2,752|2,924| |营业成本|1,170|1,243|1,321|1,406| |营业税金及附加|37|39|40|42| |销售费用|324|348|371|398| |管理费用|94|98|102|108| |财务费用|-102|-99|-110|-125| |研发费用|11|8|8|9| |费用合计|326|355|372|390| |资产减值损失|-2|3|3|3| |公允价值变动|19|20|18|15| |投资收益|43|50|45|43| |营业利润|942|1,034|1,102|1,158| |利润总额|943|1,034|1,102|1,158| |所得税费用|143|157|167|176| |净利润|799|877|934|982| |归母净利润|799|877|934|982|[11] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长性：营业收入增长率|-2.6%|8.0%|6.7%|6.3%| |成长性：归母净利润增长率|-3.3%|9.7%|6.5%|5.1%| |盈利能力：毛利率|51.0%|51.8%|52.0%|51.9%| |盈利能力：四项费用/营收|13.7%|13.8%|13.5%|13.3%| |盈利能力：净利率|33.5%|34.0%|34.0%|33.6%| |盈利能力：ROE|9.2%|9.5%|9.6%|9.6%| |偿债能力：资产负债率|7.4%|7.3%|7.1%|6.9%| |营运能力：总资产周转率|0.3|0.3|0.3|0.3| |营运能力：应收账款周转率|176.4|176.4|176.4|176.4| |营运能力：存货周转率|2.1|2.1|2.1|2.1| |每股数据(元/股)：EPS|0.69|0.76|0.81|0.85| |每股数据(元/股)：P/E|19.5|17.8|16.7|15.9| |每股数据(元/股)：P/S|6.5|6.1|5.7|5.3| |每股数据(元/股)：P/B|1.8|1.7|1.6|1.5|[11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|799|877|934|982| |少数股东权益|0|0|0|0| |折旧摊销|111|89|100|101| |公允价值变动|19|20|18|15| |营运资金变动|-112|-37|-28|-29| |经营活动现金净流量|817|949|1025|1068| |投资活动现金净流量|-1096|-235|-122|-21| |筹资活动现金净流量|529|-380|-405|-425| |现金流量净额|250|335|498|622|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][4] 报告的核心观点 - 看好公司开店节奏继续保持，品牌收购带来新发展动能，行业整合向头部集中，单店表现预计企稳回升，闭店情况将随着经济基本面恢复后逐步改善 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月24日，巴比食品发布2025年一季度报告，2025Q1总营收3.70亿元（同增4%），归母净利润0.37亿元（同减6%），扣非净利润0.39亿元（同增3%） [1] 运营提效消化折旧影响，毛利有望逐季改善 - 2025Q1毛利率同减0.4pct至25.47%，主要受武汉工厂投产后一次性投入影响，公司通过运营提效减弱折旧摊销影响，实现一季度毛利率同比小幅下降，随着规模效应释放，预计后续毛利率环比改善 [2] - 2025Q1销售费用率/管理费用率分别同减1pct/0.1pct至4.06%/7.55%，净利率同减1pct至10.04% [2] 单店缺口持续收窄，推进并购品牌供应链整合 - 2025Q1食品类营收3.34亿元（同增5%），其中米面类/馅料类/外购食品类营收分别同增3%/11%/4%，主要系公司持续并购新品牌并推进供应链整合所致 [3] - 2025Q1特许加盟销售营收2.65亿元（同增3%），主要系并购品牌青露、浔味来、浔早并表贡献，截至2025Q1末，加盟门店共5644家（较年初净增加501家），目前巴比品牌单店缺口已收窄至低个位数水平，公司持续优化单店模型，并加快并购品牌业务端整合，从而推进武汉工厂产能释放 [3] - 2025Q1团餐营收0.93亿元（同增12%），客户需求稳步提升，后续公司通过定制化产品、全国经销商网络布局等举措推动团餐延续高增态势 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.08/1.17/1.24元，当前股价对应PE分别为17/16/15倍 [4] 基本数据 - 2025年4月25日，当前股价18.66元，总市值45亿元，总股本240百万股，流通股本240百万股，52周价格范围12.52 - 21.29元，日均成交额51.54百万元 [6][8] 公司盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,671|1,811|1,928|2,034| |增长率（%）|2.5%|8.4%|6.5%|5.5%| |归母净利润（百万元）|277|259|280|296| |增长率（%）|29.4%|-6.3%|8.3%|5.7%| |摊薄每股收益（元）|1.12|1.08|1.17|1.24| |ROE（%）|12.1%|10.6%|10.7%|10.5%|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1,671|1,811|1,928|2,034| |营业成本（百万元）|1,225|1,322|1,397|1,464| |销售费用（百万元）|72|82|85|87| |管理费用（百万元）|124|132|139|146| |净利润（百万元）|280|262|283|299| |归母净利润（百万元）|277|259|280|296| |营业收入增长率（%）|2.5%|8.4%|6.5%|5.5%| |归母净利润增长率（%）|29.4%|-6.3%|8.3%|5.7%| |毛利率（%）|26.7%|27.0%|27.5%|28.1%| |净利率（%）|16.8%|14.4%|14.7%|14.7%| |ROE（%）|12.1%|10.6%|10.7%|10.5%| |资产负债率（%）|20.0%|18.9%|17.7%|16.5%| |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转率|16.1|21.5|26.1|30.4| |存货周转率|17.8|18.3|21.5|24.3| |EPS（元/股）|1.12|1.08|1.17|1.24| |P/E|16.7|17.3|15.9|15.1| |P/S|2.8|2.5|2.3|2.2| |P/B|2.0|1.8|1.7|1.6|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 看好公司以 U8 为首的中高端产品持续放量高增，带动销售结构持续优化；随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速 [7] 各部分总结 业绩持续兑现，利润明显释放 - 2025Q1 总营收 38.27 亿元、归母净利润 1.65 亿元，分别同比+7%、+61%，扣非归母净利润为 1.53 亿元，同比+49% [5] - 2025Q1 毛利率/净利率分别为 43%/6%，分别同比+5.6/+2.3pcts [5] - 2025Q1 销售/管理/研发费用率分别为 16%/12%/1.6%，分别同比+3.7/-0.01/-0.3pcts [5] - 2025Q1 经营净现金流/销售回款分别为 13.33/47.13 亿元，分别同比+49%/+10%；截至 2025Q1 末，公司合同负债 12.52 亿元（环比-3.68 亿元） [5] 核心单品延续高增态势，布局发力高端产品 - 2025Q1 啤酒销量 99.5 万吨，其中大单品燕京 U8 保持 30%+高增 [6] - 高端产品矩阵形成差异化布局，“酒號”深耕原浆市场，“狮王”锁定高端精酿消费；2025 年 3 月推出倍斯特汽水，开启“啤酒+汽水”双轮驱动格局 [6] - 2025Q1 公司官宣代言人以来，燕京啤酒相关话题曝光量达 3.3 亿 [6] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 0.51/0.62/0.75 元，当前股价对应 PE 分别为 25/21/17 倍 [7] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|14,667|15,537|16,272|16,736| |增长率（%）|3.2%|5.9%|4.7%|2.8%| |归母净利润（百万元）|1,056|1,436|1,744|2,118| |增长率（%）|63.7%|36.1%|21.4%|21.5%| |摊薄每股收益（元）|0.37|0.51|0.62|0.75| |ROE（%）|6.7%|8.6%|9.9%|11.2%|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|23,147|24,056|24,953|26,044| |负债合计（百万元）|7,423|7,429|7,265|7,109| |所有者权益（百万元）|15,724|16,627|17,688|18,935| |营业收入（百万元）|14,667|15,537|16,272|16,736| |净利润（百万元）|1,324|2,052|2,456|2,942| |经营活动现金净流量（百万元）|2,549|2,832|3,637|4,303| |营业收入增长率（%）|3.2%|5.9%|4.7%|2.8%| |归母净利润增长率（%）|63.7%|36.1%|21.4%|21.5%| |毛利率（%）|40.7%|47.0%|47.5%|47.9%| |净利率（%）|9.0%|13.2%|15.1%|17.6%| |ROE（%）|6.7%|8.6%|9.9%|11.2%| |资产负债率（%）|32.1%|30.9%|29.1%|27.3%| |总资产周转率|0.6|0.6|0.7|0.6| |EPS（元/股）|0.37|0.51|0.62|0.75| |P/E|34.5|25.4|20.9|17.2| |P/S|2.5|2.3|2.2|2.2| |P/B|2.5|2.4|2.4|2.3|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1涪陵榨菜总营收7.13亿元（同减5%），归母净利润2.72亿元（同增0.2%），扣非净利润2.57亿元（同减0.6%），公司改变经营思路，主动降低一季度销售占比，合理控制经销商库存，降低经销商压力 [4] - 公司积极变革，业绩持续改善，低价原料储备充足，毛利有望延续高位，预计2025 - 2027年EPS分别为0.76/0.81/0.85元，当前股价对应PE分别为18/17/16倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 低价原料红利释放，盈利能力持续提升 - 2025Q1毛利率同增4pct至55.96%，因提高生产效率叠加原料价格处于历史低位，可平滑加量不加价策略对毛利端的影响 [5] - 销售费用率同增1pct至12.94%，因加大线上渠道与门店陈列费用投放，预计品牌认知度持续提升 [5] - 管理费用率同增0.04pct至2.60%，净利率同增2pct至38.19%，盈利能力持续提升 [5] 延续产品搭赠力度，加强渠道价盘区隔 - 产品端：2024年榨菜2元价格带持续夯实，量贩装持续放量，升级后的新品动销持续好转；萝卜产品做技术改造、重塑包装、提升市场推广力度；2025年开展买榨菜搭赠非榨菜等活动，培育非榨菜大单品 [6] - 渠道端：加大线上与线下渠道产品区隔，重新调整货盘，线下增厚渠道利润，线上加强柔性化生产能力，做适应性产品开发；餐饮渠道展开错位竞争，转向非榨菜品类酸菜、豆瓣酱、泡菜等产品，25Q1销量明显攀升 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为25.78亿、27.52亿、29.24亿元，增长率分别为8.0%、6.7%、6.3% [10] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.77亿、9.34亿、9.82亿元，增长率分别为9.7%、6.5%、5.1% [10] - 预计2025 - 2027年摊薄每股收益分别为0.76、0.81、0.85元，ROE分别为9.5%、9.6%、9.6% [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 新乳业2024年年报及2025年一季报显示主业收入稳健、盈利能力提升，低温品类表现亮眼，直销渠道快速增长，华东地区表现突出，看好公司发展目标，预计2025 - 2027年EPS分别为0.78/0.92/1.03元，维持“买入”评级 [5][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 主业收入与盈利能力 - 2024年总营收/归母净利润分别为106.65/5.38亿元，分别同比 - 3%/+25%；2024Q4总营收/归母净利润分别为25.16/0.64亿元，分别同比 - 10%/+28%；2025Q1总营收/归母净利润分别为26.25/1.33亿元，分别同比 + 0.4%/+48% [5] - 2024年毛利率/净利率分别为28.36%/5.15%，分别同比增长1.5/1.2pcts；2025Q1毛利率/净利率分别为29.50%/5.25%，分别同比增长0.1/1.7pcts [5] - 2024年销售/管理费用率分别为15.56%/3.57%，分别同比 + 0.3/-0.7pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为14.68%/1.22%，分别同比 - 1.2/-3.0pcts；2025Q1销售/管理费用率分别为17.01%/3.54%，分别同比 - 0.1/-1.6pcts [5] - 2024年经营净现金流/销售回款为14.91/118.44亿元，分别同比下降4%/3%；截至2025Q1末，合同负债2.71亿元（环比 - 1.38亿元） [5] 低温品类表现 - 2024年液体乳/奶粉/其他营收分别为98.36/0.71/7.58亿元，分别同比 + 1%/-10%/-34%；口径调整后液体乳毛利率为29.90%，同比 + 2pcts [6] - 2024年销量/均价分别同比 + 5/-7pcts，以量驱动为主 [6] - 低温鲜奶和低温酸奶均取得中高个位数增长，“24小时”系列占比持续提升，收入同比增长超15%；低温调制乳同比实现双位数增长；“初心”系列实现双位数增长；“活润”品牌增长超20% [6] - 新品收入占比保持双位数，推出“初心”清洁配方纯酸奶与原味自立袋，“活润”推出“多维晶球”与轻食杯系列 [6][7] 渠道与区域表现 - 2024年直销/经销营收分别为62.25/36.82亿元，分别同比 + 11%/-13%；营收占比分别同比 + 8/-4pcts至58.37%/34.52% [8] - 抖音、京东等自营线上销售渠道收入达11.61亿元，增长32%；营收占比提升3pcts至10.88% [8] - 公司自研“鲜活go”平台业务规模持续增长，用户复购率与留存率显著提升 [8] - 2024年西南/华东/华北/西北地区营收分别为38.29/30.66/9.23/12.66亿元，同比 - 7%/+2%/-17%/-11%，西南地区仍为主要市场，华东地区表现亮眼 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.78/0.92/1.03元，当前股价对应PE分别为22/19/17倍 [9] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为109.75/116.46/124.13亿元，增长率分别为2.9%/6.1%/6.6%；归母净利润分别为6.74/7.90/8.90亿元，增长率分别为25.3%/17.3%/12.6% [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 新乳业2024年年报及2025年一季报显示主业收入稳健、盈利能力提升，低温品类表现亮眼，直销渠道快速增长，华东地区表现突出，预计2025 - 2027年业绩向好 [5][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 主业收入与盈利能力 - 2024年总营收106.65亿元、归母净利润5.38亿元，分别同比-3%、+25%；2024Q4总营收25.16亿元、归母净利润0.64亿元，分别同比-10%、+28%；2025Q1总营收26.25亿元、归母净利润1.33亿元，分别同比+0.4%、+48% [5] - 2024年毛利率/净利率分别为28.36%/5.15%，分别同比增长1.5/1.2pcts；2025Q1毛利率/净利率分别为29.50%/5.25%，分别同比增长0.1/1.7pcts [5] - 2024年销售/管理费用率分别为15.56%/3.57%，分别同比+0.3/-0.7pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为14.68%/1.22%，分别同比-1.2/-3.0pcts；2025Q1销售/管理费用率分别为17.01%/3.54%，分别同比-0.1/-1.6pcts [5] - 2024年经营净现金流/销售回款为14.91/118.44亿元，分别同比下降4%/3%；截至2025Q1末，合同负债2.71亿元（环比-1.38亿元） [5] 低温品类表现 - 2024年液体乳/奶粉/其他营收分别为98.36/0.71/7.58亿元，分别同比+1%/-10%/-34%；口径调整后液体乳毛利率为29.90%，同比+2pcts [6] - 2024年销量/均价分别同比+5/-7pcts，以量驱动为主 [6] - 低温鲜奶和低温酸奶均中高个位数增长，“24小时”系列占比提升、收入同比超15%，低温调制乳双位数增长，“初心”系列双位数增长，“活润”品牌增长超20% [6] - 新品收入占比双位数，“初心”推出清洁配方纯酸奶与原味自立袋，“活润”推出“多维晶球”与轻食杯系列 [6][7] 渠道与区域表现 - 2024年直销/经销营收分别为62.25/36.82亿元，分别同比+11%/-13%；营收占比分别同比+8/-4pcts至58.37%/34.52% [8] - 抖音、京东等自营线上销售渠道收入达11.61亿元，增长32%；营收占比提升3pcts至10.88% [8] - 自研“鲜活go”平台业务规模增长，用户复购率与留存率提升 [8] - 2024年西南/华东/华北/西北地区营收分别为38.29/30.66/9.23/12.66亿元，同比-7%/+2%/-17%/-11%，西南为主要市场，华东成新兴增长点 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.78/0.92/1.03元，当前股价对应PE分别为22/19/17倍 [9] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|10,665|10,975|11,646|12,413| |增长率（%）|-2.9%|2.9%|6.1%|6.6%| |归母净利润（百万元）|538|674|790|890| |增长率（%）|24.8%|25.3%|17.3%|12.6%| |摊薄每股收益（元）|0.62|0.78|0.92|1.03| |ROE（%）|17.1%|19.3%|20.3%|20.4%|[11]

会议概述 - 2025年4月25日中共中央政治局召开会议分析研究经济形势和工作[2][13] 形势与基调 - 明确外部冲击影响加大，强化底线思维，等待经济走弱后增量对冲，跟踪2季度经济及政策[3][13] - 政策基调以稳为主，加紧实施积极有为宏观政策，提速存量政策落地[3][14] 货币政策 - 适时降准降息，今日5000亿MLF净投放后紧迫性降低[3][14] - 创设新结构性货币政策工具，设立服务消费与养老再贷款[3][14] 财政政策 - 加快专项债、超长期特别国债发行使用，MLF大额净投放配合国债发行[3][15] - 专项债存量房收储、重大项目进度是后续重点[3][15] 消费政策 - 增强消费拉动作用，涵盖服务消费、两新消费（落实两会3000亿部署）及清理消费限制措施[3][15] 产业政策 - 推动内外贸一体化，培育壮大新质生产力，实施“人工智能+”行动，金融支持科技创新推出“科技板”[4][7][15] 地产政策 - 推进城市更新等工作，落地前期政策巩固房地产市场企稳态势，无大刺激[7][16] 资本市场 - 稳定和活跃资本市场，A股震荡走势有望延续[7][17] 风险提示 - 存在政策不及预期、地缘政治风险再起、关税风波反复升级风险[8][19]

报告公司投资评级 - 给予万华化学“买入”投资评级（维持）[1] 报告的核心观点 - 万华化学2024年多产品产销增长推动营收上升但盈利能力下滑致业绩不佳 短期业绩承压 不过聚氨酯产品稀缺性不变 新产能投产后将巩固龙头地位 预测2025 - 2027年归母净利润分别为152.65、181.09、194.95亿元 对应PE分别为11.2、9.4、8.8倍[4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025年4月24日 当前股价54.45元 总市值1710亿元 总股本3140百万股 流通股本3140百万股 52周价格范围54.08 - 93.75元 日均成交额1368.76百万元[1] 公司业绩情况 - 2024全年实现营业总收入1820.69亿元 同比增长3.83% 实现归母净利润130.33亿元 同比下滑22.49% 2024Q4单季度实现营业收入344.65亿元 同比下滑19.49%、环比下滑31.80% 实现归母净利润19.40亿元 同比下滑52.83%、环比下滑33.55%[4] 投资要点 多产品并驾齐驱推动营收增长 盈利能力下滑拖累业绩 - 聚氨酯方面 公司是全球最大的MDI和TDI供应商 目前产能分别为380万吨/年和111万吨/年 在建项目全部投产后产能将分别达450万吨/年和144万吨/年 2024年完成万华宁波和万华福建MDI扩能 产量和销量同比增长分别为16.22%和15.40% 业务营收758.44亿元 同比增长13%[5] - 石化系列产品2024年产量和销量分别同比增长14.37%和15.69% 业务营收725.18亿元 同比增长5%[5] - 精细化学品及新材料系列2024年产量和销量分别同比增长26.87%和27.65% 业务营收282.73亿元 同比增长19%[5] - 受纯苯等主要原材料涨价影响 公司聚氨酯和精细化学品毛利率均下行 分别同比减少1.54pct和8.64pct 影响归母净利润[5] 费用率整体上行 现金流保持稳健 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.12/+0.26/+0.19/+0.17pct 因聚氨酯产业链延伸及配套项目在建 员工费用和房屋建筑物折旧等费用增加 费用率整体呈上行趋势[6] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为300.53亿元 同比增加32.56亿元 源于产品销量增长[6] 石化方面多项目密集落地 开拓增长新空间 - 公司依托PO/AE一体化装置和大乙烯装置 拓展C2、C3、C4产业链及价值链 2024年和2025年分别开车万华蓬莱一期PDH装置和万华烟台25万吨/年LDPE装置 拓展业务和产业链版图[7] - 2024年公司与博禄化学、北欧化工等巨头组建合资公司 引进海外先进技术建设特种聚烯烃一体化项目[7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为152.65、181.09、194.95亿元 当前股价对应PE分别为11.2、9.4、8.8倍 给予“买入”投资评级[8] 盈利预测具体指标 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|182,069|210,394|232,023|245,280| |增长率（%）|3.8|15.6|10.3|5.7| |归母净利润（百万元）|13,033|15,265|18,109|19,495| |增长率（%）|-22.5|17.1|18.6|7.7| |摊薄每股收益（元）|4.15|4.86|5.77|6.21| |ROE（%）|12.6|14.2|16.1|16.6|[10] 资产负债表、利润表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|293,333|309,342|322,657|333,354| |负债合计（百万元）|189,833|201,767|210,247|215,740| |所有者权益（百万元）|103,500|107,575|112,410|117,614| |营业收入（百万元）|182,069|210,394|232,023|245,280| |营业成本（百万元）|152,643|175,954|193,186|204,400| |归母净利润（百万元）|13,033|15,265|18,109|19,495| |毛利率（%）|16.2|16.4|16.7|16.7| |净利率（%）|8.1|8.2|8.9|9.0| |ROE（%）|12.6|14.2|16.1|16.6| |资产负债率（%）|64.7|65.2|65.2|64.7| |总资产周转率|0.6|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转率|13.4|13.4|13.4|13.4| |存货周转率|6.3|6.3|6.3|6.3| |每股数据(元/股) - EPS|4.15|4.86|5.77|6.21| |每股数据(元/股) - P/E|13.1|11.2|9.4|8.8|[11]

报告公司投资评级 - 给予万华化学“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 万华化学2024年多产品产销增长推动营收上升，但盈利能力下滑、费用率上行使业绩承压；石化多项目落地开拓新空间；短期业绩虽承压，但聚氨酯产品稀缺性及新产能将巩固龙头地位，预测2025 - 2027年归母净利润增长，给予“买入”评级 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年实现营业收入1820.69亿元，同比增长3.83%；归母净利润130.33亿元，同比下滑22.49%；2024Q4单季度营收344.65亿元，同比下滑19.49%、环比下滑31.80%，归母净利润19.40亿元，同比下滑52.83%、环比下滑33.55% [4] 主营产品表现 - 聚氨酯方面，是全球最大MDI和TDI供应商，当前产能分别为380万吨/年和111万吨/年，在建项目投产后将达450万吨/年和144万吨/年；2024年产量和销量同比增长16.22%和15.40%，业务营收758.44亿元，同比增长13% [5] - 石化系列产品2024年产量和销量分别同比增长14.37%和15.69%，业务营收725.18亿元，同比增长5% [5] - 精细化学品及新材料系列2024年产量和销量分别同比增长26.87%和27.65%，业务营收282.73亿元，同比增长19% [5] 费用与现金流情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.12/+0.26/+0.19/+0.17pct，费用率整体上行，因聚氨酯产业链延伸及配套项目在建，员工费用和房屋建筑物折旧等费用增加 [6] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为300.53亿元，同比增加32.56亿元，源于产品销量增长 [6] 石化项目进展 - 2024年和2025年分别开车万华蓬莱一期PDH装置和万华烟台25万吨/年LDPE装置，拓展业务和产业链版图 [7] - 年内与博禄化学、北欧化工等巨头组建合资公司，引进海外先进技术建设特种聚烯烃一体化项目 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为152.65、181.09、194.95亿元，当前股价对应PE分别为11.2、9.4、8.8倍 [8] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|182,069|210,394|232,023|245,280| |增长率（%）|3.8%|15.6%|10.3%|5.7%| |归母净利润（百万元）|13,033|15,265|18,109|19,495| |增长率（%）|-22.5%|17.1%|18.6%|7.7%| |摊薄每股收益（元）|4.15|4.86|5.77|6.21| |ROE（%）|12.6%|14.2%|16.1%|16.6%|[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年开年公司主业改善，贸易博弈下对全球化出海业务影响有限，公司将加速布局欧洲、东南亚和拉美市场，优化业务结构，海外推出自有流量平台有望带来新红利；AI有望成为主业增长新引擎，预计未来AI驱动收入将超百亿，公司约70 - 80%收入有望借力AI成为高质量收入；公司重启AI投资，致力于成为千亿规模兼具科技基因的营销公司；预测公司2025 - 2027年收入和归母净利润增长，基于AI重构业务初见成效，后续AI驱动高质量收入可期，维持“买入”评级[4][5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价8.27元，总市值209亿元，总股本2527百万股，流通股本2448百万股，52周价格范围4.92 - 11.95元，日均成交额1632.27百万元[1] 2025年开年主业情况 - 一季度总营收142.577亿元（同比 - 9.66%），归母利润0.955亿元（同比 + 16%），单季度销售毛利率、销售净利率分别为3.38%、0.66%，利润渐改善；贸易博弈下美区跨境电商行业受影响，该区业务占公司业务约12%；2024年公司主业游戏、电商、互联网应用收入261.4、181.7、94.4亿元，同比 + 15.36%、+ 37.82%、 - 3.95%，占比分别为43%、29.88%、15.54%；公司将加速布局欧洲、东南亚和拉美市场，海外推出自有流量平台BlueX和BlueTurbo，全球约30%流量未被大厂覆盖有望带来新红利[4] AI业务情况 - 2024年AI驱动收入达12亿元，同比增长超10倍，覆盖约600家客户，打造约1500个AI驱动智能体；预计2025年AI驱动收入达30 - 50亿元，未来超100亿元，约70 - 80%收入有望借力AI成为高质量收入；自研AI平台BlueAI是“营销多模态模型”，已孵化约100个智能体，与多家公司合作，标注训练数据约1.2亿个，视频类占66.9%，预计2025年数据标注量达2亿个左右，API token调用量接近千亿规模，智能体等是2025年重要业务组成[5] AI投资情况 - 公司率先成为全球AI驱动效果广告平台Moloco的首批核心代理，签约移动营销平台AppLovin成为其大中华区电商领域首期认证合作伙伴；拟重启AI投资，致力于成为千亿规模兼具科技基因的营销公司[6][7] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年收入分别为650.37、704.18、762.50亿元，归母净利润分别为4.59、5.70、7.13亿元，EPS分别为0.18、0.23、0.28元，当前股价对应PE分别为45.6、36.7、29.3倍；公司积极拥抱AI重构业务初见成效，后续AI驱动高质量收入可期，维持“买入”评级[8] 财务预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|60,797|65,037|70,418|76,250| |增长率（%）|15.5%|7.0%|8.3%|8.3%| |归母净利润（百万元）|-291|459|570|713| |增长率（%）|||24.3%|25.0%| |摊薄每股收益（元）|-0.12|0.18|0.23|0.28| |ROE（%）|-3.8%|5.6%|6.3%|7.1%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 - 包含流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等资产负债表项目；营业收入、营业成本等利润表项目；净利润、折旧摊销等现金流量表项目；以及成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等主要财务指标的预测数据[11]