行业投资评级 - 报告对汽车行业维持"推荐"评级 [18] 核心观点 - 广汽集团与华为签署深化合作协议，共同打造全新高端智能汽车品牌，双方将在产品定义、开发、制造、销售服务及用户生态等领域进行全栈式合作 [18] - 广汽传祺与华为合作的首款概念车1 Concept将于2025年第一季度上市交付，预计2025年上半年将推出三款与华为合作的车型 [18] - 以旧换新政策叠加年底汽车消费旺季，看好年末汽车高景气延续，随着自主品牌智能化推进及车型布局逐步完善，未来自主车企有望借助品牌塑造及智能化优势扩大高端市场份额 [18] - 建议关注赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷等华为系主机厂 [18] 整车领域 - 建议关注与华为有深度合作的赛力斯、江淮汽车 [2] 汽车零部件领域 - 下游格局重塑、技术变迁叠加零部件出海，国产零部件迎来发展黄金期 [19] - 轻量化：2023Q4一体化压铸有望迎来渗透率拐点，关注文灿股份、美利信、爱柯迪、嵘泰股份、泉峰汽车 [19] - 内外饰：关注新泉股份、岱美股份、模塑科技 [19] - 智能汽车：城区NOA集中落地，智能化正逐步成为整车厂竞争的核心要素，关注中国汽研、中汽股份、华阳集团、伯特利、保隆科技 [19] - 人形机器人：建议关注"汽车+机器人"双轮驱动标的，双林股份、双环传动、精锻科技、贝斯特 [19] - 北交所：建议关注骏创科技、开特股份、易实精密 [19] 重点关注公司及盈利预测 - 模塑科技：2024年12月29日股价7.41元，2023-2025年EPS预测分别为0.63、0.77、0.93元，PE分别为11.76、9.62、7.97倍，投资评级为买入 [20] - 华阳集团：2024年12月29日股价31.41元，2023-2025年EPS预测分别为0.94、1.26、1.68元，PE分别为33.41、24.94、18.71倍，投资评级为未评级 [20] - 双林股份：2024年12月29日股价29.62元，2023-2025年EPS预测分别为0.20、0.99、1.03元，PE分别为148.10、29.92、28.76倍，投资评级为买入 [20] - 精锻科技：2024年12月29日股价9.29元，2023-2025年EPS预测分别为0.56、0.67、0.85元，PE分别为16.59、13.87、10.93倍，投资评级为买入 [20] - 雷迪克：2024年12月29日股价31.09元，2023-2025年EPS预测分别为1.17、1.22、1.52元，PE分别为26.57、25.48、20.45倍，投资评级为买入 [20] - 中汽股份：2024年12月29日股价6.17元，2023-2025年EPS预测分别为0.12、0.14、0.20元，PE分别为51.42、43.91、31.48倍，投资评级为未评级 [20] - 美利信：2024年12月29日股价21.32元，2023-2025年EPS预测分别为0.70、0.38、0.85元，PE分别为30.46、55.48、25.22倍，投资评级为未评级 [20] - 江淮汽车：2024年12月29日股价39.46元，2023-2025年EPS预测分别为0.07、0.12、0.27元，PE分别为563.71、328.83、146.15倍，投资评级为买入 [20] - 爱柯迪：2024年12月29日股价17.54元，2023-2025年EPS预测分别为1.02、1.15、1.48元，PE分别为17.20、15.25、11.85倍，投资评级为买入 [20] - 赛力斯：2024年12月29日股价135.08元，2023-2025年EPS预测分别为-1.62、3.84、4.61元，PE分别为-83.38、35.18、29.30倍，投资评级为买入 [20] - 中国汽研：2024年12月29日股价17.95元，2023-2025年EPS预测分别为0.84、0.96、1.13元，PE分别为21.37、18.61、15.87倍，投资评级为未评级 [20] - 北特科技：2024年12月29日股价40.78元，2023-2025年EPS预测分别为0.14、0.20、0.36元，PE分别为291.29、203.90、113.28倍，投资评级为买入 [20] - 新泉股份：2024年12月29日股价43.44元，2023-2025年EPS预测分别为1.65、2.28、3.05元，PE分别为26.33、19.05、14.24倍，投资评级为买入 [20] - 保隆科技：2024年12月29日股价38.70元，2023-2025年EPS预测分别为1.82、1.93、2.77元，PE分别为21.26、20.06、13.99倍，投资评级为未评级 [20] - 文灿股份：2024年12月29日股价24.60元，2023-2025年EPS预测分别为0.19、0.70、1.42元，PE分别为129.47、35.35、17.33倍，投资评级为未评级 [20] - 伯特利：2024年12月29日股价45.68元，2023-2025年EPS预测分别为2.15、1.91、2.47元，PE分别为21.25、23.93、18.49倍，投资评级为未评级 [20] - 岱美股份：2024年12月29日股价9.26元，2023-2025年EPS预测分别为0.51、0.53、0.63元，PE分别为18.16、17.62、14.77倍，投资评级为未评级 [20] - 嵘泰股份：2024年12月29日股价25.30元，2023-2025年EPS预测分别为0.78、1.20、1.77元，PE分别为32.44、21.08、14.29倍，投资评级为买入 [21] - 开特股份：2024年12月29日股价14.04元，2023-2025年EPS预测分别为0.59、0.76、0.96元，PE分别为23.80、18.47、14.63倍，投资评级为买入 [21] - 骏创科技：2024年12月29日股价24.08元，2023-2025年EPS预测分别为0.88、1.18、1.58元，PE分别为27.36、20.41、15.24倍，投资评级为买入 [21] - 易实精密：2024年12月29日股价15.26元，2023-2025年EPS预测分别为0.53、0.74、0.97元，PE分别为28.79、20.62、15.73倍，投资评级为买入 [21]

证 2024 年 12 月 29 日 报 告 行 究 全球科技盛会CES 2025 开幕在即,DeepSeek-V3 开启普惠 AGI 新篇章 推荐(维持) 投资要点 行业相对表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ▌算力：算力租赁价格平稳，CES 2025 有望引领全 球消费电子新潮 表现 1M 3M 12M 计算机(申万) 7.5 38.5 1.6 沪深 300 -3.2 14.9 8.5 研 究 —计算机行业周报 分析师：宝幼琛 S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 市场表现 (%) 计算机 沪深300 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 相关研究 1、《计算机行业点评报告：OpenAI day2 更新发布，强化微调计划扩 展》2024-12-24 2、《计算机行业点评报告：OpenAI day1 更 新 发 布 ， 新 产 品 o1 与 ChatGPTPro 面世》2024-12-24 3、《计算机行业点评报告：OpenAI day4 更新发布，Canvas 与 ChatGPT 深度整合》2024-12-24 业 本周算力租赁价格保持平稳。具体来看，显卡配 ...

行业投资评级 - 计算机行业投资评级为"推荐" [38] 核心观点 - CES 2025 有望凭借其卓越的前瞻性与强大的引领作用，成为全球消费市场在技术发展层面的关键风向标 [6] - 2025 年全球 AI 浪潮仍将持续，AI 底层技术将不断革新，AI 应用百花绽放 [10] - DeepSeek-V3 成为唯一进入"最佳性价比"三角区的模型 [8] 算力动态 - 本周算力租赁价格保持平稳，显卡配置为 A100-40G 中，腾讯云 16 核+96G 价格为 28.64 元/时，阿里云 12 核+94GiB 价格为 31.58 元/时 [101] - 恒源云 13 核+128G 算力紧张 [13] AI 应用动态 - Discord 搜索访问量环比+5.40% [18] - DeepSeek-V3 多项评测成绩超越了 Qwen2.5-72B 和 Llama3.1-405B 等其他开源模型，并在性能上和世界顶尖的闭源模型 GPT-4o 以及 Claude-3.5-Sonnet 不分伯仲 [20] - DeepSeek-V3 的生成吐字速度从 20 TPS 大幅提高至 60 TPS，相比 V2.5 模型实现了 3 倍的提升 [53] AI 融资动向 - 阶跃星辰/Cursor 获本周 AI 融资额前二，分别获数亿美元/1 亿美元融资 [29] - 阶跃星辰主打「万亿+多模态」的 Step 系列基座模型研发速度快，性能保持国内领先 [59] 行情复盘 - 本周 AI 算力指数/AI 应用指数/万得全 A/中证红利日涨幅最大值分别为 3.75%/2.32%/1.14%/1.15%，日跌幅最大值分别为-3.27%/-4.65%/-1.65%/-0.46% [130] - AI 算力指数内部，科泰电源以+26.53%录得本周最大涨幅，天玑科技以-20.43%录得本周最大跌幅 [130] 重点关注公司及盈利预测 - 科大讯飞 2024-12-29 股价为 49.96 元，2024E EPS 为 0.40，PE 为 124.90，投资评级为"买入" [65] - 寒武纪 -U 2024-12-29 股价为 652.10 元，2024E EPS 为-1.21，PE 为-538.93，投资评级为"买入" [65] - 鼎通科技 2024-12-29 股价为 54.67 元，2024E EPS 为 1.04，PE 为 52.57，投资评级为"买入" [65]

量化模型与构建方式 风险平价模型 - **模型名称**：风险平价模型 - **模型构建思路**：通过将投资组合的风险平均分配到各资产中，追求各资产风险贡献相同，从而降低风险集中度，实现更稳定的投资表现[124][126] - **模型具体构建过程**： 1. 定义资产的边际风险贡献（MRC）和风险贡献（RC）： $$MRC = \frac{\partial \sigma_p}{\partial w_i}, \quad RC = w_i \cdot MRC$$ 2. 投资组合的总风险为： $$\sigma_p = \sqrt{w^T \Sigma w}$$ 3. 优化目标是使每个资产的风险贡献相等： $$\operatorname*{min}_{w}\sum_{i,j}(RC_i - RC_j)^2$$ 4. 约束条件为： $$\sum w_i = 1, \quad w_i \geq 0$$[124][126][127] - **模型评价**：风险平价模型强调基于风险分配权重，适合追求稳定投资表现的策略，但在高相关性资产中可能导致风险分散效果降低[30][124] 风险预算模型 - **模型名称**：风险预算模型 - **模型构建思路**：基于风险贡献的优化目标，允许投资者根据风险偏好设定每种资产的风险贡献比例，增强灵活性[31][128] - **模型具体构建过程**： 1. 定义资产的风险贡献为： $$RC_i = w_i \cdot \frac{\partial \sigma_p}{\partial w_i}$$ 2. 优化目标是使风险贡献按预算比例分配： $$\operatorname*{min}_{w}\sum_{i,j}\left(\frac{RC_i}{b_i} - \frac{RC_j}{b_j}\right)^2$$ 3. 约束条件为： $$\sum w_i = 1, \quad w_i \geq 0$$ 4. 当资产间相关性为0时，风险预算比例为资产夏普率的平方之比： $$\frac{b_i}{b_j} = \frac{SR_i^2}{SR_j^2}$$[128][129][157] - **模型评价**：相比风险平价模型，风险预算模型更灵活，能够动态调整资产权重以适应市场变化[31][131] 商品期货多空风险预算策略 - **模型名称**：商品期货多空风险预算策略 - **模型构建思路**：通过风险预算模型对商品期货进行多空配置，利用夏普率和相关性筛选商品，优化组合表现[46][70] - **模型具体构建过程**： 1. 使用过去一个月的夏普率作为预测信号，计算协方差矩阵[46] 2. 对预测夏普率大于0的资产做多，小于0的资产做空，权重按夏普率平方之比分配[46][70] 3. 筛选商品时，按“低相关性低夏普率”等规则选取商品组合[70][72] - **模型评价**：筛选后的策略在年化收益和夏普比率上表现优异，但在部分年份回撤较大[73][79] 华鑫量化全天候策略 - **模型名称**：华鑫量化全天候策略 - **模型构建思路**：基于风险平价模型，将商品、权益、固收等大类资产进行动态配置，构建全天候组合[3][110] - **模型具体构建过程**： 1. 商品部分：对16种商品逐年筛选，结合黄金择时策略，构建“商品大类净值指数”[110] 2. 权益部分：使用系统化定量轮动策略的净值作为“权益类净值指数”[110] 3. 固收部分：对10年期和30年期国债期货进行风险平价分配权重，构建“固收类净值指数”[110] 4. 最终将以上三类指数进行风险平价分配，构建国内版全天候策略；国际版加入标普500指数[110] - **模型评价**：策略在收益率、最大回撤和稳定性方面均优于同类产品，尤其在市场冲击下表现出色[113][120] --- 模型的回测效果 风险平价模型 - 年化收益率：5.84% - 夏普比率：1.88 - 最大回撤：11.92% - 年化波动率：6.40%[104][106] 风险预算模型 - 年化收益率：9.61% - 夏普比率：0.83 - 最大回撤：27.78% - 年化波动率：11.57%[78][79] 商品期货多空风险预算策略 - 年化收益率：9.61% - 夏普比率：0.83 - 最大回撤：27.78% - 年化波动率：11.57%[78][79] 华鑫量化全天候策略 - **国内版**： - 年化收益率：7.80% - 夏普比率：2.43 - 最大回撤：2.61% - 年化波动率：3.36%[113][114] - **国际版**： - 年化收益率：8.29% - 夏普比率：2.54 - 最大回撤：3.39% - 年化波动率：3.76%[118][122]

行业轮动与投资策略 - 调入养殖、医药行业，调出传媒、交运行业 [1] - 本周首推传媒 ETF（512980）和信息安全 ETF（159613） [2] - 行业内基本面逻辑变化首先体现在高频行业数据中，市场对逻辑认可时，"聪明钱"将流入该行业或个股 [4] - 构建了"财报预期"因子和"与鲸同游复合资金流因子"用于行业比较和轮动策略 [6] - "与鲸同游"行业轮动组合上周绝对收益 1.00%，相对收益 0.41% [6] 外围市场与资金流向 - 美债长短差价近期波动较大，10年期与2年期国债收益率差值为负 [11] - 联邦基金期货隐含加息预期显示，2024年3月20日加息概率为30.5% [12] - 北向资金流入意愿指标显示外资流入意愿较强，20日滚动净流入为正值 [13] - 主力资金净流入额近期波动较大，超大单净流入额显著高于大单净流入额 [22] 行业资金流与景气度 - 石油石化行业上周主力资金净流入1.61亿，北向短线资金流入0.62亿 [36] - 煤炭行业上周主力资金净流入-0.73亿，北向短线资金流入-0.18亿 [36] - 电力及公用事业行业上周主力资金净流入4.67亿，北向短线资金流入-1.27亿 [36] - 银行行业上周主力资金净流入8.70亿，北向短线资金流入18.65亿 [36] - 消费者服务行业景气度近期波动较大，酒店及餐饮行业景气度为69 [39] 主题投资与仓位建议 - 低利率下红利高股息行业包括银行、电公、建筑、交运 [31] - 小盘主题投资机会集中在机械、AI 计算机行业 [32] - 消费政策利好食饮、纺服、家电、中药行业 [33] - 本周高热度交易主题包括核电、央企、氢能、老基建、航空装备、算力等 [33] - 核心个股推荐光启技术、国光电器、联创光电、奥海科技、荃银高科、华建集团 [33] - 仓位建议维持100% [33]

投资评级 - 报告给予公司"买入"投资评级 [5] 核心观点 - 公司作为智能交互显示行业龙头，多产品领域驱动成长，智能交互平板是核心产品之一，广泛应用于教育和办公领域 [20] - 公司旗下推出AI交互眼镜，成为未来增长点，该眼镜搭载智谱大模型，支持直播功能，主打"记录生活的新方式" [20] - 公司通过产品创新、技术提升、品牌宣传和AI赋能等策略，提升业务体量和市场占有率，发展战略显见成效 [20] 财务预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为160.23亿元、183.78亿元、208.01亿元，EPS分别为1.26元、1.69元、2.06元 [20] - 2024-2026年归母净利润预测分别为880百万元、1,176百万元、1,436百万元，增长率分别为-31.4%、33.7%、22.1% [6] - 2024-2026年摊薄每股收益预测分别为1.26元、1.69元、2.06元，ROE分别为11.7%、14.2%、15.6% [6] 业务表现 - 2024年前三季度公司实现营收113.91亿元，同比增长33.05%，归母净利润5.58亿元，同比减少35.45% [20] - 第三季度实现营收47.91亿元，同比增长33.46%，创新类显示产品、智能电视增长态势良好 [20] 行业地位 - 公司是智能交互显示行业龙头，智能交互平板主要应用于教育、办公领域，商用AI智能交互式电子白板采用超窄边融合整机设计，支持数字降噪功能 [20]

2024 年 12 月 29 日 表现 1M 3M 12M 电子(申万) 6.7 34.5 26.2 沪深 300 2.8 7.5 16.6 研 究 报 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 分析师：吕卓阳 S1050523060001 lvzy@cfsc.com.cn 市场表现 相关研究 业 12 月 27 日，据上海市人民政府网站，上海市人民政府办公 厅印发《关于人工智能"模塑申城"的实施方案》，到 2025 年底，建成世界级人工智能产业生态，力争全市智能算力规 模突破 100EFLOPS，形成 50 个左右具有显著成效的行业开放 语料库示范应用成果，建设 3-5 个大模型创新加速孵化器， 建成一批上下游协同的赋能中心和垂直模型训练场。 12 月 26 日，国内私募机构幻方量化旗下的 DeepSeek 发布新 一代开源大模型 DeepSeek-v3，DeepSeek 称该模型是目前最 强的开源大模型，能力与闭源的 GPT-4o 相近，而训练仅需要 2048 张英伟达 H800AI 芯片。作为参考，OpenAI 训练最新模 型单集群算力规模超过万卡。 12 月 ...

行业投资评级 - 报告维持汽车行业"推荐"评级 [7][48] 核心观点 - 看好华为系车企在高端市场的持续突破 问界 M9 大定突破 20 万辆 鸿蒙智行模式现有 7 款车型 覆盖 24 98-56 98 万元价位段 2025 年将有望销售超过 10 款车 [5][23][24] - 以旧换新政策叠加年底汽车消费旺季 看好年末汽车高景气延续 自主品牌智能化推进及车型布局逐步完善 高端车型逐步推出 未来自主车企有望借助品牌塑造及智能化优势扩大高端市场份额 [7] - 建议关注赛力斯 江淮汽车 北汽蓝谷等华为系主机厂 以及汽车零部件领域的轻量化 内外饰 智能汽车 人形机器人等细分赛道 [7] 市场表现 - 汽车(申万)1 月 3 月 12 月涨幅分别为 4 3% 15 5% 21 4% 均高于沪深 300 的 1 9% 7 5% 19 3% [4] 重点关注公司 - 整车领域建议关注赛力斯 江淮汽车等与华为有深度合作的公司 [7] - 汽车零部件领域建议关注轻量化赛道的文灿股份 美利信 爱柯迪 嵘泰股份 泉峰汽车 内外饰赛道的新泉股份 岱美股份 模塑科技 智能汽车赛道的中国汽研 中汽股份 华阳集团 伯特利 保隆科技 人形机器人赛道的双林股份 双环传动 精锻科技 贝斯特 [7] - 北交所建议关注骏创科技 开特股份 易实精密 [7] 个股盈利预测 - 模塑科技 2024E EPS 0 77 元 PE 9 62 倍 投资评级为买入 [9] - 华阳集团 2024E EPS 1 26 元 PE 24 94 倍 未评级 [9] - 双林股份 2024E EPS 0 99 元 PE 29 92 倍 投资评级为买入 [9] - 精锻科技 2024E EPS 0 67 元 PE 13 87 倍 投资评级为买入 [9] - 江淮汽车 2024E EPS 0 12 元 PE 328 83 倍 投资评级为买入 [11] - 赛力斯 2024E EPS 3 84 元 PE 35 18 倍 投资评级为买入 [11] - 新泉股份 2024E EPS 2 28 元 PE 19 05 倍 投资评级为买入 [11] - 嵘泰股份 2024E EPS 1 20 元 PE 21 08 倍 投资评级为买入 [11] - 开特股份 2024E EPS 0 76 元 PE 18 47 倍 投资评级为买入 [11] - 骏创科技 2024E EPS 1 18 元 PE 20 41 倍 投资评级为买入 [11] - 易实精密 2024E EPS 0 74 元 PE 20 62 倍 投资评级为买入 [11]

行业投资评级 - 医药行业维持“推荐”评级 [1][8] 核心观点 - 医药行业渡过至暗时刻，曙光初现，产业升级趋势强化，投资机会增加 [3][5][8] - 创新药是医药行业中少有的增量领域，商业化环境持续向好，国产创新药逐步进入自我造血阶段 [7][8] - 海外新市场开发、AI等新技术引入、新产品商业化推进，推动医药产业升级，结构性增量仍是主基调 [5][8] 行业现状与趋势 - 2024年医药板块涨幅位居31个子行业最末尾，行业收入增速乏力，利润增长尚未恢复 [7] - 2024年1-10月医药制造业收入增速为0.1%，利润增速为-1.3%，行业增长依然乏力 [35] - 2024年1-9月医药出口额791.75亿美元，同比增长3.12%，出口成为少数的增量 [37] - 2023年创新药占医院市场销售额不足35%，其中国产创新药占比不足15% [42] 创新药与新技术 - 创新药商业化落地环境向好，医保与商保协同发展，为创新药支付打开价格天花板 [7][8] - 2024年Q1-Q3中国license-out交易金额达336亿美元，首付款25.9亿美元，成为创新药企资金回流的重要途径 [88] - AI等新技术在医药和医疗生态圈应用拓展，带来组织模式和效率的大幅提升 [10][183] 细分领域机会 - 创新药出海开拓新市场，关注CAR-T、双抗等新领域国产新药的临床研究成果 [10][176] - 疫苗国际化具有弹性空间，新技术疫苗对外合作的可能性增加 [10][121] - 呼吸道感染领域检测从医院端向家庭端延伸，同步海外市场拓展 [11][177] - 连锁药房逐步迎来总量拐点，关店数量逐步超过新增门店，出清后单店客流有望回升 [13][167] 投资建议 - 推荐关注创新药出海、疫苗国际化、AI技术应用等领域的投资机会 [10][176][183] - 重点关注具备资金优势的企业通过并购整合提升资产利用率的机会 [11][184] - 维持医药行业“推荐”评级，布局长期结构性增量机会 [8][175]

投资评级 - 报告首次覆盖星宸科技，给予"买入"评级 [20] 核心观点 - 星宸科技在2024年前三季度实现营收18.13亿元，同比增长22.95%，归母净利润1.96亿元，同比增长4.51% [4] - 公司第三季度营收6.30亿元，同比增长29.08%，主要受芯片销售收入增加影响 [4] - 行业景气度回暖，终端客户库存逐步去化至合理水平，下游需求复苏带动公司业绩向好 [4] - 公司在ISP技术领域领先，积极布局AI眼镜赛道，预计2025年下半年推出终端产品 [4] - 公司收购福建杰木科技有限公司及其子公司上海杰茗科技有限公司的3D ToF业务，提供全面的3D感知解决方案 [4] 财务数据 - 预测公司2024-2026年收入分别为24.93、30.01、35.78亿元，EPS分别为0.63、0.88、1.18元 [4] - 2024年前三季度公司毛利率为36.5%，净利率为10.1%，ROE为9.8% [23] - 公司2024年预测PE为116倍，2025年为83倍，2026年为62倍 [20] 技术布局 - 公司在AI眼镜SoC芯片领域具备四大必要条件：面积小、功耗低、视觉效果（ISP）和智能化 [4] - 公司借助在安防领域积累的低功耗技术，搭配领先行业的ISP视觉效果，已发布适用AI眼镜的SoC芯片 [4] - 公司通过收购3D ToF业务，融合福建杰木在ToF领域的技术和客户资源，提升在端侧和边缘侧AI SoC芯片市场的竞争力 [4]