业绩增长符合预期，内生外延双轮驱动成长 —中密控股（300470.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：尤少炜 S1050525030002 yousw@cfsc.com.cn | 基本数据 | 2025-04-18 | | --- | --- | | 当前股价（元） | 34.93 | | 总市值（亿元） | 73 | | 总股本（百万股） | 208 | | 流通股本（百万股） | 197 | | 52 周价格范围（元） | 28.81-41.8 | | 日均成交额（百万元） | 106.0 | 市场表现 2025 年 04 月 19 日 相关研究 1、《中密控股（300470）：业绩稳 步增长，股权激励彰显信心》2024- 04-27 中密控股 4 月 14 日发布 2024 年年度报告:2024 年实现营业 收入 15.67 亿元（同比增加 14.40%），归母净利润 3.92 亿 元 (同比增加 13.21%)，扣非归母净利润 3.66 亿元(同比增 加 16.45%)。 投资要点 ▌业绩稳健增长，费用管控与分红彰显经营韧性 2024 年中密控股实现营收 15.67 亿元，同比增长 1 ...

2025 年 04 月 18 日 业绩短期承压，期待改革成效 买入(维持) 事件 | 分析师：孙山山 | S1050521110005 | | --- | --- | | sunss@cfsc.com.cn | | | 联系人：肖燕南 | S1050123060024 | | xiaoyn@cfsc.com.cn | | | 基本数据 | 2025-04-18 | | --- | --- | | 当前股价（元） | 15.73 | | 总市值（亿元） | 66 | | 总股本（百万股） | 417 | | 流通股本（百万股） | 416 | | 52 周价格范围（元） | 11.14-22.05 | | 日均成交额（百万元） | 102.56 | 市场表现 -40 -20 0 20 40 60 (%) 华致酒行 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌行业整体处于调整期，看好供应链平台建设 2024 年白酒/葡萄酒营收分别为 87.60/4.20 亿元，分别同比 -6.77%/-13.68%。白酒方面，2024 年销量/均价分别同比- 2.05%/-4.81%，毛利率同比-1.91pcts ...

报告公司投资评级 - 给予川恒股份“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 川恒股份2024年业绩增长，营收和归母净利润同比上涨，磷酸产销高增是业绩增量核心来源，费用率总体下降、现金流上涨，公司稳定分红并加大研发投入，预测2025 - 2027年归母净利润增长，给予“买入”评级 [1][2][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年实现营业收入59.06亿元，同比上涨36.72%；归母净利润9.56亿元，同比上涨24.80%；2024Q4单季度营收19.32亿元，同比上涨54.83%、环比上涨29.73%；归母净利润2.84亿元，同比上涨3.43%、环比下滑10.73% [1] 业绩增长原因 - 子公司广西鹏越项目投产，新产能释放带动产品销量提升，磷酸产量/销量同比增长96.57%/107.89%，贡献营收18.72亿元，同比增长120.63%；饲料级磷酸二氢钙产量/销量同比增长23.11%/15.81%，贡献营收14.45亿元，同比增长20.16%；磷酸一铵产量/销量同比增长23.57%/15.68%，贡献营收11.76亿元，同比增长26.21% [2] 费用与现金流情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 - 0.11/-1.42/-1.36/+0.01pct，费用率整体下降，管理和财务费用减少较多，利息费用和汇兑损失减少致财务费用降低；经营活动现金流量净额8.59亿元，同比增加3.31亿元，增量源于销售商品利润、政府补助增加，子公司项目暂缓或终止减少现金流出 [3] 分红与研发情况 - 2024年度每10股派发12元现金股利（含税），股利支付率67.58%，股息率4.88%；研发费用较2023年增长37.37%，投入多个项目 [4][9] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为12.17、14.07、16.88亿元，当前股价对应PE分别为10.2、8.8、7.3倍 [10] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|5,906|7,545|7,890|8,331| |增长率（%）|36.7|27.8|4.6|5.6| |归母净利润（百万元）|956|1,217|1,407|1,688| |增长率（%）|24.8|27.3|15.6|20.0| |摊薄每股收益（元）|1.76|2.26|2.61|3.13| |ROE（%）|13.2|16.2|18.0|20.6|[12]

报告公司投资评级 - 给予浙江龙盛“买入”投资评级 [4][9] 报告的核心观点 - 浙江龙盛2024年总营业收入158.84亿元，同比增长3.80%；归母净利润20.30亿元，同比增长32.36%；2024Q4单季度营收52.74亿元，同比增长17.90%，环比增长44.29%；归母净利润6.77亿元，同比增长6.63%，环比增长50.03% [1] - 公司构筑核心技术壁垒，在行业平均利润率承压下，染料业务全球销售量同比增长7.17%，染料/助剂营收分别同比增长0.94%和7.63%；中间体业务量价齐升，销售量同比增长16.55%，营收增长4.58%；房地产业务营收同比大幅增长87.26%；境外市场收入占比达42.15% [2] - 2024年度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.23%/4.88%/-2.16%/3.78%，同比+0.31%/-0.24%/-1.95%/-0.01%；本期经营性现金流净额为92.65亿元，同比增长236.79%；经营活动现金流入总额同比增长28.72%，现金流出总额同比减少10.91% [3] - 公司依托“技术 - 环保 - 战略”三重驱动巩固领军地位；技术上建成生态一体化生产体系，环保指标领跑行业；战略上向高附加值特殊化学品拓展，未来规划“自主研发 + 战略并购”双轨路径 [4][8] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为20.7、22.12、23.92亿元，当前股价对应PE分别为15.3、14.3、13.2倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 逆势增长显韧性，多元布局拓空间 - 公司搭建全球研发体系，有近1900项境内外专利储备，支撑产品矩阵 [2] - 国内染料、助剂行业产能过剩、竞争加剧，公司染料业务全球销售量同比增长7.17%，染料/助剂营业收入分别同比增长0.94%和7.63% [2] - 中间体业务量价齐升，销售量同比增长16.55%，营收增长4.58% [2] - 房地产业务因项目交付营收同比大幅增长87.26% [2] - 公司境外市场收入占比达42.15%，美国是核心销售区域，需关注中美贸易摩擦对海外业务的潜在冲击 [2] 开源节流助力经营性现金流增加 - 2024年度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.23%/4.88%/-2.16%/3.78%，同比+0.31%/-0.24%/-1.95%/-0.01%，财务费用因利息收入增加下降 [3] - 本期经营性现金流净额为92.65亿元，同比增长236.79%；经营活动现金流入总额同比增长28.72%，依赖子公司房屋预收款流入；现金流出总额同比减少10.91% [3] 技术驱动全链布局，绿色智造重塑竞争力 - 技术层面，公司以技术革新为核心，建成“30万吨染料 + 10万吨助剂 + 11.95万吨中间体”生态一体化生产体系，上虞循环经济产业园减排二氧化碳当量1.5万吨 [4][8] - 战略层面，公司向高附加值特殊化学品拓展，形成“技术 - 产能 - 品类”三维壁垒，未来规划“自主研发 + 战略并购”双轨路径 [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为20.7、22.12、23.92亿元，当前股价对应PE分别为15.3、14.3、13.2倍 [9] 财务预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|15,884|17,107|18,152|19,427| |增长率（%）|3.8|7.7|6.1|7.0| |归母净利润（百万元）|2,030|2,070|2,212|2,392| |增长率（%）|32.4|1.9|6.9|8.1| |摊薄每股收益（元）|0.62|0.64|0.68|0.74| |ROE（%）|5.5|5.5|5.9|6.3|[11]

报告公司投资评级 - 给予川恒股份“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 川恒股份2024年业绩增长，磷酸产销高增贡献主要业绩增量，费用率总体下降、现金流上涨，稳定分红并加大研发投入，预测2025 - 2027年归母净利润增长，给予“买入”评级 [1][2][3][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年实现营业收入59.06亿元，同比上涨36.72%；归母净利润9.56亿元，同比上涨24.80%；2024Q4单季度营收19.32亿元，同比上涨54.83%、环比上涨29.73%；归母净利润2.84亿元，同比上涨3.43%、环比下滑10.73% [1] 业绩增长原因 - 子公司广西鹏越项目投产，新产能释放带动产品销量提升，磷酸产量/销量同比增长96.57%/107.89%，贡献营收18.72亿元，同比增长120.63%；饲料级磷酸二氢钙产量/销量同比增长23.11%/15.81%，贡献营收14.45亿元，同比增长20.16%；磷酸一铵产量/销量同比增长23.57%/15.68%，贡献营收11.76亿元，同比增长26.21% [2] 费用与现金流情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 - 0.11/-1.42/-1.36/+0.01pct，费用率整体下降，管理和财务费用减少较多，利息费用和汇兑损失减少致财务费用降低；经营活动现金流量净额8.59亿元，同比增加3.31亿元，增量源于销售商品利润、政府补助增加，子公司项目暂缓或终止减少现金流出 [3] 分红与研发情况 - 2024年度每10股派发12元现金股利（含税），股利支付率67.58%，股息率4.88%；研发费用较2023年增长37.37%，投入多个项目 [4][9] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为12.17、14.07、16.88亿元，当前股价对应PE分别为10.2、8.8、7.3倍 [10] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|5,906|7,545|7,890|8,331| |增长率（%）|36.7|27.8|4.6|5.6| |归母净利润（百万元）|956|1,217|1,407|1,688| |增长率（%）|24.8|27.3|15.6|20.0| |摊薄每股收益（元）|1.76|2.26|2.61|3.13| |ROE（%）|13.2|16.2|18.0|20.6|[12]

报告公司投资评级 - 给予浙江龙盛“买入”投资评级 [4][9] 报告的核心观点 - 浙江龙盛2024年总营业收入158.84亿元，同比增长3.80%；归母净利润20.30亿元，同比增长32.36%；2024Q4单季度营收52.74亿元，同比增长17.90%，环比增长44.29%；归母净利润6.77亿元，同比增长6.63%，环比增长50.03% [1] - 公司构筑核心技术壁垒，在行业平均利润率承压下，染料业务全球销售量同比增长7.17%，染料/助剂营收分别同比增长0.94%和7.63%；中间体业务量价齐升，销售量同比增长16.55%，营收增长4.58%；房地产业务营收同比大幅增长87.26%；境外市场收入占比达42.15% [2] - 2024年度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.23%/4.88%/-2.16%/3.78%，同比+0.31%/-0.24%/-1.95%/-0.01%；经营性现金流净额为92.65亿元，同比增长236.79%；经营活动现金流入总额同比增长28.72%，现金流出总额同比减少10.91% [3] - 公司依托“技术 - 环保 - 战略”三重驱动巩固领军地位，建成生态一体化生产体系，上虞循环经济产业园减排二氧化碳当量1.5万吨；纵向拓展业务，未来规划“自主研发 + 战略并购”双轨路径 [4][8] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为20.7、22.12、23.92亿元，当前股价对应PE分别为15.3、14.3、13.2倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 逆势增长显韧性，多元布局拓空间 - 公司搭建全球研发体系，有近1900项境内外专利储备，支撑产品矩阵 [2] - 国内染料、助剂行业平均利润率承压，公司染料业务全球销售量同比增长7.17%，染料/助剂营业收入分别同比增长0.94%和7.63% [2] - 中间体业务量价齐升，销售量同比增长16.55%，营收增长4.58% [2] - 房地产业务因项目交付营收同比大幅增长87.26% [2] - 公司境外市场收入占比达42.15%，美国是核心销售区域，需关注中美贸易摩擦对海外业务的潜在冲击 [2] 开源节流助力经营性现金流增加 - 2024年度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.23%/4.88%/-2.16%/3.78%，同比+0.31%/-0.24%/-1.95%/-0.01%，财务费用因利息收入增加下降 [3] - 本期公司经营性现金流净额为92.65亿元，同比增长236.79%；经营活动现金流入总额同比增长28.72%，依赖子公司房屋预收款流入；现金流出总额同比减少10.91% [3] 技术驱动全链布局，绿色智造重塑竞争力 - 技术层面，公司以技术革新为核心，建成“30万吨染料 + 10万吨助剂 + 11.95万吨中间体”生态一体化生产体系 [4][8] - 上虞循环经济产业园通过“零排放”管理及减污降碳技术，减排二氧化碳当量1.5万吨，环保指标领先 [8] - 战略层面，公司纵向拓展染料业务，开发中间体产品，形成“技术 - 产能 - 品类”三维壁垒；未来规划“自主研发 + 战略并购”双轨路径 [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为20.7、22.12、23.92亿元，当前股价对应PE分别为15.3、14.3、13.2倍，给予“买入”评级 [9] 财务预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|15,884|17,107|18,152|19,427| |增长率（%）|3.8|7.7|6.1|7.0| |归母净利润（百万元）|2,030|2,070|2,212|2,392| |增长率（%）|32.4|1.9|6.9|8.1| |摊薄每股收益（元）|0.62|0.64|0.68|0.74| |ROE（%）|5.5|5.5|5.9|6.3|[11]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示昨日市场情绪综合评分为55分，处于“中性”，随着市场情绪好转及政策支持，市场渐入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [6][11] 热点主题追踪 跨境支付主题 - 关税政策增加贸易不确定性和成本，企业需高效稳定支付系统，CIPS系统功能丰富、业务量增长、网络覆盖提升，能提供人民币跨境支付服务，相关标的有跨境通（002640）、青岛金王（002094） [7] 虚拟电厂主题 - 国家发展改革委、国家能源局发布意见，到2027年虚拟电厂建设运行管理机制成熟，参与电力市场机制健全，全国调节能力达2000万千瓦以上；到2030年应用场景拓展，商业模式创新，全国调节能力达5000万千瓦以上，相关标的有国能日新（301162）、科华数据（002335） [7] 农业主题 - 中共中央、国务院印发规划，推动种业自主创新全面突破，深入实施种业振兴行动，加强种质资源保护利用，相关标的有大北农(002385)、丰乐种业(000713) [7] 资金流向 主力资金 - 前一交易日净流入前十的证券有拓维信息（002261.SZ，111,949.18万元）、红宝丽（002165.SZ，56,185.71万元）等 [12] - 前一交易日净流出前十的证券有赤峰黄金（600988.SH，-71,447.63万元）、华贸物流（603128.SH，-62,086.60万元）等 [14] - 前一日净流入前十的行业有SW房地产（112436万元）、SW基础化工（107659万元）等 [18] - 前一日净流出前十的行业有SW汽车（-193158万元）、SW有色金属（-181160万元）等 [19] 融资资金 - 前一交易日净买入前十的证券有寒武纪 - U（688256.SH，11,561.60万元）、上海贝岭（600171.SH，11,229.68万元）等 [14] - 前一日净买入前十的行业有SW电子（15415万元）、SW交通运输（10275万元）等 [21] 融券资金 - 前一交易日净卖出前十的证券有贵州茅台（600519.SH，2,231.33万元）、紫金矿业（601899.SH，648.81万元）等 [15] - 前一日净卖出前十行业数据未明确给出具体金额及排序 [24] 市场情绪指标说明 - 华鑫市场情绪温度指标从指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券数据6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，市场出现趋势时可能钝化，指标长时间维持在80附近及以上或20附近及以下需重新判断适用性 [24] - 市场情绪综合评分分为过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）及过热（80 - 100） [24] 投资策略建议 - 过冷时是找价值投资机会时期，但需注意风险控制；较冷时谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高；中性时根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性；较热时可适度增加投资，但需警惕市场过热风险；过热时考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [23]

zhangqian@cfsc.com.cn 2025 年 04 月 17 日 内需持续释放，3 月社零数据超预期 推荐(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南 S1050123060024 xiaoyn@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 行业相对表现 | 表现 | 1M | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 食品饮料(申万) | -2.9 | 5.7 | -3.7 | | 沪深 300 | -5.6 | -1.0 | 5.8 | 市场表现 -30 -20 -10 0 10 20 30 (%) 食品饮料 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《食品饮料行业周报：外围环境 持续承压，期待消费需求回暖》 2025-04-13 2、《食品饮料行业周报：关税靴子 落地，白酒韧性凸显》2025-04-06 3、《食品饮料行业周报：业绩密集 披露期，关注结构性机会》2025- 03-30 2025 年 4 月 16 日，国家统计局公布 2025 年一季度 ...

报告公司投资评级 - 给予芭田股份“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年芭田股份各业务条线表现稳健，核心主业韧性凸显，磷矿业务成长为第二曲线，融资调整推高财务费用但现金流安全垫增厚，战略升级驱动商业转型，智慧农业开拓新空间，预测2025 - 2027年归母净利润增长，给予“买入”评级 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年营业总收入33.13亿元，同比增长2.15%；归母净利润4.09亿元，同比增长57.67%；2024Q4单季度营业收入8.80亿元，同比增长20.71%，环比下滑0.31%，归母净利润2.05亿元，同比增长199.92%，环比增长278.12% [1] 各业务板块表现 - 2024年化肥制造/磷矿采选/新能源材料板块产量分别为77.15/140.03/0.32万吨，销量分别为76.63/99.82/0.07万吨，营业收入分别达26.02/7.06/0.05亿元 [2] - 复合肥营收占比76.60%，营收同比下滑7.41%，但维持稳定市场份额 [2] - 磷矿采选业务营收同比增长81.62%，磷矿石产量同比增长46.88%，磷精矿产量/销量同比增长325.47%/338.03% [2] 费用与现金流情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 - 0.79/-0.39/+1.03/-0.01pct，财务费用增加因融资方式变化 [3] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为5.48亿元，同比增长120.31%，源于产品销售回款增加和支付供应商款项减少 [3] 战略转型情况 - 公司从传统化肥供应商向种植服务运营商转型，依托“产品 + 数据 + 服务”构建农业服务新生态 [8] - 农财APP集成12项数字化功能，已在多地规模化基地落地验证，线下构建全国性服务网络，叠加增值服务强化用户粘性 [8] - 技术端开发功能性产品，建立数据库并推行精准施肥标准，年内农财APP用户量突破80万，日均使用时长15分钟 [8] 盈利预测情况 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.38、9.72、10.93亿元，当前股价对应PE分别为11.0、9.5、8.4倍 [9] 财务指标预测情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|3,313|4,169|4,739|5,035| |增长率（%）|2.1%|25.8%|13.7%|6.3%| |归母净利润（百万元）|409|838|972|1,093| |增长率（%）|57.7%|104.8%|16.0%|12.5%| |摊薄每股收益（元）|0.43|0.87|1.01|1.13| |ROE（%）|12.7%|22.0%|21.9%|21.4%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|6,087|6,766|7,479|8,172| |负债合计（百万元）|2,868|2,958|3,038|3,072| |所有者权益（百万元）|3,220|3,808|4,441|5,100| |营业收入（百万元）|3,313|4,169|4,739|5,035| |营业成本（百万元）|2,397|2,688|3,058|3,199| |净利润（百万元）|410|840|974|1,095| |经营活动现金净流量（百万元）|548|870|1050|1232|[12]

报告公司投资评级 - 给予芭田股份“买入”投资评级（首次） [1][9] 报告的核心观点 - 2024年芭田股份各业务条线表现稳健，核心主业韧性凸显，磷矿业务成长为第二曲线，融资调整推高财务费用但现金流安全垫增厚，战略升级驱动商业转型，智慧农业开拓新空间，预测2025 - 2027年归母净利润增长，给予“买入”评级 [1][2][3][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年营业总收入33.13亿元，同比增长2.15%；归母净利润4.09亿元，同比增长57.67%；2024Q4单季度营业收入8.80亿元，同比增长20.71%，环比下滑0.31%，归母净利润2.05亿元，同比增长199.92%，环比增长278.12% [1] 各业务板块表现 - 2024年化肥制造/磷矿采选/新能源材料板块产量分别为77.15/140.03/0.32万吨，销量分别为76.63/99.82/0.07万吨，营业收入分别达26.02/7.06/0.05亿元 [2] - 复合肥营收占比76.60%，虽营收同比下滑7.41%，但维持稳定市场份额 [2] - 磷矿采选业务营收同比增长81.62%，磷矿石产量同比增长46.88%，磷精矿产量/销量同比增长325.47%/338.03% [2] 期间费用与现金流 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 - 0.79/-0.39/+1.03/-0.01pct，财务费用增加因融资方式变化 [3] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为5.48亿元，同比增长120.31%，源于产品销售回款增加和支付供应商款项减少 [3] 战略转型情况 - 公司从传统化肥供应商向种植服务运营商转型，依托“产品 + 数据 + 服务”构建农业服务新生态 [8] - 农财APP集成12项数字化功能，已在多地规模化基地落地验证，线下构建全国性服务网络，叠加增值服务强化用户粘性 [8] - 开发功能性产品，建立种植数据库并推行精准施肥标准，年内农财APP用户量突破80万，日均使用时长15分钟 [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.38、9.72、10.93亿元，当前股价对应PE分别为11.0、9.5、8.4倍 [9] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|3,313|4,169|4,739|5,035| |增长率（%）|2.1%|25.8%|13.7%|6.3%| |归母净利润（百万元）|409|838|972|1,093| |增长率（%）|57.7%|104.8%|16.0%|12.5%| |摊薄每股收益（元）|0.43|0.87|1.01|1.13| |ROE（%）|12.7%|22.0%|21.9%|21.4%|[11]