2025 年 12 月 30 日 双融日报 --鑫融讯 分析师：万蓉 S1050511020001 wanrong@cfsc.com.cn 市场情绪：61 分（较热） 最近一年大盘走势 25 (%) 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 相关研究 | 1、《双融日报》2025-12-29 | | --- | | 2、《双融日报》2025-12-26 | | 3、《双融日报》2025-12-25 | ▌ 华鑫市场情绪温度指标：（较热） 华鑫市场情绪温度指标显示，昨日市场情绪综合评分为 61 分，市场情绪处于"较热"。历史市场情绪趋势变化可参 考图表 1 ▌ 热点主题追踪 今日热点主题：机器人、银行、券商 1、机器人主题：工业和信息化部人形机器人与具身智能标准 化技术委员会于 2025 年 12 月 26 日正式成立。这一国家级标 准组织的落地，标志着行业从"技术探索"和"局部试点" 迈入 "产业协同"与"规模化落地" 的新阶段。该举措将 统一"大脑"（AI）与"身体"（硬件）的接口与标准，极 大加速技术落地与生态形成。它不仅解决了产业链协作的关 键瓶颈，降 ...

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告核心观点 - 欧盟对俄影子舰队实施制裁，国际油价震荡上行，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 [6][18] - 化工行业整体仍处弱势，但部分子行业如草甘膦、润滑油添加剂等存在结构性机会 [7][21] - 在关税不确定性影响下，内循环需承担更多增长责任，看好产业链与需求均在国内的化肥等行业 [8][21] - 国际油价下跌背景下，看好受益于原材料成本下降的高股息资产及民营大炼化公司 [6][8][21] 行业表现与价格动态 - 基础化工行业近1个月、3个月、12个月相对沪深300指数表现分别为+4.7%、+7.6%、+30.5% [2] - 本周涨幅居前的产品：电池级碳酸锂(四川 99.5%min)上涨10.79%，工业级碳酸锂(四川 99.0%min)上涨10.78%，PTA(华东)上涨8.82%，二甲苯(东南亚 FOB 韩国)上涨7.43% [4][18] - 本周跌幅居前的产品：硫磺(高桥石化出厂价格)下跌6.33%，液氯(华东地区)下跌5.86%，煤焦油(江苏工厂)下跌5.63%，合成氨(河北金源)下跌4.71% [5][18] 重点投资方向与个股建议 - **草甘膦行业**：行业底部特征明显，库存下降，价格开始上涨，有望进入景气周期，推荐江山股份、兴发集团、扬农化工 [7][21] - **成长性个股**：看好竞争格局好的润滑油添加剂龙头瑞丰新材，以及煤制烯烃行业中具备量增逻辑的宝丰能源 [8][21] - **纯内需方向**：看好产业链与需求均在国内的化学肥料行业，推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥(重点推荐)、利民股份 [8][21] - **高股息与受益油价下行方向**：看好具有高股息特征的中国石化等“三桶油”，以及化工品收率高的民营大炼化公司荣盛石化、恒力石化 [6][8][21] 重点覆盖公司盈利预测 - 新洋丰：2025年预测EPS为1.29元，对应PE为12.29倍，评级“买入” [10] - 瑞丰新材：2025年预测EPS为2.93元，对应PE为19.90倍，评级“买入” [10] - 中国石化：2025年预测EPS为0.42元，对应PE为13.79倍，评级“买入” [10] - 扬农化工：2025年预测EPS为3.60元，对应PE为18.83倍，评级“买入” [10] - 中国海油：2025年预测EPS为2.88元，对应PE为9.83倍，评级“买入” [10] 关键子行业跟踪要点 - **原油市场**：截至2025-12-26，布伦特原油价格60.64美元/桶(周环比+0.28%)，WTI原油价格56.74美元/桶(周环比+0.39%)，预计2025年油价中枢维持在65美元/桶 [6][18] - **成品油市场**：山东地炼汽油均价7218元/吨(周环比+0.80%)，柴油均价6083元/吨(周环比+0.48%) [24] - **PTA市场**：华东市场周均价4880.71元/吨，环比上涨5.84%，成本支撑与供应下滑推动价格走高 [35] - **尿素市场**：国内尿素市场均价1718元/吨(周环比+0.94%)，工厂挺价与下游谨慎采购博弈，高位窄幅震荡 [39] - **纯碱市场**：轻质纯碱市场均价1161元/吨(周环比-0.94%)，重质纯碱市场均价1282元/吨(周环比-0.39%)，供需偏弱导致价格下行 [48] - **制冷剂市场**：R134a主流报价55000-60000元/吨，R32主流报价62000-63000元/吨，受生产配额约束，供应紧张支撑价格高位坚挺 [51][53] 重点公司跟踪摘要 - **万华化学**：2025年上半年归母净利润61.23亿元，同比下滑25.10%，聚氨酯与石化业务短期承压，但持续布局POE、磷酸铁锂等新材料领域 [56] - **博源化工**：2025年上半年归母净利润7.43亿元，同比下降38.57%，纯碱价格低迷拖累业绩，阿拉善天然碱项目二期预计2025年底试车 [57] - **凯美特气**：2025年上半年归母净利润0.56亿元，扭亏为盈，主要得益于产品销量扩张及费用控制，电子特气业务已切入中芯国际等客户 [58]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 核心观点 - 报告核心观点为豪鹏科技聚焦“Ai+”战略，盈利拐点明确，公司正从传统消费电子业务向AI端侧与算力基础设施等新兴应用场景转型，有望实现产品量价齐升，打开第二增长曲线 [1][3] 公司战略与业务转型 - 公司积极推进产品向高附加值方向升级，研发资源重点投向高电压正极、硅基负极、叠片钢壳及固态电池等领域，以强化技术壁垒 [3] - 公司将业务重心由传统消费电子逐步转向AI端侧与算力基础设施等新兴应用场景 [3] AI端侧应用进展 - AI端侧项目涵盖AI眼镜、AI耳机、AI玩具、AI服务器及机器人等多类能源解决方案，已经陆续量产出货 [4] - AI眼镜已进入放量阶段，公司基于叠片钢壳电池方案，深度嵌入某北美知名可穿戴品牌客户的供应链体系，并实现量产出货 [4] - 公司正积极拓展国内外其他品牌客户，已与多家客户推进送样、审厂及量产导入工作 [4] - 公司积极加码在机器人领域的拓展，拥抱Ai+领域 [4] 数据中心BBU业务 - 全球AI算力需求增长带动数据中心高端备用电源（BBU）需求提升，市场空间广阔 [5] - 公司BBU电池业务凭借其在倍率性能、安全可靠等方面的技术优势，已经切入数据中心领域 [5] 技术合作与订单前景 - 公司凭借在固态电池、钢壳叠片等领域扎实的技术储备，已与多家全球头部AI端侧科技品牌建立深度合作关系 [5] - 新产品陆续进入量产阶段，订单能见度提升，有望驱动收入增长 [5] - 高端AI产品占比提升，整体盈利结构或将持续优化 [5] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.47亿元、3.97亿元、5.50亿元 [6][10] - 预测2025-2027年EPS分别为2.47元、3.97元、5.50元 [6][10] - 当前股价69.73元对应2025-2027年PE分别为28倍、18倍、13倍 [6] - 预测2025-2027年主营收入分别为62.83亿元、74.61亿元、87.49亿元，增长率分别为23.0%、18.8%、17.3% [10] - 预测2025-2027年归母净利润增长率分别为170.6%、60.7%、38.6% [10] - 预测2025-2027年毛利率分别为19.3%、19.6%、20.1% [11] - 预测2025-2027年净利率分别为3.9%、5.3%、6.3% [11] - 预测2025-2027年ROE分别为9.6%、14.1%、17.5% [10][11] 基本数据 - 当前股价69.73元，总市值70亿元 [2] - 总股本100百万股，流通股本80百万股 [2] - 52周价格范围42.2-88.22元 [2] - 日均成交额248.34百万元 [2]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告核心观点 - 公司作为负极材料行业龙头，受益于储能电池等下游需求爆发带动的行业景气度回升，盈利有望进入上行通道 [3] - 公司凭借高性能产品与优异的成本管理能力，在竞争中脱颖而出，销量增速高于行业，毛利率优于行业平均水平 [4] - 公司当前产能高负荷运作，新项目投产将带来新的增长点，预计2026年第三季度后形成超过50万吨的一体化产能规模 [5] 公司基本面与市场表现 - 截至2025年12月29日，公司当前股价为84.79元，总市值为221亿元，总股本为2.61亿股 [2] - 公司52周股价范围为44.92元至108.6元 [2] 行业与公司经营分析 - 伴随储能电池等下游需求爆发，锂电池产业链景气度回暖 [3] - 行业资本开支放缓，下游需求持续高速增长，行业供需结构持续优化 [3] - 公司2025年前三季度负极材料销量较2024年同期增长58.71%，高于行业平均增速 [4] - 公司依托较高的石墨化自供率和一体化生产优势，通过工艺优化压降单位成本，2025年前三季度毛利率达22.47%，优于行业平均水平 [4] - 公司推出适用于“快充”、“超充”动力电池及提升储能电池效率的新一代人造石墨负极材料产品 [4] 产能与项目进展 - 公司正在全力推进马来西亚年产5万吨负极项目与山西四期年产20万吨负极项目 [5] - 马来西亚项目侧重海外市场与客户布局，山西四期项目依托电力成本优势及工艺升级，有望抬升未来盈利能力 [5] - 新项目预计2026年第三季度进入投产阶段，届时公司将形成超过50万吨的人造石墨负极材料一体化产能规模 [5] - 新增产能将主要投向高性能、差异化产品领域 [5] 财务预测与估值 - 预计2025/2026/2027年公司归母净利润分别为10/13/17亿元 [6] - 预计2025/2026/2027年公司每股收益（EPS）分别为3.94/5.10/6.41元 [6] - 预计2025/2026/2027年公司市盈率（PE）分别为22/17/13倍 [6] - 预计2025/2026/2027年公司主营收入分别为71.28亿元、91.21亿元、112.79亿元，增长率分别为36.3%、28.0%、23.7% [10] - 预计2025/2026/2027年公司归母净利润增长率分别为22.7%、29.2%、25.7% [10] - 预计2025/2026/2027年公司净资产收益率（ROE）分别为14.7%、16.7%、18.3% [10]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 微软与OpenAI的合作进入新阶段，通过支持OpenAI重组并更新合作协议，解除了OpenAI在追逐通用人工智能（AGI）道路上的限制，预计将加速AI产业发展[4][5][7] - 微软在AI浪潮中处于领先位置，通过与顶尖模型公司深度合作，提供算力基础设施和企业级应用推广，有望从旺盛的AI模型调用和算力需求中受益[7] - 建议重点关注AI算力和应用板块，以及微软在AI数据中心建设、AI应用推广等方面的持续进展[7] 合作与重组详情 - 微软支持OpenAI重组为公益性公司（OpenAI Group PBC），并以约1350亿美元的估值持有其约27%的股权[4] - 微软锁定了围绕OpenAI模型和产品的知识产权（IP）权益，期限延长至2032年，并包含了达到AGI后的模型权益（不包括OpenAI的消费者硬件产品）[5] - 双方划分了各自开发AI产品、提供服务和追求AGI的界限，OpenAI可以与第三方合作开发产品，微软也可独立或与第三方追求AGI[5] - OpenAI签订协议以购买2500亿美元的Azure云服务，而微软将放弃此前对OpenAI计算服务的优先供货权[5] OpenAI发展展望 - OpenAI正在开发个人AGI，未来可能推出AI硬件设备[6] - OpenAI认为深度学习可能在不到十年内将人类带入超级智能时代[6] - 目前在数据中心的承诺投资金额已达约1.4万亿美元，并计划建造一座能够每周生产1GW算力设备的基础设施工厂[6] - 预计模型在未来几个月到一年内将取得重大进步，到2026年9月有望实现能力的重大飞跃，未来几年AI自动化能力将显著提高[6][7] 市场表现与重点关注公司 - 计算机（申万）行业指数近1个月、3个月、12个月的表现分别为-1.4%、-7.7%、12.2%[2] - 报告重点关注微软（MSFT.O），其2025年12月26日股价为487.71美元，2025年及2026年每股收益（EPS）一致预期分别为13.70美元和15.88美元，对应市盈率（PE）分别为35.60倍和30.71倍[9] - 报告同时列出谷歌A（GOOGL.O）作为相关公司，其2025年及2026年每股收益（EPS）一致预期分别为10.06美元和10.88美元[9]

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告核心观点 - 百度传统在线营销业务承压下滑，但非在线营销业务增长强劲，AI新业务持续增长，首次披露细节展现出公司对AI业务的自信，有望提振市场信心 [3][4][7] - 作为较早布局AI技术的互联网巨头，公司的全栈AI能力（模型、应用、芯片、智能驾驶等）可能尚未得到市场重视，建议重点关注其在AI模型和应用推广等方面的进展 [7] 传统业务表现 - 2025年第三季度，百度总营收312亿元，同比下降7%，每股收益11.12元，同比下降33%，传统业务承压下滑但略超预期 [3] - 在线营销收入153亿元，同比下降18%，受宏观经济挑战、线下行业疲弱等影响持续承压 [4] - 非在线营销业务（包括云、智能设备等）收入93亿元，同比增长21%，保持强劲增长，主要由智能云业务增长带动 [4] AI业务详细数据 - 整体AI业务收入增速超50% [3] - **AI云**：收入42亿元，同比增长33%，其中AI高性能计算基础设施的订阅收入同比增长128%，蝉联IDC统计的中国AI公有云市场冠军 [5] - **AI应用**：收入26亿元，同比增长6%，自我演化智能体应用“伐媒”已应用于交通、能源、金融、科研等领域，无代码开发工具“秒哒”服务用户超1000万，通用智能体GenFlow活跃用户超2000万，文心助手对话轮次同比增长约5倍，最新日活跃用户数近1000万 [5] - **AI原生营销服务**：收入28亿元，同比增长262%，智能体、数字人等AI产品服务被客户广泛采用 [5] - **萝卜快跑（自动驾驶）**：2025年第三季度全球出行服务次数达310万，同比增长212%，10月每周全无人单量超25万，截至11月累计全球出行服务次数超1700万，足迹已覆盖全球22座城市，自动驾驶总里程超2.4亿公里 [5][6]

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告核心观点 - Palantir作为平台型AI技术和应用公司，当前业绩增长强劲，未来指引积极，且在手订单充足，足以支撑未来高速增长，建议投资者重点关注其在AI应用平台建设、客户拓展、商业业务发展方面的进展 [8] 业绩表现总结 - **营收高增长**：2025年第三季度公司总收入达11.81亿美元，同比增长63%，环比增长18% [3][4] - **美国业务表现亮眼**：美国商业收入达3.97亿美元，同比增长121%，环比增长29%，美国政府收入达4.86亿美元，同比增长52%，环比增长14% [4] - **盈利能力大幅提升**：GAAP净利润达到4.76亿美元，同比增长231%，环比增长46%，GAAP净利润率达40%，同比增加20个百分点，环比增加8个百分点 [3][4] - **SaaS关键指标优秀**：Rule of 40指标（收入增长率+利润率）达到114%，环比提升20个百分点 [4] - **现金流状况良好**：经营现金流达5.08亿美元，调整后自由现金流达5.40亿美元，占收入比重均超40% [4] - **资产负债表健康**：公司拥有现金、现金等价物以及短期美国国债64亿美元 [4] 未来业绩展望总结 - **2025年第四季度指引**：预计收入在13.27-13.31亿美元（第三季度为11.81亿美元），调整后营业利润在6.95-6.99亿美元（第三季度为6.01亿美元） [5] - **2025年全年指引**：预计收入在43.96-44.00亿美元，美国商业收入将超过14.33亿美元，增长至少104%，调整后营业利润在21.51-21.55亿美元，调整后自由现金流在19-21亿美元 [6] 业务发展确定性总结 - **在手订单充足**：截至2025年第三季度，公司总合同价值量达27.6亿美元，同比增长151%，美国商务业务总合同价值量达13.1亿美元，同比增长342%，均创公司历史记录 [7] - **剩余交易价值量高**：美国商务业务剩余交易价值量达36.3亿美元，同比增长199%，环比增长30% [7] - **与行业巨头达成合作**：近期与Lear、Snowflake等行业巨头达成合作 [7]

报告行业投资评级 - 对谷歌（GOOGL.O）的投资评级为“推荐(维持)” [1] 报告核心观点 - 谷歌在AI领域厚积薄发，已进入全面发力阶段，AI模型和应用更新明显提速，模型能力优势日益突出 [7][8] - 谷歌传统业务增长强劲，与AI业务形成有机协同，搜索AI模式等整合效果显著，有力打消了外界对其传统搜索业务被AI影响的质疑 [8] - 建议继续重视谷歌在AI模型和应用推广以及AI算力部署等方面的进展 [8] 根据相关目录分别总结 Gemini 3模型性能 - 谷歌于2025年11月18日发布Gemini 3，是其最新、最智能的AI模型，性能实现强大跃升，在多项主流测试基准上达到state-of-the-art水平 [3] - Gemini 3相比前代Gemini 2.5提升明显，相对于OpenAI的GPT 5.1也有不小幅度的提升 [3] Gemini 3 Pro版本能力 - Gemini 3 Pro版本已在谷歌旗下产品中开放预览，在推理和多模态能力上达到state-of-the-art水平，在基准测试中全面超越前代模型 [4] - Gemini 3 Pro在交互设计上大幅优化，其生成式UI模式表现惊艳，能够根据对话语境和用户要求生成多样、精美的用户界面，更智能、精确、直接、自然地与人交流并提供帮助 [4] Gemini 3 Deep Think模式 - Gemini 3的深度思考模式将AI大模型的智能边界进一步延伸，在一系列测试基准中进一步超越了Gemini 3 Pro [5] - 预计AI大模型在深度思考的推理模式下还有进一步进化迭代的空间，有利于未来实现高阶智能体功能，帮助人类完成复杂任务 [5] 模型应用展示 - 谷歌展示了Gemini 3在智能体、AI氛围编程等方面的强大能力 [6] - 具体应用实例包括：根据不同语言的手写菜谱生成可共享、设计精美的家庭电子烹饪书；在谷歌搜索AI Mode下对搜索内容进行图文并茂的总结分析；通过一句话生成完整可执行的游戏代码 [6] 市场表现与重点关注公司 - 截至报告发布时（2025年12月26日），谷歌A类股（GOOGL.O）股价为313.51美元 [10] - 根据万得一致预期，谷歌2025年预测EPS为10.06美元，对应预测PE为31.16倍；2026年预测EPS为10.88美元，对应预测PE为28.82倍 [10] - 报告同时列出了微软（MSFT.O）的股价及预测数据，但两家公司投资评级均为“未评级” [10]

报告行业投资评级 - 对计算机行业维持“推荐”评级 [1] 报告核心观点 - 微软、英伟达与Anthropic的战略合作是AI模型、芯片、云计算三大领域巨头的强强联合，形成了从底层算力、核心模型到上层应用的AI生态闭环，有望加速技术迭代并促进AI应用价值实现，形成良性产业发展模式 [4][6][7] - 微软在本轮AI浪潮中处于领先位置，其成熟的超大规模数据中心和算力集群搭建能力，结合与顶尖模型公司的深度合作，使其在推动AI产业发展中占据有利地位，未来有望从旺盛的AI模型调用和算力需求中受益 [8] 根据相关目录分别总结 事件概述 - 2025年11月18日，微软、英伟达与Anthropic宣布达成战略合作 [3] - Anthropic将在微软Azure云平台上基于英伟达算力拓展其Claude AI模型 [3] - Anthropic承诺购买价值300亿美元的Azure算力，并签署至多1吉瓦（GW）的额外算力合约 [3] 合作细节与各方角色 - **Anthropic**：作为海外顶尖大模型初创公司，提供领先的Claude系列AI模型（如Sonnet 4.5, Opus 4.1, Haiku 4.5），在编程、智能体、企业工作流等方面能力突出，拥有较高的企业级市场份额 [4][5] - **英伟达**：首次与Anthropic达成深度合作，双方将在芯片设计和工程上合作以优化模型在英伟达算力系统的计算效率和表现，Anthropic初步将采购至多1GW的英伟达Blackwell和Rubin算力系统 [4] - **微软**：扩大与Anthropic的已有合作，其客户将能获取Anthropic的前沿AI模型，并承诺在Copilot系列工具（GitHub Copilot, Microsoft 365 Copilot, Copilot Studio）中提供Claude模型 [5] - **资金支持**：英伟达和微软分别承诺向Anthropic投资至多100亿美元和50亿美元 [5] 生态圈意义与产业影响 - 本次合作整合了AI产业发展的关键环节：模型（Anthropic）、算力（英伟达芯片与系统）、应用与基础设施（微软云计算与企业平台），形成了生态闭环 [6][7] - 该模式有利于为处于高速成长期的Anthropic提供必要的算力和资金支持，加速其模型能力迭代进化 [7] - 同时，通过微软的企业级应用平台推广Anthropic模型，有助于促进AI应用的价值实现，形成良性的产业发展模式 [7] 投资建议与关注点 - 报告认为全球AI算力建设在中期的景气度和确定性较高 [8] - 建议投资者重点关注微软在AI数据中心建设、AI应用推广等方面的持续进展 [8] 相关公司数据 - 微软（MSFT.O）2025年12月26日股价为487.71美元，报告引用的万得一致预期显示其2025年预测每股收益（EPS）为13.70美元，预测市盈率（PE）为35.60倍 [10] - 谷歌A（GOOGL.O）同日股价为313.51美元，2025年预测每股收益（EPS）为10.06美元，预测市盈率（PE）为31.16倍 [10] - 报告对两家公司均未给出具体投资评级 [10]

投资评级 - 给予迈为股份“买入”评级（维持）[2][8] 核心观点 - 迈为股份立足真空、激光、精密装备三大关键技术平台，战略布局太阳能光伏、显示、半导体三大行业[5] - 公司在异质结（HJT）电池整线设备领域具备技术优势，并前瞻性布局钙钛矿/异质结叠层整体解决方案，有望受益于光伏电池技术迭代[6] - 半导体业务与国内头部封装企业紧密合作，实现高速增长，为公司提供多元化业务支撑[5] - 尽管短期业绩承压，但凭借技术领先与战略布局，公司未来成长可期[4][8] 财务表现与预测 - **近期业绩**：公司前三季度实现营业收入62.04亿元，同比下滑20.13%，归母净利润6.63亿元，同比下滑12.56%[4] - **季度环比改善**：第三季度收入19.91亿元，环比增长0.33%，归母净利润2.69亿元，环比增长16.22%[4] - **盈利能力提升**：前三季度毛利率达35.69%，同比提升5.02个百分点，归母净利率达10.69%，同比提升0.92个百分点[4] - **未来预测**：预测公司2025-2027年收入分别为89.1亿元、103.0亿元、119.2亿元，归母净利润分别为7.65亿元、9.65亿元、11.05亿元[8][10] - **每股收益**：预测2025-2027年EPS分别为2.74元、3.45元、3.96元[8] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年PE分别为63倍、50倍、43倍[8] 光伏业务进展 - **技术路线**：异质结（HJT）电池技术因转换效率高、衰减率低、工艺步骤少等优势，有望成为主流技术之一[6] - **公司布局**：公司致力于提供HJT整线解决方案，并已布局钙钛矿/异质结叠层电池所需的全套设备[6] - **技术升级**：最新的GW级异质结电池解决方案通过大片化、薄片化、半片化、微晶化，提升了电池转换效率、良率和产能，同时降低了客户生产成本[6] 半导体与显示业务进展 - **业务基础**：公司业务面向半导体和显示行业[5] - **客户合作**：已与长电科技、通富微电、华天科技、盛合晶微、甬矽电子等国内头部封装企业建立紧密合作[5] - **增长迅猛**：上半年半导体及显示行业实现收入1.27亿元，同比增长497%[5] - **战略意义**：多元化的客户结构为公司带来稳定业务增长，并加速了公司在泛半导体装备领域的技术迭代与产品创新[5]