核心观点 - 当前市场情绪综合评分为49分，处于中性状态，市场进入震荡整理阶段，当情绪值低于或接近30分时市场将获得支撑，而高于70分时将出现阻力 [7][12] - 有色金属、银行、AI手机是当日热点主题，分别受益于美元降息预期、高股息特性以及新技术突破 [4] 市场情绪指标 - 华鑫市场情绪温度指标显示昨日市场情绪综合评分为49分，处于中性区间 [4][7] - 该指标通过对过去5年历史数据统计，从指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券数据6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情 [19] - 指标显示当情绪值低于或接近30分时市场将获得支撑，而高于70分时将出现阻力 [7] 热点主题追踪 - 有色金属主题：美元降息提振需求预期，AI数据中心拉动边际增量，铜价因金融属性叠加矿端紧张、冶炼厂减产而中枢上移，铝价因国内产能见顶、海外增量有限维持紧平衡 [4] - 银行主题：银行股具有高股息特性，中证银行指数股息率达6.02%，显著高于10年期国债收益率，成为险资、社保等长期资金重要配置标的 [4] - AI手机主题：中兴通讯推出搭载"豆包手机助手"技术预览版的工程样机努比亚M153，该助手被嵌入系统底层拥有更高权限，可实现跨应用复杂指令执行 [4] 资金流向分析 - 主力资金净流入前十个股中新易盛以115,765.11万元居首，胜宏科技98,672.81万元次之 [8] - 融资净买入前十个股中新易盛以58,795.73万元居首，领益智造25,328.46万元次之 [10] - 主力资金净流出前十个股中中兴通讯以-302,332.48万元居首，三花智控-122,684.56万元次之 [10] - 融券净卖出前十个股中恒逸石化以760.82万元居首，四川长虹709.29万元次之 [11] 行业资金流向 - 主力资金净流入前十行业中轻工制造以56,947万元居首，农林牧渔51,512万元次之 [14] - 主力资金净流出前十行业中电子以-498,350万元居首，通信-463,917万元次之 [15] - 融资净买入前十行业中汽车以95,332万元居首，通信60,301万元次之 [16] - 融券净卖出前十行业中电力设备以2,992万元居首，电子2,988万元次之 [16]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为81分，处于“过热”状态 [4][8] - 当市场情绪值高于70分时将出现一定阻力，而低于或接近30分时将获得支撑 [8] - 报告追踪的热点主题包括有色金属、银行和低空经济 [4] 市场情绪与资金流向 - 主力资金前一交易日净流入前十的个股中，中兴通讯净流入额最高，达382,759.43万元 [9] - 融资前一交易日净买入前十的个股中，沪电股份净买入额最高，达57,347.07万元 [11] - 主力资金前一交易日净流出前十的行业中，电力设备行业净流出额最大，为196,514万元 [16] - 主力资金前一交易日净流入前十的行业中，电子行业净流入额最大，为588,231万元 [15] 热点主题分析 - 有色金属主题受美元降息提振需求预期和AI数据中心拉动边际增量影响，铜价因金融属性叠加矿端紧张、冶炼厂减产而中枢上移，铝价因国内产能见顶、海外增量有限而维持紧平衡 [4] - 银行主题具有高股息特性，中证银行指数股息率达6.02%，显著高于10年期国债收益率，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的 [4] - 低空经济主题因2025亚洲通用航空展在珠海举行而受关注，市场空间广阔，核心受益领域为基础设施与飞行器制造 [4]

行业投资评级 - 维持食品饮料及商社行业“推荐”投资评级 [3][6][53] 核心观点 - 白酒行业筑底特征清晰，贵州茅台股东大会传递坚定信心，建议把握估值低位配置良机 [3][51] - 大众品与餐饮供应链板块结构分化，细分赛道景气延续，行业出清触底，重点标的引领改善 [4][52] - 商社板块建议关注新上市龙头八马茶业，其品牌效应有望持续释放 [5][53] - 饮料板块表现强劲，零售渠道变革带来新消费机会，生育政策及原奶周期反转预期催化相关板块需求 [5][53] 一周新闻速递总结 行业新闻 - 1-10月吕梁白酒产量增长2.6% [14] - 亳州1-10月酒饮茶工业增加值增长9.6% [14] - 贵州省酿酒工业协会完成换届 [14] 公司新闻 - 贵州茅台董事长陈华强调将重点推进五方面工作，遵循“四个服从”原则 [14] - 汾酒张永踊已任汾酒销售公司董事长 [14] - 郎酒龙马郎金马产品于12月正式上市 [14] 市场表现总结 行业涨跌幅 - 近一年（12M）食品饮料（申万）指数下跌5.9%，同期沪深300指数上涨15.6% [1] - 近期（1M）食品饮料指数微涨0.8%，沪深300指数下跌2.5% [1] - 在消费细分板块中，休闲食品（申万）涨幅达57.11%，饮料乳品（申万）涨幅达41.01% [18] 公司涨跌幅 - 本周涨幅前五的股票包括：路德环境（3.47%）、泸州老窖（1.25%）、水井坊（1.20%）、迎驾贡酒（1.13%）、金徽酒（0.93%） [26] - 本周跌幅前五的股票包括：珍酒李渡（-3.05%）、五粮液（-1.53%）、口子窖（-1.38%）、洋河股份（-1.12%）、贵州茅台（-1.10%） [26] 行业核心数据趋势总结 白酒行业 - 2024年白酒累计产量414.50万吨，同比下降7.72% [29] - 2024年白酒行业营收7964亿元，同比增长5.30% [29] 调味品行业 - 调味品行业市场规模从2014年的2595亿元增长至2024年的6871亿元，十年复合年增长率（CAGR）为10.23% [32] - 百强企业调味品产量从2013年的700万吨增长至2022年的1749万吨，九年CAGR为10.72% [32] 啤酒与葡萄酒行业 - 2025年10月规上企业啤酒累计产量3163.10万千升，同比增长1.8% [37][38] - 2025年10月葡萄酒行业产量7.2万千升，累计同比下降21.7% [40] 休闲食品与饮料行业 - 休闲食品市场规模从2016年的0.82万亿元增长至2022年的1.2万亿元，六年CAGR为6% [48] - 能量饮料市场规模从2019年的786亿元增长至2024年的1116亿元，四年CAGR为7.28% [47] 预制菜与餐饮行业 - 预制菜市场规模2019-2024年CAGR为23%，预计2026年达到7490亿元 [50] - 餐饮收入从2010年的1.8万亿元增长至2024年的5.57万亿元，十四年CAGR为9% [50] 投资策略总结 白酒板块 - 建议关注具备长期配置价值的高股息龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒 [3][51] - 建议关注优先出清、回调到位的弹性个股：酒鬼酒、舍得酒业、今世缘、珍酒李渡 [3][51] 大众品与餐饮供应链板块 - 建议关注安井食品、巴比食品、千味央厨、立高食品、锅圈、小菜园等通过产品创新和渠道开拓实现差异化竞争的企业 [4][52] - 当前大众品预期持续修复中，重点关注西麦食品、有友食品、东鹏饮料、绿茶集团等 [5][53] 商社及其他板块 - 建议关注八马茶业，其线下门店超3700家，中期规划万店规模，品牌效应有望释放 [5][53] - 饮料板块重点关注沪上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集团等 [5][53] - 生育政策及原奶周期反转预期下，重点关注孩子王、优然牧业、现代牧业、伊利股份和蒙牛乳业等 [5][53]

核心观点 - 当前市场情绪综合评分为71分，处于“较热”状态，当情绪值高于70分时市场将出现一定阻力 [5][8][21] - 当日热点主题集中在有色金属、银行和低空经济领域 [5] - 主力资金和融资资金明显流向电子、有色金属等行业，而医药生物、传媒等行业出现资金净流出 [16][17][18][19] 市场情绪指标分析 - 华鑫市场情绪温度指标通过对指数涨跌幅、成交量、涨跌家数等6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于震荡市 [22] - 情绪评分区间划分：过冷（0-19分）、较冷（20-39分）、中性（40-59分）、较热（60-79分）、过热（80-100分） [21][22] - 历史数据显示情绪值低于30分时市场获支撑，高于70分时出现阻力 [8] 热点主题追踪 **有色金属主题** - 美元降息提振需求预期，AI数据中心拉动边际增量 [5] - 铜价因金融属性叠加矿端紧张、冶炼厂减产而中枢上移 [5] - 铝价因国内产能见顶、海外增量有限呈现紧平衡 [5] - 相关标的包括紫金矿业（601899）和中国铝业（601600） [5] **银行主题** - 银行股具有高股息特性，中证银行指数股息率达6.02%，显著高于10年期国债收益率 [5] - 成为险资、社保等长期资金的重要配置标的 [5] - 相关标的包括农业银行（601288）和宁波银行（002142） [5] **低空经济主题** - 2025亚洲通用航空展吸引全球21国超300家企业参展 [5] - 核心受益领域为基础设施与飞行器制造 [5] - 相关标的包括宗申动力（001696）和海格通信（002465） [5] 资金流向分析 **个股资金流向** - 主力净流入前十个股中航天发展净流入96,965.32万元居首 [9] - 融资净买入前十个股中新易盛净买入117,089.87万元最高 [12] - 主力净流出前十个股中中际旭创净流出80,425.58万元最多 [12] **行业资金流向** - 主力资金净流入前五行业：电子（244,945万元）、有色金属（165,148万元）、汽车（148,083万元） [16] - 主力资金净流出前五行业：医药生物（-172,559万元）、传媒（-128,263万元）、通信（-68,321万元） [17] - 融资净买入前五行业：电子（152,636万元）、通信（145,462万元）、银行（38,376万元） [18] 融资融券交易特征 - 融资净买入表明投资者对市场持乐观态度，但融资余额过高可能意味着过度投机风险 [22] - 融券净卖出表明投资者对市场持悲观态度，涉及较高交易成本和潜在法律风险 [22] - 期间净买入额计算公式为融资净买入减去融券净卖出 [22]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][9] 核心观点 - 公司是冷却塔细分龙头，数据中心等新兴领域带来新增量 [1][4] - 公司2025年三季报显示盈利能力显著提升，毛利率增长明显 [2][3] - 公司在手订单维持较高水平，海外业务和氢能业务有望成为新的增长动力 [3][7] - 公司回购股份用于员工持股计划，考核目标体现对业绩增长的信心 [8] 财务表现 - 2025Q1-Q3实现营收12.19亿元，同比增长10.68%，归母净利润5123万元，同比增长25.10% [2] - 2025Q3实现营业收入4.44亿元，同比下降2.51%，环比下降13.38%，归母净利润1635万元，同比增长24.65%，环比增长2.58% [2] - 2025Q1-Q3毛利率27.44%，同比增长3.56个百分点，净利率4.38%，同比增长0.68个百分点 [3] - 2025Q3毛利率27.50%，同比增长5.76个百分点，环比增长4.30个百分点，净利率3.77%，同比增长1.13个百分点，环比增长0.70个百分点 [3] - 截至2025年6月30日公司在手订单总计33.76亿元，较2024年12月31日增长0.96亿元（+2.93%） [3] 业务发展 - 公司主要从事各类冷却塔的研发、设计、制造及安装业务，产品广泛应用于石化、冶金、电力等领域 [4] - 公司积极拓展数据中心、核电等新兴领域，子公司TRUWATER已推出数据中心液冷产品并取得相关订单 [4] - 根据华为口径估算，2030年我国数据中心对应冷却塔市场空间将达到66亿美元（约合人民币459亿元） [4] - 公司产品凭借性价比优势具备广阔的国产替代前景，有望打破美资企业垄断 [4] - 全球AI产业链需求扩张推动电力基础设施、数据中心、芯片制造产业建设加快，公司冷却塔业务有望受益 [7] - 公司积极拓展海外业务，合作客户包括西门子、三星、三菱等，海外项目累计落地超1000项，涉及70多个国家和地区 [7] - 海外冷却塔毛利率高于国内，海外订单持续放量有望提升公司盈利能力和全球市占率 [7] - 公司氢能业务以氢在工业领域的市场应用为基础，子公司苏州绿萌氢能科技有限公司新工厂交付使用，并取得多个海外项目订单 [7] 公司治理 - 公司计划在12个月内使用资金6000-12000万元回购股份用于员工持股计划或股权激励，回购股份占总股本比例1.63%-3.26% [8] - 截至2025年10月底，公司已累计回购股份884.25万股，占总股本比例2.86%，已支付总金额1.00亿元 [8] - 员工持股计划考核指标中，100%解除限售的目标值为2025-2027年较2024年的营业收入增长率或净利润增长率分别达到15%、32%、52% [8] - 对应2025-2027年营业收入分别为18.39、21.11、24.30亿元，或归母净利润分别为1.10、1.27、1.46亿元 [8] 盈利预测 - 预测公司2025-2027年收入分别为17.93、20.73、23.93亿元 [9] - 预测2025-2027年EPS分别为0.36、0.48、0.62元 [9] - 当前股价对应PE分别为35.1、26.2、20.1倍 [9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.10、1.47、1.92亿元，增长率分别为14.7%、34.0%、30.5% [11] - 预测2025-2027年毛利率分别为30.4%、31.3%、32.2%，净利率分别为6.5%、7.6%、8.6% [12]

行业投资评级 - 医药行业投资评级为“推荐”，并予以“维持” [1] 报告核心观点 - 报告重点关注医药行业多个细分领域的创新突破与市场动态，包括吸入制剂、小核酸药物、流感疫情、GLP-1类药物及原料药周期等，认为在创新支付体系下，部分创新品种已实现研发投入回报的正循环，海外临床数据发布和对外授权进入高峰期，创新价值兑现加速 [8] 细分领域要点总结 吸入制剂领域突破 - 在呼吸疾病领域（如IPF、COPD），吸入制剂与新靶点组合取得积极治疗效果，例如Insmed公司治疗肺动脉高压的新药TPIP在临床2b期数据显示，安慰剂校正的PVR较基线降低35% [2] - 默沙东以约100亿美元收购Verona Pharma，获得治疗COPD的重磅新药Ohtuvayre，该药是20多年来首个新型吸入机制药物 [2] - 国内吸入制剂以改良型新药或仿制药为主，技术壁垒更高的粉雾剂和药械结合产品逐步被掌握，中国企业具备开发新产品能力，且吸入制剂具备出海可能 [2] 小核酸药物进展 - Arrowhead Pharmaceuticals因其靶向骨骼肌的siRNA疗法ARO-DM1达成开发里程碑，获得Sarepta Therapeutics的2亿美元付款 [3] - 对比Alnylam，Arrowhead的TRiM™平台更专注于肝外靶向小核酸开发，随着更多临床数据验证，小核酸应用潜力将进一步扩大 [3] 流感疫情监测与用药 - 第47周门急诊流感样病例流感阳性率达到44.8%，较上周大幅提升6.7个百分点；住院病例流感阳性率为16.4%，较上周提升5.0% [4] - 北方省份哨点医院报告的流感样病例百分比（ILI%）为8.6%，显著高于过去三年水平；南方省份为7.8%，预计12月进入高发阶段 [4] - 2025年国家药监局批准了三个流感新药，但部分毒株对神经氨酸酶抑制剂出现耐药性 [4] GLP-1类药物与差异化布局 - 诺和诺德GLP-1/Amylin双靶点激动剂Amycretin的二期临床数据显示，每周一次皮下注射36周减重最高达14.5%，89.1%的患者HbA1c降至7%以下 [5] - 诺和诺德与礼来达成协议，自2026年起降低减重GLP-1产品价格以提升可及性，美国市场治疗渗透率不足1% [5] - 研发企业重点关注差异化布局，如Amylin类似物、超长效制剂、多靶点等；中国企业如歌礼制药也快速跟进 [5] 原料药价格周期 - 原料药品种价格周期各异，碳酸亚乙烯酯（VC）价格从8月份不足5万元/吨大幅提价至11万元/吨 [7] - 此轮提价受储能产业需求释放和行业反内卷催化，VC在2026年有望维持较高景气度 [7] 投资策略与选股思路 - 推选方向涵盖吸入制剂、小核酸、流感用药、原料药周期、医疗器械、脑机接口、创新药等多个领域 [8] - 具体推荐及关注公司包括：长风药业、悦康药业、阳光诺和、众生药业、富祥药业、美好医疗等 [8] - 重点公司盈利预测显示，例如悦康药业2025年预测EPS为0.12元，对应PE为206.25倍；长春高新2025年预测EPS为5.66元，对应PE为17.54倍 [9] 行业行情与估值 - 医药生物行业指数最近一周（2025/11/23-29）涨幅为2.67%，跑赢沪深300指数1.03个百分点 [20] - 最近一月（2025/10/29-11/29）跌幅为2.96%，跑赢沪深300指数1.70个百分点 [23] - 子行业中，最近一周化学制药涨幅最大，为4.19%；最近一月医药商业涨幅最大，为1.84% [29] - 行业当期PE（TTM）为37.71倍，高于5年历史平均估值31.18倍 [47]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [2][6] 报告核心观点 - 车企加速布局具身智能，推动汽车与机器人产业双向奔赴 [2][3][4] - 车企布局人形机器人赛道的核心优势在于技术积累可高效复用、成熟的供应链与规模化制造能力有助于降本，以及自身工厂和业务场景提供现成的应用场景，为快速量产奠定基础 [5] - 建议关注进度较快的小鹏、小米、比亚迪机器人产业链 [5] 人形机器人板块市场表现 - 本周华鑫人形机器人指数上涨5.36%，今年以来累计收益率达到90.3% [14] - 人形机器人板块成交量占中证2000指数成交量的15.5%，位于今年以来34.0%分位 [14] - 细分板块中，电机表现最好，本周上涨6.7%；总成和丝杠均上涨6.0%，减速器上涨6.0%，灵巧手上涨2.9%，传感器上涨3.9% [17] - 重点跟踪标的中，中坚科技（31.3%）、中鼎股份（27.3%）、中大力德（21.3%）涨幅居前；埃夫特-U（-4.2%）、埃斯顿（-3.6%）、爱柯迪（-2.6%）跌幅居前 [21] - 行业动态：工信部公示人形机器人标准化技术委员会委员名单；优必选中标2.64亿元和1.43亿元订单，2025年Walker系列人形机器人订单总金额达13亿元；前特斯拉Optimus团队成员加入小米机器人团队 [27] 汽车板块市场表现及估值水平 - 本周中信汽车指数上涨3.3%，跑赢大盘（沪深300涨1.6%）1.7个百分点，在30个行业中排名第11位 [29] - 细分板块中，摩托车及其他上涨4.3%，汽车零部件上涨3.8%，汽车销售及服务上涨3.3%，商用车上涨2.9%，乘用车上涨2.6% [33] - 概念板块中，人形机器人指数上涨6.0%，智能汽车指数上涨3.8%，新能源车指数上涨2.2% [33] - 近一年以来（截至2025年11月28日），汽车指数上涨21.3%，相对沪深300（涨15.9%）收益率为+5.4个百分点；新能源车指数上涨41.0%，相对收益+25.1个百分点；智能汽车指数上涨15.9%，相对收益+0.1个百分点 [33] - 重点跟踪公司中，天普股份（35.3%）、标榜股份（22.3%）、广汽集团（21.7%）涨幅居前；大为股份（-16.9%）、华达科技（-11.9%）、英利汽车（-11.9%）跌幅居前 [37] - 海外整车厂周涨跌幅均值为4.5%，RIVIAN（13.5%）、LUCID（10.8%）、特斯拉（10.0%）表现居前；蔚来（-1.4%）、现代汽车（0.0%）、吉利汽车（1.4%）表现靠后 [41] - 截至2025年11月28日，汽车行业PE（TTM）为31.4，位于近4年来34.4%分位；PB为3.0，位于近4年来95.3%分位 [44] - 行业新闻：特斯拉FSD正式登陆韩国；华为乾崑智驾ADS高速L3方案多车型开启内测；零跑Lafa5上市，限时售价9.28-11.68万元 [47] 行业数据跟踪 - 11月1-23日全国乘用车市场零售138.4万辆，同比去年11月同期下降11%，较上月同期下降2%；今年以来累计零售2064万辆，同比增长6% [49][50] - 分周度零售：第一周日均零售4.6万辆，同比下降19%；第二周日均零售6.7万辆，同比下降9%；第三周日均零售7.1万辆，同比下降7% [53] - 11月1-23日全国乘用车厂商批发169万辆，同比去年11月同期下降8%，较上月同期增长8%；今年以来累计批发2546.4万辆，同比增长11% [57] - 分周度批发：第一周日均批发5.2万辆，同比下降22%；第二周日均批发7.9万辆，同比下降5%；第三周日均批发9.5万辆，同比增长2% [57] - 原材料价格周度环比：钢铁+0.1%、铜-0.7%、铝+0.4%、橡胶+0.5%、塑料+0.9%；月度环比：钢铁-0.2%、铜+0.6%、铝+2.5%、橡胶-6.6%、塑料-2.3% [58] - 2023年2月至今，钢铁、塑料价格波动平稳，铜、铝、橡胶价格波动变化相对较大 [64] 公司公告 - 开特股份：2025年第三季度权益分派，每10股派1.70元人民币现金，共计派发现金红利30,604,839.56元 [67] - 长安汽车：因2025年中期利润分配（每10股派0.50元），调整A股限制性股票激励计划回购价格 [68] - 卡倍亿：拟发行可转换公司债券募集资金不超过6亿元，用于上海高速铜缆项目（1.2亿元）、墨西哥汽车线缆及高速铜缆生产基地项目（3.1亿元）、宁波汽车线缆改建项目（1.7亿元） [69] - 富临精工：与宁德时代共同对子公司江西升华增资，宁德时代增资25.63亿元持股51%，公司增资10亿元持股47.41% [70][71] - 云意电气：投资设立全资子公司南京云意机器人有限公司，注册资本1亿元，经营范围包括智能机器人研发、制造等 [72] - 天普股份：中昊芯英（杭州）科技有限公司要约收购公司股份，预定收购33,520,000股（占总股本25%），要约价格23.98元/股 [73]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”投资评级 [9] 核心观点 - 公司前三季度实现营业收入6.52亿元，同比增长8.59%，但归母净利润为0.40亿元，同比下降47.43%，盈利能力短期承压 [5] - 传统电信传输市场需求结构性放缓挤压利润，但AI及算力基础设施建设驱动数通市场高速增长，尤其是DCI、算力中心及数据中心领域 [5] - 公司DCI产品具备技术和成本领先优势，400G/800G光模块开发完成，1.6T/3.2T产品在研，新业务收入占比大幅提升 [6] - 硅基光交换（OCS）技术获海外样品订单，第二代高维度OCS研发加速，预计2026年上半年推出样机 [7] - 随着新产能释放和成本优化，公司盈利水平有望改善，预测2025-2027年收入分别为10.28亿元、16.94亿元、26.83亿元，EPS分别为0.50元、1.36元、2.51元 [9] 财务表现与预测 - 2024年公司实现主营收入8.41亿元，归母净利润1.00亿元 [11] - 预测2025年主营收入增长22.2%至10.28亿元，但归母净利润下降21.2%至0.79亿元 [11] - 预测2026年收入将显著增长64.8%至16.94亿元，归母净利润大幅增长173.0%至2.16亿元 [11] - 毛利率预计从2025年的25.6%回升至2027年的30.7%，ROE从2025年的3.4%提升至2027年的13.9% [12] 业务与技术进展 - 数据中心互联（DCI）产品可实现低成本非相干替代，已进入小批量试产阶段，并同步迭代开发下一代产品 [6] - 面向数据中心内部互连，公司开发光引擎和光收发模块，400G/800G系列光模块逐步进入小批量 [6] - 公司本部和泰国生产基地处于建设与爬坡阶段，规模效应尚未完全释放 [5] - 高速光交换（OCS）技术能提升GPU利用效率，公司在此领域重点研发硅基微秒级、纳秒级产品 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国处于国家资产负债表边际缩表过程，稳定宏观杠杆率方向不变，大规模化债利于提升预期，后续基本假设是盈利平稳、宏观流动性收敛、风险偏好下降，股债性价比偏向债券，权益风格偏向价值，主推长债加价值类权益资产配置组合 [2][16][20] - 受万科事件冲击债券下挫，建议关注超调后的介入机会，若本周出现资金面高点，权益投资建议转入防御 [8][24] - 在缩表周期下，红利类股票推荐关注不扩表、盈利好、能存活的特征，推荐A+H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业 [9][16][65] 各目录总结 国家资产负债表分析 - 负债端2025年10月实体部门负债增速降至8.6%，预计11月稳定后下行，年底降至8.4%，金融部门上周资金面松弛，本周或有恢复但空间有限，关注是否形成高点，政府负债增速预计后续也趋于下行 [2][17][18] - 财政政策上周政府债净增加3547亿元，下周计划净减少733亿元，10月末政府负债增速降至13.9%，预计11月降至13.0%，年底维持该水平 [3][18] - 货币政策上周资金成交量降、价格升、期限利差扩，一年期国债收益率周末收至1.40%，预计下沿1.3%、中枢1.4%，十年和一年国债期限利差微升至44个基点，十年和三十年国债收益率波动区间分别在1.6%-1.9%和1.8%-2.3% [3][18] - 资产端10月物量数据较9月走弱，关注经济企稳或上行时机，2025年全年实际经济增速目标5%左右，名义增速目标4.9%，需确认是否成未来1 - 2年中枢目标 [4][19] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面松弛，受万科事件冲击债券表现不佳，股牛债熊，权益成长占优，十债收益率上行2个基点至1.84%，一债稳定在1.40%，期限利差升至44个基点，30年国债收益率上行3个基点至2.19% [6][21] - 2025年预计资产端实际GDP增速4 - 5%，负债端实体部门负债增速下行，中国2016年进入国家资产负债表边际收缩，2023年配置黄金时代开启，金融市场剩余流动性收缩，配置主线是哑铃型策略，股债性价比偏向债券 [20] - 年内有两次实体部门扩表，美国经济回落最悲观时候或已过去，中国外部环境蜜月期结束，国际资金将对等比较中美，中国胜出靠实体经济 [7][22] - 建议关注债券超调介入机会，若本周资金面达高点权益转入防御，后续主推长债加价值类权益资产，本周推荐上证50指数（80%仓位）、中证1000指数（20%仓位） [8][24] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量上涨，上证指数涨1.4%，深证成指涨3.6%，创业板指涨4.5%，申万一级行业中通信、电子等涨幅大，石油石化、银行等跌幅大 [29] 行业拥挤度和成交量 - 截至11月28日拥挤度前五为电子、电力设备等，后五为美容护理、综合等，本周拥挤度增长前五为电子、通信等 [32] - 本周全A日均成交量回落，传媒、通信等成交量同比增速高，煤炭、钢铁等跌幅大 [33] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中通信、电子等涨幅大，石油石化、煤炭等跌幅大 [37] - 2024年全年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、证券等 [38] 行业景气度 - 外需边际回升，10月全球制造业PMI升至50.8，主要经济体涨跌互现，CCFI指数环比跌0.1%，港口货物吞吐量回落，韩国、越南出口增速有变化 [42] - 内需方面最新一周二手房价格跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回落，产能利用率11月略回升但处历史低位，汽车成交量高，新房成交低，二手房成交季节性回落，生产资料价格指数环比涨0.2% [42] 公募市场回顾 - 11月第4周主动公募股基多数跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为6%、4.9%、4.1%、3.1%，沪深300周度涨1.6% [59] - 截至11月28日主动公募股基资产净值3.83万亿元，较2024Q4的3.66万亿元小幅上升 [59] 行业推荐 - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐A+H红利组合13只个股、A股组合20只个股，集中在银行、电信等行业 [9][16][65]

核心观点 - 新能源汽车产业链持续高景气，需求旺盛，10月产销同比分别增长21.1%和20%，1-10月累计产销同比分别增长33.1%和32.7% [3] - 产业链价格触底企稳回升，部分环节如碳酸锂、六氟磷酸锂、电解液因需求强劲、供给偏紧，价格进入上升阶段 [3] - 政策持续支持，供给端资本开支收缩，供需结构边际优化，维持行业“推荐”评级，看好机器人、固态电池、液冷散热等新方向 [4] 行情跟踪 - 行业指数表现强劲，本周新能源汽车指数、锂电池指数、燃料电池指数、充电桩指数、储能指数分别上涨+3.31%、+5.18%、+4.41%、+4.80%、+4.79% [5] - 年初至今电力设备行业指数上涨+40.06%，跑赢沪深300指数25.02个百分点，其中锂电池指数和储能指数涨幅居前，分别达+66.25%和+53.54% [18][22] - 个股层面，本周锂电池指数中海科新源、鹏辉能源、金银河涨幅靠前，分别上涨48.6%、23.0%、22.1% [26] 锂电产业链价格跟踪 - 关键材料价格普遍上涨，碳酸锂报价9.38万元/吨，周涨幅1.5%；氢氧化锂报价8.21万元/吨，周涨幅1.0% [31] - 六氟磷酸锂价格周涨幅达2.9%，报18.00万元/吨，年初至今累计上涨188%；电解液价格涨幅显著，三元圆柱2.2Ah电解液周涨10.8% [31][37] - 磷酸铁锂正极报价3.91万元/吨，周涨2.6%；磷酸铁报价1.11万元/吨，周涨3.7% [31] 产销数据跟踪 - 10月新能源汽车产销分别为177.2万辆和171.5万辆，同比增长21.1%和20%，渗透率达46.7% [50] - 1-10月新能源汽车累计产销完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7% [50] - 10月动力电池装车量84.1GWh，同比增长42.1%，其中磷酸铁锂电池装车量67.5GWh，占比80.3% [66] 行业动态 - 广汽集团建成国内首条大容量全固态电池产线，能量密度接近现有电池两倍，可使续航提升至1000公里以上 [68] - 广汽昊铂A800车型启动L3级自动驾驶道路研发测试，时速可达120km/h [68] - Stellantis与宁德时代合作在西班牙启动价值41亿欧元的电池工厂建设，计划年产能50吉瓦时 [71] - 工信部召开动力电池行业座谈会，强调将依法依规治理产业非理性竞争，引导企业科学布局产能 [72] 重点公司公告 - 龙蟠科技与楚能新能源签署协议，2025-2030年期间将销售130万吨磷酸铁锂正极材料，预估总金额超450亿元 [76] - 瑞泰新材与天际股份向泰瑞联腾增资2亿元，以推进六氟磷酸锂二期项目建设 [77] - 纳科诺尔固态电池实验室计划近期投入使用，致力于推进固态电池设备产业化 [75] - 申菱环境发布股东回报规划，承诺现金分红比例不低于可分配利润的20% [74] 行业评级及投资策略 - 维持新能源汽车行业“推荐”评级，建议优选主材龙头及新方向标的 [80] - 主材方向关注宁德时代、尚太科技、湖南裕能等 [80] - 新方向关注机器人（浙江荣泰）、液冷散热（强瑞技术、申菱环境等）、固态电池（深圳新星、豪鹏科技等）、自动驾驶（锐明技术） [80]