行业投资评级 - 对电力设备板块维持“推荐”评级 [5][18] 核心观点 - AI算力产业链正经历“算力密度跃迁+基础设施重构”的关键验证时点，芯片功耗攀升与大模型调用量爆发共振，推动数据中心由“规模扩张”迈向“架构升级”[4][13] - 谷歌将2026年TPU芯片出货量目标大幅上调50%至600万颗，新一代TPU v7单芯片功耗高达980W，要求100%采用液冷散热方案，标志着AI芯片进入“千瓦级时代”，液冷由“可选”转为“必选”[4][13] - 产业侧，液冷技术大会聚焦“液冷+800V”，腾讯深度参与，行业正由单点突破迈向“散热-供电-结构-运维”系统级重构[4][14] - 技术侧，曙光数创推出兆瓦级相变浸没液冷整机柜，单柜功率超900kW，PUE降至1.04以下，推动数据中心由机柜级优化迈向集群级重构[4][14] - 需求侧，中国大模型调用量持续领先，应用驱动特征强化，对算力提出“高密度+高稳定性+低能耗”要求[4][15] - AI算力基础设施正经历从“规模扩张”向“效率优先”的范式切换，液冷与高压直流供电（HVDC）是产业链价值重构的核心抓手，相关细分行业有望进入新一轮高景气周期[16][17] - 看好算力基础设施建设，建议关注盈峰环境、中恒电气、润泽科技、科士达、四方股份等公司[5][17] 行业动态总结 AI算力与液冷产业 - 谷歌新一代TPU v7单芯片功耗高达980W，要求100%采用液冷散热方案，液冷渗透率有望加速提升[4][13] - 800V HVDC等高压直流架构成为适配高密度算力集群的重要方向[4][13] - 曙光数创发布兆瓦级相变浸没液冷整机柜，单机柜功率突破900kW，较传统方案提升3-5倍，PUE降至1.04以下，机房占地面积节省超85%[14] - 中国大模型调用量连续5周显著领先美国，阿里通义千问Qwen3.6-Plus上线单日调用量突破1.4万亿Token，字节豆包大模型日均Token消耗量突破120万亿，三个月内实现翻番[15] - 微软发布三款自研商用AI模型，并计划在2026年底前将Office 365、Azure云服务逐步替换为自研AI模型，摆脱对OpenAI的依赖[23] - 智谱AI发布开源大模型GLM-5.1，在代码评测SWE-bench Pro中以58.4%的得分超越GPT-5.4，且训练完全基于10万块华为昇腾910B芯片完成[24] 电力设备与电网建设 - 2026年开年电网建设热潮涌动，国家电网一季度完成固定资产投资超过1290亿元，同比增长37%，带动产业链上下游投资超过2500亿元[21] - 南方电网一季度投资达到384.5亿元，同比增加49.5%；内蒙古电力集团投资超40亿元，同比增长16%[21] - 特高压工程“开工、核准、前期”同步推进，攀西特高压交流工程启动建设，陕西—河南±800千伏特高压直流工程获核准批复[21] - 上海电网1000千伏练塘变电站主变压器扩建工程、河南电网1000千伏豫南特高压变电站主变扩建工程同步开工[22] - 内蒙古电力集团正研究±800千伏纯新能源柔性直流示范工程，以解决沙戈荒地区新能源消纳与外送难题[22] 光伏行业 - 重庆市2026年市级重点项目包含77个风光项目，规模达9141MW[20] - 韩国目标2030年可再生能源发电占比不低于20%，装机规模扩至100GW[20] - 光伏产业链价格普遍下行：硅料致密复投料价格35-37元/公斤，致密料混包价格33-35元/公斤；183N型硅片均价0.95元/片，210RN型硅片主流价格跌至1.03元/片；N型电池片（183N、210RN、210N）均价分别为每瓦0.35、0.35、0.34元人民币[26][27][28] - 国内TOPCon组件实际交付价格集中式落在每瓦0.68-0.70元人民币，分布式落在每瓦0.76-0.8元人民币[29] - 光伏辅材方面，背板PET价格上涨0.8%，边框铝材价格上涨1.8%，电缆电解铜价格上涨0.8%，支架热卷价格下降0.4%，EVA粒子与光伏玻璃价格维持不变[32][33] 储能市场 - 2026年3月国内储能市场共计完成79.4GWh订单，其中储能系统和含设备的EPC总承包规模合计17.8GW/50.5GWh[44] - 3月储能系统报价：2小时系统平均报价为0.679元/Wh，环比上涨17%；4小时系统平均报价为0.533元/Wh，环比微降0.9%[45][54][55] - 3月储能EPC报价：2小时EPC平均报价为1.096元/Wh，环比微降0.7%；4小时EPC平均报价为0.910元/Wh，环比上涨4%[45][59][60][62] - 从项目类型看，3月独立式储能项目规模占采招规模的60%，集采框采规模占比35%[45][46][47] 机器人行业 - 机构预估2026年中国人形机器人市场产量将年增94%[25] - 宇树科技、智元机器人预估将囊括近80%的出货占比[25] - 众擎机器人完成2亿美元B轮融资，估值突破百亿元人民币[25] 市场表现总结 - 上周（报告期）电力设备板块涨幅6.98%，在申万28个一级行业中排名第4名，相比上证综指跑赢4.25个百分点[36] - 电力设备行业成分股中，周涨幅前五名分别为：中恒电气（+28.83%）、圣阳股份（+23.49%）、欧陆通（+20.29%）、雄韬股份（+18.12%）、博力威（+17.74%）[39] - 周跌幅前五名分别为：奥特维（-13.18%）、杭电股份（-12.77%）、中利集团（-12.52%）、安彩高科（-12.05%）、泽宇智能（-8.16%）[39] 重点关注公司 - 报告列出了盈峰环境、中恒电气、科士达、润泽科技、四方股份五家公司的股价及盈利预测，其中科士达和四方股份的投资评级为“买入”[8][19]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [2] 报告核心观点 - 行业核心观点围绕AI算力产业链展开，重点关注下游需求增长、产业链复苏及国产化进程 [3][4][28][44] - 报告认为，AI算力需求持续攀升，驱动从芯片、服务器到PCB、光模块等基础设施环节的景气度 [4][28][31][42] - 同时指出，尽管国产芯片在生态和性能上仍面临挑战，但替代进程正在特定领域加速 [44][45] 根据相关目录分别进行总结 1. 算力板块周度行情分析 - **市场表现**：4月6日-4月10日当周，申万一级行业中通信和电子板块涨幅领先，分别上涨10.74%和10.64% [11] - **板块估值**：同期，电子和通信行业的市盈率分别为68.25和58.97，估值处于较高水平 [14] - **细分板块**：AI算力相关细分板块中，印刷电路板（PCB）板块周涨幅最大，达15.88% [17] - **资金流向**：上周通信板块主力净流入93.06亿元，净流入率1.00%；电子板块主力净流入150.52亿元，净流入率0.80% [22] - **PCB行业复盘**： - **长期趋势**：PCB行业在2023年衰退后，于2024年开始复苏，2025年实现稳定增长 [29] - **中期数据**：2024年1月中国台湾PCB厂商营收622.53亿新台币，同比增长7.05%；行业增长存在波动，如2025年2月同比增长率达26.53% [30] - **短期驱动**：下游AI算力需求旺盛，带动AI-PCB需求提升。2026年1月中国台湾PCB厂商营收达799.67亿新台币，同比增长29.77% [31] - **上游材料**：2026年2月，中国台湾PCB原料厂商营收396.13亿新台币，同比增长0.69%；铜箔基板厂商营收347.07亿新台币，同比增长0.84% [34] 2. 行业动态 - **英特尔与谷歌合作**：双方扩大在CPU和基础设施处理单元（IPU）领域的合作，旨在提高AI计算系统的整体效率和性能 [3] - **Anthropic租用算力**：Anthropic与CoreWeave达成多年数据中心租赁协议，以支持其AI模型Claude。CoreWeave客户已涵盖Anthropic、OpenAI、谷歌和Meta四大AI厂商 [4] - **光大同创跨界布局**：公司拟出资1.5亿元控股设立合资公司，进军高速光模块制造领域，以抓住AI算力中心、云计算等下游需求增长机遇 [42] - **大族数控业绩增长**：公司2025年营收大幅增长72.68%，主要得益于聚焦AI算力产业链，满足PCB龙头客户在AI服务器、高速交换机等领域扩产带来的设备需求 [43] - **AI算力产业大会**：2026第三届AI算力产业大会在深圳举行。会议指出，当前AI基础设施核心芯片（CPU/GPU）选型仍由英特尔、AMD、英伟达等国际厂商主导，国产芯片在性能、生态和综合成本上仍存差距，但正在特定场景寻求突破 [44][45] - **优迅股份科创板上市**：2025年公司实现营业收入4.86亿元，同比增长18.41%；归母净利润8812.61万元，同比增长13.18% [47] - **龙擎空天完成融资**：公司完成数亿元人民币Pre-A轮融资，资金将用于AI算力芯片研发及低轨卫星终端产能建设，打造“星-云-边-端”全场景智能算力体系 [49] 3. 公司公告 - **浪潮信息**：董事会发布关于独立董事独立性情况的专项评估报告，确认在任独立董事符合独立性要求 [51] - **彩讯股份**：公司公布2025年度利润分配预案，拟每10股派发现金股利1.45元（含税），加上半年度分红，全年累计现金分红占2025年度归母净利润的27.90% [52] - **东软载波**：公司2025年年度报告摘要显示，其以物联网核心技术为依托，聚焦能源互联网与数智化场景，提供一体化解决方案 [54] - **首都在线**：保荐机构中信证券在持续督导报告中提示公司关注2025年营业收入同比下降11.47%等经营情况，并注意募集资金账户部分资金被冻结的风险 [56] - **天孚通信**：公司2025年年度报告摘要显示，董事会审议通过的利润分配预案为每10股派发现金红利7元（含税），并以资本公积金每10股转增4股 [57] 重点关注公司及盈利预测 - **浪潮信息 (000977.SZ)**：报告日股价67.5元，2026年预测EPS为2.51元，预测PE为26.84倍，投资评级为“未评级” [5] - **天孚通信 (300394.SZ)**：报告日股价358.9元，2026年预测EPS为4.18元，预测PE为85.86倍，投资评级为“买入” [5] - **协创数据 (300857.SZ)**：报告日股价208.25元，2026年预测EPS为5.48元，预测PE为38.00倍，投资评级为“买入” [5] - **海光信息 (688041.SH)**：报告日股价231.82元，2026年预测EPS为1.98元，预测PE为117.03倍，投资评级为“未评级” [5]

报告行业投资评级 - 对电力设备板块维持“推荐”评级 [5][18] 报告的核心观点 - AI算力产业链正经历“算力密度跃迁+基础设施重构”的关键阶段，芯片功耗攀升与大模型调用量爆发共振，推动数据中心从“规模扩张”迈向“架构升级” [4][13] - 液冷散热方案正从“可选”变为“必选”，高压直流供电（HVDC）成为适配高密度算力的重要方向，行业由单点技术突破迈向“散热-供电-结构-运维”的系统级重构 [4][13][14] - AI产业进入“应用驱动”新阶段，中国大模型调用量持续领先，对算力基础设施提出“高密度+高稳定性+低能耗”的复合要求 [4][15] - 算力基础设施正经历从“规模扩张”向“效率优先”的范式切换，液冷与HVDC是产业链价值重构的核心抓手，相关细分行业有望进入新一轮高景气周期 [4][16][17] 根据相关目录分别进行总结 1、 液冷产业催化密集落地，算力基础设施景气持续上行 - **算力侧催化**：谷歌将2026年TPU芯片出货量目标大幅上调50%至600万颗，新一代TPU v7单芯片功耗高达980W，要求100%采用液冷方案，标志着AI芯片进入“千瓦级时代” [4][13] - **产业侧催化**：液冷技术大会聚焦“液冷+800V”融合路径，腾讯等互联网大厂深度参与，推动行业系统级协同优化 [4][14] - **技术侧突破**：曙光数创推出兆瓦级相变浸没液冷整机柜，单柜功率突破900kW，较传统方案提升3-5倍，PUE降至1.04以下，机房占地面积节省超85% [4][14] - **需求侧驱动**：中国大模型调用量连续5周领先美国，阿里通义千问Qwen3.6-Plus上线单日调用量突破1.4万亿Token，字节豆包大模型日均Token消耗量突破120万亿并在三个月内翻番 [4][15] - **投资方向**：报告重点看好液冷产业链、高压直流供电（HVDC）及电源系统、数据中心系统集成与整体解决方案提供商、AI数据中心运维与节能管理等细分方向 [4][16] - **关注公司**：建议关注盈峰环境、中恒电气、润泽科技、科士达、四方股份等公司 [5][17] 2、 行业动态 - **光伏行业**：重庆市2026年市级重点项目包含77个风光项目，规模达9141MW（9.141GW）[20]；韩国目标2030年可再生能源装机规模扩至100GW，重点发展光伏与风电 [20] - **电力设备行业**：国家电网2026年一季度完成固定资产投资超过1290亿元，同比增长37%，带动产业链上下游投资超过2500亿元 [21]；南方电网一季度投资达384.5亿元以上，同比增加49.5% [21]；特高压工程密集推进，攀西特高压交流工程开工，陕西—河南±800千伏特高压直流工程获核准 [21][22] - **AI行业**：微软发布三款自研商用AI模型，并计划在2026年底前将Office 365、Azure云服务全量切换为自研模型 [23]；智谱AI发布GLM-5.1开源大模型，在代码评测SWE-bench Pro中以58.4%的得分超越GPT-5.4（57.7%）[24] - **机器人行业**：机构预估2026年中国人形机器人市场产量将年增94%，宇树科技、智元机器人合计出货占比预计近80% [25]；众擎机器人完成2亿美元B轮融资，估值突破百亿元人民币 [25] 3、 光伏产业链跟踪：上游价格再度松动，电池片行情相应下探 - **硅料价格**：整体均价预期维持在30-32元人民币/公斤区间，致密复投料执行价格35-37元人民币/公斤，颗粒料价格34-36元人民币/公斤，后续价格可能下滑1-2元人民币 [26] - **硅片价格**：主流成交价格下探，183N型硅片均价为每片0.95元人民币，210RN型主流价格跌至每片1.03元人民币，210N型大宗签单价格下移至每片1.23元人民币 [27] - **电池片价格**：中国N型电池片价格下降，183N、210RN与210N本周均价分别为每瓦0.35、0.35与0.34元人民币 [28] - **组件价格**：中国TOPCon组件实际交付价格，集中式落在每瓦0.68-0.70元人民币，分布式落在每瓦0.76-0.8元人民币 [29] - **辅材价格**：本周背板PET价格上涨0.8%，边框铝材价格上涨1.8%，电缆电解铜价格上涨0.8%，支架热卷价格下降0.4%，EVA粒子与光伏玻璃价格持平 [32][33][35] 4、 上周市场表现：电力设备板块涨幅6.98%，排名第4名 - **板块表现**：上周（04.06-04.10）电力设备板块涨幅6.98%，在申万28个一级行业中排名第4，跑赢上证综指4.25个百分点，跑赢沪深300指数2.57个百分点 [36] - **个股表现**：周涨幅前五名为中恒电气（+28.83%）、圣阳股份（+23.49%）、欧陆通（+20.29%）、雄韬股份（+18.12%）以及博力威（+17.74%）[39] 5、 储能市场数据跟踪 - **市场规模**：2026年3月国内储能市场共计完成79.4GWh订单，其中储能系统和含设备的EPC总承包规模合计17.8GW/50.5GWh [44] - **区域分布**：山西、新疆（含兵团）、河北完成的采招规模位列全国前三，山西本月落地6.16GWh储能订单 [44] - **项目类型**：独立式储能项目规模占本月采招规模的60%，集采框采规模占比35% [45][46][47] - **系统报价**：2小时储能系统平均报价为0.679元/Wh，环比上涨17%；4小时储能系统平均报价为0.533元/Wh，环比微降0.9% [45][54][55] - **EPC报价**：2小时储能EPC平均报价为1.096元/Wh，环比微降0.7%；4小时储能EPC平均报价为0.910元/Wh，环比上涨4% [45][59][60][62]

医 药 行 业 观 点 证 券 研 究 报 告 行业周报 拓展寻求新机遇 医药行业周报 投资评级： 报告日期： 推荐 （ 维持 ） 2026年04月13日 分析师：胡博新 SAC编号：S1050522120002 分析师：吴景欢 SAC编号：S1050523070004 1.医疗器械面临内卷问题，拓展寻求新机遇 根据医装数胜数据，2026年国内医疗装备市场面临较大的竞争压力，2026年1~3月，医疗影像设备、体外诊断设备、外科手 术设备、理疗康复设备市场规模分别较同期下降了21.12%、9.52%、18.59%、8.33%。除放疗设备、生命支持设备实现了增 长，整体装备市场继续承压。出口方面，2026年1~2月，医疗器械出口额86.69亿美元，同比增长17.64%，其中医院诊断与 治疗设备出口额40.20亿美元，同比增长19.22%；保健康复用品出口额17.26亿美元，同比增长20.52%；医用敷料、一次性 耗材：出口额同比分别增长11.95%和13.36%。出海已成为器械行业突破内卷获得增量的主要突破口。虽然医疗器械行业可 以通过研发推出新产品获得市场，但区别于创新药，器械的专利限制和研发模式，专利授权出海 ...

行业投资评级 - 报告维持医药行业“推荐”评级 [3][13] 核心观点 - 医疗器械行业面临国内市场竞争内卷，需通过拓展海外市场及非医疗领域寻求新机遇 [4] - 创新药的长期价值取决于临床数据验证，2026年Q2的ASCO等会议数据发布是关键观察点 [5] - 中国在肿瘤免疫2.0时代的双抗/三抗研发上处于全球领先地位，并通过授权出海分享全球市场权益 [6] - 技术融合是ADC等前沿领域的新突破方向，新型偶联分子值得期待 [7] - 小核酸药物领域合作授权活跃，产业化加速将带动配套产业链发展 [8] - 中国核药市场进入收获期，新产品陆续获批上市，市场将快速增长 [10] - 部分具备价格主导权的原料药品种已实现快速提价 [11] - 上游原料丁二烯价格创多年新高，成本推动下，丁腈手套存在提价弹性 [12] - 2026年中国创新药出海趋势持续强化，市场对创新药的配置有望回升 [13] 按报告目录总结 1. 医疗器械面临内卷问题，拓展寻求新机遇 - 2026年1~3月，国内医疗影像设备、体外诊断设备、外科手术设备、理疗康复设备市场规模同比分别下降21.12%、9.52%、18.59%、8.33% [4] - 2026年1~2月，医疗器械出口额86.69亿美元，同比增长17.64%，其中医院诊断与治疗设备出口额40.20亿美元，同比增长19.22% [4] - 出海已成为器械行业突破内卷获得增量的主要突破口，部分企业正探索向非医疗领域拓展 [4] 2. 坚持创新的长期价值，关注临床数据发布 - 上周（4月7日至4月10日）创新药指数上涨0.25%，自3月中以来的反弹部分源于对前期调整的修复 [5] - 个股如康诺亚-B、基石药业、诺诚健华、康方生物等自3月初以来涨幅已超过25% [5] - 未来行情需观察PD-1/VEGF双抗等关键临床数据发布，创新药的市场价值本质与临床价值挂钩 [5] - 2026年Q2的ASCO（5月29日-6月2日）等重要会议及企业数据发布将进一步验证中国创新药潜力 [5] 3. 肿瘤免疫2.0时代，从双抗到三抗，中国继续引领全球创新 - 2026年1月12日，荣昌生物就PD-1/VEGF双抗RC148与艾伯维达成授权出海协议 [6] - 目前全球进展较快的PD-1(PD-L1)/VEGF双抗均由中国企业研发 [6] - 2025年全球PD-1/PD-L1单抗销售额约550亿美元，PD-1双抗有望进入一线治疗，市场潜力有望超越单药 [6] - 康方生物的卡度尼利（PD-1/CTLA-4双抗）和依沃西（PD-1/VEGF双抗）纳入医保推动其产品销售收入大幅增长51% [6] - 中国企业在PD-1/IL-2组合及PD-1三抗组合（如PD-1/CTLA4/VEGF）的研发上也处于领先地位 [6] 4. 关注技术融合迭代，新型偶联分子值得期待 - 2025年DS-8201（Enhertu）销售额约49.82亿美元，为全球销售额最大的ADC药物 [7] - ADC研发需寻求技术突破，新型偶联将蛋白降解剂、核素、多肽、siRNA等引入，以解决“不可成药”靶点问题 [7] - 肿瘤微环境特异激活（TMEA）药物突破传统ADC的靶点定义，具有较强延展性 [7] 5. 小核酸领域合作持续授权落地，市场进程加速有望带动配套产业链发展 - 2026年以来国内小核酸领域并购与合作持续落地，如中国生物制药以12亿元人民币收购赫吉亚生物 [8] - 瑞博生物与Madrigal达成六款siRNA疗法合作，将获得6000万美元首付款及累计最高44亿美元款项 [8] - 2025年财年，诺华的Leqvio（小干扰RNA降脂药）实现销售额12亿美元，同比增长57%，并已于2025年12月进入中国医保 [8] - 小核酸药物上游配套产业链（CMO/CDMO、合成树脂等耗材）存在发展机遇 [8] 6. 中国核药引来收获期，新产品陆续获批上市 - 2026年4月2日，锝99mTc佩昔瑞特加肽注射液（99mTc-3PRGD2）获批上市，为全球首个用于SPECT显像的广谱肿瘤显像药物 [10] - 2026年1月，远大医药的RDC药物TLX591-CDx已递交新药上市申请 [10] - 预计全球放射性药物市场将从2024年的80亿美元增长至2030年的293亿美元 [10] - 预计中国放射性药物市场将从2024年的44亿元人民币增长至2030年的202亿元 [10] 7. 关注具备价格主导权的品种，供给端限量持续提价 - 蛋氨酸市场价格目前为52元/千克，较年初提升164.63% [11] - 维生素E价格为117.5元/千克，较年初提升111.71%；维生素A价格为117.5元/千克，较年初提升88% [11] - 6-APA价格至3月30日为222元/千克，较年初提升23.33% [11] - 氟苯尼考3月31日均价为170元/千克，本月每吨上涨8000元 [11] 8. 上游原料丁二烯创多年新高，丁腈手套均存在提价弹性 - 丁二烯价格最高达到18200元/吨，较年初提高117.96%，创近8年新高 [12] - 国内一次性丁腈手套行业产能利用率维持在57.3% [12] - 自2025年11月以来，丁腈手套出口均价已逐步提升，2025年12月中国出口美国占比已不足8% [12] - 此次由成本推动的手套提价，头部企业掌握原料和能源成本综合优势 [12] 医药行情跟踪 - 最近一周（2026/04/04-2026/04/10），医药生物行业指数涨幅为0.92%，跑输沪深300指数3.49个百分点，在申万31个一级行业中涨幅排名第26位 [24] - 最近一月（2026/03/10-2026/04/10），医药生物行业指数涨幅为0.44%，跑赢沪深300指数1.26个百分点，超额收益排名第3位 [27] - 最近一周子板块中，医疗服务涨幅最大（3.43%），医药商业跌幅最大（-1.73%） [36] - 最近一月子板块中，医疗服务涨幅最大（3.98%），医疗器械跌幅最大（-2.51%） [36] - 最近一年（2025/04/10-2026/04/10），医疗服务子板块涨幅最大，为45.40% [43] 医药板块走势与估值 - 最近六个月（2025/10/10-2026/4/10），医药生物行业指数跌幅为7.80%，跑输沪深300指数6.25个百分点 [47] - 医药生物行业指数当期PE（TTM）为35.31倍，高于5年历史平均估值30.56倍 [52]

核心市场观点 - 华鑫证券市场情绪温度指标显示，当前市场情绪综合评分为81分，处于“过热”状态[6][9] 根据历史数据，当情绪值高于80分时，市场将出现一定的阻力，策略建议考虑适时减仓，避免在市场高点买入[9][20] 市场情绪与资金动向 - 主力资金前一交易日净流入额最高的个股是立讯精密，净流入23.17亿元[10] - 融资前一交易日净买入额最高的个股是立讯精密，净买入12.81亿元[12] - 融券前一交易日净卖出额最高的个股是中信证券，净卖出1942.90万元[13] - 从行业角度看，主力资金前一日净流入额最高的行业是SW电力设备，净流入70.49亿元[15][16] 净流出最多的行业是SW农林牧渔，净流出9.88亿元[17] - 融资前一日净买入额最高的行业是SW电子，净买入28.01亿元[19] 融券前一日净卖出额最高的行业是SW非银金融，净卖出5844万元[19] 热点主题追踪 - **银行主题**：在当前市场风险偏好下降的背景下，银行板块因其低估值和高股息（半数标的股息率超4.5%）的“稳健锚”属性受到关注，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的[6] - **AI视频主题**：权威AI视频评测平台出现名为“Happy Horse”的神秘模型，其在画面一致性、运动自然度、音频同步三项评测中表现全优，且价格仅为竞品的一半，有望降低内容创作门槛与成本[6] - **券商主题**：截至4月7日，已披露年报的25家上市券商合计营业收入同比增长30.96%，合计归母净利润同比大增45.54%[6] 当前板块市净率仅1.37倍，处于历史低位，与高增长基本面形成背离[6] 《金融法（草案）》有望加速行业分化，头部券商将持续受益[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计4月实体部门负债增速小幅反弹、资金面边际收敛，宏观流动性不会改善，建议投资者控制股债仓位，关注美伊事件冲击下的超跌资产，中长期拥抱中国核心资产、远离美国核心资产 [2][18][19] - 上周宏观流动性改善、美伊冲突缓和使金融市场股债双牛，风格成长占优，预计4月宏观流动性不再改善，推荐价值类权益资产和超长债，本周推荐上证50指数（80%仓位）和30年国债ETF（20%仓位）[8][18][23] - 在缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率更高，推荐A+H红利组合（13只个股）和A股组合（20只个股），集中在银行、电信等行业 [11][57] 各目录总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2026年2月实体部门负债增速8.5%，预计3月降至8.3%、4月升至8.4%，年末降至8.0%；金融部门上周资金面改善，预计4月资金面高点在上周四，4月实体扩张、金融收敛，宏观流动性不改善 [2][19] - 财政政策：上周政府债净增3744亿元超计划，本周计划净减4269亿元，2月政府负债增速12.1%，预计3月降至11.5%，年末降至11.5% [3][20] - 货币政策：上周资金成交量升、价格降、期限利差扩，资金面改善；一年期国债收益率降至1.21%，预计下沿1.3%、中枢1.4%，2026年降息10个基点已基本透支；十年和一年国债期限利差扩至60个基点，十年和三十年国债收益率波动区间分别为1.6%-1.9%和1.8%-2.3% [3][20] - 资产端：1 - 2月物量数据较12月改善，两会给出2026年实际经济增速目标4.5 - 5%，名义经济增速目标5.0%左右，或意味着政府对中国名义GDP增速定位在5%左右 [6][21] 股债性价比和股债风格 - 2011 - 2024年四季度中国潜在经济增速下行，之后盈利周期低位窄幅震荡；2016年政府提出稳定宏观杠杆率等三大政策目标，负债端收敛空间不大；中美均势竞争，若美国科技领域估值重估，资金或流向中国，关注人民币汇率；金融市场新增资金有限，对择时和交易要求高 [7][22] - 上周宏观流动性改善、美伊冲突缓和使金融市场股债双牛，风格成长占优，股债性价比偏向权益；十债收益率降至1.81%，一债收益率降至1.21%，30年国债收益率降至2.31%；宽基轮动策略跑输沪深300指数 [8][23] - 预计4月宏观流动性不改善，推荐价值类权益资产和超长债，本周推荐上证50指数（80%仓位）和30年国债ETF（20%仓位） [8][18][23] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股放量上涨，上证指数涨2.7%，深证成指涨7.2%，创业板指涨9.5%；申万一级行业中通信、电子等涨幅大，银行跌幅大 [30] 行业拥挤度和成交量 - 截至4月10日，拥挤度前五为电子、电力设备等，后五为美容护理、综合等；本周拥挤度增长前五为电子、非银金融等，下降前五为医药生物、公用事业等 [32] - 通信、电子等拥挤度处于2018年以来较高分位数，银行、房地产等处于较低分位数 [32] - 本周全A日均成交量2.14万亿元较上周上升，非银金融、传媒等成交量同比增速高，公用事业、煤炭等成交量跌幅大 [34] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中综合、通信等涨幅大，银行跌幅大 [38] - 截至2026年4月10日，2024年全年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、保险等 [39] 行业景气度 - 外需涨跌互现，3月全球制造业PMI降至51.3，主要经济体PMI涨跌互现，CCFI指数环比涨2.1%，港口货物吞吐量回落，韩国、越南出口增速上升 [42] - 内需方面，最新一周二手房价格下行，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回落，产能利用率4月小幅回落，汽车成交量季节性走弱，新房成交低、二手房成交高，全国城市二手房挂牌价指数下跌0.21%，生产资料价格指数环比涨3.2% [42] 公募市场回顾 - 4月第2周主动公募股基多数跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为9.7%、7.8%、6.6%、4.8%，沪深300周度涨4.4% [52] - 截至4月10日，主动公募股基资产净值3.99万亿元，较2024Q4的3.66万亿元上升 [52] 行业推荐 - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，红利类股票应具备不扩表、盈利好、活下来特征 [11][57] - 推荐A+H红利组合（13只个股）和A股组合（20只个股），集中在银行、电信等行业 [11][57]

报告行业投资评级 - 对传媒行业维持“推荐”评级 [1] 报告核心观点 - 当前时点是较好的布局窗口，建议关注“超跌内需”与“AI应用”双轮驱动的投资机会 [2][46] - 超跌内需方面，关注电影、游戏等内容产品新供给，有望承接五一档、暑假档的新需求 [2][16][46] - AI应用方面，AI产品更新迭代频率高，从GEO、Seedance到HappyHorse等新品的推出有望持续推动AIGC板块，黑马效应值得期待 [2][15][46] - 传媒行业作为AI应用的重要组成部分，有望持续受益于AI产品迭代及企业估值上修 [2][46] 根据相关目录分别总结 1. 行业观点和动态 1.1 传媒行业回顾 - **市场表现**：2026年4月6日至10日，上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别为2.74%、7.16%、9.50% [14] - **子板块表现**：万得虚拟现实指数涨幅较大，迪士尼指数涨幅较小 [14] - **个股表现**：周涨幅Top3为蓝色光标(+23.34%)、出版传媒(+18.99%)、粤传媒(+17.04%)；跌幅Top3为ST恒信(-20.96%)、中南文化(-6.37%)、贵广网络(-1.70%) [14] 1.2 传媒行业动态 - **AI动态**： - 政策方面，国家网信办等五部门公布《人工智能拟人化互动服务管理暂行办法》，鼓励创新发展与规范应用 [15] - 模型与产品方面，DeepSeek R1引发全球关注；爱诗科技推出影视行业大模型PixVerse C1；阿里推出视频AI产品HappyHorse1.0 [15] - 报告认为AI时代核心竞争力在于“信任度经济”和“审美经济” [15] - **游戏市场**： - 2026年3月全球手游玩家总支出达**67亿美元**，环比增长**2%**；全球手游下载量达**38亿次**，环比增长**9%** [22] - 产品《Castle Clashers!》近30天流水达**250万美元**量级，双端预估总收入超**500万美元**（约**3500万人民币**） [23] - **电商动态**： - 阿里巴巴成立ATH事业群聚焦AI to B，此前AI to C产品已实现搜索相关性提升**20%**及广告ROI提升**12%** [25] - 抖音电商“春上新”活动期间超**270万**款新品首发，环比增长超**50%**；**35个**品牌成交额破亿 [25][26] - **影视动态**： - 阿里巴巴领投生数科技**3亿美元**B轮融资，加码AI视频生态布局 [27] - 2026年清明档（4月4日-6日）电影票房累计**3.04亿元**，较2025年同期的**3.78亿元**有所回落，市场处于修复阶段 [29] - **美护市场**： - 2026年Q1淘宝TOP20美妆护肤品牌总销售额达**146.3亿元**，总销量突破**5187.4万件** [30] - 雅诗兰黛以**14.4亿元**销售额登顶 [30] - **玩具潮玩市场**： - 2025年淘宝天猫玩具潮玩行业成交额已接近**1000亿元**，连续三年增长 [33] - 成年消费群体在拼搭积木及EDC玩具中的消费增速达**203%** [33] 1.3 电影市场 - **区间回顾**：2026年4月6日至10日（第14周），周度票房为**1.32亿元** [34] - **下周预告**：拟上映6部电影 [35] 1.4 电视剧市场 - 周度收视率靠前的电视剧为《你是迟来的欢喜》、《小城大事》、《危险关系》 [37] 1.5 综艺节目市场 - 周度全网热度榜靠前的综艺有《乘风 2026》、《魔力歌先生》、《哈哈哈哈哈 第六季》 [39][40] 1.6 游戏市场 - 页游方面，最热门的为《刀剑笑之霸刀》和《000000 氪超变》 [41] - 手游方面，iOS免费榜排名前三为《洛克王国:世界》《云·王者荣耀世界》《万箭归宗-彩蛇猎蛙寻径》；畅销榜排名前三为《王者荣耀》《和平精英》《洛克王国:世界》 [42] 2. 上市公司重要动态 - *ST国化控股股东增持公司股份 [45] 3. 本周观点更新 - 观点与核心观点部分基本重合，强调布局窗口及双轮驱动（超跌内需与AI应用） [46] 4. 本周重点推荐个股及逻辑 - 报告列出了A股和港股共**28家**重点关注公司，并提供了详细的推荐逻辑，涵盖电影、游戏、出版、营销、影视剧、潮玩等多个细分领域 [3][6][47] - 主要逻辑围绕：1）受益于内容供给回暖（如电影定档、游戏新品上线）；2）受益于AI技术应用与商业化；3）公司自身业务转型或困境反转；4）IP运营与衍生价值挖掘 [3][47] 5. 重点关注公司及盈利预测 - 报告以表格形式列出了**32家**公司的盈利预测与估值数据，其中**23家**给予“买入”评级 [9][48] - 例如：华策影视2026年EPS预测为0.27元，对应PE为27.04倍；泡泡玛特2026年EPS预测为11.22元，对应PE为11.79倍 [9][48]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [11] 核心观点 - 公司传统化药业务趋于稳健，重点发展的核药业务快速增长，多款创新诊疗产品取得重要突破，有望驱动公司进入快速发展阶段 [11] 财务业绩与预测 - 2025年，公司实现总营业收入27.41亿元，同比减少4.46%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长6.42%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长126.51% [6] - 预测公司2026-2028年收入分别为29.07亿元、31.39亿元、33.90亿元，归母净利润分别为2.65亿元、3.22亿元、3.79亿元 [11] - 预测2026-2028年EPS分别为0.32元、0.39元、0.46元，当前股价对应PE分别为43.3倍、35.6倍、30.2倍 [11] - 2025年毛利率为51.0%，预计2026-2028年将提升至51.9%、52.6%、52.9% [14] - 2025年净利率为5.6%，预计2026-2028年将提升至8.7%、8.9%、9.3% [14] - 2025年ROE为3.6%，预计2026-2028年将提升至4.8%、5.7%、6.6% [14] 核药业务 - 2025年核药业务销售收入11.36亿元，同比增长12.21% [7] - 重点产品18F-FDG营业收入4.98亿元，同比增长18.35% [7] - 云克注射液营收2.27亿元，同比下降1.55% [7] - 锝标记相关药物营收1.21亿元，同比增长21.42% [7] - 公司构建了“一堆两器”放射性医用同位素开发生产平台，以解决医用同位素短缺问题，并构建了高效、安全的放射性药物生产网络与物流运输团队 [7] - 在营核药相关生产中心已达31个，基本覆盖国内93.5%人口的核医学需求，另有7个核药生产中心正在建设中 [7] 传统业务 - 2025年原料药业务销售收入10.14亿元，同比下降19.19% [8] - 重点产品肝素类原料药实现营收6.57亿元，同比下降22.17%，但肝素钠原料药出口位列前茅 [8] - 2025年制剂业务销售收入3.59亿元，同比增长10.37% [8] - 重点产品那屈肝素钙注射液实现销售收入1.57亿元，同比增长22.78% [8] - 注射用氢化可的松琥珀酸钠年销量单品突破1000万支，终端销售额突破2亿元 [8] 研发与创新药管线 - 2025年研发投入2.89亿元，其中核素药物研发投入占比81.51% [9] - 核药研发平台-蓝纳成，是国内目前进入临床阶段放射性诊疗一体化药物数量排名第一的公司 [9] - 锝[99mTc]替曲膦注射液于2025年12月纳入医保；仿制药氟[18F]化钠注射液已上市 [10] - 氟[18F]思睿肽注射液III期临床完成且递交NDA，并于2026年1月9日被国家药监局受理 [10] - 用于诊断肺癌的放射性药物氟[18F]阿法肽注射液正在开展III期临床试验 [10] - 177Lu-LNC1011（PSMA）、18F-LNC1007（FAP/αvβ3）等创新核药进入II期临床 [10]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6][11] 报告核心观点 - 公司传统化药业务趋于稳健，重点发展的核药业务快速增长，多款创新诊疗产品取得重要突破，有望驱动公司进入快速发展阶段 [11] 公司业务表现与财务数据总结 - **2025年整体业绩**：实现总营业收入27.41亿元，同比减少4.46%；归母净利润1.96亿元，同比增长6.42%；扣非归母净利润1.80亿元，同比大幅增长126.51% [6][13] - **核药业务**：2025年销售收入11.36亿元，同比增长12.21%，是增长核心动力 [7] - 重点产品18F-FDG营业收入4.98亿元，同比增长18.35% [7] - 锝标记相关药物营收1.21亿元，同比增长21.42% [7] - 云克注射液营收2.27亿元，同比下降1.55% [7] - **原料药业务**：2025年销售收入10.14亿元，同比下降19.19% [8] - 肝素类原料药实现营收6.57亿元，同比下降22.17% [8] - **制剂业务**：2025年销售收入3.59亿元，同比增长10.37% [8] - 那屈肝素钙注射液销售收入1.57亿元，同比增长22.78% [8] - 注射用氢化可的松琥珀酸钠年销量突破1000万支，终端销售额突破2亿元 [8] 公司核心竞争力与战略布局 - **核药生态体系完善**：构建“一堆两器”放射性医用同位素开发生产平台，解决医用同位素短缺问题 [7] - **核药生产与配送网络**：拥有高效、安全的放射性药物生产网络与物流运输团队，在营核药相关生产中心达31个，基本覆盖国内93.5%人口的核医学需求，另有7个中心在建 [7] - **研发投入与管线进展**：2025年研发投入2.89亿元，其中核素药物研发投入占比81.51% [9] - 核药研发平台蓝纳成是国内进入临床阶段放射性诊疗一体化药物数量排名第一的公司 [9] - **重要进展**：锝[99mTc]替曲膦注射液于2025年12月纳入医保；氟[18F]思睿肽注射液III期临床完成且递交NDA，并于2026年1月9日被国家药监局受理；用于诊断肺癌的氟[18F]阿法肽注射液正在开展III期临床试验；177Lu-LNC1011（PSMA）、18F-LNC1007（FAP/αvβ3）等创新核药进入II期临床 [10] 未来盈利预测 - **收入预测**：预计2026-2028年收入分别为29.07亿元、31.39亿元、33.90亿元 [11][13] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.65亿元、3.22亿元、3.79亿元 [11][13] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.32元、0.39元、0.46元 [11][13] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为43.3倍、35.6倍、30.2倍 [11][13]