报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [4] 报告的核心观点 - 看好公司以 U8 为首的中高端产品持续放量高增，带动销售结构持续优化；随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速 [4] 根据相关目录分别进行总结 全年业绩情况 - 2024 年总营收 146.67 亿元，同比+3.20%；归母净利润/扣非归母净利润分别为 10.56/10.41 亿元，分别同比+63.74%/+108.03% [1] - 2024Q4 总营收 18.21 亿元，同比+1.32%；归母净利润/扣非归母净利润分别为 -2.32/-2.21 亿元，去年同期分别为 -3.11/-3.66 亿元 [1] 全年产品情况 - 2024 年啤酒销量为 400.44 万千升，同比+1.57%；吨价为 0.37 万元/千升，同比+1.60% [2] - 2024 年燕京 U8 销量为 69.60 万千升，同比+31.40%，占啤酒总销量比重提升 3.95pcts 至 17.38% [2] 2025Q1 业绩情况 - 2025Q1 公司归母净利润预计为 1.60 - 1.72 亿元，预计同增 55.96% - 67.66%；扣非归母净利润预计为 1.48 - 1.60 亿元，预计同增 44.19% - 55.88% [3] - 2025Q1 公司延续高质量发展态势，系统性推进九大变革持续落地，大单品燕京 U8 仍保持 30%以上高增，推动整体结构持续升级 [3] 盈利预测调整 - 调整公司 2024 - 2026 年 EPS 为 0.37/0.50/0.61（前值为 0.35/0.44/0.52）元，当前股价对应 PE 分别为 35/26/22 倍 [4] 财务预测数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|14,213|14,667|15,538|16,556| |增长率（%）|7.7%|3.2%|5.9%|6.5%| |归母净利润（百万元）|645|1,055|1,420|1,719| |增长率（%）|83.0%|63.7%|34.6%|21.0%| |摊薄每股收益（元）|0.23|0.37|0.50|0.61| |ROE（%）|4.4%|6.8%|8.7%|9.9%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产总计（百万元）|21,231|22,184|22,911|23,869| |负债合计（百万元）|6,454|6,743|6,606|6,553| |所有者权益（百万元）|14,777|15,440|16,304|17,316| |营业收入（百万元）|14,213|14,667|15,538|16,556| |净利润（百万元）|855|1,507|2,000|2,387| |归母净利润（百万元）|645|1,055|1,420|1,719| |经营活动现金净流量（百万元）|1,408|2,428|3,049|3,516| |营业收入增长率（%）|7.7%|3.2%|5.9%|6.5%| |归母净利润增长率（%）|83.0%|63.7%|34.6%|21.0%| |毛利率（%）|37.6%|44.2%|45.1%|45.3%| |净利率（%）|6.0%|10.3%|12.9%|14.4%| |ROE（%）|4.4%|6.8%|8.7%|9.9%| |资产负债率（%）|30.4%|30.4%|28.8%|27.5%| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转率|58.5|40.6|42.9|45.6| |存货周转率|2.3|2.3|2.4|2.6| |EPS（元/股）|0.23|0.37|0.50|0.61| |P/E|57.8|35.3|26.2|21.7| |P/S|2.6|2.5|2.4|2.2| |P/B|2.7|2.6|2.6|2.5|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [4] 报告的核心观点 - 看好公司以U8为首的中高端产品持续放量高增带动销售结构优化，随着九大变革推进，费控提效与子公司减亏有望提升盈利能力，利润有望维持较高增速 [4] 根据相关目录分别进行总结 全年业绩情况 - 2024年总营收146.67亿元，同比+3.20%；归母净利润/扣非归母净利润分别为10.56/10.41亿元，分别同比+63.74%/+108.03%；2024Q4总营收18.21亿元，同比+1.32%；归母净利润/扣非归母净利润分别为 -2.32/-2.21亿元，去年同期分别为 -3.11/-3.66亿元 [1] 全年产品结构情况 - 2024年啤酒销量为400.44万千升，同比+1.57%；吨价为0.37万元/千升，同比+1.60%；燕京U8销量为69.60万千升，同比+31.40%，占啤酒总销量比重提升3.95pcts至17.38% [2] 2025Q1业绩情况 - 2025Q1公司归母净利润预计为1.60 - 1.72亿元，预计同增55.96% - 67.66%；扣非归母净利润预计为1.48 - 1.60亿元，预计同增44.19% - 55.88%；大单品燕京U8仍保持30%以上高增，推动整体结构持续升级 [3] 盈利预测调整情况 - 调整公司2024 - 2026年EPS为0.37/0.50/0.61（前值为0.35/0.44/0.52）元，当前股价对应PE分别为35/26/22倍 [4] 财务预测数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|14,213|14,667|15,538|16,556| |增长率（%）|7.7%|3.2%|5.9%|6.5%| |归母净利润（百万元）|645|1,055|1,420|1,719| |增长率（%）|83.0%|63.7%|34.6%|21.0%| |摊薄每股收益（元）|0.23|0.37|0.50|0.61| |ROE（%）|4.4%|6.8%|8.7%|9.9%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|21,231|22,184|22,911|23,869| |负债合计（百万元）|6,454|6,743|6,606|6,553| |所有者权益（百万元）|14,777|15,440|16,304|17,316| |营业收入（百万元）|14,213|14,667|15,538|16,556| |净利润（百万元）|855|1,507|2,000|2,387| |归母净利润（百万元）|645|1,055|1,420|1,719| |经营活动现金净流量（百万元）|1,408|2,428|3,049|3,516| |营业收入增长率（%）|7.7%|3.2%|5.9%|6.5%| |归母净利润增长率（%）|83.0%|63.7%|34.6%|21.0%| |毛利率（%）|37.6%|44.2%|45.1%|45.3%| |净利率（%）|6.0%|10.3%|12.9%|14.4%| |ROE（%）|4.4%|6.8%|8.7%|9.9%| |资产负债率（%）|30.4%|30.4%|28.8%|27.5%| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转率|58.5|40.6|42.9|45.6| |存货周转率|2.3|2.3|2.4|2.6| |EPS（元/股）|0.23|0.37|0.50|0.61| |P/E|57.8|35.3|26.2|21.7| |P/S|2.6|2.5|2.4|2.2| |P/B|2.7|2.6|2.6|2.5|[12]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为76分，处于“较热”状态，市场逐渐进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力，较热时可适度增加投资，但需警惕过热风险 [5][9][21] 热点主题追踪 - 跨境支付主题：关税政策使贸易环境复杂，CIPS系统功能丰富、业务量增长、覆盖提升，能提供人民币跨境支付服务，相关标的有跨境通（002640）、青岛金王（002094） [6] - 免税主题：4月8日国家税务总局推广离境退税“即买即退”服务至全国，中美贸易战背景下入境游消费或拉动内需，优质国货、旅游零售商、旅游酒店业或长期受益，相关标的有中国中免（601888）、格力地产（600185） [6] - 农业主题：中共中央、国务院印发规划推动种业自主创新，加强种质资源保护利用，相关标的有大北农(002385)、丰乐种业(000713) [6] 资金流向 个股 - 主力净流入前十个股：工业富联（601138.SH）80279.01万元、胜宏科技（300476.SZ）58543.99万元等 [10] - 主力净流出前十个股：中国长城（000066.SZ）-160476.84万元、金河生物（002688.SZ）-70121.58万元等 [12] - 融资净买入前十个股：胜宏科技（300476.SZ）45363.80万元、立讯精密（002475.SZ）35167.03万元等 [12] - 融券净卖出前十个股：中国平安（601318.SH）869.10万元、紫金矿业（601899.SH）656.79万元等 [13] 行业 - 主力资金净流入前十行业：SW电子282081万元、SW食品饮料164419万元等 [16] - 主力资金净流出前十行业：SW通信753万元、SW综合 -3480万元等 [17] - 融资净买入前十行业：SW电子119153万元、SW国防军工65306万元等 [19] - 融券净卖出前十行业：文档未明确列出具体数据 [22] 指标说明 - 融资净买入表明投资者乐观，但融资余额过高有过度投机风险，市场调整时高杠杆投资者可能亏损甚至强制平仓 [22] - 融券净卖出表明投资者悲观，是高风险策略，股价上涨时可能无限亏损，还涉及高交易成本和法律风险 [22] - 期间净买入额=融资净买入 - 融券净卖出 [22] - 华鑫市场情绪温度指标从指数涨跌幅、成交量等6大维度搭建，属摆荡指标，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化 [22] - 市场情绪综合评分：过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）、过热（80 - 100） [22]

报告行业投资评级 - 推荐 维持 [3] 报告的核心观点 - 为情绪价值买单成新趋势，“Z世代”将成新消费主力军，更关注个人体验感和精神享受 [4] - 传统玩具市场稳健增长，拼搭角色类龙头企业有望受益，如布鲁可凭借多元IP矩阵和丰富SKU，盈利能力或持续增长 [5] - AI玩具是千亿级赛道，市场处于初期，中国玩具企业有望弯道超车，推荐关注字节豆包产业链及有丰富IP矩阵的企业 [6] 根据相关目录分别进行总结 情绪价值催动消费新趋势 - 社会从生产型转向消费型，更关注精神和情绪价值，“情绪商品”满足情绪抚慰需求 [13] - 消费者购物动机转变，“取悦自己/愉悦心情”和“彰显品位/个性”增长，“Z世代”更关注个人体验感，对社交、情感陪伴和精神享受追求高 [16][17] - “Z世代”消费意愿高，对宏观经济和家庭财务乐观，多在潮流文创等品类做“攻略” [20] - 情绪经济可概括为成瘾型、社交型、悦己型，三种类型互有重叠 [21] - 年轻人户外、旅行、游戏等消费意愿高，IP产品受喜爱，种类丰富 [25] 智能化 + IP化，玩具市场顺时而兴 - 玩具定义宽泛，适合各年龄段，2024年热门品类有STEM教育类等7种，“毛绒玩具、娃娃、积木、磁力片”受众广 [28][29] - 玩具产业链上游含原材料商等和产品研发设计，中游是制造商，下游是销售渠道，生产商成本约为经销商零售价30%，利润约7% [31] - 中国是重要玩具出口国，2016 - 2023年出口额上升，复合增速13%，全球玩具市场预计到2032年增至1983亿美元，中国有望受益 [38] - 多方因素推动中国玩具市场发展，2023年IP授权商品零售额达1401亿元，玩具游艺占比最高且逐年增加，潮玩市场规模预计2026年达1101亿元，2030年玩具市场规模预计达1475.6亿元 [39][42] - 中国玩具企业多，行业集中度低，市场竞争激烈，泡泡玛特在潮玩市场突出，国内玩具生产厂商规模小而散，品牌缺乏国际知名度，广东澄海玩具产业集群有优势 [45][49] - 新兴渠道拓宽玩具销售渠道，消费需求上升，消费者倾向高附加值产品，产品形态和用户年龄层拓展，玩具企业可围绕IP打造社区，创新营销方式 [51] 积木玩具潮玩化：从布鲁可看传统玩具破局之路 - 2021 - 2024年中国市场玩具零售总额增长，2024年毛绒布艺玩具销售额同比增长21.3%成最大子行业，2021 - 2023年拼插积木玩具销售额位列首位 [53] - 拼搭类玩具是高速增长细分产品，2023年全球市场规模达1765亿元，预计2028年达3546亿元，中国市场2023年约237亿元，2028年有望增至640亿元 [55] - 拼搭角色类玩具是增速最快细分市场，全球渗透率预计从2020年的5.7%提升至2028年的18.4%，2023年全球市场规模达278亿元，预计2028年增长至996亿元，中国市场预计从2023年的58亿元增长至2028年的325亿元 [59] - 全球拼搭角色类玩具市场集中度高，布鲁可市占率排第三，中国市场中布鲁可是龙头，市占率达30.3% [61] - 国内拼搭类角色玩具划分不鲜明，中国拼插式积木市场主要品牌可分为海外、跨界/新生、传统三类，分别占比约50%、10%、20%，乐高在中国市占率下降，国产积木有望超车 [64][65] - 中国积木玩具起步晚，布鲁可见证行业发展，从传统积木进阶为优质拼搭角色类制造商 [67] - 传统积木同质化严重，布鲁可通过多元IP矩阵和丰富SKU打造“好玩不贵”体验，截至2024年有两个自有IP，获50多家知名IP授权 [70] - 2021年塑料积木玩具消费者主要集中在6 - 16岁，截至2024年布鲁可推出682款SKU，产品上新周期短、频率快、数量多 [72] - 布鲁可积木初期以“大颗粒”差异化，后独创“骨肉皮”体系，玩法像手办，比乐高精致，比潮玩亲民 [82] - 奥特曼验证“积木人”成功，布鲁可将扩大兴趣圈层、扩张渠道，减轻对单一IP依赖，2024年变形金刚授权产品收入高速增长 [84] - 拼搭玩家注重可玩性和社交分享，布鲁可BFC社区驱动长情消费，为产品优化提供灵感，实现商业成长 [88] - 2024年布鲁可营收和利润快速增长，对单一IP依赖降低，毛利率提升，费用管理有效，未来销售费用率可能略增 [95][97] 科技赋能：从VR到AR再到AI玩具 - 智能玩具因互动性和科技含量高受追捧，2023年全球市场规模约345.2亿美元，预计2030年突破1000亿美元，中国市场2023年约235亿元，预计2030年达421亿元 [101] - AI玩具增加多模态交互和情感陪伴能力，如Ropet可定制化情感互动、主动反馈和自主学习 [103][110] - 具身智能投资热潮高，但人形机器人商业化不如预期，AI玩具有望是大模型最先落地场景之一，玩具产业供应链成熟，商业化路径清晰，用户黏性高 [113] - AI玩具全年龄段适用，应用场景多元，市场需求广阔 [114]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为63分，处于“较热”状态，市场逐渐进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [6][10] 热点主题追踪 - 医疗器械主题：国家药监局征求相关意见，加快发布和推进部分设备标准及制修订工作，相关标的有联影医疗、迈瑞医疗 [7] - 脑机接口主题：工信部将加强顶层设计和协同，发布指导意见，相关标的有创新医疗、伟思医疗 [7] - AI主题：OpenAI发布功能引发热潮，相关标的有盛天网络、奥飞娱乐 [7] 资金流向 个股 - 主力净流入前十个股：中国长城、紫光国微、东方财富等 [11] - 主力净流出前十个股：永辉超市、宁德时代、东山精密等 [13] - 融资净买入前十个股：杭钢股份、北方稀土、药明康德等 [13] - 融券净卖出前十个股：宁德时代、牧原股份、中国长城等 [14] 行业 - 主力资金净流入前十行业：SW计算机、SW国防军工、SW非银金融等 [17] - 主力资金净流出前十行业：SW传媒、SW石油石化、SW食品饮料等 [18] - 融资净买入前十行业：SW银行、SW钢铁、SW农林牧渔等 [20] 市场情绪指标说明 - 华鑫市场情绪温度指标从6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化 [23] - 市场情绪综合评分分为过冷、较冷、中性、较热、过热五个区间 [23] 不同市场情绪下策略建议 - 过冷：找价值投资机会，注意风险控制 [22] - 较冷：谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高 [22] - 中性：根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性 [22] - 较热：适度增加投资，警惕市场过热风险 [22] - 过热：适时减仓，避免在市场高点买入，关注泡沫风险 [22]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年瓷介电容器需求低迷价格下滑，利润端短期承压；2025Q1客户需求回暖，瓷介电容器产能利用率回升；公司持续研发投入，在成都与合肥拓展新业务；预测公司2025 - 2027年收入和盈利增长，作为国内领先供应商有望受益于需求回暖 [1][2][3][4][8][9] 根据相关目录分别进行总结 2024年经营情况 - 2024年度实现营业收入14.92亿元，同比减少10.98%；归属于上市公司股东的净利润1.54亿元，同比减少43.55%；扣除非经常性损益后净利润1.02亿元，同比减少43.55% [1] - 自产业务核心产品高可靠瓷介电容器客户需求低迷，销量及售价下降，毛利率降低；其他电子元器件产品毛利水平低但收入结构占比上升，拉低自产电子元器件产品整体毛利水平，销售毛利率下降8.57个百分点 [2] 2025Q1情况 - 2025年Q1自产业务客户需求回暖，订单需求和市场预期提升；高可靠瓷介电容器订单充足，产线产能利用率高，积极排产确保交付 [3] 研发与新业务布局 - 2024年研发费用11,298.83万元，占自产业务收入15.23%，较同期占比提升3.59个百分点；除核心产品研发投入，还为拓展新业务增加投入 [4] - 成都地区布局微处理器、微控制器及配套集成电路和微波模块业务，2024年实现营业收入8,546.84万元，同比增长56.11% [4][8] - 合肥地区布局微纳系统集成陶瓷管壳业务，产品包括陶瓷基板、陶瓷一体化封装外壳等，趋势向好 [8] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年收入分别为21.68、28.21、33.32亿元，EPS分别为1.52、2.08、2.63元，当前股价对应PE分别为38、27、22倍 [9] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|1,492|2,168|2,821|3,332| |增长率（%）|-11.0|45.3|30.1|18.1| |归母净利润（百万元）|154|350|481|608| |增长率（%）|-43.5|127.8|37.4|26.4| |摊薄每股收益（元）|0.67|1.52|2.08|2.63| |ROE（%）|3.6|7.7|9.7|11.1|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年古井贡酒全年业绩圆满收官，利润增速快于收入，Q4主动放缓节奏保证市场健康运行；公司确定“一条心、两条线、三个作为”行动主旨，预计继续做大省内市场、加强省外进攻态势；作为省内龙头势能持续释放，省外扩张空间足，虽短期行业需求扰动较大，但仍维持“买入”评级 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年总营收/归母净利润分别为235.78/55.14亿元，分别同比+16.41%/+20.15%，扣非归母净利润为54.56亿元，同比+21.38%；2024Q4总营收/归母净利润分别为45.09/7.67亿元，分别同比+4.85%/-1.17%，扣非归母净利润为7.57亿元，同比+0.63%；2024/2024Q4归母净利率分别为23.39%/17.02%，分别同比+0.73/-1.04pcts [5] 公司战略 - 2025年公司确定“一条心、两条线、三个作为”行动主旨，“一条心”是以客户利益为先，“两条线”为产品线与人才线，“三个作为”为公司作为、客户作为、个人作为；预计继续做大省内市场，加强省外进攻态势，主品稳固发展，业绩确定性强 [6] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为10.43/11.88/13.43元，当前股价对应PE分别为17/15/13倍 [7] 财务预测 - 主营收入2023 - 2026年分别为202.54亿、235.78亿、261.05亿、290.40亿元，增长率分别为21.2%、16.4%、10.7%、11.2%；归母净利润2023 - 2026年分别为45.89亿、55.16亿、62.78亿、71.00亿元，增长率分别为46.0%、20.2%、13.8%、13.1%；摊薄每股收益2023 - 2026年分别为8.68、10.43、11.88、13.43元；ROE分别为20.5%、21.0%、20.5%、19.9% [9][11] - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标给出了2023 - 2026年预测数据，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等项目 [12]

报告公司投资评级 - 给予瑞丰新材“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 瑞丰新材是润滑剂添加剂领军品牌，复合剂产品打开成长空间，预测2025 - 2027年归母净利润分别为8.66、10.69、12.89亿元，当前股价对应PE分别为18.8、15.2、12.6倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业总收入31.57亿元，同比增长12.14%；实现归母净利润7.22亿元，同比增长19.13%；2024Q4单季度实现营业收入8.57亿元，同比增长29.18%，环比增长7.05%，实现归母净利润2.22亿元，同比增长42.95%，环比增长22.75% [4] 业务转型与布局 - 2024年在润滑油添加剂业务中积极推进单剂向复合剂的战略转型，复合剂比例超60%，全年收入达30.73亿元，占公司营业收入97.32%，同比增长12.64% [5] - 秉持以核心客户为中心理念，采用“铁三角”作战方式，推动客户群体从中小客户向国际大客户转变，拓展海外营销渠道，在多地设立海外仓储基地，2024年内销/外销收入分别达9.32亿元/22.26亿元，同比分别增长22.82%/8.20% [5] 费用与现金流情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 - 0.64/-0.52/+0.38/0.37pct，销售费用率下滑主因是当期分摊的股份支付费用减少 [6] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为4.36亿元，同比下滑31.89%，主要源于当期支付货款增加且库存商品储备扩充致使资金占用上升 [6] 研发情况 - 持续加码研发投入、引育人才，推动核心技术迭代，实现复合剂从中低级别向中高级别进阶，已自主掌握多种复合剂核心配方工艺，部分高端复合剂通过国际权威台架测试并获多项OEM认证 [7] - 凭借产学研一体化平台等，持续拓展原材料自主化与产品矩阵，未来伴随高端复合剂产能释放及在新能源润滑油等领域布局推进，有望加速切入主流市场 [8] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|3,157|3,864|4,787|5,777| |增长率（%）|12.1%|22.4%|23.9%|20.7%| |归母净利润（百万元）|722|866|1,069|1,289| |增长率（%）|19.1%|19.9%|23.4%|20.5%| |摊薄每股收益（元）|2.48|2.97|3.67|4.42| |ROE（%）|21.5%|22.9%|25.0%|26.3%|[11] 财务报表预测 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |资产负债表|流动资产合计（百万元）|2,623|3,194|3,892|4,700| | |非流动资产合计（百万元）|1,679|1,612|1,541|1,471| | |资产总计（百万元）|4,302|4,807|5,433|6,172| | |流动负债合计（百万元）|759|854|974|1,103| | |非流动负债合计（百万元）|176|176|176|176| | |负债合计（百万元）|936|1,031|1,151|1,280| | |股东权益（百万元）|3,366|3,776|4,282|4,892| |利润表|营业收入（百万元）|3,157|3,864|4,787|5,777| | |营业成本（百万元）|2,026|2,475|3,065|3,699| | |营业利润（百万元）|836|1,001|1,234|1,486| | |利润总额（百万元）|829|994|1,227|1,479| | |净利润（百万元）|724|868|1,072|1,292| | |归母净利润（百万元）|722|866|1,069|1,289| |现金流量表|经营活动现金净流量（百万元）|436|755|905|1,106| | |投资活动现金净流量（百万元）|-908|57|61|60| | |筹资活动现金净流量（百万元）|759|-458|-566|-682| | |现金流量净额（百万元）|286|354|401|485|[12] 主要财务指标预测 |指标类型|指标名称|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长性|营业收入增长率（%）|12.1%|22.4%|23.9%|20.7%| | |归母净利润增长率（%）|19.1%|19.9%|23.4%|20.5%| |盈利能力|毛利率（%）|35.8%|36.0%|36.0%|36.0%| | |四项费用/营收（%）|10.6%|11.0%|10.8%|10.7%| | |净利率（%）|22.9%|22.5%|22.4%|22.4%| | |ROE（%）|21.5%|22.9%|25.0%|26.3%| |偿债能力|资产负债率（%）|21.8%|21.4%|21.2%|20.7%| |营运能力|总资产周转率|0.7|0.8|0.9|0.9| | |应收账款周转率|6.3|6.3|6.3|6.3| | |存货周转率|3.7|3.7|3.7|3.7| |每股数据（元/股）|EPS|2.48|2.97|3.67|4.42| | |P/E|22.5|18.8|15.2|12.6| | |P/S|5.2|4.2|3.4|2.8| | |P/B|4.9|4.3|3.8|3.3|[12]

报告公司投资评级 - 给予金河生物“买入”投资评级 [9] 报告的核心观点 - 在中美贸易关税持续博弈背景下，公司主营业务金霉素产品凭借垄断龙头优势，预计出美产品涨价将落地，有望兑现出口美国营收高增预期，兽用化药、兽用疫苗新产品以及环保业务的稳步增量有望进一步拓宽公司业绩增长空间 [9] 各部分总结 中美贸易关税情况 - 美国当地时间4月2日，特朗普签署“对等关税”行政令，对中国加征34%，后续贸易摩擦升级，“对等关税”加征提升至84%，自2025年2月起，美国以芬太尼为借口对中国出口美国商品两次分别加征10%关税，叠加本次“对等关税”，共计加征104%关税 [1] 金霉素业务 - 金河生物兽用化药业务主要产品饲用金霉素保持全球龙头优势，2023年金霉素产能5.5万吨，占全球产能50%左右，中国的金河生物和正大生物产能全球占比超90%，呈双寡头垄断格局，在中美贸易关税博弈背景下，公司决定适时调高在美国市场的终端销售价格，预计后续出美产品提价将落地，有望兑现出口美国营收高增预期，2024年前三季度美国子公司法玛威化药业务营业收入同比增长32%，美国市场金霉素销售有望量价齐升 [2] - 金河生物羊用金霉素预混剂药号于2024年11月获批，2025年将大力推广，预估国内反刍动物金霉素预混剂用量未来将带来超2万吨金霉素产品销售增量，公司六期工程项目2024年10月投产，计划新增兽用化药产能6万吨，2025年用于生产土霉素，部分自用，其余外销，为业绩增长注入新动力 [3][6] 兽用疫苗业务 - 金河生物兽用疫苗业务产品矩阵丰富，2024年前三季度国内疫苗业务收入同比增长3.75%，美国子公司法玛威疫苗业务收入同比增长18.29%，新产品布病疫苗已全面销售，2025年成功中标大企业采购项，未来有望成核心单品，猪伪狂犬、牛结节性皮肤病、猪乙脑、新支腺流四联灭活疫苗有望2025年陆续推向市场，助力提升业绩增长潜力 [7] 环保业务 - 金河生物环保业务是金霉素生产配套业务，开始承接对外业务，2024H1未抵消内部收入前，营业收入1.12亿元，同比增长13.71%，净利润4570.69万元，同比增长5.84%，因固体废物填埋收入占比增加及高毛利率，环保业务板块毛利率较上年同期增加5.29pcts，预计未来将持续稳步增长，带来盈利增量 [8] 盈利预测 - 预测公司2024 - 2026年收入分别为23.64、28.36、33.98亿元，EPS分别为0.19、0.26、0.39元，当前股价对应PE分别为38.0、27.4、18.4倍 [9] 财务数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|2,174|2,364|2,836|3,398| |增长率（%）|2.4%|8.7%|20.0%|19.8%| |归母净利润（百万元）|86|146|202|301| |增长率（%）|14.4%|68.5%|38.9%|49.0%| |摊薄每股收益（元）|0.11|0.19|0.26|0.39| |ROE（%）|3.4%|5.7%|7.8%|11.2%|[11] - 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标等详细数据见文档 [12]

报告公司投资评级 - 给予金河生物“买入”投资评级 [9] 报告的核心观点 - 在中美贸易关税持续博弈背景下，公司主营业务金霉素产品凭借垄断龙头优势，预计出美产品涨价将落地，有望兑现出口美国营收高增预期，兽用化药、兽用疫苗新产品以及环保业务的稳步增量有望进一步拓宽公司业绩增长空间 [9] 根据相关目录分别进行总结 中美贸易关税情况 - 美国当地时间4月2日，特朗普签署“对等关税”行政令，对中国加征34%，后续贸易摩擦升级，“对等关税”加征提升至84%，自2025年2月起，美国以芬太尼为借口对中国出口美国商品两次分别加征10%关税，叠加本次“对等关税”，共计加征104%关税 [1] 金霉素业务 - 金河生物兽用化药业务主要产品饲用金霉素保持全球龙头优势，2023年金霉素产能5.5万吨，占全球产能50%左右，全球兽用金霉素市场呈现中国金河生物和正大生物双寡头垄断格局，在中美贸易关税博弈背景下，公司决定适时调高在美国市场的终端销售价格，预计后续出美产品提价将落地，有望兑现出口美国营收高增预期，2024年前三季度美国子公司法玛威化药业务营业收入同比增长32%，美国市场金霉素销售有望量价齐升 [2] - 金河生物羊用金霉素预混剂药号于2024年11月获批，2025年将大力推广，预估国内反刍动物金霉素预混剂用量未来将带来超2万吨金霉素产品销售增量，公司六期工程项目2024年10月投产，计划新增兽用化药产能6万吨，2025年用于生产土霉素，部分自用，其余外销，为业绩增长注入新动力 [3][6] 兽用疫苗业务 - 金河生物兽用疫苗业务产品矩阵丰富，伴随国内生猪养殖量回升、养殖企业现金流改善以及疫苗大单品全面推广，2024年前三季度公司国内疫苗业务收入同比增长3.75%，美国子公司法玛威疫苗业务收入同比增长18.29% [7] - 公司新产品布病疫苗已全面销售，2025年成功中标一家大企业采购项，将逐步放量，未来有望成为疫苗板块核心单品，猪伪狂犬（基因缺失灭活疫苗）疫苗、牛结节性皮肤病灭活苗、猪乙脑灭活疫苗、新支腺流四联灭活疫苗有望2025年陆续推向市场，助力提升业绩增长潜力 [7] 环保业务 - 金河生物环保业务是金霉素生产配套业务，业务体量扩大后开始承接对外业务，2024H1未抵消内部收入前，实现营业收入1.12亿元，同比增长13.71%，净利润4570.69万元，同比增长5.84%，因固体废物填埋收入占比增加及毛利率较高，环保业务板块毛利率较上年同期增加5.29pcts，预计未来将持续稳步增长，凭借高毛利优势为公司带来盈利增量 [8] 盈利预测 - 预测公司2024 - 2026年收入分别为23.64、28.36、33.98亿元，EPS分别为0.19、0.26、0.39元，当前股价对应PE分别为38.0、27.4、18.4倍 [9] 财务数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|2,174|2,364|2,836|3,398| |增长率（%）|2.4%|8.7%|20.0%|19.8%| |归母净利润（百万元）|86|146|202|301| |增长率（%）|14.4%|68.5%|38.9%|49.0%| |摊薄每股收益（元）|0.11|0.19|0.26|0.39| |ROE（%）|3.4%|5.7%|7.8%|11.2%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|5,454|5,292|5,408|5,561| |负债合计（百万元）|2,937|2,747|2,803|2,866| |所有者权益（百万元）|2,517|2,545|2,605|2,696| |营业收入（百万元）|2,174|2,364|2,836|3,398| |净利润（百万元）|94|144|225|335| |归母净利润（百万元）|86|146|202|301| |营业收入增长率（%）|2.4%|8.7%|20.0%|19.8%| |归母净利润增长率（%）|14.4%|68.5%|38.9%|49.0%| |毛利率（%）|29.6%|33.0%|33.2%|33.8%| |净利率（%）|4.3%|6.1%|7.9%|9.9%| |ROE（%）|3.4%|5.7%|7.8%|11.2%| |资产负债率（%）|53.9%|51.9%|51.8%|51.5%| |总资产周转率|0.4|0.4|0.5|0.6| |应收账款周转率|3.6|4.1|4.3|4.6| |存货周转率|2.3|2.4|2.4|2.5| |EPS（元/股）|0.11|0.19|0.26|0.39| |P/E|64.8|38.0|27.4|18.4| |P/S|2.6|2.3|2.0|1.6| |P/B|2.5|2.4|2.4|2.3|[12]