报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润下滑，2025年一季度营收增长、亏损幅度收窄，业绩表现符合市场预期 [1] - 公司卫星导航配套层级提升，电子对抗产品将逐渐量产 [2] - 减值等影响利润，回款影响经营现金流 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.01亿元、1.74亿元、2.99亿元，当前股价对应PE分别为60x/35x/20x [3] 各部分总结 业绩表现 - 2024年全年营收1.4亿元，同比下降57.9%；归母净利润 - 2.7亿元，2023年为 - 0.6亿元 [1] - 2025年一季度营收0.21亿元，同比增长48.0%；归母净利润 - 0.15亿元，同比续亏但幅度收窄 [1] - 4Q24营收0.5亿元，同比减少8.3%，环比增加644.7%；归母净利润 - 1.4亿元 [1] - 3Q23 - 1Q25连续7个季度亏损，受行业环境影响部分项目验收、采购计划和新订单发放延迟，业绩承压 [1] 利润率情况 - 2024年毛利率同比下滑24.3ppt至26.0%，因产品产量减少使固定成本分摊增加 [1] 分产品情况 - 卫星导航2024年营收0.8亿元，同比下降69.5%；毛利率同比下滑29.93ppt至26.5%，产品配套层级提升 [2] - 卫星通信2024年营收0.6亿元，同比下降22.5%；毛利率同比下滑11.22ppt至20.5% [2] - 电子对抗已赢得多个装备型号研制订单，将逐渐实现产品定型及量产 [2] 费用及现金流情况 - 2024年期间费用同比增加13.0%至2.3亿元，期间费用率同比增加75.7ppt至144.3% [3] - 2024年对前期收购的荧火泰讯形成的商誉计提减值准备7911.5万元 [3] - 2024年资产减值损失及信用减值损失合计1.5亿元，2023年为0.2亿元 [3] - 2024年经营活动净现金流为 - 3.0亿元，2023年为 - 0.9亿元，主要系回款影响 [3] 盈利预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|139|519|799|1,202| |增长率（%）|-57.9|272.7|53.8|50.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|-272|101|174|299| |增长率（%）|-382.4|137.3|71.8|72.1| |每股收益（元）|-1.62|0.60|1.04|1.78| |PE|/|60|35|20| |PB|3.7|3.5|3.2|2.8|[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 网宿科技2025年Q1营收12.35亿元同比增10.26%，归母净利润1.92亿元同比增38.54%，扣非归母净利润1.50亿元同比增52.60%，销售毛利率30.96%同比降2.35pct [1] - 公司推进CDN及边缘计算、安全两大核心业务，采取平衡收入和利润策略，国内深耕核心客户，海外拓展“一带一路”沿线市场，费用率下降得益于降本增效 [2] - 2025年公司推动边缘计算技术创新与应用落地，将AI能力融入产品，未来有望深化人工智能服务平台部署，拓展海外市场影响力 [3] - 看好公司海外市场竞争力、国内短视频巨头出海潜力及全球化布局能力，预计25 - 27年归母净利润7.5/8.1/8.8亿元，对应2025年04月24日收盘价P/E 36/33/30x [3] 盈利预测与财务指标 营业收入 - 2024A为49.32亿元，2025E为51.92亿元，2026E为55.15亿元，2027E为57.51亿元，增长率分别为4.8%、5.3%、6.2%、4.3% [5] 归属母公司股东净利润 - 2024A为6.75亿元，2025E为7.47亿元，2026E为8.10亿元，2027E为8.82亿元，增长率分别为10.0%、10.8%、8.4%、8.8% [5] 每股收益 - 2024A为0.28元，2025E为0.31元，2026E为0.33元，2027E为0.36元 [5] PE - 2024A为40x，2025E为36x，2026E为33x，2027E为30x [5] PB - 2024A为2.7x，2025E为2.7x，2026E为2.7x，2027E为2.6x [5] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 - 营业总收入2024A - 2027E分别为4932、5192、5515、5751百万元，营业收入增长率分别为4.81%、5.27%、6.23%、4.27% [10][11] - 营业成本2024A - 2027E分别为3385、3543、3762、3924百万元 [10][11] - 销售/管理/研发费用2024A - 2027E分别为393/314/454、405/322/457、414/342/474、414/334/489百万元 [10][11] - EBIT 2024A - 2027E分别为428、511、571、641百万元，EBIT增长率分别为2.20%、19.45%、11.81%、12.17% [10][11] - 净利润2024A - 2027E分别为671、743、806、877百万元，净利润增长率分别为10.02%、10.77%、8.44%、8.83% [10][11] 主要财务指标 盈利能力 - 毛利率2024A - 2027E分别为31.36%、31.76%、31.78%、31.77%，净利润率分别为13.68%、14.39%、14.69%、15.33% [10][11] - 总资产收益率ROA分别为5.58%、5.95%、6.39%、6.88%，净资产收益率ROE分别为6.82%、7.48%、8.05%、8.69% [10][11] 偿债能力 - 流动比率2024A - 2027E分别为4.80、4.46、4.42、4.41，速动比率分别为3.70、3.20、3.20、3.21 [10][11] - 现金比率分别为1.06、0.80、0.84、0.88，资产负债率分别为16.32%、18.63%、18.92%、19.19% [10][11] 经营效率 - 应收账款周转天数均为83.41天左右，存货周转天数分别为0.70、1.12、1.12、1.12天 [10][11] - 总资产周转率分别为0.43、0.42、0.44、0.45 [11] 资产负债表 - 货币资金2024A - 2027E分别为2035、1834、1979、2114百万元 [11] - 应收账款及票据分别为1139、1208、1283、1338百万元 [11] - 存货分别为6、10、10、11百万元 [11] - 流动资产合计分别为9228、10219、10444、10636百万元 [11] - 固定资产分别为720、619、544、488百万元 [11] - 流动负债合计分别为1923、2292、2361、2410百万元 [11] - 负债合计分别为1974、2338、2398、2459百万元 [11] - 股东权益合计分别为10118、10212、10280、10356百万元 [11] 每股指标 - 每股收益2024A - 2027E分别为0.28、0.31、0.33、0.36元 [11] - 每股净资产分别为4.04、4.08、4.11、4.15元 [11] - 每股经营现金流分别为0.36、0.32、0.41、0.42元 [11] - 每股股利分别为0.25、0.30、0.33、0.36元 [11] 估值分析 - PE 2024A - 2027E分别为40、36、33、30x，PB分别为2.7、2.7、2.7、2.6x [11] - EV/EBITDA分别为37.06、33.23、31.59、30.15，股息收益率分别为2.28%、2.75%、2.98%、3.25% [11] 现金流量表 - 净利润2024A - 2027E分别为671、743、806、877百万元 [11] - 经营活动现金流分别为869、771、991、1030百万元 [11] - 投资活动现金流分别为 - 807、 - 406、 - 41、 - 40百万元 [11] - 筹资活动现金流分别为264、 - 566、 - 805、 - 856百万元 [11] - 现金净流量分别为309、 - 201、145、135百万元 [11]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，2025年第一季度延续下降态势，但24Q4归母净利润同环比大幅提高 [1][2] - 24Q4至25Q1煤炭产量同比大增，2024年全年煤炭产量和销量也有显著增长，但单位煤价和单位毛利下降 [3] - 因气价下跌、天然气贸易量下滑，24年天然气业务毛利和自产气毛利率均有下降，25Q1天然气销量同比仍下滑 [4] - 煤化工稳步发展，新项目有望贡献长期增量，公司拟投建的伊吾广汇项目已取得备案 [5] - 公司拟派发2024年度现金红利，每股分红0.622元，分红率137.61%，股息率11.13% [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为30.15/33.77/38.36亿元，对应EPS分别为0.46/0.51/0.58元/股，对应2025年4月24日股价的PE分别为12/11/10倍 [6] 各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入364.41亿元，同比下降40.72%；归母净利润29.61亿元，同比下降42.60%；扣非归母净利润29.52亿元，同比下降46.41% [1] - 2025年第一季度公司实现营业收入89.02亿元，同比下降11.34%；归母净利润6.94亿元，同比下降14.07%；扣非归母净利润7.01亿元，同比下降9.48% [1] - 24Q4公司实现营业收入100.50亿元，同/环比 - 15.59%/+9.93%；归母净利润9.58亿元，同/环比 + 211.54%/+75.05%；毛利率27.83%，同/环比 + 13.60/+12.44pct；归母净利率为9.54%，同/环比 + 6.95/+3.55pct [2] 煤炭业务 - 24Q4煤炭产量为1920.84万吨，同/环比 + 176.57%/+53.23%；销量为1862.76万吨，同/环比 + 129.84%/+44.44% [3] - 2024年全年煤炭产量4325.24万吨，同比 + 64.02%，销量4723.40万吨，同比 + 52.39%；单位煤价367.94元/吨，同比 - 22.55%，单位成本283.50元/吨，同比 - 8.64%，单位毛利84.44元/吨，同比 - 48.75% [3] - 25Q1煤炭产量1504.03万吨，同比 + 122.87%，销量1469.04万吨，同比 + 62.90% [3] 天然气业务 - 2024年天然气销量为40.86亿方，同比 - 52.95%；业务毛利为18.77亿元，同比 - 39.68%；毛利率14.37%，同比 + 6.26pct [4] - 2024年自产气均价2.44元/方，同比 - 34.80%；单位成本1.53元/方，同比 + 6.35%；毛利0.92元/方，毛利率37.47%，同比 - 24.20pct [4] - 25Q1天然气销量同比 - 26.75%至8.65亿方 [4] 煤化工业务 - 2024年主要煤化工产品甲醇/煤基油品/煤化工副产品产量分别为107.88/56.78/38.28万吨，同比 + 18.43%/-12.67%/+6.57% [5] - 25Q1产量分别为27.79/16.22/16.34万吨，同比 - 3.51%/+11.94%/+51.86% [5] 项目投资 - 拟投建的伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案，计划投资164.80亿元，预计投产后年均税后利润16.38亿元 [5] 分红情况 - 拟派发2024年度现金红利每股0.622元，拟派发现金红利总额39.76亿元，分红比率高达134.27%，以2025年4月24日收盘价计算，股息率为11.13% [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|36,441|43,534|49,763|57,107| |增长率（%）|-40.7|19.5|14.3|14.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,961|3,015|3,377|3,836| |增长率（%）|-42.6|1.8|12.0|13.6| |每股收益（元）|0.45|0.46|0.51|0.58| |PE|12|12|11|10| |PB|1.4|1.4|1.3|1.2| [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 网宿科技2025年Q1营收12.35亿元同比增10.26%，归母净利润1.92亿元同比增38.54%，扣非归母净利润1.50亿元同比增52.60%，销售毛利率30.96%同比降2.35pct [1] - 公司推进CDN及边缘计算、安全两大核心业务，采取平衡收入和利润策略，深耕国内核心客户，推动产品出海拓展“一带一路”市场，费用率下降得益于降本增效 [2] - 2025年公司推动边缘计算技术创新与应用落地，将AI能力融入产品，未来有望深化人工智能服务平台部署拓展海外市场 [3] - 看好公司海外市场竞争力、国内短视频巨头出海潜力及全球化布局能力，预计25 - 27年归母净利润7.5/8.1/8.8亿元，对应2025年04月24日收盘价P/E 36/33/30x [3] 盈利预测与财务指标 营业收入 - 2024A为49.32亿元，2025E为51.92亿元，2026E为55.15亿元，2027E为57.51亿元，增长率分别为4.8%、5.3%、6.2%、4.3% [5] 归属母公司股东净利润 - 2024A为6.75亿元，2025E为7.47亿元，2026E为8.10亿元，2027E为8.82亿元，增长率分别为10.0%、10.8%、8.4%、8.8% [5] 每股收益 - 2024A为0.28元，2025E为0.31元，2026E为0.33元，2027E为0.36元 [5] PE - 2024A为40x，2025E为36x，2026E为33x，2027E为30x [5] PB - 2024A为2.7x，2025E为2.7x，2026E为2.7x，2027E为2.6x [5] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 - 营业总收入2024A - 2027E分别为4932、5192、5515、5751百万元，营业收入增长率分别为4.81%、5.27%、6.23%、4.27% [10][11] - 营业成本2024A - 2027E分别为3385、3543、3762、3924百万元 [10][11] - 销售/管理/研发费用2024A - 2027E分别为393/314/454、405/322/457、414/342/474、414/334/489百万元 [10][11] - EBIT 2024A - 2027E分别为428、511、571、641百万元，EBIT增长率分别为2.20%、19.45%、11.81%、12.17% [10][11] - 净利润2024A - 2027E分别为671、743、806、877百万元，净利润增长率分别为10.02%、10.77%、8.44%、8.83% [10][11] 资产负债表 - 货币资金2024A - 2027E分别为2035、1834、1979、2114百万元 [11] - 应收账款及票据2024A - 2027E分别为1139、1208、1283、1338百万元 [11] - 存货2024A - 2027E分别为6、10、10、11百万元 [11] - 流动资产合计2024A - 2027E分别为9228、10219、10444、10636百万元 [11] - 负债合计2024A - 2027E分别为1974、2338、2398、2459百万元 [11] - 股东权益合计2024A - 2027E分别为10118、10212、10280、10356百万元 [11] 现金流量表 - 净利润2024A - 2027E分别为671、743、806、877百万元 [11] - 经营活动现金流2024A - 2027E分别为869、771、991、1030百万元 [11] - 投资活动现金流2024A - 2027E分别为 - 807、 - 406、 - 41、 - 40百万元 [11] - 筹资活动现金流2024A - 2027E分别为264、 - 566、 - 805、 - 856百万元 [11] - 现金净流量2024A - 2027E分别为309、 - 201、145、135百万元 [11] 主要财务指标 成长能力 - 营业收入增长率2024A - 2027E分别为4.81%、5.27%、6.23%、4.27% [10][11] - EBIT增长率2024A - 2027E分别为2.20%、19.45%、11.81%、12.17% [10][11] - 净利润增长率2024A - 2027E分别为10.02%、10.77%、8.44%、8.83% [10][11] 盈利能力 - 毛利率2024A - 2027E分别为31.36%、31.76%、31.78%、31.77% [10][11] - 净利润率2024A - 2027E分别为13.68%、14.39%、14.69%、15.33% [10][11] - 总资产收益率ROA 2024A - 2027E分别为5.58%、5.95%、6.39%、6.88% [10][11] - 净资产收益率ROE 2024A - 2027E分别为6.82%、7.48%、8.05%、8.69% [10][11] 偿债能力 - 流动比率2024A - 2027E分别为4.80、4.46、4.42、4.41 [10][11] - 速动比率2024A - 2027E分别为3.70、3.20、3.20、3.21 [10][11] - 现金比率2024A - 2027E分别为1.06、0.80、0.84、0.88 [10][11] - 资产负债率2024A - 2027E分别为16.32%、18.63%、18.92%、19.19% [10][11] 经营效率 - 应收账款周转天数2024A - 2027E均为83.41天左右 [10][11] - 存货周转天数2024A - 2027E分别为0.70、1.12、1.12、1.12天 [10][11] - 总资产周转率2024A - 2027E分别为0.43、0.42、0.44、0.45 [11] 每股指标 - 每股收益2024A - 2027E分别为0.28、0.31、0.33、0.36元 [11] - 每股净资产2024A - 2027E分别为4.04、4.08、4.11、4.15元 [11] - 每股经营现金流2024A - 2027E分别为0.36、0.32、0.41、0.42元 [11] - 每股股利2024A - 2027E分别为0.25、0.30、0.33、0.36元 [11] 估值分析 - PE 2024A - 2027E分别为40、36、33、30x [5][11] - PB 2024A - 2027E分别为2.7、2.7、2.7、2.6x [5][11] - EV/EBITDA 2024A - 2027E分别为37.06、33.23、31.59、30.15 [11] - 股息收益率2024A - 2027E分别为2.28%、2.75%、2.98%、3.25% [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司是“国际学校第一股”，“双轨制”助力校舍使用率提高和业绩释放，有望迎来趋势性经营拐点，同时大力发展职业教育和政企培训业务，控股股东有望加大整合力度，未来成长性好 [3] 公司经营情况 - 2024 年公司实现营业收入 3.20 亿元，同比增长 25.92%；归母净利润 -0.37 亿元；2025 年 Q1 公司实现营业收入 0.91 亿元，同比增长 17.68%；归母净利润 0.0047 亿元，同比增长 113.24% [1] - 2024 - 2025 年 1Q 公司实现营业收入分别为 3.20 亿元和 0.91 亿元，分别同比增长 25.66%和 17.68%；毛利率分别为 27.45%和 32.40%，归母净利润分别为 -0.37 亿元和 0.0047 亿元 [1] 学校业务情况 - 旗下拥有海淀凯文和朝阳凯文两所 K12 国际学校，在校生稳步增长带动收入稳健增长，随着新学年到来，预计两所学校在校生继续增长，全年业绩稳步上行 [1] - 2023 年朝阳凯文开设精品素质高中，2023 - 2025 年预计分别招生 80 人、120 人和 180 人，预计今年 9 月国内高中在校生约 380 人 [2] - 2025 年朝阳凯文初中推出 2 + 4 贯通素质班，“双轨制”将显著提升在校生人数，该校预计容纳能力 3000 人，目前在校生约 1100 人，提升空间大 [2] - 海淀凯文基本满员，在校生约 1200 人，预计未来更多是提质增效，业绩稳步增长 [2] 职业教育业务情况 - 积极发展职业教育，大力布局产教融合项目，与华为、小米等建立战略合作关系，在多地与多所高校合作建立产业学院，办学层次覆盖本科、高职和中职，开设专业涉及人工智能等 [2] - 2024 年开始布局党政企培训，与中关村科技创新学院签订战略合作协议，更新改造培训基地，预计 2025 年该业务有望发力 [2] 财务状况 - 截至 2025 年 3 月末，公司资产负债率 28.47%，有息负债率 25.01%；2022 - 2024 年公司经营性净现金流分别为 2.23 亿元、0.65 亿元和 0.56 亿元，呈现持续流入状态 [3] - 资产主要是投资性房地产，负债主要是长期借款，明确提出优化资产结构，提高资产使用率，降低折旧等对业绩影响，若后续进行资产处理，有助于轻装上阵，增强业绩弹性 [3] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 4.03 亿元、4.76 亿元和 5.47 亿元，EPS 分别为 0.07 元、0.16 元和 0.20 元，对应动态 PE 分别为 64 倍、29 倍和 22 倍 [3] - 2024 - 2027 年营业收入分别为 3.20 亿元、4.03 亿元、4.76 亿元和 5.47 亿元，增长率分别为 25.9%、26.1%、18.0%和 15.0%；归属母公司股东净利润分别为 -0.37 亿元、0.043 亿元、0.094 亿元和 0.122 亿元，增长率分别为 -、215.1%、120.8%和 29.6% [4]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2024年山西焦化营业收入和净利润同比减少，2025年一季度由盈转亏，24Q4业绩环比大幅下滑，24年和25Q1焦、化主业均亏损，25Q1投资净收益同比下滑，化工品价格有降有升，预计2025 - 2027年归母净利润为0.97/1.22/1.70亿元，考虑到间接控股股东提供资源保障，维持“谨慎推荐”评级 [3][4][5][6] 各部分总结 业绩情况 - 2024年营业收入75.07亿元，同比减少14.2%；归属于母公司所有者的净利润2.63亿元，同比减少79.37%；24Q4归母净利润1042万元，同比转盈，较24Q3下降84.83% [3] - 2025年一季度营业收入16.82亿元，同比减少7.66%；归属于母公司所有者的净亏损7025.91万元，上年同期净利润6582.48万元，由盈转亏；25Q1营业利润 - 1.92亿元，同比减亏2.26亿元；确认投资净收益3.22亿元，同比下降57.96% [3][5] 主业经营 - 2024年生产焦炭282.91万吨，同比下降2.73%；销售焦炭281.98万吨，同比下降2.68%；销售均价1828.03元/吨，同比下降14.99%；吨焦炭成本为2267.91元/吨，同比下降9.03%；焦炭业务毛利率同比下降8.12pct至 - 24.06%；化工业务加工煤焦油、粗苯、生产甲醇量同比下降，生产炭黑量同比上升23.02%，化工品毛利 - 423.32万元，由盈转亏 [4] - 2025年一季度焦炭产量73.20万吨，同比增长13.15%；焦炭销量72.75万吨，同比增长13.19%；焦炭平均售价为1450.97元/吨，同比下降28%；炼焦煤单位采购成本为1161.15元/吨，同比下降35.1%；主要化工产品沥青、工业萘、炭黑、纯苯价格同比下降，甲醇价格同比上涨4.42% [5] 分红情况 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.2元（含税），合计拟派发现金红利5124.24万元（含税），占2024年度归属于上市公司股东净利润的19.48%；以2025年4月24日股价测算，股息率0.55% [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|7,507|7,056|7,127|7,269| |增长率（%）|-14.2|-6.0|1.0|2.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|263|97|122|170| |增长率（%）|-79.4|-63.2|25.6|39.9| |每股收益（元）|0.10|0.04|0.05|0.07| |PE|35|96|76|55| |PB|0.6|0.6|0.6|0.6|[7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收稳健增长、盈利能力强劲，底盘零部件业务保持稳健，新产品量产爬坡带来订单增量，且公司布局行星滚柱丝杠产能，为未来发展蓄力 [1][2] - 预计2025 - 2027年收入分别23.24/30.90/44.52亿元，归母净利润分别1.04/1.92/3.40亿元，EPS分别0.31/0.57/1.01元，对应2025年4月24日43.65元/股收盘价，PE分别为142/77/43倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2025年一季度报告显示，2025Q1营收5.42亿元，同比+10.73%，环比 - 4.31%；归母净利润0.23亿元，同比+40.31%，环比+117.00%；扣非归母净利润0.21亿元，同比+40.75%，环比+40.75% [1] 营收与盈利情况 - 收入端：2025Q1营收同比增长得益于新项目量产爬坡及出口业务增长，底盘零部件业务稳步增长 [1] - 利润端：2025Q1归母净利润和扣非归母净利润同比、环比均大幅增长，毛利率和归母净利率提升，盈利能力显著提升得益于规模效应释放和内部降本增效 [1] - 费用端：2025Q1销售/管理/研发/财务费用率同比有不同变化，内部降本增效使研发费用和财务费用降低 [1] 业务情况 - 底盘零部件业务：公司在汽车底盘领域深耕二十余载，转向器类和减振器类零部件销量2024年同比增长，业务保持稳健 [1] - 新产品：博世智能集成刹车系统核心零部件IPB - Flange、采埃孚CDC减振控制阀零部件等新产品量产爬坡带来订单增量 [1] 产能布局 - 公司配合客户开发各型号丝杠零部件样件，应用于人形机器人执行器及汽车后轮转向系统 [2] - 2024年10月14日拟在江苏昆山投资18.5亿元建设行星滚柱丝杠研发生产基地项目，2025年3月2日一期工程开工奠基 [2] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,024|2,324|3,090|4,452| |增长率（%）|7.6|14.9|32.9|44.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|71|104|192|340| |增长率（%）|40.4|45.6|84.2|77.6| |每股收益（元）|0.21|0.31|0.57|1.01| |PE|207|142|77|43| |PB|8.9|8.5|7.9|6.9| [4]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，2025年第一季度延续下降趋势，但24Q4归母净利润同环比大幅提高 [1][2] - 24Q4至25Q1煤炭产量同比大增，2024年全年煤炭产量和销量也有显著增长，但单位煤价和单位毛利下降 [3] - 因气价下跌、天然气贸易量下滑，24年天然气业务毛利和自产气毛利率均有下降，25Q1天然气销量同比仍下滑 [4] - 煤化工稳步发展，新项目有望贡献长期增量，公司拟投建的伊吾广汇项目已取得备案 [5] - 公司拟派发2024年度现金红利，每股分红0.622元，分红率137.61%，股息率11.13% [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为30.15/33.77/38.36亿元，对应EPS分别为0.46/0.51/0.58元/股，对应2025年4月24日股价的PE分别为12/11/10倍 [6] 各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入364.41亿元，同比下降40.72%；归母净利润29.61亿元，同比下降42.60%；扣非归母净利润29.52亿元，同比下降46.41% [1] - 2025年第一季度公司实现营业收入89.02亿元，同比下降11.34%；归母净利润6.94亿元，同比下降14.07%；扣非归母净利润7.01亿元，同比下降9.48% [1] - 24Q4公司实现营业收入100.50亿元，同/环比 - 15.59%/+9.93%；归母净利润9.58亿元，同/环比 + 211.54%/+75.05%；毛利率27.83%，同/环比 + 13.60/+12.44pct；归母净利率为9.54%，同/环比 + 6.95/+3.55pct [2] 煤炭业务 - 24Q4煤炭产量为1920.84万吨，同/环比 + 176.57%/+53.23%；销量为1862.76万吨，同/环比 + 129.84%/+44.44% [3] - 2024年全年煤炭产量4325.24万吨，同比 + 64.02%，销量4723.40万吨，同比 + 52.39%；单位煤价367.94元/吨，同比 - 22.55%，单位成本283.50元/吨，同比 - 8.64%，单位毛利84.44元/吨，同比 - 48.75% [3] - 25Q1煤炭产量1504.03万吨，同比 + 122.87%，销量1469.04万吨，同比 + 62.90% [3] 天然气业务 - 2024年天然气销量为40.86亿方，同比 - 52.95%；业务毛利为18.77亿元，同比 - 39.68%；毛利率14.37%，同比 + 6.26pct [4] - 2024年自产气均价2.44元/方，同比 - 34.80%；单位成本1.53元/方，同比 + 6.35%；毛利0.92元/方，毛利率37.47%，同比 - 24.20pct [4] - 25Q1天然气销量同比 - 26.75%至8.65亿方 [4] 煤化工业务 - 2024年主要煤化工产品甲醇/煤基油品/煤化工副产品产量分别为107.88/56.78/38.28万吨，同比 + 18.43%/-12.67%/+6.57% [5] - 25Q1产量分别为27.79/16.22/16.34万吨，同比 - 3.51%/+11.94%/+51.86% [5] 项目投资 - 公司拟投建的伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案，计划投资164.80亿元，预计投产后年均税后利润16.38亿元 [5] 分红情况 - 公司拟派发2024年度现金红利每股0.622元，拟派发现金红利总额39.76亿元，分红比率高达134.27%，以2025年4月24日收盘价计算，股息率为11.13% [5] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 36,441 | 43,534 | 49,763 | 57,107 | | 增长率（%） | -40.7 | 19.5 | 14.3 | 14.8 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 2,961 | 3,015 | 3,377 | 3,836 | | 增长率（%） | -42.6 | 1.8 | 12.0 | 13.6 | | 每股收益（元） | 0.45 | 0.46 | 0.51 | 0.58 | | PE | 12 | 12 | 11 | 10 | | PB | 1.4 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司收入稳健增长，扭亏为盈拐点来临，随着规模效应显现，毛利率持续提高，新学年在校生预计继续增长，全年业绩有望稳步上行 [1] - 国内赛道快速增长，朝阳凯文“双轨制”将提升在校生人数，海淀凯文预计提质增效，业绩稳步增长；产教融合发展良好，党政企培训有望发力 [2] - 公司负债率低现金流好，优化资产结构有助于轻装上阵，增强业绩弹性 [3] 相关目录总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 3.20 亿元，同比增长 25.92%；归母净利润 -0.37 亿元；2025 年 Q1 公司实现营业收入 0.91 亿元，同比增长 17.68%；归母净利润 0.0047 亿元，同比增长 113.24% [1] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 4.03 亿元、4.76 亿元和 5.47 亿元，EPS 分别为 0.07 元、0.16 元和 0.20 元，对应动态 PE 分别为 64 倍、29 倍和 22 倍 [3] 业务发展 - 朝阳凯文 2023 年开设精品素质高中，2023 - 2025 年预计分别招生 80 人、120 人和 180 人，今年 9 月国内高中在校生约 380 人；2025 年初中推出 2 + 4 贯通素质班，预计容纳能力 3000 人，目前在校生约 1100 人；海淀凯文基本满员，在校生约 1200 人 [2] - 公司积极发展职业教育，与华为等建立战略合作关系，在多地与高校合作建立产业学院；2024 年开始布局党政企培训，与中关村科技创新学院签订协议，预计 2025 年该业务有望发力 [2] 资产负债 - 截至 2025 年 3 月末，公司资产负债率 28.47%，有息负债率 25.01%；2022 - 2024 年公司经营性净现金流分别为 2.23 亿元、0.65 亿元和 0.56 亿元 [3] - 公司资产主要是投资性房地产，负债主要是长期借款，明确提出优化资产结构 [3]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2024年山西焦化营业收入75.07亿元，同比减少14.2%；归母净利润2.63亿元，同比减少79.37%；2025年一季度营业收入16.82亿元，同比减少7.66%，归母净亏损7025.91万元，由盈转亏 [3] - 2024年公司焦、化主业均亏损，焦炭产量和销量下降，销售均价降低，成本下降但毛利率仍下滑，化工业务毛利由盈转亏；拟现金分红19.48%，股息率0.55% [4] - 2025年一季度焦、化主业亏损，投资净收益同比下滑，化工品价格有降有升 [5] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为0.97/1.22/1.70亿元，对应EPS分别为0.04/0.05/0.07元，对应2025年4月24日的PE分别为96/76/55倍 [6] 相关目录总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,507|7,056|7,127|7,269| |增长率（%）|-14.2|-6.0|1.0|2.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|263|97|122|170| |增长率（%）|-79.4|-63.2|25.6|39.9| |每股收益（元）|0.10|0.04|0.05|0.07| |PE|35|96|76|55| |PB|0.6|0.6|0.6|0.6| [7] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7,507|7,056|7,127|7,269| |营业成本（百万元）|8,741|7,430|7,490|7,602| |营业税金及附加（百万元）|30|28|29|29| |销售费用（百万元）|52|49|50|51| |管理费用（百万元）|315|296|299|305| |研发费用（百万元）|97|92|93|95| |EBIT（百万元）|-1,777|-832|-826|-805| |财务费用（百万元）|296|295|289|288| |资产减值损失（百万元）|-60|-50|-50|-51| |投资收益（百万元）|2,315|1,270|1,283|1,309| |营业利润（百万元）|243|93|118|165| |营业外收支（百万元）|13|1|1|1| |利润总额（百万元）|256|94|119|166| |所得税（百万元）|0|0|0|0| |净利润（百万元）|257|95|119|166| |归属于母公司净利润（百万元）|263|97|122|170| |EBITDA（百万元）|-1,389|-435|-413|-381| [12][13] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|-14.20|-6.00|1.00|2.00| |EBIT增长率|-19.75|53.15|0.79|2.53| |净利润增长率|-79.37|-63.16|25.58|39.88| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|-16.45|-5.30|-5.09|-4.57| |净利润率|3.51|1.37|1.71|2.34| |总资产收益率ROA|0.97|0.36|0.45|0.63| |净资产收益率ROE|1.72|0.63|0.79|1.09| |偿债能力| | | | | |流动比率|0.42|0.38|0.40|0.42| |速动比率|0.34|0.32|0.34|0.36| |现金比率|0.15|0.13|0.15|0.17| |资产负债率（%）|42.70|41.61|41.51|41.41| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|2.69|2.88|2.99|2.98| |存货周转天数|17.58|16.22|13.55|13.50| |总资产周转率|0.29|0.26|0.27|0.27| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.10|0.04|0.05|0.07| |每股净资产|5.97|5.99|6.03|6.09| |每股经营现金流|-0.81|-0.09|-0.17|-0.16| |每股股利|0.02|0.01|0.01|0.01| |估值分析| | | | | |PE|35|96|76|55| |PB|0.6|0.6|0.6|0.6| |EV/EBITDA|/|/|/|/| |股息收益率（%）|0.55|0.21|0.26|0.37| [12][13] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|1,205|1,022|1,145|1,305| |应收账款及票据（百万元）|54|59|59|61| |预付款项（百万元）|15|13|0|0| |存货（百万元）|389|281|283|287| |其他流动资产（百万元）|1,662|1,532|1,546|1,575| |流动资产合计（百万元）|3,325|2,906|3,033|3,228| |长期股权投资（百万元）|18,257|18,257|18,257|18,257| |固定资产（百万元）|4,190|4,477|4,668|4,796| |无形资产（百万元）|268|268|268|268| |非流动资产合计（百万元）|23,737|23,730|23,730|23,730| |资产合计（百万元）|27,062|26,636|26,764|26,958| |短期借款（百万元）|2,584|1,904|1,904|1,904| |应付账款及票据（百万元）|3,177|3,199|3,225|3,273| |其他流动负债（百万元）|2,222|2,529|2,531|2,535| |流动负债合计（百万元）|7,983|7,632|7,660|7,712| |长期借款（百万元）|3,464|3,344|3,344|3,344| |其他长期负债（百万元）|109|107|107|107| |非流动负债合计（百万元）|3,573|3,451|3,451|3,451| |负债合计（百万元）|11,556|11,083|11,111|11,163| |股本（百万元）|2,562|2,562|2,562|2,562| |少数股东权益（百万元）|206|203|200|196| |股东权益合计（百万元）|15,506|15,553|15,653|15,795| |负债和股东权益合计（百万元）|27,062|26,636|26,764|26,958| [12][13] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|257|95|119|166| |折旧和摊销（百万元）|388|397|413|424| |营运资金变动（百万元）|-751|195|-26|-32| |经营活动现金流（百万元）|-2,067|-219|-427|-399| |资本开支（百万元）|-191|-396|-412|-423| |投资（百万元）|0|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|309|874|871|886| |股权募资（百万元）|0|0|0|0| |债务募资（百万元）|690|-480|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|1,615|-838|-321|-326| |现金净流量（百万元）|-143|-183|123|160| [12][13]