报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，且煤电一体经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年第一季度，公司实现营业收入29.10亿元，同比下降4.85%；归母净利润5.32亿元，同比下降11.01%；扣非归母净利润5.38亿元，同比下降7.62% [1] - 25Q1公司毛利率为42.74%，同比提升0.79pct；归母净利率为18.28%，同比下降1.27pct；期间费用为3.25亿元，同比增长5.55%，期间费用率11.17%，同比增长1.10pct [1] 产销量与盈利能力 - 25Q1公司生产原煤554万吨，同比增长10.47%；生产商品煤499万吨，同比增长6.27%；商品煤销量为460万吨，同比增长1.76%；对内销量为167万吨，内销比例达36.24%，同比提升13.69pct [2] - 25Q1公司吨煤售价为560元/吨，同比下降2.56%；吨煤成本为324元/吨，同比下降6.50%；吨煤毛利为236元/吨，逆势增长3.42%，吨煤毛利率为42.16%，同比提升2.44pct [2] 发电量与电厂建设 - 随着板集电厂二期投产，25Q1公司实现发电量36.23亿千瓦时，同比增长47.16%，上网电量34.26亿千瓦时，同比增长46.91%；平均上网电价为0.3749元/千瓦时，同比下滑8.14% [3] - 公司新电厂项目均按计划有序推进，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂预计2026年建成投运 [3] 大股东增持情况 - 2025年1月4日，控股股东中煤集团计划12个月内增持公司A股股份，增持总金额不低于2.5亿元、不高于5亿元，且增持数量不超过公司总股本的2% [3] - 截止4月7日，中煤集团累计增持792.05万股，占公司总股本比例约为0.31%，累计增持金额5188.52万元 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12,727|12,471|14,195|15,684| |增长率（%）|-0.9|-2.0|13.8|10.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,393|2,292|2,581|2,904| |增长率（%）|13.4|-4.2|12.6|12.5| |每股收益（元）|0.92|0.88|1.00|1.12| |PE|8|8|7|6| |PB|1.2|1.0|0.9|0.8|[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年1Q公司业绩高速增长，看好全年AI持续增厚业绩 [2] - 公司主业在行业政策支持下有望稳步增长，液冷行业在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，相关订单有望加速落地，且公司资源储备充分并充分绑定大客户，有望加速发展 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入6.9亿元，同比增长20.6%，归母净利润亏损0.5亿元，亏损扩大1890万元；1Q25实现收入2.2亿元，同比增长22.0%，实现归母净利润0.1亿元，同比增长131.0% [3] - 2024年公司毛利率较上年同期下滑0.9pct，1Q25毛利率实现25.1%，较上年同期提升0.8pct，2024年毛利率下滑主要由于上游冷却液涨价，1Q25毛利率增长因公司扩大海外建设，尤其在中东地区有竞争和卡位优势，且当地对价格敏感低有助于增厚毛利 [3] 海外项目 - 公司新获沙特阿拉伯“±500千伏柔性直流输电项目”订单，为两条柔性直流输电线路提供热管理解决方案，总价值量不低于5亿元，沙特2030年将建设7条柔性直流输电线路，拟向能源领域投入约1000 - 1500亿美元，此项目体现公司技术实力和海外市场拓展能力 [4] 客户与业务拓展 - 国产AI大模型DeepSeek运营沙特阿美数字数据中心，沙特投入109亿美元发展AI基础设施和初创企业；腾讯云宣布在沙特建设中东首个数据中心，计划未来几年投入超1.5亿美元发展区域数字经济；华为云通过合作提供先进AI方案 [5] - 高澜股份是一线互联网企业等的重要供应商，积累了腾讯等优质用户，已在我国西北、大湾区及境外北美、东南亚等地区成功部署批量产品，凭借大客户和中东卡位优势，未来相关业务有望快速增长 [5] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 691 | 923 | 1,281 | 1,825 | | 增长率（%） | 20.6 | 33.5 | 38.8 | 42.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | -50 | 26 | 65 | 124 | | 增长率（%） | -58.1 | 151.6 | 150.8 | 90.8 | | 每股收益（元） | -0.16 | 0.09 | 0.21 | 0.41 | | PS | 8 | 6 | 4 | 3 | | PB | 4.1 | 4.0 | 3.9 | 3.5 | [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年1Q业绩高速增长，看好全年AI持续增厚业绩 [2] - 公司主业在行业政策支持下有望稳步增长，液冷行业在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，相关订单有望加速落地，且公司资源储备充分并充分绑定大客户，有望加速发展 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入6.9亿元，同比增长20.6%，归母净利润亏损0.5亿元，亏损扩大1890万元；1Q25实现收入2.2亿元，同比增长22.0%，实现归母净利润0.1亿元，同比增长131.0% [3] - 2024年公司毛利率较上年同期下滑0.9pct，1Q25毛利率实现25.1%，较上年同期提升0.8pct，2024年毛利率下滑主要由于上游冷却液涨价，1Q25毛利率增长因公司陆续扩大海外建设，尤其在中东地区有竞争和卡位优势，且当地对价格敏感较低 [3] 海外项目 - 公司新获沙特阿拉伯“±500千伏柔性直流输电项目”订单，为两条柔性直流输电线路提供热管理解决方案，总价值量不低于5亿元，沙特2030年将建设7条柔性直流输电线路，拟向能源领域投入约1000 - 1500亿美元 [4] 客户与业务拓展 - 国产AI大模型DeepSeek运营沙特阿美数字数据中心，沙特将投入109亿美元用于AI基础设施建设和初创企业发展；腾讯云宣布在沙特建设中东首个数据中心，计划未来几年投入超1.5亿美元；华为云通过合作提供先进AI方案 [5] - 高澜股份是一线互联网企业等的重要供应商，积累了腾讯等优质用户，已在我国西北、大湾区以及境外北美、东南亚等地区成功部署批量产品，凭借大客户和中东卡位优势，未来相关业务有望快速增长 [5] 投资建议与盈利预测 - 预计公司25 - 27年分别实现收入9.2/12.8/18.3亿元，实现归母净利润0.3/0.7/1.2亿元，对应EPS分别为0.09/0.21/0.41元，25 - 27年收入对应2025年04月25日收盘价P/S分别为6/4/3x [6] 财务指标预测 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为20.58%、33.47%、38.84%、42.44%，净利润增长率分别为 - 58.12%、151.65%、150.84%、90.76% [12] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为24.03%、24.74%、24.08%、23.41%，净利润率分别为 - 7.28%、2.82%、5.09%、6.82% [12] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为27.10%、34.94%、41.65%、47.66% [12] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为164.75、152.05、132.62、122.65天，存货周转天数分别为227.07、218.40、204.25、190.03天 [12] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为 - 0.16、0.09、0.21、0.41元，每股净资产分别为4.43、4.51、4.73、5.13元 [12] - 估值分析方面，2024 - 2027年PB分别为4.1、4.0、3.9、3.5 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入16.3亿元，同比增长57.2%；归母净利润4.0亿元，同比增长148.2%；扣非归母净利润4.1亿元，同比增长142.6%。2025Q1实现营业收入5.7亿元，同比增长59.0%；归母净利润1.5亿元（预告中枢），同比增长130.1%；扣非归母净利润1.5亿元（预告中枢），同比增长131.8% [1] - 预期公司2025 - 2027年实现归母净利润5.4/7.0/9.0亿元，同比增速分别为32.5%/30.0%/28.6%，对应PE依次为22/17/13倍 [4] 各业务板块总结 收入结构 - 2024年定制类产品及技术服务业务收入4.9亿元（yoy+22.3%），毛利率56.2%（+0.6pct）；自主选择产品营业收入11.3亿元（yoy+79.5%），毛利率72.9%（+8.4pct）。24Q4总体毛利率62.2%（同比+0.6pct）、25Q1总体毛利率70.2%（同比+2.9pct） [2] 原料药业务 - 2024年内实现收入9.4亿元，同比增长127.0%；毛利率为76.7%，同比提升6.7个百分点。订单上，在多地市场与客户达成替尔、司美和利拉等原料药项目合作；产能上，新增规模化多肽生产车间601于24年投产（5吨/年），602车间将于25年上半年完成建设 [3] CDMO/CMO业务 - 2024年内实现收入4.7亿元，同比增长21.0%；毛利率为55.9%，同比提升0.7个百分点。业务涵盖艾滋病、肿瘤等治疗领域，合作客户有Gilead、Incyte等创新药企，24年继续与MNC达成多领域合作关系 [4] 制剂业务 - 2024年内实现收入1.8亿元，同比下滑13.4%；毛利率为53.2%，同比基本持平。24年磷酸奥司他韦颗粒剂和干混悬剂等增量品种取得注册批件，有望推动业务重现增长 [4] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为16.25亿、22.19亿、29.78亿、37.85亿元，增长率分别为57.2%、36.6%、34.2%、27.1%；归母净利润分别为4.04亿、5.36亿、6.97亿、8.97亿元，增长率分别为148.2%、32.5%、30.0%、28.6% [6] 盈利能力 - 2024 - 2027年预计毛利率分别为67.68%、64.81%、63.39%、63.28%；净利润率分别为24.89%、24.16%、23.40%、23.69% [9][10] 偿债能力 - 2024 - 2027年预计流动比率分别为1.14、1.14、1.23、1.43；速动比率分别为0.75、0.66、0.66、0.79；资产负债率分别为47.18%、47.05%、46.27%、44.83% [9][10] 经营效率 - 2024 - 2027年预计应收账款周转天数分别为91.71、96.13、92.49、94.71天；存货周转天数分别为329.52、324.64、326.07、339.05天 [9][10] 每股指标 - 2024 - 2027年预计每股收益分别为1.84、2.44、3.17、4.08元；每股净资产分别为12.10、13.65、15.62、18.15元 [9][10] 估值分析 - 2024 - 2027年预计PE分别为29、22、17、13倍；PB分别为4.5、4.0、3.5、3.0倍 [6][9][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q1债市走势跌宕，债基数量小幅增长、资产净值回落，持仓结构有调整，久期和杠杆降低；展望2025Q2，基金负债端或修复，短端和中长端利率有不同机会 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1债券型基金概览 - 债市走势：围绕宽货币预期、资金面、“股债跷跷板”、机构行为交易，走势跌宕，资金面压制下短端先调整，后波及长端，季末曲线熊平 [1][9] - 基金市场表现：债基数量小幅增长、资产净值回落至2024Q2前水平，各类型债基数量不同程度增长，短债基金规模明显回落，中长债基金、被动指数型基金小幅回落，混合型债基转正增长，增强指数型、可转债基金延续涨势 [12] - 规模分布：60%债基资产净值在20亿元以下，规模在10亿元以下债基数量普遍增加，10 - 50亿元债基数量小幅波动，50亿元以上基金数量环季明显下滑 [16] - 持仓情况：不同类型债基持仓券种结构有差异，部分债券持仓占比有增减变化，如中长债纯债基持仓政金债等，短债持仓中票和短融等 [2][20] - 久期和杠杆：债市逆风期，基金止盈长期限品种，中长债、短债基金重仓券平均久期回落，久期分歧度小幅抬升；资金利率中枢在政策利率上方，基金继续降低杠杆 [3][22] 2025Q1纯债基持仓分析 纯债基持仓概览 - 中长期纯债基：持仓券种结构变动不大，中票、国债等资产市值占比环季小幅提升，政金债、存单等占比回落 [27] - 短期纯债基：持仓信用债占比小幅抬升，短融占比明显提升，金融债、中票、存单占比明显回落 [27] - 不同规模基金：规模较大中长债基金信用债占比低、政金债占比高；3亿元以上短债基金政金债占比高、信用债占比低 [29] 前五大持仓分析 - 票息分布：中长债基金票息1 - 2%重仓券种市值占比持续提升，短债基金票息1 - 2%重仓券种市值占比相对高且近两季度显著提升 [35] - 券种结构：中长债基金仍以政金债为主，持仓规模小幅回落，金融债等市值明显提升；短债基金也以政金债为主，持仓规模下滑，信用债市值明显提升 [40][42] - 金融债（除政金债）：中长债基金持仓以商业银行普通债为主，结构变动不大；短债基金持仓二永债和普通债规模明显回落 [45] - 城投债：纯债基重仓城投区域相似，中长债基和短债基金持仓浙江城投债市值均增加，呈现信用下沉趋势 [54][57] - 产业债：中长债基和短债基金持仓行业结构分化，中长债基持仓非银金融规模小幅下滑，短债基金持仓非银金融市值下滑 [61]

会议核心观点 - 4月政治局会议聚焦“底线”和“预案”，政策布局呈“两步走”特征[1] 经贸斗争形势 - 政治局会议首提“经贸斗争”，中国能用自身确定性应对外部不确定性，美国贸易不确定性指数远高于中国[1] 政策两步走策略 - 第一步加紧实施存量政策，如加快政府债发行使用、化债纾困、推进城中村改造等[2] - 第二步根据形势推出增量储备政策，包括保民生、发展服务消费、设立养老再贷款和新型政策性金融工具等[2] 财政与货币政策重点 - 财政以“稳就业”为重中之重，提高受关税影响企业的失业保险基金稳岗返还比例[2] - 货币承担稳市场、稳企业功能，创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，前期部署的科创再贷款3000 - 5000亿元等预计加快落地[3] 消费政策方向 - 政策加码服务消费，设立服务消费与养老再贷款，“两新”政策或向服务业延伸并兼顾“出口转内销”[3] 房地产政策举措 - 需求端巩固市场稳定态势，清理消费领域限制性措施，关注PSL变化[5] - 供给端加力加快实施城市更新、城中村和危旧房改造、商品房收购等存量政策[5] 风险提示 - 未来政策不及预期、国内经济形势和出口变动超预期[6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，2025年第一季度营收微降但归母净利润同比增长 [3] - 剔除政府补助后2024年利润基本平稳 [3] - 2024年煤层气销量微降，单位毛利微增 [4] - 公司推动老井稳产增产并加快新井建设 [4] - 公司积极推动增储，总探明储量增长12% [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.75/5.45/6.19亿元，EPS分别为0.49/0.56/0.64元/股，对应2025年4月24日收盘价的PE分别为13/11/10倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入22.66亿元，同比下降4.9%；归母净利润4.34亿元，同比下降19.6%；扣非归母净利润4.02亿元，同比下降20.9% [3] - 2025年第一季度实现营业收入5.65亿元，同比下降1.0%；归母净利润1.85亿元，同比增长15.7%；扣非归母净利润1.84亿元，同比增长14.7% [3] - 2024年累计确认政府补助1.09亿元，同比减少55.6%，剔除后归母净利润为3.52亿元，同比仅下降0.8% [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为24.67/26.88/29.30亿元，增长率分别为8.9%/8.9%/9.0%；归母净利润分别为4.75/5.45/6.19亿元，增长率分别为9.4%/14.7%/13.5% [6] 业务情况 - 2024年煤层气销量12.62亿立方米，同比下降1.10%；单位价格1.72元/立方米，同比下降1.52%；单位成本1.11元/立方米，同比下降2.88%；单位毛利0.61元/立方米，同比微增1.01% [4] - 推动老井稳产增产，加强已投运井精细化排采管理，对沁水老区煤系地层挖潜，施工薄煤层加密井；加快新井建设及投运，完成侯甲 - 龙湾一期项目建设，日产气量稳定在12万方；2024年累计完成钻井144口，投运151口 [4] 资源储备 - 2025年1月完成和顺横岭区块提储，新增探明含气面积38.3平方公里，新增煤层气探明地质储量57.22亿立方米，总探明储量增长12%至532亿立方米 [5] - 成立深部煤层气技术攻关小组，加大武乡、横岭区块勘探开发力度 [5] - 合计拥有煤层气矿业权23宗，合计面积2501平方千米，探明地质储量531.91亿立方米；受托管理关联方企业2家，相关煤层气产量超1亿立方米/年，液化能力22.7万吨/年 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入16.3亿元，同比增长57.2%；归母净利润4.0亿元，同比增长148.2%；扣非归母净利润4.1亿元，同比增长142.6%。2025Q1实现营业收入5.7亿元，同比增长59.0%；归母净利润1.5亿元（预告中枢），同比增长130.1%；扣非归母净利润1.5亿元（预告中枢），同比增长131.8% [1] - 收入结构持续优化，推动盈利能力攀升。2024年定制类产品及技术服务业务收入4.9亿元（yoy+22.3%），毛利率56.2%（+0.6pct）；自主选择产品收入11.3亿元（yoy+79.5%），毛利率72.9%（+8.4pct）。24Q4总体毛利率62.2%（同比+0.6pct）、25Q1总体毛利率70.2%（同比+2.9pct） [2] - 原料药业务订单拓展与产能释放同频。2024年原料药及中间体业务收入9.4亿元，同比增长127.0%；毛利率76.7%，同比提升6.7个百分点。已在多地市场与客户达成诸多原料药相关项目合作，新增规模化多肽生产车间601已投产（5吨/年），602车间将于25年上半年完成建设 [3] - CDMO/CMO业务研发及供应能力深厚，保持优质客户群。2024年CDMO/CMO业务收入4.7亿元，同比增长21.0%；毛利率55.9%，同比提升0.7个百分点，涵盖多治疗领域，合作客户包含多家知名药企，24年继续与MNC达成多领域合作关系 [4] - 制剂业务增量品种陆续推进上市，2025年有望重回增长通道。2024年制剂业务收入1.8亿元，同比下滑13.4%；毛利率53.2%，同比基本持平，多个增量品种成功取得注册批件 [4] - 预期公司2025 - 2027年实现归母净利润5.4/7.0/9.0亿元，同比增速分别为32.5%/30.0%/28.6%，对应PE依次为22/17/13倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,625|2,219|2,978|3,785| |增长率（%）|57.2|36.6|34.2|27.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|404|536|697|897| |增长率（%）|148.2|32.5|30.0|28.6| |每股收益（元）|1.84|2.44|3.17|4.08| |PE|29|22|17|13| |PB|4.5|4.0|3.5|3.0| [6] 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,625|2,219|2,978|3,785| |营业成本|525|781|1,090|1,390| |营业税金及附加|9|13|18|23| |销售费用|62|100|140|185| |管理费用|291|359|482|613| |研发费用|227|304|402|503| |EBIT|468|673|860|1,089| |财务费用|18|50|53|54| |资产减值损失|-36|0|0|0| |投资收益|1|2|3|4| |营业利润|448|625|810|1,039| |营业外收支|-10|-10|-10|-10| |利润总额|439|615|800|1,029| |所得税|39|74|96|123| |净利润|400|541|704|906| |归属于母公司净利润|404|536|697|897| |EBITDA|685|913|1,138|1,385| [9][10] 主要财务指标 成长能力（%） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|57.21|36.57|34.21|27.08| |EBIT增长率|136.40|43.75|27.93|26.58| |净利润增长率|148.19|32.55|30.02|28.64| [9][10] 盈利能力（%） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|67.68|64.81|63.39|63.28| |净利润率|24.89|24.16|23.40|23.69| |总资产收益率ROA|7.96|9.38|10.80|12.26| |净资产收益率ROE|15.20|17.87|20.29|22.47| [9][10] 偿债能力 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动比率|1.14|1.14|1.23|1.43| |速动比率|0.75|0.66|0.66|0.79| |现金比率|0.33|0.22|0.17|0.27| |资产负债率（%）|47.18|47.05|46.27|44.83| [9][10] 经营效率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |应收账款周转天数|91.71|96.13|92.49|94.71| |存货周转天数|329.52|324.64|326.07|339.05| |总资产周转率|0.38|0.41|0.49|0.55| [10] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|571|420|390|683| |应收账款及票据|536|660|885|1,125| |预付款项|30|43|60|76| |存货|584|824|1,151|1,467| |其他流动资产|284|279|281|273| |流动资产合计|2,006|2,226|2,767|3,624| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|1,517|1,980|2,222|2,317| |无形资产|108|108|108|108| |短期借款|1,044|1,044|1,044|1,044| |应付账款及票据|393|586|818|1,042| |其他流动负债|315|325|390|456| |流动负债合计|1,753|1,954|2,251|2,542| |长期借款|282|382|382|382| |其他长期负债|361|353|353|353| |非流动负债合计|643|735|735|735| |负债合计|2,396|2,689|2,987|3,277| |股本|220|220|220|220| |少数股东权益|22|27|34|43| |股东权益合计|2,682|3,027|3,468|4,033| |负债和股东权益合计|5,078|5,716|6,455|7,310| [9][10] 每股指标（元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益|1.84|2.44|3.17|4.08| |每股净资产|12.10|13.65|15.62|18.15| |每股经营现金流|1.82|3.04|3.52|4.52| |每股股利|0.90|1.19|1.55|2.00| [10] 估值分析 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |PE|29|22|17|13| |PB|4.5|4.0|3.5|3.0| |EV/EBITDA|19.09|14.31|11.49|9.44| |股息收益率（%）|1.66|2.20|2.86|3.68| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|400|541|704|906| |折旧和摊销|217|241|278|296| |营运资金变动|-268|-170|-274|-273| |经营活动现金流|400|668|773|993| |资本开支|-1,086|-693|-479|-297| |投资|-308|0|0|0| |投资活动现金流|-1,393|-651|-476|-293| |股权募资|23|0|0|0| |债务募资|807|88|0|0| |筹资活动现金流|800|-168|-328|-407| |现金净流量|-185|-151|-31|293| [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年和2025Q1嘉友国际业绩符合预期，2024年归母净利润和营收同比分别增长22.9%和25.1%，2025Q1归母净利润同比降14.8%、环比增39.4%，营收同比增15.0% [1] - 各业务板块表现不一，供应链贸易业务2H24业绩承压，跨境多式联运综合物流服务保持快速增长，陆港项目维持较快增速 [2] - 公司重视股东回报，2024年分红比率同比提升20pct，第二大股东紫金矿业持股比例稳定 [3] - 公司逐步完善非洲跨境物流网络，陆港节点布局构筑业务护城河，BHL车队自收购后实现盈利和正向现金流 [4] - 2025年公司在各区域有不同发展战略，核心业务聚焦一体化能力构建和拓展供应链贸易业务，预计25 - 27年归母净利润分别为14.59、16.81、19.35亿元 [5] 各部分总结 业绩情况 - 2024年归母净利润12.8亿元，同比增22.9%，营收87.5亿元，同比增25.1%；2025Q1归母净利润2.6亿元，同比降14.8%、环比增39.4%，营收23.0亿元，同比增15.0% [1] - 2024Q4营收22.1亿元，同比增16.6%，归母净利润1.9亿元，同比降33.8%，主要因焦煤供应链贸易业务量价承压和存货计提减值4475万元 [1] 业务结构 - 供应链贸易业务2024年营收57.5亿元，同比增29.7%，毛利7.6亿元，同比增46.1%；24H2营收24.1亿元，同比降18.4%、环比降27.8%，毛利2.2亿元，环比降59.4% [2] - 跨境多式联运综合物流服务2024年营收24.5亿元，同比增22.2%，毛利7.5亿元，同比增31.5%；24H2营收13.8亿元，同比增45.5%、环比增28.9%，毛利4.4亿元，环比增46.0% [2] - 陆港项目2024年营收4.9亿元，同比增16.4%，毛利2.8亿元，同比增7.3%；24H2营收2.6亿元，同比增12.0%、环比增14.5%，毛利1.5亿元，环比增16.6% [2] 股东回报与股权情况 - 2024年分红比率为53.5%，同比提升20pct，全年每股股利0.7元，2024年股息率为4.7% [3] - 截至25Q1紫金矿业持股比例维持17.26%，仍为公司第二大股东 [3] 非洲业务布局 - 将中蒙业务模式复制至非洲，在非关键节点布局形成规模，取得刚果（金）和赞比亚两国边境口岸特许经营权，2024年开启坦桑尼亚战略延伸 [4] - 2024年收购BHL后直接管理千余辆运输资源，车队与仓、港、口岸联动，自购买日起至24年底实现净利润1106万元，现金流1.05亿元 [4] 2025年经营计划 - 区域发展战略：中蒙深化跨境通道与节点运营，开拓有潜力口岸；非洲推进赞比亚项目落地及运营，贯通东非与中南部走廊；中亚跟踪政策变化，探索合作或投资 [5] - 核心业务发展：跨境综合物流聚焦“通道 + 节点 + 运力 + 信息”一体化能力构建，供应链贸易依托物流通道优势拓展业务 [5] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 8,754 | 9,678 | 11,161 | 11,866 | | 增长率（%） | 25.1 | 10.6 | 15.3 | 6.3 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,276 | 1,459 | 1,681 | 1,935 | | 增长率（%） | 22.9 | 14.3 | 15.3 | 15.1 | | 每股收益（元） | 1.31 | 1.49 | 1.72 | 1.98 | | PE | 11 | 10 | 9 | 7 | | PB | 2.6 | 2.3 | 2.0 | 1.7 | [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年和2025Q1嘉友国际业绩符合预期，2024年归母净利润和营收同比增长，2025Q1归母净利润同比下降但环比增长，营收同比增长 [1] - 分业务看，供应链贸易业务2024年下半年业绩承压，跨境多式联运综合物流服务和陆港项目保持增长 [2] - 公司重视股东回报，分红比例同比提升，第二大股东紫金矿业看好公司长期发展 [3] - 公司逐步完善非洲跨境物流网络，陆港节点布局构筑业务护城河 [4] - 2025年公司在中蒙、非洲、中亚区域有不同发展战略，核心业务聚焦一体化能力构建和拓展供应链贸易业务 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为14.59、16.81、19.35亿元，当前股价对应PE分别为10、9、7倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司归母净利润12.8亿元，同比+22.9%，营收87.5亿元，同比+25.1%；2024Q4营收22.1亿元，同比+16.6%，归母净利润1.9亿元，同比 - 33.8%；2025Q1归母净利润2.6亿元，同比 - 14.8%，环比+39.4%，营收23.0亿元，同比+15.0% [1] 业务结构 - 供应链贸易业务2024年营收57.5亿元，同比+29.7%，毛利7.6亿元，同比+46.1%；2024H2营收24.1亿元，同比 - 18.4%，环比 - 27.8%，毛利2.2亿元，环比 - 59.4% [2] - 跨境多式联运综合物流服务2024年营收24.5亿元，同比+22.2%，毛利7.5亿元，同比+31.5%；2024H2营收13.8亿元，同比+45.5%，环比+28.9%，毛利4.4亿元，环比+46.0% [2] - 陆港项目2024年营收4.9亿元，同比+16.4%，毛利2.8亿元，同比+7.3%；2024H2营收2.6亿元，同比+12.0%，环比+14.5%，毛利1.5亿元，环比+16.6% [2] 股东回报与股东情况 - 2024年公司分红比率为53.5%，同比+20pct，全年每股股利0.7元，2024年股息率为4.7% [3] - 截至2025Q1紫金矿业持股比例维持17.26%，为公司第二大股东 [3] 非洲业务布局 - 公司将中蒙业务模式复制至非洲，在非关键节点布局形成规模，取得刚果（金）和赞比亚两国边境口岸特许经营权，2024年开启坦桑尼亚战略延伸 [4] - 2024年收购BHL后直接管理千余辆运输资源，车队与仓、港、口岸联动，自24年4月30日至年底实现净利润1106万元，现金流1.05亿元 [4] 2025年经营计划 - 区域发展战略：中蒙深化跨境通道与节点运营，开拓有潜力口岸；非洲推进赞比亚项目落地及运营，贯通东非与中南部走廊；中亚跟踪政策变化，探索合作或投资 [5] - 核心业务发展：跨境综合物流聚焦“通道 + 节点 + 运力 + 信息”一体化能力构建；供应链贸易依托物流通道优势拓展业务 [5] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 8,754 | 9,678 | 11,161 | 11,866 | | 增长率（%） | 25.1 | 10.6 | 15.3 | 6.3 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,276 | 1,459 | 1,681 | 1,935 | | 增长率（%） | 22.9 | 14.3 | 15.3 | 15.1 | | 每股收益（元） | 1.31 | 1.49 | 1.72 | 1.98 | | PE | 11 | 10 | 9 | 7 | | PB | 2.6 | 2.3 | 2.0 | 1.7 | [6]