报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收稳健增长、盈利能力强劲，底盘零部件业务保持稳健，新产品量产爬坡带来订单增量，且公司布局行星滚柱丝杠产能，为未来发展蓄力 [1][2] - 预计2025 - 2027年收入分别为23.24/30.90/44.52亿元，归母净利润分别为1.04/1.92/3.40亿元，EPS分别为0.31/0.57/1.01元，对应2025年4月24日43.65元/股收盘价，PE分别为142/77/43倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2025年一季度报告显示，2025Q1营收5.42亿元，同比+10.73%，环比 - 4.31%；归母净利润0.23亿元，同比+40.31%，环比+117.00%；扣非归母净利润0.21亿元，同比+40.75%，环比+40.75% [1] 营收与盈利情况 - 收入端：2025Q1营收同比增长得益于新项目量产爬坡及出口业务增长，底盘零部件业务稳步增长 [1] - 利润端：2025Q1归母净利润和扣非归母净利润同比、环比均大幅增长，毛利率和归母净利率提升，盈利能力显著提升得益于规模效应释放和内部降本增效 [1] - 费用端：2025Q1销售、管理费用率同比上升，研发、财务费用率同比下降，内部降本增效效果初步显现 [1] 业务情况 - 底盘零部件业务：公司深耕汽车底盘领域二十余载，在转向器齿条和减振器活塞杆细分行业多年保持主导地位，2024年转向器类和减振器类零部件销量同比增长 [1] - 新产品：博世智能集成刹车系统核心零部件IPB - Flange、采埃孚CDC减振控制阀零部件等新产品量产爬坡带来订单增量 [1] 产能布局 - 公司配合客户开发各型号丝杠零部件样件，应用于人形机器人执行器及汽车后轮转向系统 [2] - 2024年10月14日拟在江苏昆山投资18.5亿元建设行星滚柱丝杠研发生产基地项目，2025年3月2日一期工程开工奠基 [2] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,024|2,324|3,090|4,452| |增长率（%）|7.6|14.9|32.9|44.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|71|104|192|340| |增长率（%）|40.4|45.6|84.2|77.6| |每股收益（元）|0.21|0.31|0.57|1.01| |PE|207|142|77|43| |PB|8.9|8.5|7.9|6.9| [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩同比增长，24Q4盈利环比下滑明显且期间费率环比上升，2024年分红比例和股息率可观，各业务有不同表现，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 事件与整体业绩 - 2025年4月24日公司发布2024年年报，2024年营业收入298.59亿元，同比增长11.2%；归母净利润53.42亿元，同比增长17.1%；扣非归母净利润50.98亿元，同比增长17.5% [1] - 2024年四季度营业收入80.5亿元，同环比+13.1%/+4.8%；归母净利润9.42亿元，同环比 - 3.4%/-35.3%，24Q4四费环比增加2.81亿元，四费费率环比+3.3pct [1] 分红情况 - 公司拟派发2024年度股息每股0.8元（含税），合计派发19.05亿元（含税），分红比例35.67%，较2023年+2.2pct，以2025年4月24日收盘价计算，股息率为4.6% [2] 煤炭业务 - 2024年原煤产量4799.60万吨，同比+3.1%；原煤销量4775.97万吨，同比+2.8%；吨煤收入213.5元/吨，同比+8.8%；吨煤成本89.3元/吨，同比持平；煤炭业务毛利率同比+3.7pct至58.2% [2] 电力业务 - 2024年完成发售电量115.54/109.92亿千瓦时，同比+32.8%/+34.6%；电力业务毛利率同比 - 2.7pct至31.9% [3] - 煤电：2024年发售电量55.28/50.34亿千瓦时，同比 - 1.4%/-1.5%；度电收入0.3439元/千瓦时，同比 - 2.6%；度电成本0.2732元/千瓦时，同比+2.1%；度电毛利0.0707元/千瓦时，同比 - 17.5%；煤电业务毛利率同比下降3.7pct至20.6% [3] - 新能源：2024年发售电量60.27/59.58亿千瓦时，同比+94.7%/+95.0%；度电收入0.2737元/千瓦时，同比 - 13.0%；度电成本0.1532元/千瓦时，同比+6.3%；度电毛利0.1205元/千瓦时，同比 - 29.4%；新能源发电业务毛利率同比下降10.2pct至44.0% [3] 铝业务 - 2024年电解铝产量90.00万吨，同比+2.8%；电解铝销量90.01万吨，同比+2.7%；吨铝收入为17402元/吨，同比+6.7%；吨铝成本为14326元/吨，同比+3.9%；电解铝业务毛利率同比+2.2pct至17.7% [4] - 2024年霍煤鸿骏权益净利润（持股比例51%）5.17亿元，同比+14.5% [4] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为58.41/62.16/67.03亿元，对应EPS分别为2.61/2.77/2.99元/股，2025年4月24日股价的PE倍数分别为7/7/6倍 [4] 财务指标预测 - 营业收入：2024 - 2027年分别为298.59/312.05/330.30/365.72亿元，增长率分别为11.2%/4.5%/5.8%/10.7% [5] - 归属母公司股东净利润：2024 - 2027年分别为53.42/58.41/62.16/67.03亿元，增长率分别为17.1%/9.3%/6.4%/7.8% [5] - 其他财务指标如毛利率、净利润率、ROA、ROE、流动比率、速动比率、资产负债率等在不同年份有相应变化 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 4月24日公司发布2024年报和2025年一季报，业绩好于预期，自2024年底以来订单大幅增长 [3] - 公司是特种行业嵌入式计算机模块产品核心供应商，在深耕传统领域基础上拓展新领域，早期布局的AI技术将在2025年贡献营收 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.20亿元、1.79亿元、2.38亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别是36x/24x/18x [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年营收4.4亿元，YOY -33.9%；归母净利润0.2亿元，YOY -79.8%；2025年1Q营收0.8亿元，YOY +64.7%；归母净利润0.1亿元，同比扭亏 [3] - 4Q24营收2.3亿元，YOY -13.1%；归母净利润0.3亿元，YOY -17.3% [3] - 2024年毛利率同比提升1.3ppt至44.8%；净利率同比下滑10.1ppt至4.4% [3] 订单情况 - 截至4Q24末，在手订单（含口头）4.3亿元，同比增加7%；截至1Q25末，在手订单（含口头）7.5亿元，同比增长174% [3] - 1Q25弹载/机载/商业航天/无人机类订单增幅分别是760%/140%/46%/59% [3] 产品营收 - 2024年机载营收2.8亿元，YOY -14.4%，占总营收64%，毛利率同比下滑1.34ppt至45.2% [4] - 2024年弹载营收0.4亿元，YOY -80.2%，毛利率同比下滑0.54ppt至34.3% [4] - 2024年无人机营收0.3亿元，YOY +88.5%，毛利率同比下滑8.06ppt至45.3% [4] - 2024年商业航天营收0.1亿元，YOY +89.5%，毛利率同比下滑10.33ppt至37.3% [4] AI技术应用 - 2024年AI技术陆续落地于视觉着陆、导引头图像处理、无人机协同控制等应用领域，并装备到各类产品中；1Q25已实现相关产品小批交付，预计全年贡献更多收入 [4] 费用与现金流 - 2024年期间费用同比减少19.8%至1.7亿元，期间费用率同比增加6.9ppt至39.0%，其中销售、管理、研发费用率同比分别增加0.02ppt、2.6ppt、4.0ppt [5] - 截至1Q25末，应收账款及票据8.3亿元，较年初减少1.1%；存货3.3亿元，较年初增加42.9% [5] - 2024年经营活动净现金流为0.6亿元，2023年为0.1亿元 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|438|797|1,167|1,448| |增长率（%）|-33.9|82.1|46.4|24.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|19|120|179|238| |增长率（%）|-79.8|514.4|50.0|32.9| |每股收益（元）|0.17|1.06|1.59|2.12| |PE|220|36|24|18| |PB|3.9|3.6|3.2|2.8| [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司部分产品受技术状态变更、订货合同延迟签订等因素影响，已确定的订单未能在当期确认收入；2025年1Q营收同比大增347%，全年效益稳步提升预期乐观 [2] - 公司是行业导航控制和弹药信息化核心标的，布局导航与控制、军事通信、智能集成连接产业，把握智能化、无人化发展趋势，持续加大降本增效力度，推动提升经营韧性 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年实现营收27.5亿元，同比-22.9%；归母净利润0.6亿元，同比-69.3%；2025年1Q实现营收3.5亿元，同比+347.5%；归母净利润-0.17亿元，同比续亏但幅度收窄 [2] - 2024年母公司实现营收19.1亿元，同比-26.0%；净利润4532万元，同比-68.4%；各子公司营收和净利润均有下滑 [3] 经营情况 - 2024年4Q公司实现营收19.5亿元，同比+67.3%；归母净利润1.3亿元，同比+1720.1% [2] - 2024年公司毛利率同比下滑2.2ppt至22.6%；净利率同比下滑3.8ppt至3.2% [2] - 2025年公司预计营收50亿元，同比+82.0%；利润总额3亿元，同比+261.9% [2] - 2024年公司向兵器集团系统内单位销售商品预计/实际金额分别为40亿元/21亿元，2025年预计为50亿元 [2] 费用与现金流 - 2024年公司期间费用同比减少7.7%至4.9亿元，期间费用率同比增加2.9ppt至17.7% [4] - 截至2025年1Q末，公司应收账款及票据45.8亿元，较年初减少1.6%；存货5.3亿元，较年初减少1.9% [4] - 2024年公司经营活动净现金流为-5.5亿元，2023年为2.0亿元，主要系回款影响 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别是2.61亿元、3.84亿元、5.05亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别是64x/43x/33x [4] 财务指标 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为27.48亿元、51.69亿元、67.02亿元、83.63亿元，增长率分别为-22.9%、88.1%、29.7%、24.8% [6] - 2024 - 2027年预计归属母公司股东净利润分别为0.59亿元、2.61亿元、3.84亿元、5.05亿元，增长率分别为-69.3%、341.6%、47.4%、31.4% [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 电子测量仪器在电子信息产业链条中作用不可替代，国内下游领域技术快速发展，国内通用电子测试测量仪器国际竞争力提升，公司产品升级有望带来价格和销量提升，预计25 - 27年收入分别为6.3/8.0/10.0亿元，归母净利润分别为1.6/2.3/2.9亿元，对应2025年04月24日收盘价PE分别为35x/25x/19x [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现收入4.97亿元，同比增长2.93%；归母净利润1.12亿元，同比下降27.79%；扣非净利润1.10亿元，同比下降28.87%；1Q25实现收入1.32亿元，同比增长26.93%；归母净利润0.41亿元，同比增长33.96%；扣非净利润0.4亿元，同比增长34.00%；1Q25整体毛利率为61.80%，净利率为30.87%，同比提升1.62pct [1] - 预计25 - 27年营业收入分别为6.33/8.00/10.04亿元，增长率分别为27.4%/26.4%/25.4%；归属母公司股东净利润分别为1.62/2.27/2.90亿元，增长率分别为44.8%/39.6%/27.9% [5] 产品结构 - 2024年四大主力产品结构优化，高端产品量价齐升，营业收入同比增长13.40%，占比同比提升2.31pct，拉动四大类产品平均单价同比提升9.31%；2025年Q1高端产品营业收入同比增长86.60%，拉动四大类产品平均单价同比提升9.51% [2] - 2024年境内高分辨率数字示波器产品营业收入同比增长70.92% [2] 销售情况 - 2024年直销营业收入为7566.69万元，同比增长15.80%，直销毛利率为67.76%，同比提升1.34pct [2] 研发投入 - 2024年研发投入0.11亿元，同比增长26.01%，占营业收入的比例为21.81%，同比提升3.99pct；销售费用为8817.87万元，同比增长17.74%，占营业收入的比例为17.73%，同比提升2.23pct [3] - 2024年陆续发布最高带宽达8GHz的SDS7000A系列12 - bit高分辨率高端数字示波器等多款高端仪器 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩同比增长，电力产销增长、电解铝售价抬升，预计2025 - 2027年归母净利润为58.41/62.16/67.03亿元，对应EPS分别为2.61/2.77/2.99元/股，2025年4月24日股价的PE倍数分别为7/7/6倍 [4] 报告各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入298.59亿元，同比增长11.2%；归母净利润53.42亿元，同比增长17.1%；扣非归母净利润50.98亿元，同比增长17.5% [1] - 2024年四季度公司实现营业收入80.5亿元，同环比+13.1%/+4.8%；归母净利润9.42亿元，同环比 - 3.4%/-35.3%；24Q4四费环比增加2.81亿元，四费费率环比+3.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用费率分别环比持平/+2.9/+0.7/-0.4pct [1] 分红情况 - 公司拟派发2024年度股息每股0.8元（含税），叠加中期分红，合计派发19.05亿元（含税），分红比例35.67%，较2023年+2.2pct，以2025年4月24日收盘价计算，股息率为4.6% [2] 煤炭业务 - 2024年公司实现原煤产量4799.60万吨，同比+3.1%；原煤销量4775.97万吨，同比+2.8%；吨煤收入213.5元/吨，同比+8.8%；吨煤成本89.3元/吨，同比持平；煤炭业务毛利率同比+3.7pct至58.2% [2] 电力业务 - 2024年公司完成发售电量115.54/109.92亿千瓦时，同比+32.8%/+34.6%；电力业务毛利率同比 - 2.7pct至31.9% [3] - 煤电：2024年发售电量55.28/50.34亿千瓦时，同比 - 1.4%/-1.5%；度电收入0.3439元/千瓦时，同比 - 2.6%；度电成本0.2732元/千瓦时，同比+2.1%；度电毛利0.0707元/千瓦时，同比 - 17.5%；煤电业务毛利率同比下降3.7pct至20.6% [3] - 新能源：2024年发售电量60.27/59.58亿千瓦时，同比+94.7%/+95.0%；度电收入0.2737元/千瓦时，同比 - 13.0%；度电成本0.1532元/千瓦时，同比+6.3%；度电毛利0.1205元/千瓦时，同比 - 29.4%；新能源发电业务毛利率同比下降10.2pct至44.0% [3] 铝业务 - 2024年公司实现电解铝产量90.00万吨，同比+2.8%；电解铝销量90.01万吨，同比+2.7%；吨铝收入为17402元/吨，同比+6.7%；吨铝成本为14326元/吨，同比+3.9%；电解铝业务毛利率同比+2.2pct至17.7% [4] - 2024年霍煤鸿骏权益净利润（持股比例51%）5.17亿元，同比+14.5% [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|29,859|31,205|33,030|36,572| |增长率（%）|11.2|4.5|5.8|10.7| |归属母公司股东净利润（百万元）|5,342|5,841|6,216|6,703| |增长率（%）|17.1|9.3|6.4|7.8| |每股收益（元）|2.38|2.61|2.77|2.99| |PE|8|7|7|6| |PB|1.2|1.1|1.0|0.9| [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 电子测量仪器在电子信息产业链条中作用不可替代，国内下游领域技术快速发展，国内通用电子测试测量仪器国际竞争力提升，公司产品升级有望带来价格和销量提升，预计25 - 27年收入分别为6.3/8.0/10.0亿元，归母净利润分别为1.6/2.3/2.9亿元，对应2025年04月24日收盘价PE分别为35x/25x/19x [4] 公司业绩情况 - 2024年实现收入4.97亿元，同比增长2.93%；归母净利润1.12亿元，同比下降27.79%；扣非净利润1.10亿元，同比下降28.87%，主要因研发投入增加、市场推广力度加大致费用增长，汇率波动致汇兑损失增加，2024年内确认的政府补助减少 [1] - 1Q25实现收入1.32亿元，同比增长26.93%；归母净利润0.41亿元，同比增长33.96%；扣非净利润0.4亿元，同比增长34.00%；1Q25整体毛利率为61.80%，净利率为30.87%，同比提升1.62pct [1] 产品结构优化情况 - 2024年四大主力产品结构不断优化，高端产品量价齐升，营业收入同比增长13.40%，占比同比提升2.31pct，拉动四大类产品平均单价同比提升9.31% [2] - 2025年Q1高端产品营业收入同比增长86.60%，拉动四大类产品平均单价同比提升9.51% [2] - 2024年境内高分辨率数字示波器产品营业收入同比增长70.92% [2] 销售情况 - 2024年直销营业收入为7566.69万元，同比增长15.80%，直销毛利率为67.76%，同比提升1.34pct [2] 研发与销售投入情况 - 2024年研发投入0.11亿元，同比增长26.01%，占营业收入的比例为21.81%，同比提升3.99pct [3] - 2024年销售费用为8817.87万元，同比增长17.74%，占营业收入的比例为17.73%，同比提升2.23pct [3] 产品发布情况 - 2024年陆续发布最高带宽达8GHz的SDS7000A系列12 - bit高分辨率高端数字示波器、最高输出频率达67GHz的SSG6000A系列高端射频微波信号发生器、最高测量频率达50GHz的SSA6000A系列高端频谱分析仪和最高测量频率达50GHz的SNA6000A系列高端矢量网络分析仪 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|497|633|800|1,004| |增长率（%）|2.9|27.4|26.4|25.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|112|162|227|290| |增长率（%）|-27.8|44.8|39.6|27.9| |每股收益（元）|0.70|1.02|1.42|1.82| |PE|50|35|25|19| |PB|3.7|3.5|3.4|3.1| [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和归母净利润下滑但 2025 年一季报表现好于预期 1Q25 新增订单同比大幅增长创历史新高 [3] - 公司在深耕机载、弹载等领域基础上拓展了无人机、低空经济、商业航天等领域应用 早期布局的 AI 技术将在 2025 年贡献营收 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年全年实现营收 4.4 亿元 YOY -33.9%；归母净利润 0.2 亿元 YOY -79.8% [3] - 2025 年一季报 1Q25 实现营收 0.8 亿元 YOY +64.7%；归母净利润 0.1 亿元 同比扭亏 [3] - 4Q24 实现营收 2.3 亿元 YOY -13.1%；归母净利润 0.3 亿元 YOY -17.3% [3] 利润率情况 - 2024 年公司毛利率同比提升 1.3ppt 至 44.8%；净利率同比下滑 10.1ppt 至 4.4% 主要系投资收益、营业外收支等科目影响所致 [3] 订单情况 - 截至 4Q24 末 公司在手订单（含口头）4.3 亿元 同比增加 7% [3] - 截至 1Q25 末 公司在手订单（含口头）7.5 亿元 同比增长 174% 其中 弹载/机载/商业航天/无人机类增幅分别是 760%/140%/46%/59% [3] 分产品营收情况 - 2024 年机载实现营收 2.8 亿元 YOY -14.4% 占总营收 64% 毛利率同比下滑 1.34ppt 至 45.2% [4] - 2024 年弹载实现营收 0.4 亿元 YOY -80.2% 毛利率同比下滑 0.54ppt 至 34.3% [4] - 2024 年无人机实现营收 0.3 亿元 YOY +88.5% 毛利率同比下滑 8.06ppt 至 45.3% [4] - 2024 年商业航天实现营收 0.1 亿元 YOY +89.5% 毛利率同比下滑 10.33ppt 至 37.3% [4] AI 技术应用情况 - 2024 年公司 AI 技术已陆续落地于视觉着陆、导引头图像处理、无人机协同控制等应用领域 并成功装备到各类产品中 [4] - 1Q25 已实现相关产品小批交付 预计全年将贡献更多收入 [4] 费用率及现金流情况 - 2024 年公司期间费用同比减少 19.8%至 1.7 亿元 期间费用率同比增加 6.9ppt 至 39.0% 其中 销售费用率同比增加 0.02ppt 至 5.6%；管理费用率同比增加 2.6ppt 至 10.2%；研发费用率同比增加 4.0ppt 至 22.6% [5] - 截至 1Q25 末 公司应收账款及票据 8.3 亿元 较年初减少 1.1%；存货 3.3 亿元 较年初增加 42.9% [5] - 2024 年公司经营活动净现金流为 0.6 亿元 2023 年为 0.1 亿元 [5] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别是 1.20 亿元、1.79 亿元、2.38 亿元 当前股价对应 2025 - 2027 年 PE 分别是 36x/24x/18x [5] 财务指标预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|438|797|1,167|1,448| |增长率（%）|-33.9|82.1|46.4|24.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|19|120|179|238| |增长率（%）|-79.8|514.4|50.0|32.9| |每股收益（元）|0.17|1.06|1.59|2.12| |PE|220|36|24|18| |PB|3.9|3.6|3.2|2.8|[7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司部分产品受技术状态变更、订货合同延迟签订等因素影响，已确定订单未能在当期确认收入；2025年1Q营收同比大增347%，全年效益稳步提升预期乐观 [2] - 公司是行业导航控制和弹药信息化核心标的，布局导航与控制、军事通信、智能集成连接产业，把握智能化、无人化发展趋势，持续加大降本增效力度，推动提升经营韧性 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年年报：全年实现营收27.5亿元，YOY -22.9%；归母净利润0.6亿元，YOY -69.3%；毛利率同比下滑2.2ppt至22.6%；净利率同比下滑3.8ppt至3.2% [2] - 2025年一季报：1Q实现营收3.5亿元，YOY +347.5%；归母净利润-0.17亿元，1Q24为-0.50亿元，同比续亏但幅度收窄 [2] - 单季度：4Q24实现营收19.5亿元，YOY +67.3%；归母净利润1.3亿元，YOY +1720.1% [2] 经营计划与关联交易 - 2025年预计营收50亿元，YOY +82.0%；利润总额3亿元，YOY +261.9% [2] - 2024年向兵器集团系统内单位销售商品预计/实际金额分别为40亿元/21亿元，2025年预计为50亿元 [2] 母子公司情况 - 2024年母公司实现营收19.1亿元，YOY -26.0%；净利润4532万元，YOY -68.4% [3] - 衡阳光电：2024年实现营收1.8亿元，YOY -19.5%；净利润0.4亿元，YOY -42.8% [3] - 中兵通信：2024年实现营收4.0亿元，YOY -9.1%；净利润0.2亿元，YOY -66.2% [3] - 中兵航联：2024年实现营收2.7亿元，YOY -18.1%；净利润0.4亿元，YOY -28.8% [3] 费用与现金流 - 2024年期间费用同比减少7.7%至4.9亿元，期间费用率同比增加2.9ppt至17.7% [4] - 截至1Q25末，应收账款及票据45.8亿元，较年初减少1.6%；存货5.3亿元，较年初减少1.9% [4] - 2024年经营活动净现金流为-5.5亿元，2023年为2.0亿元，主要系回款影响 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别是2.61亿元、3.84亿元、5.05亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别是64x/43x/33x [4] 财务指标 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为-22.9%、88.1%、29.7%、24.8%；净利润增长率分别为-69.3%、341.6%、47.4%、31.4% [6] - 盈利能力：2024 - 2027年毛利率分别为22.64%、24.99%、25.15%、25.12%；净利润率分别为2.15%、5.04%、5.73%、6.04% [12] - 偿债能力：2024 - 2027年资产负债率分别为54.63%、55.24%、56.52%、57.12% [12] - 经营效率：2024 - 2027年应收账款周转天数分别为592.79、320.00、280.00、250.00；存货周转天数分别为92.46、55.00、50.00、45.00 [12] - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为0.04元、0.17元、0.25元、0.33元；每股净资产分别为1.84元、2.00元、2.20元、2.46元 [12] - 估值分析：2024 - 2027年PE分别为281、64、43、33；PB分别为6.0、5.5、5.0、4.5 [6][12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 看好智能变革机遇下公司长期成长，预计公司2025 - 2027年营收334.31/400.81/478.46亿元，归母净利润为27.28/31.62/37.90亿元，EPS为4.92/5.70/6.83元，对应2025年4月24日103.16元/股收盘价，PE分别为21/18/15倍 [4] 报告各部分总结 事件 - 公司发布2025年一季度报告，2025Q1营收67.92亿元，同比+20.26%，环比 - 21.42%；归母净利5.82亿元，同比+51.32%，环比 - 2.65%；扣非后归母净利4.97亿元，同比+34.08%，环比 - 0.09% [1] 收入利润情况 - 收入端：2025Q1营收67.92亿元，同比+20.26%，环比 - 21.42%，主要客户中理想、奇瑞、吉利销量变化驱动公司收入同比高速增长 [2] - 利润端：2025Q1归母净利5.82亿元，同比+51.32%，环比 - 2.65%；扣非后归母净利4.97亿元，同比+34.08%，环比 - 0.09%；2025Q1毛利率达20.52%，同比+1.61pct，环比+2.12pct；归母净利率达8.57%，同比+1.76pct，环比+1.65pct [2] - 费用端：2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别1.04%/2.17%/9.65%/0.41%，同比分别+0.19/+0.39/+0.39/ - 0.23pct，环比分别+0.74/+0.22/+2.66/ - 0.39pct，销售和管理费用增加因公司规模扩大 [2] 业务发展情况 - 智能座舱：2024年营收182.30亿元，同比+15.36%，新订单年化销售额超160亿元，第四代智能座舱平台已规模化量产并在理想等客户中配套 [3] - 智能驾驶业务：2024年网联服务业务营收20.74亿元，同比+63.06%，新订单年化销售额接近100亿元，高算力平台已规模化量产，为多家车企提供配套支持 [3] - 网联服务业务：2024年智能驾驶业务营收73.14亿元，同比+27.99%，推出大模型语音解决方案，“蓝鲸”生态系统完成重大突破 [3] 国际化进程 - 2024年海外订单超50亿元，同比增幅超120%，成功开拓海外新客户HONDA [4] - 积极推进产能布局，德国工厂正常运营，墨西哥工厂已投产，西班牙智能工厂已开工建设，预计2025年底竣工，2026年供货 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27,618|33,431|40,081|47,846| |增长率（%）|26.1|21.0|19.9|19.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,005|2,728|3,162|3,790| |增长率（%）|29.6|36.1|15.9|19.9| |每股收益（元）|3.61|4.92|5.70|6.83| |PE|29|21|18|15| |PB|5.9|5.2|4.3|3.6| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等指标 [9][10]