报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美国关税措施偏向温和，全球风险偏好大幅升温，国内政策支持力度加大对风险资产有支撑，不同资产表现各异 [2] - 各板块中，黑色短期震荡，有色短期偏强震荡，能化短期震荡反弹，贵金属短期高位偏强震荡，股指短期震荡偏强，国债短期震荡反弹 [2] 各行业总结 宏观金融 - 海外美国 3 月制造业 PMI 初值低于预期和前值，服务业和综合 PMI 回升且好于预期，总统宣布额外关税但或有豁免，美元反弹，全球风险偏好升温；国内市场情绪降温，政策支持力度加大，货币政策更灵活 [2] - 资产表现上，股指短期震荡偏强可谨慎做多，国债短期震荡反弹谨慎观望，黑色短期震荡谨慎观望，有色短期偏强震荡谨慎做多，能化短期震荡反弹谨慎做多，贵金属短期高位偏强震荡谨慎做多 [2] 股指 - 国内股市在旅游及酒店、能源金属以及保险等板块带动下小幅上涨，市场情绪降温但政策支持力度加大对风险资产有支撑，操作上短期谨慎做多 [3] 贵金属 - 黄金周一向下调整，美元触及半月高位限制其上行，美联储放缓国债缩表速度，美国经济数据不佳形成支撑，地缘风险溢价分化，黄金维持高位震荡，白银受工业属性拖累跌幅更深，整体短期高位震荡，中长期看多，回调可布局中长线仓位 [3][4] 黑色金属 钢材 - 周一钢材期现货触底反弹，成交量回升，央行强调降准降息，美国表态关税可谈，市场情绪好转；现实需求改善但品种分化，供应方面粗钢压减传闻再起但主要产钢大省未明显减产，成本端走强，清明节后旺季需求回暖预期仍在，短期有反弹空间 [5] 铁矿石 - 周一铁矿石期现货价格反弹，钢厂利润尚可，铁水产量回升加快，供应方面全球发运量环比回升但到港量环比减少，港口库存后期小幅去库，短期跟随钢材反弹 [5] 硅锰/硅铁 - 周一硅铁现货价格小幅下跌，硅锰持平，铁合金需求尚可；硅锰企业亏损扩大供应回落，硅铁供应也小幅回落，短期价格以区间震荡思路对待 [6][7] 能源化工 原油 - 特朗普表示对从委内瑞拉购买石油和天然气的国家征收 25%关税，美国财政部延长雪佛龙委内瑞拉业务期限，油价重新上行 [8] 沥青 - 价格跟随油价小幅回升，现货有部分支撑但需求恢复慢，基差下行，供需两弱，厂家库存相对稳定，后续发货中性，价格无明显上行驱动，后期或跟涨原油但幅度有限 [8] PX - 外盘价格跟随原油回升，触及前低后反弹，海外成品油消费水平超预期，调油差回升，PTA 后期开工回升，PX4 月检修计划增加，供需良好，短期偏强震荡，中枢关注原油情况 [8] PTA - 原油企稳后聚酯价格反弹，PTA 库存去化但下游原料库存回升，港口库存累积，后期转移可能不顺畅，终端开工见顶，价格反弹驱动有限 [9][10] 乙二醇 - 短期发货良好，装置问题频发使供应压力下行，但煤制利润高，边际供应有增加空间，反弹后上涨空间有限，需等待港口去库至 60 万吨以下 [10] 短纤 - 终端开工见顶，聚酯产业链信心修复，短纤企业发货加快，库存去化，价格有支撑，纱厂开工提升，原料库存下行，成交价格抬升，后期关注库存去化持续性，价格预计回归震荡格局 [10] 甲醇 - 进口偏少，港口 MTO 重启后大幅去库，内地需求尚可，供应高位但进入去库进程，甲醇近月偏强，进口预计 5 月回归影响 09 合约，05 合约预计震荡，关注 09 合约空单机会 [10] PP - 检修量短期下降，下游需求跟进慢，产业库存上涨，基本面不乐观，但原油企稳，价格预计震荡偏弱 [11] LLDPE - PE 下游需求旺季，开工攀升但幅度缩小，订单跟进有限，高价抑制需求，供应充足且投产在即，基本面缺乏上涨动力，下方受旺季需求支撑，预计震荡，短期可能随原油企稳，关注新增产能投放情况 [11] 有色 铜 - 昨日亚洲盘铜强势反弹，距离 4 月 2 日特朗普征收“对等关税”日期临近，相关消息较多，LME 铜短期有试探区间上沿可能，之后有回调压力 [12] 铝 - 供应端产量稳定且进口刚性，需求端在旺季回升，铝锭和铝棒去库，国内铝基本面尚可，但价格上方空间有限，短期有小幅回落空间 [12] 锡 - 宏观上不同国家制造业 PMI 偏弱，供应端矿端中短期偏紧，炼厂开工率回落，进口窗口关闭，需求端高价抑制采购，库存处于偏高水平，中短期回调幅度有限，远期供应增加可预见 [13] 碳酸锂 - 供应端产量持续上行，需求端处于旺季高位，库存上升，后续供应预期加大，供需过剩格局凸显，上周价格重心下行，预计后续以较低价格重心震荡且有进一步下行可能 [13][14] 农产品 豆粕 - 大豆缺口使库存快速去化，豆粕下游提货偏差库存反增，市场情绪悲观但消费同比增加，后期油厂开机降至历史最低，预计豆粕库存下滑，基差跌幅大但同比依然高，逢低买盘有支撑但上涨驱动不足 [15] 菜粕 - 现阶段库存去化缓慢，广东地区豆菜粕现货价差降低，替代消费增加，现货短期偏大，期货溢价回落空间有限 [16] 豆油 - 进口大豆到港预期兑现缓解供应担忧，淡季下游需求疲软，商品库存同比偏高，期现区间行情偏弱但支撑偏强，短期商业库存下滑，受相关油脂提振 [17] 棕榈油 - 国内进口利润倒挂，消费疲软，基差偏弱，未来到港预期减少，库存或持续低位，近月增产季在即，出口疲软，受相关油脂拖累，上涨驱动减弱，价格重心有望下移 [18] 菜油 - 进口渠道多元，对加拿大进口影响不大，受不确定风险溢价支撑稳定，但国内累库压力及 ICE 偏弱行情限制投机情绪，溢价快速回落风险偏高 [19] 生猪 - 上周现货承压后二育买盘支撑增强，供应出栏节奏稍快，体重增加，需求淡季疲软，现货反弹后上涨乏力，中期 4 - 5 月出栏环比增加，需求或无太多增量，4 月不排除跌破 14 元/kg 支撑 [19] 玉米 - 小麦抛出增多使局部饲用小麦替代玉米消费，期货预期走弱拖累现货，期货远期驱动逻辑结束，自身产地库存低和小麦政策市场支撑，逢低成交兴趣高，现货港口高库存、流动放缓，下游需求疲软，横盘运行概率大，阶段性受小麦及外盘情绪带动可能偏弱 [20]

国内外经济形势 - 中国2月PMI数据超预期，经济开局良好延续复苏，两会政府支出增强，央行有降息降准预期[3] - 美国对全球钢铝产品加征25%关税，加拿大和欧盟反制，关税战升级风险加大，摩根士丹利和高盛下调美国经济增长预期[3][4] - 美国2月CPI同比放缓至2.8%，环比上涨0.2%，核心CPI同比上涨3.1%创2021年4月来新低，市场预计美联储年内至少降息两次[3][5] 资产投资策略 - 短期维持A股四大股指期货（IH/IF/IC/IM）谨慎做多，商品谨慎观望，国债谨慎观望，排序为股指>商品>国债[3] - 商品策略强弱排序为贵金属>有色>黑色>能源[3] 重要事件及数据 - 3月多项经济数据公布，如美国2月PPI、初请失业金人数、3月密歇根大学消费者信心指数等[5][6] - 3月17 - 21日将发布多项产业数据及经济数据，包括中国固定资产投资、社会消费品零售总额等[12] 风险提示 - 存在美联储货币紧缩超预期、地缘风险、中美博弈加剧等风险[3]

国内经济 - 2月PMI数据超预期，经济开局良好延续复苏，两会经济增长目标5%左右，财政赤字率4%、赤字规模5.66万亿，货币政策有宽松预期[3] - 前2个月货物贸易进出口总值6.54万亿元，同比降1.2%，出口3.88万亿元创同期新高，同比增3.4%，进口2.66万亿元，同比降7.3%[18] 国际经济 - 美国2月ISM制造业PMI为50.3，非制造业PMI为53.5，经济有韧性，但关税升级使经济增长前景恶化，陷入“滞胀”预期增强[3] - 美国2月季调后非农就业人口增15.1万人，失业率4.1%，就业数据低于预期，劳动力市场短期放缓但仍稳健[3] 政策动态 - 特朗普政府对中国商品再加征10%关税，美国将对墨西哥、加拿大加征25%关税，4月2日对全球加征对等关税[3] - 中国自3月10日起对原产美国部分进口商品加征关税，鸡肉等加征15%，高粱等加征10%[13] 市场策略 - 短期维持A股四大股指期货谨慎做多，商品谨慎观望，国债谨慎观望，排序为股指>商品>国债[3] - 商品策略排序为贵金属>有色>黑色>能源[3] 风险提示 - 美联储货币紧缩超预期、地缘风险、中美博弈加剧[3]

国内外经济形势 - 中国1月融资数据超预期，企业融资需求改善，春节后消费潜力激发，投资、外贸回稳向好，但特朗普拟对中国商品再加征10%关税，人民币汇率短期承压[2] - 美国1月个人支出环比降0.2%，2月制造业PMI初值51.6，服务业PMI初值49.7，1月核心PCE物价指数同比升2.6%，至2月22日当周初请失业金人数24.2万人[2][3][4] 政策与事件 - 特朗普表示3月4日对墨西哥和加拿大实施关税，4月2日实施对等关税，还可能对欧盟输美商品加征25%关税[2][3] - 美联储哈马克称可能在“相当一段时间”内维持利率不变[3] 资产走势与策略 - 短期维持A股四大股指期货、商品、国债谨慎观望，排序为国债>商品>股指，商品策略排序为贵金属>有色>黑色>能源[2] 本周重要事件及数据 - 3月3日将发布产业数据、欧元区2月CPI和核心CPI数据、美国2月ISM制造业PMI数据等[12] 全球资产价格 - 道琼斯工业指数现价43840.91，日涨跌幅1.39%；纳斯达克指数现价18847.28，日涨跌幅1.63%等[13] 国内高频宏观数据 - 展示CRB商品指数、国内南华商品指数、石油能源、煤炭能源等多方面数据图表[15][16][19][24] 国内外流动性 - 展示美国国债收益率、央行公开市场净投放、国内银行间同业拆借利率等数据图表[84][87][99] 全球财经日历 - 3月3日欧元区2月CPI环比初值-0.3%，同比初值2.5%；美国2月ISM制造业PMI前值50.9等[105]

宏观 - 美国1月CPI同比升3%，核心CPI同比升3.3%，通胀超预期回升[10] - 美国2月综合PMI初值降至50.4，经济增长有所放缓[12] - 美联储1月维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.5%，降息预期减弱[17] 需求 - 美国2月Markit制造业PMI 51.6%，欧美商品需求增长加快[25] - 中国2月制造业PMI 50.2%，国内商品需求逐步回升[31] - 12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，国内消费持续向好[44] 供给 - 2月欧美需求改善，工业生产加快，美国商品需求加快利多商品价格[51] - 12月全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，国内工业生产有所加快[57] - 2月节后有色、钢材等开工率上升，国内供给整体加快[60] 资产配置 - 股市短期波动加大，债市价格大幅回调，人民币汇率短期跟随美元波动[4][67] - 大宗商品价格震荡反弹，能源偏弱震荡，有色震荡反弹，贵金属高位震荡，黑色短期震荡[4][67]

宏观经济 - 美国12月CPI 2.9%，核心CPI 3.2%，通胀整体回升但核心通胀意外回落[10] - 美国1月制造业PMI 50.1，服务业PMI初值52.8，经济增长有所加快[12] - 美联储1月暂停降息，政策利率维持在4.25 - 4.50%，市场预期2025年合计降息不到2次[17][18] 政策动态 - 2025年2月1日特朗普关税2.0政策落地，对加墨商品征25%关税、加原油征10%关税、中国商品征10%额外关税，后暂缓对加墨措施一个月[23][25] - 2月4日中国对原产美部分进口商品加征关税等进行反击[23] 市场需求 - 欧美商品需求增长加快，美国1月制造业PMI 50.1%，消费支出短期加快[28] - 国内1月制造业PMI 49.1%，商品需求短期季节性放缓，但消费、出口增速回升[32][43][47] 市场供给 - 海外工业生产有所加快，天然气价格短期偏强，原油价格支撑减弱[51][52] - 国内1月工业生产放缓，有色、钢材、建材开工率下降，化工开工率上升[56][60] 资产配置 - 股市短期偏强震荡，债市高位偏强震荡，人民币汇率短期跟随美元波动略偏弱[4][65] - 大宗商品价格震荡反弹，能源震荡回调，有色、贵金属偏强运行，黑色短期震荡[4][65]

国内宏观 - 2025年中国经济增速预计在5.0%上下，GDP平减指数可能由负转正，名义GDP增速有望反弹接近2个百分点[1] - 消费是主要经济增长动力，预计通过增加收入、股市和房价企稳等方式增加财富效应[1] - 制造业投资依靠设备更新和补库，基建投资力度加大，房地产拖累减弱，整体投资比2024年要好[1] 大宗商品 - 2025年上半年全球大宗商品价格承压，内需型商品表现弱于外需型商品[2] - 下半年随着美国减税政策和欧美补库周期，全球大宗商品价格中枢有望小幅抬升[2] 汇率 - 2025年上半年人民币汇率可能因中美贸易战和美元走强而承压[3] - 下半年随着国内外经济回暖，人民币贬值压力将有所缓解[3] 资产配置 - 股市是最佳配置资产，受益于经济基本面向好、财政货币政策支持和国家政策推动[1] - 债券市场在2025年上半年保持高位震荡，配置价值较高[55] 风险因素 - 中美博弈加剧、国内刺激政策不及预期、流动性收紧超预期是主要风险因素[3]

经济复苏与增长 - 2024年四季度经济复苏步伐加快，GDP累计同比增长4.8%，全年目标5%有望实现[8] - 2025年经济增长目标预计为5%，名义GDP可能超过5%[8] - 消费增速回升，但内生增长动力不强，10月社会零售品总额同比增长4.8%[6] - 出口增长强劲，10月出口同比增长12.3%，但2025年受关税影响将明显减弱[6] 政策支持 - 2025年财政政策将更加积极，财政赤字率预计为3.5%-4%，广义财政资金增量接近2万亿[9] - 货币政策将继续宽松，预计2025年央行降息20-40BP，力度为近10年来最大[10] - 内需刺激政策将进一步加力，消费和投资对经济的拉动作用将增强[13] 房地产市场 - 房地产市场信心回暖，销售大幅回升，房价降幅收窄，2025年有望止跌企稳[14] - 房贷利率将进一步下调，专项债支持政策将加强，房地产销售有望重回正增长[14] 股市与资本市场 - 股市自9月24日后大幅上涨，2025年有望保持平稳或稳中求进[15] - 长期资金入市政策将提供稳定资金面支持，股市有望受益于经济增长和政策支持[15] 风险与挑战 - 居民收入增速放缓，消费信心不足，消费内生增长动力不强[6] - 2025年中美贸易战风险加大，出口将受到较大冲击[6] - 房地产市场政策效果的持续性仍待观察，地产对经济的拖累依旧存在[6]

CPI数据 - 11月CPI同比增长0.2%，低于市场预期的0.5%，前值为0.3%[1][3] - CPI环比下降0.6%，低于预期的-0.4%，前值为-0.3%[3] - 食品价格上涨1.0%，涨幅比上月回落1.9个百分点[3] - 猪肉价格上涨13.7%，涨幅比上月下降0.5个百分点[3] - 鲜菜价格上涨10%，涨幅比上月下降11.6个百分点[3] - 非食品价格由上月下降0.3%转为持平[3] PPI数据 - 11月PPI同比增长-2.5%，高于市场预期的-2.8%，前值为-2.9%[1][5] - PPI环比由降转涨，同比降幅收窄[5] - 生产资料价格下降2.9%，降幅比上月收窄0.4个百分点[5] - 生活资料价格下降1.4%，降幅收窄0.2个百分点[5] - 石油和天然气开采业价格下降12.5%[5] - 石油煤炭及其他燃料加工业价格下降11.6%[5] 市场影响因素 - 国际大宗商品价格总体维持震荡，PPI短期降幅有所缩窄[2][6] - 美元走强及中东地缘风险扰动减弱，原油价格整体回落[5][6] - 国内政策支持力度加大，工业品需求有所恢复[2][6] - 国内传统基建投资加快，制造业投资维持高位，房地产投资需求偏弱[6] 未来展望 - 随着政策效果持续显现，PPI价格有望进一步趋稳[5][6] - 国内政策刺激增强，内需有望支撑市场需求扩大[2][6] - 上年同期高基数影响逐步消除，CPI有望延续回升趋势[2][6]

经济指标 - 11月官方制造业PMI为50.3%，预期50.2%，前值50.1%[1] - 11月官方非制造业PMI为50%，前值50.2%[1] - 11月综合PMI为50.8%，与上月持平[1] 制造业 - 制造业PMI连续两个月位于扩张区间，制造业景气度小幅回升[3] - 新订单指数为50.8%，比上月上升0.8个百分点[3] - 生产指数为52.4%，比上月上升0.4个百分点[3] - 新出口订单指数为48.1%，比上月上升0.8个百分点[3] - 进口指数为47.3%，比上月上升0.3个百分点[3] - 主要原材料购进价格指数为49.8%，比上月下降3.6个百分点[3] - 出厂价格指数为47.7%，比上月下降2.2个百分点[3] - 产成品库存指数上升0.5个百分点至47.4%[4] - 原材料库存指数为48.2%，与上月持平[4] 非制造业 - 非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.2个百分点[5] - 服务业商务活动指数为50.1%，与上月持平[5] - 建筑业商务活动指数为49.7%，比上月下降0.7个百分点[5] - 服务业业务活动预期指数为57.3%，比上月上升1.1个百分点[5] - 建筑业业务活动预期指数为55.6%，比上月上升0.4个百分点[5]