报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国关税即将落地，全球市场波动加剧，各行业受此及自身基本面因素影响呈现不同走势，部分行业短期震荡，部分有上行或下行压力，需关注关税政策及行业自身供需等因素变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 黄金周二延续涨势，沪金主力合约一度冲高，COMEX 黄金 6 月合约小幅收跌，关税忧虑推动黄金高位运行，经济数据暗示制造业和劳动力市场走弱，特朗普关税政策落地使资金涌入避险资产，美联储官员发声但实际利率下行预期支撑贵金属估值，对黄金中长期看多，回调可布局中长线仓位，白银受工业属性拖累走势落后 [2] 黑色金属 - 钢材期现货市场周二小幅反弹，成交量回升，整治买单出口消息加剧悲观预期，现实需求短期偏弱，4 月考察需求承接能力，3 月钢厂盈利使粗钢、铁水产量环比增长，4 月后钢材供应有增长空间，铁水产量预计回升至 240 - 245 万吨，短期市场或区间震荡 [3] - 铁矿石期现货价格周二明显反弹，铁水产量回升，长流程钢厂利润超 100 元/吨，铁水产量有回升空间，本周全球铁矿石发运量环比回升 103.1 万吨，到港量环比回落 267 万吨，港口库存上周小幅回升，价格短期区间震荡，跟随钢材价格变化 [3] - 硅铁、硅锰现货价格周二持平，上周五大品种钢材产量回升，铁合金需求尚可，硅锰供应因企业亏损扩大回落，硅铁供应维持低位，短期铁合金价格区间震荡 [4][5] 能源化工 - 美国关税计划引发经济担忧，油价短期波动放大震荡，沥青主力价格随油价小幅回升，现货涨幅有限，基差下行，供需两弱，库存转移效率放缓，4 月下游需求恢复一般，后续资金有问题，发货中性，价格无明显上行驱动，或跟涨原油但幅度有限 [6] - 4 - 6 月亚洲 PX 装置有较多停车检修计划，PTA 4 月后逐步回归，PX 需求恢复或去库，价格有小幅上行空间，PTA 社会库存去化，开工缓慢回升，4 月下游开工有增加空间但有限，价格底部有支撑或小幅上行 [7] - 乙二醇港显性库存偏高，但 4 月大概率去库，主力价格上行，煤制装置开工下行，供应前期偏高后续下降，价格夯实底部，短纤减产关注瓶片开工，近期偏强震荡 [7] - 短纤多家企业行业自律规模达 10%，发货加快，价格有支撑，纱厂开工提升，原料库存下行，成交价格抬升，关注库存去化，价格预计回归震荡 [8] - 甲醇港口供需尚可，库存降幅下降，国际装置开工提升，进口 4 月下到 5 月恢复，内地库存下降，近月偏强，进口恢复后供应压力凸显，05 合约震荡，09 合约偏空 [9] - PP 下游偏弱，上游 4 月检修旺季，新增产能投放推迟，供应压力缓解，库存向下游传导，基本面改善，价格震荡修复 [9] - LLDPE 下游需求旺季，开工攀升但幅度缩小，订单跟进有限，高价抑制需求，供应充足且投产在即，上方压力大，下方受旺季需求支撑，预计震荡，短期或随原油企稳，关注新增产能投放 [9] 有色 - 国内财新制造业 PMI 升至 51.2，新订单指数下行，新出口订单指数扩张，临近“对等关税”日，对铜加关税将实施，市场关注流向美国的铜减少、关税影响全球制造业降低铜需求两点，铜短期有回调压力 [10] - 铝锭小幅去库，铝棒去库幅度大但库存高于去年同期，自身基本面尚可但缺乏亮点，当前市场矛盾是宏观偏弱和铜价下跌，短期偏空 [10] - 传曼相矿山复工复产交流会取消，锡价大幅走高，缅甸强震预计影响不大，刚果金战事使中短期矿端供应偏紧，再生锡废料供应制约明显，炼厂开工率回落，锡锭进口窗口关闭，成交回温但下游采购放缓，库存增加，周五锡价上涨受情绪推动，实际影响有限，受其他有色金属拖累，若关税致经济担忧加剧将承受更大压力，但原料供应偏紧预计相对坚挺 [11] 农产品 - 隔夜 CBOT 豆油涨跌 5.7%，美豆市场上涨 1.85%，报收 1032.75 美分/蒲，美国成立联盟或上调生物质柴油掺混任务量，主要影响 2026 及以后，2024/25 年度巴西大豆产量预计为 1.6754 亿吨低于此前 [12][13] - 油厂开机降至历史低位，4 月预估压榨 600 - 650 万吨，豆粕产出供应收缩，需求或因补库及替代消费增加，4 月去库预期不变，库存或收缩至 2023 年同期水平，基差有再溢价风险，期货受美豆报告支撑但受贸易关系主导疲软，成本端支撑略减弱，空头格局未改善，上涨驱动不足但破位下行概率不大，区间震荡延续 [13] - 国内进入水产需求旺季，但豆菜粕现货价差收缩，豆粕替代菜粕消费增加，菜粕高库存去化缓慢，关税成本限制进口，菜籽远期到港不多，压榨产出补充不足，中期有上涨驱动，关注中加菜系贸易政策调整 [13] - 未来进口大豆到港紧缩状况改善，阶段性供需转宽叠加消费疲软，市场情绪悲观、基差偏弱持续，受国际油脂走强提振反弹，国内菜棕价格溢价支撑稳固，窄幅区间震荡维持 [13] - 国际油脂走强，棕榈油多头偏好上涨，马来西亚 3 月棕榈油出口环比增加 0.44%，美国生柴政策预期改善但掺混抵税政策未决，4 月美豆油波动增加，马棕短期反弹但基本面趋弱且豆棕倒挂，上涨空间有限，震荡区间下破需政策明晰且产地增产加快，关注印尼出口专项税风险 [14] - 隔夜 ICE 菜籽收高 2.4%，菜油成本驱动上涨，关税成本限制直接进口及菜籽进口不确定，油厂及渠道挺价意愿强，短期菜油溢价回落需政策风险消退 [14] - 月末集团场出栏节奏快，大体重猪出栏增多，现货上涨驱动不足，周末回调，肥标价差收缩，二育补栏谨慎，期货养殖成本预估下移，市场预期价格重心下移，高基差下投机买盘兴趣减弱，短期节日档口现货稳定，后期出栏体重见顶，现货承压概率高 [15] - 玉米疲软受旧作小麦轮出和新季丰产预期影响，华北地区饲用替代增多，玉米淀粉消费差，深加工利润亏开机下滑，下游饲料企业刚需采购，贸易出货增多北港下海量增加，但南港成交差，港口库存高，小麦市场主导谷物市场，玉米预期难提振 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国关税即将落地，全球市场波动加剧，国内经济虽有复苏但受外部冲击不确定性增大影响，各资产板块短期走势不一，需谨慎操作[2] 各行业总结 宏观金融 - 海外美国 4 月 2 日决定最终关税政策，高盛大幅提升美国经济衰退概率，预计美联储年内降息三次，美元短期走弱，全球风险偏好降温；国内 3 月官方制造业 PMI 显示经济复苏加快，但外部冲击不确定性增大致国内市场风险偏好降温[2] - 资产方面，股指短期震荡，谨慎观望；国债短期震荡反弹，谨慎做多；商品板块中，黑色短期震荡，谨慎观望；有色短期震荡回调，谨慎观望；能化短期震荡上涨，谨慎做多；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多[2] 股指 - 受光伏设备、化工及电池等板块拖累，国内股市小幅下跌；基本面经济复苏加快，但外部冲击不确定性增大致市场风险偏好降温，操作上短期谨慎观望[3] 贵金属 - 周一黄金再破历史新高，贸易紧张局势带来避险买盘推动黄金上行，2 月核心 PCE 同比升高、消费者信心指数下滑凸显经济韧性弱化，特朗普关税政策落地等推动资金涌入避险资产，实际利率下行预期支撑贵金属估值[3] - 对黄金中长期继续看多，若回调可布局中长线仓位，白银受工业属性拖累走势落后黄金[3] 黑色金属 钢材 - 周一钢材期现货市场延续弱势，成交量低位运行，关税政策担忧致市场避险情绪增加，股市商品回调；基本面现实需求走弱，4 月考察需求承接能力和出口影响[4] - 3 月钢厂盈利尚可，粗钢、铁水产量环比增长，4 月钢材供应有增长空间，铁水产量预计回升至 240 - 245 万吨之间；短期临近月底和清明小长假，市场或区间震荡[5] 铁矿石 - 周一铁矿石期现货价格跌幅扩大，铁水产量回升，结合钢厂利润仍有回升空间；供应方面，本周全球发运量环比回升 103.1 万吨，到港量环比回落 267 万吨，港口库存上周小幅回升[5] - 铁矿石价格短期区间震荡，走势跟随钢材价格变化[5] 硅锰/硅铁 - 周一硅锰现货价格持平，硅铁现货价格小幅回落，上周五大品种钢材产量回升，铁合金需求尚可；硅锰供应因企业亏损幅度扩大回落，硅铁供应维持低位[6] - 短期铁合金价格以区间震荡思路对待[6] 能源化工 原油 - 特朗普威胁对俄罗斯石油买家征收二级关税，伊朗表示若美国行动将打击美国，地缘政治风险回升，市场权衡需求和供应风险，短期供应担忧占上风，油价小幅上行[7] 沥青 - 价格跟随油价小幅回升，现货涨幅有限，基差大幅下降；供需两弱局面维持，厂家库存稳定，社会库存走高，4 月下游需求恢复一般，基建投资占比少，资金问题持续，发货保持中性水平[7] - 后期或跟涨原油但幅度有限，保持震荡格局[7] PX - 外盘价格跟随原油回升至 847 美金，PXN 价差回落至 201 美金；短期 PTA 开工偏低，头部装置检修增加，4 月供需好转有限，但海外汽油需求增加，调油套利空间转正，后期有季节性走强空间，跟随原油小幅反弹概率仍在[7] PTA - 跟随 PX 成本上升，幅度不及原料，下游开工回升，4 月检修计划增加，PTA 去库持续，但盘面已计价，资金持仓近日期空单离场致价格反弹；终端产销一般，主力上行幅度有限，短期关注原油价格变动[8][9] 乙二醇 - 港口库存再度小幅累库，价格受打压保持低位；煤制装置开工下行，但供应因前期高价进口仍将保持高位一段时间，后续供应将下降；近期价格夯实底部，短期下游短纤减产，关注瓶片开工支撑，继续保持震荡格局[9] 短纤 - 多家企业宣布行业自律，规模达 10%，企业发货加快，价格有支撑；纱厂开工提升，原料库存下行，成交价格小幅抬升，关注库存去化能否持续，短期能化情绪触底回稳，价格预计回归震荡格局[9] 甲醇 - 港口供需尚可，库存降幅下降，国际装置开工提升，进口预期 4 月下到 5 月恢复，内地库存小幅下降，整体去库，近月甲醇偏强；随着进口恢复，供应端压力凸显，价格承压，05 合约震荡，09 合约偏空[9] PP - 下游维持偏弱状态，但上游检修逐步启动，4 月迎来检修旺季，新增产能投放推迟，供应端压力预期缓解，库存短期内向下游传导，基本面边际改善，价格预计震荡修复[9] LLDPE - 下游需求旺季，开工攀升但幅度缩小，订单跟进有限，高价抑制部分需求，同时供应充足，投产在即，上方压力较大，下方受旺季需求支撑，预计震荡为主，短期可能随原油企稳，关注新增产能投放情况[10] 有色 铜 - 中国制造业 PMI 符合预期，但国内经济在工业企业利润偏弱和居民消费意愿不强背景下，不具有强复苏空间，二季度 PMI 边际下降；临近 4 月 2 日“对等关税”日，市场对经济忧虑风险提升，对铜加关税将实施[11] - 市场逻辑聚焦于流向美国的铜减少、非美地区增加，以及关税对全球制造业造成影响降低对铜的需求，短期有回调压力[11] 铝 - 铝锭小幅去库，铝棒去库幅度较大但库存高于去年同期；自身基本面尚可但缺乏亮点，产能天花板临近但产量高位、进口刚性，需求无爆发式增长可能，当前市场主要矛盾是宏观偏弱和铜价下跌，短期偏空[11] 锡 - 传曼相矿山复工复产交流会取消，夜盘锡价上涨，缅甸强震因缅甸锡矿重要地位拉升锡价，但佤邦未全面复产，预计影响不大，刚果金战事持续，中短期矿端供应偏紧，再生锡废料供应制约明显，云南江西两地炼厂开工率回落[11][12] - 锡锭进口窗口关闭，锡价回落后成交有所回温，部分企业补库意愿增强，但下游采购放缓，三地社会库存增加；周五锡价上涨更多是情绪推动，实际影响有限，受其他有色金属承压回落拖累，若关税致经济担忧加剧将承受更大压力，但原料供应偏紧预计相对坚挺[12] 农产品 美豆 - 隔夜 CBOT 大豆市场收跌，新季种植面积预估和季度库存数据符合市场预期，美国对外贸易紧张关系加剧主导美豆持续疲软；截至 2025 年 3 月 1 日，美国大豆库存为 19.10 亿蒲式耳，去年同期为 18.45 亿蒲式耳；2025 年美国大豆种植面积为 8349.5 万英亩，低于上年，为 2020 年以来最低；玉米种植面积为 9532.6 万英亩，高于去年，为 2013 年以来最高水平[13] 豆粕 - 2025 年第 13 周，全国主要油厂大豆库存、豆粕库存、未执行合同全部下降，油厂开机降至历史低位，4 月预估压榨 600 - 650 万吨，豆粕产出供应收缩，需求受补库及替代消费增加影响或有增加，4 月去库预期不变[14] - 预计豆粕库存或收缩至 2023 年同期水平，基差不排除再溢价风险；期货方面，美豆季度报告指引支撑增强，但受美国贸易关系主导疲软，成本端支撑略减弱，空头市场格局暂未改善，上涨驱动不足但破位下行概率不大，区间震荡行情或延续[14] 菜粕 - 国内进入水产需求旺季，但豆菜粕现货价差收缩，豆粕替代菜粕消费有望增加，菜粕现阶段高库存去化缓慢；截至 2025 年第 12 周，全国主要地区菜粕库存总计 63.11 万吨，较上周减少 1.40 万吨[15] - 国内菜粕关税成本限制直接进口骤减，菜籽远期预期到港不多，压榨产出补充不足，中期具备驱动上涨可能，重点关注中加菜系贸易相关政策调整[15] 豆油 - 截至 2025 年 03 月 28 日，全国重点地区三大油脂商业库存总量为 198.55 万吨，较上周减少 5.97 万吨，跌幅 2.92%，同比去年同期上涨 20.25 万吨，涨幅 11.36%；未来进口大豆到港紧缩状况将改善，阶段性供需转宽预期叠加消费疲软，市场情绪悲观、基差偏弱将持续[16] - 阶段性受国际油脂走强提振反弹，国内菜棕价格溢价支撑稳固，窄幅区间震荡行情或维持[16] 棕榈油 - 近月马来西亚棕榈油增产季在即，出口环比持续疲软，上涨驱动减弱；上周美国生柴政策预期改善，2026 开始增加可再生能源掺混目标量基本达成共识，但中小掺混义务商豁免问题和掺混抵税政策仍未决[16] - 4 月美豆油受政策不确定影响波动增加，马棕短期超跌叠加相关市场提振反弹较多，但自身基本面趋弱且豆棕倒挂，上涨空间有限，震荡区间下破需等待政策明晰且产地增产节奏加快，关注印尼提高出口专项税风险[16][17] 菜油 - 国内进口菜油累库，高价供销清淡，阶段性供需宽松限制盘中风险偏好；国内进口菜籽压榨利润丰厚但近月到港受政策不确定影响偏少，ICE 菜籽支撑稳定且反弹增加进口成本，菜油部分受成本驱动买盘兴趣未减[17] - 基于关税成本限制和菜籽进口不确定影响，油厂及渠道挺价意愿偏强，短期菜油溢价回落需等待政策风险消退[17] 生猪 - 月末集团场出栏节奏略快，大体重猪出栏增多，现货上涨驱动不足，周末现货回调；肥标价差收缩，二育成本下跌但再补栏谨慎；期货方面，上市披露年养殖成本预估大幅下移，市场预期价格重心下移，高基差下投机买盘兴趣减弱[17] - 短期节日档口现货稳定，生猪出栏体重逐步见顶，后期出栏去体重周期，现货承压概率较高[17] 玉米 - 玉米疲软受旧作小麦轮出和新季丰产预期影响，华北地区饲用替代增多；玉米淀粉消费差，深加工利润亏致开机下滑，下游饲料企业刚需采购；贸易方面，北港下海量增加，南港买涨不买跌，成交偏差，港口库存高[18] - 现阶段小麦市场主导谷物市场，丰产上市预期下玉米难有提振[18]

报告行业投资评级 - 短期维持A股四大股指期货（IH/IF/IC/IM）为短期谨慎观望；商品维持为谨慎观望，维持国债为谨慎观望；排序上：国债>股指>商品 [2] - 商品策略强弱排序：贵金属>有色>能源>黑色 [2] 报告的核心观点 - 国内1 - 2月经济运行起步平稳且好于预期，但因美国关税政策升级，人民币汇率贬值、市场情绪降温，国内风险偏好整体有所降温 [2] - 美国经济景气超预期回升、韧性较强，但2月个人支出与收入数据引发市场对通胀及滞胀担忧，关税政策增大经济不确定性；劳动力市场状况良好；全球关税战升级，避险情绪升温，全球风险偏好大幅降温 [2] - 短期国内市场回调，股指维持谨慎观望；债市因外部风险加大等因素，债券价格短期震荡反弹，谨慎做多；商品市场整体震荡偏强；原油价格短期震荡反弹，谨慎做多；有色整体震荡偏强，谨慎做多；黑色短期震荡，维持谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多 [2] 根据相关目录分别进行总结 上周重要要闻及事件 - 3月24日，特朗普宣布对购买委内瑞拉石油和天然气国家征25%关税，4月2日生效，还将宣布对汽车等商品额外关税；亚特兰大联储主席预计今年降息一次；美国3月制造业PMI初值为3个月以来新低，服务业和综合PMI初值上升；日本央行行长不排除卖出国债可能，副行长若经济展望实现将上调利率；央行开展4500亿元MLF操作并调整中标方式，实现净投放630亿元；财政部公布1 - 2月财政收支情况；多地出台楼市新政 [3][8][9] - 3月25日，美国科技企业高管和外国领导人敦促特朗普重新考虑对AI芯片限制；英国、印度考虑降低对美税收；美国1月房价指数和2月新屋销售数据公布；央行开展3779亿元7天期逆回购操作；商务部召开扩消费专题新闻发布会 [4][9][10] - 3月26日，特朗普宣布对未在美国制造汽车征25%关税等；美联储古尔斯比警告通胀预期影响降息计划；美国2月耐用品订单初值环比上升；中美经贸中方牵头人与美国贸易代表视频通话；商务部发布支持国际消费中心城市培育建设措施；商务部回应美将多家中国实体列入出口管制“实体清单” [4][5][11] - 3月27日，德国等多国反对美国汽车关税政策；美联储柯林斯对经济乐观，支持维持利率不变；美国2024年第四季度GDP终值年化环比增速上修，核心PCE物价指数升幅下修；美国上周初请和续请失业金人数下降；外资机构看好中国股市投资价值；国家统计局公布1 - 2月工业企业营收和利润数据 [5][6][11][12] - 3月28日，美国2月核心PCE物价指数同比和环比上涨，引发市场对通胀及滞胀担忧 [6] 本周重要事件及经济数据提醒 - 3月31日将发布产业数据及中日德等国多项经济数据 [13] - 4月1日将发布产业数据及日本、欧元区、美国多项经济数据 [13] - 4月2日将发布产业数据及美国多项经济数据 [13] - 4月3日将发布产业数据及欧元区、美国多项经济数据 [13] - 4月4日将发布产业数据及美国多项经济数据 [13] 全球资产价格走势 - 股票市场多数指数下跌，如道琼斯、纳斯达克等；英国富时100等少数指数有不同表现 [14] - 债券市场中，各国债券收益率有不同变化 [14] - 大宗商品市场中，各类商品价格有涨有跌，如SHFE螺纹钢下跌、COMEX黄金上涨 [14] - 汇率市场中，美元指数等有不同幅度涨跌 [14] 国内高频宏观数据 - 上游展示了CRB商品指数、国内南华商品指数、石油能源、煤炭能源、焦煤、焦炭、铁矿等相关价格、库存及产量数据图表 [15][16][22] - 中游展示了运价、钢铁、有色、建材、化工等相关价格、库存、开工率及产量数据图表 [43][44][61] - 下游展示了房地产、汽车、物价等相关成交面积、销量、开工率及价格指数数据图表 [71][72][81] 国内外流动性 - 全球流动性展示了美国国债收益率及周变化图表 [82][83] - 国内流动性展示了央行公开市场净投放、逆回购到期数量、银行间同业拆借利率、银行回购利率、国内国债利率及相关周变化图表 [84][85][97] 全球财经日历 - 3月31日至4月4日，中日德、欧盟、美国等国家和地区将公布工业生产指数、零售销售额、PMI、失业率、GDP、PCE物价指数等多项经济数据 [102]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪深300指数收于3915.17点较前值上升0.01%，累计成交11718亿元，日均成交2344亿元较前值下降591亿元，两市融资融券余额为19096亿元 [1] - 1 - 2月社会消费品零售总额同比增长4.0%较前值上升0.3个百分点，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%较前值下降0.2个百分点但高于市场预期，经济运行起步平稳且好于预期 [2] - 因美国关税政策升级致人民币汇率贬值及市场情绪降温，国内风险偏好整体降温 [2] - 操作建议为谨慎做多 [3] 根据相关目录分别进行总结 股市行情回顾 - 沪深300指数收于3915.17点较前值上升0.01%，上证50指数收于2679.74点较前值上升0.16%，中证500指数收于5916.03点较前值下跌0.94%，中证1000指数收于6268.32点较前值下跌2.14% [4] - 沪深300指数累计成交11718亿，日均成交2344亿较前值下降591亿；上证50指数累计成交3478亿，日均成交696亿较前值下降154亿；中证500指数累计成交9295亿，日均成交1859亿较前值下降411亿；中证1000指数累计成交13542亿，日均成交2708亿较前值下降620亿 [4] - 表现较好的前五行业为医药(1.04%)、家电(0.68%)、农林牧渔(0.64%)、食品饮料(0.34%)、银行(0.01%)；表现较差的前五行业为建筑(-2.82%)、通信(-3.54%)、机械(-3.56%)、国防军工(-3.80%)、计算机(-4.84%) [1][4] - IF主力合约收于3884.0点较前值上升0.03%，IH主力合约收于2677.6点较前值下跌0.22%，IC主力合约收于5869.6点较前值下跌0.74%，IM主力合约收于6078.4点较前值下跌1.60% [4] 资金情况 - 两市融资融券余额为19096亿元较上周下跌109亿元 [6] - 沪深300、上证50、中证500指数上周资金净买入分别为 - 80亿元、10亿元、 - 211亿元 [6] 期指行情回顾 - IF主力合约收于3884.0点较前值上升0.03%，累计成交250972手，日均成交50194手较前值降低15107手 [12] - IH主力合约收于2677.6点较前值上升0.22%，累计成交123912手，日均成交24782手较前值降低5977手 [12] - IC主力合约收于5869.6点较前值下跌0.74%，累计成交245074手，日均成交49015手较前值降低4195手 [12] - IM主力合约收于6078.4点较前值下跌1.60%，累计成交690595手，日均成交138119手较前值增加24839手 [12] 持仓资金情况 - IF持仓金额790.7亿元较上周下跌22.9亿元，IH持仓金额189.9亿元较上周下跌15.0亿元，IC持仓金额593.6亿元较上周下跌20.0亿元，IM持仓金额969.3亿元较上周上升0.3亿元 [19] - IF当月、次月、当季、次季持仓金额分别为213.7亿元、9.0亿元、426.9亿元、141.0亿元；IH分别为48.5亿元、6.4亿元、98.0亿元、37.0亿元；IC分别为197.0亿元、15.0亿元、272.7亿元、108.9亿元；IM分别为304.4亿元、24.6亿元、466.1亿元、174.2亿元 [19] 价差情况 - 基差方面，IF、IH、IC、IM当月合约基差分别为 - 6.37点、0.86点、 - 46.43点、 - 55.72点 [1][24] - 价差方面，IF合约次月 - 当月、当季 - 次季、次季 - 当季价差分别为 - 3.40点、 - 21.40点、 - 47.00点；IH合约对应价差分别为2.60点、 - 5.60点、 - 32.60点；IC合约对应价差分别为 - 38.80点、 - 64.00点、 - 128.60点；IM合约对应价差分别为 - 50.60点、 - 83.60点、 - 163.40点 [2][24] - 比价方面，IF和IH当月、次月、当季、次季比值分别为1.4582、1.4555、1.4506、1.4507；IC和IH对应比值分别为2.1897、2.1731、2.1537、2.1316；IM和IH对应比值分别为2.3176、2.2965、2.2701、2.2363 [2][24] 总结与展望 - 上周沪深300指数收于3915.17点较前值上升0.01%，累计成交5916.03亿元，日均成交2344亿元较前值下跌591亿元，两市融资融券余额为19096亿元 [30] - 表现较好的前五行业为医药(1.04%)、家电(0.68%)、农林牧渔(0.64%)、食品饮料(0.34%)、银行(0.01%)；表现较差的前五行业为建筑(-2.82%)、通信(-3.54%)、机械(-3.56%)、国防军工(-3.80%)、计算机(-4.84%) [30] - 1 - 2月社会消费品零售总额同比增长4.0%较前值上升0.3个百分点，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%较前值下降0.2个百分点但高于市场预期，经济运行起步平稳且好于预期 [30] - 因美国关税政策升级致人民币汇率贬值及市场情绪降温，国内风险偏好整体降温 [30] - 操作建议为谨慎做多 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周贵金属在长期信用逻辑与避险需求共振下突破历史新高，美国“滞胀”预期强化构成核心驱动，对贵金属维持中长期继续看多思路，若出现一定幅度回调可陆续布局中长线仓位 [4] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 美国“滞胀”预期强化，2月核心PCE同比升至2.8%为24年12月以来新高，消费者信心指数下滑至57凸显经济韧性弱化；美联储利率政策呈“滞胀困境下的鹰鸽博弈”特征，3月FOMC会议下调2025年GDP预期至1.7%并上调核心PCE至2.8%，点阵图显示降息预期弱化 [3][4] - 本周美元指数震荡回落，走势受滞胀担忧与政策预期双重拉扯，市场对“通胀顽固 - 经济放缓”螺旋风险持续计价，美元短期将继续承压 [2][14] - 目前市场预期2025年降息3次，分别在6、9、12月，年末利率预期为3.50% - 3.75%；6月降息概率为64.9%，9月再次降息概率为75%；若4月关税落地推升商品通胀，不排除鹰派预期强化，但经济放缓压力下实际利率下行趋势为贵金属提供支撑 [2][17] - 1年期美债收益率收于4.04%较上周不变，10年期美债收益率上升2个基点至4.27%，10年期美债实际收益率下降2个基点至1.90%，10年期与2年期美债收益率差为0.38%较上一周扩大 [19] 供需情况 - 全球白银市场连续五年短缺，2025年预计缺口1.49亿盎司，因矿山增产有限且回收量仅占供应20%；新能源等领域发展使白银需求持续增长，供应相对有限支撑白银价格长期上行 [3] - 中国央行已连续四个月增持黄金，2月官方黄金储备为7361万盎司较上月末增加16万盎司，过去一年增加142万盎司；我国国际储备中黄金储备低于全球平均水平，未来央行增持黄金是大方向，各国央行购金行为对黄金价格有正向拉动，资金有望保持净流入 [43] 操作建议 - 黄金价格中长期看多，若出现一定幅度回调可陆续布局中长线仓位 [2][4] - 白银受工业属性拖累近期走势落后黄金，但供应缺口和货币属性提供支撑，中长期向好逻辑不变，建议紧盯黄金操作，必要时采取领口结构对冲回调风险，若充分回调可分批次入场布局长线多单 [3] - 截至2025.3.28当周金银比价小幅下滑，沪金银比价为84.92，纽约金银比为89.55；当前市场下做空金银比无逻辑支撑，若短期内金银比大幅回落，可择机做多 [61] 其他数据 - 美国2月ISM制造业PMI为50.3连续两个月扩张，新订单指标下降6.5至48.6，生产指标走软至50.7；服务业PMI指数为53.5高于预期和前值，新订单、就业指数上升，价格指数再度上升；Markit综合PMI终值51.6创2024年4月以来新低 [27][28][29] - 2月美国新增非农就业15.1万人高于前值但低于预期，失业率由4.0%升至4.1%；截止3月22日当周初请失业金人数22.4万人，劳动力市场韧性暂存，但部分数据疲软引发“滞胀”担忧 [30] - 美国2月CPI同比上涨2.8%为去年11月来新低，核心CPI同比上涨3.1%为2021年4月来新低；2月PPI同比仅升3.2%，核心PPI环比下降0.1%；2月零售销售环比增加0.2%不及预期 [36] - 截至2025.3.28当周，黄金SPDR持仓量为931.94较前一周上升0.15%，白银SLV持仓量为13944.69吨较前一周增加220.78吨；黄金CFTC多头净持仓较此前一期减少8136张至249796.00张合约，白银净多头持仓为60950张合约较前一期增加1348张 [45] - 截至2025.3.28当周，上期所黄金仓单为15675千克较前一周不变，白银仓单较前一周减少46710千克至1155203千克；Comex黄金库存较前一周增加1456469.54盎司至43347625.92盎司，Comex白银库存较前一周增加14333197.63盎司至472420049.90盎司 [48] - 截至2025.3.28当周，黄金期货平均成交量为282652.60千克较前一周上涨44.37%，白银期货当周平均成交量为589061.80千克较前一周上升24.16% [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇方面，港口供需尚可库存降幅下降，国际装置开工提升进口预期4月下到5月恢复，内地库存维持小幅下降，近月甲醇偏强，随着进口恢复供应端压力凸显价格承压，05合约震荡，09合约偏空 [3] - 聚丙烯方面，下游维持偏弱状态，但上游检修逐步启动，4月开始迎来检修旺季，新增产能投放推迟，供应端压力预期缓解，库存短期内向下游传导，基本面边际改善，价格预计震荡修复 [25] - 聚乙烯方面，下游需求旺季开工仍在攀升但涨幅缩小，下游订单跟进有限且高价抑制部分需求，同时供应充足产量增加投产在即，上方压力较大，下方受旺季需求支撑，预计震荡为主，关注新增产能投放情况 [43] 根据相关目录分别进行总结 甲醇 - 国产供应：国内甲醇装置产能利用率84.06%，环比-1.55%，四川泸天化40、内蒙古黑猫30等装置计划重启，内蒙古新奥60装置计划检修，下周甲醇产量增加 [3] - 进口：国际甲醇装置开工66.43%，伊朗和非伊开工均有增加，3月21日至3月27日总进口量15万吨，下周期到港预计13.2万吨，进口依然较少 [3] - 需求：受华北MTO装置降负，MTO/MTP开工-0.61%，传统下游醋酸开工环比-1.19%，其他行业小幅提升，整体开工下降，西北地区周度签单量环比-4.94% [3] - 库存：中国甲醇港口库存总量77.38万吨，较上一期减少2.63万吨，生产企业库存32.78万吨，较上期减少1.76万吨，跌幅5.09% [3] - 价差：煤炭价格-6元/吨，利润维持高位，甲醇估值中性同比偏高，港口现货稳中偏强，近月偏强，预期较弱，59价差见顶回落 [3] 聚丙烯 - 供应：本周（20250321 - 0327）国内聚丙烯产量73.20万吨，相较上周减少0.06万吨，跌幅0.08%，相较去年同期增加10.82万吨，涨幅17.35%，4月初起聚丙烯陆续进入检修旺季，下周检修量有所增加 [25] - 需求：PP下游行业平均开工下滑0.01个百分点至50.43%，塑编、BOPP、改性PP样本企业原料库存天数较上周分别+2.08%、+0.20%、+2.16% [25] - 价差：油制成本利润环比-190元/吨左右，PDH周度利润-120/吨左右，外采甲醇利润-50元/吨左右，不同来源理论成本利润均亏损，但整体利润偏高同比未发生亏损性停车 [25] - 库存：聚丙烯商业库存环比上期-7.81%，生产企业总库存环比-8.42%，样本贸易商库存环比-7.31%，样本港口仓库库存环比-2.92%，拉丝级库存环比-2.59%，纤维级库存环比-16.04% [25] 聚乙烯 - 供应：本周（20250321 - 0327）我国聚乙烯产量总计61.64万吨，较上周增加2.28%，下周预估环比本周产量增加4.93%，北美地区船货资源陆续到港，部分产品供应小增，整体供应存增加预期 [43] - 需求：聚乙烯下游制品平均开工率较前期+2.29%，农膜、PE管材、PE包装膜、PE中空、PE注塑、PE拉丝开工率较前期分别+0.35%、+2.83%、+3.70%、+1.03%、+1.19%、+0.67% [43] - 价差：油制成本利润环比-200元/吨，估值偏高，煤制利润在1700元/吨附近，成本估值偏高，多数品种进口窗口关闭 [43] - 库存：生产企业样本库存量50.47万吨，较上期跌3.61万吨，环比跌6.68%，社会样本仓库库存为63.03万吨，较上周期降1.94万吨，环比降2.99%，同比低20.46%，中国农膜样本企业原料库存天数较前期-0.09天，周环比-0.69%，PE包装膜样本生产企业原料天数环比+4.98%，库存量环比+3.04% [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观上全球制造业PMI难言持续回升，“对等关税”临近使经济增长担忧回升；供应端中短期矿端供应偏紧，炼厂开工率回落，进口窗口关闭；需求端受AI概念、政策等因素影响，部分产品产量有增有减，光伏玻璃开工低迷；库存方面周度社库继续增加；价格上周五锡价上涨多为情绪推动，其他有色金属承压或拖累锡价，若经济担忧加剧压力更大，但原料供应偏紧预计回调幅度有限 [3][57] 根据相关目录分别进行总结 当周宏观数据/事件 3月31日至4月4日有多项宏观数据和事件公布，包括中国、美国、欧元区等的制造业PMI、CPI、就业人数等数据 [5] 锡精矿 本周（3.24 - 3.28）云南40%锡精矿加工费保持12700元/吨，江西与湖南的60%锡精矿加工费保持8700元/吨；1、2月锡精矿进口量共计18587吨，同比下降50%，来自缅甸的锡精矿数量同比跌幅达81%，来自刚果（金）数量有变化，澳大利亚进口增加 [6] 精炼锡 本周（3.24 - 3.28）云南和江西地区炼厂开工率合计57.37%，环比下降4.13%；1、2月锡锭进口量4203吨，同比下降16.6%，本周进口盈亏在（-23915，-10961）元之间，进口窗口关闭；印尼2月出口精炼锡3927吨，环比1月增加150% [12][13] 锡焊料 1月焊料开工率大幅回落至53.26%，2月预计回升至70.55%；截止2025年1月全球半导体销售额同比增速14.8%，3月28日费城半导体指数录得4285点继续下跌；1、2月中国半导体产量共计767.2亿块，同比增长4.4%，集成电路出口473.29亿个，同比上升20.1%；1、2月手机产量合计2.17亿台，同比下降6.1%，计算机产量4700万台，同比上升7.2%，光电子器件产量2661亿只，同比增长2.5%；1、2月国内光伏电池产量合计8736万千瓦，同比增长5.9%，光伏组件出口量同比增幅大，但光伏市场需求低迷拖累锡需求，截止3月28日光伏玻璃开工率67.38%环比无变化，库存周转天数29.25天环比下降8.34% [27][28][34] 锡化工 截止3月28日，PVC周度开工率79.81%，环比下降0.02%，乙烯法周度利润-598元/吨，电石法利润-709元/吨；截止3月30日，30城商品房成交套数24819套，环比回升，同比大致持平，1、2月地产施工面积累计值605972万㎡，累计同比回落9.1%，当月地产竣工面积累计值8764万㎡，同比-15.6% [41] 库存 3月21日至3月28日，锡锭社库从10548吨增至11482吨，增加934吨，SHFE仓单从8622吨增至8830吨，增加208吨，LME库存从3760吨减至3050吨，减少690吨 [48] 沪锡 上周（3.24 - 3.28）沪锡加权持仓量从69297手增至74570手；宏观因素使经济增长担忧回升，供应偏紧，库存增加，周五锡价上涨多为情绪推动，其他有色金属承压或拖累锡价，原料供应偏紧预计相对坚挺 [55][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国消费支出不及预期引发经济滞胀担忧，全球风险偏好大幅降温，国内市场受外部冲击不确定性增大影响，风险偏好整体降温 [2] - 各板块资产表现不一，股指短期震荡，国债短期震荡反弹，商品板块中黑色、有色、能化短期震荡回调，贵金属短期高位偏强震荡 [2] 各行业总结 宏观金融 - 海外美国 2 月消费支出增长不及预期、物价上涨引发滞胀担忧，政府加大征收关税力度，市场避险情绪升温，美元短期走弱；国内市场情绪降温，虽政策支持力度加大，但外部冲击不确定性增大，市场风险偏好整体降温 [2] - 资产表现上，股指短期震荡，谨慎观望；国债短期震荡反弹，谨慎做多；商品板块中黑色短期震荡，谨慎观望；有色短期震荡回调，谨慎做多；能化短期震荡回调，谨慎做多；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多 [2] 贵金属 - 上周贵金属在长期信用逻辑与避险需求共振下突破历史新高，美国“滞胀”预期强化是核心驱动，2 月核心 PCE 同比升至 2.8%为 24 年 12 月以来新高，消费者信心指数下滑至 57 [3] - 特朗普关税策略虽有缓和信号，但 4 月 2 日对等关税落地前市场仍计价政策不确定性，叠加中东局势动荡及俄乌和谈僵局，推动资金涌入避险资产；美联储官员暗示再通胀风险可能延后降息进程，但实际利率下行预期支撑贵金属估值 [3] - 维持短期高位震荡，中长期看多思路，若回调可布局中长线仓位，白银受工业属性拖累走势落后黄金 [3] 黑色金属 钢材 - 上周五钢材期现货市场延续弱势，成交低位运行，工业企业利润降幅同比收窄，产成品库存增速回升，经济企稳预期增强 [4] - 需求继续改善，五大材表观消费量环比回升 12.83 万吨，但增速收窄，板材需求好于建材；供应方面，钢厂利润回升，成材供应继续回升且有进一步回升空间 [4][5] - 临近月底和清明小长假，钢材市场短期或继续区间震荡 [5] 铁矿石 - 上周五铁矿石期现货价格小幅下跌，铁水产量继续回升，钢厂盈利占比小幅回升，铁水产量仍有回升空间 [5] - 本周全球铁矿石发运量环比回升 221.2 万吨，但到港量环比减少 365.8 万吨，港口库存小幅回升 [5] - 铁矿石价格短期以区间震荡为主 [5] 硅锰/硅铁 - 上周五硅铁、硅锰现货价格持平，本周五大材产量环比回升，铁合金需求尚可 [6] - 硅锰企业亏损幅度扩大，供应回落，宁夏某硅锰厂停产一台 36000KVA 矿热炉，影响月产量 6000 吨左右；硅铁供应也小幅回落，全国 136 家独立硅铁企业样本开工率降至 37.76%，日均产量降至 15990 吨 [6] - 短期铁合金价格以区间震荡思路对待 [6] 能源化工 原油 - 近期库存数据良好，现货贴水稳定，伊朗及圭亚那供应风险回升，油价小幅反弹，结构走强支撑价格企稳 [7] - 继续上行需看到成品油库存持续去化，但短期炼厂利润中性，后期 OPEC+增产，去库可能有限，价格维持 5 美金月震荡区间概率大 [7] 沥青 - 价格跟随油价小幅回升，现货涨幅有限，基差大幅下降，供需两弱局面维持，厂家库存相对稳定，社会库存有一定走高 [7] - 4 月下游需求恢复一般，基建投资占比少，后续资金问题持续，发货保持中性水平，价格无明显上行驱动，后期或跟涨原油但幅度有限，保持震荡格局 [7] PX - 外盘价格跟随原油回升至 847 美金，PXN 价差回落至 201 美金，短期 PTA 开工偏低，头部装置检修增加，4 月供需好转有限 [7] - 近期海外汽油需求增加，调油套利空间转正，后期有季节性走强空间，PX 跟随原油小幅反弹概率仍在 [7] PTA - 远期基差走强，下游开工回升，4 月检修计划增加，PTA 持续去库，资金持仓空单离场导致价格小幅反弹 [8] - 终端产销一般，主力上行幅度可能有限 [8] 乙二醇 - 短期煤制装置检修量增加，价格下行后加工利润下降，前期高位导致到港预期回升，短期缓慢去库，盘面已计价，空间有限 [9] 短纤 - 终端开工有见顶情况，但短纤库存去化，企业发货加快，价格有支撑，纱厂开工提升，原料库存下行，成交价格小幅抬升 [9] - 关注库存去化能否持续，短期能化情绪触底回稳，价格预计回归震荡格局 [9] 甲醇 - 港口供需尚可，库存降幅下降，国际装置开工提升，进口预期 4 月下到 5 月恢复，内地库存小幅下降，整体仍在去库，近月甲醇偏强 [9] - 随着进口恢复，供应端压力凸显，价格承压，05 合约震荡，09 合约偏空 [9] PP - 下游维持偏弱状态，但上游检修逐步启动，4 月迎来检修旺季，新增产能投放推迟，供应端压力预期缓解，库存向下游传导，基本面边际改善，价格预计震荡修复 [9] LLDPE - 下游需求旺季，开工仍在攀升但涨幅缩小，订单跟进有限，高价抑制部分需求，同时供应充足，投产在即，上方压力较大，下方受旺季需求支撑，预计震荡为主，短期可能随原油企稳，关注新增产能投放情况 [10] 有色 铜 - 距离 4 月 2 日“对等关税”日临近，市场关注度高，经济忧虑风险提升，美国面临滞胀风险 [11] - 对铜加关税将使流向美国的铜减少，非美地区增加，且会影响全球制造业，降低对铜的需求，短期仍有回调压力 [11] 铝 - 铝现货进口亏损进一步缩窄，铝锭、铝棒去库速度加速，可能与铝价下跌下游补库有关，LME 铝 0 - 3 升贴水从升水转为贴水，因多头平仓导致 [11] - 产量处于高位，俄铝进口长单数量大，制约进口亏损缩窄空间，后期考验需求成色，目前需求在旺季回升中，国内铝基本面尚可，但受宏观压力和有色金属整体氛围影响，短期仍有小幅回落空间 [11] 锡 - 宏观上美国、英国和日本制造业 PMI 不及预期，全球制造业 PMI 难言持续回升，“对等关税”日期临近，经济增长担忧回升 [12] - 缅甸强震，佤邦尚未全面复产，短期内或影响道路运输，预计影响不大，刚果金战事持续，中短期矿端供应偏紧，再生锡废料供应制约明显，云南江西两地炼厂开工率回落 4.13%至 57.37%，锡锭进口窗口关闭 [12] - 锡价回落后成交有所回温，部分企业补库意愿增强，但下游采购放缓，三地社会库存增加 934 吨至 11482 吨，周五锡价上涨更多是情绪推动，实际影响有限，受其他有色金属拖累，若关税导致经济担忧加剧将承受更大压力，但原料供应偏紧预计相对坚挺 [13] 农产品 豆粕 - 巴西大豆出口贴水高位回落，进口大豆成本预期下行，供需预期转弱，缺乏上涨驱动，国内豆粕 4 高基差回落，下游逢低补库增加，菜粕风险溢价稳定增强，阶段性跌幅放缓 [14] - 月底美豆种植面积预期引导豆粕远期成本支撑可能偏强，但 4 月油厂开机恢复，阶段性或依然偏承压下行，关注 M2505@2750 一线支撑 [14] 菜粕 - 国内进入水产需求旺季，但豆菜粕现货价差收缩，豆粕替代菜粕消费有望增加，现阶段高库存去化缓慢 [14] - 国内菜粕关税成本限制直接进口骤减，菜籽远期预期到港不多，压榨产出补充不足，中期具备驱动上涨可能，关注中加菜系贸易相关政策调整 [14] 豆油 - 未来进口大豆到港紧缩状况将改善，阶段性供需转宽预期叠加消费疲软，市场情绪悲观、基差偏弱或将持续 [14] - 阶段性受国际油脂走强提振反弹，国内菜棕价格溢价支撑稳固，窄幅区间震荡行情或维持，关注 3 月美豆种植面积预估及库存报告，美豆若阶段性反弹，豆油或区间偏强运行 [14] 棕榈油 - 近月马来西亚棕榈油增产季在即，出口环比持续疲软，上涨驱动减弱 [15] - 上周美国生柴政策预期改善，2026 开始增加可再生能源掺混目标量基本达成共识，但中小掺混义务商豁免问题有分歧，掺混抵税政策未决，4 月美豆油受政策不确定影响波动增加，马棕短期超跌叠加相关市场提振反弹较多，但自身基本面趋弱且豆棕倒挂，上涨空间或有限，震荡区间下破需等待政策明晰且产地增产节奏加快，关注印尼提高出口专项税风险 [15] 菜油 - 国内进口菜油累库，高价供销清淡，阶段性供需宽松限制盘中风险偏好 [15] - 国内进口菜籽压榨利润丰厚，近月到港受政策不确定影响偏少，ICE 菜籽支撑稳定且阶段性反弹增加菜籽进口成本，菜油部分受成本驱动买盘兴趣未减，基于关税成本限制及菜籽进口不确定影响，油厂及渠道挺价意愿偏强，短期菜油溢价回落需等待政策风险消退 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国关税措施加剧市场对经济放缓的担忧，全球风险偏好继续降温；国内市场情绪有所降温，但政策支持力度加大，对国内风险资产形成一定支撑；各类资产表现不一，股指、国债、商品板块等有不同的走势和投资建议[1] 各行业总结 宏观金融 - 海外美国宣布对汽车进口征25%关税，全球其他国家报复，加剧全球经济放缓担忧，美元短期走弱，全球风险偏好降温；国内市场情绪降温但政策支撑使风险偏好升温；股指短期震荡，谨慎做多；国债短期震荡反弹，谨慎做多；商品板块中黑色短期震荡，谨慎观望，有色短期偏强震荡，谨慎做多，能化短期震荡反弹，谨慎做多，贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多[1] 股指 - 在光刻机半导体设备及材料、生物医药以及保险等板块带动下国内股市小幅上涨；基本面国内市场情绪降温但政策支撑使风险偏好升温；操作短期谨慎做多[2] 贵金属 - 黄金周三上行创新高，沪金主连合约涨超1%收至706元/克，COMEX主力黄金合约冲至3100美元/盎司上方；美国对进口汽车征25%关税使贸易紧张，避险情绪支撑黄金上行；美联储3月议息会议维持利率不变但放缓国债缩表速度，地缘风险溢价分化，中东冲突升级是黄金上涨主因；本周关注周五PCE数据；黄金在降息预期、地缘避险与商品属性博弈中维持高位震荡，白银受工业属性拖累跌幅深；整体对贵金属短期高位震荡，中长期看多，回调可布局中长线仓位[2][3] 黑色金属 钢材 - 周四钢材期现货市场转弱，成交量低位运行；工业企业利润降幅同比收窄，产成品库存增速回升，经济企稳预期增强；需求继续改善，五大材表观消费量环比回升12.83万吨但增速收窄，板材需求好于建材；供应方面钢厂利润回升，成材供应继续回升且有进一步回升空间；短期临近月底和清明小长假，市场或区间震荡[4] 铁矿石 - 周四铁矿石期现货价格偏强；上周高炉日均铁水产量回升明显且按钢厂利润水平仍有回升空间；供应方面本周全球铁矿石发运量环比回升221.2万吨，但到港量环比减少365.8万吨，周一港口铁矿小幅去库8万吨；短期价格可能跟随钢材反弹[4] 硅锰/硅铁 - 周四硅铁、硅锰现货价格持平；本周五大材产量环比回升，铁合金需求尚可；硅锰企业亏损幅度扩大，供应回落，宁夏某硅锰厂停产一台36000KVA矿热炉影响月产量6000吨；硅铁主产区价格稳定，成本方面兰炭采购价格下调，供应小幅回落，全国136家独立硅铁企业样本开工率降至37.76%，日均产量降至15990吨；短期铁合金价格区间震荡[5][6] 能源化工 原油 - 市场评估原油供应受制裁收紧可能，油价小幅回升；关注美国对伊朗和委内瑞拉政策，这是近阶段最大上行风险且正在显现；近期结构上行转强，支持价格偏强震荡；短期现货尚可，盘面缓慢反弹[7] 沥青 - 价格跟随油价小幅回升，现货有部分支撑，但需求恢复慢，基差下行；库存转移明显，出厂价开工有限，供需两弱，厂家库存相对稳定，山东地区略走高；3月下旬下游需求一般，基建投资占比少，后续资金问题持续，发货中性；价格无明显上行驱动，后期跟涨原油幅度有限[7] PX - 外盘价格跟随原油稳定在846美金，触及前低后随商品共振反弹；海外成品油消费水平超预期，后期有调油增量，调油差回升空间微幅打开；PTA后期开工回升预期仍在，PX4月检修计划增加，供需情况良好，短期偏强震荡，中枢关注原油情况[7] PTA - PTA资金空单减仓，持仓大幅减少，盘面跟随原油回升；4月检修下低供应持续，下游开工回升至93%，远月或基差走强；大化检修增加，后期去库预期强，油价反弹，中枢随之上行，短期偏强震荡[8] 乙二醇 - 短期煤制装置检修量增加，价格下行后加工利润下降，但前期高位导致到港预期回升，短期缓慢去库，盘面已计价，空间有限[9][10] 短纤 - 终端开工见顶，但聚酯产业链信心修复；短纤企业发货加快，库存去化，价格有支撑；纱厂开工提升，原料库存下行，成交价格抬升；关注库存去化能否持续，短期能化情绪触底回稳，价格回归震荡格局[10] 甲醇 - 当前进口偏少，港口MTO重启后大幅去库；内地需求尚可，供应高位，周度产量提升，整体进入去库进程，甲醇近月偏强；进口预计5月回归，主要影响09合约，05合约预计震荡，关注09合约空单机会[10] PP - 检修量短期下降，下游需求缓慢跟进，产业库存小幅上涨，基本面不乐观，但原油企稳，预计价格震荡偏弱[11] LLDPE - PE下游需求旺季，开工攀升但幅度缩小，下游订单跟进有限，高价抑制部分需求，供应充足且投产在即，基本面缺乏上涨动力，下方受旺季需求支撑，预计震荡，短期可能随原油企稳，关注新增产能投放情况[11] 有色 铜 - 特朗普签署行政令对美国进口汽车征25%关税4月2日生效，美国汽车对外依赖度46%约736万辆，进口关税推高价格致进口下降影响产销；传对铜加关税将实施，市场逻辑聚焦流向美国的铜减少、非美地区增加，关税影响全球制造业降低对铜需求；铜短期或反复，在10000 - 10200美元/吨区间上沿有回调压力[12][13] 铝 - 现货进口亏损缩窄；铝锭、铝棒去库速度加速，可能因铝价下跌下游补库；LME铝0 - 3升贴水从升水转贴水因多头平仓；产量高位，俄铝进口长单数量大制约进口亏损缩窄空间；后期考验需求成色，目前需求旺季回升；国内铝基本面尚可，但上方空间有限，短期有小幅回落空间[13] 锡 - 供应端缅甸佤邦复工复产需筹备，刚果金战事持续，中短期矿端供应偏紧，1、2月锡精矿进口腰斩，再生锡废料供应制约明显，云南江西两地炼厂开工率降至61.5%，锡锭进口窗口关闭；需求方面高价抑制采购，下游拿货放缓，上周锡锭三地库存增加398吨至10548吨，库存处于近几年中偏高水平；中短期原料供应偏紧，旺季预期支撑，回调幅度有限有支撑[13] 碳酸锂 - 供应端周度产量升至17946吨，开工率48.67%环比降1.23%；需求端3月磷酸铁锂排产量升至27.46万吨、需求反弹20.19%，三元材料排产量达5.4万实物吨、环比增12%，下游需求旺季处于高位；3月20日产业链周度库存升至126399吨，环比升2764吨；天气转暖盐湖开工率上行，后续供应预期加大，供需过剩格局凸显，上周价格重心突破下行，预计后续低价震荡且有进一步下行可能[14] 农产品 美豆 - 关注3月底报告，市场预期今年美国大豆播种面积8376.2万英亩，低于2024年的8705万英亩，比2月预估的8400万英亩略低；4月USDA供需报告可能略下调巴西大豆幅度不大；短期基本面在1000美分略增强，上涨驱动不足，重点看4月美国对华关税政策[15][16] 豆菜粕 - 油厂开机降至历史最低，国内饲料企业豆粕库存下滑快，现货逢低补库增加；预计豆粕库存收缩，基差同比偏高，逢低买盘有支撑但上涨驱动不足；菜粕库存去化缓慢，广东地区豆菜粕现货价差降低，菜粕被替代消费增加；菜粕受关税政策影响有风险买盘，且受豆粕支撑增强[16] 豆菜油 - 进口大豆到港预期兑现，阶段性供应担忧缓解，淡季下游需求疲软，商品库存同比偏高，期现区间行情偏弱但支撑偏强；菜油方面ICE菜籽反弹，成本驱动偏强，国内远月菜籽买船少，油厂挺价，基差偏强支撑价格[16] 棕榈油 - 隔夜美豆油价格上涨，BMD棕榈油市场超跌修复；国内进口利润倒挂，高价消费疲软，维持刚需，基差偏弱；国外东南亚棕榈油增产季在即，出口环比疲软，上涨驱动减弱；印尼提高出口专项税传闻提高风险偏好，但增产预期兑现后价格重心有望下移[17] 生猪 - 产能决定4 - 5月出栏环比增加，需求受节日阶段性提振但整体增量不多；出栏体重积压待释放，4月不排除跌破14元/kg支撑[17] 玉米 - 小麦抛出增多，局部饲用小麦替代玉米消费，玉米期货预期走弱，现货有走弱迹象；期货远期靠增储及进口谷物限制驱动逻辑结束，自身产地库存偏低有支撑，受小麦政策市场支撑，期货预期走弱但逢低成交兴趣高；综合看玉米横盘运行概率大，阶段性受小麦及外盘情绪带动可能偏弱[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美国消费者信心指数降至四年多来最低，但市场预期美国政府将采取更灵活贸易政策立场，美元短期小幅下跌，全球风险偏好升温；国内市场情绪降温，风险偏好有所降温，但政策支持力度加大，对国内风险资产形成支撑 [2] - 各类资产表现不一，股指短期震荡，国债短期震荡反弹，黑色短期震荡，有色短期偏强震荡，能化短期震荡反弹，贵金属短期高位偏强震荡，均建议短期谨慎做多或观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 国内股市在可控核聚变、煤炭以及化工等板块带动下持平运行，市场情绪降温、风险偏好降低，但政策支撑，操作上短期谨慎做多 [3] 贵金属 - 周二黄金窄幅震荡，COMEX四月黄金合约涨10.30美元，沪金主连收至706.84元/克，市场预期特朗普关税政策拖累美国经济增长，避险情绪支撑黄金高位运行，美联储放缓国债缩表速度，地缘风险溢价分化，中东冲突升级推动黄金上涨 [3] - 本周关注周五PCE数据，黄金在降息预期、地缘避险与商品属性博弈中维持高位震荡，白银受工业属性拖累跌幅更深，整体对贵金属维持短期高位震荡、中长期看多思路，回调可布局中长线仓位 [4] 黑色金属 钢材 - 周二国内钢材期现货市场延续反弹，成交量改善，市场传出压减产量及检修消息，黑色板块情绪好转，但传闻多未证实，钢厂利润偏好，铁水及成材产量回升，现实需求改善但品种分化，建材供需两弱，板材供需双增，短期钢材价格有反弹空间，后期关注需求恢复和政策落地情况 [5] 铁矿石 - 周二铁矿石盘面反弹，现货价格小幅回落，钢厂利润尚可，高炉日均铁水产量回升，粗钢压减传闻使铁矿石盘面弱于钢材，实际效果待察，短期铁水产量有回升空间，本周全球铁矿石发运量环比回升，但到港量环比减少，港口库存后期小幅去库，价格可能跟随钢材反弹 [5] 硅锰/硅铁 - 周二硅铁、硅锰现货价格持平，铁合金需求尚可，硅锰企业亏损幅度扩大，供应回落，硅铁成本下降，供应也小幅回落，短期铁合金价格以区间震荡思路对待 [6][7] 能源化工 原油 - 乌克兰同意局部停火，增加俄罗斯油恢复自由流动预期，油价周二小幅下跌，美国与俄罗斯就黑海航行安全达成一致，潜在停火或使美欧放松对俄石油行业限制，但市场反应平淡，上个月俄罗斯出口达5个月高点 [8] 沥青 - 价格跟随油价小幅回升，现货有部分支撑，但需求恢复慢，基差下行，库存转移明显，开工有限，供需两弱，厂家库存稳定，山东地区略升，3月下旬下游需求一般，基建投资占比少，资金问题持续，发货中性，价格无明显上行驱动，后期或跟涨原油但幅度有限 [8] PX - 外盘价格跟随原油稳定在841美金，触及前低后随商品共振反弹，海外成品油消费水平超预期，调油差回升，PTA后期开工回升预期仍在，PX4月检修计划增加，供需良好，短期偏强震荡，中枢关注原油情况 [9] PTA - 资金空单减持，结合原油回升及主力触及前低，反弹将维持一段时间，但反弹空间有限，厂家库存去化，但下游原料库存结束去化迹象，在港库存回升，下游成品库存去化前反弹力度有限，去库力度或放缓 [10][11] 乙二醇 - 短期煤制装置检修量增加，发货良好，去库力度增加，但隐形库存偏高，反弹力度有限，煤制利润高，边际供应有增加空间，反弹后上涨空间有限，需等待港口再度去库至60万吨以下 [11] 短纤 - 终端开工见顶，但聚酯产业链信心修复，短纤企业发货加快，库存去化，价格有支撑，纱厂开工提升，原料库存下行，成交价格抬升，后期关注库存去化持续性，短期能化情绪触底回稳，价格预计回归震荡格局 [11] 甲醇 - 太仓甲醇市场弱势下滑，基差大幅走弱，欧美甲醇局部市场下滑，需求偏弱，中东部分甲醇装置重启，中国甲醇装置暂无恢复、新增计划检修装置，当前进口偏少，港口MTO重启后大幅去库，内地需求尚可，供应高位，周度产量提升，整体进入去库进程，甲醇近月偏强，进口预计5月回归，主要影响09合约，05合约预计震荡，关注09合约空单机会 [12] PP - 国内PP市场偏暖运行，美金市场价格大稳小动，两油聚烯烃库存下降，PP检修量短期下降，下游需求缓慢跟进，产业库存小幅上涨，基本面不乐观，但原油企稳，预计价格震荡偏弱 [12][13] LLDPE - PE市场价格涨跌互现，部分装置停车，线型薄膜排产比例最高，下游需求旺季，开工攀升但幅度缩小，订单跟进有限，高价抑制需求，供应充足，投产在即，基本面缺乏上涨动力，下方受旺季需求支撑，预计震荡，短期可能随原油企稳，关注新增产能投放情况 [13] 有色 铜 - 4月2日“对等关税”幅度和广度可能低于预期，市场交易关税缓和经济担忧缓解使铜价上涨可能性更大，铜价存在短期冲高可能，LME铜在10000 - 10200美元/吨有阻力，短期试探区间上沿后有回调压力 [14] 铝 - 外盘弱于内盘，进口亏损缩窄，但云南扰动下降，产量高位，俄铝进口长单量大，制约缩窄空间，供应稳定，产量维持高位，进口刚性，需求处于旺季回升中，铝锭和铝棒去库，铝锭库存低于去年，铝棒库存高于去年，国内铝基本面尚可，但铝价上方空间有限，短期有小幅回落空间 [15][16] 锡 - 供应端佤邦矿区复工复产需筹备，刚果金战事持续，中短期矿端供应偏紧，锡精矿进口腰斩，再生锡废料供应制约明显，炼厂开工率回落，锡锭进口窗口关闭，需求端高价抑制采购，库存增加，处于近几年中偏高水平，中短期原料供应偏紧，旺季预期支撑，预计回调幅度有限，存在支撑 [16] 碳酸锂 - 供应端周度产量持续上行，开工率环比下降，需求端3月磷酸铁锂和三元材料排产量上升，下游需求处于旺季高位，3月20日产业链周度库存环比上升，后续供应预期加大，供需过剩格局凸显，上周价格重心突破下行，预计后续以较低价格重心震荡运行，且有进一步下行可能 [17] 农产品 豆粕 - 大豆缺口使库存快速去化，豆粕下游提货偏差，库存反增，反映市场情绪悲观，但豆粕消费同比增加，后期饲料企业豆粕库存下滑，油厂开机降至历史最低，预计豆粕库存下滑，基差跌幅大但同比依然高，高基差低库存，逢低买盘有支撑，但上涨驱动不足 [18][19] 菜粕 - 库存去化缓慢，广东地区豆菜粕现货价差降低，菜粕被替代消费增加，沿海地区主要油厂菜籽、菜粕库存及未执行合同环比减少，现货短期偏大，期货溢价回落在政策预期未兑现前空间有限 [19] 豆菜油 - 进口大豆到港预期兑现，阶段性供应担忧缓解，淡季下游需求疲软，商品库存同比偏高，期现区间行情偏弱但支撑偏强，菜油基差较稳，成交清淡，中加菜系贸易政策变故影响大，菜油受不确定风险溢价支撑稳定，但国内累库压力及ICE偏弱行情限制投机情绪，溢价快速回落风险偏高 [19] 棕榈油 - 国内棕榈油进口利润倒挂，高价消费疲软，维持刚需，基差偏弱，东南亚棕榈油增产季在即，出口环比疲软，受相关油脂拖累增加，上涨驱动减弱，虽印尼提高出口专项税传闻提高风险偏好，但增产预期兑现后价格重心有望下移 [20] 生猪 - 上周现货承压后二育买盘支撑增强，集团场出栏节奏稍快，出栏体重增加，供应压力不大，需求淡季疲软，现货反弹后负反馈行情拖累上涨乏力，中期4 - 5月出栏环比增加趋势不变，需求或受阶段性提振但增量有限，4月不排除跌破14元/kg支撑 [20][21] 玉米 - 小麦抛出增多，局部饲用小麦替代玉米消费，期货预期走弱，03合约高持仓下交割预期卖压增加拖累现货，期货远期驱动逻辑结束，产地库存偏低和小麦政策市场稳定是支撑，期货预期走弱但逢低成交兴趣高，现货港口高库存、流动放缓，下游需求疲软，玉米横盘运行概率大，阶段性受小麦及外盘情绪带动可能偏弱 [21]