核心业绩表现 - 2025财年收入同比增长22.5%至526亿元人民币，较市场预测高出4% [1][3] - 2025财年净利润同比增长30.9%至159亿元人民币，较市场预测高出6% [1][3] 业绩驱动因素 - 饮用水业务复苏 [1][3] - 茶饮及果汁业务表现强于预期 [1][3] - 奥运年后销售及行政费用大幅下降 [1][3] 未来增长指引与预测 - 公司维持2026财年双位数收入增长目标 [1][3][5] - 预测2026-2028年收入及盈利复合年增长率约为11% [1][5] 投资评级与目标价 - 维持“买入”评级 [1][5] - 目标价上调5%至60.88港元 [1][5]

市场表现 - 3月27日，港股盘中走强，港股互联网ETF华宝（513770）场内价格上涨0.93% [1][6] - 互联网龙头公司股价集体上行，其中小米集团-W上涨近3%，美团-W财报发布后上涨超1%，阿里巴巴-W和腾讯控股股价跟随上涨 [1][6] 公司动态与业绩 - 美团-W发布最新财报，外卖业务对业绩的压制因素消除，公司表示坚决反对内卷，并预计今年第一季度外卖业务亏损将环比明显改善 [3][7] - 美团-W透露将坚定投入人工智能与国际化，计划将公司升级为行业领先的AI驱动应用 [3][7] 行业监管与竞争环境 - 外卖市场迎来重大转折，国家市场监管总局转发官媒评论《外卖大战该结束了》，市场普遍解读为监管层对“内卷式”价格战发出明确叫停信号 [3][8] - 监管信号带来互联网龙头公司业绩修复的预期 [3][8] 行业趋势与驱动因素 - 近期大模型厂商与云服务厂商集体涨价，互联网龙头公司的算力及云服务价格在潜在需求变化中存在显著的上涨弹性 [3][8] - 反内卷竞争的式微与算力需求等多个积极因素共振，港股互联网行业的基本面有望从第二季度开始逐步上修，当前估值和位置为后续弹性提供保障 [3][8] 市场展望与资金流向 - 银河证券分析，若美伊发生泥潭式长期冲突，港股市场可能经历“短期情绪冲击→中期基本面传导→长期结构性分化”的三阶段演进 [4][8] - 港股的估值洼地优势、高股息特征和南向资金托底，使其在非美资产中具备相对韧性 [4][8] - 受地缘局势影响，中东资本正加速迁徙，中国资产成为其重新配置的重要选项，港股的低估值、离岸市场属性及科技领域优势是吸引布局的关键 [4][8] 投资工具与策略 - 2026年被视作AI商业化元年，可关注港股AI核心工具港股互联网ETF（513770）及其联接基金（A类017125；C类017126），该基金被动跟踪中证港股通互联网指数，前十大权重股汇聚阿里巴巴-W、腾讯控股等科技巨头及各领域AI应用公司，支持日内T+0交易，流动性佳 [4][9] - 香港大盘30ETF（520560）是全市场首只采用“科技+红利”哑铃策略的基金，重仓股既包括阿里巴巴等高弹性科技股，也囊括银行、保险等稳健高股息股票，被视为港股长期配置的理想底仓工具 [4][9]

市场表现 - 截至2026年3月27日13:01，中证人工智能主题指数(930713)上涨**0.23%** [1] - 指数成分股中，恒玄科技上涨**8.84%**，乐鑫科技上涨**5.84%**，宝信软件上涨**5.11%**，晶晨股份上涨**3.98%**，和而泰上涨**3.96%** [1] - AI人工智能ETF平安(512930)上涨**0.24%**，最新价报**2.11元** [1] 行业动态与技术创新 - 美团发布并全面开源原生多模态大模型**LongCat-Next**及其核心组件——离散原生分辨率视觉分词器（dNaViT）[1] - 该模型打破了当前大模型以“语言为中心”的传统拼凑式架构，将图像、语音与文本统一映射为同源的离散Token[1] - 通过纯粹的“下一个Token预测”（NTP）范式，LongCat-Next让视觉与语音成为AI的“原生母语”[1] 行业趋势与基础设施 - 中邮证券指出，**Token调用量指数级增长**标志着数据要素通过可计价模式实现从供给到价值闭环[1] - 大模型竞争正从能力比拼转向**用量比拼**[1] - **AI Infra**作为支撑调用规模扩张的核心环节，算力、网络、数据调度等底层系统必须同步甚至超前扩张，景气度将持续上升[1] 相关金融产品概况 - AI人工智能ETF平安(512930)紧密跟踪中证人工智能主题指数[2] - 中证人工智能主题指数选取**50只**业务涉及为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的上市公司证券作为指数样本[2] - 截至2026年2月27日，该指数前十大权重股合计占比**55.49%**，前三大权重股分别为中际旭创、新易盛、寒武纪[2] - AI人工智能ETF平安设有场外联接基金，包括A类(023384)、C类(023385)和E类(024610)份额[2]

公司业绩与股价表现 - 公司发布年度业绩后，午后股价拉升逾8%，截至发稿涨7.87%，报9.32港元，成交额1069.04万港元 [1] - 公司全年收入为31.35亿元人民币，同比下降17.0% [1] - 公司年度溢利为9.5亿元人民币，同比上升13.1% [1] - 公司每股盈利为126分人民币 [1] 股息政策 - 公司派发2026年第一次中期股息每股43分人民币 [1] - 连同2025年第二次中期股息每股11分人民币，2025财政年度每股股息共派54分人民币 [1] - 公司派息率为42.9% [1] 集采中标与市场影响 - 2025年，公司八个重磅产品中标全国中成药采购联盟集中采购 [1] - 中标产品涵盖心脑血管疾病、呼吸系统疾病、消化系统疾病等治疗领域 [1] - 中标产品是临床应用中最常用的医保、基药品种 [1] - 集采中标后，产品更符合DRG/DIP的支付要求 [1] - 此举旨在为更多患者提供优质优价的用药选择 [1] - 预计将提升公司产品未来的终端市场需求、市场覆盖率和市场销售空间 [1]

2025年财务业绩概览 - 2025年实现总收入822.4亿元，同比下降7.3%；实现归母净利润15.5亿元，同比大幅增长1378.9% [1] - 2025年下半年实现收入406.8亿元，同比下降7.6%；归母净亏损5.0亿元，但亏损幅度较前期收窄 [1] - 2025年归母净利率为1.9%，同比提升1.8个百分点；下半年归母净利率为-1.2%，同比提升4.1个百分点 [2] 分业务收入表现 - 液态奶业务收入649.4亿元，同比下降11.1%，主要因消费环境平淡及竞争挑战 [1][2] - 冰淇淋业务收入53.9亿元，同比增长4.2%；2025年下半年同比增长16.0% [1][2] - 奶粉业务收入36.4亿元，同比增长9.7%；2025年下半年同比增长16.8% [1][2] - 奶酪及其他业务收入80.3亿元，同比增长12.9%；2025年下半年同比增长13.4% [1][2] - 鲜奶业务在2025年实现双位数收入增长 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率为39.9%，同比提升0.3个百分点，主要受益于原奶价格下行带来的成本红利 [2] - 2025年销售费用率为26.9%，同比提升0.5个百分点 [2] - 2025年毛销差（毛利率减销售费用率）为13.0%，同比下降0.2个百分点 [1][2] - 2025年经营利润率（OPM）为8.0%，同比下降0.2个百分点 [1][2] - 2025年管理费用率为5.0%，同比提升0.3个百分点 [2] 业务展望与驱动因素 - 液态奶需求有望复苏，原奶周期走向供需平衡削弱小乳企价格战能力，春节动销顺利且库存健康 [1] - 冰淇淋业务渠道库存调整结束，2025年开启正增长，海外业务持续突破 [2] - 奶粉业务坚持品牌引领、渠道精耕和研发驱动，实现稳步增长 [2] - 多元化业务（奶粉、奶酪、冰品）有望持续拓展，盈利能力有望向上，蓄力长期利润弹性释放 [1][2] - 行业竞争趋于缓和，判断公司2026年经营利润率（OPM）有望同比提升 [2] 盈利预测与估值 - 小幅上调2026-2027年收入及利润预测，预计2026-2027年归母净利润分别为50.3亿元和55.4亿元，较前次预测分别上调0.2%和0.8% [2] - 引入2028年归母净利润预测为60.0亿元 [2] - 基于可比公司2026年平均19倍PE（Wind一致预期），给予公司2026年19倍PE估值，目标价27.14港币 [2]

安踏体育2025年全年业绩核心表现 - 2025年全年营收同比增长13.3%至802.2亿元，下半年营收同比增长12.4%至416.8亿元 [1] - 剔除2024年Amer Sports非现金利得影响后，归母净利润同比增长13.9%至135.9亿元，下半年同比增长13.3%至65.6亿元 [1] - 全年派息率（以剔除影响后净利润为基数）为50.1%，维持稳定 [1] 安踏主品牌运营情况 - 2025年主品牌营收同比增长3.7%至347.5亿元 [1] - 主品牌毛利率同比下降0.9个百分点至53.6%，主要因加大专业产品成本投入及毛利率较低的电商占比提升 [1] - 主品牌营业利润率（OPM）同比略降0.3个百分点至20.7% [1] - 2025年新开灯塔店300家、安踏冠军店77家、palace店15家，分别达到300家、160家和65家，店效好于普通门店 [1] - 2025年海外收入增长70%突破8.5亿元，门店约241家，北美比弗利山庄旗舰店于2026年初试业 [1] - 预计2026年流水实现低单位数增长，PG7与C家族产品2025年销量分别突破400万双和120万双 [1] FILA品牌运营情况 - 2025年FILA品牌营收同比增长6.9%至284.7亿元 [2] - 品牌毛利率同比下降1.4个百分点至66.4%，主要因线上占比提升 [2] - 得益于租金管控及杠杆效应，品牌营业利润率（OPM）同比提升0.8个百分点至26.1% [2] - 确立“ONE FILA”战略，发力网球与高尔夫专业赛道，渠道端推行“一店一主题” [2] - 预计2026年流水中单位数增长，并谨慎管控折扣 [2] 多品牌矩阵运营情况 - 2025年其他品牌营收同比增长59.2%至170.0亿元 [2] - 其他品牌营业利润率（OPM）维持在27.9% [2] - 迪桑特：2025年流水增长35%突破百亿元，滑雪/高尔夫/跑鞋等心智商品高速增长 [2] - 可隆：2025年流水增长接近70%突破60亿元，从服装为主转向鞋服双核心 [2] - 狼爪：集团于2025年5月完成收购，2025年预计贡献亏损 [2] - Amer Sports：2025年贡献联营公司（JV）收益12.0亿元，较同期大幅提升 [2] 集团整体盈利能力与财务健康度 - 2025年集团毛利率同比下降0.2个百分点至62.0% [3] - 得益于费用优化，集团营业利润率（OPM）同比提升0.4个百分点至23.8% [3] - 广告与宣传开支（A&P）占比同比下降1.0个百分点至8.0%，员工成本率因并购及人才投入同比提升0.5个百分点至15.3% [3] - 剔除一次性利得后，归母净利率同比提升0.1个百分点至16.9% [3] - 因业务扩张导致存货增加，存货周转天数同比增加14天至137天 [3] - 自由现金流入同比增长21.5%至161.1亿元，净现金达317.2亿元 [3] 机构盈利预测与估值 - 由于Amer配售预计贡献16亿元一次性利得，上调2026-2027年归母净利润预测11.6%/2.4%至156亿元/159亿元 [3] - 2026年经调整净利润预测为140亿元，引入2028年预测值176亿元 [3] - 参考可比公司2026年预测市盈率（PE）均值11.0倍，考虑公司多品牌及零售运营能力优势显著，维持公司2026年20倍目标市盈率 [3] - 维持目标价109.21港币及“买入”评级 [3]

2025年财务表现 - 2025年公司实现主营收入822.45亿元，同比下降7.25% 经营利润为65.64亿元，同比下降9.54% 归母净利润为15.45亿元，去年同期为1.05亿元 [1] - 2025年下半年实现主营收入406.78亿元，同比下降7.56% 经营利润为30.26亿元，同比下降26.86% 归母净利润为-5亿元，去年同期为-23.41亿元 [1] 分品类业务分析 - 液态奶业务：2025年实现营收649.4亿元，同比下降11.1% 2025年下半年实现营收327.5亿元，同比下降11.0% 预计常温奶为主要拖累，低温酸奶表现稳健，鲜奶实现双位数增长 [1] - 奶粉业务：2025年实现营收36.4亿元，同比增长9.7% 2025年下半年实现营收19.7亿元，同比增长16.8% 国内婴配粉瑞哺恩品牌力提升，海外贝拉米实现双位数增长，成人奶粉表现良好，2025年12月蒙牛中老年奶粉全渠道份额第一 [1] - 冰淇淋业务：2025年实现营收53.9亿元，同比增长4.2% 2025年下半年实现营收15.1亿元，同比下降16% 预计受高基数、节奏扰动及东南亚市场需求走弱影响 [1] - 奶酪业务：2025年实现营收52.7亿元，同比增长21.9% 2025年下半年实现营收28.9亿元，同比增长31.1% 妙可蓝多BC双轮驱动，实现强势增长 [1] 盈利能力与费用 - 2025年下半年毛利率为38%，同比下降0.88个百分点 主要受成本红利减弱、特仑苏主动降价及推广高质价比产品影响 [2] - 2025年下半年销售费用率为24.6%，同比上升0.9个百分点 管理费用率为5.4%，同比上升0.2个百分点 品牌宣传及营销费用率同比上升1.24个百分点，线下销售费用率同比下降0.32个百分点 [2] - 2025年下半年经营利润率（OPM）为7.44%，同比下降1.96个百分点 [2] 资产减值与亏损 - 2025年下半年计提应收账款及其他金融资产减值17.7亿元，厂房设备减值3.2亿元，进一步拖累业绩，导致下半年亏损5亿元 [2] 股东回报计划 - 2025年分红总额为20.17亿元，较2024年的19.91亿元有所提升 [2] - 公司制定2025-2027年股东回报计划，目标每股分红稳定提升，并保持2024-2025年回购节奏 测算2023-2025年回购注销占总股本的0.68%、0.44%、1.0% [2] 经营环境与反转预期 - 公司面临液奶需求疲软、原奶过剩下竞争加剧的双重压力 [3] - 预计2026年春节乳制品终端动销有所回暖，且公司渠道库存维持低位，全年液奶收入转正可期 [3] - 上游存栏持续去化，2026年2月存栏量下降超5万头，1-2月散奶价格有所回升，原奶价格有望于2026年下半年逐步企稳回升 [3] - 随着2025年下半年原奶价格降幅收窄，公司联营企业亏损、大包粉喷粉减值损失已领先收窄，年内经营反转可期 [3] 机构观点与业绩预测 - 机构认为公司业绩低点已过，将迎来修复弹性 上修目标价至24港元，重申“强推”评级 [4] - 预计奶粉、冰淇淋等业务加速出海，健康营养及精深加工业务稳步推进，打开中长期成长空间 [4] - 给予2026-2028年业绩预测为49.6亿元、55.7亿元、62.7亿元 前次2026-2027年预测为53.3亿元、61亿元 [4] - 当前2026年预测市盈率估值仅12倍，股息率约3.7% 目标价24港元对应2026年市盈率估值16.6倍，现价对应约50%市值空间 [4]

公司整体业绩 - 2025年公司营收同比增长13.3%至802.19亿元，经营利润同比增长15.0%至190.91亿元 [1] - 2025年归母净利润同比下降12.9%至135.88亿元，但若剔除2024年因Amer Sports上市及配售事项产生的约36.69亿元一次性收益后，归母净利润实际增长13.9% [1] - 2025年公司毛利率同比下降0.2个百分点至62.0%，归母净利率为16.9% [1] - 公司全年股利支付率为50.1%（占经调整股东应占溢利） [1] - 展望2026年，预计公司收入增长高单位数，剔除约16亿元的一次性利得后，归母净利润约为140.53亿元，增长约3% [6][7] 安踏品牌表现 - 2025年安踏品牌营收增长3.7%至347.54亿元 [1] - 分渠道看，DTC-直营、DTC-加盟、电商、传统批发营收同比分别增长约+5.9%、-3.4%、+7.3%、-3.4% [1] - 截至2025年末，安踏成人/儿童门店数量分别为7203家和2652家，较年初净增68家和净减132家 [1] - 公司推进差异化门店战略，竞技场旗舰店月均店效超过300万元，Palace店月均店效超过80万元，并在低线城市改造约300家灯塔店 [1] - 产品方面，跑鞋矩阵丰富，重点鞋款PG7销量增长110%，C家族销量增长240% [1] - 2025年安踏品牌毛利率同比下降0.9个百分点至53.6%，经营利润率同比略降0.3个百分点至20.7% [2] - 展望2026年，预计安踏品牌收入增长低单位数，经营利润率在20%左右 [1][2] FILA品牌表现 - 2025年FILA品牌营收同比增长6.9%至284.69亿元，截至年末门店总数为2040家，较年初净减20家 [3] - 品牌聚焦专业运动、时尚生活、潮流运动及儿童四大赛道，2025年POLO品类售出200万件，老爹鞋售出1000万双 [3] - 2025年FILA品牌毛利率同比下降1.4个百分点至66.4%，但经营利润率同比上升0.8个百分点至26.1% [4] - 展望2026年，预计FILA品牌收入增长中单位数，经营利润率保持在25%左右 [3][4] 其他品牌（户外品牌）表现 - 2025年其他品牌（主要包括迪桑特、可隆等）营收同比增长59.2%至169.96亿元 [4] - 2025年其他品牌毛利率同比下降0.4个百分点至71.8%，经营利润率下降0.7个百分点至27.9% [4] - 截至2025年末，迪桑特门店数量较年初增加30家至256家，可隆（Kolon Sport）门店数量较年初增加18家至209家 [4] - 2025年迪桑特流水突破100亿元，平均店效270万元；可隆流水突破60亿元，平均店效约200万元 [5] - 展望2026年，预计迪桑特和可隆品牌收入均增长20%~30%，其他品牌业务整体经营利润率在25%~30%之间 [5] Amer Sports表现 - 2025年Amer Sports在全球范围营收同比增长27%至65.7亿美元，大中华区增长强劲 [5] - 2025年安踏体育分占联营公司盈利为12.03亿元，2024年同期为1.98亿元 [5] - 根据Amer Sports指引，2026年其自身经调整后归母净利润为6.20~6.49亿美元，同比增长14%~19% [5]

2025年业绩概览 - 2025年公司实现营业收入802.2亿元，同比增长13.3% [1] - 归母净利润（包括合营公司AMER影响）为135.9亿元，同比下降12.9%；不包括AMER影响的归母净利润为123.9亿元，同比增长5.6% [1] - 全年派发末期现金红利1.08港币/股及中期现金红利1.37港币/股，全年派息率达50.1% [1] 分品牌业绩表现 - **安踏品牌**：2025年收入同比增长3.7%，占总收入43.3%；零售流水同比增长低单位数，其中DTC直营和电商渠道收入分别增长5.9%和7.3% [2] - **FILA品牌**：2025年收入同比增长6.9%，占总收入35.5%；零售流水同比增长中单位数 [2] - **其他品牌**：2025年收入同比增长59.2%，占总收入21.2%；零售流水同比增长45-50% [2] - 其他品牌中，迪桑特品牌2025年流水规模超过100亿元，可隆品牌流水规模超过60亿元 [4] 分渠道与品类表现 - **线上渠道**：2025年电商业务收入同比增长15.5%，收入占比为35.8%，同比提升0.7个百分点 [2] - **线下渠道**：推算线下业务收入合计同比增长约12% [2] - **产品品类**：2025年鞋类/服装/配饰收入分别占39.3%/57.1%/3.6%，收入分别同比增长7.9%/16.3%/29.8% [2] 盈利能力与费用 - **毛利率**：2025年整体毛利率为62%，同比下降0.2个百分点；安踏/FILA/其他品牌毛利率分别为53.6%/66.4%/71.8%，分别同比下降0.9/1.4/0.4个百分点 [2] - **费用率**：2025年期间费用率为40.5%，同比提升0.3个百分点；其中销售/管理/财务费用率分别为35.5%/6.5%/-1.4% [3] - **营业利润率**：2025年公司营业利润率为23.8%，同比提升0.4个百分点；安踏/FILA/其他品牌营业利润率分别为20.7%/26.1%/27.9% [3] 运营与财务指标 - **存货**：2025年末存货为121.5亿元，较年初增加12.9%；存货周转天数为137天，同比增加14天 [4] - **应收账款**：2025年末应收账款为46.2亿元，较年初增加3.4%；应收账款周转天数为21天，同比持平 [4] - **现金流**：2025年经营净现金流为210亿元，同比增加25.4% [4] - **现金储备**：截至2025年末，公司净现金达317.2亿元 [5] 战略举措与业务进展 - **多品牌与全球化**：公司坚持“单聚焦、多品牌、全球化”战略，2025年6月并表收购的狼爪品牌，贡献收入11.5亿元，利润端亏损3.02亿元；2026年初拟收购彪马品牌29.06%股权 [1][3][4] - **安踏品牌亮点**：PG7跑鞋年销量突破400万双，C家族专业跑鞋年销量突破120万双；海外业务收入增长约70%；创新店型如ARENA安踏竞技场等实现店效突破 [4] - **FILA品牌战略**：坚持高端运动时尚定位，聚焦网球和高尔夫，发布“网球360”战略，升级成为中国网球公开赛独家官方运动鞋服赞助商 [4] - **合营公司影响**：公司持有AMER 39.37%股份，2025年应占合营公司利润为12亿元，同比2024年的2亿元大幅增厚 [1] 未来展望与门店规划 - **门店目标**：公司预计2026年末，安踏品牌成人/儿童门店目标分别为7000-7100家/2500-2600家，FILA目标为1900-2000家，迪桑特目标为260-270家，可隆目标为220-230家，MAIA目标为60-70家 [5]

2025年业绩表现 - **核心业绩超预期**：公司2025年收入同比增长13.3%至802.2亿元，剔除2024年AmerSports上市及配售带来的一次性利润贡献后，归母净利润同比增长13.9%至135.9亿元，业绩好于预期[1] - **多品牌驱动市占率提升**：根据欧睿咨询，安踏集团2025年市占率（不含Amer）提升1个百分点至21.8%[1] - **现金流稳健增长**：2025年公司经营性现金流同比增长25%至210亿元[2] 分品牌运营情况 - **安踏品牌**：在行业挑战背景下，通过产品和渠道积极改变，收入同比增长3.7%，表现跑赢竞争对手[1] - **FILA品牌**：精准发力网球和高尔夫领域，收入同比增长6.9%[1] - **其他品牌高速增长**：其他品牌收入同比增长59%，其中迪桑特成为集团第三个突破百亿元流水的品牌，可隆流水增长接近70%，Maia Active同样表现出色[1] 盈利能力与运营效率 - **集团利润率逆势提升**：尽管电商销售占比提升导致安踏和FILA品牌毛利率略有下降，但得益于高效运营，安踏营业利润率仅下降0.3个百分点，FILA营业利润率逆势提升0.8个百分点[2] - **高利润率品牌贡献**：迪桑特和可隆的高效表现抵消了狼爪并表影响，叠加Amer投资收益大幅增加，集团净利润增速高于收入增速[2] 股东回报与财务健康 - **持续重视股东回报**：公司拟派发2025年末股息1.08港元/股，对应全年派息率46%（剔除Amer投资收益派息率为50%），预计该派息比例将在2026年延续[2] - **资产状况健康**：公司库存和应收账款保持健康[2] 未来发展趋势与盈利预测 - **2026年收入增长预期**：不考虑狼爪全年并表带来约2%的收入增长，预计2026年集团收入增长约9.3%，市场份额将持续提升[2] - **2026年利润增长预期**：预计2026年不考虑狼爪并表和财务收入变化，得益于高利润率品牌更快的增长，集团营业利润增长约10.3%，继续跑赢收入增速[2] - **盈利预测上调**：考虑到公司规模优势持续体现，上调2026/2027年每股收益（EPS）预测5%/7%至4.99元/5.38元[2] 估值与目标 - **当前估值**：当前股价分别对应2026/2027年14倍/12倍市盈率（若扣除安踏持有亚玛芬部分市值和其贡献投资收益，2026/2027年估值为11倍/10倍）[2] - **维持目标价与评级**：维持目标价110.91港元，对应2026/2027年20倍/18倍市盈率，有46%上行空间，并维持跑赢行业评级[2]