报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收74亿元，同比+0.3%；归母净利润2.4亿元，同比+35.3%；24H2营收37.2亿元，同比-3.8%；归母净利润0.9亿元，同比扭亏为盈 [1] - 佳贝艾特海外营收强劲增长，牛奶粉仍有承压；分产品看，2024年牛奶粉、羊奶粉、其他产品、营养品收入分别为21.07、36.99、12.92、3.05亿元，分别同比-17.8%、+12.7%、+3.2%、+7.1%；分销售地区看，2024年自家品牌配方奶粉国内、海外地区收入分别同比-5.5%、+68.2% [2] - 折扣减少及结构升级，促使毛利率同比提升；2024年毛利率为42.0%，同比+3.3pcts；销售费用率为28.1%，同比+2.2pcts；管理费用率7.4%，同比+0.2pcts；归母净利率为3.2%，同比+0.8pcts [3] - 2025年国内市场有望企稳，羊奶粉海外业务收入有望继续高增；下调公司2025 - 2026年归母净利润预测分别至2.99、3.57亿元，引入2027年归母净利润预测为4.10亿元，当前股价对应PE分别为11x、9x、8x [3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E年营业收入分别为73.82、74.02、78.24、82.26、85.83亿元，增长率分别为-5.3%、0.3%、5.7%、5.1%、4.3% [4] - 2023 - 2027E年归母净利润分别为1.74、2.36、2.99、3.57、4.10亿元，增长率分别为-19.5%、35.3%、26.5%、19.6%、14.7% [4] - 2023 - 2027E年EPS分别为0.10、0.13、0.17、0.20、0.23元 [4] - 2023 - 2027E年ROE分别为3.1%、4.1%、5.0%、5.8%、6.4% [4] 产品情况 - 牛奶粉：2024年收入同比下滑，系出生率下滑市场需求减少，以及对海普诺凯采取严格渠道管理措施使其短期承压 [2] - 羊奶粉：2024年在中国市场营收30.53亿元，同比+5.3%；佳贝艾特连续6年在中国进口婴幼童羊奶粉市场份额超六成；海外市场营收同比+68.2%，佳贝艾特在全球多市场高速增长，保持全球羊奶粉销量与销售额第一 [2] - 营养品：2024年下半年收入止跌回升，得益于锦旗对核心业务快速调整，与核心客户深度合作突破实现业绩向好 [2] 未来展望 - 2025年中国出生人数小幅回升有望为国内婴配粉市场托底，牛奶粉海普诺凯调整基本结束，叠加市场好转，牛奶粉收入有望止跌 [3] - 羊奶粉海外业务是增长看点，2025年收入有望维持高双位数增长；佳贝艾特为单月美国亚马逊销售排名第一的婴幼儿羊奶粉，沙特阿拉伯地区对配方羊奶粉接受度和市场渗透率显著提升，未来将深耕中东市场完善产品矩阵 [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][6][13] 报告的核心观点 - 原奶价格底部盘整，上游牧场产能持续去化，预计25年三季度原奶价格迎来拐点 [3][11] - 奶价反转对蒙牛盈利能力有正向催化，可实现销售价格良性上移、大包粉减值明显减少、联营公司利润增加 [4][12] - 公司盈利能力逐年向好，OPM提升逐年兑现，且注重股东回报，未来派息率仍存在扩大空间 [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润均有增长，给予公司2025年20xPE，对应目标价为27.6港元，维持“优于大市”评级 [6][13] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 证券代码2319 HK，现价HK$19.76（2025年04月16日收盘价），目标价HK$27.60，市值HK$77.38bn / US$9.98bn，日交易额（3个月均值）US$76.01mn，发行股票数目3,916mn，自由流通股75%，1年股价最高最低值HK$22.15 - HK$12.02 [2] 供给去化 - 主产区生鲜乳价格维持在3.07元/kg，环比微幅下跌，底部横盘半年，原奶价格已下行近4年，创14年新低，导致上游牧场产能持续去化 [3][11] - 截止25年2月，全国奶牛存栏为611万头，累计减少5.8%，较24年3月累计减少38万头，预计590万头左右达到供需平衡，原奶价格将触底回升 [3][11] - 25年上半年行业产能将继续去化，有望在三季度看到原奶价格拐点 [3][11] 周期反转 - 原奶下行周期对蒙牛毛利率有提振，但正面影响被大包粉减值及牧业联营亏损抵消，受益程度低于中小乳企 [4][12] - 若原奶周期反转，可实现销售价格良性上移、大包粉减值明显减少、联营公司利润增加 [4][12] 盈利能力与股东回报 - 公司24年/2024H1/2024H2经营利润率同比+1.9/+0.6/+3.3pct，OPM超预期，2022 - 2024年OPM分别提升34/40/193基点 [5] - 24年公司将剔除相关减值净影响后的利润作为分红基础，提升分红比例至45%，同比提升5pct，派发期末股息每股普通股人民币0.509元，合计拟派发现金股利约20亿元 [5] - 24年资本开支35.8亿元，同比 - 14%，未来派息率仍存在扩大空间 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为914.4/958.2/1013.0亿元，同比增长3.1%/4.8%/5.7% [6][13] - 预计2025 - 2027归母净利润为54.1/58.1/64.2亿元，2026 - 2027年同比增长7.3%/10.6% [6][13] - 预计EPS分别为1.38/1.48/1.64元，给予公司2025年20xPE，对应目标价为27.6港元，维持“优于大市”评级 [6][13] 财务报表分析和预测 - 2025 - 2027年营业收入、营业毛利、净利润等指标均呈增长趋势，盈利能力指标如毛利率、净利润率、净资产回报率等也有所提升 [10] - 偿债能力指标方面，资产负债率呈下降趋势，流动比率、速动比率和现金比率呈上升趋势 [10] - 经营效率指标方面，应收账款周转天数和存货周转天数保持稳定，总资产周转率和固定资产周转率略有变化 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][97] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为全球针织制造龙头，凭借一体化规模生产、多元产能布局、强研发能力等优势，具备高盈利水平和抗风险能力 [2][3][53] - 短期订单有望受益于大客户复苏，长期市占率将因大客户聚焦头部供应商而持续提升，且棉价回归低位利好盈利水平 [4][78][84] - 虽面临关税等风险，但公司受影响可控，当前估值超跌，具备投资价值 [3][5][88] 根据相关目录分别进行总结 全球针织制造龙头稳健成长 - 全球针织制造龙头，海外产能稳步提升：报告研究的具体公司是全球纵向一体化针织制造龙头，发展历经初创发展期、客户扩张期、ODM 模式转型+海外产能扩张期，2024 年营收和归母净利润同比增长 14.79%、36.94%，2023 年各类针织服装产能超 5 亿件，中国/越南/柬埔寨产量占比分别为 47%/27%/26% [15][16][20] - 营收增长趋势向上，盈利水平大幅回暖：公司营收整体稳健增长，2024 年营业收入和归母净利润同比上升 14.79%/36.94%；以运动类收入为主，近年日本市场增速加快；盈利水平稳健修复，费用管控良好；存货周转天数整体稳定但高于友商，应收账款周转天数高于行业平均，应付账款周转天数低于行业平均 [25][27][36] 一体化规模生产保障高盈利水平，关税扰动不改核心优势 - 一体化规模生产+高附加值产品铸就高盈利水平：全球服装制造行业格局分散，公司作为成衣代工龙头市占率估算不到 1%；公司与头部大客户深度合作，规模效应显著，2023 年前五大客户平均贡献营收 42.80 亿元；生产模式为 ODM，研发出多种高性能、环保型面料；一体化制造减少运输成本、把控产品质量、提高面料利用率，铸就高盈利水平 [46][48][53] - 产能多元分布，享有税收优惠和劳动力成本优势：公司形成中国、越南、柬埔寨三地布局版图，2023 年中国/越南/柬埔寨产能占比分别为 47%/27%/26%；享受越南和柬埔寨的税收及劳动力成本优势，2023 年公司所得税率为 8.77%，2024 年回升至 12.89% [55][56][60] - 公司在本轮贸易战中受影响可控，彰显竞争优势：美国加征关税范围和幅度远超预期，贸易冲突持续升级；全球加征关税或造成美国零售疲软，影响行业景气度，但公司出口美国比例低，东南亚产能有劳动力和生产效率优势，受影响可控，测算订单影响或小于 3%；公司执行董事兼主席马建荣连续增持彰显信心 [60][62][63] 短期订单有望受益于大客户复苏，看好公司长期市占率提升 - 大客户品牌力修复有望带动公司订单向好：优衣库品牌势能良好，母公司迅销 FY25Q1 营收同比增长超 10%，存货周转天数为 109 天；阿迪达斯自 23Q1 换帅后品牌力恢复，24 年财务数据改善，产品力好转和库存减轻有助于公司接单，本土化供应链策略匹配公司产能布局；耐克 24Q4 换帅后有望复制阿迪复苏路径；彪马保持稳健增长；公司开拓新客户有较大合作增长空间 [65][70][77] - 长期看，大客户聚焦头部供应商推动公司市占率持续提升：阿迪和耐克供应商数量下降，公司在大客户体内份额有望稳健增长；公司开拓新客户贡献营收增量，前五大客户以外客户贡献从 2020 年开始保持稳健增长 [78][80][82] - 棉价回归低位，利好公司盈利水平向上：公司毛利率与棉价整体呈反向关系，2024 年棉价下跌；短期棉价受贸易环境影响承压，中期全球棉花产量大于需求，预计棉价低位震荡，利好公司盈利水平 [84][85][86] 盈利预测与投资建议 - 关税测算：关税风波对公司业绩影响或在 10%以内，中性情况下公司业绩受约 6%影响，公司有望化解关税冲击 [88][90][92] - 分品类预测：预计 25 - 27 年运动类、休闲类、内衣类、其他针织品收入分别有不同幅度增长，总毛利率有望企稳回升，销售和管理费用率预计维持稳定 [92][93][95] - 投资建议及估值：预计 25 - 27 年公司 EPS 分别为 4.39/4.91/5.48 元，对应 25 年估值为 11 倍，为近十年最低水平，给予 2025 年 PE 14 倍估值，目标价 65.17 元，首次覆盖，给予“买入”评级 [97]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][97] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球纵向一体化针织制造龙头，凭借 ODM 强研发能力、一体化生产和多元海外工厂布局，拥有穿越周期的高盈利能力 [2] - 关税层面公司整体风险可控，短期订单因核心大客户趋势向好有望改善，长期受益于大客户聚焦核心供应商，市占率将提升 [3][4] - 预计 25 - 27 年公司业绩增长，当前估值超跌，给予 25 年 PE 14 倍估值和目标价 65.17 港元 [5][97] 根据相关目录分别进行总结 全球针织制造龙头稳健成长 - 全球针织制造龙头，海外产能稳步提升：报告研究的具体公司成立于 1988 年，是全球最大的纵向一体化针织制造商之一，合作客户包括耐克、优衣库等大牌。发展历经初创发展期、客户扩张期、ODM 模式转型 + 海外产能扩张期，2024 年营收 286.63 亿元，归母净利润 62.41 亿元 [15][16][20] - 营收增长趋势向上，盈利水平大幅回暖：公司营收整体稳健增长，2024 年随服装品牌去库存结束，营收和归母净利润同比上升 14.79%/36.94%。以运动类收入为主，日本市场增速加快。盈利水平稳健修复，费用管控良好，2024 年毛利率和净利率分别为 28.10%/21.77% [25][27][36] 一体化规模生产保障高盈利水平，关税扰动不改核心优势 - 一体化规模生产 + 高附加值产品铸就高盈利水平：全球服装制造行业格局分散，报告研究的具体公司作为成衣代工龙头，凭借规模效应、高附加值产品和一体化制造，毛利率整体保持在 30% 附近，净利率领跑行业 [46][48][53] - 产能多元分布，享有税收优惠和劳动力成本优势：公司形成中国、越南、柬埔寨三地产能布局，2023 年产能占比分别为 47%/27%/26%，享受税收优惠和劳动力成本优势，2024 年综合所得税水平回升至 12.89%，预计未来平稳 [55][56] - 公司在本轮贸易战中受影响可控，彰显竞争优势：美国加征关税范围和幅度超预期，贸易冲突升级。但公司出口美国比例低，东南亚产能有优势，预计关税风波加速行业洗牌，公司有望拓展市场份额，测算订单影响小于 3%，公司高层增持彰显信心 [60][63][64] 短期订单有望受益于大客户复苏，看好公司长期市占率提升 - 大客户品牌力修复有望带动公司订单向好：优衣库品牌势能良好，迅销 FY25Q1 营收同比增长超 10%；阿迪自 23Q1 换帅后品牌力恢复，24 年财务数据改善，有助于公司接单和获超额订单；耐克 24Q4 换帅后有望复苏；彪马保持稳健增长。公司开拓新客户有增长空间，短期订单恢复依靠耐克、阿迪复苏和新客户合作加深 [65][71][77] - 长期看，大客户聚焦头部供应商推动公司市占率持续提升：阿迪和耐克供应商数量下降，预计公司在大客户体内份额稳健增长；公司开拓新客户贡献营收增量，如 Lululemon 未来有望助力开拓新增长曲线 [78][82] - 棉价回归低位，利好公司盈利水平向上：公司毛利率与棉价呈反向关系，2024 年棉价下跌，预计短期受贸易环境影响承压，中期产量大于需求，棉价有望低位震荡，利好公司盈利 [84][85] 盈利预测与投资建议 - 关税测算：关税风波对公司业绩影响或在 10% 以内，中性情况下公司业绩受约 6% 影响，公司有望化解冲击 [88] - 分品类预测：预计 25 - 27 年运动类、休闲类、内衣类和其他针织品收入有不同程度增长，总毛利率有望企稳回升，销售和管理费用率预计稳定 [92][93][95] - 投资建议及估值：预计 25 - 27 年公司 EPS 分别为 4.39/4.91/5.48 元，对应 25 年 PE 为 11 倍，给予 25 年 PE 14 倍估值，目标价 65.17 港元，首次覆盖给予“买入”评级 [5][97]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，预计公司2025/26/27年归母净利润为5.22/6.56/8.83亿元，EPS为0.46/0.57/0.77元，给予公司2025年动态PE 18倍，上调目标价8.76港元 [4][7] 报告的核心观点 - 云业务高速增长，盈利改善带动整体利润显著上升，2024年公司营收82.01亿元（-1.1%），云服务营收27.62亿元（+38.1%），利润率4.80%（+7.61pct），整体毛利22.08亿元（+15.2%），归母净利润3.85亿元（+90.8%） [4][8] - 深耕大型企业市场，AI技术持续巩固产品领先优势，累计助79户央企、190家中国500强、超120万家企业实现全业务数字化转型，2024年发布多个AI相关平台及模型并落地应用，已累计服务省级国资委22户 [4][9] - 大模型加持下，拓展智慧供应链产品，聚焦多行业沉淀产品能力，提升供需感知和预测等方面辅助优化策略，2024年签约多个供应链案例 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027E年，营业收入分别为82.94、82.01、85.86、92.13、102.91亿元，同比增速分别为19.1%、-1.1%、4.7%、7.3%、11.7%；净利润分别为19.18、22.08、24.47、27.18、31.90亿元，同比增速分别为202%、385%、522%、656%、883% [3] 可比公司PE估值表 - 用友网络、赛意信息、金蝶国际、中国软件国际、浪潮数字企业2025E的PE分别为-、39、-、16、14倍，平均为28倍 [5] 财务预测表 - 成长能力方面，2024 - 2027E年营业收入同比增速分别为-1.13%、4.70%、7.29%、11.71%，归属母公司净利润同比增速分别为90.80%、35.72%、25.55%、34.76% [6] - 获利能力方面，2024 - 2027E年毛利率分别为26.93%、28.50%、29.50%、31.00%，销售净利率分别为4.69%、6.08%、7.12%、8.58% [6] - 偿债能力方面，2024 - 2027E年资产负债率分别为68.11%、61.35%、59.89%、56.17%，净负债比率分别为-35.14%、-41.31%、-48.45%、-54.78% [6] - 营运能力方面，2024 - 2027E年总资产周转率分别为1.14、1.06、1.05、1.02，应收账款周转率分别为2.88、2.42、2.55、2.55 [6] - 每股指标方面，2024 - 2027E年每股收益分别为0.34、0.46、0.57、0.77元，每股经营现金流分别为0.00、0.49、0.59、0.78元 [6] - 估值比率方面，2024 - 2027E年P/E分别为18.69、13.77、10.97、8.14，P/B分别为2.86、2.37、1.95、1.57 [6] - 现金流量表方面，2024 - 2027E年经营活动现金流分别为0、565、676、886百万元，投资活动现金流分别为0、-184、-128、-151百万元 [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 公司收入稳健增长，盈利能力持续改善，预计2025/26/27年营业收入为69.98/79.30/91.55亿元，归母净利润为0.91/2.97/5.60亿元 [5] - 使用PS法为公司估值，给予公司2025年动态PS 8.5倍，上调目标价17.83港元，维持“优于大市”评级 [5] - 2024年公司业绩稳健，经营性现金流维持高增长，云转型进一步深化，为2025年业绩打下良好基础 [5] - 苍穹&星瀚收入快速增长，规模效应下盈利改善，大型企业业务规模性效应逐步体现，利润亏损收窄 [5] - AI产品落地成效良好，客单价有望受益提升 [5] 相关目录总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为56.79/62.56/69.98/79.30/91.55亿元，同比增长16.7%/10.2%/11.9%/13.3%/15.4% [4] - 2023 - 2027年净利润分别为36.44/40.71/46.89/54.32/64.08亿元，同比增长 - 210/-142/91/297/560 [4] 可比公司PS估值表 - 用友网络、金山办公、广联达、医渡科技2025E的PS分别为4/23/4/7倍，平均为10倍，金蝶国际2025E的PS为6倍 [6] 财务预测表 - 2024 - 2027E营业收入分别为62.56/69.98/79.30/91.55亿元，归属母公司净利润分别为 - 1.42/0.91/2.97/5.60亿元 [8] - 2024 - 2027E毛利率分别为65.07%/67.00%/68.50%/70.00%，销售净利率分别为 - 2.27%/1.30%/3.75%/6.11% [8] - 2024 - 2027E资产负债率分别为41.01%/43.92%/46.13%/48.15%，净负债比率分别为 - 16.30%/-22.66%/-30.10%/-38.54% [8]

报告公司投资评级 - 给予奈雪的茶“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 奈雪的茶2024年度业绩不佳，营收下降、利润率承压、业绩大幅亏损，但未来将聚焦绿色健康战略，开展门店换店调整、产品匹配不同店型，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将改善 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业收入49.21亿元，同比下降4.7%，经调整净利润 - 9.19亿元，去年同期为0.21亿元 [1] - 营收下降因门店收入承压和关闭部分直营店，2024年单店日均收入0.72万元，同比下降29.1%，年末直营门店1453家，较2023年末净减少121家，加盟门店345家，较2023年末净增加264家 [2] - 2024年经调整净利润率为 - 18.7%，去年同期为0.4%，毛利率等多项指标有变化，广告及推广开支同比增加48.4%至2.46亿元 [2] - 业绩亏损主因闭店损失和投资亏损，9.19亿元亏损中，1.6亿元为闭店相关亏损，3.2亿为过往投资亏损 [2] 分业务情况 - 2024年直营门店收入41.58亿元，同比下降11.4%，占比84.5%；瓶装饮料收入2.93亿元，同比增加10.0%，占比6.0%；其他收入4.69亿元，同比增加128.0%，占比9.5%，其他收入含加盟业务收入 [3] 未来调整举措 - 门店方面，继续调整、开发多种店型，换店可降成本，已换店门店基本盈利，2025年3月推出green店型，首店开业3天销售额近12万元 [3] - 产品方面，配合不同店型采取不同产品矩阵，调整换店后减少SKU [3] - 持续拓展海外市场，已进入泰国、新加坡、马来西亚市场，2025年将进入美国市场 [3] 财务指标预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为53.83/60.28/67.91亿元，归母净利润分别为0.25/2.07/3.73亿元 [4] 股票信息 - 行业为酒店餐饮，前次评级为增持，2025年4月15日收盘价0.97港元，总市值1656.36百万港元，总股本1707.59百万股，自由流通股占比99.85%，30日日均成交量35.20百万股 [7] 财务报表和主要财务比率 - 包含2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表等数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 海底捞2024年业绩发布，盈利表现超预期，2024H2开始稳健扩店，客单恢复优于翻台，全年系统销售、同店销售同比增长，毛利率提升、折摊率下降带动业绩增长，红石榴计划、加盟业务稳步推进，打开增长空间，持续注重股东回报，维持“增持”评级 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入427.55亿元，同比+3.1%，归母净利润47.08亿元，同比+4.6%，核心经营利润62.30亿元，同比+18.7%；2024H2实现收入212.64亿元，同比-5.8%，归母净利润26.70亿元，同比+19.1%，核心经营利润34.31亿元，同比+23.9% [1] - 2024年海底捞餐厅经营/外卖业务/调味品及食材产品/其他餐厅经营/其他业务分别实现收入403.98/12.54/5.75/4.83/0.28亿元，同比+2.9%/+20.4%/-27.1%/+39.6%/+168.3%，新增加盟业务收入0.17亿元 [1] - 2024年扣除会员积分计划前一线城市/二线城市/三线及以下城市/港澳台地区的收入分别为71.57/157.00/161.78/14.46亿元，同比-0.5%/+0.6%/+6.7%/+5.6%，收入占比分别为17.7%/38.8%/40.0%/3.6% [1] 门店情况 - 截至2024年底，公司直营店1355家，全年净减19家门店，2024H2开始稳健扩店，2024年开启加盟业务，全年完成13家加盟店的审核及落地 [2] - 2024年公司整体客单价97.5元，全年整体客单价同比-1.6元，但2024全年相对2024H1整体客单价+0.1元，2024H2客单价稳中有升 [2] - 2024年公司整体翻台率4.1次/天，全年整体翻台率同比+0.3次/天，但2024全年相对2024H1整体翻台率-0.1次/天，2024H2翻台率有所回落 [2] - 2024年公司包含直营店和加盟店在内的系统销售额同比+3.0%；自营同店销售额同比+3.6%，其中，一线/二线/三线及以下城市/港澳台地区分别+1.8%/+1.6%/+6.6%/+1.8% [2] 成本及利润情况 - 2024年公司毛利率同比+3.0pct至62.1%，2024H2毛利率同比+4.2pct至63.2%，毛利率显著提升主要系原材料及易耗品采购价格降低 [3] - 2024年，员工成本/租金及相关开支/水电开支/折旧及摊销/其他开支占收比分别为33.0%/1.0%/3.4%/6.0%/4.4%，同比+1.6/+0.1/+0.1/-1.1/+0.5pct [3] - 2024年净利润同比+4.6%至47.0亿元，净利率同比+0.1pct至11.0%；2024H2净利润同比+19.3%至26.7亿元，净利率同比+2.6pct至12.5% [3] 业务推进情况 - 2024年公司正式启动红石榴计划，截至年底，已通过内部创业创立了包括焰请烤肉铺子、小嗨火锅等11个餐饮品牌共计74家门店，带动其他餐厅收入同比+39.6%至4.8亿元，与双管店、多管店模式结合，有望实现优秀人才共享，降低部分员工成本 [4][9] - 2024年公司正式启动加盟业务，截至年底，已完成13家加盟店的审核落地，未来将稳步推进优质加盟网络布局 [9] 股东回报情况 - 派息率从2023年的90%提高到2024年的95%，持续注重股东回报 [9] 投资建议情况 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为441.46/468.80/497.51亿元，归母净利润分别为48.43/55.68/62.18亿元，当前股价对应PE分别为19.1X/16.6X/14.9X，维持“增持”评级 [9] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|41,453|42,755|44,146|46,880|49,751| |增长率yoy（%）|33.6|3.1|3.3|6.2|6.1| |归母净利润（百万元）|4,499|4,708|4,843|5,568|6,218| |增长率yoy（%）|174.6|4.6|2.9|15.0|11.7| |EPS最新摊薄（元/股）|0.81|0.84|0.87|1.00|1.12| |净资产收益率（%）|39.0|45.1|31.7|26.7|23.0| |P/E（倍）|20.5|19.6|19.1|16.6|14.9| |P/B（倍）|8.0|8.9|6.1|4.4|3.4| [10] 财务报表和主要财务比率情况 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率数据 [11]

报告公司投资评级 - 给予奈雪的茶“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 奈雪的茶2024年度业绩不佳，营收下降、利润率承压、业绩大幅亏损，但未来将聚焦绿色健康战略，开展门店换店调整、产品匹配不同店型，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将实现增长 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业收入49.21亿元，同比下降4.7%，经调整净利润 - 9.19亿元，去年同期为0.21亿元 [1] - 营收下降因门店收入承压及关闭部分直营店，2024年单店日均收入0.72万元，同比下降29.1%，年末直营门店1453家，较2023年末净减少121家，加盟门店345家，较2023年末净增加264家 [2] - 2024年经调整净利润率为 - 18.7%，去年同期为0.4%，毛利率等多项指标有不同变化 [2] - 业绩大幅亏损主因闭店损失和投资亏损，闭店相关亏损1.6亿元，投资亏损3.2亿元，2024年广告及推广开支2.46亿元，同比增长48.4% [2] 分业务情况 - 2024年直营门店收入41.58亿元，同比下降11.4%，占比84.5%；瓶装饮料收入2.93亿元，同比增长10.0%，占比6.0%；其他收入4.69亿元，同比增长128.0%，占比9.5%，其他收入含加盟业务收入 [3] 未来调整举措 - 门店方面，继续调整、开发多种店型，换店可降成本，已换店门店基本盈利，2024年5月后加盟业务放缓，2025年3月推出green店型，首店开业3天销售额近12万元 [3] - 产品方面，配合不同店型采取不同产品矩阵，调整换店后减少SKU [3] - 持续拓展海外市场，已进入泰国、新加坡、马来西亚市场，2025年将新进入美国市场 [3] 投资建议及财务预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为53.83/60.28/67.91亿元，归母净利润分别为0.25/2.07/3.73亿元 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万人民币)|5,164|4,921|5,383|6,028|6,791| |增长率yoy（%）|20.3|-4.7|9.4|12.0|12.7| |归母净利润(百万人民币)|11|-926|25|207|373| |增长率yoy（%）|102.4|-8,396.3|102.7|722.5|79.9| |EPS最新摊薄（元/股）|0.01|-0.54|0.01|0.12|0.22| |净资产收益率（%）|0.2|-23.6|0.6|5.0|8.2| |P/E（倍）|138.0|-1.7|61.2|7.4|4.1| |P/B（倍）|0.3|0.4|0.4|0.4|0.3| [6] 股票信息 - 行业为酒店餐饮，前次评级增持，2025年04月15日收盘价0.97港元，总市值1,656.36百万港元，总股本1,707.59百万股，自由流通股占比99.85%，30日日均成交量35.20百万股 [7] 股价走势 - 展示了2024 - 04至2025 - 04奈雪的茶和恒生指数的股价走势 [8][9] 财务报表和主要财务比率 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份的表现 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 海底捞2024年业绩发布，盈利表现超预期，2024H2开始稳健扩店，客单恢复优于翻台，全年系统销售、同店销售同比增长，毛利率提升、折摊率下降带动业绩增长，红石榴计划、加盟业务稳步推进，打开增长空间，持续注重股东回报，维持“增持”评级 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入427.55亿元，同比+3.1%，归母净利润47.08亿元，同比+4.6%，核心经营利润62.30亿元，同比+18.7%；2024H2实现收入212.64亿元，同比-5.8%，归母净利润26.70亿元，同比+19.1%，核心经营利润34.31亿元，同比+23.9% [1] - 2024年海底捞餐厅经营/外卖业务/调味品及食材产品/其他餐厅经营/其他业务分别实现收入403.98/12.54/5.75/4.83/0.28亿元，同比+2.9%/+20.4%/-27.1%/+39.6%/+168.3%，新增加盟业务收入0.17亿元 [1] 门店情况 - 截至2024年底，公司直营店1355家，全年净减19家门店，2024H2开始稳健扩店，2024年开启加盟业务，全年完成13家加盟店的审核及落地 [2] 客单与翻台情况 - 2024年公司整体客单价97.5元，全年整体客单价同比-1.6元，但2024H2客单价稳中有升 [2] - 2024年公司整体翻台率4.1次/天，全年整体翻台率同比+0.3次/天，但2024H2翻台率有所回落 [2] 销售情况 - 2024年公司包含直营店和加盟店在内的系统销售额同比+3.0%；自营同店销售额同比+3.6% [2] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司毛利率同比+3.0pct至62.1%，2024H2毛利率同比+4.2pct至63.2%，主要系原材料及易耗品采购价格降低 [3] - 2024年员工成本/租金及相关开支/水电开支/折旧及摊销/其他开支占收比分别为33.0%/1.0%/3.4%/6.0%/4.4%，同比+1.6/+0.1/+0.1/-1.1/+0.5pct [3] 红石榴计划与加盟业务情况 - 2024年公司正式启动红石榴计划，已通过内部创业创立11个餐饮品牌共计74家门店，带动其他餐厅收入同比+39.6%至4.8亿元，与双管店、多管店模式结合，有望实现优秀人才共享，降低部分员工成本 [4][9] - 2024年公司正式启动加盟业务，截至年底，已完成13家加盟店的审核落地，未来将稳步推进优质加盟网络布局 [9] 股东回报情况 - 派息率从2023年的90%提高到2024年的95%，持续注重股东回报 [9] 财务指标预测情况 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为441.46/468.80/497.51亿元，归母净利润分别为48.43/55.68/62.18亿元，当前股价对应PE分别为19.1X/16.6X/14.9X [9]