报告公司投资评级 - 买入丨首次 [9] 报告的核心观点 - 百胜中国是中国最大餐饮企业，旗下品牌门店超1.4万家，过去30年影响我国连锁餐饮标准化进程，组织管理职业化，股权结构市场化，YUM母公司赋予本土较高话语权，主力品牌肯德基进入成熟期并下沉拓店，其他品牌待迭代探索，三大核心竞争力保证成熟期品牌业绩稳定 [2][5] 行业分析 中国餐饮市场 - 市场规模庞大，年收入约5万亿元，格局高度分散，2023年头部餐饮百强企业营收占全国餐饮收入仅7.7%，2015 - 2019年维持约10%年化增速，2023年以来社会零售行业月度累计收入恢复至2019年同期 [14] - 中餐标准化连锁发展较海外有差距，连锁化率不足20%，2019年CR5份额加总约3.1%，百胜中国份额约1.4%，行业洗牌快，企业易受多种因素冲击，多数餐饮品牌扩张周期仅数年 [15] 中国快餐餐饮市场 - 连锁化程度高，规模约万亿元，2019年CR5约10%，肯德基领先，2023年快餐占总餐饮市场24%，西式快餐占快餐市场约1/4，对应3000亿元空间，2015 - 2019年年化增速约11.6%，预计未来占比温和提升，市场由双寡头主导，曾受本土品牌冲击，当前低端市场活跃 [17] 中国休闲餐饮市场 - 规模约5000亿元，2015 - 2019年年化增速约11.6%，高于其他市场，未来增长潜力良好，2019年CR5约4.0%，必胜客、黄记煌位列前二，品类分散，品牌淘汰周期短 [21] 镜鉴日本，存量竞争下餐饮行业的机遇 - 2023年餐饮行业供给端复苏，但需求端修复慢，竞争加剧，进入价格战，2023年闭店率达51%，2024年消费降级，社零餐饮收入增速下跌 [23] - 日本餐饮市场1997年后进入存量竞争，面临人地压力，行业竞争加剧，淘汰率高，存量竞争阶段夜间酒水餐饮萎缩，日间平价快餐增长 [25][28] - 日本餐饮品牌发展契合“自右上、向左下”趋势，左下象限品牌在存量竞争中发展最好，行业出清带来收购兼并活跃，龙头通过并购突破规模，多数企业挂牌后市值仍能增长 [30][33][35] - 中国2024年餐饮行业增速仍为正，具备结构性机会，消费场景从右上到左下转移，“低客单、专门店”品牌有发展潜力 [37][42][43] 百胜中国 发展历程与品牌矩阵 - 1987年肯德基首店开业，2016年从母公司分拆在纽交所上市，2020年在港交所双重主板上市，2019年创新中心揭幕，2021年启用数字化研发中心 [43] - 拥有肯德基、必胜客等品牌经营权，和Lavazza合作发展咖啡店，各品牌有不同菜系、特色、客单价和发展阶段 [45][47] 核心团队与股权结构 - 核心团队职业化，现任CEO屈翠容咨询出身，2014年入司 [48] - 股权结构市场化且分散，最大股东摩根大通持股4.79%，前十大股东合计持股36.84%，实施年度绩效与股权激励结合，超1.39万名餐厅经理成股东，2023年流失率仅9% [51][52] 经营框架 - 子品牌独立运营，KFC\PH独家经营权期限50年，需向YUM支付销售净额3%特许经营费 [55] 财务视角 收入端 - 2024年营收超100亿美元，直营餐厅收入超九成，2020 - 2022年维持正增，2023年复苏，2024年增速回落 [57] - 肯德基为主力品牌，2024年收入贡献约75.28%，必胜客约19.99%，KFC拓店积极，已超万店，单店收入恢复缓慢，PH焕新有空间 [60][62] 成本端 - 各项成本效率具优势，原材料成本稳定，人力成本上浮，租金成本下降，加盟开支金额小、费率下降，总部费用率稳定在5% - 6% [64][66] 利润端 - 直营门店KFC经营利润率从15%向上复苏，PH恢复至12%，集团报表2018 - 2021年净利率稳健在8%以上，2024年修复至8.1% [69][71][73] 现金流 - 餐饮行业高周转保证经营现金流充沛，2024年经营现金流约14.19亿美元，现金及现金等价物保持平稳，2024年账面价值7.23亿美元 [75] ROE及相关指标 - 正常年份ROE在15% - 25%区间，销售净利率在6% - 8%之间，资产周转率高于星巴克、麦当劳，劣于海底捞，权益乘数在1.8 - 1.9之间 [77][78] 核心竞争力 数字化 - 4亿会员奠定国民品牌地位，2023年肯德基与必胜客超6成收入由会员贡献，数字化建设优化销售抗风险能力，构建数字化生态系统，赋能消费者、门店与中台 [85][86][87] - 以持续数字化投入闻名，用户行为数据颗粒度小，运营算法领先，助力营销销售，实现“千人千面” [88] 中后台 - 百胜供应链智慧、高效、敏捷，“传胜”供应链全国布局，2019年起对外服务，赋予公司高频上新能力 [91] - 整合投资“肯链”，控制食安风险、平抑价格波动，历史食品安全事件教训转化为严苛管理标准 [94][97] 本土化与品牌力 - 本土化战略由早期高管确立，目前品牌全面拥抱本土化，产品推新和营销促销体现本土化特色 [99][101] - 采取本土化SKU/LTO策略，区域智慧上升集团，供应链与营销配合全国统一“快闪”上新，对受欢迎SKU采取“不定期回归”策略，话题性营销焕新品牌形象 [101][102]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 预计小米集团4Q24总收入同比提升44%至1054亿元，Non - IFRs净利润同比增长36%至67亿元，智能电动汽车等创新业务亏损降至9亿元左右 [1] - 看好AI时代下小米作为多元场景AI智能终端龙头定位，预计三项基础业务向好、汽车业务盈利能力提升，上调24 - 26年Non - IFRS净利润预测 [5] 各业务情况总结 手机业务 - 4Q24小米手机全球出货同比增长5%至4270万台，中国地区单季出货1220万台，同比增长29% [2] - 预计4Q24小米手机ASP同/环比双升，因部分省市政策补贴、新品发布和中国地区出货占比提升 [2] - 预计4Q24手机业务毛利率环比提升至12%左右，因小米15系列发布 [2] IoT业务 - 受益于4Q24家电国补政策，预计营收超300亿元，同比近50% [3] - 预计4Q24毛利率维持在20%水平，因高毛利产品出货占比提升 [3] - 2025年小米之家目标增加至2万家门店，有望促进IoT销售 [3] 互联网业务 - 预计4Q24营收同比提升16%至92亿元，突破单季90亿元营收大关 [3] - 预计4Q24毛利率达77%左右，受益于手机出货提升、高端化推进和Q4广告电商投入旺季 [3] 汽车业务 - 2024年交付超13.5万辆，4Q24交付约6.8万辆、月均交付近2.3万辆 [4] - 截至2025年2月17日，三款车型锁单后等待周期长达24 - 33周，用户需求火爆 [4] - 预计4Q24汽车毛利率环比提升至近20%，2025年进一步提升，有望带动全年业务扭亏为盈 [4] 盈利预测、估值与评级总结 - 上调24 - 26年Non - IFRS净利润预测至257/410/567亿元，上调幅度8%/42%/60% [5] - 维持公司“买入”评级 [5] 财务数据总结 损益表 - 展示2022 - 2026E主营收入、各业务收入、成本、利润等数据 [10] 资产负债表 - 展示2022 - 2026E总资产、负债、股东权益等数据 [12] 现金流量表 - 展示2022 - 2026E经营、投资、融资活动现金流等数据 [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 五矿资源是中大型有色金属矿业公司，核心矿山Las Bambas铜矿恢复正常运营，产量上升成本骤降，多项措施降低有息负债，未来5年3座铜矿山都有增量，有望充分享受铜价上涨带来的利润弹性 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况及历史沿革 - 五矿资源是国际化矿业公司，从事基本金属开采业务，2023年铜并表产量全球第13，2024年国内第三；2023年锌权益产量全球第8，国内第二，主要股东是中国五矿香港控股有限公司 [10] - 公司1988年在香港成立，1994年上市，2010年进入有色金属上游资源领域，2011年剥离贸易等业务，2014年收购Las Bambas铜矿成为有影响力的中大型矿业公司 [11] 业务概况 - 公司通过收购出售资产优化生产结构，矿产资源分布多地，运营5座在产矿山，包括3座铜矿和2座锌矿 [14] - 公司铜产销量2017年达峰值，后因Sepon铜金矿出售、Kinsevere铜矿产量下滑、Las Bambas铜矿受多种因素影响产量下降，2023年以来邦巴斯铜矿产销量止跌企稳，预计2025年产量回到40万吨以上 [15] - 公司2010年收购MMG获得澳洲锌矿山，Century矿2015年闭坑，当前主力锌矿山是Dugald River锌矿，年产量稳定在17万吨以上 [18] 营收及利润 - 近几年铜占公司营业收入70%以上，对营收和净利润影响显著，主要营收和利润来自Las Bambas铜矿，其产量回升有望带动公司业绩变化 [19][23] 公司业务分析 Las Bambas铜矿-公司的核心资产 - Las Bambas是全球前10大铜矿，资产占公司60%以上，2014年五矿资源牵头收购，2016年商业化生产，拥有丰富资源和较长开采年限 [25][26] - 该铜矿2017年产量达顶峰后受多种因素影响下滑，2022年末秘鲁大环境改善，公司与社区达成协议，2024年经营未中断，产量逐季攀升，预计2025年产量超40万吨，成本下降 [28][30][31] Las Bambas铜矿盈利能力 - Las Bambas铜矿资源禀赋无明显短板，但盈利能力波动大，影响上市公司盈利，C1成本处于全球中等水平，折旧摊销和利息费用高，影响净利润 [36][37] - 该铜矿收购价格高、资本开支大导致固定资产数额高，折旧压力大，财务费用也较多，不过能带来丰厚经营性现金流入，偿债风险低 [38][40][45] 多措并举降低负债 - 公司多次收购带来财务压力，自2014年以来通过权益融资偿还债务，加快还款进度或置换降低利息，邦巴斯在税务等方面取得进展，预计减少未来税务负担 [46][50][51] Khoemacau-铜矿扩张潜力大 - 2023年公司收购Khoemacau铜矿，拥有丰富资源和探矿权，优化了资源地理分布和结构，强化了对铜市场的竞争力 [53][54] - 该铜矿扩建项目计划2026年建设，2028年投产，2029年达产，产能达13万吨，C1成本将下降，引入财务投资人降低财务负担 [57][58] Kinsevere铜矿-改扩建完成 - Kinsevere铜矿位于刚果金，露天开采，表层矿枯竭，成本偏高，产量下滑，2024年产量4.5万吨 [59][60] - 扩建项目正在进行，从表层氧化矿转为深部硫化矿，预计2025年电解铜产量恢复至8万吨，氢氧化钴年产量达4000 - 6000吨，成本有望下降 [64] Rosebery-长寿命、多金属富矿 - Rosebery矿是多金属矿，已运营88年，资源储量可观，通过勘探延长矿山寿命至2030年 [66] - 依靠副产品收益，锌成本极低，盈利尚可，EBITDA稳定在1亿美元左右 [68] Dugald River矿山锌量新增，矿脉成功延伸 - Dugald River是全球十大锌矿之一，截至2024年6月30日资源量和储量可观，通过深部勘探实现矿脉延伸 [69][70] - 该矿年产量18万吨左右，盈利能力与锌价紧密相关，2024年产量指引17 - 18.5万吨，C1成本1808美元/吨 [72] 行业简析：长单加工费创历史新低，冶炼企业利润承压 - 预计2025年铜精矿产量增量60 - 100万吨，来源分散，长单加工费创历史新低，冶炼厂通过加强多金属回收和增加废铜用量保产量，但低加工费仍影响利润 [79][84] - 长单加工费下降主因冶炼产能集中投产，冶炼环节相对过剩，严控铜冶炼新增产能有利于远期格局改善 [87] - 需求端地产对需求拖累减少，电源电网建设持续发力，2025年铜供给增速2% - 3%，供需紧平衡，铜价中枢有望抬升 [88][89] 盈利预测 假设前提 - 商品价格假设2024 - 2026年LME铜、锌、铅价及铜精矿加工费年均价 [92] - 矿山成本假设各矿山2024 - 2026年C1成本 [93] - 矿山产销量假设各矿山2024 - 2026年产量 [94] 未来3年业绩预测简表 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为4361、5654、5815百万美元，营业成本分别为3103、3900、3863百万美元，毛利润分别为1257、1754、1951百万美元 [97] 估值与投资建议 - 多角度估值预计公司合理估值在3.2 - 4.4港元之间，2025年动态市盈率约11 - 13倍，相对于目前股价有15% - 57%溢价空间 [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][19] 报告的核心观点 - 带有AI功能的搜索引擎正逐步被接受，微信搜索叠加AI有望进一步破圈，接入Deepseek和混元将让更多人体验到AI搜索功能的强大 [2] - 用户+场景+Deepseek优秀推理逻辑能力，腾讯生态价值逐渐凸显，若出现爆款应用模式，腾讯是AI时代最佳卡位的企业之一 [3][14] - AI加入有望带动微信单用户收入提升，包括电商发展、交互提升带来arpu值提升，接入AI提振微信生态、聚拢流量，AI agent带来更多想象空间 [4] 相关目录总结 微信及腾讯其他产品接入Deepseek情况 - 2月15日，微信搜一搜在调用混元大模型丰富AI搜索的同时，灰度测试接入Deepseek，“AI搜索”功能仅部分用户可体验；腾讯其他产品如腾讯元宝、腾讯云、QQ浏览器、小程序与工具等也在接入Deepseek [1][6][7] 国内搜索市场概览 - 百度仍在主导地位，截至2024年11月，百度在中国搜索市场（电脑+手机+平板）的份额为54%，份额从2024年1月的61%下降到54%；微软必应市占规模有所提升，市场份额从2024年1月的17%增长到2024年11月的30% [8] - 随着AI搜索产品成为新流量入口，新兴势力增长迅速，助手类搜索日活跃用户数为1975万，如字节的豆包月活数据截至2024年底达到7116万，月之暗面的Kimi智能助手月活增至1669万 [9] 腾讯各产品接入Deepseek后的特点 - 腾讯元宝支持混元与Deepseek - R1双模型切换，满血版Deepseek支持联网搜索，覆盖公众号、视频号等微信生态内容 [11] - 腾讯云上线Deepseek - R1及V3原版模型API接口，知识引擎平台率先支持联网搜索，开发者可通过“HAI”平台快速部署模型 [11] - QQ浏览器手机/电脑端接入Deepseek - R1满血版，支持深度思考、联网搜索、多轮对话及历史记录回溯 [11] - 小程序与工具包括“IMA知识库”等腾讯系小程序接入Deepseek，提供智能问答服务，小程序开发者最少3行代码将Deepseek大模型接入小程序 [11] 微信用户情况 - 2022年微信搜一搜月活跃用户已达8亿，23年日活超1亿，微信+wechat当前月活用户数达13.82亿 [2][12] 腾讯生态价值凸显的体现 - 腾讯AI策略为技术上不落后，商业化积极尝试，在OpenAI份额下降、模型差距缩小背景下，腾讯用户+场景优势使其是AI时代最佳卡位企业之一 [3][14] - Deepseek爆火使模型部署成本指数级下降，腾讯能快速完成产品部署，微信内部接入Deepseek是场景+优秀推理逻辑能力的王炸组合 [3][14] - AI agent等应用呈初级形态，如ima私人知识库大脑可收集信息并对话问答，微信AI搜索能抓取微信内独家生态资源，腾讯还通过微信红包助手试水AI agent [15] AI加入对微信单用户收入的影响 - 微信单用户收入不高，预计24年百度广告收入700 + 亿，微信搜索广告收入预计在10 - 20亿，微信当前arpu值为185元，与阿里、抖音、meta有差距，未来电商发展、AI带动交互提升等有望带来arpu值提升 [4][17] - AI接入提振微信整体生态，有望聚拢更多流量，盘活腾讯应用小程序/企业微信/微信小店等，甚至出现新的爆款功能 [4][18] - AI agent带来更多想象空间，微信因中立性原则短期或不会出现很多竞价性广告，可做开发者服务、api收费、技术服务费收费等 [4][18] 投资建议及盈利预测 - 维持“优于大市”评级，腾讯整体业绩稳健，蕴含电商、AI、云等的向上期权，看好腾讯在AI、电商等领域的禀赋 [5][19] - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年公司调整后净利润分别为2219/2492/2733亿元，对应PE 19/17/15x [5] 财务预测与估值 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|609015|657034|708285|752909| |营业成本（百万元）|315906|308504|321169|337639| |销售费用（百万元）|34211|37102|38216|41410| |管理费用（百万元）|136220|149764|153148|159026| |营业利润（百万元）|160074|227648|249135|272218| |利润总额（百万元）|161324|237849|266124|278926| |归属于母公司净利润（百万元）|115216|188447|209875|217329| |经调整归母净利润（百万元）|157688|221906|249157|273320| |经调整EPS|16.63|24.07|25.95|27.68| |每股红利|2.40|2.05|2.29|2.37| |每股净资产|85.27|106.57|127.15|148.46| |ROIC|41%|59%|60%|58%| |ROE|14%|19%|18%|16%| |毛利率|48%|53%|55%|55%| |EBIT Margin|29%|35%|35%|36%| |EBITDA Margin|39%|42%|42%|43%| |收入增长|10%|8%|8%|6%| |净利润增长率|-39%|64%|11%|4%| |资产负债率|49%|44%|40%|37%| |息率|0.5%|0.4%|0.4%|0.5%| |P/E|26.5|18.8|16.7|15.3| |P/B|5.4|4.3|3.6|3.1| |EV/EBITDA|21.5|17.9|16.5|15.3| [23]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，基于消费电子主业20x 2026e P/E、汽车2x 2026e P/S，认为小米集团合理目标价为54港元 [3] 报告的核心观点 - 小米手机2024Q4出货亮眼，全球出货4270万台同比增长4.8%，中国地区出货约1222万台同比增长28.4%，预计2025Q1出货延续可观增速且ASP有望提升 [1] - 2024年家电以旧换新政策成效明显，小米IOT业务2024Q4受益有望收入增长，2025年国内外均有望保持可观增速且毛利率提升趋势将延续 [2] - 2024年小米SU7交付超13.5万辆，2025年交付目标30万辆，2月底SU7 Ultra将亮相发布会，6、7月小米YU7将上市 [2][3] - 预计2024 - 2026年公司收入为3629/4562/5968亿元，yoy +34%/+26%/+31%；消费电子主业经调整净利为323/355/412亿元，yoy +21%/+10%/+16%；汽车经调整净利为 - 68/-34/9亿 [3] 根据相关目录分别进行总结 手机业务 - 2024Q4全球手机出货4270万台，同比增长4.8%，市占率12.9%，稳居全球前三且是前三中唯一出货增长企业；中国地区份额约16%，出货约1222万台，同比增长28.4%，增速在国内前五大厂商中领先 [1] - 增长一方面来自小米15系列畅销，一方面来自地方补贴对高端机拉动 [1] - 预计2025Q1随着小米15 Ultra新机上市和补贴进行，出货望延续可观增速，ASP有望随高端机销售比重增加而提升 [1] IoT业务 - 2024年家电以旧换新政策成效明显，超3600万名消费者购买八大类家电产品5600多万台，带动销售额2400亿元；家装厨卫“焕新”带动销售相关产品近6000万件，销售额约1200亿元，小米2024Q4 IOT业务受益有望收入增长 [2] - 2025年随着产品力提升、出海渠道搭建，国内外均有望保持可观增速，核心品类从生态链模式向自研模式切换，品质和成本效率有望改善，毛利率提升趋势将延续 [2] 汽车业务 - 2024年小米SU7交付超过13.5万辆，2025年交付目标30万辆 [2] - 2月底SU7 Ultra将亮相发布会，有望充足产品矩阵、提升产品力和品牌力 [2] - 2025年6、7月小米YU7将正式上市，上市前将经历全面细致长时间大规模测试 [3] 财务预测 年度预测 - 2024 - 2026年收入为3629/4562/5968亿元，增速34%/26%/31% [3][11] - 智能手机收入2024 - 2026年为1903/2055/2199亿元，增速21%/8%/7% [11] - IoT与消费产品收入2024 - 2026年为1031/1163/1281亿元，增速29%/13%/10% [11] - 互联网服务收入2024 - 2026年为337/375/416亿元，增速12%/11%/11% [11] - 汽车收入2024 - 2026年为326/938/2043亿元，增速188%/118% [11] - 经调整净利2024 - 2026年为256/321/422亿元，增速33%/26%/31% [11] - 经调整净利 - 主业2024 - 2026年为323/355/412亿元，增速21%/10%/16% [3][11] 季度预测 - 2024Q4 - 2025Q4收入分别为1060/987/1119/1169/1288亿元，增速45%/31%/26%/26%/21% [12] - 智能手机收入2024Q4 - 2025Q4分别为499/502/502/512/539亿元，增速13%/8%/8%/8%/8% [12] - IoT与消费产品收入2024Q4 - 2025Q4分别为299/231/303/300/329亿元，增速47%/14%/13%/15%/10% [12] - 互联网服务收入2024Q4 - 2025Q4分别为89/90/92/94/99亿元，增速13%/11%/11%/11%/11% [12] - 汽车收入2024Q4 - 2025Q4分别为166/158/213/255/312亿元 [12] - 经调整净利2024Q4 - 2025Q4分别为66.3/69.0/80.7/86.0/85.5亿元，增速35.1%/6.2%/30.6%/37.5%/28.8% [12] - 经调整净利 - 主业2024Q4 - 2025Q4分别为76.0/76.9/89.6/94.6/93.6亿元，增速1%/-14%/12%/22%/23% [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 卓越教育“青椒助教”应用全面升级接入Deepseek R1，提升备课效率，后续AI赋能产品将陆续落地 [1] - AI产品上线使老师备课效率和教学质量提升，能关注学生身心健康与发展，实现个性化教学动态优化 [1] - 未来AI将深度赋能教育产业发展，卓越教育集团将深化AI技术在教学和运营管理中的应用 [3] - 伴随低成本大模型开源，有望重塑教育格局及生产方式，AI或打造头部机构核心优势，也会拉高竞争水位 [3] 公司业务情况 - “青椒助教”升级后在逻辑性、内容精准度等方面表现出色，实现教学场景全覆盖，提升备课效率 [1] - 语文、英语、数学等AI赋能产品正在开发，成熟后将推出 [1] - AI产品让老师有更多时间关注学生身心健康与发展，调整教学策略，实现个性化教学动态优化 [1] - 老师有更多时间研究课堂呈现形式，为学生提供实践机会和真实学习体验，提高学生实践能力和综合素质 [2] - 青椒助教为老师提供更精准教学资源和教学方法，AI分析教学数据提供针对性教学建议 [2] 公司未来规划 - 卓越教育集团将持续探索AI + 教育落地场景，深化AI技术在教学中的应用，为老师提供教学支持 [3] - 用AI在运营管理方面提质增效，提高集团运营效率 [3] 行业发展趋势 - 伴随DeepSeek等低成本大模型开源，有望重塑教育格局及生产方式 [3] - AI或有助打造头部机构核心优势，给中小机构带来冲击，若都接入则拉高竞争水位，竞争围绕机构核心要素展开 [3] 财务预测 - 预计公司2024 - 26年全年收入分别为8.8亿人民币、15.3亿人民币、18.3亿人民币（前值为8亿人民币、15.3亿人民币、18.3亿人民币） [4] - 调后净利分别为1.8亿人民币、2.8亿人民币、3.4亿人民币 [4] - EPS分别为0.21元人民币/股、0.33元人民币/股、0.40元人民币/股，对应PE为17x、11x、9x [4] 公司基本数据 - 港股总股本847.22百万股，总市值2,990.69百万港元 [4] - 每股净资产0.68港元，资产负债率62.77% [4] - 一年内最高/最低股价为4.25/1.48港元，当前价格3.53港元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 卓越教育“青椒助教”应用全面升级接入Deepseek R1，在逻辑性和内容精准度等方面表现出色，能实现教学场景全覆盖，提升备课效率，后续AI赋能产品将陆续落地 [1] - 随着“青椒助教”等AI产品上线，老师备课效率和教学质量将大幅提升，有更多时间关注学生身心健康与发展，实现个性化教学动态优化 [1] - 未来AI将深度赋能教育产业发展，卓越教育集团将持续探索AI + 教育落地场景，深化AI技术在教学和运营管理中的应用 [3] - 伴随DeepSeek等低成本大模型开源，有望重塑教育格局及生产方式，AI或打造头部机构核心优势，也会拉高竞争水位，竞争将围绕机构核心要素展开 [3] 相关数据 - 预计公司2024 - 26年全年收入分别为8.8亿人民币、15.3亿人民币、18.3亿人民币（前值为8亿人民币、15.3亿人民币、18.3亿人民币） [4] - 调后净利分别为1.8亿人民币、2.8亿人民币、3.4亿人民币 [4] - EPS分别为0.21元人民币/股、0.33元人民币/股、0.40元人民币/股，对应PE为17x、11x、9x [4] - 港股总股本847.22百万股，总市值2,990.69百万港元，每股净资产0.68港元，资产负债率62.77%，一年内最高/最低股价为4.25/1.48港元 [4] AI产品对教学的影响 - 老师们有更多时间研究课堂呈现形式，为学生提供丰富实践机会和真实学习体验，激发学生学习兴趣和创造力，提高实践能力和综合素质 [2] - 青椒助教为老师们提供更精准的教学资源和教学方法，AI通过分析教学数据，为老师提供针对性教学建议 [2]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 理士国际分拆上市能将国内外市场业务板块独立运营，优化资源配置，使各市场专注发展，贴合国际化发展战略，利于提升市场竞争力；独立上市可提高各业务透明度，增强市场对公司的了解与信任，助力公司在全球市场实现更高效、可持续的增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为能源储存设备，股价 1.90 港元，H 股市值 26.28 亿港元，已发行股本 13.83 亿股，52 周高/低为 2.06/1.13 港元，每股净现值 3.49 港元 [4] 分拆上市意义 - 理士国际计划分拆子公司 Leoch Energy Inc.赴美独立上市，标志其深化国际化战略迈出重要一步；分拆后公司专注国内市场，子公司负责海外业务拓展；分拆使国内外业务管理架构清晰，发展路径明确，能精准把握不同市场需求，制定针对性策略和招聘计划，推进业务落地；有助于优化资源配置，提升整体价值，强化全球电力解决方案领域竞争力 [5] 国际化运营情况 - 理士国际是中国最大铅酸电池出口商，全球化运营优势显著；业务涵盖备用电池、汽车启动启停电池、动力电池及回收业务，产品线覆盖全球 100 多个国家和地区；截至 2023 年在亚洲、欧洲和美洲拥有 18 座生产设施和 80 多家销售公司；2024 年上半年总收入 75.4 亿元人民币，同比增长 25.6%；中国内地收入 43.6 亿元，占比 57.9%，海外市场合计收入 31.8 亿元，占比 42.1%，其中欧洲、中东及非洲地区占比 15.4%，美洲占比 17.9%，亚太地区（不包括中国内地）占比 8.8% [6] 产品发展情况 - 公司立足铅酸电池业务，拓展锂及铅碳电池产品线，探索新材料应用；锂电池产品研发完成，安徽、越南生产线投产，预计未来五年锂电产品占比达 50%；完成铅酸电池研发，陆续收获铅碳电池订单，预计五年内铅碳电池收入占比达 5% [7] 业务合作与布局情况 - 理士国际紧密对接下游产业，与数据通信龙头及新能源车、燃油车厂商深度合作；在数据通信领域为八家国际通信及大数据公司供应专业备用电池，2023 年数据中心备用电池占比达 50%；汽车电池业务国内各板块及海外市场均有增长，通过收购股权打入日系车市场；积极布局储能，在光伏、工商储能领域挖掘机会，开拓家居储能 B2C 市场 [9]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕腾讯控股在AI、办公、游戏领域的近期进展展开，体现其在各领域的创新与竞争力，如AI接入新模型推动生态重构，办公软件升级提升效率，游戏重登收入榜首展现长青实力[3][5][6] 各目录总结 AI方面 - 2025年2月16日微信搜一搜灰度测试接入DeepSeek - R1模型，部分用户可通过“AI搜索”入口使用功能，未获资格用户可下载腾讯元宝APP体验，此次合作推动行业生态重构，是腾讯成为AI超级应用的重要里程碑[3] - 2月13日腾讯AI助手“腾讯元宝”升级，支持混元与DeepSeek - R1双模型，整合8000万+腾讯独家内容源，响应速度提升40%，从TEG调整至CSIG事业群，加速商业化进程，与其他公司形成差异化竞争[4] 办公方面 - 2月17日腾讯文档AI助手接入DeepSeek - R1满血版模型，整合8000万+权威信息源，提供双模型协同，复杂文档处理效率提升60%，推动企业用户日均使用时长增长35%，加速行业转型[5] 游戏方面 - 2月17日报告显示2025年1月《王者荣耀》重登全球手游收入榜首，单月收入近乎翻倍，得益于高人气皮肤、IP联动及春节活动，证明腾讯游戏的长青策略使其断层领先，为全球手游行业树立新标杆[6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - H2利润超预期，24年电视内外销份额提升，全年量增+15%跑赢全球电视量增+1.8%，产品结构改善ASP上行，中小尺寸减亏费率优化，积极接入AI [6] - 电视主业结构优化和互联网光伏业务增量下盈利有空间，若面板成本压力缓和盈利弹性放大 [6] - 预计24 - 26年营收为985/1144/1306亿港元，同比+25%/16%/14%；归母净利润为14.6/18.5/22.5亿港元，同比+96%/27%/22%，当前对应PE为11/9/7X，以分红50%对应股息率超4.5%，是低估值高股息标的，维持“买入”评级 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩预告 - 24H2经调整归母净利润6.5 - 10.5亿港元（+19% - +93%） [7] - 24年经调整归母净利润13 - 17亿港元（+62% - +112%） [7] - H2经调整归母净利润中值（同比+56%）超预期，全年净调整归母净利润中值15亿（同比+87%）高出股权激励目标1.8亿，预告下限可达24年目标 [7] 业务分析 电视业务 - Q3/Q4出货量各同比+20%/+19%，好于H1量增+9% [7] - 内销Q3/Q4量增各+5%/+7%（对比H1量增+5%），MiniLED出货量同比翻番，Q3/Q4渗透率分别达15.3%/24.4% [5] - 外销Q3/Q4量增各+24%/23%（对比H1量增+10%），H2 75+大屏出货量同比+80%，MiniLED渗透率约+1pct [5] - 分地区全年出货量增欧洲+34%>新兴+13%>北美+6%（对比H1出货量增欧洲+40%>新兴+4%>北美 - 3%），欧洲提份额维持最高增长，北美渠道调整成功H2迎拐点，新兴区域增长提速 [5] 创新业务 - 收入有望维持高增（H1收入+61%），光伏和全品类营销两大板块贡献成长 [8] 盈利分析 - 以中值计算，H2经调整归母净利润同比+56%，预计H2毛/净利率皆有提升（H1毛利率同比 - 1.6pct） [8] - 原因包括受益MiniLED/大屏化趋势和内销国补升级产品结构改善；成本压力缓解，H2面板价格75寸同比 - 3%（H1面板价格+17%）；公司自身费用率下行 [8] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万港元）|78986|98521|114399|130648| |收入同比（%）|11%|25%|16%|14%| |归母净利润（百万港元）|744|1458|1846|2248| |归母净利润同比（%）|66%|96%|27%|22%| |ROE（%）|4.45%|8.22%|9.67%|10.81%| |每股收益（元）|0.31|0.58|0.73|0.89| |市盈率（P/E）|8.32|11.38|8.99|7.38| [11] 财务报表与盈利预测 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023A - 2026E期间的情况 [12]