财政收支特点 - 2025年1 - 3月全国一般公共预算收入6.0万亿，同比 - 1.1%，降幅较上月收窄0.5pct，公共财政收入完成度为27.4% [5][6] - 1 - 3月全国一般公共预算支出7.3万亿，同比4.2%，较上月扩大0.8pct，公共财政支出进度为24.5% [6] - 1 - 3月全国政府性基金收入0.9万亿，同比下降11%，支出2.0万亿，同比增长11% [6] 税种表现 - 1 - 3月个人所得税同比增速回落至7.1%，拉动财政收入0.5pct；企业所得税同比 - 6.8%，拖累财政收入1.3pct，但降幅较上月收窄 [6] - 1 - 3月国内增值税同比续升至2.1%，国内消费税同比续升至2.2%，拉动财政收入0.2pct [6] - 1 - 3月地产类各税种合计降幅收窄至 - 6.9%，合计拖累财政收入0.6pct [6] 支出结构 - 1 - 3月民生支出合计占比约为42.1%，较去年同期提升0.8pct，同比增长6.2%，拉动财政支出2.8pct [6] - 1 - 3月基建相关支出占比20.1%，较去年同期回落1.6pct，同比下降3.4%，拖累财政支出0.7pct [6] 应对政策 - 加速存量：对年初既定的存量政府债额度加快发行使用，1 - 4月政府债同比多增3.3万亿 [6] - 调整结构：优化财政资金投向，政策着力点转向惠民生、促消费，1.3万亿超长期特别国债中有0.3万亿用于“以旧换新”，占比23% [6] - 储备增量：使用债务限额空间、央行利润上缴以及年内调整债务额度等政策，2024年末政府债有两万亿左右限额空间 [6] 风险提示 - 地产修复速度不及预期，压制政府性基金收入以及地产相关税种收入修复 [3][5][39] - 实际执行与年初预算存在差异，最终执行结果或与年初预算不同 [3][5][39] - 预算执行数与决算数存在差异，最终决算数或与执行数不同 [39] - 关税政策最终落地情况存在不确定性，政策应对或根据形势出台 [3][5][39]

一般公共预算收入 - 一季度全国一般公共预算收入60189亿元，同比下降1.1%，3月当月同比0.3%，由负转正[2][3][6] - 税收收入一季度累计47450亿元，同比下降3.5%，3月当月同比-2.2%，高于前值[2][3][6] - 非税收入一季度12739亿元，同比增长8.8%，3月当月同比5.9%，增速回落[2][3][6] 主要税种表现 - 个人所得税3月同比-58.5%，拖累税收5个百分点，一季度累计同比7.1%[10][11] - 企业所得税同比16%，较前值大幅上行，拉动税收2.3个百分点[3][10][11] - 增值税同比增速由1.1%提高至4.9%，拉动税收收入2.2个百分点[3][10][11] - 消费税同比9.6%，较前值显著上行，拉动税收0.9个百分点[3][10][11] 一般公共预算支出 - 一季度全国一般公共预算支出72815亿元，同比增长4.2%，3月当月同比5.7%，有所提速[2][3][4][13] - 民生支出同比增速7.5%，基建支出同比增速0.6%，均有改善[4][15] 政府性基金预算 - 3月政府性基金收入同比降幅-11.7%，土地出让收入降幅扩大[17] - 政府性基金支出同比27.9%，显著提速[17] 财政政策力度 - 3月财政政策力度指数继续提高，广义支出增速10.1%，广义财政收入当月同比增速-1.7%[5][22]

贸易摩擦对就业的影响 - 加征对等关税或扰动我国就业市场，直接影响是出口企业订单减少、业务收缩，间接影响是企业生产线外迁及产业链就业受波及[10] - 2024年玩具（32.7%）、纺服（24.9%）、家具（25.1%）等劳动密集型行业对美出口占比高，电子、家电等行业境外业务收入占比超20%，受关税冲击明显[11] - 截至2024年底，浙江等五省份对美出口占GDP比重高于4%，山西和河南对美出口占总出口比重超20%，就业易受关税政策影响[11] 贸易摩擦对就业影响的测算 - 通过投入产出表测算，2024年每百万美元出口拉动就业约29.1人次，出口拉动就业约1.04亿人次[21] - 通过工业企业出口交货值占比估算，2024年工业企业出口相关就业约2818万人，服务业约8735万人，合计约1.16亿人次[30] - 极端情况关税影响出口增速6.6%，对应就业影响约686万人；乐观情况影响1.5%，对应约153万人；中性情况影响3.4%，对应约357万人[28] 对冲就业影响的方法 - 5个就业弹性最大行业名义经济增速从Q1的4.5%提高到5.6%-7.0%，可吸纳686万就业，消化关税冲击压力[32] - 这5个行业每百万元增加值吸纳就业9.7-22.1人，需额外增长3118亿-7072亿元，提高1.1-2.5个点名义增速[33] 稳就业政策建议 - 落地服务消费补贴，其拉动就业能力强于耐用品消费补贴[38] - 稳住房地产投资，落实基建以工代赈，稳定出口链企业，出台去产能政策搭配扩内需政策[39][40] 风险提示 - 部分数据测算可能存在误差，美国关税政策不确定，国内需求回升或对冲关税对GDP增速的部分拖累[42][44]

周度观察 - 截至2025年4月12日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得 -0.6，较上期回落；指数B为51.6，较上期回落[1][10] 高技术制造业跟踪 - 6 - 氨基青霉烷酸价格280元/千克、晶圆价格2.78美元/片、中关村电子产品价格指数（液晶显示器）91.04，均与上周持平[2][12] - 丙烯腈价格9150元/吨，较上周下降50元/吨；动态随机存储器价格0.8630美元，较上周下降0.002美元；六氟磷酸锂价格5.90万元/吨，较上周下降0.15万元/吨[2][12] - 4月16日，工信部召开智能网联汽车产品准入及软件在线升级管理工作推进会，强调汽车企业责任[2][12] - 4月15日消息，美国政府14日通知英伟达，H20芯片出口中国须先取得许可且为“未来无限期”[2][12] 风险提示 - 高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑[3][25] 基础数据 - 固定资产投资累计同比4.20；社零总额当月同比5.90；出口当月同比12.40；M2为7.00[4]

关税政策 - 2025年4月11日，中国将原产于美国的进口商品加征关税税率由84%提高至125%，美国对中国商品征收145%关税[1][2] 经济影响 - 美国消费市场面临涨价压力，农业、能源等行业受损，跨国企业经营或受影响；中国短期经济和外贸有压力，但长期向好[2][3] - 2024年中国对美国出口5246.56亿美元，占美国进口总额12.77%；美国对中国出口1636.24亿美元；中国对美出口占中国出口总额14.67%[2] 资本市场影响 - 美国股市整体下跌，4月10 - 11日美股下跌，三大股指较4月2日收盘下跌4 - 6%；美债4月7日转熊，10年美债收益率提升47BP，5年及以上期限国债提升40BP以上[6] - 美元4月7 - 11日贬值3.06%，在岸人民币兑美元汇率提升0.28%，离岸人民币兑美元汇率波动大；黄金价格上涨，伦敦金现货涨5.76%，COMEX黄金期货涨6.50%[7] - 中国国内债市走牛，10年期国债期货主力合约4月7 - 11日上涨0.35%，10年国债活跃券收益率下降6.12BP至1.6568%；权益市场4月7日大跌后有所恢复但整体收跌[8] 应对策略 - 中国宏观政策更积极，及时推进增量政策，政策工具箱丰富[9][11] - 中国可提高消费与服务业比重，2023年中国最终消费支出占GDP比重仅51%，美、日、英均在75%以上，法国为72%、德国是67%；若消费比重提升15 - 25%，增量消费为2.7 - 4.6万亿美元[11] 风险提示 - 美国加征关税行动或升级，其他国家应对措施不一，美国科技封锁与打压升级[12]

市场整体表现 - 2025年4月18日沪指收跌止步8连阳，上证指数下跌0.11%，深证成指上涨0.23%，创业板指上涨0.27%[2][15] - 市场成交额9145.18亿元，较上一交易日减少848.18亿元，全市场2420只个股上涨，2776只个股下跌[2][15] 市场风格与行业表现 - 风格上金融>成长>0>周期>稳定>消费，大盘价值>中盘价值>小盘价值>小盘成长>中盘成长>大盘成长，中证全指表现优于基金重仓[21] - 行业中通信、房地产、综合金融涨幅靠前，分别为1.70%、1.36%、0.97%；消费者服务、纺织服装、农林牧渔跌幅靠后，分别为 -2.39%、 -1.62%、 -1.53%[2][21] 资金流表现 - 4月18日主力资金净流出180.52亿元，其中超大单净流出52.05亿元，大单净流出128.47亿元，中单资金净流出11.43亿元，小单持续净流入196.48亿元[3][26] ETF资金流向表现 - 4月18日，上证50、沪深300、中证500以及中证1000等ETF大部分成交额较上一交易日增加[31] - 4月17日主要宽基ETF资金主要流入沪深300ETF，流入金额为39.46亿元[3][31] 全球市场表现 - 4月18日亚太主要股指收盘普遍上涨，韩国综合指数上涨0.53%，日经225指数上涨1.03%[4][34] - 4月17日欧洲三大股指涨跌互现，德国DAX指数下跌0.49%，法国CAC40指数下跌0.60%；美股三大指数涨跌互现，道琼斯工业指数下跌1.33%，标普500指数上涨0.13%，纳斯达克综合指数下跌0.13%[4][34]

核心观点 - 对等关税已落地，关注政策超预期可能，看多权益和短债[3] 政策背景 - 中方反击决心强，“以我为主”扩大内需掌握主动权，本次反击速度和力度比2018年更强[3] - 这是持久战和接力赛，二季度是“压力测试”关键期，强反制、稳股市后有望加码政策扩大内需[3] 超常规政策内涵 - 节奏超常规，早出手且关键时点快出手，已进入政策落地窗口期[3] - 力度超常规，稳就业保民生是底线，2024年外贸拉动就业约2.2亿人，占总就业比重从2020年的26.4%升至30.3%，与对美出口直接相关就业人口可能3300万人，或1000 - 2000万人有失业风险；完成5%经济目标需增量政策，不同关税情形下对我国GDP扰动或在1 - 2个百分点区间，4月出口同比或回落至 - 3.4%，全年出口或在 - 12%左右[4] - 手段超常规，消费政策可能超预期，“类发钱”政策推出可能性提升，长远需解决有效需求不足问题[5] 政策加码方向 - 货币：可能降准降息，结构性政策支持出口、股市、地产，央行重启买债[6] - 出口：精准帮扶出口企业，进行外贸救济[6] - 财政：提振消费，加快支出进度，新增财政用于消费[6] - 地产：加大收储和棚改力度，一线放开限购，下调利率[6] 资产配置与风险提示 - 看多权益（国产替代、消费），看多短债，债券收益率曲线将陡峭化[6] - 政策变化和地缘政治反复可能超预期[6]

国内经济动态 - 3月社融存量422.96万亿元，同比增长8.4%，单月新增5.89万亿元，同比多增1.05万亿元，二季度增速或因关税冲击有下行压力[8][9] - 3月出口同比增长12.4%，进口同比下降4.3%，贸易顺差1026.4亿美元，后续出口动能或逐步回落[10][11] - 商务部等九部门发布服务消费提质方案，或激活万亿级市场，推动服务消费占比向发达国家靠拢[13][14] - 青岛出台楼市新政，二孩、三孩家庭分别补贴5万、10万元，兼顾“稳楼市”与“促生育”[15][16] 海外经济动态 - IEA下调未来两年全球石油需求增长预期，供应过剩压力加剧，油价前景谨慎[17][18][19] - 4月德国、欧元区ZEW经济景气指数大幅下滑，美国关税政策冲击欧洲经济信心[20][21] - 日本央行行长称若美国关税损害经济，可能采取“政策行动”，市场预计4月会议维持利率不变[23][24] - 美国3月零售销售环比大增1.4%，源于恐慌性消费，美联储警惕滞胀风险[25][26] 高频数据表现 - 上游布伦特原油、阴极铜价格周环比上升，铁矿石价格周环比下降[28] - 中游动力煤、水泥价格周环比下降，螺纹钢价格周环比略升[34] - 下游房地产销售周环比下降，4月第二周乘用车零售同比增长13%[45] - 物价方面，蔬菜价格周环比下降3.5%，猪肉价格周环比上升0.05%[50] 下周重点关注 - 中国4月LPR、韩国4月进出口、美国3月谘商会领先指标等数据[4][54]

3月宏观数据表现 - 规模以上工业增加值3月同比实际增长7.7%，1 - 3月同比增长6.5%，环比3月增长0.44%[13] - 1 - 3月全国固定资产投资（不含农户）103174亿元，同比增长4.2%，增速比1 - 2月加快0.1个百分点，3月环比增长0.15%，民间固定资产投资同比增长0.4%，增速加快0.4个百分点[13] - 3月社会消费品零售总额40940亿元，同比增长5.9%，1 - 3月总额124671亿元，同比增长4.6%，除汽车外3月零售额36610亿元，增长6.0%，1 - 3月113434亿元，增长5.1%[13] 各领域具体情况 - 工业生产三大门类3月采矿业增加值同比增长9.3%，制造业增长7.9%，电力等增长3.5%，主要产品生产有升有降，出口交货值上升[14] - 行业生产3月与1 - 2月相比有涨有跌，纺织等回落，食品等回升[16] - 1 - 3月三大产业累计投资增速除第三产业外均回升，基建投资持续发力，制造业投资增速小幅回升0.1个百分点，维持在9%以上[21] - 1 - 3月全国房地产开发投资19904亿元，同比下降9.9%，降幅比1 - 2月扩大0.1个百分点，销售面积降幅收窄，资金跌幅略有扩大[22] - 3月消费按经营单位所在地分，城镇消费品零售额同比增长6.0%，乡村增长5.3%，除建材等外均回升，家具、汽车回升突出，商品和餐饮零售增速回升[26][29] 经济整体情况与展望 - 一季度GDP增速为5.4%，与上季度持平，经济开局良好[5] - 政策刺激下基建投资有望持续增长，房地产投资有望改善，投资平稳增长，消费刺激政策显效，经济有望持续向好[6][34] 风险提示 - 地缘政治事件恶化、国际金融形势改变、中美政策超预期变化[7][35]

劳动供给弹性概念 - 劳动供给弹性指劳动供给量对工资率变动的反应程度，是研究经济变化、解决消费不足和完善改革的重要指标[2][7] 数据测算 - 全国口径用资金流量表劳动报酬和全国就业人数测算工资，按城镇就业占比测算全国每周劳动时间，农村按每周30小时计算[2] - 城镇口径用统计局公布的城镇就业人员平均工资，结合城镇居民家庭生活情况数据折算就业人员平均工资[14][20] 劳动时间 - 2024年城镇就业占比达64%，全国平均工作时间上升到42小时每周[11] 劳动供给弹性结果 - 全国口径劳动供给弹性为0.06，城镇化后城镇劳动供给弹性为0.2，低于部分OECD国家（加拿大0.38、荷兰0.25、美国0.28）[2] 高劳动供给特征及原因 - 劳动供给受非劳动收入影响小，主要受工资带动，居民财产性收入低，劳动市场自由交易受限[36] 影响及建议 - 高劳动供给与低边际消费倾向一致，低劳动供给弹性不利于宏观调控，建议提高居民财产性收入[36][37][38] 风险提示 - 存在统计数据不全、宏观经济政策不及预期、数据提取不及时、模型假设严格及与现实有偏差等风险[3][40]