报告行业投资评级 - 报告研究的具体公司Akeso(9926.HK)、Innovent Biologics (1801)(1801.HK)、Kelun Biotech(6990.HK)投资评级均为“OW”（Overweight，增持） [7] 报告的核心观点 - 报告对Innovent、Akeso和Kelun - Biotech三家公司进行分析，认为Innovent无需额外现金且后续有催化剂，是中国生物制药覆盖范围内首选；Akeso股价上涨或受美国合作伙伴言论影响，虽有投资者反对但也有人看好；Kelun Biotech无需额外现金，临床数据有前景，下半年有确定催化剂 [4] 根据相关目录分别进行总结 Innovent相关情况 - 6月5日，Lilly Asia Ventures及其关联方折价出售3150万股Innovent普通股，占总流通股约1.9%，Innovent未出售股份，Lilly Asia Ventures仍持有约2%股份 [4] - 6月10日，其股价上涨约3%（HSHKBIO指数上涨2%），显示投资者兴趣和股票势头强劲 [4] - 2024年Innovent实现非国际财务报告准则下首次盈利和正EBITDA，预计2025年及以后延续该趋势，预计IBI363有授权合作交易，2025年下半年有一系列催化剂 [4] Akeso相关情况 - 6月10日，Akeso股价上涨10%（HSHKBIO指数上涨2%），可能是美国合作伙伴Summit言论所致 [4] - Summit表示避免现金筹集，正在内部生产Ivonescimab，两项全球试验HARMONi - 3和HARMONi - 7计划各从中国、美国、欧盟及其他地区招募约三分之一参与者，尚未决定HARMONi的BLA申请策略 [4] - 虽有投资者反对Akeso，但也有投资者继续看好该股 [4] Kelun Biotech相关情况 - 上周完成股权融资，因现金储备充足无需额外现金 [4] - Sac - TMT在一线三阴性乳腺癌和一线非鳞状非小细胞肺癌的ASCO数据有前景，提高了3期试验成功概率 [4] - 国内一线PD - L1 +非小细胞肺癌的3期试验（Sac - TMT联合pembrolizumab对比单独使用pembrolizumab）患者招募迅速，可能提前完成，预计该3期试验使用4mg/kg Sac - TMT的无进展生存风险比约为0.4 [4][5] - 2025年下半年确定催化剂包括中国二线+ EGFR突变非小细胞肺癌获批和该适应症3期数据 [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 金融市场在2025年下半年对中国市场持悲观态度，投资者对中国相关资产的乐观情绪消退，贸易不确定性和国内经济结构性问题仍存 [2][3] - 关税前景有利于人民币汇率，美元兑人民币汇率有望跟随美元下跌，但人民币相对弱势可能持续，建议做空人民币贸易加权指数 [2][8][11] - 建议持有3年期中国国债，以应对中国人民银行进一步宽松政策，并对冲贸易紧张局势的再次升级 [2] - 市场对中国人民银行降息和流动性宽松的定价过于保守，预计政策利率将下降，回购利率也将随之降低 [36] 根据相关目录分别进行总结 市场情绪 - 金融市场在2025年下半年对中国市场持悲观态度，投资者对中国相关资产的乐观情绪在解放日后消退，尽管近期贸易紧张局势有所缓和，但市场情绪仍未转正 [2][3] - 市场隐含的风险溢价显示投资者对中国相关资产的信心不足，贸易不确定性和国内经济结构性问题是主要担忧因素 [2][3] 汇率走势 - 关税前景有利于人民币汇率，美元兑人民币汇率有望在2025年下半年跟随美元下跌，预计2025年第四季度目标汇率为7.15，2026年第二季度为7.10 [2][8] - 人民币相对弱势可能持续，人民币贸易加权指数可能进一步下跌，建议做空人民币贸易加权指数作为美元空头的替代策略 [2][11] 利率走势 - 中国国债收益率曲线在2025年上半年变平，前端和中端收益率仍高于去年12月的低点，后端收益率相对稳定 [13] - 存款利率下调可能导致存款外流，增加银行的负债压力，但也降低了银行购买债券的资金成本 [19] - 2025年政府债券发行提前，下半年供应压力减轻，有利于人民币利率走势 [25] - 市场对中国人民银行降息和流动性宽松的定价过于保守，预计政策利率将下降，回购利率也将随之降低 [36] 投资建议 - 建议持有3年期中国国债，以应对中国人民银行进一步宽松政策，并对冲贸易紧张局势的再次升级 [2] - 建议做空人民币贸易加权指数作为美元空头的替代策略 [2][11] 交易记录 - 2025年已完成的交易包括做多3年期国家开发银行债券（外汇对冲）、支付1年期人民币交叉货币互换、做空人民币兑日元和欧元等 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月新增贷款同比减少，信贷需求不足，实体经济需求恢复缓慢，LPR调降未能有效刺激企业贷款需求 [1] - 社融同比多增依赖政府债券发行，金融数据与实体经济景气度存在滞后效应，部分信贷不能反映真实需求 [1][4] - 银行负债压力大，依赖政信类项目，未来流动性受财政政策和大型项目进展影响，需关注金融脱媒现象 [1][6] - 居民短期贷款减少，中长期贷款因利率下调有所好转，对公贷款增长不理想，信贷需求压力仍较大 [1][9] - M1增速回暖可能与国补刺激消费有关，M2增速基本持平，公司存款保持同比多增，金融脱媒影响有限 [2][10] - 金融脱媒趋势缓慢，驱动资管机构配置债券，压低利率，长端利率可能继续突破前低 [12][15] - 银行卖债行为对市场影响小于一季度，流动性改善 [17] 根据相关目录分别进行总结 信贷需求情况及影响 - 5月信贷增长6200亿，低于市场预期和去年同期，信贷需求不足，中长期对公贷款和零售贷款增速低于8% [2] - 居民贷款同比少增200亿，公司贷款同比少增2000亿，公司短期经营性贷款增加，贴现和中长期贷款减少 [2] 社会融资规模数据及结构影响 - 5月社融同比多增2200多亿，政府债券贡献2300多亿，社融增速8.7%与上月基本持平 [4] - 过去三个月社融增速上升依赖政府债券发行，加杠杆主体是政府，资金产生收益时间长，金融数据与实体经济存在滞后效应 [4] - 短期对公、票据贴现和非银贷款支撑社融数据，但不能反映真实需求 [4] 政府债券在金融环境中的角色 - 政府债券是加杠杆主体，本月新增社融主要由其贡献，过去三年是支撑社融需求的重要力量 [5] - 未来社融结构将以政府债券为主导，为分析社融数据提供新视角 [5] 银行负债压力及对流动性的影响 - 银行负债压力大，财政发力符合预期，政信类项目提供稳定性，批发、制造业等领域信贷需求未完全恢复 [6] - 未来流动性受财政政策和大型项目进展影响，需关注相关情况 [6] 金融脱媒现象及对流动性的影响 - 当前金融脱媒现象显著，资金从银行体系转移至其他渠道，增加银行流动性压力，减弱货币政策传导效果 [7] - 需关注资本市场和非银机构活动，调整政策工具应对挑战，维护金融稳定 [7] 信贷需求恢复情况及居民、对公贷款趋势 - 信贷需求恢复尚早，居民短期贷款因银行促销力度下降而减少，中长期贷款因利率下调和提前还贷率下降而好转 [8][9] - 对公贷款增长不理想，绿色普惠金融增速虽下降但仍保持20%平均增速，是重要贡献部分，信贷需求压力大 [9] 存款数据反映的市场趋势及M1、M2变化说明的问题 - 本月M1增长2.3%，比上月明显回暖，可能与国补刺激消费有关，企业资金活化尚不明显 [10] - 本月M2增速7.9%，比上月基本持平稍降，与非银存款和资本市场表现有关，公司存款保持同比多增，金融脱媒影响有限 [10][11] 金融脱媒趋势及影响 - 金融脱媒趋势缓慢，源于产品比价效应和资金流动，非强监管导致，银行负债压力因价格双轨制存在 [12] - 解决金融脱媒可能依赖理财产品净值化改革和利率定价上限调整，大行和中小行利率定价差异加剧大行存款压力 [12] 银行信贷需求变化对金融脱媒的影响 - 信贷需求整体呈下降趋势，大行采用短期贷款或票据融资撑信贷投放，导致存款显著流出 [13] - 居民存款增加、企业存款减少，消费需求疲弱和手工补贴等因素导致，加剧金融脱媒现象 [13] 金融脱媒对资管机构及市场的影响 - 金融脱媒使资管机构关注债券配置，驱动市场变化，银行负债减少，依赖同业业务增加，负债成本被动提高 [14] - 监管层下调各类利率缓解存款问题，调整自律上限减轻压力 [14] 债券市场增长情况及驱动因素 - 债券市场表现良好，金融脱媒和非银产品规模增大驱动配置更多债券，压低利率，基金类公司对债券配置需求高于商业银行 [15] 长端利率突破前低的可能性 - 长端利率继续突破前低的可能性存在，监管对流动性呵护明显，稳经济诉求强，买债行为和金融脱媒趋势增加将支撑利率 [16] 银行卖债行为对市场的影响 - 6月以来银行卖债行为普遍，成都银行较明显，6月中下旬有卖债压力，对市场影响小于一季度，流动性改善，对债券价格扰动少 [17] M1和M2指标变化反映的经济现象 - 本月M1回暖，备付金增长及低基数效应所致，企业资金活化不明显，M2略有下降，与非银存款和资本市场有关 [18] - 大行存款增长受资本市场影响显著，4月增长好但不稳固，本月可能弱于4月，存款脱媒问题仍存在 [18]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2 - 3月美国散户在股票交易中占比下降，机构投资者是股市调整和交易量增加主因，散户购买和交易活动并非总是正相关 [7][16] - 5 - 6月散户购买冲动减弱，此前已重建股票敞口的股票型对冲基金进一步推动股市上涨空间有限，近一个月主要是企业回购、宏观对冲基金和CTA推动股市 [7][19][34] - 动量驱动的对冲基金如CTA已大量做多股票，但在超买之前仍有推动股市上涨空间 [7][26][34] - 欧元区银行久期似乎短于美国银行，活跃的欧元债券共同基金经理久期也短于美国同行，这可能支撑欧元久期相对美国久期 [7][56][64] - 对美国有利监管环境的预期促使更多加密货币IPO和风险投资 [7][65] 各部分总结 零售投资者在美国股票交易中的占比情况 - 2 - 3月美国散户在股票交易中占比显著下降，此前1 - 12月占比大幅上升 [16] - 过去五年散户占比均值回归，未突破2020年12月31%的历史高位 [7][16] - 占比下降表明机构投资者是股市调整和交易量增加主因，且散户购买和交易活动并非总是正相关 [7][16] - 4月散户购买冲动持续强劲，预计交易活动增加；5 - 6月购买冲动减弱，散户可能获利了结 [16][17] 推动股市上涨的因素 - 4月企业通过股票回购支撑股市，5月回购活动持续，月度规模接近2000亿美元 [19] - 股票型对冲基金4月已重建股票敞口，目前股票贝塔值较高，进一步推动股市上涨空间有限 [19] - 近一个月主要是宏观对冲基金和CTA推动股市，CTA已大量做多股票，但在超买之前仍有推动空间 [26][34] 欧美银行债券持仓情况 - 美国银行债券未实现损失仍处高位，1Q25约为4000亿美元，超60%在持有至到期投资组合中 [39] - 欧元区银行债券未实现损失显著减少，4月累计约为300亿欧元，对债券收益率变化敏感度低于美国银行 [40][45] - 欧元区银行债券需求有望持续，因其未实现损失减少，债券占总资产比例低于历史区间 [47] - 欧元区银行久期短于美国银行，活跃的欧元债券共同基金经理久期也短于美国同行，可能支撑欧元久期相对美国久期 [56][63][64] 加密货币市场情况 - 对美国有利监管环境的预期促使更多加密货币IPO和风险投资，今年加密货币公司IPO数量与2021年相当，风险投资超过2023 - 2024年水平 [65] - 加密货币IPO为投资者提供多元化投资机会，杠杆ETF提供商也推出新产品满足需求 [75] 各类资产的相关指标 - 交叉资产定位监测显示不同资产当前百分位水平，如股票0.49、政府债券0.70等 [4] - 交叉资产基金流量监测显示各类基金每周流量百分位水平及相关数据，如所有股票4周平均流量为16亿美元 [9] - 交易周转率监测显示不同资产的周转率、交易量及同比变化，如新兴市场股票周转率为0.6，交易量为70亿美元，同比下降16% [85][86] - ETF流量监测展示全球各类ETF累计流量占资产管理规模的比例及变化情况 [90][93][95] - 卖空兴趣监测显示不同ETF卖空兴趣占流通股比例及变化 [103][106][109] - 跨资产波动率监测显示各类资产3个月隐含波动率水平、历史范围及与实际波动率的比率 [116][117] - 期权偏度监测显示不同资产期权偏度的z分数及变化 [122][123] - 股票 - 债券指标图展示市场关键指标及对风险市场的影响 [125] - 投机头寸监测显示不同资产投机头寸的z分数及变化 [130][133][136] - 共同基金和对冲基金贝塔值展示不同基金的贝塔值及变化 [142][147][157] - CTAs动量指标展示不同资产动量交易规则的相关数据，如年化收益率、波动率等 [167][168][169] 企业活动情况 - G4非金融企业资本支出和现金流占GDP比例情况 [174][175] - 全球并购和杠杆收购交易规模情况 [177][178] - G4非金融企业部门净债务和股权发行情况 [180][181] - 美国和非美国股票回购情况 [183][184] 养老金和保险公司资金流向 - G4养老金和保险公司股票和债券购买资金流向情况 [188][189] - 养老金基金赤字情况 [191] - G4养老金和保险公司股票、债券、现金和另类投资占总资产比例情况 [192][193][194] 信贷创造情况 - 美国、日本、欧元区和新兴市场信贷创造情况，以滚动4季度信贷创造占GDP比例衡量 [200][206] - 美国高评级债券月度净发行量情况 [203][204] 比特币市场情况 - 比特币头寸代理指标，基于芝商所比特币期货合约未平仓合约数量 [213][214] - 比特币基金和黄金ETF累计资金流向情况 [216][217] - 比特币市场价格与生产成本比率情况 [219][220] - 比特币ETF、以太坊ETF和杠杆MicroStrategy ETF月度资金流向情况 [221][222] 日本市场资金流向和头寸情况 - 东京证券交易所保证金交易情况，即总买入减去总卖出 [227][228] - 日本居民对外国债券和股票的月度净购买情况 [230][231] - 外国居民对日本债券和股票的月度净购买情况 [233][234] - 海外CFTC投机头寸情况 [236][238] 大宗商品市场资金流向和头寸情况 - 黄金投机头寸情况，以CFTC管理资金类别期货净多头减去净空头衡量 [240] - 黄金ETF实物黄金持有量情况 [243][244] - 石油投机头寸情况 [241] - 能源ETF累计资金流向占资产管理规模比例情况 [246]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 中美伦敦贸易谈判使投资者对中国股票的投资意愿增强，尽管宏观背景不佳，但投资者对科技和新消费领域的信心提升 [1][13][15] - 建议选择合适的投资领域，如科技/创新和收益型投资，短期内更倾向于离岸市场而非在岸A股市场 [14] 根据相关目录分别进行总结 A股市场情绪 - A股投资者情绪较上一周期有所改善，加权MSASI和简单MSASI分别上升5个百分点，至66%和53% [2][8] - 创业板、A股、股指期货和北向资金的日均成交额较上一周期分别增长18%、14%、5%和3% [2] - RSI - 30D较上一截止日期上升2%，共识盈利预测修正广度较上周略有下降 [2] 资金流向 - 本周南向资金继续录得净流入，6月5日 - 6月11日净流入24亿美元，年初至今净流入860亿美元，本月至今净流入29亿美元 [3] 地缘政治与贸易 - 中美伦敦贸易谈判达成框架协议，旨在落实日内瓦贸易协议并充分利用双边经贸磋商机制，但经济团队认为该协议范围可能有限，结构性紧张问题仍难以解决 [4] 消费政策 - 中国部分暂停消费品以旧换新计划，原因包括部分地区资金用完、平滑补贴推出节奏和遏制套利，但经济团队认为全面暂停风险极低，预计年度配额将适度扩大 [5] MSCI中国业绩 - MSCI中国在2025年第一季度连续第二个季度业绩符合预期，报告盈利在公司数量和加权惊喜方面与共识一致 [13] 投资建议 - 投资者因全球多元化需求，更愿意增加中国股票持仓 [15] - 中国的可投资性随新技术和新商业模式的发展而逐步提高，在全球科技竞争中的能力提升了其在多极世界中的地位 [15] MSASI指标 - 摩根士丹利A股情绪指标（MSASI）于2019年3月13日推出，基于九个定期监测的指标编制，旨在衡量市场情绪水平 [16] - 九个指标包括融资融券余额、新投资者注册数量、A股成交额、创业板成交额、北向资金成交额增长率、股指期货成交额增长率、RSI - 30D、涨停A股数量和盈利预测修正广度等 [17][18][19]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周（6月9日 - 6月13日）有色板块上涨3.79%，二级行业全线上涨，工业金属受地缘冲突和通胀预期影响震荡，贵金属因美元指数下行和地缘冲突黄金大幅上行，稀土价格环比下跌 [1][13] - 不同金属价格受供需、宏观情绪、库存、原油价格等因素影响呈现不同走势，后续需关注中东地缘冲突对全球通胀及金属价格的影响 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上证综指下跌0.25%，申万有色金属上涨3.79%排名第1，跑赢上证指数4.04个百分点，二级行业中金属新材料、贵金属、工业金属、能源金属、小金属板块分别上涨8.62%、6.13%、3.34%、2.29%、2.17% [13] - 个股方面，涨幅前三为科恒股份（+33.40%）、万邦德（+32.59%）、广晟有色（+23.28%），跌幅前三为绿能慧充（-8.55%）、利源股份（-1.33%）、明泰铝业（-0.41%） [19] 本周基本面回顾 工业金属 - 受美国经济数据走弱、美元指数下行及中东地缘冲突影响，工业金属短期受避险情绪压制，若冲突恶化原油价格上行或从中受益 [27] - 铜：基本面供需双弱，伦铜报收9,648美元/吨周环比下跌0.24%，沪铜报收78,010元/吨周环比下跌1.17%，预计短期区间震荡 [2][31] - 铝：低库存与海外原油价格上行推升铝价，LME铝报收2,503元/吨较上周上涨2.10%，沪铝报收20,440元/吨较上周上涨1.84%，需关注需求下行情况 [3][35] - 锌：锌库存环比下降，价格环比下跌，伦锌收盘价2,627美元/吨周环比下跌1.35%，沪锌收盘价21,815元/吨周环比下跌2.55% [38] - 锡：供给增量预期中断，锡价环比上涨，LME锡收盘价32,780美元/吨较上周环比上涨1.63%，沪锡收盘价263,690元/吨较上周环比上涨0.03% [41][42] 贵金属 - 美元指数下行叠加地缘冲突加剧，黄金录得环比大幅上行，COMEX黄金收盘价3452.60美元/盎司周环比上涨3.65%，SHFE黄金收盘价794.36元/克周环比上涨1.42% [4][44] 稀土 - 本周基本面无明显变化，稀土价格环比下跌，氧化镨钕、氧化镨、氧化镝、氧化铽价格均有不同程度下跌 [58] 本周新闻 - 6月11日美国5月CPI年率未季调录入2.4%，核心CPI年率未季调录入2.8% [91][92] - 6月12日美国5月PPI年率录入2.6%，6月2日美国5月核心PPI年率录入3% [93][94]

报告行业投资评级 - 维持医药行业“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 创新出海推动创新药价值重估，未来创新药出海趋势将持续强化，支撑整体估值，更多有创新药布局或投资的企业将迎来重估 [2] - ADA大会临近，关注减重领域临床数据和合作出海；痛风市场潜力大，关注新药上市和海外授权；转型类公司创新资产价值重估；关注免疫、肿瘤免疫、通用型CAR - T技术等方向；医保目录品种放量；连锁药店转型；原料药产业升级 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 医药行情跟踪 - 行业一周涨跌幅：医药行业最近一周（2025/6/8 - 2025/6/14）涨幅为1.40%，跑赢沪深300指数1.66个百分点，涨幅排名第5位 [18] - 行业月度涨跌幅：医药行业最近一个月（2025/5/14 - 2025/6/14）涨幅为7.26%，跑赢沪深300指数9.26个百分点，涨幅排名第1位 [21][23] - 子行业涨跌幅：最近一周涨幅最大的化学制药涨幅3.53%，跌幅最大的医药商业跌幅0.83%；最近一月涨幅最大的化学制药涨幅15.54%，涨幅最小的医疗器械涨幅0.79% [26] - 医药板块个股周涨跌幅：近一周（2025/6/8 - 2025/6/14），涨幅最大的是赛升药业、绿叶制药、百洋医药；跌幅最大的是万泰生物、欧林生物、三生国健 [27] - 子行业相对估值：最近一年（2024/6/14 - 2025/6/14），化学制药涨幅最大为33.01%，PE（TTM）为43.40倍；中药跌幅最大为2.94%，PE（TTM）为27.68倍 [31][32] 医药板块走势与估值 - 走势：医药生物行业最近1月涨幅为7.26%，跑赢沪深300指数9.26个百分点；最近3个月涨幅为7.41%，跑输沪深300指数1.21个百分点；最近6个月涨幅为2.55%，跑输沪深300指数1.75个百分点 [36] - 估值：医药生物行业指数当期PE（TTM）为34.88倍，略高于5年历史平均估值33.02倍 [40] 团队近期研究成果 - 华鑫医药团队发布多个项目研究成果，包括深度报告和点评报告，如血制品行业、吸入制剂行业、呼吸道疾病检测市场等相关报告 [46] 行业重要政策和要闻 - 近期行业重要政策：2025年6月13日，国家卫健委发布《2025年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点》；6月11日，发布《人间传染的高致病性病原微生物实验活动审批管理办法》 [48] - 近期行业要闻梳理：本周有16款1类创新药获临床试验默示许可；默沙东、晖致医药等公司产品获批或取得临床进展；多家药企达成新授权合作 [49][50] - 周重要上市公司公告一览：天坛生物进行利润分配；北陆药业、长春高新、恒瑞医药等公司产品获批上市或开展临床试验；罗欣药业股份减持；阳光诺和、博济医药进行股权激励 [51][52]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 算力需求过去两年因算力芯片跳跃式增长，虽受多因素影响有算力资本开支下滑担忧，但海外AI需求尤其是新增企业需求快速增长，Token量加速增长，推动AI Capex高投入，中长期AI应用处于极早期，光模块行业具备高增长能力，当前算力板块有底层需求与估值支撑 [2][15] 根据相关目录分别进行总结 算力需求拉动因素 - OpenAI付费商业客户规模快速增长，截止今年3月底每周活跃用户超5亿、有300万付费商业客户，计划2029年年收入提升至1250亿美元 [7] - 亚马逊将在宾夕法尼亚州投资200亿美元扩建支持人工智能和云计算技术的数据中心基础设施，巩固云计算市场地位 [7] - Oracle业绩指引超市场预期，预计2026财年总云收入增速从25%加速至40%以上，云基础设施营收增长从50%跃升至70%以上，FY26的RPO将增长超100%，新财年资本支出增至250亿美元，还将投资400亿美元购买Nvidia超级芯片助力OpenAI打造数据中心 [8] - AMD发布MI350系列对标英伟达B200，CEO将2028年全球AI处理器市场规模预测上调至超5000亿美元，推理芯片市场增长更快，还披露了MI400、代号为Venice的服务器CPU部分信息，MI400系列GPU加速器性能相比MI350系列大幅提升2倍以上 [11][13] 投资逻辑及产业链受益标的 - 高速光模块处于低估值、业绩确定的性价比时期，受益标的有新易盛、中际旭创、天孚通信等 [3][15] - 算力设备、数据中心及配套等相关受益标的有望恢复，推荐紫光股份、中兴通讯等，相关受益标的有润泽科技、宝信软件等 [3][15] 近期通信板块观点及推荐逻辑 - 内外环境高波动，无线资本开支下降使相关领域业绩承压，算力相关领域业绩支撑强，部分行业底部订单恢复，盈利状况有望释放 [16] - 算力&通信基础设施推荐运营商中国移动、中国电信等，设备商中兴通讯、紫光股份等，配套服务商英维克、新雷能等，算力第三方租赁光环新网、奥飞数据等 [17] - 光网络升级推荐光模块及光放大器光迅科技、华工科技等，激光器受益标的源杰科技、长光华芯 [17] - 边缘算力推荐边缘安全厂商网宿科技，边缘节点厂商优刻得、首都在线等 [17] - 推荐产业方向明确、贴合趋势热点和有订单催化、估值性价比较高的板块，包括卫星互联网&低空经济、产业智能制造、信息安全、液晶面板等相关受益标的 [17][18]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2025年全球半导体增长延续乐观走势，AI驱动下游增长，政策使供应链中断与重构风险升级，国产替代持续推进 [5] - 二季度建议关注设计板块SoC/ASIC/存储/CIS业绩弹性、设备材料算力芯片国产替代 [5] - 端侧AI SoC芯片公司受益于端侧AI硬件渗透率释放，一季度业绩高增长，6 - 7月AI眼镜密集发布后展望乐观 [5] - ASIC公司收入增速逐步体现，芯原定增锁价利好释放 [5] - CIS板块因华为PURA 80影像升级和智能车需求带动需求上升 [5] - 模拟功率板块工业控制市场有复苏信号 [5] - 存储板块2Q、3Q25存储器合约价涨幅扩大，企业级产品推进带动业绩环比增长 [5] - 设备材料板块头部厂商2025Q1业绩亮眼，国产替代推进，行业资源整合助力本土企业提升竞争力 [5] 根据相关目录分别进行总结 华为发布Pura80：关注影像技术突破及相关产业链投资机遇 - 华为Pura 80系列影像技术升级，Pro/Pro +版搭载1英寸超大底主摄，Ultra版搭载超高动态主摄，首创一镜双目长焦结构，配合大底长焦传感器提升长焦画质 [14][15] - 第八代自研ISP芯片使实时数据处理效率提升200%，AI算法性能优化 [2] - 预售表现好，2025年Q1出货量达1510万台，带动CIS、快充等核心供应链业绩弹性 [2] 存储：DDR4价格预期提升50%，持续关注产业链机会 - 美光发布DDR4/LPDDR4内存EOL停产通知，预计明年一季度后相关DDR4缩产或减产，国内公司有望受益涨价及转单 [3][21] - 4 - 5月存储现货市场多数产品价格上升，部分已回涨至去年年中水平；6月美光DDR4预期报价跳涨50%，DRAM成品现货续涨，低容量eMMC货紧价扬 [3][22] - Q3展望，NAND FLASH 2Q25合约价涨幅3 - 8%，3Q25提升至5 - 10%；DDR4 3季度PC DDR4合约价涨幅扩大至18 - 23%，Server DDR4涨幅至8 - 13%；低容量LPDDR/256Gb TLC Wafer有涨价空间 [3] - 企业级存储受AI基础设施需求和国产替代驱动，关注产业龙头业绩向好机会 [3] AI眼镜：豆包技术支持老凤祥，预计7月上市，关注SoC链条机会 - 字节跳动自研AI眼镜进入实质研发阶段，集成豆包大模型，或采用恒玄主控芯片方案；小米切入AI智能眼镜赛道 [4][82] - 关注端侧AI SoC芯片与方案商，受益于端侧AI硬件渗透率释放，一季度业绩高增长，后续展望乐观 [4][82] 上周（06/09 - 06/13）半导体行情回顾 - 半导体行情跑输主要指数，申万半导体行业指数下跌3.34% [91] - 半导体各细分板块均下跌，半导体设备板块下跌最大 [94] 上周（06/09 - 06/13）重点公司公告 - 华峰测控拟发行不超过74,947.51万元可转债，募集资金用于基于自研ASIC芯片测试系统的研发创新项目 [98] - 龙芯中科2024年年度股东大会通过多项议案 [99] 上周（06/09 - 06/13）半导体重点新闻 - 台积电日本JASM第二晶圆厂预计下半年动工，日本2024年为台积电贡献超40亿美元销售额 [100] - 小鹏自研图灵AI芯片性能优于英伟达产品，预计搭载于部分大众车型，还在与其他汽车制造商讨论供应事宜 [101]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年5月潮玩线上销售额稳增，毛绒、盲盒类产品增速较优；全球创意云市场增长强劲，Canva估值高，赤子城科技新品Aippy发布；中医美容成新潮流，赛道景气度高，固生堂线下扩张持续推进；本周A股社服板块跑赢大盘，港股消费者服务板块跑输大盘 [3][10][18] 根据相关目录分别进行总结 潮玩 - 2025年5月潮玩动漫品类线上销售额达12.19亿元，同比增长16%，毛绒、盲盒类产品增速较优 [10] - 分品牌看，5月泡泡玛特/卡游/布鲁可线上销售额同比+180%/-16%/-7%，海外玩具巨头迪士尼/乐高/万代线上销售额分别同比-23%/+26%/+3% [17] 创作者经济 全球规模 - AI驱动下，2024 - 2027年全球创意云市场规模预计从630亿美元跃升至910亿美元，CAGR达13% [18] - 以TikTok等为首的平台活跃创作者数量增加，全球约有9亿传播者用户，2024年其市场规模310亿美元，预计到2027年，传播者和大众用户市场规模将增长至470亿美元 [25] Canva - Canva是全球领先视觉传播平台，2024年收入达27亿美金，月活用户增长至2.2亿，最新一轮估值升至400亿美金，对应2024年的PS估值为14.8倍 [26][37] - Canva社区遍布全球190个国家/地区，美国用户占比14.38%，高等教育用户占比15% [32] 赤子城科技 - 新品Aippy是AI驱动的创意内容社区，帮助不会代码的群体生成创意内容，面向英语欧美市场 [39] - 针对“Prosumers”，开放免费额度+订阅模式，未来形成商业化闭环平台，产品战略是从工具到社区 [39] 美丽 中医美容 - 国内中医诊疗服务市场大、景气度高，2019 - 2030E的CAGR达18.2%，预计2030年中医诊断和治疗服务将达6480亿元 [43] - 2024年中医美容市场规模将突破500亿元，年增速超15%，国民健康意识觉醒催生养生热潮，2016 - 2023年中国居民健康素养指数从11.58%提升至29.70% [48][49] - 2024年中医养生企业注册量达36.9万家/yoy+53.1%，中医馆数量达8.6万家/yoy+16% [56] 固生堂 - 固生堂是国内领先中医连锁医疗健康服务机构，截至2024年末有79家门店，2024年扩张21家门店，4月收购新加坡宝中堂，迈出国际化步伐 [59] - 公司营收和经调整净利润稳健增长，主要客群以45岁以下中青年为主 [68][71] 出行数据跟踪 航空 - 本周（6.8 - 6.14）全国日均客运执行航班量14555架次，较2024年同期+2%，环比+0.2% [74] - 国内客运日均执行航班量12415架次，较2024年同期持平，环比+0.5%；国际客运日均执行航班量1802次，环比-1.6%，恢复至2019年同期85% [74] 访港数据追踪 - 本周（6.7 - 6.13）内地访客总入境人次达55.76万人，环比-14.3%；全球访客总入境人次19.78万人，环比-4.5% [75] 行业行情回顾 A股行业跟踪 - 本周（6.9 - 6.13）社会服务指数-0.01%，跑赢沪深300指数0.24pct，在31个一级行业中排名第15；2025年初至今社会服务行业指数+1.31%，强于沪深300指数 [83] A股社服标的表现 - 本周（6.9 - 6.13）教育、体育类领涨，涨幅前三名分别为中金辐照、豆神教育、金陵体育，涨幅后三名分别为米奥会展、首旅酒店、同庆楼 [91] - 净流入额前三名分别为豆神教育、中金辐照、中体产业，净流入额后三名为锦江酒店、金陵体育、首旅酒店 [98] 港股行业跟踪 - 本周（6.9 - 6.13）港股消费者服务指数-1.78%，跑赢恒生指数2.2pct，在30个一级行业中排名第26；2025年初至今消费者服务行业指数-8.43%，弱于恒生指数 [100] 港股消费者服务标的表现 - 本周（6.9 - 6.13）旅游、餐饮类涨幅靠前，涨幅前三名分别为同程旅行、中国科陪、九毛九，跌幅前三名分别为特海国际、新濠国际发展、BOSS直聘 - W [106]