报告核心观点 - 《喜⼈奇妙夜2》自2025年9月26日开播以来社媒热度爆发式增长，尤其在抖音和微博平台表现突出，“技能五⼦棋”等引发病毒式传播，观众情感倾向两极分化，品牌联动有效利用节目影响力进行传播 [3] 主体介绍 - 《喜⼈奇妙夜2》由腾讯视频出品、米未传媒联合出品，9月26日在腾讯视频播出，采用每周五、周六中午12点双更模式 [4] - 目标受众主要为对喜剧内容感兴趣的青年群体和上班族 [4] - 邀请马东、胡先煦等担任“观众不代表” [4] - 赛制放弃积分赛制，五大战团首期面临末位淘汰压力 [4] 社媒整体表现分析 社媒趋势分析 - 预热期（2025年6 - 8月）：6月微博、抖音和种草平台出现预热小高峰，8月声量和互动量回落 [9][10] - 播出初期与热度爆发期（2025年9 - 10月）：9月开播后各平台声量和互动量爆发式增长，10月各平台热度达峰值，抖音互动量4905万，微博声量23.6万 [10] - 持续高热期（2025年11月）：微博声量达37.07万最高点，互动量略低于10月，抖音声量与10月持平，互动量3544万 [10] - 节目收官期（2025年12月，部分数据）：各平台声量和互动量相较11月回落，但仍维持较高水平，微博互动量210万高于11月 [10] 分渠道声量对比 - 微博声量占比80.84%，是社媒声量主阵地，抖音互动量占比86.88%，是社媒互动量最主要来源 [13] 情感趋势分析 - 社媒情感以中性为主导，正面情绪次之，负面情绪占比少但内容深度高 [14] 关键词聚类分析 - 观众讨论核心话题集中在节目作品、喜剧人及团队、节目赛制与评价、品牌联动等方面 [20][22] 核心事件分析 节目开播（2025年9月26日） - 采取“预热 - 开播 - 持续”阶梯式策略，利用微博、抖音推送内容和引导话题，邀请艺人参与宣传，与品牌合作，开播前发布先导片和推出福利活动 [24] - 开播后观众情感表达多元，有期待也有对节目时长、作品质量和“饭圈化”趋势的担忧 [24] 爆款小品“技能五⼦棋” - 凭借独特“抽象喜剧”风格和魔性特质成社媒热度核心引擎，其内容契合年轻人解压需求，传播机制鼓励UGC产出，有KOL与明星助推 [24][25] - 用户评价两极分化，有喜爱和欣赏，也有争议和不解，且进行了多样化二创 [31] 品牌联动案例拆解 美团团购 - 合作方式：创新口播模式，深度嵌入品牌信息 [33] - 营销策略：热梗营销，制作广告引发共鸣 [33] - 效果评估：获观众积极反馈，促使点击美团App [33] 安慕希 - 合作方式：与节目内容深度融合，借势节目热梗推出创意内容，与明星合作拍摄喜剧视频 [35] 伊利 - 策略：挖掘张兴朝气质，精准击中当代打工人情绪 [39] - 效果：引发用户互动，实现高完播率 [39] DQ - 策略：认领“邦邦硬”人设，推出官方套餐和优化隐藏吃法 [40] - 效果：部分门店销量翻倍，冲上热搜 [40] 总结与建议 - 节目在社媒取得显著成功，品牌联动关键要素为内容融合、明星效应和热点借势 [36] - 建议持续深耕内容创新，平衡商业化与艺术性，加强与观众深度互动，探索更多元化喜剧形式 [37][38][41]

中央动态 - 10月28日中共中央发布“十五五”规划建议 健全养老事业和产业协同发展政策机制 包括优化养老服务供给、改造公共设施、发展医育医养结合服务、推行长期护理保险、延迟法定退休年龄、开发老年人力资源、发展银发经济等[5] 部委动态 - 工信部等四部门联合启动2025年“孝老爱老购物季” 时间为10月21日至11月20日 部署六项重点任务 鼓励电商平台开展促销、优化适老界面 支持失能老人申领使用消费券[6] - 民政部等22部门联合印发《关于深入开展人口老龄化国情教育的指导意见》 要求建设线上平台 丰富教育资源供给 打造数字资源库 推进适老化改造[7] 地方进展 - 10月25日第十九届中国残疾人事业发展论坛在南京举行 以提升残疾人公共服务质量为主题 过去5年我国残疾人事业成果显著 江苏多项工作全国率先 未来将持续提升残疾人生活品质[7][8][9] - 2025第十一届北京国际老龄产业博览会于10月29日开幕 以“智享银龄 颐养四方”为主题 展示六大核心领域内容 举办多场会议论坛活动 关注老年人实际问题[9][10][12] - 山西省通信管理局开展“晋快、晋心、晋情”服务升级行动 联合打造“智慧助老驿站” 升级线上服务[12] 企业及社会团体行动 - 2025年全国“敬老月”活动于10月10日至31日开展 主题为“弘扬孝亲敬老美德 共建老年友好社会” 开展多项活动 加强与“养老服务消费季”衔接[14] - 中国联通携手“阳光大姐”探索“智慧康养”新路径 打造立体化服务网络 项目已在多社区落地 成效显著 未来将拓宽合作生态[16] - 10月27日京东启动2025暖阳行动 发布四大举措优化居家养老全场景解决方案 发布蓝皮书 制定适老标准 组建创新联盟[17][18] - 10月10日2025 vivo开发者大会举办 发布全新系统及自研系统 搭载的大模型为信息无障碍功能升级 助力无障碍环境建设[18][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在人工智能落地进程中，以智算中心为代表的算力基础设施是重要基石，但目前利用负载差异大，赋能价值待提升；报告围绕需求场景、关键能力、落地生态阐述发展趋势，助力释放智算中心赋能效应，推动人工智能与实体经济深度融合 [5] 各部分总结 人工智能算力基础设施演进态势 - 技术创新：我国人工智能算力基础设施正系统性升级与架构演进，向集约高效、低碳共生、高速泛在的融合形态发展，呈现超大规模集群化、绿色低碳化与高速互联化特征 [12] - 布局优化：政策引导推动智算中心高质量发展，建设加快布局，总体规模增长，区域智能算力向统筹化和集约化部署 [16][17] - 产业升级：智能算力产业发展提质增速，产业链各环节深度融合，三大运营商和AI大厂积极布局智算领域 [18][19][20] 人工智能算力基础设施赋能的重要走势 - 需求场景：定位日益清晰，促使资源优化配置，实现从“以建促用”到“以用带建”转变 [25] - 关键能力：供给持续强化，服务向高层次、全栈化支持体系演进，提升服务效能 [26] - 落地生态：生态体系加速整合，协同机制完善，促进智算赋能价值规模化释放 [28] 人工智能算力基础设施需求场景 - 大模型预训练场景：万卡集群支撑基础大模型预训练，国内通信运营商和AI头部厂商积极建设万卡智算集群并研发基础通用大模型 [30][31][32] - 大模型微调场景：小体量智算中心可有效推进行业模型微调训练，国内多数智算中心着力支撑该场景 [34][36] - 大模型推理场景：云侧推理需求占据主导，不同推理应用场景对推理模型及智算中心需求不同，专用于推理的智算中心持续涌现 [37][39][40] 人工智能算力基础设施关键能力 - 基础支撑能力：训练场景关注集群算力有效性等，推理场景关注token吞吐率等，大模型预训练对绝对算力性能有强要求，模型推理对智算卡内存和通信带宽有强要求 [44][46][48] - 创新服务能力：训练场景关注云服务高效性等，推理场景关注智算资源池化调度能力等，模型训练要求智算中心提供全栈MaaS服务能力 [50][52][53] - 运营保障能力：训练和推理场景都关注算力调度灵活性等，均需推进智能算力灵活调度，追求高性价比，注重提升安全合规性 [55][56][57] 人工智能算力基础设施落地生态 - 智算与数据要素协同：推进与高价值数据协同，提升基础支撑能力，“算力+数据”双轮驱动构建智算生态 [60] - 智算与模型算法协同：推进与高水平模型算法协同，提升创新服务能力，“算力+模型”一体化模式满足智能应用需求 [63] - 智算与跨域智算协同：推进跨域智算互联协同，运营能力跃升，运营商智算中心长距互联实现实践突破 [66][67] - 智算与行业场景协同：推进与行业场景协同，生态持续演进升级，形成“以算促用、以用带算”良性发展机制 [68] - 智算与区域产业协同：推进与区域产业协同，实现多维度、全场景赋能，形成创新闭环和良好生态 [71] 发展展望 - 需求场景：更加多元、复杂且深度融合，政府、地方国投平台和运营方应分别做好引导员、连接器和跟踪者 [76][77] - 关键能力：更加集约、软性，行业组织应完善关键能力体系，运营方应针对性提升关键能力 [78][80] - 落地生态：更加聚合、协同，政府应引导与对接资源，运营方应主动对接外部要素主体 [81][83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 我国形成了具有中国特色的多层次 REITs 市场，涵盖 Pre - REITs、类 REITs、基础设施公募 REITs 和持有型不动产 ABS，满足投资者不同需求，是金融产品创新 [2][3] - 各类 REITs 产品在税务筹划、资本弱化结构和优化财务报表方面有共同点，但在产品定位、类别、评级角色、投资者类型和基础资产类型上存在差异 [2][57] - 未来我国多层次 REITs 市场将持续完善，各类型产品将保持发展势头 [65] 各部分总结 引言 - REITs 是汇集资金投资房地产并分配收益的投资基金，起源于美国，1986 年解决双重征税问题后蓬勃发展 [4] 我国多层次的 REITs 市场 我国的 Pre - REITs 产品 - 是对暂不具备发行条件资产进行前端孵化等的私募投资模式，投资标的为建设期或运营初期资产，主要通过公募 REITs 退出 [5] - 公募 REITs 和类 REITs 准入条件严格，催生 Pre - REITs 需求 [6][7] - 华安张江光大园项目是 Pre - REITs 通过公募 REITs 退出的典型案例，退出时需注意锁定限售和净回收资金问题 [8][12] 我国的类 REITs 产品 - 是 ABS 产品，属固定收益大类，截至 2025 年 9 月末发行 309 单，规模达 6089.77 亿元 [14] - 常见双 SPV 结构为资产支持专项计划 + 私募基金/信托，分偏股型和偏债型，在产品期限、还本付息等方面有区别 [15][21] 我国的持有型不动产 ABS - 可填补类 REITs 和基础设施公募 REITs 底层物业空白，视为中国版私募 REITs，截至 2025 年 9 月 30 日，14 支挂牌上市，总发行金额 213.81 亿元 [25][26] - 产品定位强调资产信用和权益属性，监管审批周期短，基础资产范围广，不设双 SPV 结构，杠杆限制放宽，可不进行信用评级 [28][29] 我国的基础设施公募 REITs - 准入门槛高、信息透明、参与者广泛，截至 2025 年 9 月 30 日，75 支挂牌上市，涉及多领域 [34] - 采用“公募基金 + 资产支持证券”双 SPV 结构，沿袭股 + 债结构，构造方式多样 [35][37] 各类型 REITs 产品的共同点 税务筹划 - 构造 REITs 产品可能产生额外税务成本，主要集中在不动产重组阶段，国家对部分税种有特殊处理办法，需与地方税务当局沟通 [49][50] 资本弱化结构 - 均搭建股 + 债结构实现资本弱化，利用税盾效应，但国家对资本弱化有限制 [54] 优化财务报表 - 均涉及项目公司股权转让，具备优化财务报表潜力，类 REITs 可利用出表和并表安排提升指标，持有型不动产 ABS 和基础设施公募 REITs 可降低杠杆率 [56] 各类型 REITs 产品的差异 产品定位 - Pre - REITs 是非标产品，是公募 REITs 的“蓄水池”；类 REITs 是标准化固定收益产品；持有型不动产 ABS 可避免公募 REITs 不足 [58] 产品类别 - 类 REITs 分偏股型和偏债型；持有型不动产 ABS 可评估现金流稳定性；基础设施公募 REITs 分产权类和特许经营权类 [59] 评级角色 - Pre - REITs 和基础设施公募 REITs 无需评级机构参与；类 REITs 需要信用评级；持有型不动产 ABS 可应投资者要求进行投资评级 [60] 投资者类型 - Pre - REITs 适合专业机构投资者；类 REITs 适合寻求固定收益的合格投资者；持有型不动产 ABS 适合资金期限长的机构投资者；基础设施公募 REITs 一、二级市场投资者类型多样 [61] 基础资产类型 - Pre - REITs 基础资产与公募 REITs 相似但不成熟；类 REITs 基础资产类型广；持有型不动产 ABS 基础资产选取标准趋向公募 REITs；基础设施公募 REITs 限于基础设施领域 [62][63] 小结与展望 - 我国形成 REITs 产品业务闭环，涵盖固定收益和权益类品种，满足市场参与者需求，是金融创新 [64] - 未来各类型 REITs 产品将持续发展，基础设施公募 REITs 或扩募，类 REITs 保持特色，持有型不动产 ABS 填补空白 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 募投市场受假期影响环比大幅度走低，同比仍有 10%以上增长 [11] - 机构活跃度同比增加，新设基金多投智能，完成募集基金多投半导体、制造等领域 [11] - 投资市场整体呈波动升温，融资规模居高不下 [11] - 企业中早期更受资本青睐，后期交易受门槛及市场形势所限有所下滑 [11] 募资表现 新设基金数量 - 2025 年 10 月，中国 VC/PE 市场新成立基金 375 支，较上月减少 244 支，环比减少 39%，和去年同期相比增加 37 支，同比增加 11% [8] - 本期 329 家机构参与设立基金，89%的机构成立 1 支基金，9%的机构完成 2 支基金新设，2%的机构完成 3 支及以上基金新设，去年同期成立两支及以上机构占比为 8.1%，机构活跃度同比小幅上升 [8] 基金新设地区情况 - 2025 年 10 月，23 个省市区（含港澳台）新设基金，募资市场降温，基金设立地区同步缩减 [13] - 浙江省新设数量 73 支位居榜首，江苏省、广东省新设基金 63 支、40 支紧随其后，广东省、山东省同比有所下挫 [13] 基金新设及完成募资情况 - 2025 年 10 月 29 日，中央企业战略性新兴产业发展专项基金在北京启动，首期规模达 510 亿元，中国国新拟出资约 150 亿元，已具备投资条件，将重点支持人工智能等战略性新兴产业及未来产业重点领域 [19] - 2025 年 10 月有多支重点新设基金，如苏州新创未来基金目标募集规模 171.5 亿元等；有多支重点完成基金，如安徽元禾璞华产业并购基金完成募集规模 24.73 亿元等 [20][25] 投资表现 投资频次及投资规模 - 2025 年 10 月，投资案例数量 723 起，环比减少 24%，同比上涨 19%；投资规模 1100.31 亿元，环比下降 8%，同比上升 56%，投资市场呈“波动中上升”的温和复苏态势 [26] 热点地区投资交易数量及规模 - 交易量上，江苏省以 128 起融资数量领跑全国，广东省 124 起位居第二，上海市、浙江省分别为 104 起、95 起 [30] - 交易金额上，上海市、北京市因大额融资案例融资规模更为突出 [30] 热点行业投资热度 - 2025 年 10 月，电子信息以 211 起投资交易，414.44 亿元融资规模持续领先，先进制造和医疗健康行业分列第二、第三位 [33] - 细分领域中，半导体、人工智能领域大幅领跑，生物医药、新材料投资热度略次之，相比去年同期，人工智能领域交易活跃度增加，半导体热度小幅回落 [33] 投资轮次 - A 轮以 322 起案例（占比 44.5%）主导市场；B 轮融资规模占比 23%最为吸金 [40] - 同比去年，B 轮、C 轮、D 轮融资规模大幅增加，E 轮及之后、战略融资等融资交易规模显著减少，企业中早期更受资本青睐，后期交易受门槛及市场形势所限有所下滑 [40] 投资交易规模细分量级 - 千万元级别交易占据市场大多份额，相比去年同期，5000 万 - 1 亿元及数亿元级别交易大幅减少，小额交易及 5 亿元以上大额交易显著提升，中等规模交易收缩体现投资估值回归与风险偏好调整 [42] 投资交易重点案例 - 2025 年 10 月，新石器公司宣布完成逾 6 亿美元 D 轮融资，将用于算法和技术研发等；还有天兵科技、滴滴自动驾驶等多个重点融资案例 [46][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年宏观环境不确定性下降，中国经济靠再平衡扩大内需弥补外需下滑，预计增速降至 4.7%；美国经济受关税和政策刺激博弈，财政刺激消费和 AI 投资或成主要驱动力 [3][10] - 中国市场估值提升从流动性主导转向盈利驱动，中美“斗而不破”常态化加大汇率波动，市场高弹性与结构化并存，港股性价比凸显，投资聚焦盈利高增长个股及出海、AI、新消费等核心资产主题 [3][10] - 消费行业竞争环境有望改善，“迎合新趋势，拥抱新消费”是投资策略，传统消费关注个股基本面反转，新消费关注业绩确定性提升后的估值反弹 [3][10] - 医药行业对 2026 年板块持乐观态度，推荐创新药板块，看好 CXO 板块 [4][10] - 科技行业对 AI 为科技产业带来上行趋势保持乐观，AI 底层技术迭代提升生产力、降低成本，推动多产业链增长，下游应用需求爆发，有望带动具身智能等新兴行业增长 [4][10] 各部分总结 2026 年中国宏观经济展望 - 2025 年经济走势良好，5%左右全年增速目标基本可实现，2026 年宏观环境不确定性下降，但面临经济发展不平衡、房地产未企稳、通胀低迷等挑战 [11][16][17] - 经济增长主要驱动力是经济再平衡，扩大内需弥补外需下滑，预计出口增速降至 3.0%，净出口对经济贡献降至 0.4 个百分点，实际经济增速降至 4.7%，名义 GDP 增速回升至 4.5%，美元兑人民币汇率基本稳定 [12][23][24] - 政策支持向经济再平衡和扩大内需倾斜，财政政策预算赤字率 4.0%，超长期特别国债 1.6 万亿元，地方政府专项债持平或略高，促消费和稳投资是重点；货币政策宽松但更依赖数据，预计降息 10 - 20 个基点、降准 50 - 100 个基点；房地产政策温和推进 [13][21][22] 2026 年美国宏观经济展望 - 2025 年美国经济动能减弱，特朗普关税政策超预期，资本市场在 AI 驱动下上涨，关税风险下降但 2026 年仍需关注行业关税和中美贸易关系 [162][166][167] - 2026 年美国经济受关税和政策刺激博弈，财政刺激消费和 AI 投资是主要驱动力，预计经济增速从 2.0%降至 1.8% [162][169][170] - 美联储货币政策在就业市场走弱和通胀上行间权衡，预计到明年年底降息三次、每次 25 个基点，联邦基金利率降至 3% - 3.25%区间内 [163][172] - 美元指数预计“先抑后扬”，从 2025 年底的 98 升值到 2026 年底的 100 [164][173] 2026 年中国市场策略展望 - 关税战“斗而不破”常态化，中美关税博弈从不确定到可预测，中国对美出口减少被其他地区出口改善抵消，出海成企业业绩增长引擎 [257][263][264] - 从科技创新“一枝独秀”到 AI 赋能与内需升级“双轮驱动”，2026 年是中国宏观经济再平衡之年，AI 应用进入新阶段，扩大内需成“十五五”重要方向 [258][296] - 估值提升由流动性主导转向盈利驱动，2026 年流动性充裕但驱动估值提升空间有限，估值扩张依赖盈利增长，主要中国股指明年盈利增速达双位数 [258][351][352] - 流动性增强下定价权重构，机构投资者对 A 股优质资产定价权上升，外资在港股存量持股结构中占主导，南向资金掌握部分港股行业定价权 [366][374][384] - 2026 年市场高弹性和结构化并存，港股性价比高，A 股较稳健，流动性、盈利和汇率因素影响市场弹性和波动 [421][422] 消费行业 2026 年展望 - 2026 年在需求弱复苏下竞争环境有望改善，“迎合新趋势，拥抱新消费”是投资策略，传统消费关注个股基本面反转，新消费关注业绩确定性提升后的估值反弹 [3][10] - 2025 年消费复苏，商品零售在以旧换新政策下改善，服务零售增速下滑，消费者信心回升但月度零售增速下滑 [60][61] - 2026 年消费品零售增速边际改善，服务消费或成推动零售增速加快的助力，最终消费对 GDP 贡献和今年持平 [64][65] 医药行业 2026 年展望 - 对 2026 年医药板块持乐观态度，中国创新药企成全球 BD 交易重要贡献者，国内创新药销售受益于政策支持，重申对创新药板块的首选推荐 [4][10] - 海外生物医药投融资景气度在降息后提升，转化成 CXO 公司新签订单及收入，看好 CXO 板块 [4][10] 科技行业 2026 年展望 - 2026 年 AI 行业保持强劲增长，底层技术飞轮迭代提升生产力、降低成本，推动多产业链基本面增长，下游应用需求爆发，有望带动具身智能等新兴行业增长 [4][10] - 中国 AI 发展路径凸显实体经济和国家战略导向，通过优化算法突围，有望实现“弯道超车”，看好 AI 基础层和应用层公司 [307][310][311]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕Google集群展开研究，深入剖析其Scale up和Scale out架构，涵盖3D结构、光互联等方面，对比不同GPU的技术参数，并分析TPU集群内互联组件占比及十万卡集群不同互联方案[4][117]。 根据相关目录分别进行总结 Google集群的Scale up: 3D结构 - Google集群柜内Scale up采用3D结构，从TPU到TPU Tray再到TPU Rack，一个机架有16个TPU Tray、64个TPU芯片[9][28] - 对比不同GPU，如Nvidia从Hopper到Blackwell，NVLink带宽不断提升，Blackwell NVLink 5达1.8TB/s；AMD从MI350到MI400，MI400单卡有72条200Gb UALink Lane，对应1.8TB/s的Scale up网络[20][25][27] Google集群的Scale up光互联：光路交换机 - 光路交换机的光信号输入输出涉及相机模块、二色分光元件等，通过二维MEMS微镜阵列控制光束反射到目标输出端口，并实现光路监控和对准[46][47] - TPU V4和V7 Superpod由光路交换机连接实现TPU全连接，V4 Superpod为8*8，V7为16*9；每套系统含64个机架，分8组，共4096芯片，共享256TiB HBM内存，总计算超1 ExaFLOP[48][52][60] TPU集群内，光路交换机和光模块占比 - TPU V4光路交换机占比1.1%，光模块数量6144，比例1.5；TPU V7光路交换机占比0.52%，光模块数量13824，比例1.5[70][75][84] - 单个Rack向外光模块6*16，PCB Traces 4*16，Copper cables 80，ICI连接含96光纤、80铜缆和64 pcb traces[94][95] Google集群的Scale out - Scale out采用Tomahawk 5交换机，有128个400G端口，TPU SuperPod外通过数据中心网络通信[103][106] - NV Scale out中的OCS在通用三层FT拓扑中有主要集成点，可增强硬件和软件故障弹性[116] - 十万卡集群不同互联方案对比，InfiniBand、NVIDIA Spectrum - X、Broadcom Tomahawk5的交换机和光模块数量、占比及成本各有不同[125]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2023年10月国务院印发《实施意见》凸显资本市场对普惠金融高质量发展的重要性 应从构建梯度化中小微企业培育体系、完善“长钱长投”市场生态建设、投融两端协同助力乡村振兴、健全激励约束机制等方面提升资本市场服务普惠金融效能 [3][26] 根据相关目录分别进行总结 继往开来：资本市场赋能普惠金融高质量发展 - 普惠金融1.0阶段历经体制建设期和普惠服务扩面期 我国普惠金融基础设施服务全球领先 但存在单一指标模式、同质化服务、金融风险等问题 [6][9] - 2023年10月国务院印发《实施意见》提出高质量普惠金融体系目标 明确重点领域为小微企业、乡村振兴、民生领域和绿色低碳 强调多层次机构组织体系 [26] 融资难题：构建梯度化中小微企业培育体系 - 北交所是培育创新型中小企业主阵地 上市公司中民营企业和专精特新小巨人占比高 建议优化上市标准和制度工具 [3][34] - 新三板作为“轴心” 挂牌企业结构优化 建议增强市场功能和服务能力 区域性股权市场作为“塔基” 三四板制度型对接机制逐步完善 “专精特新”专板有望为资本市场提供源头活水 [3][43] - 创新型产品盘活普惠金融资产 如上交所的知识产权ABS、供应链ABS等 [3] - 多家券商为小微企业提供综合金融服务 如华泰证券的私募股权、ABS产品等 [57] 投资难题：完善“长钱长投”市场生态建设 - 投资难题包括投资回报率、多元化可投产品、投资者教育/投资顾问三方面 公募基金是普惠型金融产品 [70] - A股年度分红回购总额高于股权融资总额 公募基金向“回报导向”发展 关注薪酬、考核评价和权益投资规模等方面 [71][72] - 建议增加跨境ETF、QDII、衍生品等多元产品供给 以及REITs、量化策略等稳健收益类复杂产品供给 [75][76] - 深化买方投顾模式 多家券商在财富管理领域有具体措施 如中信建投的普惠数智经营服务中心等 [78] 三农难题：投融两端协同发力，衍生品助力风险防范 - 多元化债务融资工具助力乡村振兴 如乡村振兴票据、专项债券等 [80][82] - 创新型“保险+期货”模式助力农业风险管理 大商所和郑商所农产品期货和期权品种多 全国开展多个项目 [85] - 资本市场助力农业科技企业做大做强 融资端支持上市 投资端建议丰富涉农指数和主题公募产品 [91] 健全激励约束机制，关注评价指标体系落地 - 2025年9月证券业协会发布评价办法 普惠金融核心指标包括中小微企业和民营企业债券融资 [97] - 2025年4月央行等印发统计制度 涵盖200余项重点统计指标 建议参考《中国普惠金融指标分析报告（2024 - 2025年）》 [99]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 化妆品行业分化延续，品牌淡季需求偏淡、代运营商困境求变、生产端重视国际大客户供应链重构机遇 [3] - 医美行业新进入者出货超预期，关注新品催化 [4] 根据相关目录分别进行总结 化妆品 品牌商 - 1 - 3Q25美妆品牌商收入284亿元、同比 - 0.6%；个护品牌商收入57亿元、同比 + 12.4%。3Q25美妆、个护品牌商收入80.5、18.05亿元，同比 - 1.3%、+ 7.6%，美妆环比走弱、个护环比持平 [18] - 美妆受双十一大促节奏提前影响，9月消费热情下降且品牌收缩达播活动，Q3需求端淡季偏淡。单季度收入增速看，水羊股份、上海家化增长超20%，丸美生物中双位数增长，珀莱雅低双位数下降，贝泰妮、福瑞达高个位数下降 [5][18] - 个护Q3收入增长平稳、盈利延续承压，润本股份Q3收入同比 + 17%、增速环比略有提升，百亚股份3Q25收入改善、同比 + 8.33%，登康口腔增长稳健 [5][18] - 1 - 3Q25美妆品牌商扣非净利润23.3亿元、同比 - 15%；个护品牌商扣非净利润6.04亿元、同比 - 3.4% [24] - 美妆品牌商Q1 - Q3扣非净利润9.49/9.57/4.21亿元，分别同比 - 28%/- 9%/+ 16%；Q3盈利同比改善主要系上海家化、水羊股份、贝泰妮控费效果初显，利润端扭亏为盈 [24] - 个护市场竞争激烈，25Q3盈利延续承压，个护品牌商25Q1 - Q3增速分别为 + 17%、 - 15%、 - 8% [24] 代运营商 - 困境求变，持续探索三条路径：孵化自主品牌（以若羽臣为代表）、AI助力降本增效（以壹网壹创为代表）、拓展高景气品类（如青木科技拓展潮玩类代运营） [5][30] - 若羽臣自有品牌势能持续释放，单Q3收入/归母净利润同比 + 123%/+ 73%，自有品牌收入4.51亿元、同比 + 344.5%、占比55.1%，其中斐萃营收2亿元、环比增长超98.8%，绽家营收2.27亿元、同比 + 119%，纽益倍6月上线、6 - 9月营收1212.6万元 [5][30] 生产商 - 需求持续恢复，板块Q1 - Q3收入同比 + 9%、+ 17%、+ 30%，增速逐季提升 [33] - 青松股份聚焦客户与产品机构优化，通过毛利率优化&成本控制，利润端2Q24 - 1Q25连续四个季度扭亏，2Q25、3Q25修复加速 [33] - 洁雅股份海外大客户（金佰利等）订单持续放量，Q3业绩增长提速 [33] - 嘉亨家化增收不增利，主要系湖州基地产能爬坡拖累短期盈利 [33] 医美 上游耗材 - 需求端扩容增速放缓，供给端竞争持续加剧，三类械获批累计数量看，玻尿酸＞再生类（童颜/少女针）＞肉毒素＞重组胶原蛋白。玻尿酸/再生类老品增长承压，重组胶原蛋白三类械产品增速环比放缓明显 [38] - 华东医药国内医美欣可丽24年营收11.39亿元、同比 + 8.32%，1H25营收5.43亿元、同比 - 12.15%，1 - 3Q25营收7.45亿元、同比 - 18% [36] - 乐普医疗医美出货超预期，产品梯队丰富、看好后续动能。Q3医疗服务及健康管理业务收入3.2亿元、同比 + 28%，其中童颜针与水光针实现营收8613.67万元 [36] 下游 - 新模式展现高景气，新氧医疗诊所势能加速释放，Q3收入指引1.5 - 1.7亿元、同比 + 231%~ + 275%，环比 + 4%~ + 18%，远期持续推进“百城千店”计划 [40] - 门店从一线（北上广深）向新一线、二线城市加速拓展，连锁化复制持续兑现。截至11月06日覆盖10城42店，苏州、南京、合肥首店在建中 [43] - 自主品牌推广亮眼，合作西宏奇迹童颜3.0定价2999元、9.25日官宣上线 [43] 投资建议 - 品牌势能向上，业绩兼备成长性和确定性：高端定位推荐毛戈平；多品牌、多品类矩阵推荐上美股份 [8] - 新产品管线落地、业绩望弹性释放：关注巨子生物、乐普医疗 [8] - 战略调整中、望迎来拐点：推荐水羊股份，关注上海家化、贝泰妮、福瑞达 [8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - Arista Networks Inc在2025Q3业绩表现强劲，各业务板块发展良好，AI与园区业务目标营收增长显著，未来发展前景乐观 [3][7] - 公司在技术创新、客户拓展等方面取得进展，预计2026年营收将突破100亿美元，未来目标150亿美元 [4][19] - 虽面临一些挑战，但整体增长受多业务支撑，有信心应对市场变化实现持续增长 根据相关目录分别进行总结 ANET2025Q3业绩情况 25Q3业绩概况 - 收入约23.1亿美元，同比增长27.5%，连续19个季度创纪录增长，得益于各产品部门增长 [7] - Non - GAAP毛利率为65.2%，环比-40bps，同比+60bps，营业利润11.2亿美元，占营收48.6%，净利润9.623亿美元，占收入41.7%，摊薄后股份12.77亿股，每股收益0.75美元，同比增长25% [7] 业务板块情况 - AI业务推进顺利，2025年目标营收15亿美元，2026年目标提升至27.5亿美元，成关键增长引擎 [3][8] - 园区业务表现强劲，2025年目标营收7.5 - 8亿美元，2026年提升至12.5亿美元，本季度创下单季佳绩 [3][9] - 其他业务涵盖云、企业等传统领域，虽未单独披露营收，但随市场需求稳步增长，产品相关递延收入增长显著 [10] 2025Q4公司业绩指引 - 预计Q4收入23 - 24亿美元，毛利率62% - 63%，营业利润率约47% - 48%，实际税率约21.5%，稀释后股份约12.81亿股 [11] 会议内容 增长相关问题 - 发货量和收入随供应情况变化，企业需求无问题，不应对季度波动过度解读；服务毛利率被高估，产品毛利率因客户结构有差异，云与AI客户业务占比高使产品端毛利率承压，但不代表2026年毛利率模型变化 [12] - 不认同2026年增长“放缓”表述，20%仍是双位数高增长，增长节奏波动源于AI业务客户验收条款，部分需求可能延后至2027年 [17] 业务定位与模式问题 - 参与5 - 7个不同加速器机架项目，2026年相关设计推进，2027年落地，采用“蓝盒JDM模式” [14] 客户相关问题 - 在云巨头客户中份额稳定，采购决策由LLM提供商与云巨头联合决定；4家头部客户中3家已完成10万GPU部署，第4家即将达成，Q4出货量波动主要由供应端驱动，采购承诺增加印证需求强劲 [15][16] 业务前景与盈利问题 - 有信心2026年突破100亿美元营收，未来目标150亿美元，核心增长源于相关客户；蓝盒业务毛利率略低于品牌EOS设备，已纳入2026年指引，目标客户为专业云提供商与头部客户，部分客户转向蓝盒+EOS混合方案维持盈利能力 [19][20] 网络技术相关问题 - 后端网络从400G升级至800G，2026年引入1.6T，后端需求推动前端升级，两者边界模糊，公司是境外唯一覆盖前后端网络厂商，统一解决方案是核心优势 [21] - 同时提供分解式调度架构（DSF）与非调度架构，均已量产15年，DSF无拥塞、无丢包，非调度架构成本低，客户可按需选择，DSF获更多数据中心关注 [22] 业务联盟与客户拓展问题 - 超以太网联盟（UEC）2025年6月发布1.0规范，公司产品兼容，正新增功能拓展场景，联盟成员将从4家增至30家，2026 - 2027年规范落地是关键里程碑 [25] - 部分新兴云厂商初期用捆绑方案，更多因缺乏能力选择与公司合作，初始GPU集群规模小但增长潜力大 [26][27] 市场突破与机会问题 - 企业市场TAM达300亿美元，重点在园区业务、地理扩张、新增客户三方向突破，客户需求旺盛，增长前景明确 [28] - 主要机会来自AI驱动的新建数据中心，现有网络升级需求存在，但公司侧重新建项目，新建网络业务是核心增长引擎 [29] 交付周期问题 - 大型客户提前1 - 2年规划采购，园区业务周期数天至数周，公司针对不同业务线差异化规划保障交付能力 [30]