报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 特朗普新一年内外事务全面出击，对内尝试修复K型经济，对外寻找个人中选与国家利益的“公约数”，为AI叙事提供友好宏观环境；传统经济政策框架被白宫行政权替代，未来将有更多“非常规经济政策”，政治经济学视角越发重要；2026年特朗普行政权或无限放大，对内政策由选民评判，对外事务影响美元信用 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 第一支箭：对内改善可负担性 - 特朗普用行政手段控制生活成本，刺激K型经济中低收入群体和受抑制的就业，因传统货币政策有局限，降息只让富人感受“繁荣” [5] - 2025年第三季度美国“工薪阶层”劳动收入份额降至53.8%，创历史最低，减税或发钱会增加财政赤字压力 [6] - 特朗普政策包括信贷利率管制（信用卡利率上限10%）、住房市场干预（推出50年期抵押贷款，让“两房”买2000亿美元MBS），还延续其他政策；信用卡利率上限算法高估，可能带来信用供给下降、道德风险、通胀压力等副作用；“两房”买MBS可增加房贷意愿、压缩利差 [10][14] - 联储或两房购买资产类似“量化宽松”，利好金融市场；特朗普行政手段或“数量制胜”，但需联储支持，他对新联储主席人选“控制力”增大，对资本市场更友好 [15][16] 第二支箭：对外政策寻求美国各方利益的“最大公约数” - 特朗普行动是为攫取“美国国家利益、选民关切和自身政治诉求”的最大公约数，“绝对决心行动”为建立“西半球能源堡垒”，觊觎格陵兰岛有个人政治诉求和国家战略目标 [19] - 特朗普模式的经济民族主义欲替代达沃斯全球主义模式，他谈判艺术是极限施压，美国或打破更多全球规则，黄金、比特币等资产将受冲击 [20] - 未来特朗普可能因威胁边际效用递减发出二次威胁，或引发美国资产抛售、长端美债利率走高、黄金上涨和美股流动性压力 [21] 第三支箭：AI领先地位需要延续 - 特朗普要求AI企业优先服务美国国家利益，前两支箭为AI营造宏观环境，当前电脑及周边、数据中心投资比重上升快 [22][23] - 2026年AI企业外部融资重要，私募信贷风险聚集，AI企业贷款信用利差与其他类别无明显区别 [27] - AI热潮风险可控，但持续性取决于AI企业盈利增速预期，股票与债务市场定价割裂，可能出现股价回调 [30] 最后：昂贵的价码由美元信用承担 - 特朗普政策动态影响复杂未知，与“现代货币理论”相似，经济政策服务经济现状，不受政治意志转移 [31] - 行政逻辑短期可胜经济逻辑，但不能取消经济规律，特朗普政策红利背后成本由美国经济和美元信用承担 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 借助ETF可将量化模型或主观观点转化为可实操配置的投资策略，报告给出几个借助ETF构建的策略指数，并以周度为频率对指数的绩效和持仓进行跟踪[11] 根据相关目录分别进行总结 ETF策略指数跟踪 - 华宝研究大小盘轮动ETF策略指数利用多维度技术指标因子，采用机器学习模型预测申万大小盘指数收益差，周度输出信号决定持仓获取超额回报，截至2026/1/23，2024年以来超额收益32.84%，近一月7.61%，近一周2.81%，持仓为中证500ETF和中证1000ETF各50% [13][17] - 华宝研究SmartBeta增强ETF策略指数用量价类指标对自建barra因子择时，依ETF在9大barra因子暴露度映射择时信号，选取主流宽基及风格、策略ETF，截至2026/1/23，2024年以来超额收益24.95%，近一月1.03%，近一周0.85%，持仓包括科创综指ETF（富国、华夏）、创业板200ETF、科创100ETF [15][17] - 华宝研究量化风火轮ETF策略指数从多因子角度出发，把握中长期基本面、跟踪短期趋势、分析参与者行为，用估值与拥挤度信号提示风险，挖掘潜力板块获超额收益，截至2026/1/23，2024年以来超额收益46.85%，近一月4.96%，近一周3.98%，持仓有有色金属ETF、化工ETF等 [20][23] - 华宝研究量化平衡术ETF策略指数采用多因子体系构建量化择时系统研判权益市场趋势，建立大小盘风格预测模型调整仓位分布，综合择时和轮动获超额收益，截至2026/1/23，2024年以来超额收益 -9.77%，近一月1.04%，近一周1.10%，持仓含十年国债ETF、500ETF增强等 [23][24] - 华宝研究热点跟踪ETF策略指数通过市场情绪分析等策略跟踪挖掘热点指数标的产品，构建ETF组合捕捉市场热点，为投资者提供短期趋势参考，截至2026/1/23，近一月超额收益2.44%，近一周 -0.10%，持仓有有色50ETF、港股红利ETF等 [27][29] - 华宝研究债券ETF久期策略指数用债券市场流动性和量价指标筛选择时因子，机器学习预测债券收益率，低于阈值减少长久期仓位提升收益和回撤控制能力，截至2026/1/23，近一月超额收益0.31%，近一周 -0.04%，持仓为十年国债ETF、政金债券ETF等 [30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月23日中国证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》、中国基金业协会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则》自2026年3月1日起施行；《指引》规范公募基金业绩比较基准选取和使用，强化约束作用，助力公募高质量发展 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 背景 业绩比较基准是基金投资的“锚”和“尺”，当前公募基金在业绩比较基准方面存在缺乏法规制度、机构未有效监督、“风格漂移”等问题；为落实相关方案，规范业绩比较基准使用，保护投资者权益，证监会制定《指引》，协会公布《细则》 [7] 核心内容 1. **明确基准的选取规范**：遵循代表性、客观性、持续性、约束性原则，授权协会建基准要素库，管理人可从中选要素，明确不同类型基金选指数原则 [8][16] 2. **严格基准变更要求**：业绩比较基准应具持续性，明确可变更情形和程序，销售机构等应及时告知投资者变更信息 [9][17] 3. **加强基准的信息披露**：在基金法律文件和定期报告中披露基准相关信息，托管人加强复核监督 [9][10] 4. **强化基准的约束作用**：管理人建全流程管控机制，强化风格稳定性管理，托管人压实投资监督职责 [10][18] 5. **突出基准衡量业绩的作用**：规范绩效考核、业绩展示和基金评价，以业绩比较基准为重要依据 [11][19] 6. **过渡期设置**：存量产品不符规定的给1年过渡期，相关要求过渡期拉齐为1年，托管人监督风格稳定性要求给6个月过渡期 [11][20] 主要影响 1. **基金管理人**：建内部控制和管理体系，业绩基准经复核和决策确定，成立独立部门监测风格稳定性，法律文件和定期报告披露相关信息 [12][18] 2. **基金托管人**：审慎复核投资风格库，建监督机制，明确与管理人权利义务 [14][19] 3. **基金评价机构**：围绕业绩比较基准建评价标准和指标体系，及时评估调整基金分类 [15][19] 4. **基金销售机构**：展示业绩时同时展示基准表现，结合基准区分基金投资风格 [14][19]

报告行业投资评级 未提及相关信息 报告核心观点 - 上周 A 股市场主要宽基指数走势分化 中证 500、中证 1000、科创 50 指数收益靠前 沪深 300、创业板指、上证综指指数收益靠后 主要宽基指数成交额均下降 [1] - 行业方面 上周建材、石油石化、钢铁收益靠前 银行、通信、食品饮料收益靠后 [1] - 截至上周五 央行逆回购净投放资金 2295 亿元 除 1 年期外 不同期限的国债利率均下行 利差缩窄 5.21BP [1] - 上周共上报 58 只基金 较上上周申报数量增加 [1][9] - 上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为 1.51%、1.37%、1.37% 今年以来另类基金业绩表现最优 中位数收益为 13.14% [2] - 上周指数增强基金超额收益中位数为 0.31% 量化对冲型基金收益中位数为 0.13% 今年以来 指数增强基金超额中位数为 0.23% 量化对冲型基金收益中位数为 0.03% [2] - 截至上周末 开放式公募基金中普通 FOF 基金 298 只、目标日期基金 108 只、目标风险基金 150 只 今年以来 目标日期基金中位数业绩表现最优 累计收益率为 4.53% [2] - 上周新成立基金 42 只 合计发行规模为 444.54 亿元 较前一周增加 此外 上周有 40 只基金首次进入发行阶段 本周将有 43 只基金开始发行 [2] 各部分总结 上周市场回顾 相关热点回顾 - 基金申报发行动态：上周共上报 58 只基金 较上上周增加 申报产品包括 5 只 FOF、17 只 ETF 如国泰海通中证红利低波动 ETF 等 [9] - 公募基金业绩比较基准指引发布：1 月 23 日 中国证监会制定《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》 自 2026 年 3 月 1 日起施行 强调业绩比较基准表征作用、强化基金管理人内控、加强外部约束和严格监管 [10][11] - 第三家日资券商成立：瑞穗证券（中国）有限公司正式成立 注册资本 23 亿元 由瑞穗证券株式会社 100%持股 [12] - 易方达财富上线近万只基金：易方达财富获批许可证后 与 70 余家基金管理人合作 在 App 上线近万只基金产品 [13][14] 股票市场 - 指数表现：上周 A 股主要宽基指数走势分化 中证 500、中证 1000、科创 50 指数收益分别为 4.34%、2.89%、2.62% 沪深 300、创业板指、上证综指指数收益分别为 -0.62%、-0.34%、0.84% 过去一个月中证 500 指数涨幅最高 为 16.84% 沪深 300 指数涨幅最低 为 1.48% 年初至今 科创 50 指数收益最高 为 15.59% [15] - 成交额：上周主要宽基指数成交额下降 处于过去 52 周 80%-100%历史分位水平 过去一个月日均成交额上升 处于过去 36 个月 90%-100%历史分位水平 [16][20] - 行业表现：上周建材、石油石化、钢铁收益靠前 分别为 9.18%、7.76%、6.98% 银行、通信、食品饮料收益靠后 分别为 -2.69%、-1.68%、-1.57% 过去一个月国防军工行业涨幅最高 为 22.66% 银行行业跌幅最高 为 -6.46% 今年以来 有色金属、传媒、国防军工累计收益较高 分别为 18.63%、18.47%、13.18% [22] 债券市场 - 资金投放：截至上周五 央行逆回购净投放资金 2295 亿元 逆回购到期 9515 亿元 净公开市场投放 11810 亿元 [25] - 利率变动：质押式回购利率 1M 较前一周增加 5.01BP SHIBOR 隔夜较前一周增加 5.30BP 除 1 年期外 不同期限国债利率下行 利差缩窄 5.21BP 不同期限不同评级信用债利率下行 利差上行 [25][26][29] 可转债市场 - 上周中证转债指数上涨 2.92% 累计成交 4396 亿元 较前一周减少 700 亿元 [30] - 截至上周五 可转债市场转股溢价率中位数为 32.58% 较前一周增加 -1.07% 纯债溢价率中位数为 34.46% 较前一周增加 3.61% [30] 开放式公募基金表现 普通公募基金 - 上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为 1.51%、1.37%、1.37% [33] - 今年以来另类基金业绩表现最优 中位数收益为 13.14% 主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为 7.52%、6.27%、5.09% [34] 量化公募基金 - 上周指数增强基金超额收益中位数为 0.31% 量化对冲型基金收益中位数为 0.13% [35] - 今年以来 指数增强基金超额中位数为 0.23% 量化对冲型基金收益中位数为 0.03% [35] FOF 基金 - 截至上周末 开放式公募基金中普通 FOF 基金 298 只、目标日期基金 108 只、目标风险基金 150 只 上周新成立 6 只 FOF 基金 [38] - 目标日期基金权益仓位更高 主要分布在 50%-65%区间 绝大多数目标风险基金权益仓位在 50%以下 普通 FOF 基金权益仓位主要分布在 25%以下和 65%-100%区间 [38] - 上周普通 FOF、目标日期、目标风险类基金收益中位数分别为 0.41%、0.6%、0.37% 今年以来 目标日期基金中位数业绩表现最优 累计收益率为 4.53% [38] 基金经理变更 - 上周 41 家基金公司的 124 只基金产品基金经理情况变动 平安基金（21 只）、中信保诚基金（13 只）、华安基金（9 只）变动较多 [42] 基金产品发行情况 上周新成立基金 - 上周新发基金合计发行规模 444.54 亿元 较前一周增加 其中股票型基金发行 287.53 亿元、混合型基金发行 94.2 亿元、债券型基金发行 62.82 亿元 另类基金和货币基金无新发 [45] - 上周新成立基金 42 只 偏股混合型（13 只）和被动指数型（10 只）数量较多 发行规模分别为 213.66 亿元和 44.34 亿元 [47] 上周首发基金 - 上周有 40 只基金首次进入发行阶段 [49] 本周待发行基金 - 本周将有 43 只基金进入发行阶段 其中被动指数型（12 只）、偏股混合型（10 只）、混合型 FOF（5 只） [51]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上周股票型ETF周度收益率中位数为0.95%，宽基ETF中中证500ETF收益最高，板块ETF中周期ETF收益最高，热点主题中光伏ETF收益最高；股票型ETF净赎回3380.98亿元，宽基ETF中中证500ETF净赎回最少，板块ETF中周期ETF净申购最多，主题ETF中芯片ETF净申购最多 [1][2][58] - 截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三；本周将有6只ETF发行 [52][55][58] 根据相关目录分别进行总结 ETF业绩表现 - 上周股票型ETF周度收益率中位数为0.95%，宽基ETF中中证500ETF涨跌幅中位数为4.34%收益最高，商品型、债券型、货币型、跨境型ETF涨跌幅中位数分别为7.51%、0.11%、0.02%、 - 0.67% [1][12] - 分板块看，周期、科技、大金融、消费板块ETF涨跌幅中位数分别为3.52%、0.62%、 - 0.73%、 - 0.95%；按热点主题分类，光伏、军工、芯片ETF涨跌幅中位数分别为6.87%、5.30%、2.34%表现强势，银行、酒、医药ETF涨跌幅中位数分别为 - 2.65%、 - 1.66%、 - 1.53%表现弱势 [15] ETF规模变动及净申赎 - 截至上周五，股票型、跨境型、债券型ETF规模分别为35290亿元、10447亿元、7346亿元，商品型、货币型ETF规模相对较小，分别为3076亿元、1535亿元 [18] - 宽基ETF中沪深300、A500ETF规模较大，分别为8538亿元、2823亿元；分板块看，科技板块ETF规模为5515亿元，周期板块ETF规模次之，为3176亿元；按热门主题，芯片、证券、医药ETF规模最高，分别为1925亿元、1405亿元、1116亿元 [18][25] - 上周股票型ETF净赎回3380.98亿元，总体规模减少3098.29亿元；货币型ETF净申购19.95亿元，总体规模增加20.09亿元 [27] - 宽基ETF中，中证500ETF净赎回最少，为84.27亿元，沪深300ETF净赎回最多，为2372.52亿元；板块ETF中，周期ETF净申购最多，为293.38亿元，大金融ETF净申购最少，为19.79亿元；主题ETF中，芯片ETF净申购最多，为127.74亿元，新能车ETF净赎回最多，为2.40亿元 [27][30] ETF基准指数估值情况 - 截至上周五，上证50、沪深300、中证500等宽基ETF市盈率和市净率处于不同分位数水平，科创板类ETF目前市盈率和市净率分别处于95.38%、83.91%的分位数水平 [33][35] - 截至上周五，周期、大金融、消费、科技板块ETF市盈率和市净率处于不同分位数水平，与前周相比，消费ETF估值分位数明显降低 [39] - 截至上周五，军工、光伏、芯片等主题ETF市盈率和市净率分位数有高有低，与前周相比，银行ETF估值分位数明显降低 [41][42] - 总体来看，宽基ETF中创业板类、上证50ETF估值分位数相对较低；板块ETF中，大金融、消费ETF估值分位数相对温和；细分主题中，酒、新能车ETF估值分位数相对较低 [45] ETF融资融券情况 - 近一年内股票型ETF融资余额和融券余量双升，截至上周四，股票型ETF融资余额由前周的539.10亿元下降至534.56亿元，融券余量由前周的22.76亿份上升至23.03亿份 [46] - 上周一至周四股票型ETF中，日均融资买入额较高的为科创板ETF和中证500ETF，日均融券卖出量较高的是中证1000ETF和中证500ETF [47][51] ETF管理人 - 截至上周五，华夏基金上市非货币ETF总规模排名第一，在多个细分领域管理规模较高；易方达基金排名第二，在规模指数ETF和跨境型ETF方面管理规模较高；华泰柏瑞基金排名第三，在规模指数ETF和主题、风格及策略指数ETF方面管理规模较高 [52] - 上周新成立9只ETF，本周将有华安中证有色金属矿业主题ETF等6只ETF发行 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 ETF业绩表现 - 上周股票型ETF周度收益率中位数为0.95%，宽基ETF中中证500ETF涨跌幅中位数为4.34%收益最高；按板块划分，周期ETF涨跌幅中位数为3.52%收益最高；按主题分类，光伏ETF涨跌幅中位数为6.87%收益最高 [1][12][15] - 商品型、债券型、货币型、跨境型ETF涨跌幅中位数分别为7.51%、0.11%、0.02%、 - 0.67% [12] ETF规模变动及净申赎 - 截至上周五，股票型、跨境型、债券型ETF规模分别为35290亿元、10447亿元、7346亿元，商品型、货币型ETF规模分别为3076亿元、1535亿元 [18] - 宽基ETF中沪深300、A500ETF规模较大分别为8538亿元、2823亿元，科创板、中证500、创业板类、上证50、中证1000ETF规模相对较小 [18] - 分板块，截至上周五科技板块ETF规模为5515亿元，周期板块ETF规模为3176亿元，消费、大金融ETF规模相对较小 [25] - 按热门主题，截至上周五芯片、证券、医药ETF规模最高分别为1925亿元、1405亿元、1116亿元 [25] - 上周股票型ETF净赎回3380.98亿元，总体规模减少3098.29亿元；货币型ETF净申购19.95亿元，总体规模增加20.09亿元 [27] - 宽基ETF中，中证500ETF净赎回最少为84.27亿元，沪深300ETF净赎回最多为2372.52亿元 [27] - 按板块，上周周期ETF净申购最多为293.38亿元，大金融ETF净申购最少为19.79亿元 [30] - 按热点主题，上周芯片ETF净申购最多为127.74亿元，新能车ETF净赎回最多为2.40亿元 [30] ETF基准指数估值情况 - 截至上周五，宽基ETF中上证50、沪深300等的市盈率和市净率处于不同分位数水平，科创板类ETF市盈率和市净率分别处于95.38%、83.91%分位数水平 [33][35] - 截至上周五，周期、大金融等板块ETF的市盈率和市净率处于不同分位数水平，与前周相比，消费ETF估值分位数明显降低 [39] - 截至上周五，军工、光伏等主题ETF的市盈率和市净率分位数有高有低，与前周相比，银行ETF估值分位数明显降低 [41][42] - 总体来看，宽基ETF中创业板类、上证50ETF估值分位数相对较低；按板块，大金融、消费ETF估值分位数相对温和；按细分主题，酒、新能车ETF估值分位数相对较低 [45] ETF融资融券情况 - 近一年内股票型ETF融资余额和融券余量双升，截至上周四，股票型ETF融资余额由前周539.10亿元下降至534.56亿元，融券余量由前周22.76亿份上升至23.03亿份 [46] - 上周一至周四，日均融资买入额较高的为科创板ETF和中证500ETF，日均融券卖出量较高的是中证1000ETF和中证500ETF [47][48][50] ETF管理人 - 截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司已上市、非货币ETF总规模排名前三 [52] - 上周新成立9只ETF，本周将有华安中证有色金属矿业主题ETF等6只ETF发行 [55]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2026 年以来中证 500 指数表现突出，指数增强基金全部跑输，平均跑输 2.5% [1][13] - 中证 500 指数集中热门行业且少数股票贡献主要收益，使战胜指数变难 [1] - 短期市场行情致量价类因子反向失效，当前是因子表现极端行情 [1] - 参考历史，市场大幅波动会致因子失效，极致行情延续时间决定因子逻辑回归时间，一般不超 2 个月 [1] - 未来因子失效或反转情况不会持续太久，不宜大幅调模型，需建立风控框架并优化量价因子构建 [1] 各目录内容总结 2026 年以来中证 500 指数表现突出 - 2026 年开始以来，中证 500 指数表现突出，截至 1 月 23 日已上涨 15.06%，打破主要宽基指数表现单调性，是否持续待观察 [4] - 中证 500 指数集中电子、有色金属、国防军工等 2026 年以来表现较好行业 [7] - 少数股票贡献指数主要涨幅，前 5 名股票贡献 1.47%，前 40 名贡献近一半，个股贡献集中度高使选股策略易跑输 [11] 因子视角：战胜中证 500 指数为何变难？ 指数增强基金集体跑输指数 - 2026 年以来，中证 500 指数增强基金全部跑输，平均跑输 2.5%，最好跑输 0.12%，最多跑输 7.93% [1][13] - 主动量化类指增产品跑输幅度更大，平均 3.91%，最好跑输 2.07%，最多跑输 7.61% [15] 中证 500 指数内的因子变化 - 2017 年以来，沪深 300、中证 500 和中证 1000 内市值因子持续反向回撤，2021 年后中证 1000 市值因子反弹明显，中证 500 与沪深 300 仅微弱反弹 [16] - 2026 年以来，中证 500 内不少因子表现异常，盈利、股息率、估值等基本面因子反向为负，流动性、反转、市值、波动率等量价因子反向且 IC 变大，致量化策略跑输 [19] - 短期市场快速上涨和过热行情，使方向偏向反转的量价类因子反向失效 [20] - 估值、动量、反转、市值、流动性等因子长期胜率不佳，2026 年以来量价因子集中反向，长期胜率较高的低波因子 1 月也反向 [26] - 四个量价因子从 2025 年三季度开始走平或反向，26 年 1 月集体失效影响更明显 [29][32][35] - 26 年以来涨幅靠前的热门股在量价因子上排名靠后，传统多因子框架难选到 [35] 历史相似情况复盘与未来展望 当前行情属于因子表现上的极端情况？ - 1 月无单因子出现历史最差 IC，四个量价因子综合是历史上 IC 综合表现最差月，结合九因子是历史第二差，仅次于 2022 年 6 月 [39][40] 历史上中证 500 类似情况出现过哪些，后续如何演绎？ - 历史上 2018 年 6 月、2020 年 2 月、2022 年 6 月、2025 年 8 月等出现因子整体表现较差情况，部分月份行情大幅波动 [42] - 行情大幅波动是因子持续失效重要环境，市场波动变小往往是因子逻辑回归环境，因子持续失效一般不超 2 个月 [46][52][69] 未来展望 - 因子失效或反转情况不会持续太久，当前不宜大幅调模型，应等待表现回归 [70] - 中证 500 指数增强需建立细致风控框架，引入对不同超额波动个股的差异约束控制和基于行业打分模型的行业约束框架 [70] - 需进一步优化量价因子构建，剥离非线性特征，提升胜率 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年四季度公募基金仓位小幅下降，集中度稳定，规模和份额收缩，从必选消费、TMT切换至周期行业，TMT整体减配，周期行业上行，其他如非银、机械配置比例上升 [4][5] 根据相关目录分别总结 仓位小幅回落，集中度较为稳定 - 2025年四季度基金减持主板、科创板，增持创业板，主板重仓配置比例减持1.41个百分点至65.40%，创业板增持1.71个百分点至20.85% [18] - 四类主动股票类型基金整体股票市值占比小幅下降，股票的基金资产总值占比环比下降至84.22%，债券占比环比上升至4.17%，现金比例上升 [24] - 基金持仓集中度较为稳定，2025年四季度前50大持股集中度达43.7%，重仓个股赚钱效应一般，前10大标的略微跑赢普通股票型基金指数 [27] - 2025年四季度基金对一线/二三线龙头公司持仓占比相对三季度分别环比上升1.34、0.66个百分点至26.96%、15.86%，主要增配通信、非银、有色行业龙头，减配电新、医药、电子等行业龙头 [30] 公募基金规模、份额均收缩 - 公募基金整体管理规模、份额同步收缩，各规模基金的规模均在回落，份额收缩幅度达10%附近 [4][68] - 大小公募基金调仓方向较为一致，各规模基金均从必选消费、TMT向原材料切换，可选消费和制造分歧较大 [76][84] 制造消费科技减持、周期增持 - 四季度基金大幅增配原材料、金融，减配信息技术、医药，增配原材料板块3.6%，金融板块1.1%，减配信息技术板块-3.0%，医药板块-1.6% [34] - 从行业配置比例看，有色、通信、化工、非银重仓配置比例提升幅度最大，计算机、医药、电子、传媒比例降幅最大；电子、通信、有色、电新超配比例最高，银行、非银、公用事业、计算机等明显低配 [35] - 二级行业中，四季度通信设备、工业金属、保险、稀有金属等重仓配置比例提升较大，计算机设备、新能源动力系统、化学制药、文化娱乐、半导体等下降较多 [57][61] - 上游板块中，石油石化、煤炭、有色、钢铁四季度配置比例上升，煤炭上升0.04个百分点至0.32%，石油石化上升0.22个百分点至0.67%，有色金属上升2.11个百分点至8.13%，钢铁上升0.15个百分点至0.53% [93][97] - 中游制造中，电力设备及新能源、国防军工四季度配置比例下降，机械、建材、交运、轻工配置比例上升，电力设备及新能源回落0.88个百分点至9.29%，国防军工回落0.37个百分点至2.14%，机械上升0.51个百分点至6.25%，建材上升0.13个百分点至0.59%，交通运输上升0.25个百分点至1.33%，轻工制造上升0.13个百分点至0.61% [122][126][130] - 下游消费中，家电四季度配置比例上升0.08个百分点至2.4%，食品饮料回落0.45个百分点至4.37%，汽车回落0.12个百分点至4.27%，医药回落1.63个百分点至8.12% [160][164] - 金融+地产中，银行四季度配置比例上升0.04个百分点至1.88%，房地产回落0.31个百分点至0.27%，非银行金融上升1.03个百分点至2.52%，综合金融回落0个百分点至0% [169][173] - TMT中，电子、计算机重仓配置比例下降，通信上升，传媒下降，电子回落1.27个百分点至22.8%，计算机回落1.71个百分点至2.75%，通信上升1.86个百分点至11.06%，传媒回落1.14个百分点至1.35% [196][199]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周市场行业涨多跌少，主力资金净流出，ETF市场有新上市和新成立产品，不同类型ETF表现各异，PB - ROE框架下的ETF轮动策略有一定表现并给出下周关注建议 [4][5][7] 各目录总结 最近一周市场概况 - 截至2026年1月23日，上证指数周涨0.84%，深证成指周涨1.11%，创业板指周跌0.34%，北证50周涨2.60%，恒生指数周跌0.36%，沪深两市日均成交额27727.12亿元，当周总成交额13.86万亿元 [11] - 31个申万一级行业中24个上涨，7个下跌，涨幅较多的是建筑材料、石油石化和钢铁，跌幅较多的是银行、通信与非银金融 [4][11] - 本周主力资金4个交易日净流出、1个交易日净流入，全周合计净流出1252.07亿元，净流入较多的行业为银行、非银金融和有色金属，净流出较多的为电子、通信和计算机 [4][11] 最近一周ETF市场表现 - 截至2026年1月23日，沪深两市共有1419只ETF，资产管理总规模为57783.49亿元，其中股票型ETF 1102只（35709.89亿元），债券型ETF 53只（7345.75亿元）等 [17] - 本周按上市日有8只股票型ETF新上市，按成立日有9只ETF新成立，总发行规模44.16亿元 [5][18] - 股票型ETF周涨跌幅中位数为0.88%，黄金股票ETF与光伏龙头ETF表现较好，科创半导体ETF和金融地产ETF表现较差；周平均份额变动为减少5181.74万份，化工ETF及电网设备ETF份额增加多，沪深300ETF与上证50ETF份额减少多 [5][21] - 53只债券型ETF周涨跌幅中位数为0.11%，可转债ETF涨幅最多，国债ETF涨幅最少，海富通中证短融ETF规模最大 [6][24] - 跨境ETF涨跌幅中位数为 - 0.66%，巴西ETF涨幅最高，港股通创新药ETF跌幅最高；本年以来涨跌幅中位数为3.84%，中韩半导体ETF涨幅高，纳指科技ETF跌幅高 [26] PB - ROE框架下的ETF轮动策略跟踪 - PB分位因子有效性强于PB因子，ROE因子在2018年后有效性下降，使用ROE因子优于ROE分位因子，预期ROE因子有效性和胜率改进明显，结合PB和ROE进行行业配置更优 [29] - 通过高低PB以及高中低ROE将全行业分为六个象限，第三象限高PB高ROE行业和第五象限低PB中ROE行业为重点关注对象，回测期内第三、五象限组合复合年化超额收益率分别为4.27%与1.55% [29] - 补充指标后第三、五象限策略年化超额收益率分别为4.78%与3.94%，综合PB - ROE策略年化收益率为11.93%，年化超额收益率为13.22%，构建每月持有3个行业ETF的轮动策略 [30] - 本周策略关注通信、农林牧渔和交通运输行业对应的ETF，本周累计收益率为1.29%，相对沪深300指数累计超额收益率为1.91% [7][31] - 2023年以来策略累计收益率为27.65%，相对沪深300指数累计超额收益率为6.19% [7] - 2022年以来策略累计收益率为9.16%，相对沪深300指数累计超额收益率为13.98% [35] 投资建议 - PB - ROE框架下的ETF轮动策略推荐下周关注通信、农林牧渔和交通运输行业对应的ETF [8][36] - 按照ETF申赎情绪指标模型，推荐下周关注养殖ETF、卫星ETF、医药ETF、证券ETF及科创AIETF [8][36]

报告行业投资评级 未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 四季度主动权益基金经理普遍关注科技、消费、算力等内容，规模下降，业绩较上季度回落，重仓股减持科技、医药，加仓周期板块 [1][5] - 财通基金四季度主动权益基金业绩表现出色，易方达是规模最大的主动权益管理公司，永赢基金规模增长明显 [1][25][28] 根据相关目录分别总结 基金四季报投资展望关键词 - 科技、消费、算力等是四季度主动权益基金经理普遍关注的内容，趋势关键词有修复、回升、韧性等，行业板块关键词有科技、消费、电子等，主题关键词有算力、机器人、新能源等，事件关键词有降息、出口、关税等 [1][5] 业绩与规模维度 - 2025Q4 主动权益基金规模从约 4 万亿元降至约 3.85 万亿元，下降 4.14%，同期指数基金规模从 4.44 亿元升至 4.54 亿元，增长 2.46%；易方达、中欧、广发主动权益管理规模最大，均超 1900 亿元，永赢、国金四季度规模增长超 50 亿元，永赢旗下主动权益规模突破千亿 [8][12] - 2025Q4 主动权益基金业绩较上季度明显回落，约 42.8%的基金取得正收益，收益率中位数为 -1.02%，大部分基金业绩在 -10%~5%范围内，192 只基金产品回报超 10% [13] - 2025Q4 业绩领先的 20 只主动权益基金重仓军工、有色、通信等行业，大部分绩优产品港股配置比例不高；部分四季度绩优产品 26 年 1 月延续良好表现，部分产品月初有小幅回撤 [15][16] - 四季度主动权益基金仓位整体下降，股票仓位均值降至 87.70%，下降 1.05%，港股仓位下降 1.93%；重仓股在港股配置比例从 19.14%降至 15.96%，沪深 300、中证 500、中证 1000 的重仓股配置比例分别提升 1.37%、0.71%、0.55% [17][18] - 主动权益基金重仓股减持科技、医药，加仓周期板块，电子重仓比例最高达 21.59%，有色金属增持幅度 2.11%最大，医药生物减持比例 2.01%最大；剔除行业主题基金后，周期板块重仓股占比大幅上升，科技和医药板块下降幅度较大，医药、传媒下降明显，有色金属、通信上升幅度较大 [1][19] - 易方达蓝筹精选是规模最大的主动权益基金产品，部分规模较大产品 25Q4 业绩下行、份额缩水，也有产品份额继续增长，如永赢睿信、永赢科技智选等 [22] - 2025Q4 主动权益产品中，永赢先锋半导体智选、永赢高端装备智选估算净申购金额超 60 亿元，多只净申购靠前产品业绩表现出色，也有阶段性表现较弱产品净申购显著；新发产品中，广发质量优选发行规模 37.59 亿元最大，本季度新发规模超 20 亿的主动权益基金有 6 只；易方达基金首发规模最大，发行 5 只产品，规模 79.32 亿元，农业银行为托管行的产品发行规模最大，达 83.34 亿元，发行 8 只产品 [23][24] 基金公司维度 - 财通基金是 2025 年四季度主动权益基金产品平均业绩表现最好的基金公司，平均收益率 4.22%，金梓才管理的财通价值动量表现最佳，四季度回报 16.43%；业绩较好的还有西部利得、永赢基金、华商基金等；业绩分化度较高的绩优基金公司有永赢基金、宝盈基金等，分化度较低的有摩根基金、海富通基金等 [25][26] - 四季度易方达基金旗下主动权益基金规模达 26.43 亿元，较上季度下滑，旗下有 90 只主动权益产品；永赢基金 25Q4 旗下主动权益规模增长明显 [28] - 四季度业绩最佳的财通基金低配有色等行业，超配电子、通信等行业；业绩领先的基金公司超配有色、化工等行业，低配医药生物等行业；部分公司有明显超低配，如中信保诚基金超配银行，华商基金超配计算机等 [30] - 易方达基金超配通信、食品饮料，低配电力设备、医药；中欧基金超配非银金融、低配医药；永赢基金超配农林牧渔、轻工，低配电力设备 [32] - 持仓相对偏大市值风格的公司有睿远、摩根、汇添富等；持仓相对偏小市值风格的公司有永赢、大成、诺安等；持仓相对偏高 PE 的公司有永赢、华商、易方达等；持仓相对偏低 PE 的公司有睿远、大成、农银汇理等 [34]