报告公司投资评级 - 报告维持滔搏（6110）公司的"优于大市"投资评级 [1] 报告的核心观点 - FY25H1（2024年3-8月）公司销售承压，主因线下客流同比下降，实现归母净利润8.7亿元，同比下降34.7% [5] - 毛利率同比下降3.6个百分点，主因销售疲软带来库存压力，公司折扣有所加深；折扣相比线下更深的线上收入占比增加 [6] - 费用管控有效，租金费用率下降主因线下门店网络持续精简优化，以及渠道组合变化影响 [6] - 主力品牌销售不及预期，公司将配合其进行业务调整 [7] - 存货略有上升但整体可控，存货周转天数148天，同比增加7天 [7] - 中期维持近100%派息率，派息率99.4%，较去年同期74.2%有所提升 [7] - 预计FY2025-FY2027公司归母净利润分别为13.25/18.00/21.52亿元，给予FY2025 PE 13-15倍，对应合理价值区间为3.02-3.48港元/股 [8] 财务数据总结 - FY25H1（2024年3-8月）公司录得收入130.5亿元，同比下降7.9% [5] - FY25H1公司归母净利率6.7%，同比下降2.7个百分点 [6] - 期末公司直营门店5813家，同比下降6.4%；毛销售面积同比下降1.9%，单店销售面积同比增加4.8% [7] - 期末公司存货61.2亿元，同比增长6.4%，存货周转天数148天，同比增加7天 [7] - 预计FY2025-FY2027公司营业收入分别为26332.45/28954.52/31236.35百万元，净利润分别为1324.99/1799.88/2152.22百万元 [9]

报告公司投资评级 - 报告维持特步国际(1368)的投资评级为"优于大市" [6] 报告的核心观点 主品牌表现 - 主品牌Q3流水增长有所降速,主要受消费疲软影响,线上增速优于线下,儿童增速优于成人 [6] - 主品牌零售折扣水平约七五折,渠道库存周转约四个月,与上半年持平 [6] 索康尼品牌表现 - 索康尼品牌Q3全渠道流水同比增长超50%,为公司首次披露索康尼季度流水增速 [6] - 2023年索康尼成为公司除主品牌外第一个实现盈利的品牌,2024年公司持有索康尼及迈乐中国业务100%所有权,利润贡献有望持续提升 [6] 创新中心投入使用 - 特步集团创新中心于9月26日投入使用,有望进一步加强公司跑鞋科技属性 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2024/2025年净利润12.6/13.9亿元,给予2024年PE估值区间12-13X,对应合理价值区间6.14-6.65港元/股 [7]

投资评级 - 评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 报告期内荣昌生物盈利能力同比及环比明显提升，同时重点产品海外临床研究持续推进，海内外研发齐头并进，国际化脚步不断扎实，早期管线符合产业发展趋势且具备差异性，维持增持评级[1] 盈利预测相关 - 2022A - 2026E的营业收入（百万元）分别为772、1,083、1,608、2,167、2,880，增长率yoy%分别为-46%、40%、48%、35%、33%；归母净利润（百万元）分别为-999、-1,511、-1,025、-776、-587，增长率yoy%分别为-462%、-51%、32%、24%、24%；每股收益（元）分别为-1.83、-2.78、-1.88、-1.43、-1.08；每股现金流量分别为-2.32、-2.76、-1.02、-1.18、-0.77；净资产收益率分别为-24%、-36%、-33%、-32%、-33%；P/E分别为-9.6、-6.4、-9.4、-12.4、-16.4；P/B分别为1.9、2.8、3.4、4.6、6.5[1] - 2023A - 2026E的现金及现金等价物（百万元）分别为727、700、64、170；应收款项合计（百万元）分别为744、664、907、1,184；存货（百万元）分别为742、17、23、30；其他流动资产（百万元）分别为16、8、11、15；流动资产合计（百万元）分别为2,229、1,389、1,005、1,399；固定资产净额（百万元）分别为2,833、3,578、4,257、4,876；权益性投资（百万元）分别为3、3、3、4；其他长期投资（百万元）分别为96、62、79、79；商誉及无形资产（百万元）分别为157、183、207、228；土地使用权（百万元）分别为119、166、212、256；其他非流动资产（百万元）分别为91、98、102、106；非流动资产合计（百万元）分别为3,299、4,090、4,860、5,549；资产总计（百万元）分别为5,528、5,479、5,865、6,948；应付账款及票据（百万元）分别为139、134、175、222；短长期借贷当期到期部分（百万元）分别为286、286、286、286；其他流动负债（百万元）分别为713、65、86、110；流动负债合计（百万元）分别为1,138、485、547、618；长期借贷（百万元）分别为841、1,341、2,341、3,841；其他非流动负债（百万元）分别为112、800、900、1,000；非流动负债合计（百万元）分别为953、2,141、3,241、4,841；负债总计（百万元）分别为2,091、2,626、3,788、5,459；归属母公司所有者权益（百万元）分别为3,437、2,853、2,077、1,489；少数股东权益（百万元）为0；股东权益总计（百万元）分别为3,437、2,853、2,077、1,489；负债及股东权益总计（百万元）分别为5,528、5,479、5,865、6,948[2] - 2023A - 2026E的营业收入增长率分别为40.2%、48.8%、34.9%、33.0%；归属普通股东净利润增长率分别为51.3%、-32.2%、-24.2%、-24.4%；经营活动现金流（百万元）分别为-1,502、-555、-642、-419；净利润（百万元）分别为-1,511、-1,025、-776、-587；净利率（%）；折旧和摊销（百万元）分别为241、282、354、420；ROE分别为-35.9%、-32.6%、-31.5%、-32.9%；ROA分别为-26.2%、-18.6%、-13.7%、-9.2%；资产负债率分别为37.8%、47.9%、64.6%、78.6%；流动比率分别为2.0、2.9、1.8、2.3；速动比率分别为1.3、2.8、1.8、2.2；每股收益（元）分别为-2.78、-1.88、-1.43、-1.08；每股经营现金流（元）分别为-2.76、-1.02、-1.18、-0.77；每股净资产（元）分别为6.31、5.24、3.81、2.74；P/E分别为-6.4、-9.4、-12.4、-16.4；P/B分别为2.8、3.4、4.6、6.5[3] 业务进展相关 - 2024年第三季度营业收入4.7亿元，较上年同期增长+34.6%；2024年1 - 9月营业总收入12.1亿元，较上年同期增长57.10%；第三季度净利润亏损2.9亿元，较第二季度环比减少亏损32.6%；2024年1 - 9月产品销售费率51.5%，较上年同期下降18.6个百分点；第三季度研发投入3.5亿元，较第二季度环比下降26.9%；2024年1 - 9月毛利率79.8%，较上年同期提高2.9个百分点[1] - 泰它西普：国内重症肌无力5月入组完毕；海外系统性红斑狼疮全球多预计近期实现首例病人入组；重症肌无力首例病人入组；维迪西妥单抗：国内联合治疗晚期一线尿路上皮癌期临床试验已入组完毕；联合治疗晚期一线胃癌II期临床试验已观察到积极信号；阳性乳腺癌伴肝转移III期临床试验正在入组中；单药治疗晚期头颈鳞癌、非小细胞肺癌等多种实体瘤2024期临床试验已入组完毕；2024年8月上市申请获正式受理；干燥综合征2024年5月III期临床试验已入组完毕；2024年10月IgA肾病II期临床试验二阶段试验已开始筛选病人；2024年8月全球多中心低表达乳腺癌III期临床试验正在入组中；联合图卡替尼治疗晚期乳腺癌、胃2024年10月上市申请获正式受理并被纳期临床试验正在进行数据清；RC28 - E：糖尿病性黄斑水肿2024年年中申报上市；湿性年龄相关性黄斑变性2024年3月III期临床III期临床试验；RC88：联合PD - 1和VEGF治疗晚期恶性实体瘤的国内I/II期临床试；RC148：是靶向的产品，临床探索已观察到积极数据，将重点布局RC198用开展临床探索；RC248：白介素 - 15受体a的双特异性抗体，是公司双抗平台首个进入IND阶段；RC148与的Fc的抗体偶联药物，用于治疗多种实体肿瘤[1]

报告公司投资评级 - 报告维持对中国财险的"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 投资收益驱动利润增速回正。2024年前三季度公司实现净利润267.5亿元,同比增加38.0%,较上半年同比下降8.7%的表现明显改善,主要来自市场表现回暖,投资收益改善 [4] - 财险保险服务收入增速提升。2024年前三季度,公司实现保险服务收入3643.06亿元,同比增长5.3%,环比上半年的5.1%有所改善 [4] - 自然灾害导致综合成本率同比承压。2024年前三季度,公司实现综合成本率98.2%,同比上升0.3pct,主要受一季度的雨雪冰冻灾害、以及二三季度的暴雨、台风等自然灾害影响 [5] - 偿付能力领先,未来分红能力可期。截至三季度末,中国财险核心偿付能力充足率为201.6%,高于上市同业及监管要求水平,为未来持续分红提供保障 [5] - 看好后续资产负债双击空间。虽然短期自然灾害影响承保业绩,但不影响公司稳健的基本面和盈利能力,同时行业集中度将持续上行,看好公司资负两端改善和估值上行空间 [5] 根据相关目录分别进行总结 投资评级 - 报告维持对中国财险的"买入"评级 [6] 公司基本情况 - 2024年三季度,中国财险实现净利润267.5亿元,同比增长38% [4] - 公司实现综合成本率98.2%,同比上升0.3个百分点 [5] - 截至三季度末,公司核心偿付能力充足率为201.6%,高于上市同业及监管要求 [5] 业务表现 - 公司保险服务收入3643.06亿元,同比增长5.3%,环比上半年有所改善 [4] - 车险保险服务收入2195.11亿元,同比增长4.7%,相对上半年有所下降 [4] - 非车险保险服务收入1447.95亿元,同比增长6.1% [4] 投资表现 - 公司总投资收益为274.98亿元,同比增加113.58亿元 [4] - 未年化的总投资收益率为4.4%,同比提升1.7个百分点 [4] 风险提示 - 行业政策大幅调整 [6][7] - 权益市场大幅波动、利率大幅下行 [6][7]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 特步主品牌流水中单位数增长,索康尼流水同比超50%增长,流水表现符合预期 [3] - 特步主品牌Q3库销比约4个月,折扣75折基本为健康水平,整体折扣&库存水平仍保持稳健领跑同行 [3] - 预计2024-2026年特步国际实现归母净利润分别为12.7、14.6和16.2亿元,同比增长24%/15%/11%,现价对应PE分别为11/10/9倍 [4] 公司营收及盈利预测 - 2024年营业总收入预计为14998百万元,同比增长5% [6] - 2024年归母净利润预计为1275百万元,同比增长24% [6] - 2025年归母净利润预计为1462百万元,同比增长15% [6] - 2026年归母净利润预计为1620百万元,同比增长11% [6] 风险提示 - 未提及 [无]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级,目标价9.17港元[3] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入336.61亿元,同比+14.1%;归母净利24.45亿元,同比+7.5%。其中Q3实现营业收入111.33亿元,同比+4.7%,环比-10.1%;归母净利8.52亿元,同比-8.8%,环比-10.9%,三季度业绩受中东订单暂停、台风等影响环比略有承压[3] - 钻井板块,前三季度公司钻井平台作业13166天,同比-0.5%。其中,自升式钻井平台作业10595天,同比+2.0%;半潜式钻井平台作业2571天,同比-9.7%。钻井平台可用天使用率83.6%,同比-2.6pct,其中自升式钻井平台85.5%,同比-1.7pct,半潜式钻井平台76.8%,同比-6.0pct[3] - 油技板块,前三季度主要业务线作业量同比保持增长,收入规模保持增长。船舶服务板块,公司经营和管理工作船共200余艘,累计作业53162天,同比+29.4%。物探板块,二维采集作业量15306公里,同比+17.8%,三维采集工作量21426平方公里,同比+79.6%[3] - 公司公告,中东暂停的4座钻井平台中,2座已分别与中海石油、东南亚某知名石油公司锁定作业合同,并于三季度和四季度启动作业。其余2座预计将陆续确定新的作业合同,同时随着台风影响逐步消除,钻井平台使用率有望改善[3] - Spears & Associates咨询公司预测,2024年全球油田服务市场规模同比增加7.1%,海上油气开发投资增长势头强劲,预计国内油田服务市场将持续向好[3] 财务数据总结 - 2021-2026年营业收入、净利润情况[5] - 2021年营业收入29,203百万元,净利润313百万元 - 2022年营业收入35,659百万元,净利润2,359百万元 - 2023年预计营业收入44,109百万元,净利润3,013百万元 - 2024年预计营业收入47,650百万元,净利润3,171百万元 - 2025年预计营业收入51,171百万元,净利润3,995百万元 - 2026年预计营业收入57,823百万元,净利润4,825百万元 - 2024-2026年每股收益和市盈率情况[6] - 2024年每股收益0.66元,市盈率10.28倍 - 2025年每股收益0.84元,市盈率8.16倍 - 2026年每股收益1.01元,市盈率6.76倍

报告公司投资评级 - 浦银国际对百胜中国（YUMC.US/9987.HK）维持“买入”评级[2] 报告的核心观点 - 在降本增效助力下百胜中国3Q24经营利润大增超预期公司加大产品性价比策略逐步见效同店销售有望趋势性改善降本增效有望持续推进且公司提升2024 - 2026年股东回报至45亿美金利好市场情绪基于12x 2025 EV/EBITDA上调港股目标价至479.7港元美股目标价至61.5美元[2] 根据相关目录分别进行总结 同店销售情况 - 2025年同店销售有望趋势性好转管理层重视系统销售与同店销售增长虽4Q24整体餐饮行业需求未见显著改善收入仍有压力但预计4Q24同店销售保持3Q24趋势同店交易数正增长肯德基客单价有望维稳必胜客客单价随WOW门店占比提升有下行压力2025年肯德基同店销售有望转正必胜客同店销售下滑幅度有望大幅收窄[2] 降本增效情况 - 降本增效有望持续推进但效果可能边际减弱3Q24餐厅利润率同比持平整体经营利润率同比扩张1.0ppt预计4Q24大概率维持且可能同比提升2025年降本增效效果可能减弱但客单价下滑幅度收窄同店销售趋势性改善经营利润率在正向经营杠杆帮助下可能仍有上行空间且中长期管理费用率有望维持在5%以下[2] 加盟业务情况 - 公司计划加速推进加盟业务预计未来几年肯德基加盟门店净开店数占比达40% - 50%（今年YTD为27%）必胜客达20% - 30%市场对百胜加大加盟业务发展力度有担忧但浦银国际认为加盟业务利大于弊包括补充直营门店增加整体收入帮助触达更多区域和市场经营利润率不比直营店低且公司对加盟商管控严格支持赋能无需过度担心运营质量和食品安全问题[2] 财务数据情况 - 给出2022 - 2026E营业收入股东应占净利同比变动等数据如2022 - 2026E营业收入分别为9569、10978、11352、12215、13041（单位：百万美元）同比变动分别为 - 2.9%、14.7%、3.4%、7.6%、6.8%股东应占净利分别为442、827、919、932、1059（单位：百万美元）同比变动分别为 - 55.4%、87.1%、11.1%、1.5%、13.6%[6] 目标价与股价情况 - 给出百胜中国（YUMC.US）目标价（美元）61.5潜在升幅 + 27.3%目前股价（美元）48.3 52周内股价区间（美元）28.5 - 51.7总市值（百万美元）8386近3月日均成交额（百万美元）144.9百胜中国（9987.HK）目标价（港元）479.7潜在升幅 + 24.3%目前股价（港元）385.8周内股价区间（港元）225.2 - 404.2总市值（百万港元）146859 3月日均成交额（百万港元）209.0[3][4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级目标价为3.80港元对应2024年盈利估值15.8倍 [1][2][4] 报告核心观点 - 报告期内业绩稳健增长看好新核准机组增长潜力 [1][2] 报告各部分总结 业绩表现 - 前三季度上网电量1668.9亿千瓦时同比增长4.97%营收623.7亿元同比增加4.06%扣非归母净利润为97.4亿元同比增加0.91% [1][2] - 子公司上网电量为1303.32千瓦时同比增加5.02%联营公司上网电量为365.58千瓦时同比增加4.78% [2] - 市场化交易电量约为854.9亿千瓦时占比51.2%同比增加0.7%平均市场化交易电量实现价格含税约为0.39元/千瓦时比去年同期下降约1分钱基本持平 [2] 新核准项目与在建项目 - 2024年8月国常会新核准5个核电项目共计11台机组中广核拿到3个项目6台机组分别为山东招远1、2号机组广东陆丰1、2号机组以及浙江苍南3、4号机组目前公司项目充足共有在建核电机组16台看好未来新机组加速并网所带来的增长动能 [2] 财务及估值 - 预测2024 - 2026年的营收分别为883亿元/920亿元/978亿元增速为7.0%/4.2%/6.3%归母净利润分别为120亿元/134亿元/149亿元增速为12.5%/11.2%/11.1% [2] - 给出2022 - 2026年的各项财务指标包括销售收入增长率净利润增长率毛利率净利润率ROE等数据 [3] 公司动态分析 - 总市值1393.77亿港元H股市值308.13亿港元总股本504.99亿股H股股本111.64亿股 [4] - 股东结构中中国广核集团有限公司（A + H）占58.89%广东恒健投资控股有限公司（A股）占6.79%中国核工业集团有限公司（A股）占3.32%BlackRock Inc.（H股）占1.49%Citigroup Inc.（H股）占1.38%其他股东占28.13% [4] 股价表现 - 一个月相对收益 - 3.39%绝对收益0.61%三个月相对收益 - 36.48%绝对收益 - 5.03%十二个月相对收益33.84%绝对收益17.88% [5]

报告公司投资评级 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司消费电子及汽车电子业务发力,归母净利润环比改善明显 [3] 2) 公司有望在消费电子、汽车电子、AI三大方向实现增长 [3] 3) 考虑到公司并购捷普产生财务费用、减值以及储能业务承压,但三大业务均有可观增长潜力,预测公司2024-2026年归母净利润 [3] 分组总结 公司业绩情况 1) 2024年前三季度公司收入为1221.3亿元,同比+32.5%,归母净利润30.6亿元,同比+0.6% [2] 2) 2024Q3公司收入435.5亿元,同比+21.1%,环比+3.4%,归母净利润15.5亿元,同比+1.2%,环比+70.3% [3] 3) 公司毛利率为8.5%,环比+1.6PCT,归母净利率为3.6%,环比+1.4PCT [3] 公司业务发展 1) 消费电子业务:海外大客户平板电脑出货1260万台,同比+1.4%,环比+2.4%;手机出货5450万台,同比+9% [3] 2) 汽车电子业务:2024Q3比亚迪汽车销量113.5万辆,同比+37.7% [3] 3) AI业务:公司与英伟达合作构建AIDC解决方案,推出AMR等工业机器人 [3]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[4] 报告核心观点 - 百胜作为国内餐饮龙头，供应链和门店管理效率高，同时发力新模式优化门店增长和盈利[4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 - 2024年三季报实现收入30.7亿美元，yoy+5%；系统销售额yoy+4%；经营利润为3.71亿美元，yoy+15%，经营利润率12.1%，yoy+1pct；核心经营利润yoy+18%；GAAP归母净利润2.97亿美元，yoy+22%；Non - GAAP净利润2.97亿美元，yoy+20%[1] - 预计公司FY2024 - 2026年归母净利润分别为9.02亿美元、9.78亿美元、10.50亿美元，EPS分别为2.37美元、2.57美元、2.76美元，对应11月5日收盘价PE分别为21/19/18倍[4] - FY2023A - FY2026E营业收入分别为10,978、11,482、12,280、13,153（单位：百万美元），增长率分别为14.7%、4.6%、7.0%、7.1%；归母净利润分别为827、902、978、1,050（单位：百万美元），增长率分别为87.1%、9.1%、8.5%、7.3%；EbS分别为2.17、2.37、2.57、2.76；P/E分别为23、21、19、18；P/B分别为3.0、3.1、2.7、2.4[4] - FY2023A - FY2026E毛利率分别为20.74%、20.70%、20.75%、20.88%；净利率分别为7.53%、7.86%、7.97%、7.98%；ROE分别为12.91%、14.72%、13.89%、13.37%；ROIC分别为10.60%、11.84%、11.41%、11.04%；资产负债率分别为40.83%、43.15%、40.70%、39.00%；净负债比率分别为- 12.87%、- 12.19%、- 17.57%、- 20.55%；流动比率分别为1.42、1.25、1.38、1.45；速动比率分别为0.62、0.53、0.69、0.79；总资产周转率分别为0.92、0.95、0.96、0.95；应收账款周转率分别为166.33、160.21、157.54、157.65；应付账款周转率分别为11.50、10.92、10.67、10.67；每股经营现金流分别为3.87、4.72、4.75、5.16；每股净资产分别为16.83、16.10、18.51、20.63；EV/EBITDA分别为11.94、11.12、10.09、9.27[9] - FY2023A - FY2026E经营活动现金流分别为1,473、1,797、1,807、1,966（单位：百万美元）；投资活动现金流分别为- 743、- 686、- 1,190、- 1,295（单位：百万美元）；筹资活动现金流分别为- 716、- 1,184、- 68、- 251（单位：百万美元）；现金净增加额分别为- 2、- 73、549、420（单位：百万美元）[10] 运营情况 - Q3整体餐厅利润率17%，同比持平（剔除1500万美元影响餐厅层面可比性项目，yoy+0.5pct）；分品牌看，Q3 KFC餐厅利润率18.3%（yoy - 0.3pct），必胜客餐厅利润率12.8%（yoy+0.1pct）；公司通过有利的原材料价格，以及“Fresh Eye”及“Red Eye”等项目优化流程提升门店运营效率，门店利润率维持稳定，盈利能力依旧强劲[2] - 季度净增门店438家（其中加盟净增145家，占33%），截至24Q3末，门店总数达15,861家，其中肯德基/必胜客分别11,283/3,606家；公司计划将新增门店中的加盟店占比从过往计划的15 - 20%逐步提升至40 - 50%（KFC）和20 - 30%（必胜客）；Q3外卖销售同比增长18%，KFC及必胜客外卖占比进一步提升至40%（环比+2pct）[3] 股东回报 - 2024 - 2026年股东回报提高50%，从30亿美元提升至45亿美元，计划2024全年向股东回报15亿美元，今年前9个月股东回报12.4亿美元（10.6亿美元回购及1.87亿美元股息），目前回购额度仍有14亿美元[4]