报告投资评级 - 维持“推荐”评级[4] 报告核心观点 - 百胜作为国内餐饮龙头，供应链和门店管理效率高，同时发力新模式优化门店增长和盈利[4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 - 2024年三季报实现收入30.7亿美元，yoy+5%；系统销售额yoy+4%；经营利润为3.71亿美元，yoy+15%，经营利润率12.1%，yoy+1pct；核心经营利润yoy+18%；GAAP归母净利润2.97亿美元，yoy+22%；Non - GAAP净利润2.97亿美元，yoy+20%[1] - 预计公司FY2024 - 2026年归母净利润分别为9.02亿美元、9.78亿美元、10.50亿美元，EPS分别为2.37美元、2.57美元、2.76美元，对应11月5日收盘价PE分别为21/19/18倍[4] - FY2023A - FY2026E营业收入分别为10,978、11,482、12,280、13,153（单位：百万美元），增长率分别为14.7%、4.6%、7.0%、7.1%；归母净利润分别为827、902、978、1,050（单位：百万美元），增长率分别为87.1%、9.1%、8.5%、7.3%；EbS分别为2.17、2.37、2.57、2.76；P/E分别为23、21、19、18；P/B分别为3.0、3.1、2.7、2.4[4] - FY2023A - FY2026E毛利率分别为20.74%、20.70%、20.75%、20.88%；净利率分别为7.53%、7.86%、7.97%、7.98%；ROE分别为12.91%、14.72%、13.89%、13.37%；ROIC分别为10.60%、11.84%、11.41%、11.04%；资产负债率分别为40.83%、43.15%、40.70%、39.00%；净负债比率分别为- 12.87%、- 12.19%、- 17.57%、- 20.55%；流动比率分别为1.42、1.25、1.38、1.45；速动比率分别为0.62、0.53、0.69、0.79；总资产周转率分别为0.92、0.95、0.96、0.95；应收账款周转率分别为166.33、160.21、157.54、157.65；应付账款周转率分别为11.50、10.92、10.67、10.67；每股经营现金流分别为3.87、4.72、4.75、5.16；每股净资产分别为16.83、16.10、18.51、20.63；EV/EBITDA分别为11.94、11.12、10.09、9.27[9] - FY2023A - FY2026E经营活动现金流分别为1,473、1,797、1,807、1,966（单位：百万美元）；投资活动现金流分别为- 743、- 686、- 1,190、- 1,295（单位：百万美元）；筹资活动现金流分别为- 716、- 1,184、- 68、- 251（单位：百万美元）；现金净增加额分别为- 2、- 73、549、420（单位：百万美元）[10] 运营情况 - Q3整体餐厅利润率17%，同比持平（剔除1500万美元影响餐厅层面可比性项目，yoy+0.5pct）；分品牌看，Q3 KFC餐厅利润率18.3%（yoy - 0.3pct），必胜客餐厅利润率12.8%（yoy+0.1pct）；公司通过有利的原材料价格，以及“Fresh Eye”及“Red Eye”等项目优化流程提升门店运营效率，门店利润率维持稳定，盈利能力依旧强劲[2] - 季度净增门店438家（其中加盟净增145家，占33%），截至24Q3末，门店总数达15,861家，其中肯德基/必胜客分别11,283/3,606家；公司计划将新增门店中的加盟店占比从过往计划的15 - 20%逐步提升至40 - 50%（KFC）和20 - 30%（必胜客）；Q3外卖销售同比增长18%，KFC及必胜客外卖占比进一步提升至40%（环比+2pct）[3] 股东回报 - 2024 - 2026年股东回报提高50%，从30亿美元提升至45亿美元，计划2024全年向股东回报15亿美元，今年前9个月股东回报12.4亿美元（10.6亿美元回购及1.87亿美元股息），目前回购额度仍有14亿美元[4]

投资评级 - 报告对百胜中国的投资评级为"优于大市"，目标价为423.7-460.6港元，较最新收盘价有18%-28%的上涨空间 [1][2][17] 核心观点 - 2024Q3百胜中国收入30.7亿美元，同比增长5.4%，创历史新高；核心经营利润3.69亿美元，同比增长18.3%；经调整净利润2.97亿美元，同比增长19.8% [1][5] - 2024年前三季度收入87.1亿美元，同比增长2.6%；经调整营业利润10.11亿美元，同比增长1.1%；经调整净利润7.96亿美元，同比增长8.0% [1][5] - 2024Q3系统销售额同比增长4%，同店销售同比下降3%，环比Q2降幅收窄 [1][6] - 肯德基同店销售同比下降2%，客流连续7个季度正增长；必胜客同店销售同比下降6%，客单价降幅环比持平 [1][6] 经营表现 - 2024Q3净增门店438家，其中肯德基352家，必胜客102家，期末门店总数达11283/3606家 [1][7] - 前三季度净增1217家门店，完成全年1500-1700家目标的76% [1][7] - 2024Q3餐厅利润率17.0%，同比持平；管理费率优化1.3pct，经营利润率提升0.4pct [1][9] - 2024Q3数字订单收入26.1亿美元，占餐厅收入90%；外卖收入同比增长18%，占餐厅收入40% [8] 战略举措 - 肯悦咖啡销售额同比增长超30%，年底门店预计超600家；必胜客WOW店型达150家 [1][15] - 肯德基加盟店占比将提升至40%-50%，必胜客加盟店占比将提升至20-30% [1][15] - 2024-2026年股东回报计划由30亿美元提升至45亿美元，增幅50% [1][16] 财务预测 - 预计2024-2026年收入分别为117.79/128.98/140.98亿美元，归母净利润9.03/9.85/10.70亿美元 [2][3] - 2024-2026年EPS预测为2.37/2.59/2.81美元，对应PE为19.4/17.8/16.4x [2][3] - 2024年PE目标23-25x，对应目标价423.7-460.6港元 [2][17]

报告投资评级 - 评级为中性[4][8] 报告核心观点 - 报告期内滔搏国际上半财年收入和净利润下滑但维持高派息率受客流量承压影响收入同比下滑7.9%至130.5亿元略低于市场预期毛利率同比下跌3.6个百分点至41.1%整体费用率水平小幅提升0.2个百分点至33.1%净利润率同比下跌2.7个百分点至6.7%中期每股股息为0.14元人民币派息率达99.4%过往三年平均派息率超100%[1] - 上半财年门店数量减少300余间会员质量持续提升截止2025上半财年末共运营5813家门店同比减少396间环比2024下半财年末减少331间直营门店的总销售面积较去年同比下滑1.9%单店销售面积同比提升4.8%累计会员数量达8100万环比2024下半财年提升6.2%同比增长10.8%会员贡献店内零售总额同/环比分别提升1/0.3个百分点至达93.7%复购会员对整体消费贡献稳定在60 - 70%[2] - 创新布局更多品类以捕捉未来增长潜力积极拓宽品牌合作矩阵与多个品牌进行合作[2] - 短期内仍承压零售及批发业务于2025财年1季度/2季度的总销售额分别同比下跌中个位数/10 - 20%中段考虑到目前客流量的压力仍在持续下调公司财务预测目标价3.06港元基于11倍（过去3年平均市盈率下调1个标准差）2025 - 26财年市盈率评级下调至中性[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023 - 2027年的收入、成本、利润等各项财务数据有预测和同比增长情况如2025E年收入26,580百万元人民币同比 - 8.1%净利润1,472百万元人民币同比 - 33.4%[6][10] - 各项财务比率如毛利率、净利率、ROA、ROE等在不同年份也有相应数据和变化情况[10] 股价表现方面 - 收盘价为港元2.68目标价为港元3.06潜在涨幅14.1%52周高位港元6.74低位港元2.23年初至今变化(55.92%)[1][5][8]

报告投资评级 - 评级为中性[1][7] 报告的核心观点 - 报告期内公司上半财年收入和净利润下滑维持高派息率客流量承压影响收入同比下滑7.9%至130.5亿元毛利率同比下跌3.6个百分点整体费用率水平小幅提升0.2个百分点净利润率同比下跌2.7个百分点[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025财年1 - 2季度总销售额分别同比下跌中个位数/10 - 20%中段[3] - 2023 - 2027年的收入分别为270.73亿元、289.33亿元、265.80亿元、275.66亿元、291.09亿元同比增长分别为-15.1%、6.9%、-8.1%、3.7%、5.6%[5] - 2023 - 2027年的净利润分别为18.37亿元、22.11亿元、14.72亿元、16.72亿元、18.50亿元同比增长分别为-24.9%、20.4%、-33.4%、13.6%、10.6%[5] - 2023 - 2027年的每股盈利分别为0.30元、0.36元、0.24元、0.27元、0.30元[5] - 2023 - 2027年的市盈率分别为8.3倍、6.9倍、10.3倍、9.1倍、8.2倍[5] - 2023 - 2027年的每股账面净值分别为1.59元、1.59元、1.44元、1.47元、1.49元[5] - 2023 - 2027年的市账率分别为1.54倍、1.54倍、1.70倍、1.67倍、1.64倍[5] - 2023 - 2027年的股息率分别为13.5%、14.7%、9.8%、11.1%、12.3%[5] [5][9] 公司运营 - 上半财年门店数量减少300余间直营门店总销售面积较去年同比下滑1.9%单店销售面积同比提升4.8%[2] - 累计会员数量达8100万环比提升6.2%同比增长10.8%会员贡献店内零售总额同/环比分别提升1/0.3个百分点至达93.7%复购会员对整体消费贡献稳定在60 - 70%[2] - 积极拓宽品牌合作矩阵与norda进行多渠道运营合作与Fanatics合作开展Mitchell & Ness线上线下门店开设及线上渠道运营[2] [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予买入评级，目标价32港元，潜在涨幅16.4% [2] 报告的核心观点 - 作为晶圆代工领域龙头，中芯国际承担着半导体行业国产化的历史使命，供应侧扩产稳步推进，资本开支持续转化有效产能，需求侧在地化和关键行业需求回升，支撑公司基本面向好，长期战略扩产持续放量，之后资本支出有望恢复稳定水平，在地化进程顺利推进，产能利用率或回升，智能手机和消费电子驱动单价稳中有升 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务预测 - 2024/2025/2026年预测收入分别为79.75亿/90.9亿/103.7亿美元，同比分别增长26.2%/14.0%/14.1%，2024/2025/2026年预测净利润分别为7.44亿/10.27亿/13.42亿美元，同比分别为 -17.6%/38.0%/30.6%，2024/2025/2026年预测毛利率分别为16.8%/20.0%/22.3%，略高于市场一致预期 [6][22] - 3Q24预测晶圆出货量同比基本持平，12英寸产品占比或有上升进而拉高单价，预测3Q24收入达21.80亿美元，环比增长14.6%，接近公司指引上限，略微超过市场一致预期的21.75亿美元，预测2024全年12英寸供不应求情况或持续，预测2024全年收入79.75亿美元 [8] - 2024 - 2026年资本开支预测分别为76.9亿/56.7亿/56.0亿美元，2022 - 2024年资本开支接近或超过同期收入水平，之后将逐步回归至接近2020 - 2022年平均水平，2025 - 2026年资本投入或逐步转化为有效产能 [10] 估值 - 基于2025年每股净资产21.6港元，以及1.5x2025年市净率，给予公司港股目标价32港元，对应7.7x2025年EV/EBITDA，估值考虑到与同行相比存在折价、历史估值水平、行业周期等因素 [23][24] - 相较于VA市场一致预期，收入端预测略好，2025/2026年资本支出预测低于市场，从而令2025年毛利润率和归母净利润高于市场一致预期，并在2026年进一步分化 [21][22] 公司业务发展 - 长期战略扩产持续放量，在原有产线基础上计划2023 - 2029年新增四座12英寸晶圆产能达34万片/月，2023 - 2024年产能建设按计划推进，2025 - 2026年或各新建成4.5万/月12英寸产能，资本开支2022 - 2024年前置，2025 - 2026年或较之前有回落 [32] - 半导体制造有近25年经验，产品覆盖多种制程和类型，在内地有11座代工厂，在产能、制造技术和产品多样性上较内地同行有优势，新建12寸晶圆厂进展顺利，各厂按计划推进建设和投产 [33][34] - 在地化进程顺利推进，产能利用率自2023年低点开始反弹，智能手机和电动汽车在地化是支撑因素，预计2024/2025/2026年产能利用率分别达84.7%/86.1%/87.5%，公司根据客户需求搭建特色工艺平台，下游应用中智能手机和消费电子占比增加，特色工艺平台分为八个不同细分领域平台 [44][45] - 智能手机和消费电子需求2024年以来全面复苏，出货量增长、政策利好等因素驱动，对公司整体营收影响超50%，可支撑公司销售单价和毛利率，晶圆单价在2024年之后有望企稳回升，公司毛利率或在2024年触底后在2H25之后进一步上升 [54][55]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 三季度业绩符合预期,收入同比增长22%,归母净利同比下降25%/12% [2] - 三季度销量提升带动规模效应增强,毛利率环比改善 [2] - 公司推出智能驾驶"端到端+VLM"系统,有助于提升用户体验和销量 [3] 财务数据总结 - 2022-2026年公司收入和净利润预计保持较快增长,2024年收入预计1523亿元,净利润83.8亿元 [4][7] - 2022-2026年毛利率维持在20%左右,净利率在6%-10%之间 [4][7] - 2022-2026年ROE在7%-11%之间 [4][7] - 公司资产负债率在47%-58%之间,流动比率在157%-216%之间,财务状况良好 [7]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [3] 报告的核心观点 - 看好公司经营管理能力，以及通过分红和回购给股东带来较高投资回报 [2] - 公司运营效率提升显著，上调 2024-2026年归母净利润分别为 9.12/9.96/10.64 亿美元 [3] - 公司计划在 2024 年至 2026 年间将对股东回馈的金额从 30 亿美元提高至 45 亿美元 [3] 公司经营情况总结 - 2024Q3 收入 30.71 亿美元/同比+5%（剔除汇率+4%），经营利润 3.71 亿美元/同比+15%，经营利润率 12.1%/同比+1.0pct [3] - 核心经营利润同比+18%，核心经营利润率同比+1.4pct；净利润 2.97 亿元/同比+22%（剔除汇率+21%），EPS 同比+33%（剔除汇率+32%） [3] - 同店销售降幅收窄，肯德基同店-2%（Q2为-3%），恢复到 19 年 88.1%（Q2为 87.7%）；必胜客-6%（Q2为-8%），恢复到 19 年 86.4%（Q2为 86.3%） [3] - 餐厅利润率提高因素包括运营效率提升、有利的原材料价格、管理费用节省 [3] - 截至 2024Q3 公司门店总数 15861 家/同比+12%，其中肯德基 11283 家/同比+14%，必胜客 3606 家/同比+13% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标市值2236亿人民币，对应目标价（2015.HK）约115港元、（LI.O）约30美元，对应19x 2025 P/E [5] 核心观点 - Q3业绩稳健，毛利率超预期，Q3销量15.3万，同比/环比增长45%/41%，收入428.7亿人民币，同比/环比增长23.6%/35.3%，毛利率21.5%，环比提升2.0pct，车辆毛利率20.9%，环比提升2.2pct [1] - 归母净利润28亿人民币，同比持平，环比增长155%，归母净利润率6.6%，同比/环比分别1.6pct/+3.1pct，Non-GAAP归母净利润同比/环比增长11%/156%至38.45亿人民币，non-GAAP归母净利润率9.0%，同比/环比分别-1.1pct/+4.2pct [1] - 预计2024-2026年销量约51/64/84万辆，总收入达1460/1695/2224亿人民币，GAAP归母净利润为77/96/129亿人民币，non-GAAP归母净利润为103/118/154亿人民币 [5] 财务表现 - Q3研发费用环比明显减少，主要是新产品研发成本减少、员工薪酬减少，SG&A环比增加主要是由于CEO基于业绩的奖励、员工数量增加等 [1] - 预计Q4车辆交付16-17万辆，同比增长21.4%-29.0%，对应的全年交付量为50.2-51.2万辆，收入为432-459亿元，同比增长3.5%-10.0% [4] - 预计Q4毛利率有望维持在较高水平，受益于规模经济、供应商返利，SG&A费用中CEO奖励较Q3大幅减少，全年研发费用预计在120亿人民币以下 [4] 智能驾驶与充电网络 - 端到端+VLM智驾方案全量推送，节奏超出预期，10月23日向理想MEGA和理想L系列车型推送OTA 6.4更新，计划年底将车位到车位的一键智驾能力全量推送给AD Max用户 [2] - 充电网络持续扩张，截至11月3日，全国已有1004座超充站，4910根充电桩，预计明年纯电车型推出前将拥有2000+座超充站，2025年底增加至4000个 [3] 销售渠道 - 销售渠道优化，逐步替换表现不佳的商超门店为汽车城门店，汽车城门店占比从去年底的24%提升至31%，预计年底增加至40%以上，全国总展位数量预计年底增加至3600+个，较去年底的2600+个大幅增长 [3] 未来展望 - 预计2024-2026年GAAP归母净利润率为5.3%/5.7%/5.8%，non-GAAP净利润率为7.1%/6.9%/6.9%，调整后P/E为19x/16x/13x，P/B为2.8x/2.5x/2.1x [5][6]

投资评级 - 维持"买入"评级 公司当前估值水平处于历史低位 若行业发生边际好转将率先受益 [4][5] 核心观点 - 绿电行业市场化推进但边际改善 老牌风电龙头或显著受益 公司存量机组84%为风电 在市场化进程下ROE具有相对优势 [3] - 国有险资举牌认可公司价值 长城人寿持续增持至8.03% 公司首次中期分红强化股东回报 [3] - 三季度为风电淡季 利润绝对值较低 单季度利润波动对全年业绩影响不大 [1] 财务数据 - 前三季度营收90.86亿元 同比下降4.11% 归母净利润18.7亿元 同比下降17.04% [1] - 单三季度营收24.58亿元 同比下降1.6% 归母净利润1.05亿元 同比下降34.78% [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为26、27、29亿元 对应PE分别为7.5、7.1、6.7倍 当前PB为0.77倍 [4] 运营情况 - 截至2024年上半年 公司控股装机1555万千瓦 其中风电1311万千瓦 光伏244万千瓦 [1] - 单三季度发电量60.6亿千瓦时 同比增长6.2% 其中风电50.9亿千瓦时 同比增长0.7% 光伏9.7亿千瓦时 同比增长48% [1] - 三季度电量逐月修复 7-9月风电单月增速分别为-16%、-4%、+24% 若四季度风况转好将显著改善业绩 [1] 市场表现 - 收盘价2.24港元 一年内最高/最低为2.48/1.48港元 总市值162.93亿港元 流通市值56.02亿港元 资产负债率65.55% [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司三季度业绩符合预期,营收同比增长20.31%,归母净利润同比下滑0.74% [1] - 公司将逐步出售光伏业务,聚焦风电及天然气相关产业 [1] - 公司风电发电及上网电量逐步转好,前三季度上网电量同比下滑3.45%,较上半年有所收窄 [2] - 公司LNG售气量继续高增,Q3同比增长175.84% [4] - 公司在建及拟建唐山LNG项目及风电项目融资规模较大,导致财务费用同比增长14.79% [4] - 公司河北海风规划落地,已获取100万千瓦海风项目指标,有望带来较强成长性 [5] - 公司早期风场资源较优,有望通过"以大代小"项目提升发电小时数,为陆上风电业务带来价值增厚 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测分别为22.9、27.4、31.2亿元,同比增长3.8%、19.5%、13.8% [7] - 2024-2026年营业收入预测分别为23,592、26,843、30,582百万元,同比增长16.3%、13.8%、13.9% [7] - 2024-2026年ROE预测分别为8.7%、10.4%、11.8% [7] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为6/5/4倍 [6] - 当前股价对应2024-2026年股息率分别为7.0%/8.3%/9.4% [6]