文心5.0大模型技术架构与特点 - 百度发布并上线原生全模态大模型文心5.0正式版，模型参数达2.4万亿 [1] - 采用原生全模态统一建模技术，将文本、图像、视频、音频等多源数据在同一自回归架构下进行联合训练，实现原生的全模态统一理解与生成 [1] - 采用超大规模混合专家结构，激活参数比低于3%，在保持强大能力的同时有效提升推理效率 [1] - 基于大规模工具环境，采用基于思维链和行动链的端到端多轮强化学习训练，显著提升了模型的智能体和工具调用能力 [1] 文心应用模型矩阵与技术突破 - 基于文心基础大模型，百度构建了面向产品级应用的矩阵模型和面向行业应用的专精模型 [4] - 矩阵模型包括文心Lite模型、视频大模型和语音大模型 [4] - 专精模型包括搜索闪电专精模型、电商蒸汽机模型、文心数字人大模型及行业大模型 [4] - 技术突破一：基于声音Token的端到端合成大模型，通过离散表示、MoE建模韵律、flow后处理及Unet自重构特征vocoder来描述声音 [4] - 技术突破二：5分钟超越真人的直播技术，通过对目标音色少量采样并匹配不同文体和场景的韵律模式，使合成语音具备直播带货所需的情绪、节奏与感染力 [4] - 技术突破三：实时交互数字人技术，采用三态Token联动架构实现文本、语音、视频的流式控制，具有低延迟、低成本和高表现力的特点 [5] 百度千帆平台与AI应用生态 - 百度千帆平台提供专为行业落地打造的Agent Infra，提供包括文心5.0及全场景150+SOAT模型服务 [5] - 平台集成了包括百度AI搜索在内的众多工具及MCP和Agent工具链，并结合数据管理和企业级服务，为企业提供全周期、稳定支持多场景业务的运行环境 [5] - 目前千帆平台上已累计开发超130万个Agents [6] - 以百度独家能力“百度AI搜索”为代表的工具日均调用量已突破千万次 [6] 公司对AI模型价值的核心观点 - 公司认为应用模型的价值不在模型里，而在应用里，目标是让模型在真实应用场景里“跑得稳、答得对、用得起” [3]

公司产品发布与性能 - 百度集团正式发布ERNIE 5.0模型，该模型在全模态理解、创意写作及指令遵循方面表现强劲 [1] - ERNIE 5.0采用混合专家架构，参数规模达2.4万亿，并整合基于扩散模型的生成技术以实现高质量输出 [1] - 模型预训练周期速度提升240% [1] 平台能力与规模 - 公司展示了全面的千帆智能体平台，解决了开发者在模型、工具使用、智能体开发、数据服务及智能体运营方面的痛点 [1] - 千帆平台重点解决智能体在性能、能力及安全方面的挑战，拥有130万个智能体，日调用量超数千万次 [1] - 百度以完整服务套件脱颖而出，包括模型、工具使用、智能体开发、数据服务及智能体环境 [1] 行业应用与赋能 - 应用模型赋能不同行业，数字人技术在内容、动作及面部表情方面表现尤为突出 [1] - 公司通过应用模型赋能多行业，推动AI技术与产业深度融合，为开发者与企业提供强大的支持与创新能力 [1] 市场地位与前景 - 百度通过ERNIE 5.0和千帆平台展示其在全模态AI技术和智能体基础设施领域的领先地位 [1] - 富瑞予以百度集团-SW"买入"评级，目标价为176港元 [1]

行业核心观点 - 2025年AI行业已从“听故事”阶段彻底进入“看落地”阶段，模型即应用成为企业刚需，客户的真金白银是衡量AI云厂商价值的唯一权威[3] - 行业竞争逻辑出现分化，一派信奉“互联网逻辑”做流量和声量，另一派信奉“产业逻辑”做底盘和基建，深入产业解决实际问题[3] - 真正的AI云需要深入产业肌理，将AI变成如“水电煤”般的基础设施，其价值体现在对电网、高铁、工厂等“新实体”的改造上[3][31] 市场竞争格局 - 2025年1月至11月，百度智能云在中标项目数量和金额上均位列第一，共拿下95个项目，金额达7.1亿元[2] - 同期，火山引擎中标金额为4.75亿元，华为云为4.46亿元，阿里云为3.62亿元，腾讯云为1.1亿元，百度智能云领先优势明显[2] - 在具身智能市场，百度智能云的份额位列第一[28] 客户结构与市场认可 - 百度智能云的客户呈现“哑铃型结构”，一端是创新者，另一端是“大国重器”[24] - 中国65%的央企、100%的系统重要性银行以及排名前十的新能源汽车企业都在使用百度智能云[24] - 金融领域，邮储银行、民生银行等将其用于处理亿万级交易的风控；工业与能源领域，客户包括中石化、国家电网、中国钢研等[25] 技术架构与核心能力 - 百度智能云采用两层核心底座架构：AI Infra（算力基础设施）和Agent Infra（智能体基础设施）[15] - AI Infra层面，通过自研昆仑芯和百舸平台实现高效算力调度，其万卡集群有效训练时长达到99.5%，显著高于行业70%-80%的平均水平[17][18] - Agent Infra层面，千帆平台不仅提供文心大模型等150多个主流模型，更提供全套企业级Agent开发服务，平台上已生长出130多万个在实际业务流中工作的智能体[19][21] 具体应用与价值体现 - 在中国中车，通过“斫轮·风驰”大模型将空气动力学仿真时间从24小时缩短至10秒，彻底重构研发流程[11][12] - 在泰康保险，通过“AI智训”利用大模型生成虚拟客户进行销售实战演练，提升了员工成单能力[13] - 应用层提供“秒哒”和“百度伐谋”等开箱即用工具，分别用于低代码应用搭建和企业复杂决策分析[22][27] 发展路径与战略定位 - 百度智能云坚持“全栈布局”和“全栈自主可控”，从底层芯片（昆仑芯）、框架到模型和应用均实现自主可控，为客户业务提供确定性[15][28][29] - 公司发展路径被形容为一场“沉默的远征”，早在2011年即预研AI芯片，长期投入AI云基建，而非追逐短期流量[30] - 公司定位为产业“重卡底盘”，致力于深入实体经济，其价值在于“降本增效”和帮助客户“抠成本”[14][15]

投资评级 - 报告对百度集团-SW（9888 HK）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 百度集团是全球为数不多的提供四层全栈AI的公司之一，其AI能力的独特广度与深度为公司所有业务提供了差异化的技术基础 [7] - 尽管2025年第三季度总收入同比下滑7%至311.74亿元，但AI相关业务展现出强劲增长势头，特别是AI原生营销服务收入同比增长262%至28亿元，智能云基础设施收入同比增长33%至42亿元 [4][5][6] - 公司的AI应用采用黏性较高的订阅模式，带来高质量收入，2025年第三季度AI应用收入达到26亿元，AI高性能计算设施收入的订阅收入同比增长128% [6] - 智能驾驶业务持续推进全球扩张，截至2025年10月，萝卜快跑服务覆盖22个城市，2025年10月全无人自动驾驶运营每周平均订单超25万单，累计订单量超过1700万单 [6][7] 财务表现与预测 - 2025年第三季度，公司non-GAAP净利润为37.70亿元，同比下滑36%，毛利率约为41.25% [4] - 百度核心业务2025年第三季度收入为246.59亿元，non-GAAP经营利润为22.25亿元，同比下滑67% [4] - 报告调整公司盈利预测，预计2025年至2027年营收分别为1302亿元、1368亿元、1454亿元，non-GAAP净利润分别为192亿元、201亿元、227亿元 [7] - 对应2025年至2027年的non-GAAP每股收益（EPS）预测分别为6.99元、7.29元、8.26元，non-GAAP市盈率（P/E）分别为14.9倍、14.3倍、12.6倍 [7][9] 业务板块分析 - **在线营销业务**：2025年第三季度百度核心在线营销收入约153亿元，同比减少18%，但公司持续推进百度搜索的AI改造，2025年10月约70%的移动搜索结果页面包含AI生成内容 [5] - **云服务业务**：百度的MaaS平台千帆升级为以智能体为中心的平台，以加速企业AI原生应用的开发 [6] - **智能驾驶业务**：萝卜快跑在中国内地所有运营城市实现100%全无人驾驶运营，并在瑞士、阿布扎比、香港等市场取得进展，获得全无人商业化运营牌照并扩大测试区域 [6][7] 市场数据 - 截至2025年11月20日，百度集团-SW股价为113.90港元，总市值约为3132.44亿港元 [3] - 公司股票近期表现强劲，过去3个月上涨30.5%，过去12个月上涨35.6%，同期恒生指数涨幅分别为2.7%和31.4% [3]

整体业绩表现 - 第三季度总营收312亿元，核心营收247亿元 [2] - 整体AI业务营收增长超50%，达到100亿元 [2] AI云业务 - AI云营收同比增长33% [3] - AI高性能计算基础设施订阅收入同比增长128% [3] - AI应用营收26亿元，AI原生在线营销服务营收同比增长262%至28亿元 [3] - 以24.6%的市场份额稳居中国AI公有云市场第一，连续六年领先 [3] - 千帆平台企业用户超46万，Agents开发量突破130万 [4] - 昆仑芯累计完成数万卡部署 [4] AI应用生态 - 百度AI搜索月活跃用户达3.82亿，季度环比增长18.63% [5] - 百度网盘AI月活跃用户突破8000万 [5] - GenFlow3.0活跃用户超2000万 [5] - 慧播星数字人带货GMV同比提升91%，开播直播间数同比增长119% [5] - 数字人主播数量累计超10万，直播转化率提升31%，降低商家80%开播成本 [5] 自动驾驶业务 - 萝卜快跑第三季度全球出行服务次数310万，同比增长212% [6] - 累计全球出行服务次数超1700万，覆盖全球22座城市 [6] - 全无人驾驶里程突破1.4亿公里，自动驾驶总里程超2.4亿公里 [6] 技术研发进展 - 发布新一代昆仑芯和超节点产品天池 [4] - 发布原生全模态大模型文心大模型5.0，参数量达2.4万亿 [6]

AI行业发展趋势 - AI竞争已从模型层面转向全链条基础设施竞争，算力成为“新石油”[2] - 全链条包括芯片、算力、模型、平台、应用和商业化生态六个环节[3] - 行业进入第三年，科技公司普遍专注于争夺未来技术主导权[2] 自研芯片战略价值 - 自研芯片可实现端到端优化，摆脱对英伟达GPU的依赖[4] - 定制化芯片能降低算力成本，包括能耗、散热和带宽支出[4] - 谷歌2016年推出TPU芯片，率先实现算力服务闭环[3] - 芯片与业务深度绑定有助于锁定生态系统[4] AI云服务市场格局 - 中国云计算市场年化增速达35%，AI相关收入高速增长[8] - 全球云服务前五大厂商为亚马逊、微软、谷歌、阿里和华为[8] - AI云是传统云的进化版，集成芯片、模型和开发生态[7] - 百度智能云以24.6%份额连续6年领跑AI公有云赛道[8] - 百度2024年率先实现AI云盈利，成为国内首家盈利厂商[8] 百度全链条能力 - 百度与阿里是国内仅有的具备全链条能力的云厂商[10] - 昆仑芯M100针对大规模推理场景优化，M300将于明年初上市[11] - 天池256和天池512超节点支持万亿参数模型训练[12] - 昆仑芯已在招商银行、国家电网实现规模化部署[12] - 百舸AI计算平台实现芯片与算力平台的关键环节打通[16] 百度AI开发生态 - 千帆平台集成文心大模型及150多个主流模型[20] - 平台已服务超过46万企业客户，Agent开发数量超130万[18] - 秒哒2.0平台支持零代码自然语言编程，10分钟可生成应用[19] - 海外版Medo平台发布即登顶Product Hunt榜单[22] 全栈能力对标与前景 - 百度战略布局最接近谷歌，均具备芯片-云-平台-模型-产品全栈能力[25] - 谷歌最新季度云业务收入破百亿美金，增长率超30%[25] - 具备全栈能力的云厂商将像“中央电网”提供AI算力底座[25] - 未来竞争维度涵盖芯片边界、云规模、平台效率和生态生命力[26]

公司AI战略核心观点 - 公司AI战略是构建从芯片、框架、模型到应用的全栈能力，将AI锻造成深入产业肌理的原生能力[5] - 公司选择尊重技术发展规律，根据技术内在节奏竞争，而非追求互联网时代的“速胜”[9][12] - 公司评估自身价值需跳出“寻找下一个爆款App”的固有思维，关注其底层基础设施与通用AI能力构建[13] 技术能力与基础设施投入 - 公司发布全自研三万卡集群昆仑芯，可同时承载多个千亿参数大模型全量训练，支持1000个企业进行百亿参数大模型精调[14] - 公司自主研发深度学习平台飞桨，成为中国市场少有的具备与国际主流框架竞争能力的产业级AI底座[14] - 芯片、框架、模型、应用的链条协同，使每个环节的进步能在整个体系中产生放大效应[24] 自动驾驶业务进展 - 萝卜快跑无人车累计服务超1700万次，覆盖全球22座城市，自动驾驶里程超过2.4亿公里，每周全无人订单超25万[4][17][19] - 萝卜快跑安全性达平均每1014万公里出现一次气囊弹出事故，数据远超人类驾驶员及行业领头羊Waymo[18] - 萝卜快跑通过与Uber、Lyft、瑞士邮政等本土巨头建立“技术+运营”深度联盟出海，构建坚固护城河[19] AI应用层效果涌现 - 慧播星数字人实现“罗永浩”等直播IP规模化复用，证明AI在电商等场景的商业价值[20] - 百度搜索实现全面AI化重构，“百看”功能支持图文、音视频混合输出，使搜索从信息工具转变为内容与信息平台[20] - GenFlow 3.0智能体实现从“人操作AI”到“AI主动协作人”的转变[25] - 百度伐谋智能体在金融风控、港口调度等领域应用，在权威基准中实现SOTA，可全天候挖掘风险特征[25] AI能力开放与生态建设 - 千帆平台已服务超过46万家企业，开发了130万Agent，成为AI能力的“分发中枢”[25] - 秒哒作为“对话式”应用开发平台，以无代码方式降低企业应用AI门槛[25] - 公司定位为AI时代“军火商”，通过模块化输出将“慢变量”进行产品化沉淀[24]

深圳宝安区人工智能产业发展现状 - 宝安区拥有超过5万家制造业企业 是深圳电子信息产业核心承载区 全市20个新兴产业集群中占据17+2重点部署 其中9个集群增加值位列全市第一 智能终端产值超过1000亿元[4] - 区域内集聚424家人工智能企业 238家机器人企业 19家上市公司和2家全球独角兽企业 形成独特集群效应和产业协同能力[4] - 作为前海扩区国家战略主阵地 企业可叠加享受深圳市 宝安区及前海的税收优惠和产业政策红利[4] - 人工智能产业80%企业聚焦应用领域 全国首个区域医疗大模型"宝医数智"在此上线 智能终端核心专利数量全国领先[4][5] - 已构建具身智能领域零部件 整机和系统集成的完整闭环 明确打造人工智能创新应用集聚区 终端引领区和具身智能产业创新高地目标[5][7] 百度智能云AI创投加速计划赋能体系 - 计划提供亿级算力补贴 模型工具包 行业资源对接及融资支持等全方位赋能 过去一年已帮助20余家企业完成亿元级融资[8][9] - 基于服务数百家AI创企经验提炼"三阶跃迁"路径：产品验证期提供AI大模型资源包实现0基础启动 场景验证期开放行业模型库打造可复制方案 生态扩张期通过平台引入产业伙伴形成增长飞轮[10] - 与政府及头部投资机构联动 提供从算力补贴 融资通道到政策申报的全链条支持 并通过市场推广投资包构建高效获客路径[9] 百度智能云全栈技术支撑能力 - 自研昆仑芯片 百舸AI算力平台 文心大模型及千帆平台构成覆盖芯片 模型到应用的全栈AI基础设施 千帆平台集成数百个产业级模型使开发周期缩短70%[11] - 千帆ModelBuilder工具提供从数据处理到部署的一站式支持 某医疗AI公司借此三周完成算法临床落地 成本下降40%[12] - 开放智慧办公 在线教育等上百个行业模型覆盖多模态交互等场景 弹性算力调度使企业调用GPU/FPGA成本降低60% 某AI视频企业年度算力节省超300万元[12]

行业竞争格局变革 - 云市场竞争模式从依赖资源和规模转向全栈技术能力、生态开放度及行业渗透深度 [1] - 生成式AI兴起推动云市场变革 智能经济时代需要智能优先的AI云作为新基础设施 [1] 技术架构演进 - GPU凭借强大计算能力逐步取代CPU成为云计算核心 传统CPU集群向GPU集群转变成为不可逆趋势 [3] - 百度百舸AI计算平台5.0在网络、算力、推理系统及训推一体系统四大方向实现全面能力提升 有效打破AI计算效率瓶颈 [3] - 基于自研昆仑芯的"超节点"公有云服务将庞大集群任务压缩至分钟级 提供业界顶尖算力密度 [3] 市场地位与竞争优势 - 百度智能云连续六年在中国AI公有云市场稳居榜首 [3] - 公司凭借"云智一体"战略定位和长期技术积累 满足企业对AI云专业高效服务的指数型增长需求 [3] 应用场景拓展 - 为北京人形机器人创新中心提供高效算力调度和模型训推加速技术 大幅提升具身模型开发效率 [4] - 千帆平台升级至4.0版本 为开发者提供企业级模型、编排和数据能力以打造AI Agent [4] - 与中国钢研合作构建覆盖材料研发与制造全流程的AI大模型平台 实现冶金行业人工智能应用关键突破 [4] 产业赋能成效 - AI云赋能使得冶金行业大量人工环节实现智能化 显著提升研发与生产效能 [4] - 生成式AI从"降本工具"转变为"增收引擎" 为企业提供从模型端到产品端的全方位支持 [4] 未来竞争壁垒 - 全栈技术能力、生态开放度与行业渗透深度成为云厂商新竞争壁垒 [5] - 公司通过扎实产业赋能推动实体经济高质量发展 在AI云市场保持领先地位 [5]

文章核心观点 - 云计算行业正从通用基础设施转向以AI为核心的智能优先架构 企业AI云正成为新型利润中心[3][7] - 百度智能云通过全栈AI能力升级 将复杂AI技术转化为企业实际业务价值 推动产业化落地[5][14][18] - 云竞争重点从资源租赁转向工程能力、场景适配与系统集成综合比拼 差异化优势成为关键[8][17][18] 行业趋势与市场数据 - 95%尝试AI的企业未获商业回报 但5%成功案例创造超额价值 如初创公司年营收从0增长至2000万美元[3] - 超70%企业高管称上线生成式AI第一年即获得回报[3] - 百度智能云占据中国AI公有云市场近25%份额 大模型平台市场以15%份额居首[14] - 百度智能云支持65%央企、80%系统重要性银行、95%主流车企及50%游戏厂商落地大模型[5] 百度智能云战略升级 - 从"云智一体"演进为"智能优先" 重新定义企业用云方式 非简单添加AI模块[7] - 全栈布局算力、数据、模型、应用四大要素 通过百舸平台、千帆平台及行业应用实现技术转化[5][9][10] - 自研昆仑芯第三代AI芯片 部署万卡规模集群 相比通用芯片方案具备价格优势与调度效率[8] - 百舸平台5.0强化多模型高并发调度 北京机器人创新中心借此缩短30%大模型调试时间[8][10] 平台能力与客户成果 - 千帆平台服务客户超46万 Agent数量超130万 提供完整训练调优、推理部署工具链[9] - 智联招聘通过千帆模型蒸馏功能 将6000亿参数模型压缩至百亿参数 成本降至原三成[9] - 九号公司集成千帆RAG能力与文心大模型 实现多语种智能客服 应对全球化服务挑战[16] - 与中国钢研合作开发冶金感知大模型 从异常识别扩展到流程优化与故障预警体系重构[9] 具身智能与产业应用 - 百度为具身智能提供软硬一体方案 通过百舸IDE提升2倍研发效率 GRPO训练速度翻倍[15] - 文心大模型提供自然语言解析、多模态融合能力 实现复杂场景任务规划与决策优化[15] - 具身智能加速从实验室走向真实世界 应用于养老护理、危险作业等场景[15] 技术落地与商业价值 - VAST依托百度智能云算力资源 专注模型优化与产品设计 生成3D资产应用于影视、游戏[5] - 网易《逆水寒》借助文心大模型实现NPC自动生成对话行为 提升沉浸感并降低制作成本[5] - 百度AI新业务Q2收入突破百亿元 智能云为主要贡献板块 中标48个项目金额达5.1亿元[14]