项目发行概况 - 由申万宏源担任主承销商的“工元至诚惠银2026年第三期不良资产支持证券”于2026年3月24日成功发行 [2] - 该项目优先档证券发行规模为1.15亿元，票面利率为2.08% [2] - 该项目次级档发行规模为0.445亿元 [2] - 此项目是申万宏源当年参与的首单工商银行信贷资产支持证券项目 [2] 合作方工商银行背景 - 工商银行是申万宏源的长期战略客户，其综合实力稳居全球银行业前列 [3] - 工商银行已连续十二年蝉联英国《银行家》全球银行1000强榜单榜首 [3] - 工商银行已连续九年位居Brand Finance全球银行品牌价值500强榜单榜首 [3] - 工商银行在服务制造业、发展普惠金融、支持乡村振兴、发展绿色金融及支持公益事业等方面均取得突出成效 [3] 项目意义与未来合作 - 此次不良资产支持证券的成功发行是双方战略合作的重要成果 [3] - 该发行项目为工商银行加快不良资产处置、优化资产负债结构提供了专业高效的资本市场解决方案 [3] - 未来，申万宏源将持续深化与工商银行等核心战略客户的全方位合作 [3] - 公司计划不断创新金融产品与服务模式，以更高质量的金融服务助力实体经济稳健发展 [3]

文章核心观点 - 高油价是推动近期黑色系和化工品价格上行的核心驱动力 [2] 行业景气跟踪：能源与原材料 - 国际油价持续上涨，布伦特原油价格在4月达到每桶95美元，较3月上涨12%，推动上游采掘行业利润增长 [2] - 高油价成本传导至中下游，带动黑色金属冶炼及压延加工业产品价格环比上涨5.8% [2] - 基础化工原料制造行业景气度同步提升，主要化工品价格如乙烯、丙烯月度均价环比涨幅均超过8% [2] 行业景气跟踪：制造业与消费 - 工程机械行业需求回暖，4月挖掘机国内销量同比增长15%，出口销量保持稳定 [2] - 新能源汽车产销两旺，4月销量同比增长25%，渗透率进一步提升至38% [2] - 家用电器行业内销表现分化，空调出货量同比增长10%，而冰箱洗衣机销量同比持平 [2] 行业景气跟踪：科技与服务业 - 消费电子产业链景气度回升，智能手机4月出货量同比增长8%，面板价格企稳反弹 [2] - 光伏产业链价格承压，多晶硅致密料均价环比下跌3%，组件环节竞争加剧 [2] - 物流行业维持高景气，4月全国快递业务量同比增长22%，电商需求旺盛 [2]

全球资本市场近期表现与驱动因素 - 中东地缘政治冲突是近期影响全球资本市场的最大因素 主要原油运输通道遇阻导致油价高企 引发投资者对经济衰退的担忧 [1] - 冲突各方有通过谈判缓和冲突的意愿 受此利好预期影响 周三亚太市场全面反弹并强劲上涨 同时国际原油期货价格大跌 [1] - 沪深A股跳空高开并强劲反弹 成交量温和放大 呈现价升量增态势 [1] 行业与板块表现分析 - 医药医疗方向各细分赛道表现活跃且涨幅居前 受业绩推动以及热点轮动影响 [1] - 能源电力煤炭等行业板块同步回调 受国际油价下跌影响 [1] - CPO 半导体芯片 电子元件等赛道个股出现超跌反弹 [1] - 进入4月份后 年报业绩对个股表现影响显现 部分业绩低于预期的个股走势疲弱且跌幅明显 [1] 后市展望 - 短线大盘以修复性走势为主 呈现强劲反弹 但总体箱体震荡格局不变 [1] - 后续全球资本市场 包括A股在内的亚太市场能否持续反弹并重回年初的强势震荡区间 仍需关注地缘政治因素能否真正持续缓和 [1]

公司2025年度业绩概览 - 公司总资产突破7000亿元，营业收入达242.56亿元，同比增长30.29%，归属于上市公司股东的净利润为95.07亿元，同比增长82.46% [1] - 全资子公司申万宏源证券实现营业收入231.59亿元，同比增长31.63%，归母净利润103.63亿元，同比增长67.78% [1] 主营业务表现 - 经纪业务手续费净收入59.93亿元，同比增长30.20% [2] - 投资银行业务手续费净收入12.13亿元，同比增长24.64% [2] - 投资收益及公允价值变动损益合计149.35亿元，同比增长34.31% [2] - 利息净收入6.43亿元，同比增长21.78% [2] 公司战略与发展理念 - 公司以专业服务、创造价值为使命，走高质量发展之路，并围绕核心竞争力突出、特色鲜明、布局均衡、风控稳健、数智融合的要求推动战略转型 [1] - 公司将本轮资本市场改革的核心特征归纳为“以投资者为本”和“投融资端平衡”，认为未来行业增长逻辑应转向夯实基础、深耕专业服务 [3] - “十五五”期间，公司将聚焦打造“产业投行”、“交易投行”和“财富投行”，构筑核心增长点，为“投资+投行”战略注入新内涵 [5] 业务亮点与竞争优势 - 公司国际业务推进境外平台化建设，明确境内外协同展业模式，提升跨境金融全链条服务能力 [3] - 公司通过金融衍生工具为全球客户提供交易执行、做市支持、风险管理等综合性解决方案，细分业务稳居行业前列 [3] - 公司自营业务确立追求绝对收益共识，实现了稳定性与弹性的兼顾 [3] 服务实体经济与新质生产力 - 公司以金融“五篇大文章”为主线，聚焦服务新质生产力提升、助力企业价值创造，并紧扣“双碳”战略赋能产业发展 [4] - 公司围绕产业研究、风险定价、投资交易等方面夯实基础，提升服务科技创新企业的专业能力，未来将提升业务“含科量”，完善一站式综合金融服务体系 [4] 财富管理业务机遇与策略 - 低利率背景叠加权益市场回暖，为证券行业财富管理转型带来新的发展空间 [5] - 抓住机遇的关键在于提升以客户需求为导向的产品创设能力，以买方投顾服务为核心，匹配投资者对中长期稳定收益的需求 [5] - 公司将围绕客户财富管理需求，持续优化产品供给、资产配置和投顾服务，以承接居民财富配置需求 [5] 行业环境与公司定位 - 行业差异化发展与并购整合加快推进，监管部门对加快建设一流投资银行和投资机构提出明确要求，为公司发展带来新机遇 [3] - 公司由资本市场成立之初的四家证券公司整合发展而成，40年来伴随并见证了资本市场和证券行业的改革发展，在多项业务中形成行业竞争优势 [3] - 公司切实把服务国家战略的部署要求转化为务实行动，把推动高质量发展的时代要求落实到具体实践中 [2]

港股AI大模型概念股市场表现 - 4月2日，港股AI大模型概念股出现普遍下跌行情[1] - 智谱股价下跌近13%，MINIMAX股价下跌超过8%[1] - 金山云与趣致集团股价均下跌超过3%[1]

公司声明与维权行动 - 公司发布严正声明，旨在规范品牌授权及招投标行为，维护品牌声誉与合法权益[2][4] - 公司发现有个别单位在未获授权或合作的情况下，擅自伪造、盗用公司品牌标识、产品资料、企业资质及技术参数等知识产权，违规参与项目投标[2][4] - 公司对此类侵权行为坚决抵制并严厉追责，将采取要求停止侵权、追究法律责任（包括民事诉讼与索赔）以及不提供任何产品与技术支持等维权措施[4] 品牌授权与市场规范 - 公司规定所有品牌产品的对外投标、销售、推广等活动，均需取得公司出具的加盖公章的正式书面授权文件[4] - 未经公司合法授权的单位或个人，无权以公司名义或使用公司品牌及产品资料参与任何项目的投标、报价及销售活动[4] - 公司呼吁各招标单位、合作方及市场主体在涉及公司产品的招投标中严格核验投标方授权资质，共同维护公平合规的市场环境[5] 公司产品与行业认可 - 公司推出的三激光流式细胞仪曾获“四川省创新医疗器械”称号[6] - 公司的流式精子分析仪被认定为“四川省重大技术装备首台套产品”[6] - 公司的流式细胞仪与流式精子分析仪双双入选四川省首批创新医疗器械融合应用试点名单[6]

贵金属市场行情 - 4月2日早盘，现货黄金价格出现短线跳水，在09:11时下跌近60美元至4737.15美元/盎司 [1] - 随后金价持续回落，在09:29时已跌至4690美元/盎司下方，日内跌幅达1.42% [1] - 至09:35，现货黄金价格进一步走低，一度跌破4650美元/盎司，日内跌幅扩大至2% [1] 白银市场行情 - 同一时段，现货白银价格下跌超过1%，报73.29美元/盎司 [1] - COMEX白银期货价格跌幅更大，超过3%，报73.75美元/盎司 [1]

华为2025年报核心战略解读 - 公司发布2025年报，全球销售收入达8809亿元人民币，净利润680亿元人民币，研发投入1923亿元，占全年营收比例约21.8% [5] - 公司轮值董事长孟晚舟在年报致辞中提出“克制发展边界”、“做好减法”、“保持战略定力”的核心战略定调，强调在AI时代以长跑者心态布局，不追求盲目扩张 [8][10] - 公司战略基于对自身能力的清醒判断，即擅长硬件与根技术，选择聚焦主航道，在不确定的机会中选择确定的路径 [4][21][37] 财务状况与业务表现 - 公司经营活动现金流达到1274亿元，资产负债率降至55.0%，为五年来最佳财务状况 [10] - 2021年至2025年，公司销售收入从6368亿元增长至8809亿元，累计增幅近40%，净利润连续三年稳定在600亿元-680亿元区间 [23] - 各业务板块增长分化：智能汽车解决方案业务收入增量188.6亿元，增速达72.1%；ICT基础设施业务增量95.9亿元；数字能源业务增量87.05亿元，连续两年双位数增长 [23][26] “硬件为主”的战略打法 - 公司明确坚持以硬件为主要盈利模式，将AI能力嵌入通信设备、终端产品和算力基础设施，利用硬件业务的稳定现金流支撑长期研发投入 [10][12] - 在联接产业，通过“天水计划”、“地水计划”、“太平洋计划”等硬件战略落地，5G-A用户已达8000万，硬件销售是建立长期客户关系的入口 [13] - 在计算产业，布局系统级硬件架构创新，发布灵衢协议及Atlas 950 SuperPoD、Atlas 850E等硬件产品，以应对摩尔定律失效后的算力需求 [14][15][16] - 在终端产业，搭载HarmonyOS的终端设备突破3600万台，开源鸿蒙社区有超10000名贡献者和550家伙伴单位，通过硬件生态构建竞争优势 [18] “主动聚焦”与边界管理 - 公司战略从追求“广覆盖”转向“深扎根”，通过“做好减法”和“克制发展边界”来优化业务结构 [22][23] - 智能汽车解决方案和数字能源两大新兴业务合计贡献超275亿元增量，验证了聚焦行业、深入场景战术的成功 [26] - 公司历史上多次证明其擅长在硬骨头领域深耕，并会根据行业周期主动调整战略边界——“逆势时收缩巩固，顺势时扩张发展” [28] “硅基黑土地”生态战略 - 公司战略定位是筑牢“硅基黑土地”，即做最底层的基础设施，承载合作伙伴的应用生长，范围从云服务扩展到全硬件载体 [29][36] - 鸿蒙生态开发者超过1000万，终端设备超3600万台，应用超35万款；计算生态中，鲲鹏有6800多家合作伙伴，昇腾有3000多家合作伙伴 [30][31] - 通过开源开放（如昇腾CANN、openEuler）放弃控制权以换取开发者信任，形成“生态规模扩大 -> 吸引更多开发者”的正向循环，从而巩固硬件底座的不可替代性 [34] 对AI产业周期的判断与布局 - 全球AI行业进入“深水区”，大模型训练成本高、商业模式未跑通，资本变得谨慎，中国互联网巨头从“不计成本投入”转向“有节奏地推进” [10] - 公司判断AI是一场贯穿未来十年的马拉松，决胜关键在于体能分配、节奏把控和耐力储备，而非起跑速度 [10] - 在AI算力竞争从“单芯片性能”转向“系统级架构”的背景下，公司选择向下做基础设施，用更重的资产和更长的周期换取在AI时代不可替代的位置 [37]

文章核心观点 - 文章以联想创投成立十周年为契机，复盘其作为CVC（企业风险投资）的成功路径与投资逻辑 核心观点认为联想创投通过“研究驱动投资”和独特的“CVC 2.0”生态协同模式，成功穿越周期，投出了一批硬科技领军企业，并勾勒出其面向硅基智能时代的未来布局 [4][8][15] 十年业绩与投资成果 - **财务回报与IPO成绩**：2025/26财年，联想创投投资收益创历史新高，全年收获5个IPO，IPO总数达到25个 [2] 为联想集团年平均贡献收益超10亿元人民币 [5] - **投资组合规模与质量**：十年累计投资超过300家科技企业 [4] 孵化了超过50家独角兽企业，投资组合中超过60家被评为国家级专精特新“小巨人”，获得“专精特新”中小企业认定的比例超过50% [6] - **捕获大市值公司能力**：成功投出8家市值超2000亿人民币的上市公司，其中4家达到5000亿量级 [4][5] - **AI算力赛道布局**：在寒武纪、海光信息、摩尔线程、沐曦四家AI算力公司中均有投资，构建了技术互补的算力生态矩阵 [5] 投资策略与方法论 - **定位与聚焦**：定位为联想集团的“科技瞭望塔”，坚持“投早、投小、投硬科技” [6] 遵循“二八”投资原则，即80%聚焦核心科技，20%投资未来最有想象力的领域 [14] - **研究驱动**：每年坚持深度行业研究期间不投资，以研究先行捕捉趋势 [6] 将“研究驱动”作为核心能力，通过深度行研形成“思想灯塔”，在浪潮形成共识前完成布局 [7][14] - **趋势捕捉记录**：2016年锚定产业互联网；2017-2018年预判半导体国产化并布局算力基础设施；近几年聚焦AI 2.0与具身智能，节奏清晰 [7] CVC 2.0模式与产业协同 - **独特定位**：区别于传统财务VC，强调与母公司联想集团的产业资源联动，是“事业部－研究院－创投”三级研发体系的关键一环 [8][9] - **生态协同成果**：已推动超过70家被投企业与联想集团建立深度业务协同，被投企业年度生态协同金额持续攀升 [9][12] - **三大赋能计划**： - “创新加速器”：全价值链赋能初创企业技术落地与市场拓展 [10] - “光明计划”：依托联想全球供应链与智能制造经验，提供制造赋能服务 [11] - “火种计划”：聚焦早期科研团队，提供工程概念验证与中小试验证支持 [11] - **协同落地案例**：2025年10月，通过联想南方智能制造基地，助力“跨维智能”、“戴盟机器人”的人形机器人实现两周试产、3个月量产，生产效率提升20%，成本降低10% [11] 文化理念与周期穿越 - **投资心态**：强调在技术浪潮中排除杂念，回归受托人责任，以事实、数据和逻辑为决策依据 [12] - **机构文化**：强调“诚信正直、谦逊学习、求实探索、激情共赢” [12] - **应对挑战**：认识到新兴产业成熟周期大幅缩短，考验对科技产业化进程的判断 [13] 应对之道是回归本质与自我竞速，坚持经过时间验证的创投之道 [13] 未来展望与下个十年布局 - **对硅基智能的洞察**：认为未来将呈现多基础模型共存、算力成为普惠智能服务、更多形态的智能终端成为关键入口、AI深刻变革千行百业等趋势 [15] - **未来投资路线图**：继续深化在硅基智能各核心层的布局，包括底层算力、人工智能、具身智能、新能源和生命科学，同时进一步放大CVC 2.0的生态赋能效应 [15] - **长远愿景**：相信下一个伟大的科技公司将在超级科技大工程的土壤中萌芽，在硅基智能的浪潮中成长 [15]

公司治理动态 - 宇通客车董事会审议通过换届议案，提名汤玉祥、李盼盼、王文韬、王学民为第十二届董事会非独立董事候选人 [1][3] - 同时提名潘克勤、龚建伟、李玉峰为第十二届董事会独立董事候选人，该议案将提交2025年年度股东会审议 [3] 行业技术趋势 - 新能源汽车竞争进入智能化下半场，行业关注焦点转向“智电融合”技术路线 [9] - 2026年大马力燃气发动机市场将呈现竞争格局，主要参与者包括潍柴、玉柴、解放动力、龙擎等品牌 [9] 产品与市场表现 - 全柴Q23A发动机以平均11升的油耗表现，被用户视为提升运营效益的关键产品 [9] - 宇通客车旗下“宇通睿控E+”平台是公司应对智能化竞争的核心产品，其市场前景受到关注 [9] 市场交易与营销活动 - 市场出现价值1188万元的纯电动客车采购招标项目，计划招标9辆 [9] - 三一重卡推出最高10万元的现金奖励，用于激励标杆运营客户，旨在树立行业价值新标准 [9]