航空业燃油附加费调整 - 多家航空公司包括国航、南航、中联航宣布自4月5日0时起上调中国内地航线燃油附加费 [1] - 调整后标准为800公里（含）以下航线每航段收取60元人民币，800公里以上航线每航段收取120元人民币 [1] - 婴儿旅客免收燃油附加费，儿童、革命伤残军人、因公致残人民警察客票燃油附加费减半收取 [1] - 对于4月4日（含）前销售的客票，在4月5日（含）后进行变更时，不按新标准补收差价 [2]

新能源汽车市场 - 2026年2月新能源汽车产销分别完成69.4万辆和76.5万辆，同比分别下降21.8%和14.2%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的42.4% [1] - 1-2月新能源汽车产销分别完成173.5万辆和171万辆，同比分别下降8.8%和6.9%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的41.2% [2] - 2月新能源汽车国内销量48.3万辆，环比下降24.9%，同比下降36.4% [2] - 1-2月新能源汽车国内销量112.6万辆，同比下降27.5% [3] 新能源汽车细分市场 - 2月新能源乘用车国内销量44.5万辆，环比下降23.7%，同比下降38.1% [2] - 2月新能源商用车国内销量3.9万辆，环比下降36%，同比下降7.5% [2] - 1-2月新能源乘用车国内销量102.8万辆，同比下降30.3% [3] - 1-2月新能源商用车国内销量9.9万辆，同比增长25.3% [3] 动力电池市场 - 2月国内动力电池装车量26.3GWh，环比下降37.4%，同比下降24.6% [4] - 1-2月国内动力电池累计装车量68.3GWh，累计同比下降7.2% [4] - 2月三元电池装车量5.7GWh，占总装车量21.7%，环比下降39.1%，同比下降11.4% [4] - 2月磷酸铁锂电池装车量20.6GWh，占总装车量78.3%，环比下降36.9%，同比下降27.5% [4] - 1-2月三元电池累计装车量15.1GWh，占总装车量22.1%，累计同比增长0.6% [4] - 1-2月磷酸铁锂电池累计装车量53.3GWh，占总装车量77.9%，累计同比下降9.2% [4] 储能电池市场 - 2026年2月国内储能电池出货量为56.31GWh，同比增长114.4%，环比下降15.7% [6] 3C数码市场 - 2026年2月国内市场手机出货量1678.9万部，同比下降15%，其中5G手机出货1593.1万部 [10] 电动工具市场 - 2026年1-2月国内电动手提式工具产量累计达2965.7万台，同比持平 [12] 行业后市展望 - 储能市场订单饱满 [14] - 国内动力市场有待恢复，4月北京车展有望带动汽车销量 [14] - 材料价格预期持续上涨 [14] - 地缘问题导致市场波动加大 [14]

2025年第四季度及全年市场表现 - 2025年第四季度中国PC市场总出货量为1150万台，同比基本持平 [1] - 台式机（含工作站）出货量达400万台，同比增长35%，主要受企业需求和政府采购推动 [1] - 笔记本电脑（含移动工作站）出货量同比下降13%至750万台，消费需求走弱 [1] - 平板电脑季度出货量同比增长10%至910万台，保持强劲势头 [1] - 2025年全年中国PC市场出货量同比增长6%至4210万台，受益于强劲商用需求及上半年稳健消费市场 [1] - 平板电脑全年表现优于PC，出货量增长14%至3600万台，得益于消费补贴及商业应用部署扩大 [1] 2026年市场展望与核心挑战 - 预计2026年中国PC出货量将同比下降10%至3790万台，其中消费市场预计下滑12% [1] - 预计2026年平板电脑出货量将下降11%至3200万台，主要因2025年高基数影响 [1] - 推动需求增长的补贴政策在2026年已开始调整，整体补贴力度从约30%收窄至约15% [4][5] - 补贴执行方式更严格，如省级配额和分阶段发放，限制了需求在单一季度集中释放 [4][5] - 2025年大规模补贴已提前透支部分需求，叠加零部件成本上升，使2026年持续增长更困难 [4] - 受DRAM价格上涨推动的材料成本（BOM）上升削弱了消费需求，厂商面临利润率与定价的权衡 [5] 市场竞争格局与厂商表现 (2025年第四季度) - 联想出货量460万台，市场份额40%，同比增长13% [7] - 华为出货量130万台，市场份额11%，同比增长16% [7] - 惠普出货量120万台，市场份额10%，同比增长22% [7] - 软通动力出货量90万台，市场份额8%，同比下降20% [7] - 苹果出货量70万台，市场份额6%，同比增长14% [7] - 其他厂商出货量290万台，市场份额25%，同比下降22% [7] 中长期结构性驱动因素与积极信号 - 设备端AI部署加速，以OpenClaw为代表的部署刺激需求，利好高性能类别（如工作站）及拥有强大产品组合的厂商 [5][8] - 本地化趋势（信创）增强，产品更新换代需求倾向于国内平台和供应链，如HarmonyOS和UOS [5][8] - AI相关政策支持不断扩大，中央及地方政府推出多项措施推动AI发展，包括对初创企业及个人创业者的支持 [5][8] - 2026年关键挑战将更多集中在供应端，厂商需提供具竞争力的产品组合和围绕AI应用的额外价值，同时精细管理成本平衡 [7]

公司融资与估值动态 - 星海图在2025年4月左右完成了20亿元人民币的B+轮融资，距离其上一轮10亿元人民币的B轮融资仅过去一个半月[4] - 完成B+轮融资后，公司估值突破200亿元人民币，而在2025年2月B轮融资时估值约为100亿元，不到两个月估值翻倍，增长100亿元[4] - 本轮融资后，星海图成为继宇树、智元、银河通用之后，第四家估值达到百亿级别的具身机器人公司[4] - 公司自2023年成立以来，三年累计融资额达到50亿元人民币[8] 投资方阵容与融资性质分析 - B+轮融资新引入十几家投资方，阵容涵盖产业资本、国家队资金和市场化机构三大类[5] - 产业资本包括华登科技、蓝思科技、矽芯投资、时代伯乐、航发基金[5] - 国家队资金包括金融街资本、金浦投资、北京科创、国元股权[5] - 市场化资金包括修远资本、弘章投资、御海资本、中金资本旗下基金、普华资本、洪泰基金、广发乾和等[5] - 分析认为此轮融资可能具有接近Pre-IPO的性质，因一二级市场估值倒挂被抹平，Pre-IPO节点回报丰厚[5] 行业发展与竞争格局 - 具身机器人行业热度持续，2025年开年后仍不断有大额融资和新团队出现[6] - 行业投资分化明显，资金共识加强，集中扎堆头部公司，对新进场的本体公司态度谨慎[7] - 头部公司融资窗口正在加速收窄，宇树、智元的投资窗口早已停在2025年，银河通用在2025年3月完成一轮25亿元融资，创下当时行业最大单笔融资和200亿最高估值纪录[7] - 业内普遍预计包括星海图在内的几家头部公司距离IPO已不远[8] 公司发展历程与股东背景 - 公司成立于2023年，可查的首轮融资是2024年由IDG资本领投的天使轮，百度风投、SEE FUND、金沙江创投、七熹投资跟投[8] - 2024年8月完成超2亿元人民币的Pre-A轮融资，由高瓴创投、蚂蚁集团领投，米哈游、无锡创投集团、同歌创投、Funplus等跟投[8] - 2025年完成了拆分为5轮的A轮融资：A1轮3亿元由蚂蚁集团领投；A2和A3轮合计超3亿元由凯辉基金领投；A4和A5轮合计超1亿美元，A4轮由今日资本、美团龙珠联合领投，A5轮由美团龙珠、美团战投联合领投，并获得北京机器人产业基金超额加注[9] - 今日资本的徐新将星海图作为其在人形具身机器人领域的唯一投资，目前看来取得了成功[9] 公司团队与技术能力 - 创始人兼CEO高继扬出生于1992年，毕业于清华大学电子工程系，拥有南加州大学计算机视觉博士学位，曾任职于Waymo和Momenta[10] - 联合创始人赵行是清华交叉信息研究院助理教授、博士生导师；另一联合创始人李天威是高继扬在Momenta的同事，拥有伦敦大学学院硕士学位[10] - 公司在业内公认的长板是综合能力强，在数据采集、模型、本体、场景等环节均为自研，具备很强的全栈能力[11] - 在数据采集环节，公司的真机遥操作数据覆盖复杂物理交互场景，数据质量与下载量均位居全球首位，并开源了多个版本的VLA模型和世界模型[11] - 公司的拳头产品R1系列已覆盖超过90%的全球顶级开发者，是斯坦福大学李飞飞团队、Physical Intelligence等顶尖实验室的核心开发平台[11] 行业前景与公司战略 - 业内将2026年视为具身机器人的量产之年和场景落地之年[11] - 公司表示2026年的核心目标不是追求市场占有率，而是要实现场景从0到1的突破，并加大研发投入，夯实数据、模型、硬件、场景等层面的基本功[11] - 目前行业技术路线远未收敛，各个环节尚未形成真正共识，量产或许可期，但能真正落地并算得过账的时刻还遥遥无期[12] - 宇树公司的上市将被视为整个具身智能行业的一次大考，其市场表现将成为具身赛道公司的定价标尺，影响投资人的回报预期[12] - 星海图估值的快速飙升显示了其市场号召力，但这仅是动态的、阶段性的胜利，公司及同行仍有漫长的发展道路[12]

地缘政治事件与全球资产价格波动 - 美国总统特朗普发表讲话，宣称对伊朗战事取得快速、决定性、压倒性胜利[1] - 讲话期间全球资产出现剧烈波动[1] 原油市场反应 - 布伦特原油价格日内上涨4%，报105.23美元/桶[2] - WTI原油价格站上103美元/桶，日内上涨3.04%[2] 贵金属市场反应 - 现货黄金价格短线跳水近60美元，报4737.15美元/盎司[2] 股票及外汇市场反应 - 美股三大指数期货转跌，道指期货下跌0.28%，纳斯达克100指数期货下跌0.4%[2] - 日经225指数转跌，跌幅扩大至1%[2] - 日元兑美元汇率回吐涨幅[2] 对伊朗军事能力的评估与声明 - 伊朗发射导弹和无人机的能力已遭到极大削弱[2] - 伊朗的武器工厂和火箭发射装置已所剩无几[2] - 美军对伊朗核设施的打击取得巨大成功，成功减少核威胁[2] - 接下来几周将对伊朗进行更强火力打击[2] 美国立场与政策声明 - 对伊朗的打击不需要他国协助[2] - 美国过去和现在都不需要霍尔木兹海峡[2] - 奥巴马政府对伊朗今天对美国的核威胁有不可推卸责任[2]

地缘政治与军事行动 - 美国总统特朗普宣称对伊朗战事取得快速、决定性、压倒性胜利 美国的核心战略目标接近完成 [4] - 美方军事行动已使伊朗无法拥有核武器 伊朗发射导弹和无人机的能力已遭到极大削弱 [4] - 美国表示撤出后若局势变化 仍可能重新介入 [4]

SpaceX公司动态 - 消息人士透露SpaceX已秘密提交IPO申请，这可能是一次创纪录的融资 [1] - SpaceX在最近与埃隆·马斯克的xAI合并后估值为1.25万亿美元 [1] - SpaceX投资人、Fusion Fund创始人张璐表示，SpaceX 6月的IPO或成史上最大的IPO [1] - 去年SpaceX已经可以实现一天两次发射 [1] - 4月底可能还会有星舰的第12次发射 [1] 公司技术进展与里程碑 - 2020年5月SpaceX龙飞船首次载人飞行 [1] - 2024年6月星舰第四次试飞成功，首次完成完整飞行闭环 [1] 行业趋势与展望 - 从商业航天到深空探索，节奏明显加速 [1] - 发射频率提升，重型运载能力迭代，基础设施规模化，生态逐渐成形 [1] - 太空经济，开始进入真正的拐点 [1]

政策动态 - 国家烟草专卖局就《国家烟草专卖局关于修改部分电子烟监管政策文件的通知（征求意见稿）》公开征求意见 [1] - 政策修改旨在实现电子烟市场供需平衡 [1] - 将对电子烟相关生产企业实施总量管理 [1] 行业监管 - 主管部门将依法依规核定电子烟生产企业的产能和生产规模 [1] - 国务院烟草专卖行政主管部门将分类核定年度生产规模 [1] - 核定的年度生产规模将作为自然年度相应产品属类生产交易量的上限进行控制 [1] 核定考量因素 - 年度生产规模的核定将综合考虑烟草控制因素 [1] - 年度生产规模的核定将综合考虑核定产能因素 [1] - 年度生产规模的核定将综合考虑市场需求因素 [1] - 年度生产规模的核定将综合考虑企业订单因素 [1] - 年度生产规模的核定将综合考虑合法合规因素 [1]

广发证券 资深宏观分析师 贺骁束 hexiaoshu@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 电厂日耗平稳增长。中电联口径截至3月26日，纳入统计的发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比增长3.1%（前月同比为4.6%），本年累计发电量同 比增长1.3%。中电联表示出口退税政策调整后，部分非电行业及工业用电需求将随着"抢出口"结束而有所减弱；大部分地区集中供暖结束，同时水电出力即 将增强。 第二， 工业开工率涨跌互现，山东地炼开工率同比处于较高位置。截至3月第四周，全国247家高炉开工率（月均值，下同）同比回落1.8pct（前值同比 2.0pct）；焦化企业开工率同比回升2.0pct（前值同比-1.5pct）。PVC开工率同比回升0.8pct（前值同比0.1pct）；苯乙烯开工率同比回落3.4pct（前值 同比-4.7pct）；涤纶长丝江浙织机开工率同比回落11.6pct（前值同比-18.0pct）；山东地炼开工率同比回升10.7pct（前值同比9.6pct）。汽车半钢胎开 工率同比回落6.0pct（前值同比-21.3pct），全钢胎开工率同比回升0.6pct（前值同比-17.8pct） 。 第三， ...

大宗商品价格走势 - 3月生意社BPI指数录得1103点，较2月末环比回升16.4% [1][4] - 分项指数中，能源指数月环比回升25.3%，化工指数月环比大涨32.4%，而有色指数月环比收跌9.5% [1][4] - 受地缘冲突影响，全球地缘政治威胁指数月均值环比上升86.3%，外盘能源、化工系商品表现活跃 [4] - 内盘定价大宗商品偏强运行，化工品价格指数月环比大涨33.8%，焦煤期货价月环比上涨7.2%，玻璃期货价月环比上涨2.9%，环渤海动力煤现货和螺纹期货价月环比分别上涨1.7%和1.4% [2][8] - 南华综合指数期末值环比收涨9.0%，月均值同比录得21.1%，较前值7.6%显著扩大 [2][8] 房地产与部分制造业价格 - 3月一线城市二手房挂牌价格指数环比普遍回落，北京、上海、广州、深圳分别录得-1.0%、-1.8%、-1.4%、-0.8% [3][11] - 光伏行业综合指数环比回落13.2%，其中电池片、多晶硅、硅片价格跌幅较大，分项环比分别为-13.4%、-24.5%、-15.0% [4][11][12] - 碳酸锂期货结算价月环比回落4.9%，六氟磷酸锂价格月环比回落12.7% [4][11] - DRAM现货平均价月环比区间为-8.9%至-5.3% [4][12] 航运与物流价格 - 出口航运价格多数偏强，截至3月第四周，中国出口集装箱运价指数环比回升9.0% [2][14] - WCID集装箱运价指数（上海-洛杉矶）和（上海-纽约）环比分别大幅回升22.6%和22.5% [2][14] - 波罗的海干散货指数环比下跌5.1% [2][14] - 公路物流运价指数月均值同比回升0.9%，高于前值0.5%，今年以来逐月回稳 [2][17] 食品与消费品价格 - 3月食品价格偏弱运行，全国猪肉平均批发价环比回落12.7%，28种重点蔬菜价格环比回落10.9%，7种重点监测水果平均批发价环比回落3.5% [2][17] - 黄玉米期货结算价环比小幅回升0.4% [2][17] - 以清华大学ICPI指数为代表的非食品项价格回落，月度指数为99.67，低于2月的99.9，其中衣着、生活用品服务分项环比收涨0.2% [3][19] - 临沂商城价格指数环比小幅回升0.22%，服装服饰、家用电器、五金电料价格以弱稳为主 [3][19] 核心观点与行业机会 - 尽管市场对油价高位带来的成本上升存在担忧，但国内物价基准水平偏低且能源结构多元化，对价格的承受韧性逻辑上更强 [3][20] - 猪肉等价格处于调整期对CPI条线形成对冲，当前阶段价格条线仍以机会为主 [3][20] - 应关注价格弹性的修复带给相关行业的机会 [3][20]