行业投资评级 - 对建筑装饰行业给予 **增持（维持）** 评级 [4] 报告核心观点 - 地缘博弈加剧导致能源安全保障迫切性提升，**能源自主可控**已成为国家长期核心战略 [1][15] - 2026年初，中国原油进口遭遇**“双源冲击”**：1月委内瑞拉对亚洲装船停滞，2月底美以联合军事打击重创伊朗原油出口能力，两大供应来源合计占中国2025年海运原油进口的**17%-18%**，在不足两个月内接连中断 [1][15] - 美伊冲突升级使霍尔木兹海峡陷入事实性“准封锁”，该海峡日均通行原油约**1300万桶**，占全球海运石油流量的**31%**，而中国**42%**的原油进口来自需经该海峡运输的海湾国家 [1][15] - 受此影响，布伦特原油价格自2月底约**72美元/桶**快速上涨，3月6日突破**94美元/桶** [1][15] - 中国能源对外依存度长期偏高，2025年对石油、天然气的进口依存度分别为**73%**和**41%**，进口化石能源支出超**4400亿美元** [1][15] - 2026年“两会”将能源保障与粮食安全并列为国家安全基础性工程，明确提出**“能源综合生产能力达到58亿吨标准煤”** 的量化目标，并释放绿色转型强信号 [2][16] - 在 **“能源自主可控”** 投资框架下，建筑板块可重点关注**新型电力系统构建、绿色燃料、煤化工**三大方向 [2][10][11] 根据相关目录分别总结 1. 新型电力系统构建 - 政策将新型电力系统建设提升至国家战略高度，国家发改委表示“十五五”时期将推进**雅鲁藏布江下游水电、“沙戈荒”新能源基地、海上风电基地**等一系列投资**万亿级以上**的能源重大工程 [2][22] - 电网端投资同步加码：**国家电网“十五五”规划投资达4万亿元**，较“十四五”增长**40%**，年均约**8000亿元**，重点投向特高压与跨区输电通道、主配微协同电网升级、数智化基础设施三大领域 [2][22] - **南方电网2026年固定资产投资安排1800亿元**，连续五年创新高 [2][22] - 2025年国家电网特高压招标同比增长**60%**，在手订单已覆盖至2027年 [2][22] - **中国能建**：能源一体化综合服务龙头，在火电、特高压、核电（常规岛）等领域市占率第一 [2][22] - **中国电建**：承担中国**80%**以上的河流规划及大中型水电站勘测设计，完成国内**65%**以上的大中型水电站建设施工，占据国内抽水蓄能电站**90%**的勘察设计市场和**78%**的建设份额，主导全球**50%**以上的大中型水利水电建设市场，同时承担国内**60%**以上的风力及太阳能发电工程的规划设计与建设任务 [3][6][23] - **安科瑞**：国内企业微电网能效管理领军企业 [6] - **中国核建**：承建中国全部在役核电机组的核岛工程，是全球唯一一家连续**40年**不间断从事核电建造的企业 [6][23] - **利柏特**：核电模块龙头，2025年7月转债募资**7.5亿元**、累计投资**13亿元**建设南通基地开拓核电模块业务 [7] - **苏文电能**：稀缺的配网EPCOS一站式服务商，2024年中国配电网投资**3216亿元**，同比增长**10%**，占电网投资的**55%** [7][24] 2. 绿色燃料 - 政策明确设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点，绿色氢能被纳入 **“十五五”109项重大工程** [8][25] - **“十五五”期间**，氢能有望从示范阶段走向工业规模化推广，绿氨、绿醇、可持续航空燃料（SAF）等是重点发展方向 [8][25] - **中国能建**：超前布局氢能，签约项目投资总额超**2000亿元**，在国内外储备绿色氢氨醇、SAF等项目**50余个**，全球最大的绿色氢氨醇一体化松原氢能产业园项目一期已投产 [8][25] - **中国铁建**：在手吉林省榆树市的绿色甲醇项目，总投资**214亿元**，建成后年产绿色甲醇**27万吨**，为国内首个绿电耦合生物质制甲醇的综合性示范工程 [8][25] - 中国化学、东华科技等化学工程企业亦是绿色氢氨醇项目施工端的重要受益标的 [8] 3. 煤化工 - 发展煤制油、煤制气等现代煤化工对提高能源自给率的战略重要性提升，后续政策支持力度有望加码 [9][26] - 近期油价上涨显著增强煤化工路线相对石油化工路线的成本竞争力，盈利预期改善 [9] - 当前新疆、陕西、内蒙古等主要煤化工基地有多个项目处于规划或建设阶段，其中**新疆地区拟在建项目投资总额近9000亿元** [9][26] - 2026年初以来，国能准东煤制气、山能五彩湾煤制烯烃等大型项目推进EPC及核心装备招标 [9][27] - 重点推荐煤化工EPC龙头：**中国化学、东华科技、三维化学、中石化炼化工程**等 [9][11][27]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 地缘博弈加剧导致能源安全保障迫切性空前提升，能源自主可控已成为国家长期核心战略[1][15] - 2026年开年，中国原油进口遭遇委内瑞拉和伊朗“双源冲击”，两大来源合计占中国海运原油进口的17%-18%[1][15] - 霍尔木兹海峡陷入“准封锁”，日均通行原油约1300万桶，占全球海运石油流量的31%，导致布伦特原油价格从2月底约72美元/桶快速上涨至3月6日突破94美元/桶[1][15] - 中国能源对外依存度长期偏高，2025年石油/天然气进口依存度分别为73%/41%，进口化石能源支出超4400亿美元[1][15] - 2026年“两会”将能源保障提升至与粮食安全并列的国家安全基础性工程高度，并设定“能源综合生产能力达到58亿吨标准煤”的量化目标[2][16] - 在“能源自主可控”投资框架下，建筑装饰行业将重点受益于新型电力系统构建、绿色燃料及煤化工三大方向的政策与投资驱动[2][10][11] 核心内容总结 一、 行业投资逻辑与背景 - 能源安全形势严峻：2025年伊朗与委内瑞拉合计占中国海运原油进口的17%-18%，2026年初供应接连中断[1][15]；中国42%的原油进口来自需经霍尔木兹海峡运输的海湾国家，80%进口原油途经马六甲海峡[1][15] - 政策定调明确：2026年《政府工作报告》将能源保障列为国家安全基础性工程，并首次提出“制定能源强国建设规划纲要”[2][16][22] - 战略长期性：地缘变局使能源安全从短期关切升级为国家长期核心战略，相关领域将持续获得政策与资金的确定性支持[2][16] 二、 重点投资方向一：新型电力系统构建 - 政策强力推动：政府工作报告明确提出“着力构建新型电力系统，加快智能电网建设，发展新型储能，扩大绿电应用”[2][22] - 万亿级投资规划：国家发改委将推进雅鲁藏布江下游水电、“沙戈荒”新能源基地、海上风电基地等一系列投资万亿级以上的能源重大工程[2][22] - 电网投资加码：国家电网“十五五”规划投资达4万亿元，较“十四五”增长40%，年均约8000亿元[2][22]；南方电网2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高[2][22] - 特高压建设加速：2025年国家电网特高压招标同比增长60%，在手订单已覆盖至2027年[2][22] - 重点受益公司： - **中国能建**：能源一体化综合服务龙头，在火电、特高压、核电（常规岛）等领域市占率第一[2][22] - **中国电建**：承担国内80%以上的河流规划及大中型水电站勘测设计、65%以上的大中型水电站建设施工、国内抽水蓄能电站90%的勘察设计和78%的建设份额、国内60%以上的风电及太阳能发电工程规划设计建设[3][6][23] - **安科瑞**：国内企业微电网能效管理领军企业[6] - **中国核建**：承建我国全部在役核电机组的核岛工程[6][23] - **利柏特**：核电模块龙头，已切入中广核宁德二期模块项目[7] - **苏文电能**：稀缺的配网EPCOS一站式服务商，2024年我国配电网投资3216亿元，同比增长10%，占电网投资的55%[7][24] 三、 重点投资方向二：绿色燃料 - 政策培育新增长点：《政府工作报告》明确设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料，绿色氢能被纳入“十五五”109项重大工程[8][25] - 产业发展阶段：“十五五”期间氢能有望从示范阶段走向工业规模化推广，绿氨、绿醇、可持续航空燃料（SAF）等是重点方向[8][25] - 重点受益公司： - **中国能建**：超前布局氢能，签约项目投资总额超2000亿元，储备国内外项目50余个，全球最大的绿色氢氨醇一体化松原氢能产业园项目一期已投产[8][25] - **中国铁建**：在手吉林省榆树市绿色甲醇项目，总投资214亿元，建成后年产绿色甲醇27万吨[8][25] - **中国化学、东华科技**：绿色氢氨醇项目施工端的重要受益标的[8] 四、 重点投资方向三：煤化工 - 战略重要性提升：外部供给不确定性加大背景下，发展煤制油、煤制气以提高能源自给率的战略重要性进一步提升[9][26] - 经济性改善：油价上涨显著增强煤化工路线相对石油化工路线的成本竞争力，提振投资扩产意愿[9][26] - 项目储备丰富：新疆地区拟在建项目投资总额近9000亿元，2026年初以来多个大型项目推进招标[9][26][27] - 重点受益公司：推荐煤化工EPC龙头**中国化学、东华科技、三维化学、中石化炼化工程**等[9][11][27] 五、 投资建议与重点公司估值摘要 - 报告在“能源自主可控”框架下，明确建议关注新型电力系统、绿色燃料、煤化工三大方向，并列出重点公司及估值[11][29] - 部分公司估值参考（基于2026年预测）： - 中国能建（A股）：PE 12X[11] - 中国电建：PE 7.6X， PB 0.71X[11] - 中国铁建：PE 4.6X， PB 0.36X[11] - 中国化学：PE 8X[11] - 三维化学：PE 17X， 股息率约4.9%[11] - 中石化炼化工程：PE 12X， 股息率约5.4%[11]

投资评级与核心观点 - 报告维持中国能建“增持”评级，并给予目标价3.86元，对应2026年17.5倍市盈率 [3][8] - 核心观点：公司定增获证监会同意注册批复，将深度参与“东数西算”建设，并大力发展战略性新兴产业，抢抓新能源、氢能、储能、特高压等领域发展机遇 [2][3][4][5] 财务预测与估值 - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为87.07亿元、93.30亿元、98.89亿元，同比增速分别为3.7%、7.2%、6.0% [3][31] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.21元、0.22元、0.24元，同比增速分别为3.7%、7.2%、6.0% [3][31] - 目标价3.86元是基于可比公司PE和PB估值法综合得出，其中PE法（2026年17.9倍）对应价值3.94元，PB法（1.2倍）对应价值3.78元 [32][35][38] 业务分析与展望 - **工程建设业务**：是核心收入来源，2024年营收占比84.0%，毛利占比51.5% [18][19][20]；公司是该领域的国家队，承担国内70%以上的火电工程、大型水电超50%的施工份额及66%以上已投运核电的常规岛工程 [24] - **投资运营业务**：成长性显著，2024年毛利占比提升至22.7% [18][20]；截至2024年末，新能源控股并网装机容量达1,519.55万千瓦，同比增长59.8% [27] - **新签订单结构优化**：2025年新签合同总额14,493.8亿元，同比增长2.9% [22]；其中新能源及综合智慧能源新签额5,925.8亿元，占比40.9%，同比增长6.7% [23][24]；境外新签合同额3,506.7亿元，同比增长9.1%，占比提升至24.2% [23] - **“东数西算”与算电协同**：公司将充分发挥“数能融合”与“算电协同”优势，以国家八大算力枢纽为基础，深度参与“东数西算”战略建设 [4][17] 战略新兴产业布局 - **新能源**：截至2025年上半年，累计获得国内新能源开发指标超7,600万千瓦；控股投运发电项目214个，并网装机容量2,028.7万千瓦；近三年并网装机容量复合增长率达57.6% [5] - **氢能与绿色燃料**：吉林松原氢能产业园一期于2025年12月投产，可实现年产4.5万吨绿氢、20万吨绿氨和绿色甲醇 [5]；公司积极布局可控核聚变关键技术 [5] - **储能**：积极拓展抽水蓄能业务；截至2025年上半年，累计完成压缩空气储能选址签约超30座，并投资建设全球首个竖井式重力储能工程化应用项目 [5] - **电网建设**：国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [5]；公司承担100%特高压工程设计工作，代表世界最高水平 [5] - **水利工程**：高规格组建专业团队，积极参与雅鲁藏布江下游水电工程等国家重大水利项目建设 [5] 定向增发与历史行情 - 公司于2024年6月11日发布定增预案，拟募集资金不超过90亿元，用于哈密光热储一体化、浙江火电光热光伏、湖北应城压缩空气储能及乌兹别克斯坦风电等项目 [3][39] - 该定增申请已于2025年6月11日获得中国证监会同意注册批复 [3][39] - 复盘历史，其他七大建筑央企从发布定增预案到完成定增期间，股价最大涨幅分别为：中国建筑164.03%、中国铁建176.71%、中国中铁178.82%、中国交建229.16%、中国电建21.35%、中国化学180.26%、中国中冶56.87% [3]

行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业的评级为“强于大市”（维持）[2] 核心观点 - 两会及“十五五”规划定调积极，宏观政策务实，财政支持力度加大，2026年经济增长目标为4.5%-5%，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、特别国债3000亿元，安排地方政府专项债券4.4万亿元，中央预算内投资7550亿元，并安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设[8][20] - 在此背景下，报告继续推荐建筑央国企及布局新质生产力、未来产业的标的，并梳理出三条投资主线[8][12][13] 根据目录总结 1. 行业观点与投资建议 - **市场表现**：本期（2026年3月2日至3月6日）SW建筑装饰指数下跌0.70%，全部A股指数下跌0.93%，板块相对全部A股取得超额收益0.22个百分点，子板块中园林工程（+7.88%）、国际工程（+1.60%）、基建市政工程（+1.54%）表现较优[8][19][36] - **资金面**：专项债发行进度同比加速，截至3月6日，专项债累计新发行9,024亿元，累计净融资8,324亿元，发行额与净融资均高于近两年同期水平，已完成全年发行进度的21%，同比加快7个百分点，城投债累计净融资855亿元，2026年暂未发行特别国债[8][26] - **受益方向**：报告认为三类企业将受益于两会及“十五五”稳增长政策： 1. **建筑央企**：作为“十五五”重点工程承担者将核心受益，且地方政府化债推进有望缓解其现金流压力[2][20] 2. **地下管廊建设及检测评估类企业**：城市更新推进将提升地下管廊及检测评估需求[2][21] 3. **运河、高标农田等重点项目参与者**：“十五五”规划强调粮食与能源安全，相关工程建设有望加速[2][9][21] - **新质生产力与未来产业**：两会提出发展智能建造，培育壮大新兴产业和未来产业，六大新兴支柱产业（集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人）2025年相关产值已接近6万亿元，预计2030年有望扩大到10万亿元以上，六大未来产业包括量子科技、生物制造、绿色氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、6G[10][22] - **出海机遇**：“一带一路”沿线国家年基建支出超1万亿美元，其中东南亚、非洲市场分别达3700亿、1500亿美元，铁路及轨交是重点，测算东南亚/中东/非洲到2030年左右铁路轨交潜在市场空间分别为2.9万亿/1.9万亿/1.8万亿元[11][25] - **配置建议**：报告推荐三条投资主线[12][13][30][31] 1. **主线一（央国企及国际工程）**：重视建筑央国企低位修复及第二曲线转型，推荐中国铁建、中国中铁等八大建筑央企，地方国企四川路桥、隧道股份等，以及四大国际工程公司中材国际、北方国际等 2. **主线二（高景气工程环节）**：推荐受益重点工程建设的掘进、民爆、岩土工程等环节，如高争民爆、铁建重工、中铁工业等 3. **主线三（新经济方向）**：推荐积极布局商业航天、低空经济、算力、AI等方向的标的，如罗曼股份、宏润建设、志特新材、浦东建设等 2. 本期行情回顾 - **板块与个股涨跌**：本期SW建筑装饰指数下跌0.70%，全部A股指数下跌0.93%，板块取得超额收益0.22个百分点，个股方面，中国能建（+13.78%）、华建集团（+8.00%）、四川路桥（+6.44%）涨幅居前[36][38] 3. 本期重点公司动态跟踪 - **圣晖集成**：发布2025年业绩快报，初步核算实现营业收入29.9亿元，同比增长48.85%；归母净利润1.54亿元，同比增长34.91%[11][44] - **中国电建**：发布2026年1月经营数据，新签合同894.36亿元，同比减少14.92%，其中能源电力、水资源与环境、城市建设与基础设施新签合同额分别为593.24亿元、149.38亿元、122.66亿元，同比变动分别为-16.57%、+78.32%、-50.82%[11][44] 4. 行业估值现状 - 截至2026年3月6日，建筑各子板块PE（TTM）分别为：房屋建设6.38倍、装修装饰-26.84倍、基础市政工程建设8.45倍、园林工程-13.18倍、钢结构39.28倍、化学工程13.07倍、国际工程13.70倍、其他专业工程63.52倍、工程咨询服务50.45倍[47]

投资评级与核心观点 - 维持中国能建“增持”评级，目标价3.86元，对应2026年17.5倍市盈率 [3][8] - 核心观点：公司定增获证监会同意注册批复，深度参与“东数西算”建设，并大力发展战略性新兴产业，抢抓新能源/氢能/储能/特高压等发展机遇 [2][3][4][5] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年盈利预测，归母净利润分别为87.07亿元、93.30亿元、98.89亿元，同比增长3.7%、7.2%、6.0% [3][31] - 对应2025-2027年每股收益(EPS)预测为0.21元、0.22元、0.24元 [3][31] - 目标价3.86元基于PE和PB两种估值方法综合得出：按2026年PE给予17.9倍估值对应3.94元，按PB给予1.2倍估值对应3.78元 [32][35][38] 定向增发进展与历史行情 - 公司向特定对象发行A股股票申请于2025年6月11日获得中国证监会同意注册批复，计划募集资金总额不超过90亿元 [3][39] - 募集资金拟用于哈密“光（热）储”多能互补一体化绿电示范项目（30亿元）、浙江火电光热+光伏一体化项目（30亿元）、湖北应城300MW级压缩空气储能电站示范项目（5亿元）及乌兹别克斯坦风电项目（25亿元） [39] - 复盘历史，其他七大建筑央企从发布定增预案到完成定增期间股价最大涨幅显著，例如中国交建最大涨幅达229.16%，中国中铁为178.82%，中国化学为180.26% [3][40][42][47][49][52][54][59] 业务发展：深度参与“东数西算”与算电协同 - 公司将充分发挥“数能融合”与“算电协同”优势，以国家八大算力枢纽为基础，积极推动能源行业智慧低碳转型，致力于成为国家“东数西算”战略的重要践行者 [4][17] - 2026年政府工作报告要求实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程 [3] 业务发展：大力布局战略性新兴产业 - **新能源业务**：截至2025年上半年，累计获得国内新能源开发指标超7600万千瓦；控股投运发电项目214个，并网装机容量2028.7万千瓦；近三年并网装机容量复合增长率达57.6% [5] - **氢能与绿色燃料**：吉林松原氢能产业园示范项目一期于2025年12月投产，可实现年产4.5万吨绿氢、20万吨绿氨和绿色甲醇 [5] - **储能业务**：积极拓展抽水蓄能，签约四川大邑、湖北长阳等项目；累计完成压缩空气储能选址签约超30座；投资建设全球首个竖井式重力储能工程化应用项目 [5] - **特高压与电网投资**：公司承担100%特高压工程设计工作；国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [5] - **可控核聚变与水电**：积极布局可控核聚变领域；高规格组建团队参与雅鲁藏布江下游水电工程等国家重大水利项目建设 [5] 经营与订单结构 - **营收与毛利结构**：2024年，工程建设/投资运营/工业制造/勘测设计及咨询业务的毛利占比分别为51.5%、22.7%、10.0%、13.9% [18][20][21] - **新签订单**：2025年新签合同总额14493.8亿元，同比增长2.9%。其中，工程建设业务新签13464.8亿元（占比92.9%），勘测设计及咨询业务新签261.6亿元，同比增长32.7% [22][24] - **订单细分优化**：2025年工程建设业务中，新能源及综合智慧能源新签5925.8亿元，同比增长6.7%，占比达40.9%；传统能源新签2909.5亿元，占比20.1% [23][24] - **境外业务**：2025年境外新签合同额3506.7亿元，同比增长9.1%，占比提升至24.2% [23] 各业务板块展望 - **工程建设**：作为传统能源电力建设主力军，承担国内70%以上火电工程、大型水电超50%施工份额、66%以上已投运核电常规岛工程。预计2025-2027年营收增速为7.0%、5.5%、5.0% [24][29] - **投资运营**：截至2024年末，新能源控股并网装机容量1519.55万千瓦，同比增长59.8%。大力推进“投建营”一体化，预计2025-2027年营收增速为20.0%、15.0%、15.0% [26][27][29] - **工业制造**：致力于建设绿色建材、工业产品及装备提供商，预计2025-2027年营收增速稳定在5.0% [28][29] - **勘测设计及咨询**：能源电力勘察设计技术处于引领地位，承担国内90%以上火电设计业务，预计2025-2027年营收增速稳定在9.0% [28][29]

行业投资评级 - 建筑工程业评级为“增持” [1] 报告核心观点 - 两会政府工作报告首次提及“算电协同”与“绿色燃料”，为行业带来新基建与绿色低碳经济两大投资主线 [3][4] - 政策明确将实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，并着力构建新型电力系统，发展氢能、绿色燃料等新增长点 [4] - 国家发改委指出，包括电网、算力网在内的“六张网”和重点设施到2026年投资将达7万亿元，并重点打造新型储能等六大新兴支柱产业和绿色氢能等未来产业 [4] - 报告重点分析了中国能建、中国电建、华电科工等公司在“AI+能源电力”、人工智能+、氢储氨醇一体化等领域的布局与进展，认为它们是把握政策机遇的关键标的 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 两会政策与行业机遇 - 两会政府工作报告首次提出实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，并加强全国一体化算力监测调度 [4] - 政策要求构建新型电力系统，加快智能电网建设，发展新型储能，扩大绿电应用 [4] - 提出大力发展绿色低碳经济，培育氢能、绿色燃料等新增长点 [4] - 国家发改委规划，到2026年对电网、算力网等六张网和重点设施投资7万亿元，并打造新型储能等六大新兴支柱产业及绿色氢能等六个未来产业 [4] 重点公司业务布局与进展 **中国能建** - 聚焦“AI+能源电力”，发挥“数能融合”和“算电协同”优势，深度参与“东数西算”枢纽建设，投资布局多个数据中心项目，如总投资约41亿元的甘肃庆阳大数据中心园区项目 [4] - 国内外储备绿色氢氨醇、可持续航空燃料等项目50余个，其中兰州新区绿电制氢氨项目一期已产氢，松原氢能产业园（绿色氢氨醇一体化）入选国家首批绿色液体燃料技术攻关试点项目 [4] - 截至2025年中，累计获得国内新能源开发指标超7600万千瓦，并网装机容量2028万千瓦，在建发电项目装机容量1174万千瓦 [4] **中国电建** - 统筹推进“人工智能+”行动，加快培育人工智能产业，健全大数据体系，推进数据中台建设 [5] - 数字化新签合同包括北京房山数据中心（20亿元）、北京智慧交通算力中心（18亿元）、河北华章算力枢纽（23亿元）、新疆伊吾智算中心（20亿元）等 [5] - 截至2025年中，控股并网装机容量3516万千瓦，其中风电1083万千瓦（同比增20.45%），太阳能发电1304万千瓦（同比增60.87%），水电709万千瓦（同比增3.53%），独立储能装机55万千瓦 [5] **华电科工** - 积极探索新能源+氢储氨醇投建营一体化，推出“华臻”和“华瀚”系列电解槽产品，并开发出万吨级低温低压高效绿氢耦合绿氨成套装备 [6] - 聚焦“AI+工程”场景落地，通过自研算法将计算机视觉等技术应用于无人机巡检、施工质量检测等 [6] - 截至2025年6月底，参与海上风电、海上光伏、海洋牧场建设项目40余个，承建风场装机容量超350万千瓦 [6] 近期重点报告观点汇总 **科技与新质生产力方向** - 推荐AI、可控核聚变、低空经济、卫星、新能源、机器人智能建造、量子、数据资产等建筑新质生产力方向 [10] - AI算力相关标的包括甘咨询、宁波建工、城地香江；AI应用推荐华建集团、华设集团 [10] - 低空经济推荐设计总院、华设集团、隧道股份；洁净室行业推荐亚翔集成 [10] - 氢能需求预计2030年增至3700万吨，2060年增至1.3亿吨，推荐华电科工 [10] - 机器人智能建造推荐鸿路钢构 [10] **顺周期资源品与化工工程** - 推荐拥有铜、钴、镍、金等矿产资源的建筑公司，如中国中冶、中国中铁、中国电建、上海建工、北方国际 [11] - 政策支持化工投资，节能降碳打开新空间，推荐中国化学（股权激励考核2025年扣非净利增速10%） [11] **基建央国企与红利板块** - 推荐业绩稳健、股息率可观的公司，如中国建筑（股息率5.00%）、中材国际（股息率4.76%）、隧道股份（股息率4.55%） [11] - 稳增长、化债政策下，推荐估值处于历史底部的建筑央企中国铁建、中国中铁、中国交建 [11] - 国际工程公司2025年第三季度订单加速，推荐中钢国际、北方国际、中材国际、中工国际等 [11] **区域与专业板块** - 新疆基建景气度提升，推荐中国中铁、中国铁建；四川推荐四川路桥；西藏推荐中国电建 [11] - 专业工程板块推荐中国化学、中国电建、中国中冶、华电科工，以及一带一路国际工程公司 [30] 重点公司推荐摘要 **中国能建** - 氢能产业园正式投产运行，积极布局可控核聚变领域 [35] - 2025年第三季度归母净利润同比减少12.4%，新签合同额同比增长2.9%至14493.8亿元 [36][37] - 松原氢能产业园一期工程投产，可实现年产4.5万吨绿氢及20万吨绿氨和绿色甲醇 [38] **华电科工** - 重大合同快速增长，海外业务进展显著 [40] - 2025年全年公告重大合同125.14亿元，同比增长83.8%，其中氢能业务新签8.15亿元 [40] - 签订辽宁华电丹东东港100万千瓦海上风电项目（34.15亿元）及调兵山风电制氢耦合绿色甲醇项目（8.15亿元） [41] **亚翔集成** - 母公司单1月合并营收同比增长87.6%，进一步开拓东南亚市场 [44] - 2026年单1月合并营收65.6亿新台币（约14.4亿元人民币），同比增长87.6% [44] - 台积电2026年单1月营收同比增长36.8%，美光科技计划未来十年在新加坡投资240亿美元 [45] **中国建筑** - 第三季度归母净利润承压，但估值底部、分红稳定可观 [48] - 2025年第三季度归母净利润下降24.1%，前3季度新签合同额32936亿元，同比增长1.4% [49][50] - 当前股息率5%，分红比例24.3%，2025年预测市盈率4.7倍 [52] **中国化学** - 己二腈实现突破，煤化工技术国际领先 [54] - 2025年第一季度归母净利润增长18.8%，2024年新签合同3669.4亿元，同比增长12.3% [55][56] - 2025年计划利润总额增长4.4%，股权激励考核要求扣非归母净利润复合增长率不低于15% [57] **中国交建** - 经营现金流显著改善，推进资产盘活工作 [59] - 2025年第三季度归母净利润下降16.3%，但扣非归母净利润增长24.1%；前3季度经营净现金流净流出同比收窄 [60][61] - 2025年度预分红比例不低于上半年归母净利润的20% [62] **中国中铁** - 铜钼矿产资源待重估，承建海南商业航天发射场 [64] - LME铜价维持高位，公司铜、钴、钼保有储量国内领先；2025年上半年矿产资源业务归母净利润25.8亿元，占比22% [65] - 2025年新签合同27509亿元，同比增长1.3%，其中境外业务增长16.5% [66] - 全面推进“人工智能+”专项行动，发布企业大模型“先锋大模型” [67] **中国铁建** - 第三季度归母净利润增长8.3%，海外订单快速增长 [69] - 2025年第三季度归母净利润同比增长8.3%，前3季度新签合同15188亿元，其中境外业务同比增长94.5% [70][71] - 当前市净率0.39倍，处于近10年分位数1%，股息率3.8% [72] **四川路桥** - 第三季度归母净利润增长60%，预期股息率具性价比 [74][75] - 2025年第三季度归母净利润增长59.7%，前3季度新签合同971.73亿元，增长25.16% [76][77] - 公司承诺2025-2027年现金分红比例不低于年度净利润的60%，当前股价对应2025年预期股息率6.0% [78] **中材国际** - 第三季度经营现金流改善，海外订单快速增长 [80] - 2025年前3季度归母净利润增长0.68%，境外新签合同413.04亿元，增长37% [81][83] - 当前2025年预测市盈率8.0倍，股息率4.95%，公司承诺2025、2026年现金分红比例同比增长不低于10% [84] **中钢国际** - 营收利润阶段承压，但毛利率与现金流显著改善 [86] - 受国内钢铁工程需求承压影响，下调2025年每股收益预测至0.51元（同比降12.8%） [86]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持）[3] 报告核心观点 - 报告认为，2026年政府工作报告宏观定调积极，财政政策更加积极，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，并拟发行超长期特别国债1.3万亿元及地方政府专项债券4.4万亿元，有望改善建筑行业资金面，推动企业订单和业绩修复[8] - 报告建议关注三条投资主线：一是受益于重点工程建设的低位建筑央国企；二是地产企稳背景下有望率先走出盈利拐点的消费建材龙头；三是积极布局未来产业与智能建造的转型企业[12] 宏观定调与财政政策 - 2026年经济增长目标设定在4.5%-5%之间，城镇调查失业率目标5.5%左右，居民消费价格涨幅目标2%左右[8] - 财政政策更加积极，今年赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，比上年增加2300亿元[8] - 一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元，比上年增加约1.27万亿元[8] - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元，持续支持“两重”建设、“两新”工作等；拟发行特别国债3000亿元；拟安排地方政府专项债券4.4万亿元[8] - 货币政策保持适度宽松，将灵活运用降准降息等工具[8] - 截至2026年2月27日，专项债累计新发行8,077亿元，净融资7,461亿元，发行进度达全年18%，同比提升6个百分点[8] 投资与重点建设领域 - 投资将聚焦新质生产力、新型城镇化等重点领域，今年拟安排中央预算内投资7550亿元[8] - 安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设[8] - 报告提示重视西部大开发、高标农田、运河建设等涉及国家安全的重点领域[8] - 经测算，西藏“十五五”期间铁路建设强度或同比提升136%，四川“十五五”期间铁路、高速公路建设强度或同比分别提升25.6%和23%[8] - 投资额1.2万亿元的雅下水电枢纽开工建设[8] - 测算2026-2030年每年高标农田建设空间超2000亿元，江淮运河、平陆运河等6大运河总建设空间约8000亿元[8] 新质生产力与智能建造 - 政府工作报告提出发展智能建造，培育现代化建筑产业链[8] - 培育壮大新兴产业和未来产业，打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业[8] - 建立未来产业投入增长和风险分担机制，培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业[8] - 深化拓展“人工智能+”，促进智能终端和智能体推广；实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程；加快发展卫星互联网[9] - 报告观察到板块内多家企业积极跨界拓展新质生产力，例如罗曼股份收购武桐树科技，宏润建设参股镜识科技和矩阵超智，苏州规划拟收购东进航科，志特新材进军AI4S+量子计算领域[9] 出海与“一带一路” - 报告指出，“一带一路”沿线国家年基建支出超1万亿美元，其中东南亚、非洲市场分别达3700亿美元和1500亿美元[9] - 铁路及轨交有望成为重点抓手，测算东南亚、中东、非洲到2030年左右铁路轨交潜在市场空间分别为2.9万亿元、1.9万亿元和1.8万亿元[9] 城市更新 - 政府工作报告提出高质量推进城市更新，稳步实施城镇老旧小区、城中村等改造[9] - 加强城市基础设施生命线安全工程建设，再建设改造地下管线15万公里以上[9] - 报告测算旧改有望拉动直接投资市场规模超1万亿元，消费建材（防水材料、建筑涂料、管材）和重点城市的国资施工企业、管材企业有望受益[9] 新能源与绿色经济 - 绿色燃料首次写入政府工作报告，将培育氢能、绿色燃料等新增长点[9] - 实施非化石能源十年倍增行动，推进非化石能源安全可靠有序替代化石能源[9] - 2025年中国绿氢产能已突破26.5万吨/年；截至2025年底，全国风光氢基能源项目数量共908个[9] - 报告指出布局绿氢、绿醇等绿色燃料的企业有望受益，例如中国能建、中国化学[9][10] 房地产与消费建材 - 2026年1月，重点城市二手房成交面积环比上升16%，同比增长33%，一线城市同比增幅普遍超20%[12] - 近期防水企业集体发布涨价函，将涂料、卷材类产品提价5%-10%[12] - 报告提示重视房地产市场筑底企稳，带动消费建材头部企业盈利企稳改善[12] 地方政府债务化解 - 化债政策目标是在2028年之前，将地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元[12] - 该政策5年有望降低地方政府财务成本6000亿元左右[12] - 伴随化债政策推进，地方政府将有更大财政空间推进在建基建项目[12] 具体投资建议 - **主线一：受益重点工程建设的低位建筑央国企**[12] - 推荐八大建筑央企：中国铁建、中国中铁、中国化学、中国能建、中国交建、中国建筑、中国电建、中国中冶[12] - 推荐地方国企：四川路桥、隧道股份、安徽建工[12] - 推荐四大国际工程：中工国际、中钢国际、中材国际、北方国际[12] - **主线二：地产企稳背景下的消费建材龙头**[12] - 推荐：东方雨虹、三棵树、兔宝宝、悍高集团[12] - 建议关注：北新建材、伟星新材、科顺股份、青鸟消防[12] - **主线三：布局未来产业与智能建造的转型企业**[12] - 推荐：罗曼股份、宏润建设、志特新材、浦东建设、鸿路钢构、地铁设计[12] - 建议关注：苏州规划、辉煌科技、青鸟消防、华蓝集团[12]

报告行业投资评级 - 维持评级 [1] 报告的核心观点 - 报告基于2026年政府工作报告的政策导向，认为建筑行业将受益于国家在重大工程、新质生产力、新型城镇化等领域的持续投资，行业投资有望止跌回稳，并提出了围绕稳增长、高质量发展、成长主线及供需改善等多条投资线索 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济与政策目标 - 2026年经济增长目标设定为4.5%-5%，与去年同期的5%相比略有调整 [4] - 2026年赤字率拟按4%左右安排，与去年持平，赤字规模为5.89万亿元，比上年增加2300亿元 [4] - 一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元，比上年增加约1.27万亿元 [4] - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元（与去年持平），拟发行特别国债3000亿元（去年为5000亿元），拟安排地方政府专项债券4.4万亿元（与去年持平） [4] - 货币政策将把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，灵活运用降准降息等多种政策工具 [4] 重点投资与发展领域 - “十五五”时期提出6方面109项重大工程，包括引领新质生产力发展、构建现代化基础设施体系等 [4] - 2026年将聚焦新质生产力、新型城镇化、人的全面发展等重点领域，增强市场主导的有效投资增长动力 [4] - 拟安排中央预算内投资7550亿元，去年规模为7350亿元 [4] - 安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设 [4] - 鼓励打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业 [4] - 深化拓展“人工智能+”，推动重点行业领域人工智能商业化规模化应用 [4] - 实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，加快发展卫星互联网，打造“5G+工业互联网”升级版 [4][5] 区域发展与城镇化 - 2025年末，中国城镇化率为67.89%，与发达国家80%左右的水平相比尚有提升空间 [5] - 支持京津冀、长三角、粤港澳大湾区打造世界级城市群，高标准高质量推进雄安新区建设 [5] - 提升成渝地区双城经济圈发展能级，推动长江中游城市群等加快发展 [5] 房地产与债务风险化解 - 因城施策控增量、去库存、优供给，探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等 [5] - 有序推动安全舒适绿色智慧的“好房子”建设 [5] - 加快化解隐性债务风险，优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险 [5] 行业投资建议与公司推荐 - **重大工程与城市更新**：推荐中国电建、中国能建、中国建筑、上海建工、金螳螂、亚厦股份等 [5] - **稳增长主线**：推荐围绕基建、大宗资源品涨价、高股息、出海、并购重组等主题的安徽建工、中材国际、隧道股份、中钢国际、中国建筑、四川路桥、中国铁建、中国中铁、中国交建、中国中冶、山东路桥等 [5] - **成长主线**：关注低空经济、焊接机器人、算力工程，建议关注设计总院、中交设计、华设集团、地铁设计、上海建科、鸿路钢构、东南网架等 [5] - **供需改善领域**：关注新疆煤化工、核电工程、洁净室工程，建议关注中国化学、东华科技、中国核建等 [5]

行业背景与核心观点 - 2025年是中国房地产行业新旧动能转换、城镇化转型的关键时期，行业成功实现迭代，保交房任务全面完成，“好房子”建设迈出坚实步伐 [1] - 群众住房需求从“有无”转向对“品质”的更高追求，推动行业向品质深耕加速转型 [1] - 政策持续发力，明确了“安全、舒适、绿色、智慧”的“好房子”核心内涵，例如住建部将住宅层高标准提升至不低于3米，为国常会多次明确方向 [1] - 在政策与市场需求双重驱动下，主流房企加大“好房子”产品体系布局，在兑现交付规模基础上提升交付品质 [1] - 2025年年终至2026年年初，披露交付信息的企业数量相比上一年度明显增加，交付工作仍是行业与社会关注的核心焦点 [3] 2025年度交付总体表现 - 头部房企展现出强劲兑现能力，交付完成度普遍保持高位，尽管行业整体交付规模随销售大盘同步回调 [4] - 保利发展交付130,000套住房 [4] - 中海地产交付133,200套住房，并实现100%及时交付 [4] - 华润置地交付71,000套住房 [4] - 绿城中国交付118,600套住房 [4] - 碧桂园交付170,000套住房，交付规模领跑行业 [6] - 提前交付成为常态，多家房企交付标准远超基础要求 [5] - 万科地产累计交付212个社区，其中54个社区实现提前交付 [5] - 建发房产在全国44座城市为超5.7万户家庭完成交付，98%的项目较合同约定提前交付 [5] - 邦泰集团超60%的项目实现提前交付 [5] - 高收房率与高业主满意度成为行业鲜明特征 [6] - 华发股份全年交付2.6万套住房，超九成业主满意度 [6] - 中国铁建地产累计交付27个项目近万户，整体到场交付率超95% [6] - 中建壹品累计交付新房7,927套，一次性来访收房率达93% [6] - 保亿置业交付精装修房屋2,283户，集中交付率达91.99% [6] - 中国电建地产全年交付12个项目15个批次，到访交付率突破99% [6] 标准化交付体系建设 - 各大房企发力打造专属交付标准体系，将交付品质转化为可量化、可落地的执行准则 [8] - 保利发展制定“6321交付力体系”，将联合验收工作前置：提前6个月启动竣备并介入交付，提前3个月开展逐户验收，提前2个月启动交付大会，提前1个月完成90%的交付准备工作 [8] - 交付前一两个月，保利发展落实“一房五验”制度，组织项目各参与方及业主提前验房 [8] - 中海地产发布「中海好房子 Living OS系统」，凭借16大产品系统、24项客户期待及172项全维需求覆盖，构建覆盖居住全周期的标准化体系 [10] - 保利置业升级“吾心交付体系”，联动工程师、维保、物业提供一对一专业陪验，搭配“两小时内响应”快修服务，并落地POLY吾+社群 [10] - 邦泰集团提出“品质筑品位”品牌主张，建全并完善“质爱交付”全景交付品牌，2025年在7省20城35个项目完成49次交付，累计交付超28,000户 [10] - 华发股份推行“三检三查 + 第三方飞检”全流程品控机制，搭配全周期客户端风控体系 [11] - 中国铁建地产建立“集团 — 区域公司 — 项目组 — 物业公司”三层四级管控体系，覆盖16个关键服务环节，结合“两年竣备”体系细化三轮查验标准，交付前6个月启动专项筹备 [11] 透明化交付实践 - 透明化交付成为房企化解业主焦虑、赢得信任的关键抓手，通过搭建公开透明的沟通与监督机制，让业主深度参与建造全过程 [14] - 万科地产打造智慧工地体系，运用360全景相机、无人机巡检等技术实现24小时云监工，济南雪山万科城项目业主可通过手机小程序实时掌握施工进度与质量 [14] - 中国房地产业协会在济南市中万科城启动“验鉴好房子”活动，以“先验房后交房”模式实地检验项目施工工艺 [14] - 建发房产主动组织“业主预验收”，邀请业主亲临现场提前查验，做到“先验收，再交付” [18] - 中国电建地产推行家书播报、阳光建造机制，并邀请政府、监理、业主等五方成立“建委会”，从参观、监督、沟通、进度四方面确立阳光标准 [18] - 华润置地试点“全时工地开放”：主体封顶后，业主可随时预约进入工地，在工程师陪同下直面工艺全过程，该模式正从北京、宁波、三亚等试点项目逐步走向全国标准化 [18] 全流程交付服务升级 - 各大房企交付服务延伸至交付前、中、后全流程，以精细化、人性化举措构建无缝衔接的居住体验 [20] - 交付前，华发股份的南京华发四季雅筑项目提前三个月引入第三方机构开展三轮排查整改，交付前45天问题整改完成率100%，并在交付前一个月策划业主开放日 [20] - 交付前，华润置地通过“归家三部曲”配套21项全周期服务，设立“润邻大使”一对一专属对接，以“一户一档”进度播报实现信息透明，并开放大货区、组织实景体验，同时提供提前收房、精装加载策划、前置装修手续办理等服务 [20] - 交付中，华发股份在南京项目配置80人专业陪验团队与180人快修天团，实现1:2高配比服务，问题响应速度压缩至15分钟内，在中山学府壹号项目配备80人快修团队与50人一对一陪验团队 [23] - 交付中，华润置地全面推行“云交付”，设立一站式办理窗口实现“交付即办证/交证”，升级“生活化陪验”模式 [27] - 交付中，保利置业配备一对一验房工程师与快修团队；中国金茂打造“2对1”双专业陪验服务，联合多部门驻场办公，并营造归家仪式感 [27] - 交付后，华润置地持续通过“一户一档”跟踪装修进度，组织家电团购等便民服务，配套入住无忧服务包，加速底商落地 [27] - 交付后，建发房产依托“天天好”服务体系与AI钻石管家，提供全周期智能响应；中国铁建地产依托“全周期服务指引”，以“多维督导 + 智慧管理”推动“美好家三级六档”服务体系落地，通过年度检查、抽查及专项排查督导项目、整改服务品质问题 [27]

行业与公司 * 纪要主要涉及**建筑行业**，并重点分析了上市公司**中国化学**，同时提及了**盛辉**、**亚翔股份**、**利伯特**、**鸿路钢构**、**中国建筑**、**中国中铁**等多家建筑行业公司[1][2][3][4][5][6][7][8] 核心观点与论据 **关于中国化学** * 公司经营基本面稳健，2025年新签合同额增长约10%，2026年1月新签同比增长19%，预计未来利润能保持10%以上的复合增长[2][8] * 公司资产质量极高，2023年、2024年连续两年经营性现金流净额超过净利润，截至2025年三季度净货币资金超过210亿元，而公司市值约500多亿元，PB估值不足1倍，具备10%-20%的修复空间[2][10] * 化工实业板块减亏趋势明确，2024年亏损约4-5亿元，2026年有望扭亏为盈，该板块盈利将推动公司估值重估[2][11] * 化工实业板块的己二胺产品价格是利润关键弹性点，价格每上涨1000元/吨，对公司利润的增量可达2-3亿元[2][11] * 近期行业龙头连续三次上调己二胺价格，从约17100元/吨累计上调至18200元/吨，上涨1100元/吨，对公司形成正向催化[2][12] * 地缘冲突（如美伊冲突）若推升油价，将带动尼龙产业链（己二腈、己二胺）价格上行，直接催化公司盈利修复[2][4][12] * 公司化工实业资产包括乙二醇20万吨、丙烯酰胺35万吨、气凝胶30万方、POE 500吨等，己二胺已于2025年11月实现满产[10] **关于盛辉** * 公司业绩加速期预计在2026-2027年，增速有望达到50%以上[2][5] * 2025年全年在手订单余额为25亿元，同比增长接近50%；其中半导体行业在手订单余额为20亿元，同比增长160%[2][5] * 公司在美国德州设立的子公司已于2025年完成实质性进展，后续在美国持续落地订单具备预期[5] **关于建筑行业整体** * 当前建筑板块投资可分为三条主线[2][6][7] * **内需链**：博弈两会前“基建托底”与“开门红”政策预期，若持续发酵，低估值央企（如中国建筑、中国中铁）及结构性方向（如利伯特、鸿路钢构）存在机会[6] * **通胀链**：由全球原油、金属、化学品价格上涨驱动，受益方向包括中国化学（己二胺）、中国中铁（矿产资源重估）[2][6] * **科技链**：由AI革命与科技竞赛带动，洁净室是关键环节，相关标的包括亚翔股份、盛辉、上海港湾，与核聚变相关的利伯特也被关注[7] 其他重要内容 * 昨日（指会议召开前一日）建筑板块整体表现较弱，领涨个股多基于独立逻辑（如东方铁塔交易钾肥矿资产、ST郑平交易“矿的资产”逻辑）[3] * 双汇集团发布业绩快报，2025年全年收入预计增长49%，利润增长接近35%，其业绩弹性有望带动洁净室相关板块的关注度[4] * 市场对中国化学的估值折价，部分源于对公司化工实业资产价值的认知不足，该板块目前处于亏损状态[10][11] * 公司客户结构（化工厂及海外客户）优于传统建筑股，回款更优，支撑了其现金流质量[10] * 公司在现金流较好的情况下分红率仅约20%，后续分红率提升具备关注价值[10]