恒生指数系列季度检讨结果 - 恒生指数公司宣布最新的恒生指数系列季度检讨结果 所有变动将于2026年3月6日收市后实施并于3月9日起生效 [2] 恒生指数成份股变动 - 恒生指数将加入宁德时代 洛阳钼业 老铺黄金3只股票 [2] - 恒生指数将剔除中升控股 [2] - 恒生指数成份股数目将由88只增加至90只 [2] 恒生中国企业指数成份股变动 - 恒生中国企业指数将加入贝壳-W和地平线机器人-W [2] - 恒生中国企业指数将剔除华润啤酒和蒙牛乳业 [2] - 恒生中国企业指数成份股数目维持50只 [2] 恒生科技指数成份股变动 - 恒生科技指数成份股此番没有变动 [2] - 恒生科技指数成份股数目依旧维持30只 [2]

每日市场表现 - 港股市场表现分化，恒生指数收报25,321.34点，上升0.3%，国企指数收报8,451.43点，下跌0.4%，成交额3,219亿港元，较前日下跌11.6% [1] - 行业指数表现各异，综合企业、金融、医疗保健业指数分别上升2.2%、1.5%、1.3%，而原材料、非必需性消费、必需性消费指数则分别下跌1.8%、1.4%、0.5% [1] - 蓝筹股中，友邦保险及九龙仓置业领涨，分别上升5.1%及3.6%，京东健康及华润啤酒领跌，分别下跌6.2%及2.8% [1] - 隔夜美股下跌，道琼斯工业指数收报47,955点，下跌1.6%，恒指夜期收报25,037点，低水284点，预计港股将受压 [2] 宏观经济与政策 - 2026年政府工作报告将GDP增长目标定于4.5%-5%，相比2025年5%的目标有所调整 [2] - 政府工作报告首要任务为“着力建设强大国内市场”，强调坚持内需主导，统筹促消费和扩投资，反映对内需行业的高度重视 [2] - 工作报告将“加紧培育壮大新动能”和“加快高水平科技自立自强”列为重点，涉及提升传统产业、壮大新兴产业和未来产业，打造智能经济新形态 [2] - 关于房地产行业，工作报告仅在较后章节提及“着力稳定房地产市场”，暗示未来或专注现行政策执行，难有突破性新增政策 [2] - 美国上周首次申请失业救济人数为21.3万人，与前周持平，低于市场预测的21.5万人 [3] 新能源及公用事业行业动态 - 新能源及公用事业相关港股普遍反弹，电力设备板块表现突出，东方电气、哈尔滨电气、上海电气、威胜控股分别上涨17.6%、10.0%、15.8%、3.7% [4] - 政府工作报告提出加快推动全面绿色转型，并设定2026年单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右的目标 [4] - 工作报告明确了能源/环保行业的政府工作任务，包括加强生态环境综合治理，大力发展绿色低碳经济，设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点，有力有效管控高耗能高排放项目，加快淘汰落后产能 [4] - 工作报告还提出积极稳妥推进碳达峰碳中和，包括制定能源强国建设规划纲要，着力构建新型电力系统，加快智能电网建设，发展新型储能 [4]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出针对特定行业的整体投资评级 [1][6][11][15][18][20][25][30][34][39] 报告核心观点 * 全球地缘政治冲突（美伊冲突升级）导致市场避险情绪升温，资金从风险资产撤离，涌入黄金、美债等避险资产，高评级美债成为核心选择，推动债市迎来结构性行情 [19] * 高评级企业债券在当前环境下具备三重优势：1) 与股市负相关性恢复，可对冲投资组合风险；2) 收益率处于相对高位，可锁定票息收益并博弈未来降息带来的资本利得；3) 市场规模大，流动性好 [19] 全球主要股市表现总结 * **美股市场**：截至2026年3月1日当周普遍下跌，标普500指数周跌0.44%，年初至今涨0.49%；纳斯达克指数周跌0.95%，年初至今跌2.47%；道琼斯指数周跌1.31%，年初至今涨1.90% [13] * **欧洲市场**：表现相对强劲，欧洲斯托克600指数周涨0.52%，年初至今涨7.03%；富时100指数周涨2.09%，年初至今涨9.86%；德国DAX指数周涨0.09%，年初至今涨3.24%；法国CAC40指数周涨0.77%，年初至今涨4.89% [13] * **亚太市场**：分化明显，恒生指数周涨0.82%，年初至今涨3.90%；恒生科技指数周跌1.41%，年初至今跌6.86%；上证指数周涨1.98%，年初至今涨4.89%；日经225指数周涨3.56%，年初至今大幅上涨16.91% [13] 重点基金产品分析（景顺环球高评级企业债券基金） * **基金定位**：以环球高评级企业债券为主要投资标的，平均信贷评级达A-，平均存续期6.0年，属于中等久期 [19] * **风险控制**：全球化分散配置，无单一地区占比超30%；持有747项投资，前十大重仓标的单一债占比均不超过0.6%，信用风险高度分散；过去3年波幅仅5.06%，净值稳定性强 [19][24] * **近期表现**：截至2026年2月27日，最近一年收益率为6.18%，略逊于彭博美国公司债指数（6.91%），主要源于更保守的信用选择；近期市场波动加剧下防御属性突出，表现良好 [19][22] * **资产配置**：地域上主要投资于发达国家，美国占比27.7%，英国占比14.0%；行业上金融占比48.9%，工业占比33.1% [24] 全球债券市场表现总结 * **主要债券指数**：截至2026年3月1日当周，避险情绪推动主要债券指数多数上涨。彭博美国国债指数周涨0.69%，年初至今涨1.72%；彭博美国公司债总回报指数周涨0.21%，年初至今涨1.47% [26] * **收益率水平**：彭博美国公司债总回报指数到期收益率为4.74%，彭博美国企业高收益债指数到期收益率为7.16% [26] 中资境外债市场动态 * **一级市场发行**：上周（截至2026年3月1日）新城发展发行一笔3年期、规模3.55亿美元的债券，初始定价收益率为13.25% [36] * **二级市场交易**：部分中资美元债价格出现波动，例如新城发展某债券上周价格上涨1.92，合景泰富某债券上涨0.12，而一嗨租车某债券下跌0.22 [33] 国际大行一周观点精选 * **地产与消费**：摩根大通将2026年香港楼价升幅预测由5%-7%上调至10%-15% [41]；高盛预期2026年中国内地餐饮销售增长加快至4.2%（2025年为3.2%） [41]；大和看好农历新年假期带来的强劲消费，建议优先配置餐饮旅游受惠股 [46] * **科技与AI**：摩根大通认为市场对AI担忧过度，当前是优质软件公司抄底时机 [41]；高盛指出五大云厂商2023-2026年AI基础设施累计投入约1.5万亿美元，将利好电力、能源、材料、设备等重资产型制造公司 [43]；富国银行将Alphabet目标价上调至387美元，评级调升至“增持” [45] * **股票策略**：摩根士丹利看好受AI投资驱动的新兴市场股票盈利增长，并提出了涵盖材料、公用事业、国防等七大结构性支柱产业的“HALO”交易篮子 [41]；花旗重申超配美股，同时建议将50%持仓转向小盘股 [41] * **具体公司**：花旗指出携程受惠于新春长假强劲需求，国内酒店间夜量及出境预订录得双位数按年增幅 [41]

投资评级与目标价 - 报告维持对统一企业中国的“买入”投资评级 [1] - 报告给出的目标价为**9.89港币**，较当前收盘价**7.98港币**（截至2026年3月4日）有约**23.9%** 的潜在上涨空间 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管**2025年第四季度**经营因竞争压力承压，但公司**2026年1-2月**经营已环比改善，且公司分红比例高企（**2025年分红100%**），股息率具备吸引力，看好其经营维持稳健 [5] - 报告小幅下调了盈利预测，但基于**2026年18倍市盈率**的估值（参考可比公司平均），仍维持“买入”评级 [8] 财务表现与业绩回顾 - **2025年全年**，公司实现营收**317.14亿元**，同比增长**4.56%**；归母净利润**20.50亿元**，同比增长**10.87%** [4][5] - **2025年下半年**业绩表现低于市场预期，营收**146.28亿元**，同比**下降1.7%**；净利润**7.60亿元**，同比**下降13.6%** [5] - **2025年下半年**饮料业务收入同比**下降5.8%**，主要受**7-8月以来**外卖平台价格战及行业竞争影响；同期食品业务收入同比微增**1.2%** [6] - **2025年**，食品业务营收同比增长**5.0%**，其中**5元以上产品**收入占比达**45.2%**，同比提升近**2个百分点** [5][6] - **2025年**，其他业务（包括策略联盟代工）营收**17.5亿元**，同比大幅增长**60.1%**，成为公司打造的第三增长曲线 [5][6] 盈利能力与成本 - **2025年全年**，公司毛利率同比提升**0.7个百分点**至**33.2%**，净利率同比提升**0.4个百分点**至**6.5%** [5][7] - 分业务看，**2025年**食品/饮料分部毛利率分别为**27.1%/37.8%**，同比分别提升**0.6/1.2个百分点** [7] - **2025年**公司确认了约**1.25亿元**的一次性投资损失（与华策投资的顺丰餐饮项目减值相关），预计**2026年**无类似损失风险 [7] - 面对原材料成本，公司判断油价短期波动对全年PET成本无显著趋势影响，并通过提升生产力、规模效率等方式应对 [7] 业务分部详情 - **2025年**食品分部营收**194.7亿元**，饮料分部营收**104.9亿元** [6] - 饮料业务中，**2025年**即饮茶/奶茶/果汁/其他品类营收同比变化分别为 **+2.6%/+1.2%/-7.4%/+29.3%**，其中阿萨姆表现稳定，果汁品类压力较大，而“焕神”、“双萃”等产品表现较优 [6] - 策略联盟代工业务**2025年**贡献收入约**11.7亿元**，同比实现约翻倍增长 [6] 盈利预测与估值 - 报告预测公司**2026-2028年**营收分别为**330.22亿元**、**341.50亿元**、**352.81亿元**，同比增速分别为**4.12%**、**3.42%**、**3.31%** [4] - 报告预测公司**2026-2028年**归母净利润分别为**21.72亿元**、**22.98亿元**、**23.85亿元**，同比增速分别为**5.97%**、**5.76%**、**3.79%** [4] - 对应的**2026-2028年每股收益**预测分别为**0.50元**、**0.53元**、**0.55元** [4] - 基于预测，公司**2026-2028年**市盈率分别为**14.01倍**、**13.26倍**、**12.76倍**；股息率分别为**7.14%**、**7.54%**、**7.84%** [4] - 估值参考了可比公司（农夫山泉、康师傅控股、华润啤酒）**2026年平均18倍**的市盈率（Wind一致预期） [8][10] 财务预测与指标 - 报告提供了详细的半年度及年度财务预测表，包括营收、毛利、净利润的分部数据及增速预测 [11][17] - 预测显示**2026年上半年**饮料业务营收预计同比增长**1.2%**，食品业务营收预计同比增长**2.5%** [11] - 主要业绩指标预测显示，公司净资产收益率预计将从**2025年的15.19%** 持续提升至**2028年的17.84%** [4][17]

行业拐点与分化背景 - 中国啤酒行业在2014年出现根本性“拐点”，行业销量首次出现负增长，进入“量减”阶段 [6] - 行业高端化（“价增”）逻辑明显滞后于“量减”现实，龙头企业普遍在2018年前后开始主动调整竞争姿态、发力产品高端化 [6][10] - 2017至2021年间，重庆啤酒、青岛啤酒与华润啤酒作为先行者率先兑现高端化红利，带来利润高速增长与估值重估，而燕京啤酒因改革滞后未获估值溢价 [10][11][12] 领先企业高端化路径 - 重庆啤酒于2018年率先推进产品高端化，利用新媒体营销打造“乌苏”品牌高势能，并通过产品升级（如绿乌苏向6元乌苏升级、推出乌苏黑啤）推动价格带提升 [11] - 青岛啤酒推行“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”战略，加快向听装酒和精酿等高附加值产品转型，2017–2020年营收增幅有限（0.65%、1.13%、5.3%、-0.8%）但净利润增幅显著（21.04%、12.6%、30.23%、18.86%） [11] - 行业改革存在共性“三板斧”，即“调结构+关产能+提人效”，重庆啤酒通过“勇者之路”精简SKU、升级产品结构，并通过“资源新征程”关厂提升产能利用率与费效比 [15] - 青岛啤酒以“小步快跑”方式持续整合产能，每年关停1-2家小型工厂，在股权激励后产品高端化节奏加快，毛销差显著改善 [15] 燕京啤酒的变革分析 - 燕京啤酒改革启动较晚，2022年为变革元年，新任董事长提出“二次创业、复兴燕京”，涉及思想、治理、组织等九大方面变革 [12][14] - 公司改革路径与行业龙头存在显著共性，围绕“调结构+关产能+提人效”展开，为改革成功提供支撑 [16] - 在存量竞争阶段改革能快速落地，关键在于通过“集权再分权”强化总部职能、弱化分子公司不必要决策权，以提升效率 [17][18] - 具体执行上，体制推行市场化考核绑定薪酬与业绩；运营上推行“卓越管理体系”统一生产标准；营销上由总部统筹打造U8大单品，实现品牌与规模释放 [19] - 财务数据显示改革成效初显，毛利率从2022年的37%持续提升至2025年上半年的47%，同时销售费用率从2021年的13%降至2025年上半年的12% [20]

纪要涉及的行业与公司 * **行业**：中国啤酒行业 [1][2] * **涉及公司**：燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、百威亚太、珠江啤酒 [1][2] 核心观点与论据 1. 近期公司表现与销量数据 * **燕京啤酒**：近期股价表现领先，主要因2026年1-2月销售数据较好 [1] * 1月销量同比增长**3%**，其中核心产品**U8**增长**25%**，终端动销快，库存同比下降 [1] * 春节期间U8保持稳健增长，渠道预计1-2月整体销量实现**小个位数增长**，U8保持**25%+** 的增长 [1] * **青岛啤酒**：2月全国销量同比**下降10%** 至**50万吨**，主要受春节错期和高基数影响 [1] * 山东市场2月销量同比**下降33%** 至**7.6万吨**，但高端产品表现相对较好 [1] * 1-2月全国累计销量同比**下降6%** [1] * **重庆啤酒**：由于第一季度（Q1）基数相对较高，销量端表现平淡 [1] * **华润啤酒**：受益于2025年第四季度（Q4）库存不高，2026年1-2月表现平稳向好，公司反馈春节期间表现积极 [1] * **百威亚太**：2月销量同比**下降6%**，1-2月累计销量同比**下降5%**，其中超高端产品实现同比**双位数增长** [1] 2. 行业展望与催化因素 * **销量展望**：预计第一季度（Q1）因高基数及消费仍在逐步修复，销量表现仍偏弱 [2] * **积极因素**：第二、三季度（Q2-3）将迎来**低基数**，叠加**2026年是体育赛事大年**以及潜在的消费修复，将对啤酒销量形成支撑 [1][2] * **行业定位**：啤酒是与消费、餐饮强相关的子赛道，看好其在消费/餐饮边际修复下迎来的弹性布局机会 [2] 3. 吨价与成本分析 * **吨价表现**： * 2025年，华润啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒的吨价均保持平稳或正增长，而青岛啤酒、重庆啤酒的吨价出现**小幅下滑** [2] * 啤酒企业普遍目标在2026年通过产品结构优化和渠道优化，实现吨价**小幅抬升** [2] * **成本端**： * 2025年啤酒企业享受了显著的**成本红利**，为利润带来了弹性 [2] * 2026年成本红利将**边际走弱**，但各公司仍在持续进行降本提效 [2] 其他重要内容 * **投资建议**：建议关注**燕京啤酒**、**华润啤酒**、**珠江啤酒**等公司 [2]

目标价与评级调整 - 摩根士丹利将华润啤酒的目标价由35港元上调至36港元，维持“增持”评级 [1] 盈利预测调整 - 将华润啤酒2025至2027年每股盈利预测下调2%至4% [1] - 下调原因包括白酒业务受需求环境挑战及业务需时重组，以及铝价上升影响毛利率 [1] 啤酒业务展望 - 预期啤酒业务销售在2025年及2026年将分别增长2%及3% [1] - 预期持续的效率提升及喜力啤酒占比增加将有助于抵销原材料成本上升的影响 [1] - 经营利润率扩张将带动啤酒业务经常性经营溢利在2025年及2026年分别增长10%及7% [1] 白酒业务展望 - 预期2025年白酒业务将录得亏损，2026年亏损将收窄 [1] 整体业绩预测 - 预期公司整体经常性净利润在2025年及2026年均增长11% [1]

目标价与评级调整 - 摩根士丹利将华润啤酒目标价由35港元上调至36港元，维持“增持”评级 [1] - 目标价上调主要受人民币升值带动，部分被盈利预测下调所抵销 [1] 啤酒业务展望 - 啤酒业务销售预计在2025年及2026年分别增长2%及3% [1] - 啤酒业务经常性经营溢利预计在2025年及2026年分别增长10%及7% [1] - 持续的效率提升以及喜力啤酒占比增加，预计将有助于抵销原材料成本上升的影响 [1] - 对啤酒业务的销售及经营溢利增长预测大致维持不变 [1] 盈利预测调整 - 将华润啤酒2025至2027年每股盈利预测下调2%至4% [1] - 下调原因包括白酒业务受需求环境挑战及业务需时重组影响，以及铝价上升影响毛利率 [1] 白酒业务表现 - 预计白酒业务在2025年录得亏损，2026年亏损将收窄 [1] 整体盈利预测 - 预计公司整体经常性净利润在2025年及2026年均增长11% [1]

报告行业投资评级 - 报告对A股和H股中国必需消费行业给出“春播正当时”的积极观点，并推荐了超过30家具体公司，所有提及公司均获得“优于大市”评级 [1] 报告核心观点 - 当前是配置中国必选消费板块的有利时机，主要基于资金面与基本面的多重利好，并建议在3月关注两条投资主线 [6][40] 行业需求分析 - **总体需求**：2026年2月，重点跟踪的8个必选消费行业中，5个保持正增长，2个负增长，1个持平 [3][35] - **增长行业**：速冻食品、调味品、啤酒、餐饮和软饮料行业实现增长 [3][35] - **下降行业**：次高端及以上白酒和乳制品行业需求下降 [3][35] - **趋势变化**：与上月相比，7个行业增速提升或降速缩减，仅次高端及以上白酒降速加大 [3][35] - **驱动因素**：数据改善主要受益于春节假期全部落在2月，以及居民出行出游热情高，带动餐饮及供应链产品需求增长 [3][35] 行业价格与成本分析 - **高端白酒**：2月高端白酒批发价环比回升 [4][36] - **次高端及以下白酒**：价格跌多涨少 [4] - **液态奶与调味品**：折扣力度减小，液态奶代表产品折扣率均值较1月末提升4.7个百分点，调味品折扣率均值较1月末提升1.2个百分点 [4][36] - **方便食品**：折扣加大，折扣率均值较1月末下降2个百分点 [4][36] - **啤酒、软饮料与婴配粉**：折扣环比保持平稳 [4][36] - **现货成本**：2月6类消费品现货成本指数以下跌为主，软饮料、方便面、速冻食品、啤酒、调味品、乳制品现货成本指数环比分别变动-1.28%、-1.03%、-0.52%、-0.52%、+0.06%、+0.27% [4][37] - **期货成本**：2月期货成本指数以上涨为主，软饮料、方便面、速冻食品、啤酒、调味品、乳制品期货成本指数环比分别变动-0.54%、+1.01%、+0.66%、-0.41%、+2.14%、+1.08% [4][37] - **包装材料价格同比**：易拉罐、塑料、纸、玻璃价格同比分别变动+12.1%、-0.3%、-7.4%、-17.7% [4][37] - **原材料价格同比**：大豆、玉米、棕榈油、白糖现货价格同比分别变动+6.9%、+6.5%、-11.3%、-14.8% [4][37] 资金流向分析 - **港股通净流入**：截至2026年2月底，港股通资金当月净流入803.2亿元人民币，上月净流入为617.3亿元人民币 [5][38] - **板块占比**：必需消费板块在港股通持股市值中占比为5.86%，较上月提高0.04个百分点 [5][38] - **子行业占比**：乳制品行业港股通市值占比为17.2%，较上月增持0.24个百分点；食品添加剂行业占比为14.4%，排名第二，较上月增持0.37个百分点 [5][38] - **个股持股比例**：按港股通持股比例排名，青岛啤酒（46.9%）比例最高，优然牧业（27.1%）、安德利果汁（24.2%）次之 [5][38] 行业估值分析 - **A股食品饮料**：截至2月底，A股食品饮料板块PE历史分位数为17%（对应20.5倍），与上月末持平 [5][39] - **A股子行业**：子行业分位数较低的分别为啤酒（1%，20.6倍）、白酒（12%，18.3倍） [5][39] - **A股龙头估值**：A股食饮龙头公司的估值中位数为22倍，与上月持平 [5][39] - **H股必需消费**：H股必需性消费行业PE历史分位数为17%（17.8倍），在12个一级行业中排名第12名（持平） [5][39] - **H股子行业**：子行业分位数较低的是乳制品（6%，11.8倍）、酒精饮料（11%，17.8x）等 [5][39] - **H股龙头估值**：H股食饮龙头公司的估值中位数为19倍，与上月持平 [5][39] 投资建议与配置逻辑 - **资金面利好**： - 全球资产波动大，投资者避险情绪上升 [6][40] - 国际资本加仓中国，从被动型ETF到主动型基金均有所增持 [6][40] - 国内稳健资产不增值，短期存款利率进入“0开头时代” [6][40] - 机构配置水平处于低位，2025年第四季度食品饮料重仓股配置比例降至4.04% [6][40] - **基本面利好**： - 乳业、白酒等行业逐步进入底部回升阶段 [6][40] - 年报分红率预计继续提升 [6][40] - 部分服务业和大宗商品涨价有望改变通缩预期 [6][40] - 投资者业绩预期普遍较低 [6][40] - **三月推荐主线**： - **主线一**：符合基本面和股息率改善逻辑的公司，例如蒙牛乳业、伊利股份、安井食品、康师傅、青岛啤酒 [6][40] - **主线二**：符合内外资机构长期偏好的公司，例如泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒、华润啤酒、海天味业 [6][40]

股份情况 - 截至2026年2月28日，公司已发行股份（不含库存）3,244,176,905，库存股份0，总数3,244,176,905[2] - 本月公司已发行股份等数目无增减[2] 公众持股量 - 适用公众持股量初始指定门槛为已发行股份总数（不含库存）的25%[2] - 截至2026年2月底，公司符合公众持股量要求[2] 其他信息 - 证券代号00291，多柜台证券代号80291（RMB）[2] - 2026年3月2日梁伟强（公司秘书）呈交[1][5]