证券研究报告——市场日报 2026.05.27 （预计发布时间：2026.05.28） 大同证券研究中心 证券研究报告——市场日报 三大指数分化 长鑫科技科创板 IPO 过会 分析师：景剑文 执业证书编号：S0770523090001 邮箱：jingjw@dtsbc.com.cn 地址：山西太原长治路 111 号山西世贸中心 A 座 F12、F13 网址: http://www.dtsbc.com.cn 当日要闻 长鑫科技科创板 IPO 获上市委会议通过。5 月 27 日，上交所上市委发布公告，长鑫科技科创 板 IPO 过会。此前，本报报道了长鑫科技正在加速冲刺科创板 IPO。（消息来源：东方财富） 伊朗官员：根据美伊初步协议草案 美将在所有战线停火 60 天。总台记者获悉，当地时间 27 日，伊朗国家安全委员会成员布鲁杰迪表示，根据伊朗与美国达成的初步协议草案，美方将 在第一阶段承诺在所有战线，实现为期 60 天的全面停火，特别是在黎巴嫩境内。（消息来 源：东方财富） 中证协摸底券商研报业务 首次纳入"讲好中国股市叙事"统计。中国证券业协会近期在业 内启动了 2025 年证券公司发布证券研究报告业务经营情况 ...

长鑫科技业绩与上市前景 - 2026年第一季度营收508亿元，同比增长719% [3] - 2026年第一季度净利润330亿元，相当于每日净赚近4亿元 [3] - 上市后市值有望冲击万亿级别，估值预计达到两三万亿元 [3][6] 合肥国资的投资与回报 - 2016年，合肥国资与兆易创新合作成立长鑫存储，在一期180亿元总投入中出资144亿元 [4] - 陪跑十年后，合肥国资将因长鑫科技上市获得可观资本回报 [3] - 长鑫科技已成为合肥半导体产业的重要“链主”，带动了上下游设备、材料、封测、设计企业聚集，形成完整产业链 [9] 存储芯片行业格局与长鑫地位 - 存储芯片市场曾长期被三星、海力士、美光垄断，三家合计市场份额一度超过90% [4] - 长鑫科技已跻身全球存储芯片市场第四位 [6] - 长鑫科技与长江存储共同在存储芯片领域撕开了美韩垄断的口子 [12] 合肥模式的核心竞争力 - 核心竞争力并非“敢投敢赌”，而是“能熬”的长期主义，愿意陪产业穿越周期 [11][13] - 在2022年前后行业下行、公司持续亏损时，合肥国资选择继续支持扩产 [5] - 地方国资一以贯之的支持跨越了官员更替、政策风向与行业周期变化 [11][12] 合肥模式的成功条件与局限性 - 成功是天时地利人和因素叠加的结果，难以复制 [18] - 合肥作为省会及长三角中心城市，拥有较强的财政实力、科研资源等硬件条件 [18] - 对于多数中小城市而言，缺乏投入上百亿元押注产业的资源与能力，盲目模仿易陷入债务泥潭 [18] 行业周期性风险 - 半导体存储芯片行业周期性很强，当前业绩建立在AI热潮引发的存储芯片价格暴涨基础上 [17] - 若未来AI算力需求放缓、全球产能过剩，行业可能再度进入下行周期，公司将面临巨大营收压力 [17] 对其他城市的启示 - 不应幻想简单复制合肥神话，而应先找到适合自己的产业定位 [18] - 在自身产业定位基础上，需用陪跑的耐心去陪伴产业成长 [18]

还是先说个题外话，长鑫科技科创板过会后，市场里讨论的也比较多，无非是安徽国资赚肿了，几家券商和险资也分了一杯羹，包括还有一个 8%的员工持股平台，这意味着得诞生一大批8位数身价的新贵，我觉得挺好的，在既有的制度下，靠打工也能合法合规的发财，咱们小镇/农村 做题家才有奔头。 ...... 第二，在南哥身边的身边，江西地区的南哥也是两袖清风，南上加南，形成了双洼地的稳定格局。 活跃一下气氛，请勿上纲上线。 好了，说回市场，今天市场走了一个深V，双创一度低开-1.5%，但下午借着几条小作文的威力，快速走高，最终涨跌行业各半，但港股跌幅较大，具体 展开聊聊。 1、从外围来看，市场其实不太平，本来大家期待美伊能尽快把备忘录拿出来，结果两家不仅打嘴炮，而且还又开了火，形势发生了变化；与此同时，和 此前1个多月相比，当下最大的变化在于，美股的一季报已经基本披露完毕了，微观层面进入了 真空期 ，因此宏观局势和利率的变化，对市场的影响可 能会加大——下图，以韩国综指为例，今天美伊局势紧张后，一度跌幅扩大到4个点，然后又给拉了回来。 不过，有好事者做了一张图，下面这个，意思是合肥、杭州、武汉，都孵化出了不少新经济的代表，手上都有 ...

本轮PPO树脂紧俏核心驱动力来自AI服务器对高速覆铜板的爆发式需求。PPO树脂凭借优异的介电性能，成为高频高速覆铜板的关键原料，全球高端电 子级PPO产能高度集中 ...... 第一财经 《盘前点金》 在5月27日的文章中， 重点 圈出了相关 标的。 截至5月28日收盘，标的均有明显涨幅。 AI算力基建浪潮下，高频高速覆铜板核心基材PPO树脂（聚苯醚）供需格局持续紧张，国内多家A股相关企业已进入满产满销状态，产品供不应求，行业 量价齐升趋势明确。 第一财经《盘前点金》 5月27日07:03发布文章，提示了相关主题机会 《AI服务器核心基材紧缺；AI短剧出海订单爆了；这家公司签下60亿算力大单》 文中特别圈出 机构观点 —— " 受AI服务器等拉动，今年全球高速覆铜板对PPO的需求有望增至约8000吨，售价或达80万元/吨。 ..... " 5月28日， 四大股指集体收涨 ； 盘面上，算力硬件产业链延续强势，PCB、CPO方向领涨。 | PCB概念 885959 | 今井 | 昨收 | 最低 | 最高 | 成交量(万手) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2 ...

兆易创新实控人减持 - 公司董事长、实际控人朱一明在2026年5月11日至25日的11个交易日内，通过集中竞价与大宗交易累计减持公司股份632.99万股，占公司总股本的0.90%[1][3] - 此次减持后，朱一明及其一致行动人合计持股比例由7.90%降至7.00%[3] - 减持期间，公司股价上涨54%，区间均价达406.38元/股，以此计算套现约25.72亿元；按期间最低价338.58元/股保守估算，套现金额也高达21.43亿元[3] 减持计划背景 - 此次减持系履行既定计划，早在2026年4月初，朱一明已披露减持计划，拟于4月30日至7月29日期间减持不超过1121万股，约占总股本1.60%，本次减持尚未实施完毕[3] 长鑫科技股权激励 - 作为DRAM巨头长鑫科技创始人兼董事长，朱一明承诺将自持的7.68亿股在上市后10年内全部分配给员工，激励对象不含其本人[3][4] - 该部分股份来源于2024年5月公司董事会授予朱一明的第二期员工持股计划中的15.36亿股（占发行前总股本的2.5515%），授予价格为0.108元/注册资本，并于2025年7月完成交割[5] - 承诺分配方案为：上市满36个月后的5年内完成50%股份（即3.84亿股）的授予或收益分配；剩余50%在第6至10年内完成[5] - 按长鑫科技IPO后1.5万亿市值估算，这部分激励股份市值约162亿元；若市值达到2万亿，激励市值将突破200亿元，创下A股史上最大规模个人股权激励纪录[3][5]

长鑫科技 IPO 进程不及预期；长鑫科技盈利及估值不及预期；存储行业景气度波动超预 期；权益市场大幅波动；资本市场政策变化超预期；券商另类投资及私募股权业务收益 兑现不及预期。 非银行金融行业 行业研究 | 动态跟踪 券商投了多少长鑫科技？ 核心观点 投资建议与投资标的 长鑫科技 IPO 推进有望强化市场对券商另类投资及私募股权业务项目储备的关注，优质 产业股权投资项目进入上市兑现阶段后，对券商资产端价值重估和利润弹性预期形成支 撑。行业层面，资本市场投融资功能持续完善、科技产业股权投资退出渠道拓宽，有助 于提升券商股权投资业务的长期价值贡献。当前券商板块基本面延续修复，市场活跃度 提升带动经纪、自营等核心业务改善，头部券商在客户资源、资本实力、项目获取等方 面具备相对优势；同时板块估值仍处于相对低位，业绩修复与资产端弹性有望共同推动 估值中枢回升。建议关注一级市场投资能力较强、优质产业项目储备丰富的券商主体， 以及综合实力领先、客户资源和产业资源协同能力突出的头部券商。相关标的：招商证 券(600999，未评级)、广发证券(000776，未评级)、中金公司(601995，未评级) 风险提示 国家/地区 中国 ...

文章核心观点 - AI算力驱动的存储“超级周期”深刻重构全球半导体产业版图，中国存储产业凭借近半个世纪的追赶、近十年的巨额投入，已从“旁观者”转变为深度参与价值分配甚至掌握部分定价权的“共建者”[1] - 本轮超级周期不仅为上市公司带来利润与估值提升，更提供了“利润反哺研发”的宝贵窗口期，推动中国半导体产业从依赖进口走向自主可控、主动定义规则的战略新高度[2] - 中国存储产业的崛起是“新型举国体制”的阶段性胜利，得益于关键人物的战略远见、政府的长期托底、巨额资本投入及在产业低谷期的逆势布局，最终在超级周期中实现“一鸣惊人”[15] 关键人物的战略押注与迂回突围 - 朱一明于2005年回国创业，选择避开与国际巨头正面竞争，从NOR Flash利基市场切入，并于2008年推出中国首颗自主设计的180nm SPI NOR Flash芯片[5] - 2016年，朱一明与合肥政府联合创立长鑫科技，攻坚DRAM制造，当时三星、SK海力士、美光三家已占据全球90%以上份额[5] - 长鑫科技的关键突破在于“跳代研发”战略，放弃常规追赶路线，直接跳过DDR4，全力攻坚DDR5、LPDDR5高端存储芯片，并于2024年底全面停产DDR4，将全部产能转向AI高端算力赛道[6] - 在2023年全球DRAM价格暴跌40%的行业低谷期，长鑫科技逆势扩产，将月产能从9万片提升至15万片，为抓住后续超级周期奠定基础[6] 政府长期支持与战略定力 - 武汉政府对集成电路产业保持了长达二十多年的“静默陪跑”，2006年成立武汉新芯，并在其发展不顺时坚持自主发展，拒绝被台积电、美光等巨头收购[8][9] - 2014年国家层面出台《国家集成电路产业发展推进纲要》并设立“国家集成电路产业投资基金”，武汉新芯/长江存储作为主力生产企业获得政策青睐与扶持[9] - 2016年，总投资1600亿元的国家存储器基地落地武汉光谷，长江存储在此基础上整合成立，出资方涵盖国家大基金、紫光集团、湖北地方国资等[9] - 合肥市政府在长鑫科技成立之初，由合肥国资以144亿元包揽项目八成出资，并以超常规速度推进产线建设，早在2013年就出台了集成电路产业发展规划[13] 中国存储产业的技术突破与市场地位跃升 - 长鑫科技于2019年7月实现8Gb DDR4工程样品试产，终结了中国不能制造DRAM的历史[6] - 长江存储绕开2D NAND专利壁垒，直接切入3D NAND赛道，2018年量产第一代32层3D NAND Flash芯片，实现“从0到1”的跨越，随后在2022年推出232层闪存，堆叠层数比肩国际对手，2025年发布第五代QLC 3D NAND[10] - 在超级周期中，长鑫科技全球DRAM市场份额从2025年第二季度的3.97%增加至第四季度的7.67%[12] - 长江存储在2025年第四季度全球NAND市场份额已达11%，位列全球第六，部分机构预测其最新份额已逼近全球前三[12] - 一根DDR5内存芯片的价格在一年内上涨了414%[1] 产业投入、亏损与资本运作 - 仅2022年至2024年，长鑫科技累计亏损就超过318亿元[14] - 国家集成电路产业投资基金从一期约1387亿元规模，到三期达3440亿元，累计撬动社会资本规模达数万亿元，投资重点从制造环节转向设备、材料、EDA等“卡脖子”环节及前沿领域[14] - 在超级周期窗口期，两家存储原厂正在加速证券化，所募资金将支撑后续大规模产能扩张，形成资本反哺产业的良性互动[14] - 长鑫科技在2025年一个季度狂赚247亿元，直接填平了两年亏损[1] 历史脉络与发展逻辑 - 中国存储产业始于1975年北京大学王阳元团队研制出的第一块1024位MOS DRAM[4] - 存储芯片具有强周期属性，上行期占全球半导体销售额可超过30%，下行期可跌至23%以下，其应用广和周期性的特点为中国提供了“弯道超车”的可能[4] - “两存”在2016年选择存储赛道的底层逻辑是：低谷期扩张产能，高峰期兑现价值，避开正面拼技术代差，在产业节奏上找胜算[12] - 长鑫科技早期技术主要来源于对已破产的德国DRAM厂商奇梦达（Qimonda）技术遗产与专利的合法收购，并在此基础上通过自主研发与国际合作快速迭代[13]

2026 年 5 月 28 日 股指期货将宽幅震荡 黄金、白银、铜期货将偏弱震荡 原 油期货将震荡偏弱 PTA、PVC、鸡蛋期货将震荡偏强 陶金峰 期货投资咨询从业资格号：Z0000372 邮箱：taojinfeng@gtht.com 【期货行情前瞻要点】 通过宏观基本面分析和黄金分割线、水平线、日均线等技术面分析，预期 2026年 5月期货主力（连续）合 约行情走势大概率如下： | 期货品种 | 主力合约 | 趋势 | 阻力位 | | | | 支撑位 | | | | | 重点备注 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 股指 | IF2606 | 宽幅震荡 | 5000 | 和 | 5121 | 点 | 4700 | 和 | 4608 | 点 | | | | 股指 | IH2606 | 偏弱宽幅震荡 3041 | | 和 | 3093 | 点 | 2872 和 | | | 2800 点 | | | | 股指 | IC2606 | 震荡偏强 | 9000 | 和 | 9200 | 点 ...

投资建议与投资标的 长鑫科技 IPO 推进有望提升市场对险资一级股权投资价值的关注度，保险资金长期股权 资产配置能力和优质产业项目储备价值逐步显性化。当前保险板块估值仍处于历史低 位，负债端在预定利率下调、产品结构优化和价值率修复带动下延续改善，资产端则受 益于权益市场修复、长端利率企稳预期及长期股权投资价值重估。建议关注负债端价值 增长确定性较强、资产端弹性较高、并具备优质产业股权项目储备的头部险企。相关标 的：中国人寿(601628，买入)、中国人保(601319，买入) 风险提示 非银行金融行业 行业研究 | 动态跟踪 险资投了多少长鑫科技？ 核心观点 长鑫科技 IPO 进程不及预期；长鑫科技盈利及估值不及预期；存储行业景气度波动超预 期；权益市场大幅波动；长端利率超预期下行；保险负债端修复不及预期；监管政策变 化超预期。 国家/地区 中国 行业 非银行金融行业 报告发布日期 2026 年 05 月 28 日 看好（维持） 张凯烽 执业证书编号：S0860526020002 zhangkaifeng@orientsec.com.cn 021-63326320 | 八部门整治非法跨境展业，跨境投资回归 | ...

业绩表现与财务预测 - 公司2026年第一季度实现营收508亿元，同比增长719.13%，实现归母净利润247.62亿元，同比增长超1688% [5] - 公司预计2026年1-6月实现营业收入1100亿元至1200亿元，同比增长612%至677%，实现归母净利润500亿元至570亿元，同比增长2244.03%至2544.19% [5] - 2025年全年公司成功扭亏为盈，实现归母净利润18.75亿元，2024年及2023年则分别净亏损71.45亿元和163.40亿元 [10][21] - 公司预计2026年全年净利润有望达到千亿级别 [5] 业务与市场地位 - 公司主要从事动态随机存取存储芯片（DRAM）产品的研发、设计、生产及销售，产品覆盖DDR和LPDDR两大主流系列 [7] - 按2025年第四季度DRAM销售额统计，公司全球市场份额为7.67%，位居全球第四、中国第一 [7] - 公司采用IDM（垂直整合制造）模式，在合肥、北京共拥有3座12英寸DRAM晶圆厂，产能规模位居中国第一、全球第四 [17] - 公司于2019年实现中国大陆首颗自主研发的19纳米工艺DDR4内存芯片量产，成为全球第四家掌握20nm以下DRAM技术的公司 [17] 产品结构与毛利率变化 - 从营收构成看，2025年LPDDR系列产品收入为407.04亿元，占比66.43%，DDR系列收入为195.31亿元，占比31.87% [9] - 公司产品毛利率在行业周期中剧烈波动，2023年DDR和LPDDR系列毛利率分别为-108.76%和-121.37%，2024年综合毛利率提升至-4.03%，2025年进一步提升至37.81% [21][24][25] 行业周期与竞争策略 - DRAM行业具有重资产投入和强周期性特征，全球市场长期由三星、海力士、美光等少数巨头垄断 [18][20] - 行业巨头常采用“逆周期投资”策略，通过扩张产能、压低价格迫使竞争对手出局 [20] - 2021年下半年起，全球消费电子需求下行导致DRAM价格暴跌，2Gb DDR3颗粒合约价从2021年5月的2.13美元跌至12月的0.88美元，跌幅达58% [21] - 2024年以来，AI基础设施产生海量数据存储与高速访问需求，高性能DRAM、HBM等需求爆发，存储芯片市场进入新一轮上升周期 [23] 融资、股东结构与IPO - 公司科创板IPO已获上市委会议通过，拟募集资金295亿元，投向技术升级改造、技术升级及前瞻技术研发等项目 [5][7] - 若成功发行，公司将成科创板历史第二大IPO，仅次于中芯国际 [9] - 公司前五大股东主要为国资背景，合肥清辉集电持股21.67%，长鑫集成持股11.71%，国家大基金二期持股8.73% [25] - 合肥国资体系合计持股比例至少为35%，若按公司估值2万亿元计算，合肥国资或将收获超过5000亿元的账面浮盈 [25][26] 创始人背景与发展历程 - 公司创始人朱一明拥有深厚技术背景，曾在美国从事存储芯片设计，2005年回国创立兆易创新 [12][13] - 2016年，朱一明与合肥政府联合创立长鑫科技，攻坚DRAM制造 [16] - 穿透股权结构后，朱一明对公司合计持股比例约为2.66% [27] - 合肥国资在十年间为公司累计注资超过1000亿元，保障了企业长期高强度研发投入 [22]