| 观点与策略 | | --- | 2025年12月08日 国泰君安期货商品研究晨报-绿色金融与新能源 | 镍：结构性过剩转变，博弈矛盾并未改变 | 2 | | --- | --- | | 不锈钢：供需延续双弱运行，成本支撑逻辑增强 | 2 | | 碳酸锂：偏弱震荡，关注尼日利亚停矿事件发酵 | 4 | | 工业硅：关注新疆环保事件发酵 | 6 | | 多晶硅：反内卷核心标的，低买思路为主 | 6 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 | | | 指标名称 | T | T-1 | T-5 | T-10 | T-22 | T-66 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 沪镍主力（收盘价） | 117,790 | 30 | 710 | 3,740 | -2,240 | -3,060 | | 期 | | 不锈钢主力（收盘价） | 12,500 | 75 | 135 | 210 | -35 | -355 | | 货 | | 沪镍主力（成交量） | 107,217 | 3,895 | 21, ...

（文章来源：每日经济新闻） 每经AI快讯，12月8日，港股煤炭股下跌，中国秦发跌超6%，力量发展、中煤能源、中国神华跟跌。 ...

市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数收盘3903点，单日上涨0.7%，近一月上涨0.37%，但近五日下跌1.67% [1] - 深证综指收盘2469点，单日上涨1.24%，近一月上涨0.61%，近五日下跌1.16% [1] - 风格指数方面，近6个月小盘指数上涨20.17%，中盘指数上涨24.97%，大盘指数上涨18.64% [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括：工业金属（上涨71.57%）、航天装备Ⅱ（上涨43.78%）、金属新材料（上涨32.97%）、电网设备（上涨32.61%）[1] - 近6个月跌幅居前的行业包括：农商行Ⅱ（下跌4.86%）、城商行Ⅱ（下跌4.36%）[1] 港股高股息策略 - 以中债10年与美债10年均值（2.92%）为估值锚，港股通高股息指数股息率达5.63%，配置价值突出 [2][9] - 考虑20%红利税后，港股红利板块比A股整体便宜5-6% [9] - 港股高股息指数行业集中度高，银行、交通运输、煤炭、公用事业、石油石化为主要权重行业 [2][9] - 权重股重合度较高，中远海控、中国石油股份、中国有色矿业在多个指数中权重居前 [2][9] - 近三月港股红利ETF规模持续增长，增量主要来自申赎净流入 [2][9] - 2025年10月2日至12月1日，高股息指数显著跑赢大盘，恒生港股通中国央企红利涨幅最高 [9] 保险行业年度策略 - 预计保险行业“十五五”工作的关键词为强法治、严监管、化风险、促发展 [2][12] - 新《保险法》有望优化资本要求，完善中小机构风险处置机制 [2][12] - 负债端“反内卷”政策持续推进，分红险有望接棒增额终身寿险成为核心产品 [12] - 资产端战略定位持续升级，险资入市仍将为2026年关键趋势 [12] - 2025年上半年，上市险企股票+基金投资规模提升4862亿元 [12] - 假设新增保费的30%投向A股，预计国有大型保险公司2025-2027年A股增配规模为8752-9434亿元 [12] - 假设2025-2027年提升二级市场权益配置比例5个百分点，预计国有大型险企同期增配二级市场权益1.34-1.70万亿元 [12] - 2025年第三季度，A股险企利润大增68%，投资业绩贡献前三季度税前利润增量的79% [12] - 报告推荐关注中国人寿（H+A）、中国平安、新华保险、中国人保、中国财险、中国太保、友邦保险等标的 [13] 商业地产价值重估 - 美国复盘显示，在5轮降息周期中，NCREIF商业地产房价指数收益率持续为正，平均收益率达到31%，仅次于黄金的36% [3][15] - 1977年第四季度至2025年第二季度，商业地产房价指数83%的季度跑赢CPI [3][15] - 2021年后，商业地产增量竞争显著放缓，“以住养商”模式难以为继，存量商业公司壁垒将更加突出 [3][15] - 截至2025年第三季度末，全国集中式商业面积为6.61亿平方米，同比增长4.4% [15] - 2024年中国内地商业地产大宗交易金额为2207亿元，同比下降6.3%，但险资仍在持续进行购物中心等大宗交易 [15] - 内地商场运营企业头部集中化明显，2024年国内Top5开业面积集中度为19% [15] - 证监会推出商业不动产REITs试点，将底层资产扩围至办公楼、酒店等，目前5只可比消费REITs的P/FFO均值已达25倍 [15] - 报告推荐优质商业地产运营企业：华润置地、新城控股、华润万象、嘉里建设、龙湖集团等 [15] 工程机械行业 - 2025年11月，中国挖掘机销量为20027台，同比增长13.9%，其中国内销量9842台（同比增长9.11%），出口量10185台（同比增长18.8%）[17] - 2025年1-11月，累计销售挖掘机212162台，同比增长16.7% [17] - 2025年11月工程机械主要产品月平均工作时长为84.2小时，同比下降13%，月开工率为56.5%，同比下降12.1个百分点 [18] - 2025年1-10月，全国基础设施投资（不含电力等）同比下降0.1%，但管道运输业投资增长13.8% [18] - 据Off-Highway Research预测，2025年全球工程机械市场下滑2%，2026年将迎来正增长 [18] - 报告建议加配工程机械，主机厂重点关注三一重工、徐工机械、中联重科等，零部件环节关注恒立液压、艾迪精密等 [18] 美国劳动力市场展望 - 2025年中以来，美国新增非农就业“断崖式”下滑，失业上行风险增加 [18] - 2025年9月，美国企业AI采用率已从2年前的3.7%升至10% [18] - 2025年10月，美国挑战者裁员数达15.3万个，同比提升175%，其中21.7%来自科技行业 [18] - 2025年，非法移民净流入较去年下降160-200万人，大致可解释今年非农新增就业降温的50%左右 [20] - 2026年，美国劳动力供给或延续收缩，需求逐步企稳，劳动力市场或呈现“低增长平衡” [20] 保险资金入市政策影响 - 2025年12月5日，国家金融监督管理总局发布通知，下调保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子（从0.3下调至0.27），以及持仓超过两年的科创板股票风险因子（从0.4下调至0.36）[25][33] - 以2025年9月末水平静态测算，本次政策有望给A股上市险企带来789亿元的潜在股票增配空间 [33] - 具体公司潜在增配空间：中国人寿（345亿元）、平安人寿（166亿元）、新华保险（100亿元）、太保寿险（99亿元）等 [33][34] - 截至2025年9月末，险资二级市场权益（股票+证券投资基金）配置规模达5.59万亿元，较2024年末提升1.49万亿元，占比达14.9%，较2024年末提升2.6个百分点 [35] 房地产行业动态与REITs发展 - 上周（2025年11月29日至12月5日），34个重点城市新房合计成交276.2万平方米，环比增长9% [30] - 截至上周末（2025年12月5日），15城合计住宅可售面积为8990.6万平方米，3个月移动平均去化月数为23个月 [30] - 证监会提出稳步发展不动产投资信托基金（REITs），发改委进一步拓宽REITs底层项目资产范围至城市更新设施领域 [30] - 多家房企公布2025年11月销售数据：绿城中国单月销售额99亿元（同比下降44.8%），中国海外发展单月销售额222亿元（同比下降26%）[30] 农林牧渔行业 - 生猪养殖行业亏损加剧，不同规模自繁自养亏损额均超过100元/头，行业产能加速去化 [35][36] - 据涌益咨询数据，2025年11月能繁母猪存栏量为975.6万头，环比10月下降0.14% [36] - 报告建议左侧布局生猪养殖板块，关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物等 [35][36] 其他行业与公司要点 - **交通运输**：2025年第三季度公路货运量增速环比改善，关注四川成渝H、浙江沪杭甬、宁沪高速H等高速公路公司，以及受益于香港经济复苏的深圳国际、港铁公司 [9] - **煤炭**：中国神华预测股息率4.7%，中煤能源预测股息率4.44%，兖矿能源股息率（TTM）达7.65% [9] - **公用事业**：华能国际电力股份预测股息率6.65%，华润电力预测股息率5.73% [9] - **银行**：行业2026年息差或扭转下行趋势，选股聚焦国有大行估值修复及优质股份行、城商行，如兴业银行、中信银行、重庆银行 [9] - **化工建材**：中国海洋石油预测股息率6.21%，2026年炼化盈利预期将有所修复 [9] - **环保**：中国光大水务预测股息率8.14%，粤海投资预测股息率5.96% [9] - **食品饮料**：统一企业中国预测股息率6.99%，泸州老窖预测股息率4.42% [9][10] - **合合信息**：公司为智能文字识别与商业大数据领军者，2024年智能文字识别收入10.9亿元，同比增长20.5%，预计2025-2027年收入分别为18.0、22.5、28.3亿元 [27]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：煤炭行业（包括动力煤与炼焦煤）、电力行业（火电、水电、风电、光伏）[1] * **公司**：中国神华、兖矿能源、中煤能源、新集能源、淮河能源、陕西煤业、潞安环能、山煤国际、晋控煤业、广汇能源、兰花科创、华阳股份、河北矿业、山西焦煤、盘江股份、上海能源、永泰能源[3][12][13][14][15][16][17] 核心观点与论据 近期市场动态与价格表现 * 近期煤炭价格加速下行，动力煤秦皇岛5,500大卡价格本周下跌31元至785元/吨，炼焦煤港口主焦煤价格下降40元至1,630元/吨[1][2] * 坑口动力煤价格普遍下降约20元/吨，例如山西大同5,000大卡动力煤价格降至635元/吨[1][2] * 全国电厂库存同比持平，但日耗同比下降1.8%，可用天数增加0.4天，显示冬季需求偏弱[1][2] * 水电出力同比增长34.5%，风光伏发电增速达14.5%，对火电形成竞争压力，导致11月中旬火电出力同比下降0.75%[1][5] 短期影响因素与展望 * 天气是短期内影响煤炭市场的关键因素，若冷空气南下推动南方用电需求，可能加速库存消化并推动煤价反弹[1][8] * 但天气变化难以预测，仅依赖短期天气预报决定采购并不可靠[1][8] * 当前火电因清洁能源优先上网而替补发力，运行速度较慢，库存高企，导致煤炭价格快速下降[7] 中长期供需格局与价格预期 * 预计从明年1月起，将有约1亿吨预合同产能退出（如内蒙古可能减少5,000万吨），供给端收缩明显[1][9] * 预计明年煤炭供需格局趋紧，价格中枢有望从今年的约700元/吨上涨至800元/吨左右[1][9] * 若明年全社会发电量增速超过3%，电煤需求有增无减，对明年煤价走势持乐观态度[1][10] * 今年1-10月发电量增速约为2.3%-2.5%，用电量增速为5.1%[1][10] 投资策略与标的推荐 * 尽管今年煤价下跌，但港股中国神华和兖矿能源股价仍实现30%以上涨幅，主要由于资金边际定价及保险公司OCI账户管理增加对低估值高股息资产的配置需求[3][12] * 中长期资金配置建议关注盈利稳健、具有分红能力或潜力的资产，如中国神华、中煤能源、新集能源、淮河能源和陕西煤业[3][13] * 明年煤价中枢上移将带动相关公司业绩反弹，重点推荐兖矿能源（并购后权益产能1.6-1.7亿吨，若煤价上涨100元/吨，业绩有望从约100亿元增长至200亿元以上）[14] * 动力煤弹性标的推荐：潞安环能、山煤国际、晋控煤业、广汇能源、兰花科创[15] * 炼焦煤板块推荐：河北矿业、山西焦煤、盘江股份、上海能源、永泰能源[17] * 新材料领域关注华阳股份（拥有200吨碳材料产能投产）[16] 其他重要内容 * 全球大宗商品市场存在一定共振效应，本周布伦特原油和WTI原油期货价格分别上涨2.3%和2.7%[4] * 全国主要港口煤炭库存环比上涨3.2%，但同比下降3.0%；六大港口炼焦煤库存294.4万吨，同比下降34.5%[2] * 国家发改委预测今年冬季（2025年）电煤需求将高于去年（2024年）[7] * 华阳股份领导层已开始购买自家股票，增强市场信心[16] * 永泰能源尽管过去有违约情况，但明年动力煤产量增长空间大，盈利潜力可观[17]

行业与公司概览 * **涉及的行业**：航空运输业、机场运营与免税零售、航运业（散货船）、快递物流业、大宗商品与金属行业（包括能源金属、贵金属、战略金属）、煤炭行业[1] * **涉及的公司**： * **航空公司**：南方航空、东方航空、中国国航、华夏航空、吉祥航空、春秋航空[1][2] * **机场与免税**：上海机场、中国中免、日上上海、中出服、港中旅[1][4] * **航运公司**：海通发展、太平洋航运、招商轮船[1][5] * **快递公司**：极兔速递、中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份[1][6][7] * **煤炭公司**：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源[18] 核心观点与论据 **航空运输业** * 中日航线调整影响有限 中日航线市场份额仅占3% 运力转移至国内航线 对国内票价产生短期影响 上周票价从正增长2-3个百分点转为持平或小幅下降[2] * 需求转移而非消失 航空公司有足够时间调整 整体冲击约为1个百分点 仍看好航空公司表现 视为加仓机会[2] * 推荐顺序为港股南航、东航、国航 其次为华夏、吉祥和春秋[1][2] **机场运营与免税零售** * 上海机场免税店招标规则变化 T1+S1和T2+S2标段不得由同一运营商经营 日上上海部分股东反对投标 可能引入中出服或港中旅等新运营商[4] * 无论谁中标 上海机场的提升比例预计较现有合同提高 总体利好方向不变[1][4] * 若中国中免未能拿下全部标段 对其不利 但也可能是策略性威胁以获取更多股权[1][4] **航运业（散货船）** * 散货船运价创两年新高 BDI指数达到2,854点[1][5] * 主要受益于西芒杜铁矿即将投产 澳大利亚矿山集中出货[1][5] * 持续看好散货市场行情 核心推荐海通发展、太平洋航运和招商轮船[1][5] **快递物流业** * 极兔速递表现优异 双十一期间东南亚件量增速达78% 新市场增速达83% 持续看好[1][6] * 快递行业反内卷 尾部企业市占率下降 头部企业市占率上升 中通10月、11月恢复双位数增长 市占率回升显著[1][6][7] * 头部企业如圆通每月增速10-13% 申通9月增速9% 10月降至4% 韵达10月出现负增长5%[7] * 中通目前估值偏低且性价比高 已扩大投资[1][7] **大宗商品与金属行业** * **周期判断**：2020年以来的大宗商品周期尚未过半 在美元走弱背景下 看好2026年牛市[1][8] * **周期驱动**：本轮周期不同于传统地产基建驱动 融入大国博弈、资本开支、供应链重构等因素 将更持久[8] * **投资主线**： * 主线一：能源革命与绿色工业革命带来的产业趋势性机会 关注锂、钴、镍、铜、铝、天然铀等能源金属[8] * 主线二：大国博弈下全球供应链分化重构 关注贵金属（黄金、白银）及战略金属（稀土磁材、钨、锡、锑、铀、锗、锆、镓）[8] * **品种观点**： * **电解铝与能源金属（2025Q4）**：预计将继续呈现超额收益 电解铝在12月31日前红利属性驱动上涨[3][10] * **铜与黄金（季度层面）**：开始值得布局 商品的金融属性逐渐显现[3][10] * **2026年策略排序**：依次看好能源金属、镍、钴、大于黄金、大于铜、大于铝、大于天然铀、稀土磁材等[11] * **具体品种**： * 镍钴锂：刚果金配额制维持高位价格 储能需求超预期推动锂价迎来拐点 镍有望迎来供给侧利好[8] * 铜：供给问题最核心 金融属性与商品属性双向催化[8] * 铝：低库存叠加工业材、电力交通需求释放 有望跳出三年区间震荡迎接主升浪[8] * 天然铀：远期需求增长强化 供给端困难被低估 看长牛[12] * 贵金属：美元信用走弱背景下黄金成为价值载体 公司盈利有望加速走阔[12] * 稀土磁材：资源充足但供给释放难度大 看好板块盈利与估值共振修复[12] **煤炭行业** * **价格表现**：本周市场偏利空 秦皇岛港山西5,500大卡煤炭价格周环比下降27元 广州港同规格下降25元 焦煤京唐港山西主焦下降60元 无烟煤下降20元[3][13] * **年度均价**：2025年均价为694.9元 低于2024年同期的802.4元[13] * **库存与供应**：全社会煤炭库存约1.8亿吨 比2024年同期减少500多万吨 但周环比上升 20大煤炭集团销售周环比下降5% 同比下降近10个百分点[14] * **需求情况**： * 电厂耗煤量：今年以来同比下降2.7个百分点 本月同比下降2.6个百分点 但本周环比增长8个百分点（季节性回升）[15] * 化工需求：本周环比增长1个百分点 同比增长7个百分点[15] * 钢铁与水泥：铁水产量短期减少但总体仍处高位 水泥需求偏弱[15] * **市场展望（交易会信息）**： * 2025年整体先抑后扬 初期供需宽松价格下滑 后期因查超产及供暖季需求提振回暖[16] * 预计2026年供需基本平衡 电力和化工用煤形成支撑 供给端受查超产影响波动不大 全行业聚焦长协及进口总量管控以稳定市场价格[3][16] * **各省与重点企业观点**： * 各省份（山西、陕西、内蒙古、新疆）普遍预期明年供应平稳或持平 强调严格长协履约、管控进口、发展铁路运输等[17] * 国家能源局预期明年形势较今年略有上升但幅度有限 建议加快调配中心建设并动态评估合理价格区间[18] * 中煤能源对市场偏悲观 兖矿集团计划维持产量基本一致 各企业普遍关注高股息公司[18] 其他重要内容 * 航空公司已将中日航线免费退票时间延长至2026年3月31日[1][2] * 日上上海拥有上海机场12.88%的股权[4] * 中出服在潜在投标中仅拥有49%的股权 低于日上上海的51%[4] * 煤炭行业会议认为 2025年价格下滑由供需宽松导致 后期回暖因查超产及供暖季需求提振[16]

中央纪委国家监委网站 沈东方 在中储粮四川新津直属库信息控制中心，仓储保管员通过在线监控系统查看仓储作业情况。受访单位供图 中储粮四川新津直属库的仓储保管员在粮食气膜仓内检查粮情。受访单位供图 中储粮长沙直属库气膜仓施工现场。受访单位供图 中储粮长沙直属库3种储粮仓型并存，左为5座9000吨级气膜粮仓，右为两排浅圆仓，后为平房仓。 受访单位 供图 解决好十几亿人口的吃饭问题，始终是我们党治国理政的头等大事。党的十八大以来，习近平总书记一次次 深入田间地头，察看粮食生产、倾听农民心声，他多次强调，中国人的饭碗任何时候都要牢牢端在自己手 中。近年来，在"藏粮于地""藏粮于技"战略推动下，我国粮食产量持续增长，2024年首次突破1.4万亿斤。 仓廪实，天下安。所谓"仓廪"，就是用来储藏粮食的仓库。"十四五"时期，我国深入推进粮食仓储物流项目 建设，高标准粮仓仓容逐年增加。如今，丰收的粮食"住"进了怎样的"好房子"？ 在湖南长沙，我国首批五座落地式粮食气膜仓即将整体竣工，每座直径24米、高33米，一座仓就可储粮9000 吨，能满足2300万人一天的口粮；在四川成都，4座架空式粮食气膜仓正储存着它们的首批"住户"——3 ...

文章核心观点 文章基于历史数据，系统分析了A股市场在岁末年初的“日历效应”，并重点研究了当一轮产业主线（如AI产业链）确立后，相关行业在跨年及春季躁动期间的表现规律，旨在为2025-2026年的市场布局提供参考[1][4][9] 一、岁末年初市场整体的“日历效应” - **11月市场特征**：过去20年，Wind全A上涨概率为67%，是市场涨跌与基本面关联度最弱的一个月，主题活跃、轮动加快[1][12] - **12月市场特征**：过去20年，指数涨跌各半，Wind全A上涨概率为57%，基本面定价有效性较11月增强，风格上大盘优于小盘，红利占优，金融板块（非银、银行）涨幅居前[1][13][14] - **港股红利日历效应**：2014年至今，港股通高股息全收益指数在12月至次年1月中旬绝对收益上涨概率达90.9%，涨幅中位数和均值分别为3.4%和4.6%，超额收益（相较于沪深300全收益）概率为81.8%[14][21] - **1月市场特征**：过去20年，Wind全A上涨概率仅为43%，受年报预告压制，小盘股（国证2000）上涨概率仅31%[2][15] - **春节至两会期间市场特征**：这是一年中风险偏好最高的区间，过去20年，2月份国证2000指数上涨概率87%，春节到两会期间上涨概率达94%，成长风格及电子、计算机、非银等行业平均涨幅最高[2][16][17] 二、产业主线在跨年及春季躁动期间的历史表现 - **研究案例**：选取了2011年至2024年共8个年份、13个行业案例，包括白酒、传媒计算机、周期品、半导体、新能源、光模块与电子等产业主线[4][25] - **年末表现**：产业主线在年末通常会出现调整，但回撤程度有限，13段案例平均最大回撤为-12.6%[5][26] - **春季躁动表现**：跨年至春季躁动期间，产业主线重拾上涨，平均涨幅达37.9%，涨幅中位数为26.7%[5][26] - **启动时点**：在8年案例中，有5年产业主线领先于市场整体启动春季躁动，领先时间约20天至1个月[5][26] - **涨幅排名**：大多数产业主线在当年第一季度涨幅位居全行业表现前三分之一（9次/13次）[5] - **关键驱动因素**：产业主线能否率先上涨并获得超额收益，关键在于年报及一季报利润增速延续高增区间且进一步提速，从而确认高景气预期[5][27] - **历史启动时间与板块**：2013年至2025年，春季躁动主线板块的启动时间多在春节前1-3个交易日、1月上旬或上年12月，板块通常与当年全年主线高度重叠，如2025年的机器人、算力，2024年的AI产业链等[22][24][25] 三、对2025-2026年产业主线跨年表现的展望 - **年末波动属常态**：自2018年以来，前期表现领先的股票在年底考核期阶段性跑输属于正常波动，进入12月后此类扰动将逐渐淡化[9][31] - **调整已较为充分**：截至11月下旬，多个产业主线板块调整时间和空间已较为充分，部分已出现反弹或止跌，例如游戏指数调整35天、幅度-21.3%，恒生科技调整34天、幅度-19.3%，光模块指数已从低点反弹30.8%[9][11][35][36] - **2026年春季躁动展望**：在上市公司盈利边际改善、内部政策与流动性正面、外部因素中性偏正面的组合下，2026年春季躁动大概率不会缺席[9][38] - **阶段性关注方向**：12月至1月，可阶段性关注受益于日历效应的A股红利、金融（非银）板块以及港股高股息资产[9][38] - **科技主线回归条件**：在年报预告稳定、一季报延续高增的背景下，若出现产业催化剂，前期调整充分的科技成长主线有望随时回归，甚至可能领先于市场整体春季躁动率先上涨[9][38]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1][6] 报告核心观点 - 保供政策推动下社会库存环比继续累库，但库存水平仍低于去年同期，高库存对煤价形成压制，导致煤炭价格下降较快 [6] - 尽管有保供增产要求，但行业仍受产能限制，预计供需缺口依然存在，局部地区部分时段可能出现缺煤情况，库存短期回升后有望下降 [6] - 展望四季度，煤价中枢预计抬升，当前煤炭资产股息合理，因此维持行业“看好”评级，投资建议优先布局高股息动力煤公司 [6] 市场表现与板块数据 - 截至2025年12月5日当周，中信煤炭行业指数收涨0.77%，跑输沪深300指数（上涨1.28%）0.51个百分点，板块内21只个股上涨，14只下跌，2只持平，新大洲A涨幅最高，达14.98% [2] - 截至2025年12月4日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）为2467万吨，周环比减少0.3%，但年同比大幅减少20.5% [2][8] - 2025年11月28日至12月4日，重点监测企业煤炭日均销量为698万吨，周环比减少5%，年同比减少9.5% [2][8] - 分煤种看，动力煤周日均销量较上周减少6.2%，炼焦煤销量较上周减少0.5%，无烟煤销量较上周减少1.3% [2] - 年初以来累计数据：供给端，重点监测企业煤炭累计销量236108.8万吨，同比减少2.6%，其中动力煤、焦煤、无烟煤累计销量分别同比变化-3.5%、-2.2%、4.8% [2][30] - 需求端，电力行业累计耗煤同比减少2.7%，化工行业累计耗煤同比增加14.1%，铁水产量同比增加1.2% [2][30] 动力煤产业链情况 - 价格普遍下跌：截至2025年12月5日，环渤海动力煤（Q5500K）指数为706元/吨，周环比上涨1.15%，但中国进口电煤采购价格指数为874元/吨，周环比下跌4.69% [3] - 主要港口及产地价格周环比均下跌，例如秦皇岛港、黄骅港、广州港动力煤价格下跌，大同、榆林、鄂尔多斯坑口价分别环比下跌4.76%、3.37%、6.25%，澳洲纽卡斯尔煤价周环比下跌0.18% [3] - 库存增加：截至2025年12月4日，全社会库存为18224万吨，周环比增加32万吨，年同比减少576万吨，秦皇岛煤炭库存为682万吨，周环比增加82万吨 [3][30] 炼焦煤产业链情况 - 价格多数下跌：截至2025年12月5日，京唐港主焦煤价格为1650元/吨，周环比下跌3.5%，产地柳林、吕梁主焦煤出矿价均周环比下跌3.33%，六盘水周环比下跌3.23% [4] - 澳洲峰景煤价格周环比上涨2.9%，焦煤期货结算价1165元/吨，周环比上涨9.49% [4] - 下游产品价格：主要港口一级冶金焦价格1720元/吨，周环比下跌2.82%，二级冶金焦价格1520元/吨，周环比下跌3.18%，螺纹价格3290元/吨，周环比上涨1.23% [4] - 库存分化：截至2025年12月4日，京唐港炼焦煤库存202.94万吨，周环比增加4.9万吨（2.47%），独立焦化厂总库存798.09万吨，周环比减少2.98万吨（-0.37%），可用天数12.88天，周环比减少0.13天 [4] 煤化工产业链情况 - 截至2025年12月5日，阳泉无烟煤（小块）价格930元/吨，周环比持平 [5] - 主要化工品价格周环比多数下跌：华东地区甲醇市场价2139.77元/吨，周环比下跌4.77元/吨，纯碱（重质）均价1258.13元/吨，周环比下跌3.75元/吨，华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价4436.15元/吨，下跌80.77元/吨，华东地区乙二醇市场价3740元/吨，周环比下跌139元/吨，上海石化聚乙烯（PE）出厂价6845元/吨，周环比下跌26.66元/吨 [5] - 部分产品价格上涨：河南市场尿素出厂价（小颗粒）1660元/吨，周环比上涨60元/吨，华东地区电石到货价2622元/吨，周环比上涨96元/吨 [5] 行业综合与估值 - 板块估值：煤炭行业市盈率（PE）为15.4倍，其中动力煤板块PE为14.1倍，炼焦煤板块PE为32.2倍，无烟煤板块PE为24.3倍，其他煤化工板块PE为93.1倍 [8] - 供给方面：重点监测企业煤炭日均销量周环比减少5%，年同比减少9.5%，煤企库存周环比减少0.3%，年同比减少20.5% [8] - 需求方面：日耗环比上涨但同比下降，北港库存环比上涨，周度化工用煤上涨并维持高位，铁水日产量下跌，水泥库容比下跌 [8] - 价格方面：煤炭港口价格以跌为主，钢价以涨为主，化工品价格以下跌为主，水泥价格指数下跌 [8] - 情绪方面：原油价格环比上涨，美国天然气价格上涨，纽卡斯尔动力煤价格下跌，焦煤期货价格上涨 [8] 投资建议与关注公司 - 维持行业“看好”评级，建议优先布局高股息动力煤公司 [6][32] - 动力煤公司建议关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份 [6][32] - 焦煤公司建议关注：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份 [6][32] - 焦炭公司建议关注利润同比改善的标的：金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团 [6][32]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 美国AI产业快速发展引发的缺电问题已导致其煤电机组利用率提升和煤炭出口缩减，未来该问题有望持续拉动美国国内煤炭消费量增长 [2][6] - 若美国煤电装机利用率回升至历史水平，其国内煤炭需求有望较2025年年化增长27%至48%，国内供需趋紧可能大幅缩减其煤炭出口量，从而打破全球煤炭贸易平衡，对全球及中国煤价形成边际支撑 [2][6] - 当前时点建议全面拥抱煤炭底部反转行情，边际选股遵循攻守兼备、龙头稳健、弹性进攻三条思路 [7] 热点讨论：美国缺电对煤炭消费的影响 - **美国缺电现状与成因**：2025年美国已出现缺电问题，主要因AI产业快速发展导致用电需求激增，2025年1-9月美国发电耗煤量同比增长11.6%，电价持续攀升 [6][13] - **数据中心用电需求**：2024年全球数据中心耗电达415TWh，占全球总用电量1.5%，其中美国占45%（180TWh）[6]；据IEA预测，到2030年全球数据中心用电将飙升至945TWh，较2024年翻倍以上增长 [6] - **美国煤炭供需数据**： - 2025年上半年美国煤炭产量2.36亿吨，同比增长5.0% [6][16] - 2025年上半年美国煤炭消费量1.97亿吨，同比增长13.5% [6][17] - 2025年上半年美国煤炭进口量120万吨，同比增长53.1% [6][15] - 2025年上半年美国煤炭出口量4245万吨，同比减少11.4% [6][15] - **煤电利用率提升**：2025年1-9月美国煤电装机利用率较2024年全年提升6.8个百分点至49.4% [6] - **未来需求增长测算**：基于当前171,837 MW的煤电装机容量 [20] - 情景1：若利用率回升至近3年月度高点的62.7%，则国内煤炭需求有望回升至5.47亿吨，较2025年年化增长26.6%（增加1.15亿吨）[6][20][21] - 情景2：若利用率回升至2008年达峰以来的高点73.4%，则国内煤炭需求有望回升至6.40亿吨，较2025年年化增长48.2%（增加2.08亿吨）[6][20][21] - **对全球市场的影响**：美国新建煤矿产能少，存量增产有限，国内需求快速增加可能导致供需由宽松转向短缺；鉴于2024年美国仍有近1亿吨煤炭出口量，国内供需趋紧可能引发出口大幅缩减，打破全球贸易格局平衡，支撑全球及中国煤价 [6] 一周市场跟踪总结 - **板块表现**：本周（2025-12-01至2025-12-05）煤炭指数（长江）上涨1.25%，跑输沪深300指数0.03个百分点 [5][28][31] - 动力煤指数上涨1.34%，跑赢沪深300指数0.06个百分点 [28][31] - 炼焦煤指数上涨0.61%，跑输沪深300指数0.67个百分点 [28][31] - 煤炭炼制指数上涨1.43%，跑赢沪深300指数0.15个百分点 [28][31] - **个股表现**： - 周涨幅前五：安泰集团（12.63%）、电投能源（9.87%）、金能科技（8.11%）、华阳股份（4.71%）、辽宁能源（4.42%）[38][41] - 周跌幅前五：淮北矿业（-4.23%）、美锦能源（-1.57%）、云维股份（-1.32%）、郑州煤电（-1.11%）、冀中能源（-1.02%）[38][41] - **板块估值**：截至2025年12月05日，CJ动力煤、CJ炼焦煤的市盈率（TTM）分别为14.34倍、32.5倍，同期沪深300指数市盈率为13.27倍，溢价率分别为8.07%、145.04% [35] 动力煤基本面情况 - **价格**：截至12月5日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价（山西产）为785元/吨，周环比下跌31元/吨 [5][28][51] - **供需与库存**： - 需求：截至12月4日，二十五省日耗煤量583.9万吨，周环比增长7.9%，同比减少1.8% [29][45] - 电厂库存：截至12月4日，二十五省电厂库存1.36亿吨，周环比减少0.4%；可用天数23.3天，周环比减少1.9天 [29][45] - 港口库存：截至12月5日，北方三港（四港）库存周环比上升4.17%，同比下降0.53% [29][47] - 供给：本周“三西”地区样本煤矿产能利用率周环比下降0.08个百分点 [29] - **海外煤价**：截至12月4日，澳大利亚5500大卡FOB价格为87.75美元/吨，周环比下跌2美元/吨 [29] - **后市展望**：尽管冬储补库结束，但在安监严格、矿端及港口低库存环境下煤价仍有望保持坚挺，若冷空气带动日耗上行，煤价仍有上行概率 [5][29] 焦煤与焦炭基本面情况 - **价格**： - 焦煤：截至12月5日，京唐港主焦煤库提价1630元/吨，周环比下跌40元/吨 [5][28] - 焦炭：截至12月5日，日照港一级冶金焦平仓价1630元/吨，周环比下跌50元/吨 [28] - **供需与库存**： - 供给：本周样本煤矿产能利用率周环比下降0.17% [29]；甘其毛都口岸日均通关1391车，周环比增加193车 [29] - 需求：本周样本钢厂日均铁水产量232.3万吨，周环比下降1.01% [29] - 钢材价格：截至12月5日，上海螺纹钢价格3270元/吨，周环比上涨10元/吨（+0.31%）[29] - 库存：本周焦煤库存合计周环比提升0.90%，同比下降7.23% [29]；焦炭库存合计周环比增加0.32% [53] - **盈利**：本周全国独立焦化厂平均吨焦盈利30元/吨，周环比下降17元/吨 [29] - **后市展望**：受淡季钢厂盈利压缩产量主动下降影响，焦煤刚需回落下价格短期或有压制，但供应偏紧下矿端低库存对价格形成强支撑，回调幅度有限 [5][29] 投资建议 - 建议全面拥抱煤炭底部反转行情 [7] - 边际选股三条思路： 1. **攻守兼备**：兖矿能源（H+A）、电投能源 [7] 2. **龙头稳健**：中煤能源（H+A）、陕西煤业、中国神华（H+A）[7] 3. **弹性进攻**：华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份、山煤国际 [7]

报告行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][7] 报告核心观点 - 短期来看，动力煤与炼焦煤价格在12月仍有上涨动能，主要支撑因素包括年末生产减量预期、电厂日耗季节性攀升以及港口与坑口库存同比显著偏低 [4][5][14] - 长期来看，煤炭行业供应端约束逻辑未变，人工、安全、环保等成本刚性上涨将驱动煤价呈现震荡向上趋势，头部煤炭企业具备“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”的特征 [7] - 在市场寻求稳健资产的背景下，煤炭板块的高股息与现金奶牛属性值得关注，同时多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划，彰显行业信心并增厚企业成长性 [7] 根据相关目录分别总结 1、动力煤市场 - **价格表现**：截至12月5日，北方港口动力煤价格为785元/吨，周环比下降31元/吨；山西、内蒙古、陕西坑口价格周环比分别下降32元/吨、38元/吨、31元/吨 [4][14][15] - **供应情况**：截至12月3日，三西地区样本煤矿产能利用率为90.69%，周环比下降0.61个百分点，供应因部分煤矿完成年度任务检修而略有收紧 [4][14][21] - **运输与进口**：大秦线日均发运量周环比增加2.26万吨，呼铁局日均批车数周环比减少5列；进口煤价格延续弱势，性价比下降 [4][14] - **需求情况**：截至12月4日，沿海八省与内地17省电厂日耗周环比分别上升7.3万吨和35.3万吨，日耗仍在季节性攀升中；非电需求中，化工耗煤周环比上升0.73%，铁水产量周环比下降1.59万吨至234.62万吨，水泥开工率周环比小幅上升0.11个百分点 [4][14][23][24] - **库存情况**：截至12月4日，沿海与内陆25省电厂库存总量为13612.1万吨，较去年同期下降11.5万吨；北方港口库存周环比提升120.20万吨，但同比仍下降195.7万吨 [4][14][29] - **后市展望**：发运已至高位，年末生产有减量预期，电厂日耗上升通道距离顶点尚远，在港口与坑口库存同比显著较低的支撑下，预计12月煤价仍有向上动能 [4][14] 2、炼焦煤市场 - **价格表现**：截至12月5日，港口主焦煤价格为1630.00元/吨，周环比下降40.00元/吨；CCI柳林低硫主焦煤价格周环比下降60.0元/吨 [5][40][41] - **供应情况**：11月26日至12月3日，样本煤矿产能利用率环比下降0.17个百分点至84.5%，部分煤矿因完成年度任务等因素停减产；蒙煤进口维持高位，甘其毛都口岸周均通关量环比上升203车至1346车 [5][40][44] - **需求与库存**：铁水产量维持季节性下滑，焦企采购积极性尚未明显改善；焦煤生产企业库存周环比提升26.1万吨，独立焦化厂炼焦煤库存周环比下降6.6万吨 [5][40][48] - **后市展望**：年末供给增量有限，下游焦化厂库存充分去化后12月仍有补库预期，预计焦煤价格跌幅有限，12月仍有增长动能 [5][40] 3、焦炭市场 - **市场概况**：焦炭市场转弱，本周落实首轮提降；日照港一级冶金焦平仓价周环比下降50.0元/吨至1630元/吨 [6][53][54] - **供需与库存**：原料焦煤价格下跌带动生产积极性，焦企产能利用率周环比小幅提升0.13个百分点至74.53%；铁水产量周环比下降1.59万吨；独立焦化厂焦炭库存周环比提升 [6][53][65] - **后市展望**：价格短期或偏弱整理，后续需关注冬储补库及上游煤价情况 [6][53] 4、无烟煤市场 - **市场概况**：产地供应整体偏紧，下游按需补库，本周无烟煤价格环比持平，阳泉小块出矿价为930元/吨；尿素价格周环比上涨60.0元/吨至1700元/吨 [69][71] 5、投资建议与重点关注公司 - **投资逻辑**：建议把握低位煤炭板块的价值属性，关注其高股息与现金奶牛特性，以及央国企增持与资产注入带来的利好 [7] - **标的分类**： - **稳健型标的**：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [7] - **动力煤弹性较大标的**：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [7] - **焦煤弹性较大标的**：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [7] - **个股关注逻辑**：报告详细列出了对15家重点公司的关注逻辑，涵盖业绩稳健性、资源禀赋、估值水平、分红政策及成长性等多个维度 [79] - **盈利预测**：报告提供了15家重点公司截至2025年12月5日的股价、2024A至2026E的每股收益（EPS）及市盈率（PE）预测，并给出了具体的投资评级（如买入、增持）[8][80]