报告投资评级与核心观点 - 报告对煤炭行业持积极看法，核心观点为“产地供给恢复缓慢、进口缩，看好煤价继续上”[1] - 报告建议关注三类标的：成长性动力煤标的、稳定经营高分红高股息标的、低估值弹性标的[1] 近期行业政策及动态 - 国务院办公厅印发《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，设定阶段性目标：到2030年，市场化交易电量占全社会用电量约70%；到2035年，全面建成全国统一电力市场体系[5] - 河南省工业和信息化厅印发《2026年河南省煤矿安全生产工作要点》，强调防范重特大事故，对30万吨及以下小矿实施分类处置，并强化智能化改造[5] - 山西临汾蒲县等5个县和汾西矿业等5家煤矿企业，因安全生产治本攻坚专项整治成效显著，于2026年1月16日被移出全国煤矿安全生产重点县、重点企业管理名单[5] 产地动力煤价环比持平、焦煤价稳中有跌 - 截至2月24日，大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价报540元/吨，环比持平[6] - 截至2月13日，内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价报445元/吨，环比持平；榆林5800大卡动力煤坑口价报575元/吨，环比持平[6] - 截至2月13日，秦皇岛港发热量5500大卡动力煤综合交易价报684元/吨，环比上涨1元/吨[6] - 截至2月14日，山西安泽低硫主焦出厂价报1570元/吨，环比持平[1] - 截至2月14日，安徽淮北焦煤车板含税价报1630元/吨，环比下跌30元/吨[8] - 截至2月13日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价报248美元/吨，环比下跌3美元/吨[8] - 截至2月6日，印尼产（Q3800）FOB价报48.8美元/吨，环比上涨0.60美元/吨，涨幅1.2%[7] - 截至2月20日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数报117.4美元/吨，环比上涨2.46美元/吨[7] - 产地无烟煤及喷吹煤价格环比持平[11] 国际油价上涨 - 截至2月20日，布伦特原油期货结算价报71.76美元/桶，环比上周上涨4.01美元/桶，涨幅5.92%[12] - 按热值统一计算，截至2月13日，国际油价与国际煤价比值为2.34，环比下跌0.19点，跌幅7.59%；国际油价与国内煤价比值为2.64，环比下跌0.11点，跌幅3.9%[12] 环渤海港口库存环比下降 - 截至2月14日，环渤海四港区本周日均调入量165.76万吨，环比上周增加7.2万吨，增幅4.54%，同比增加6.57%[17] - 截至2月14日，环渤海四港区本周日均调出量173.69万吨，环比上周增加21.9万吨，增幅14.42%，同比上升31.67%[17] - 截至2月14日，港口库存为2414.90万吨，环比上周下降48.3万吨，环比降幅1.96%，同比降幅14.64%[17] - 截至2月13日，环渤海四港区当周日均锚地船舶共87艘，环比上周下降9.4艘，降幅9.78%，同比上升78.59%[17] 国内沿海运费环比下跌 - 截至2月13日，国内主要航线平均海运费报26.78元/吨，环比下跌0.80元/吨，跌幅2.90%[24] - 截至2月13日，澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费（巴拿马型）报15.40美元/吨，环比上涨0.26美元/吨[24] - 截至2月12日，印尼南加至宁波煤炭运价报8.55美元/吨，环比下跌0.07美元/吨，跌幅0.8%[24] 重点公司估值与推荐 - 报告建议关注成长性动力煤标的：特变电工、晋控煤业、华阳股份、新集能源、淮河能源、衮矿能源[1] - 报告推荐稳定经营高分红高股息标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源，并建议关注鄂尔多斯[1] - 报告推荐低估值弹性标的：山西焦煤、淮北矿业、潞安环能[1] - 重点公司估值表提供了包括中国神华、陕西煤业等在内的多家煤炭上市公司股价、市值及盈利预测数据[29]

报告投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 产地供给恢复缓慢，进口预计收缩，看好煤价继续上涨 [1] - 春节假期前后，减产煤矿增多，产地供应偏紧 [1] - 港口库存大幅低于去年同期，预计煤价大幅下跌压力较小 [1] - 节后气温仍有反复，预计将支撑动力煤价格 [1] 根据目录进行总结 1. 近期行业政策及动态 - 国务院办公厅印发《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，目标到2030年市场化交易电量占全社会用电量的70%左右，到2035年全面建成全国统一电力市场体系 [8] - 河南省工业和信息化厅印发《2026年河南省煤矿安全生产工作要点》，强调以防范重特大事故为核心，对30万吨及以下小矿实施分类处置 [8] - 山西临汾蒲县等5个县和5家煤矿企业因安全生产治本攻坚专项整治成效显著，被移出全国煤矿安全生产重点县、重点企业管理名单 [8] 2. 产地动力煤价环比持平、焦煤价稳中有跌 - 产地动力煤价格持平：截至2月24日，大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价报540元/吨；截至2月13日，内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价报445元/吨；截至2月14日，榆林5800大卡动力煤坑口价报575元/吨 [9] - 动力煤价格指数涨跌互现：截至2月13日，秦皇岛港发热量5500大卡动力煤综合交易价报684元/吨，环比上涨1元/吨；国煤下水动力煤价格指数NCEI（5500k）报679元/吨，环比上涨2元/吨；CECI沿海指数（5500k）报686元/吨，环比下跌1元/吨 [9] - 国际动力煤价稳中有涨：截至2月6日，印尼产（Q3800）FOB价48.8美元/吨，环比上涨0.60美元/吨，涨幅1.2%；截至2月20日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数报117.4美元/吨，环比上涨2.46美元/吨 [10] - 产地炼焦煤价格稳中有跌：截至2月14日，安徽淮北焦煤车板含税价报1630元/吨，环比下跌30元/吨；山西古交2号焦煤、河南平顶山焦煤、六盘水主焦煤价格环比持平 [11] - 国际炼焦煤价格环比下跌：截至2月13日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价报248美元/吨，环比下跌3美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价报1570元/吨，环比下跌40元/吨 [11] - 产地无烟煤、喷吹煤价格环比持平 [15] 3. 国际油价上涨 - 布伦特原油期货结算价上涨：截至2月20日，布伦特原油期货结算价71.76美元/桶，环比上周上涨4.01美元/桶，涨幅5.92% [16] - 国际油价与国际/国内煤价比值下跌：按热值统一后，截至2月13日，国际油价与国际煤价比值为2.34，环比下跌0.19点，跌幅7.59%；国际油价与国内煤价比值为2.64，环比下跌0.11点，跌幅3.9% [16] 4. 环渤海港口库存环比下降 - 环渤海四港区调入量、调出量环比上升：截至2月14日，本周日均调入量165.76万吨，环比增加7.2万吨，增幅4.54%；本周日均调出量173.69万吨，环比增加21.9万吨，增幅14.42% [21] - 环渤海港口煤炭库存环比下降：截至2月14日，港口库存为2414.90万吨，环比下降48.3万吨，环比降幅1.96%，同比降幅14.64% [21] - 环渤海四港区锚地船舶数环比下降：截至2月13日，当周日均锚地船舶共87艘，环比下降9.4艘，降幅9.78% [21] 5. 国内沿海运费环比下跌 - 国内沿海运费环比下跌：截至2月13日，国内主要航线平均海运费报26.78元/吨，环比下跌0.80元/吨，跌幅2.90% [28] - 国际海运费涨跌互现：截至2月13日，澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费（巴拿马型）报15.40美元/吨，环比上涨0.26美元/吨；截至2月12日，印尼南加至宁波煤炭运价报8.55美元/吨，环比下跌0.07美元/吨，跌幅0.8% [28] 6. 重点公司估值表 - 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、特变电工等在内的20家重点煤炭行业公司的估值数据，包括股价、总市值、EPS预测及PE、PB估值 [33] - 报告推荐关注成长性动力煤标的：特变电工、晋控煤业、华阳股份、新集能源、淮河能源、兖矿能源 [1] - 报告推荐稳定经营高分红高股息标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源，并建议关注鄂尔多斯 [1] - 报告推荐低估值弹性标的：山西焦煤、淮北矿业、潞安环能 [1]

**天弘中证港股通央企红利ETF (159281) 市场表现** - 2月24日收盘上涨2.85%，当日成交额为1.19亿元[1] - 近20个交易日累计成交金额达13.11亿元，日均成交金额为6557.00万元[1] - 自基金经理贺雨轩2025年8月20日任职以来，任职期内收益为2.96%[1] **基金概况与规模** - 基金成立于2025年8月20日，管理费率每年0.50%，托管费率每年0.10%[1] - 业绩比较基准为中证港股通央企红利指数收益率(经估值汇率调整)[1] - 截至2月13日，基金最新份额为3.45亿份，最新规模为3.52亿元[1] - 与2025年12月31日相比，基金份额减少2.54%，规模增加0.57%[1] **基金前十大重仓股构成** - 前十大重仓股均为港股通央企，覆盖能源、航运、金融、电信等多个行业[2] - 持仓占比最高的为**中远海控 (01919)**，占比4.11%，持仓市值1441.26万元[2] - 其次为**中国神华 (01088)**，占比2.68%，持仓市值939.20万元[2] - **中国海洋石油 (00883)**与**中石化炼化工程 (02386)**并列，持仓占比均为2.56%，持仓市值分别为898.44万元和895.97万元[2] - 其余重仓股依次为**中国外运 (2.52%)**、**中国船舶租赁 (2.45%)**、**中国石油股份 (2.37%)**、**中煤能源 (2.37%)**、**中信国际电讯 (2.34%)** 和**建设银行 (2.28%)**[2]

行业价格动态 - 动力煤各环节价格呈现震荡回落态势 其中港口端秦皇岛港Q5500动力煤平仓价小幅上涨 而产地端部分地区煤价及国际端纽卡斯尔动力煤价格有所下降 [1] - 春节前动力煤市场呈现供需双弱格局 但供给收缩的确定性与刚需支撑形成对冲 预计煤价下行空间有限 后续将向煤电盈利均分的合理区间修复 维持窄幅震荡走势 [1] - 炼焦煤各环节价格呈现震荡分化 港口端京唐港及连云港山西产主焦煤价格周环比下降 产地端价格走势分化 国际端澳洲峰景矿硬焦煤中国到岸价微降 [2][3] - 短期炼焦煤价格波动由供需边际变化主导 叠加春节前市场交投活跃度下降 煤价震荡运行 中长期随着海外供给收缩预期强化及下游需求复苏 价格有望逐步企稳回升 [2] 二级市场表现 - A股市场整体震荡下行 主要指数普遍收跌 市场风格显著切换 资金从前期高估值科技与贵金属板块撤离 转向消费与航空服务等低估值、高景气赛道 [5] - 全市场日均成交额为2.41万亿元 市场活跃度维持高位但波动加剧 风险偏好阶段性回落 [5] - 领涨板块集中于消费与航空服务 航空客运Ⅲ成为全市场最强板块 受益于春节假期前出行需求集中释放、国际航线全面恢复及国产大飞机C919商业运营加速 [5] - 煤炭板块跑赢指数 建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [5] 相关公司概况 - 中国神华 (601088) 是煤炭行业绝对龙头及全球最大煤炭上市公司 实现“煤-电-运”一体化运营 截至2025年末市值约8047亿元 煤炭可采储量居全国首位 长协煤占比超70% 股息率常年在7%以上 [6] - 陕西煤业 (601225) 是西部优质动力煤龙头 主产区位于陕北 煤质高热值、低灰分 吨煤成本为行业最低之一 2025年市值约2073亿元 产能持续释放 分红率超60% [6] - 中煤能源 (601898) 是央企背景的综合性煤企及国内第二大煤炭企业 业务涵盖煤炭、煤化工、电力与装备制造 2025年市值约1652亿元 依托政策与资源整合优势在能源保供中扮演关键角色 煤化工项目带来利润增量预期 [6] - 兖矿能源 (600188) 是国内首家四地上市煤企 实施“华东+澳洲”双基地战略 海外资产带来国际煤价弹性 2025年市值超1400亿元 布局高端煤化工与绿电转型 股息率约7%且PE不足10倍 [7] - 山西焦煤 (000983) 是国内焦煤龙头 主产主焦煤、肥煤等稀缺煤种 广泛用于钢铁冶炼 资源储量丰富 与宝钢、鞍钢等长期合作 定价权强 2025年市值约415亿元 在钢铁复苏与焦炭提价周期中具备高弹性 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持） [4] 报告核心观点 - 强烈看好节后国内煤炭市场表现，认为收假后部分终端将转向内贸煤采购，带动国内价格快速上行 [1] - 2026年煤炭市场重点关注海外，认为海外市场的“黑天鹅”事件（如美国需求增加与印尼产量/出口下滑共振）有望彻底打开煤价想象空间 [2] - 印尼若大规模减产，将直接导致全球煤炭市场陷入明显紧缺，推动海外煤价大幅上行 [2] - 投资策略上，建议重点关注直接在海外销售布局的煤炭公司，即“海外3小煤”：中国秦发（印尼）、力量发展（南非）、兖煤澳大利亚（澳大利亚）及其控股股东兖矿能源 [2][10] - 年报业绩披露在即，遵循“绩优则股优”原则，重点推荐中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [10] - 同时推荐深耕智慧矿山领域的科达自控以及困境反转的中国秦发 [10] - 此外，报告还建议关注力量发展、Peabody (BTU)、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，以及未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [10] - 前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注 [8] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心观点 1.1 动力煤：产地供给收缩，节前煤价稳中上行 - **产地**：春节临近，多数民营煤矿停产放假，供应收紧。“三西”地区煤矿产能利用率85.5%，周环比下降3.3个百分点 [7][14]。节前一周主产区煤价稳中窄幅波动，受港口涨价带动部分报价探涨，但因终端放假需求疲软，部分价格小幅回落 [14][30] - **价格**：截至2月14日，北港动力煤现货价格报收717元/吨，周环比上涨20元/吨 [7][30]。“晋陕蒙”主产区坑口价：大同南郊Q5500报577元/吨（周环比+12元/吨），陕西榆林Q5500报650元/吨（周环比+70元/吨），鄂尔多斯Q5500报526元/吨（周环比持平） [16] - **港口库存**：截至2月21日，环渤海9港库存2186万吨，周环比下降230万吨，同比下降782万吨 [14]。截至2月11日，全国73港动力煤库存5428万吨，周环比下降141万吨，同比下降1233.1万吨 [14] - **海运**：截至2月14日当周，环渤海9港锚地船舶数量日均87艘，周环比下降10艘 [21] - **电厂**：截至2月13日，沿海8省电厂日耗140万吨，周环比下降61万吨；库存3264万吨，周环比上涨49万吨 [27] - **长期展望**：认为“十五五”期间煤炭主体地位不变，国内供应增量有限，行业供需总体平稳，集中度有望提高 [32] 1.2 焦煤：节前补库结束，煤价弱稳运行 - **产地与价格**：节前一周产地煤价弱稳窄幅震荡，焦企补库基本结束，采购减缓，市场交易活跃度降低，少数高价资源下调30-50元/吨 [7][35]。截至2月14日，吕梁主焦报1420元/吨（周环比持平）；乌海主焦报1330元/吨（周环比持平）；截至2月13日，柳林低硫主焦报1550元/吨（周环比持平），柳林高硫主焦报1230元/吨（周环比下降30元/吨） [36][41] - **库存**：截至2月13日，港口炼焦煤库存258万吨，周环比下降14万吨 [42]；230家独立焦企炼焦煤库存1118万吨，周环比上升23万吨 [49]；247家钢厂炼焦煤库存838万吨，周环比上涨14万吨 [49] - **长期展望**：认为国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤尤其紧缺，主因国内存量煤矿有效供应或逐步收缩，且新建矿井数量有限 [50][54]。焦煤需求与地产关联紧密，随着需求端缓慢复苏，焦煤需求或已渡过最艰难时刻 [50] 1.3 焦炭：节前补库结束，关注节后下游需求 - **供需**：节前焦企原料补库完成，焦煤成交转弱，价格回落，焦企利润空间小幅增加，但多数处于盈亏边缘，生产稳定 [53] - **库存**：节前一周，港口焦炭库存205万吨（周环比+3万吨）；230家样本焦企焦炭库存44万吨（周环比-1万吨）；247家样本钢厂焦炭库存698万吨（周环比+6万吨） [62] - **利润**：截至2月12日，样本焦企平均吨焦亏损8元，亏损周环比缩小2元/吨。分区域看，山西准一级焦平均盈利17元（周环比+5元），山东准一级焦平均盈利48元（周环比+3元），内蒙二级焦平均亏损46元（亏损周环比缩小1元/吨） [71] - **后市**：节前焦炭市场维持弱稳运行。节后由于运输受限，焦企库存或累积，且临近两会部分钢厂有检修预期，焦炭面临下跌风险，需关注原料煤价格及终端需求恢复速度 [75] 2. 行情回顾 - 节前一周（2月9日-2月13日），中信煤炭指数报3940.86点，上涨1.86%，跑赢沪深300指数1.5个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第8位 [1][77] - 同期，上证综指上涨0.41%，沪深300指数上涨0.36% [77] - 煤炭板块个股方面，16家上涨，1家持平，18家下跌 [78] 3. 行业资讯 3.1 行业要闻 - 全国首单林业目标碳票碳减排量保险在安徽池州落地，覆盖森林面积3760亩，涉及碳减排量3.22万吨，总保额208万元 [82] - 国家能源集团广东清远电厂二期投产，成为国内首座拥有4台百万千瓦级二次再热机组的一体化运营燃煤电厂，机组供电煤耗低至262.23克/千瓦时 [83] - 我国首个交直流混联跨江工程——江苏扬州至镇江正负200千伏直流输电二期工程投产，输电容量120万千瓦，原有跨江输电能力提升三倍 [84] - 中国能建签约南非诺希620兆瓦光伏电站EPC合同，为南非单体容量最大光伏电站 [85] 3.2 重点公司公告 - **恒源煤电 (600971)**：拟以2亿至2.5亿元自有资金回购股份，价格不超过9.55元/股，用于可转债转换 [87] - **淮河能源 (600575)**：2025年归母净利润预告为16.84亿至17.84亿元，同比（法定披露数据）增加96.31%到107.97% [88] - **云维股份 (600740)**：正推进重大资产重组，拟收购云南能投红河发电有限公司100%股权 [89] - **上海能源 (600508)**：董事吴凤东因工作调整辞职 [89] - **永泰能源 (600157)**：所属金泰源煤矿煤下铝项目取得采矿权进展，估算铝土矿资源量约512.95万吨，伴生镓资源约333.42吨 [90] 4. 重点标的 - 报告列出多家重点公司投资评级及盈利预测，主要评级为“买入”，包括中国神华、陕西煤业、新集能源、晋控煤业、中煤能源、电投能源、淮北矿业、科达自控、兖矿能源等，平煤股份评级为“增持” [9]

报告投资评级与核心观点 - 报告看好2026年煤炭板块底部反转的投资机会，并看好电力行业价格机制改革的推进落实 [2][8] - 报告核心观点：2025年电力供需阶段性恶化，但高峰容量紧张；展望2026年，绿电建设降速但电量过剩问题依然严峻，火电利用小时承压，将倒逼价格机制改革；同时，2026-2030年煤炭供需平衡表有望由宽松转为紧缺，动力煤价格将困境反转 [2][5][6][7] 2025年电力行业回顾 - 2025年全社会用电量达103,682亿千瓦时，同比增长5.0%，增速较2023年和2024年接近7%的水平明显下滑 [16] - 2025年电力弹性系数降至1.00，为2020年以来新低，相较“十四五”前四年均值1.24显著下降 [5][21] - 2025年底全国发电总装机达389,134万千瓦，年内净新增装机54,272万千瓦，创历史新高 [23] - 风电、光伏、火电三类电源新增装机均创历史新高 [5][23] - 2025年底风电和光伏装机合计占比达47%，火电装机占比回落至40%；风电和光伏发电量合计占比提升至22% [29] - 火电发电量自2016年以来首次负增长，占比首次跌破60% [5][29] - 各电源利用小时恶化：火电利用小时为4,147小时，下滑幅度为2016年以来最大值；风电和光伏利用小时分别降至1,979小时和1,088小时，为产业成熟后新低 [5][31][33] - 全国容量供需系数整体上行，反映高峰时段供电压力增加，这是火电新增装机规模提升的重要原因 [5][37] 2026年电力行业展望 - 预计2026年全社会用电量增速为4.5%-5.0%，中性情形为5.04% [6][42] - 预计2026年光伏新增装机将出现明显规模下滑，至17,000万千瓦；火电新增装机预计保持7,750万千瓦的体量；核电新增装机预计迎来小爆发，达1,016万千瓦 [6][45][46] - 预计2026年光伏发电量增速将显著回落至10%左右；火电及其中煤电发电量预计实现低个位数增长，分别为2.50%和1.70% [6][46] - 预计2026年火电利用小时数将继续下降137小时至4,010小时，创历史新低 [6][53] - 容量电价机制落地迫在眉睫，若全国容量电价标准提升至276~316元/年·千瓦，按2025年全国煤电平均利用小时数4,346小时测算，对应度电电价将同比提升0.041~0.050元/千瓦时 [56][57][58] 电力行业投资观点 - 看好火电向公用事业属性回归，推荐华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力、华润电力等一线火电央企，以及内蒙华电、建投能源等优质二线主体 [58] - 看好绿电低估值、高赔率机会，推荐龙源电力H、新天绿色能源H、福能股份、中闽能源等优质绿电个股 [59] 煤炭行业需求分析 - 结合电力供需平衡表预测，2026年煤电发电量将实现1.7%的增长，带动动力煤消费量增长 [7][62] - 预测2026年动力煤消费量在中性情形下为428,769万吨，同比增长2.60% [65] - 展望2027-2030年，煤炭需求整体稳中有升 [7][62] 煤炭行业国内供应分析 - “反内卷”政策下超产核查将持续，预计2026年国内煤炭供应增量有限 [7][67] - 2025年原煤产量同比增长3%，但商品煤产量同比仅增长0.2%，洗出率同比下降2个百分点，反映资源枯竭问题 [67] - 长期来看，资源枯竭可能成为煤炭供需错配的客观压力，从供给上对国内煤价形成支撑 [7][70] - 根据山西省数据，约22%的煤矿产能在20年内存在枯竭问题 [70][71] 煤炭行业进口分析 - 预计2026年动力煤进口量将下降，主要因全球主要供给国（如印尼）面临成本抬升、新建产能少、资源枯竭及国内需求增长等问题 [7][77][78] - 预计2026年动力煤净进口量为32,838万吨，同比下降10.38% [88] - 2027-2030年进口量预计保持稳定 [7][77] 煤炭行业供需与价格展望 - 2026-2030年煤炭供需平衡表有望由宽松转为紧缺，动力煤价格困境反转 [2][7] - 预计2026年动力煤供需缺口/盈余在中性情形下为-3,304万吨 [91] - 测算显示，即使2026年电价下降4分钱，为维持电厂合理利润，秦港动力煤现货价格可达到约757元/吨；若电厂利润回归盈亏平衡，可接受煤价最高约844元/吨 [92][93] - 2025年煤价中枢仅700元/吨，基数较低，2026年煤价中枢同比改善概率较大 [92] 煤炭行业投资建议 - 优先推荐成长空间可观且估值较低的兖矿能源H+A、电投能源 [8] - 推荐股息率跟随煤价中枢回升的稳盈利龙头：中煤能源H+A、陕西煤业、中国神华H+A [8] - 若需求向好、煤价改善超预期，可关注弹性标的：华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份等 [8] - 当前动力煤/焦煤板块整体毛利率已回落至2010年以来40%/10%分位，估值多数处于近10年30%分位数以下，向上修复空间较大 [94][95][96]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 电网设备领域，2025年国家电网总部招标金额实现快速增长，且“十五五”投资计划明确，行业景气度持续，看好相关公司投资机会[3][4] - 煤炭领域，节前供需格局改善，去库存超预期，供给端约束与地缘局势为节后煤价提供支撑，建议关注头部及高弹性标的[5][6] - 电力领域，国办发4号文发布，明确了全国统一电力市场体系的顶层设计与阶段性目标，电力市场化改革方向明确，为行业发展奠定基础[6][55] 电网：2025年国网总部招标总结 - **总体招标情况**：2025年国网总部总计招标金额894亿元，超过2022年的2倍，相比2024年增长27%，增速有所加快[3][12] - **主要设备招标**：组合电器、变压器、电缆及附件、开关柜、继电保护、通信网设备、电抗器是招标金额排名前7的设备，除通信网设备和断路器外，其余设备中标金额均同比增加[3][12] - **上市公司中标概况**：中国西电、平高电气、思源电气、特变电工、国网信通、国电南瑞中标金额排名前6，除国电南瑞外其它公司中标金额均有较高增长，其中思源电气相比2024年中标金额增长接近80%[3][14] - **变压器招标详情**： - 招标数量：2025年变压器招标总台数5623台，同比增长13%，除6kV变压器外，其他电压等级招标数量均增长[17][18] - 招标容量：2025年总招标容量210,516 MVA，同比增长6%，其中330kV-750kV超高压变压器容量增速较快（如750kV增长34%，500kV增长28%）[18] - 市场份额：2025年变压器中标金额CR10为79%，集中度较高；特变电工以45.3亿元（份额23.26%）排名第一[19][20] - **组合电器招标详情**： - 招标数量：2025年总招标数量18,210间隔/台，同比增长31%[21][22] - 市场份额：中标金额CR10高达90.4%，平高电气（份额24.3%）、中国西电（18.7%）、思源电气（17.5%）排名前三；在330~750kV超高压领域，思源电气数量份额达33.5%排名第一[23][26] - **继电保护招标详情**： - 招标金额：2025年中标金额50.8亿元，同比增长25%[26] - 招标数量：2025年总招标套数68,494套，同比增长约84%，但平均单价有所下滑[26][29] - 市场份额：国电南瑞（份额31.06%）、四方股份（15.10%）、长园集团（13.55%）排名前三，上市公司优势明显[30] - **通信网设备招标详情**： - 招标金额：2025年中标金额33.7亿元，同比下滑10.4%[31] - 招标数量：2025年招标18.2万套，同比增长15.6%，平均价格下降[31] - 市场份额：国网信通优势显著，2025年份额达88%[32] - **未来展望与投资建议**：国网“十五五”投资计划预计固定资产投资达4万亿元，相比“十四五”增长40%左右，继续看好电网设备公司[4][32] - 国内链建议关注：平高电气、许继电气、国电南瑞、南网科技、三星医疗、东方电子等[4][32] - 海外链建议关注：思源电气、华明装备、四方股份等[4][32] 煤炭：节前去库超预期，良性供给助节后煤价乐观 - **国内供给**：2026年元旦至春节前，煤矿日均开工率（基于462家矿山数据）为87.5%，处于近三年（2024-2026）较低水平[33] - **进口供给**：2026年初至2月，进口煤海运发运量维持4年较低位，部分受印尼煤炭生产配额收缩政策影响（2025年我国进口动力煤中印尼煤占比57%）[35] - **需求与库存**： - 需求：2026年1月寒潮致电厂日耗维持高位，节前出现少有主动补库迹象[37] - 库存：全社会库存改善，港口库存显著回落并处于近三年较低位[40] - **国际能源价格**：春节期间布伦特原油期货突破70美元/桶，地缘局势紧张推动能源价格上涨，对煤价形成支撑[6][50] - **投资建议**： - 稳健的头部动力煤标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业[6][54] - 高弹性煤炭标的：兖矿能源[6][54] 电力：国办发4号文发布，全国统一电力市场再定调 - **政策定位**：2026年2月11日发布的国办发4号文是2022年118号文的升级版，是电力市场改革的顶层设计文件之一，重要性堪比2002年5号文和2015年9号文[6][55] - **核心内容**：文件突出全国性、市场化与公平性，引导建成以供需为核心的市场化机制，明确电源价值的多维性[6][55] - **市场体系与目标**： - 市场组成：明确电力市场由中长期、现货、辅助服务、绿色电力、容量、零售六个市场组成，其中容量与零售市场为新增[56] - 价格体系：明确“四维价格体系”，包括电能量、辅助服务、容量、绿色环境[56] - 阶段目标：到2030年，基本建成全国统一电力市场体系，市场化交易电量占全社会用电量70%左右；到2035年全面建成[55][56] - **投资建议**： - 重点推荐：桂冠电力、龙源电力（H）、华润电力、嘉泽新能[7][57] - 建议关注：长江电力、国投电力、川投能源、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源、华能国际（H）、国电电力、中国电力、吉电股份、远达环保、电投产融、黔源电力、新筑股份等[7][57][58]

能源ETF广发（159945）市场表现 - 该ETF于2月24日开盘上涨1.15%，报1.321元[1] - 其成立（2015-06-25）以来总回报为30.72%，近一个月回报为7.72%[1] 能源ETF广发（159945）持仓与基准 - 该ETF的业绩比较基准为中证全指能源指数[1] - 基金管理人为广发基金管理有限公司，基金经理为姚曦[1] 能源ETF广发（159945）前十大重仓股当日表现 - 中国海油开盘涨幅最大，上涨4.10%[1] - 中国石油开盘上涨3.42%[1] - 广汇能源开盘上涨2.22%[1] - 兖矿能源开盘上涨2.02%[1] - 中国石化开盘上涨1.57%[1] - 陕西煤业开盘上涨1.14%[1] - 中煤能源开盘上涨1.04%[1] - 中国神华开盘上涨0.68%[1] - 山西焦煤开盘上涨0.57%[1] - 杰瑞股份是唯一开盘下跌的重仓股，跌幅为0.41%[1]

宏观与政策环境 - 春节假期整体有喜有忧，喜大于忧，大环境依旧是市场的好朋友，乐观点、乘势而上、调整就是机会 [3] - 特朗普IEEPA关税被判违宪，其随即援引122条款新增10%关税（后宣称提至15%），但该条款仅能临时征税最多150天，中期预计转向以301和232为主的关税框架 [5] - 若按新增15%关税计算，中国面临的关税税率将下降8.4个百分点至28.6%，对美出口可能反弹9.1%，总出口增加0.6%，幅度偏温和 [5] - 分行业看，计算机、国防军工、机械设备、电子、电力设备行业关税降幅最高，在10%-13%之间 [5] - IEEPA关税收入约1750亿美元，若全部退还，可能导致美国财政赤字率提高0.55个百分点 [5] 金融市场与策略 - 金融工程观点认为市场日线级别上涨大概率还能持续，短期调整已基本到位，反弹随时展开 [8] - 中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，且已有27个行业处于周线级别上涨中，本轮牛市是个普涨格局 [8][9] - 年初债市修复中，银行等配置型机构是主要增配来源，存贷款增速差拉大的趋势可能延续，决定了银行整体对债券的方向性增配以及流动性宽松的格局 [12] - 债市修复的节奏更多取决于基金、券商等交易型机构的增配节奏，节前交易型机构处于加仓初期 [13] - 节后首周逆回购到期规模为22524亿元，略高于2025年的21775亿元，但央行通常会平滑冲击，预计资金面宽松格局不会改变 [13] - 节后债市有望继续震荡走强，基本面承压、融资需求不强对债市形成保护，资金预计保持宽松 [15] - 交易型机构的低仓位，以及配置型机构成本下降驱动其持续增配，将产生持续的市场稳定力量 [16] 行业表现与数据 - 近1月行业表现前五名：建筑材料(14.3%)、石油石化(11.8%)、综合(11.7%)、基础化工(6.1%)、煤炭(3.7%) [2] - 近1月行业表现后五名：医药生物(-6.9%)、商贸零售(-6.2%)、国防军工(-6.1%)、非银金融(-5.5%)、计算机(-5.4%) [2] - 2026年春节假期前8天，预计全社会跨区域人员流动量累计达24.6亿人次，日均3.1亿人次，同比增长8.4% [24] - 铁路、公路、民航及水路客运量预计同期日均同比增速分别为+11.7%、+8.2%、+7.5%、+20.7% [24] - 春运前20日全社会跨区域人员流动量达50.8亿人次，日均2.5亿人次，创历史同期新高 [24] - 1月新增社融7.22万亿元，同比多增1654亿元，增速为8.2%；新增人民币信贷4.71万亿元，同比减少4200亿元 [38] 交通运输行业 - 高速公路板块高分红公司的股息率已回升至4-6%的较有吸引力区间，类债属性与配置价值凸显 [17] - 行业成长性关注核心路产改扩建带来的收费期限延长与通行能力扩容，以及成熟运营路产的投资并购机会 [17] - 政策方面关注《收费公路管理条例》修订进程，新条例有望延长收费期限、调整收费费率，改善行业长期回报预期 [17] - 油运板块短期VLCC运价在春节期间超预期上涨，行业淡季不淡 [35] - 中期伴随委内瑞拉、伊朗、俄罗斯等受制裁市场的持续演绎，合规市场供需关系持续改善，油运上行周期逻辑有望持续验证 [35] 食品饮料行业 - 宝立食品作为西式复调龙头，发展历程分为单一品类期、多元扩张期、业务创新期三大阶段，通过收购切入C端轻烹赛道 [19] - 公司2022-2024年营收CAGR为14.09%，2025Q1-3实现营业收入21.33亿元，同比增长10.50%，归母净利润1.92亿元，同比增长10.59% [19] - 短期看，B端核心客户门店扩张带来稳定需求，C端空刻新品迭代与渠道拓展持续贡献增量 [20] - 长期看，行业渗透率提升与餐饮复苏双重红利下，公司凭借B端大客户合作与C端空刻品牌优势，有望实现持续增长 [20] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.62亿元、3.00亿元、3.43亿元，同比增速分别为+12.44%、+14.30%、+14.46% [20] - 春节白酒动销稳健复苏、结构两级分化，龙头“茅五”需求刚性，大众价格带表现积极，白酒仍处于低配状态，建议把握配置机遇 [32] - 大众品消费复苏趋势清晰，春节新品营销赋能，亮点显著 [32] 社会服务与消费 - 春节出游高景气，热门景区客流高增，非遗体验、春晚效应、反向团圆成为亮点，出境游维持高增 [26] - 海南离岛免税春节假期销售火热；黄金珠宝提价预期催化销售；多地零售餐饮销售额同比增长双位数左右 [26] - 2026年看好服务消费和商品消费两大方向，重视顺周期属性较强的免税和出行链、估值性价比高的黄金珠宝板块，以及护城河强的出海龙头 [26] 能源与大宗商品 - 截至2026年2月20日，布伦特原油期货结算价报71.76美元/桶，周涨4.01美元(+5.92%)；WTI原油期货结算价66.48美元/桶，周涨3.59美元(+5.71%)，二者均触及六个月高位 [29] - 驱动油价上涨的核心因素为地缘紧张与供需共振：特朗普设定伊朗核谈判最后期限，美军在中东完成大规模军事集结引发供应担忧 [30] - 美国EIA原油库存减少900万桶（9月以来最大降幅），布伦特原油一年期现货溢价创去年6月以来新高 [30] - 煤炭价格涨跌互现，欧洲ARA港口煤炭到岸价113美元/吨(+5.21%)，纽卡斯尔港口煤炭FOB价116.2美元/吨(-0.43%) [29] 科技与新兴产业链（中小盘） - 全球太空算力竞争已形成以中美为双引擎，多方参与的激烈格局 [23] - 太空算力产业的崛起将带动从上游核心部件到下游应用服务的全产业链价值重估 [24] - 3D打印正从商业航天的“先进工具”转变为“制造基石”，定义了商业航天可回收火箭的新制造范式 [36] - 激光通信凭借高亮度、强方向性等优点，能提供更大通信容量，已成为未来空间信息网络的关键发展方向，是商业航天的新一代“核心基建” [36] - 商业航天产业正经历技术突破与商业化双轮驱动，全球竞争格局加速形成，产业链价值向火箭降本、卫星制造、核心部件及终端应用集中 [37] - 越南政府已批准SpaceX公司在越南推出星链服务，星链客户突破加速，各国角逐加码 [39]

文章核心观点 - 春节假期后国内煤炭市场基本面呈现供需紧平衡态势，港口库存同比显著下降，机构对节后煤价走势持乐观态度，认为煤炭周期处于上行初期 [1][3] - 全球能源价格受地缘政治与气候因素推动上涨，间接强化能源供应紧张预期，可能对煤炭板块形成外溢支撑 [1][3] - 煤炭板块近期市场表现分化，港股强于A股及美股，板块估值低位叠加高股息属性，被机构视为具备底部配置机遇 [2][3] 国内煤炭市场情况 - 春节假期国内煤炭市场以长协拉运为主，北方四港煤炭库存为1352.9万吨，较节前基本持平，但同比大幅下降23% [1] - 港口库存结构分化，秦皇岛港库存因长协需求稳定而下降9%，曹妃甸港库存因现货采购平淡而上升11% [1] - 节前秦港Q5500煤价已涨至717元/吨，印尼供应扰动及主产区放假导致供应边际收缩 [3] 国际能源市场与价格 - 受欧美寒潮用电需求激增等地缘因素催化，ICE鹿特丹煤炭期货价格于2月20日升至113.0美元/吨，较节前上涨5%，2026年以来累计涨幅达19% [1] - 中东地缘冲突升温推动原油价格上行，间接强化全球能源供应紧张预期 [1] - 全球供需扰动被指打破了国内煤价的均衡 [3] 公司及板块市场表现 - 中煤能源股价表现分化，港股于2026年2月23日报12.27港元，单日上涨0.74%，春节假期后累计涨幅1.07% [2] - 中煤能源A股于2月13日收盘价14.42元，单日下跌2.37%，主要受节前交易清淡影响 [2] - 港股煤炭指数春节假期累计上涨0.96%，龙头股中国神华、中煤能源假期分别上涨1.21%和0.33% [2] - 美股煤炭标的以跌为主，例如博迪能源下跌2.67% [2] - 资金流向显示节前观望情绪，2月13日A股主力净流出1332万元，港股净流出352万港元 [2] 机构主要观点 - 信达证券认为当前处于煤炭周期上行初期，预计节后复工复产将推动煤价延续涨势 [3] - 长江证券指出港口库存显著低于去年同期，板块估值低位叠加高股息属性，建议重视底部配置机遇 [3] - 国盛证券强调地缘风险加剧能源价格上行预期，煤炭资产性价比凸显 [3]