行业趋势 - 白酒行业面临复杂多变的市场环境，酒企积极应对经济波动和消费动能转换 [1] - 行业三大显著趋势为低度化、C端化与国际化 [1] 低度化趋势 - 五粮液推出"29度五粮液·一见倾心"，泸州老窖推出28度国窖1573 [1] - 水井坊和酒鬼酒等酒企计划推出或已准备低度酒产品 [1] - 低度酒市场年复合增长率保持在30%左右，预计2025年市场规模将超740亿元 [1] - 低度化有助于开辟新航道并触达年轻消费群体 [1] C端化趋势 - 泸州老窖举办窖主节，金沙酒业开展品鉴活动，丛台酒业实施开瓶工程，国台酒业举办盲品挑战赛 [3] - C端化有助于破解增长瓶颈，重塑发展动能，拥抱新生代消费者 [3] - 通过构建沉浸式消费场景和互动活动拉近与消费者距离 [3] 国际化趋势 - 茅台、五粮液、古井贡酒等名酒代表在2025年日本大阪世博会上展示中国白酒 [5] - 五粮液作为世博会中国馆高级合作伙伴，推出限定快闪体验店和主题营销活动 [5] - 茅台推出"走进五国"系列新品，探索文化IP与本土化融合的创新模式 [5] - 2024年白酒出口量同比增长6.3%，出口总额同比增长20.4%，今年一季度出口额同比大幅跃升30% [5] 国际化标准化 - 全国白酒标准化技术委员会发布《白酒质量通则》国家标准征求意见稿，同步发布英文版 [7] - 引入"白酒风味轮"，用国际消费者熟悉的味觉词汇取代传统术语 [8] - 标准化举措有助于感官表述与国际接轨，弥合认知鸿沟 [8]

行业现状 - 2025年白酒行业面临政策调整、消费结构转型、存量博弈等多重压力，进入调整深水区 [1] - 贵州茅台、五粮液、汾酒、舍得酒业等头部酒企展现出较强的发展韧性，释放积极信号 [1] - 贵州茅台透露茅台酒、酱香酒均已完成上半年既定经营任务 [1] 公司动态 - 舍得酒业召开营销系统新财年启动会，核心市场基本盘稳定，重点创新项目与渠道取得突破性进展 [1] - 董事长蒲吉洲强调践行长期主义、敢于创新破局，要求营销团队具备前瞻思维、激发内生动力、践行狼性文化 [1] - 总裁唐珲提出深化"产品力、渠道力、品牌力、组织力"，布局低度潮饮产品及C端业务（电商、直播、即时零售） [2] 业绩表现 - 2025上半年舍得酒业实现三大增长：电商销售大幅增长、宴席及C端团购大增、省内外核心市场动销超目标完成 [2] - 大单品品味舍得价盘稳定，沱牌特级T68（高线光瓶酒）大幅增长 [2] - 海外业务突破，已布局全球40个国家和地区 [2] 战略执行 - 公司落实"渠道向下、品牌向上、全面向C"策略，构建覆盖多元需求的立体化产品矩阵 [2] - 借势《舍得智慧人物》第七季热播强化品效协同，推进传统渠道与互联网渠道双轨并行 [2] - 主动调整控量挺价策略取得实质性突破，老酒战略基本盘稳固 [2] 机构观点 - 华鑫证券、国金证券等13家券商给予舍得酒业"买入"评级 [3] - 浙商证券、广发证券等机构预测Q2营收利润双增长，看好2025上半年业绩 [3] - 公司强化品牌建设、聚焦核心市场、深化渠道布局，利空出尽，向上拐点已至 [3] 市场展望 - 中秋国庆传统旺季将至，舍得酒业全年业绩确定性增强 [3] - 行业整体承压但头部企业韧性凸显，舍得酒业发展潜力获市场认可 [1][3]

山西汾酒股价表现 - 7月15日山西汾酒股票收盘大跌2.0% [1] - 招商中证白酒指数(LOF)A为山西汾酒前十大股东 今年二季度减持该股票 [1] - 今年以来招商中证白酒指数(LOF)A收益率-8.39% 同类排名3422(总3426) [1] 招商中证白酒指数基金表现 - 近1周涨幅3.12% 近1月涨幅5.23% 近3月跌幅8.81% 近6月跌幅4.66% 今年以来跌幅8.39% [2] - 同期同类平均表现分别为1.94%/4.70%/8.65%/9.69%/7.16% [2] - 跟踪标的表现0.90%/2.84%/-11.73%/-7.89%/-12.04% [2] 基金经理信息 - 招商中证白酒指数(LOF)A基金经理为侯昊 累计任职时间7年又329天 [3][4] - 侯昊现任招商基金量化投资部副总监 管理多只指数基金 包括白酒、银行、煤炭等主题 [3] - 目前在管基金总规模588.13亿元 任期最佳回报105.59% [4] 基金公司背景 - 招商基金管理有限公司成立于2002年12月 [4] - 股东结构为招商银行持股55% 招商证券持股45% [4] - 公司董事长王小青 总经理钟文岳 [4]

白酒行业三大发展趋势 低度化 - 五粮液计划2024年下半年推出29度新品"五粮液·一见倾心"以迎合年轻消费者[1] - 泸州老窖研发成功28度国窖1573并计划投放市场 同时研发16度、6度等更低度数产品[3] - 水井坊将在特定区域尝试推出38度以下产品 酒鬼酒计划7月底推出33度、28度、21度、18度等低度产品[3] - 低度酒市场年复合增长率达30% 预计2025年市场规模突破740亿元[3] - 五粮液调研显示60%年轻人偏好低度酒产品[7] - 低度酒具有价格优势 适应消费降级趋势 同时满足商务宴饮和日常小酌不同场景需求[7] C端化 - 泸州老窖通过"浓烈生活场"窖主节构建白酒消费新场景 包含八大主题日和四大沉浸式展区[9][10] - 金沙酒业开展"10万瓶免费品鉴"和"十万场品鉴·百万人鉴赏"活动 覆盖不同消费场景[12] - 丛台酒业实施"B端增利 C端造势"营销方针 推动开瓶工程以激活终端市场[12] - 国台酒业举办"国标真实年份酒全国盲品挑战赛" 覆盖74座城市 超万人报名 80%参赛者品鉴能力提升[12] - C端化转型破解增长瓶颈 如金沙酒业"十万场品鉴"和丛台酒业"开瓶工程"将增长动力从B端转向C端[13] - 泸州老窖"浓烈生活场"通过沉浸式体验吸引年轻消费者 适应80、90后及Z世代重体验、求个性的消费习惯[13] - C端深度互动如品鉴、体验、社群等成为构建品牌壁垒的关键 国台酒业盲品挑战赛以透明赢得口碑裂变[15] 国际化 - 五粮液作为2025大阪世博会中国馆高级合作伙伴 冠名"和美五粮"熊猫之夜 设立快闪体验店 推出"五粮液·世博季"主题营销[16] - 茅台在世博会推出"走进五国"系列新品 探索"文化IP+本土化"模式[18] - 古井贡酒·年份原浆签约成为世博会中国馆官方合作伙伴 以"中国酿·世界香"主题弘扬白酒文化[18] - 汾酒以总协办身份参加2025中国品牌出海·环球行活动 走进意大利米兰等城市[18] - 舍得酒业在巴黎举办"2025法国舍得老酒节" 通过拍卖、品鉴与时尚派对输出东方老酒文化[18] - 2024年白酒出口量1.64万千升同比增长6.3% 出口额9.7亿美元同比增长20.4%[18] - 2025年一季度白酒出口额达2亿美元同比大幅增长30% 亚太地区为核心增长引擎[18] - 2024年白酒出口总额仅占全球烈酒市场2.4%[19] - 全国白酒标准化技术委员会发布《白酒质量通则》国家标准(征求意见稿)及英文版 首次引入"白酒风味轮"以国际消费者熟悉的味觉词汇描述白酒风味[22]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 本周食品饮料板块上涨0.92%，跑输上证指数0.17pct，涨幅前五分别为良品铺子(13.12%)、皇台酒业(11.87%)、海融科技(9.91%)、ST交昂(9.56%)、煌上煌(8.01%) [1] - 白酒基本面或加速筑底，本周估值低位修复，政策预期升温，需求压力大，二季度业绩预计平淡，酒企短期去库存、促动销，中长期培育消费者和消费场景，布局国际化和年轻化 [2][13] - 大众品中啤酒、饮料迎旺季，关注中报业绩，各细分品类有不同表现和投资建议 [3] 周度观点 白酒 - 本周酒企工作更新，如茅台强调定位和服务，茅台酱香酒完成任务，五粮液增持股份，今世缘聚焦经销商赋能等 [11] - 2025年7月13日原箱茅台批价1930元/瓶，较上周跌20元；散瓶批价1870元/瓶，较上周涨10元，7月公司把控发货节奏，预计Q3飞天价格企稳1800 - 2000元；本周普五批价870元/瓶，较上周涨5元；高度国窖1573批价835元/瓶，较上周持平 [12] - 本周白酒指数涨1.4%，政策预期升温，估值低位修复，情绪面超跌修复，顺周期标的表现好，基本面需求压力大，二季度业绩平淡，酒企短期去库存、促动销，中长期培育消费者和场景，布局国际化和年轻化 [2][13] - 个股推荐把握三条投资主线，关注抗风险龙头、数字化正反馈及基地市场有份额提升逻辑的个股，也关注渠道风险释放个股 [2][13] 大众品 - 啤酒：燕京、珠江发布2025年半年度业绩预告，8 - 10元细分价格带大单品及降本增效助力利润高增速，行业进入旺季，前期估值压缩影响渐褪，优先推荐燕京、珠江，关注华润估值修复，低波高股息资金可持有重庆啤酒 [14][15] - 零食：近期板块震荡下行，推荐业绩确定性强、综合实力领先个股，“新中式零食”景气，新式超市和海外渠道是增量，推荐卫龙美味、盐津铺子 [16] - 调味品：基础调味品龙头有韧性，复合调味品弹性大，关注复调估值修复，推荐颐海国际、海天味业 [17] - 速冻食品：淡季企业研发新品，关注中报业绩，推荐安井食品、千味央厨 [18] - 乳制品：潜在政策催化，需求复苏，供给出清，布局2025年供需改善弹性，推荐龙头乳企 [19] - 饮料：迎来旺季检验，龙头目标积极，景气延续，推荐东鹏饮料，关注包装水、茶饮龙头 [20] 周度重点数据跟踪 行情回顾 - 本周（2025年7月7日至11日）食品饮料板块上涨0.92%，跑输上证指数0.17pct [1][21] 白酒 - 本周箱装飞天茅台批价下降，国窖批价持平，散装飞天和普五批价上涨 [34] 大众品 - 生鲜乳、牛奶、猪肉价格不变，毛鸭、肉鸭、鸭苗、PET价格下降，其余原材料价格上升 [46] 本周重要事件 - 嘉必优马涛拟减持股份；三元食品选举职工董事、公布利润分配；燕京啤酒等多家公司发布2025年半年度业绩预告等 [69] 下周大事提醒 - 7月15 - 18日双塔食品、三元股份等有分红，皇氏集团、金字火腿等召开股东大会 [70]

公司业绩表现 - 2024年营收53.28亿元，同比增长仅1.91%，增速较2021-2023年双位数增长（11.93%/15.54%/12.98%）出现断崖式下滑 [4] - 2025年一季度营收11.68亿元，同比增长3.36%，低于季度目标13.68亿元，缺口达2亿元 [5] - 核心产品增速全面放缓：衡水老白干酒系列增速降至个位数，板城烧锅酒系列同比下滑10.33%，文王贡酒增速从16.48%骤降至0.53% [4] 产品结构问题 - 百元以下产品营收同比下滑15.65%，基本盘持续失守 [5][14] - 高端化战略成效有限：定价1688元的老白干1915线上平均销量仅100单，主力销量仍集中在200元价位段产品 [10] - 河北省内600元以上高端市场被茅台、五粮液等全国性品牌垄断，老白干1915发展空间受限 [9] 市场竞争格局 - 河北本土品牌崛起：丛台、山庄老酒体量达20-30亿级，沙城老窖增长至10亿级，与公司形成直接竞争 [9] - 全国名酒占据主导：茅台、泸州老窖在河北体量超50亿级，五粮液、汾酒约30亿级 [9] - 省内营收增速疲软：2024年河北市场收入31.18亿元，同比增长仅2.61% [9] 资本市场反应 - 2024年十大股东中4家减持：汇添富中盘价值基金减持699.99万股（比例近50%），香港中央结算减持520.43万股（比例41.36%） [8] - 高管减持计划引发市场担忧：副董事长等3人拟减持20.25万股（占总股本0.0222%），虽未实施但打击投资者信心 [7] 战略调整动向 - 新任董事长王占刚密集调研河北多地（保定、沧州等），试图通过渠道精耕扭转局面 [14] - 行业专家指出百元价格带更具潜力，但公司该价位产品正加速流失市场份额 [13] - 高端赛事冠名等品牌投入未达预期效果，消费端仍以性价比和全国性品牌为主导 [9][13]

公司业绩表现 - 2024年营收53.28亿元，同比增长仅1.91%，增速较2021-2023年双位数增长（11.93%、15.54%、12.98%）出现断崖式下滑 [3] - 2025年一季度营收11.68亿元，同比增长3.36%，低于季度目标13.68亿元，缺口达2亿元 [4] - 核心产品增长乏力：衡水老白干酒系列增速降至个位数，板城烧锅酒系列同比下滑10.33%，文王贡酒增速骤降至0.53% [3] 产品结构问题 - 百元以下产品营收同比下滑15.65%，基本盘明显萎缩 [4][11] - 高端化战略成效不彰：定价1688元的老白干1915线上月均销量仅100单，600元以上市场被茅台、五粮液等全国品牌垄断 [8][9] - 主力销售仍集中在200元价位段，青花手酿等中端产品占据店铺销量前五 [9] 市场竞争格局 - 河北本土品牌崛起：丛台、山庄老酒规模达20-30亿元，沙城老窖增长至10亿级 [2][8] - 全国名酒挤压：茅台、泸州老窖在河北体量超50亿，五粮液、汾酒约30亿，省内300亿市场中公司份额承压 [8] - 省内营收31.18亿元，同比仅增2.61%，显著低于行业头部企业增速（今世缘一季度营收超50亿） [4][8] 资本市场动态 - 2024年十大股东中4家减持：汇添富中盘价值精选减持699.99万股（比例近50%），香港中央结算减持520.43万股（比例41.36%） [7] - 高管减持计划引发市场疑虑：副董事长等三人拟减持20.25万股（占总股本0.0222%），虽未实施但打击投资者信心 [6] 管理层与战略调整 - 原董事长刘彦龙12年任期结束，2015年提出的百亿目标仅完成过半（2024年53.28亿元） [3] - 新任董事长王占刚密集调研河北多地，试图通过渠道精耕扭转颓势 [2][11] - 行业专家指出百元价格带更具潜力，玻汾等竞品增速超越行业平均水平 [11]

报告行业投资评级 - 酒类、饮料、食品无评级 [3] - 推荐公司及评级：泸州老窖买入，山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古茗增持，东鹏饮料、有友食品、农夫山泉、达势股份买入 [3] 报告的核心观点 - 业绩窗口期震荡回调，低估值板块补涨，关注回调及低估值个股机会 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 板块行情 - 本周SW食品饮料板块上涨0.8%，在31个申万子行业中排第26 [4][11] - SW白酒、SW保健品、SW啤酒领涨，涨幅分别为1.41%、1.37%、1.21%；SW软饮料、SW乳品跌幅最多，分别下跌4.05%、0.37% [4][11] - 食品饮料板块涨幅前五：良品铺子（+13.1%）、皇台酒业（+11.9%）、海融科技（+9.9%）、交大昂立（+9.6%）、煌上煌(+8.0%)；跌幅前五：骑士乳业（-14.1%）、新乳业（-6.6%）、东鹏饮料（-6.3%）、ST加加（-5.6%）、金达威(-5.2%) [4][11] - 港股食品饮料涨幅前三：优然牧业（+34.6%）、现代牧业（+15.7%）、中粮家佳康（+10.8%）；跌幅前三：中国飞鹤（-20.0%）、卫龙美味（-11.4%）、周黑鸭（-7.0%） [4][11] 行业观点及投资建议 白酒板块 - 本周SW白酒指数涨1.41%，7月周线“二连阳”，前期过度悲观预期修复，板块筑底，二季度报表期待降低，三季度关注中秋国庆旺季需求与政策催化 [4][20] - 飞天茅台（箱）批价1880元环比持平，普五批价870元环比+5元，7月批价企稳 [4][20] - 茅台与系列酒完成上半年经营任务，将全力完成年度目标 [4][20] - 板块估值处历史10年5.5%分位数，建议把握低估值修复窗口，推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、今世缘 [4][20] 大众品板块 - 业绩窗口期部分板块受龙头半年报业绩预期下修影响股价回调，如软饮料、零食 [5][21] - 零食龙头产品创新强，新品反馈好，有友、卫龙、甘源均有新品推出，大单品公司有望抓住新渠道风口 [5][21] - 即饮类饮料旺季，现制茶饮开店加速，竞争加剧，功能性、健康天然品类受影响小，看好细分赛道需求 [5][21] - 外卖补贴升级催化，咖啡茶饮订单预计大增，蜜雪、古茗等同店表现预计亮眼 [5][21] - 持续推荐零食、饮料板块，推荐有友食品、东鹏饮料、达势股份、农夫山泉、古茗、西麦食品，关注康比特、百龙创园 [21] 本周板块&个股更新 - 东鹏饮料Q2冰柜投放加快，业绩符合预期，预计2025H1收入106.3 - 108.4亿元，同比+35.0% - +37.7%，归母净利润23.1 - 24.5亿元，同比+33.5% - +41.6% [6][22] - 25Q2单季度预计收入57.8 - 59.9亿元，同比+31.7% - +36.5%，归母净利13.3 - 14.7亿元，同比+24.6% - +37.8% [6][22] - 特饮单品稳增，补水啦电解质水翻倍增长，果之茶推广反馈良好 [6][22]

行业表现 - 电力、煤炭、石油板块全天表现强劲 [1] - 银行、酿酒板块涨跌互现 [1] - 半导体板块中寒武纪-U上涨2.00%，北方华创下跌2.01% [3] - 石油行业中国石化上涨2.66%，中国石油下跌0.35% [3] - 煤炭行业中国神本上涨1.68%，陕西煤业上涨0.62% [3] - 汽车整车板块比亚迪下跌1.67% [3] - 证券板块中信证券下跌1.56%，国泰海通下跌1.10% [4] - 消费电子板块工业富联下跌0.31%，立讯精密下跌0.56% [4] - 家电行业海天味业上涨0.64%，格力电器上涨0.24% [4] - 化学制药板块恒瑞医药上涨0.54%，牧原股份下跌0.39% [4] - 有色金属板块器金矿业上涨1.01%，万华化学下跌0.84% [4] 公司表现 - 光大银行上涨1.15%，市值2593.86亿，成交额8.75亿 [3] - 中国平安下跌0.42%，市值3781.15亿，成交额9.71亿 [3] - 中国太保下跌0.24%，市值3684.59亿，成交额25.99亿 [3] - 中国人保上涨0.83%，市值10483.63亿，成交额8.16亿 [3] - 贵州茅台下跌0.24%，市值17883.23亿，成交额39.62亿 [3] - 山西汾酒上涨0.27%，市值2171.17亿，成交额27.34亿 [3] - 五粮液上涨0.89%，市值4867.92亿，成交额9.45亿 [3] - 北方华创下跌2.01%，市值2339.37亿，成交额12.62亿 [3] - 寒武纪-U上涨2.00%，市值2363.93亿，成交额36.78亿 [3] - 海光信息下跌0.97%，市值3163.42亿，成交额13.14亿 [3] - 中国石化上涨2.66%，市值6995.85亿，成交额8.10亿 [3] - 中国石油下跌0.35%，市值2778.98亿，成交额18.09亿 [3] - 京沪高铁上涨1.05%，市值16252.26亿，成交额7.29亿 [3] - 中国神本上涨1.68%，市值7434.80亿，成交额55.02亿 [3] - 陕西煤业上涨0.62%，市值1886.65亿，成交额19.36亿 [3] - 比亚迪下跌1.67%，市值17499.96亿，成交额8.85亿 [3] - 中信证券下跌1.56%，市值4210.52亿，成交额28.81亿 [4] - 宁德时代下跌0.87%，市值3453.66亿，成交额21.43亿 [4] - 国泰海通下跌1.10%，市值12241.75亿，成交额40.14亿 [4] - 工业富联下跌0.31%，市值5147.57亿，成交额28.08亿 [4] - 立讯精密下跌0.56%，市值2564.31亿，成交额17.90亿 [4] - 东方财富下跌1.01%，市值3732.91亿，成交额99.37亿 [4] - 海天味业上涨0.64%，市值2249.43亿，成交额14.49亿 [4] - 格力电器上涨0.24%，市值2384.20亿，成交额7.71亿 [4] - 海尔智家下跌0.44%，市值2646.66亿，成交额6.29亿 [4] - 恒瑞医药上涨0.54%，市值2403.77亿，成交额27.14亿 [4] - 牧原股份下跌0.39%，市值3797.14亿，成交额15.51亿 [4] - 顺丰控股上涨0.27%，市值2486.11亿，成交额6.85亿 [4] - 迈瑞医疗下跌1.85%，市值1729.59亿，成交额11.90亿 [4] - 万华化学下跌0.84%，市值2631.00亿，成交额14.60亿 [4] - 器金矿业上涨1.01%，市值5071.00亿，成交额44.20亿 [4] - 中国中车市值532.94亿 [4] - 中国建筑市值2158.15亿 [4] - 中国联通市值1697.66亿 [4]

行业趋势 - 低度酒消费场景多元化，涵盖露营、酒吧、朋友聚会等轻社交场合，契合年轻人追求轻松化、健康化的饮酒需求[1] - 白酒行业进入深度调整期，低度酒成为新赛道，茅台、五粮液、洋河等酒企纷纷布局[1] - 年轻人饮酒文化变化推动低度酒渗透率提升，女性饮酒人群扩大，小型聚会等轻社交场景更受欢迎[16] 公司战略与市场表现 - 泸州老窖提前十余年布局低度酒，38度国窖1573年销突破100亿元，占据低度白酒市场首位，洋河42度海之蓝以80亿元位列第二[1][3] - 公司通过低度酒差异化策略重回行业第四（前三为茅台、五粮液、汾酒），营收311.96亿元（+3.19%），净利润134.73亿元（+1.71%）[4] - 2024年新兴渠道（主要为线上）收入增长32.83%至14.79亿元，38度国窖1573在年轻群体销量占比从15%跃升至50%[30] 产品与技术优势 - 低度酒技术核心为"降度不失香"，泸州老窖1983年独创"吸附过滤"技术，保留窖香、粮香等风味，解决传统低度酒"水感重"痛点[8][10] - 公司拥有全国90%以上、1600多个国宝级老窖池群，500年微生物群落积累支撑低度酒风味稳定性[12] - 产品梯度覆盖全场景：38度国窖1573（600元中高端）、28度新品（酒吧/露营）、未来计划推出16度/6度产品[16][18] 营销创新 - 打造"窖主节"IP融合会展、露营、Livehouse等元素，将白酒转化为"社交货币"[20] - 社交媒体矩阵（小红书、抖音、B站）推广"低度酒调饮"场景，跨界联名奈雪、《三体》、香水、雪糕等抢占年轻市场[24][26] - 数字化私域运营通过"五码合一"系统追踪消费行为，2000万会员数据库支撑个性化推送（如AR调酒互动）[28] 竞争格局与行业数据 - 头部酒企营收对比：贵州茅台1708.99亿元（+15.71%）、五粮液891.75亿元（+7.09%）、山西汾酒360.11亿元（+12.79%）[4] - 低度酒技术发展史显示泸州老窖1987年推出38度特曲获国家金质奖，2001年38度国窖1573成为高端化标杆[9][14][15] - 北方市场38度国窖1573占当地销量80%，满足豪饮文化中"多饮不醉"需求[22]