核心观点 - 动力煤价格已突破800元/吨大关，达到并超过煤电盈利均分的750元目标，进入800-860元的第四目标区间 [1][2] - 炼焦煤价格联动走强，与动力煤价格存在2.4倍的稳定比值关系，价格反弹显著 [2][3] - 煤炭行业基本面已到拐点右侧，供需改善驱动价格上行，板块具备周期弹性和稳健红利的双重投资逻辑 [3][5] 动力煤市场 - 截至11月7日，秦港Q5500动力煤平仓价为817元/吨，其他港口价格指标达到778元 [1][2] - 价格持续上涨受供给收缩和需求逆势跳涨双重影响，供给端因国庆后严查超产，需求端因北方寒潮导致取暖需求上行及港口补库 [2] - 价格上行将经历修复央企长协（670元）、修复地方长协（700元）、达到煤电盈利均分线（750元）、上穿至电厂报表盈亏平衡线（860元）四个过程，当前正处于上穿过程 [3] 炼焦煤市场 - 截至11月7日，京唐港主焦煤报价1860元/吨，从七月初的1230元底部反弹 [2] - 焦煤期货从6月初的719元反弹至1270元，累计涨幅达76.6% [2] - 价格波动与动力煤联动，基于2.4倍比值，其对应动力煤四个目标价的目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元 [3] - 蒙古焦煤生产和进口减量催化了国内焦煤价格上行 [2] 投资逻辑与建议 - 投资逻辑基于周期弹性和稳健红利双主线，当前煤炭持仓低位，基本面拐点已现，为布局时点 [5] - 周期弹性逻辑：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能 [5] - 红利逻辑：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业，中报有6家上市煤企发布中期分红方案 [5] - 其他逻辑：多元化铝弹性推荐神火股份、电投能源；成长逻辑推荐新集能源、广汇能源 [5]

铝市场 - 本周沪铝价格上涨1.74%至2.17万元/吨，电解铝毛利为5741元/吨，环比上涨3.66% [1][3] - 伦铝库存为54.92万吨，环比减少1.58%，沪铝库存为11.33万吨，环比减少0.21%，国内现货库存为62.0万吨，环比增加0.49% [1][3] - 供给端国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期 [1][3] - 氧化铝现货价格下跌0.35%至2855元/吨，运行产能达9045.6万吨/年，周度开工率下跌0.18个百分点至81.99%，供需基本面维持过剩格局 [3] 铜市场 - 本周伦铜、沪铜、美铜价格涨跌幅分别为-1.57%、-1.23%、-3.05%，铜价短期或迎来高位震荡 [2] - 伦铜库存为13.6万吨，环比增加0.95%，纽铜库存为36.9万短吨，环比增加3.85%，沪铜库存为11.5万吨，环比减少0.95%，国内电解铜社会库存为20.3万吨，环比增加11.34% [2] - 电解铜杆周度开工率为61.97%，环比提升1.54个百分点 [2] - 中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，叠加美联储进入降息周期，铜价有望迎来上行周期 [2] 锂市场 - 本周碳酸锂价格下跌0.19%至8.04万元/吨，锂辉石精矿下跌1.80%至927美元/吨，碳酸锂期货主力合约上涨1.88%至8.23万元/吨 [4] - 本周碳酸锂产量为2.15万吨，环比增加2.2%，SMM周度库存为12.40万吨，环比减少2.7%，碳酸锂实现连续12周去库 [4] - 磷酸铁锂10月产量为39.4万吨，同比增长51%，环比增长11%，锂电需求超预期，锂盐库存有望持续去化，锂价有望延续回升 [4] 钴市场 - 本周MB钴价格上涨0.43%至23.53美元/磅，国内电钴价格下跌1.54%至38.4万元/吨 [5] - 刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制，但当前钴中间品出口审批仍未通过，预计原料要26年3月份才能到港 [5] - 短期内钴市场供需偏紧的格局未发生根本转变，钴价有望延续上行 [5]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 核心观点 - 核心观点：缺铝逻辑有望逐步兑现，铝价迎来上行周期[2] 行业综述 - 美国10月ISM制造业PMI为48.7，低于预期的49.5[8] - 美国10月ADP就业人数为4.2万人，超预期的2.8万人[8] - 铜陵有色以32.04亿元竞得鸡冠山-胡村铜金钼矿探矿权，查明铜金属量32.88万吨，金金属量8.64吨，钼金属量1.50万吨[9] - 本周上证指数上涨1.08%，申万有色板块下跌0.04%，跑输上证指数1.12个百分点，位居申万板块第18名[10] - 申万有色板块PE_TTM为25.53倍，PB_LF为3.16倍，同期万得全A PE_TTM为22.20倍，PB_LF为1.82倍[19] 工业金属 铜 - 本周伦铜、沪铜、美铜涨跌幅分别为-1.57%、-1.23%、-3.05%[4] - 伦铜库存13.6万吨（环比+0.95%），沪铜库存11.5万吨（环比-0.95%），国内电解铜社会库存20.3万吨（环比+11.34%）[4] - 电解铜杆周度开工率61.97%，环比提升1.54个百分点[4] - 中长期看，铜矿资本开支不足，供需格局或由紧平衡转向短缺[4] 铝 - 本周沪铝上涨1.74%至2.17万元/吨，电解铝毛利5741元/吨，环比上涨3.66%[4] - 伦铝库存54.92万吨（环比-1.58%），沪铝库存11.33万吨（环比-0.21%），国内现货库存62.0万吨（环比+0.49%）[4] - 氧化铝价格下跌0.35%为2855元/吨，冶金级氧化铝运行产能达9045.6万吨/年，周度开工率81.99%[4] - 国内电解铝运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢，电解铝明年或出现短缺格局[4] 铅锌 - 本周伦铅价格上涨1.66%，沪铅上涨0.11%；伦铅库存下跌7.54%，沪铅库存上涨7.18%[46] - 本周伦锌价格上涨0.23%，沪锌价格上涨1.50%；伦锌库存下跌1.13%，沪锌库存下跌3.10%[46] - 锌冶炼加工费下跌7.02%至2650元/吨；矿企毛利上涨6.16%至8406元/吨，冶炼毛利为-836元/吨[46] 锡镍 - 本周伦锡价格下跌0.87%，沪锡价格下跌0.04%；伦锡库存上涨5.57%，沪锡库存上涨1.23%[59] - 本周伦镍价格下跌1.18%，沪镍价格下跌0.80%；伦镍库存上涨0.40%，沪镍库存上涨1.19%[59] - 国内镍铁企业盈利为6207元/吨（盈利缩窄），印尼镍铁企业盈利下跌3.91%至24489元/吨[59] 能源金属 锂 - 本周碳酸锂价格下跌0.19%至8.04万元/吨，锂辉石精矿下跌1.80%至927美元/吨[4] - 碳酸锂期货主力合约上涨1.88%至8.23万元/吨，碳酸锂产量2.15万吨，环比增加2.2%[4] - SMM周度库存12.40万吨，环比减少2.7%，实现连续12周去库[4] - 磷酸铁锂10月产量39.4万吨，同比增长51%，环比增长11%[4] 钴 - 本周MB钴上涨0.43%至23.53美元/磅，国内电钴价格下跌1.54%至38.4万元/吨[4] - 刚果（金）解除钴出口禁令，改为实施出口配额制，原料出口审批仍未通过[4] - 短期内钴市场供需偏紧格局未发生根本转变[4]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 国际关系进一步好转，推动现货铝价进一步上涨 [2][13] - 美联储降息预期降温叠加美债走强，贵金属价格承压 [2][12] - 新能源金属中，储能需求接棒电动车需求，支撑锂价，长期储能和固态电池将成为重要增长曲线 [3] - 工业金属方面，铜供应端干扰不断，AI产业需求为铜价提供强劲底部支撑；铝则因国内供应天花板和能源不足持续扰动，中长期紧平衡致价格易涨难跌 [3][14][17] - 其他小金属如钨，因供给紧缺基本面难以反转，价格中枢预计继续抬升 [4][24] 投资策略总结 贵金属 - 周初受美联储降息及中美贸易休战因素提振，金银价格上涨，但随后因美联储官员鹰派讲话及强劲经济数据（如10月ADP新增就业4.2万个，ISM非制造业PMI飙升至52.4）导致12月降息概率从95%暴跌至62%，美元指数冲高至100.36，10年期美债收益率收于4.16%，令金银价格承压 [2][12] - 价格表现：LBMA黄金周跌幅-0.11%，COMEX白银周跌幅-0.05% [11] - 关注个股：A股关注中金、紫金、招金等；H股关注潼关、山金、招矿等 [2][12] 工业金属 - **铜**：供应端干扰持续，如印尼、智利、刚果（金）铜矿生产中断，嘉能可加拿大冶炼厂（产能近30万吨）可能关闭，非洲港口暂停影响11月下旬到货，加剧供应担忧；需求端，高铜价抑制下游采购，库存累积，但“十五五”规划强调AI产业布局（单台AI服务器用铜18kg，单座10MW AI数据中心耗铜超百吨）为铜价提供强劲支撑 [14] - **铝**：国际关系好转及宏观情绪较好推动现货铝价上涨，中国电解铝开工产能持稳于4413.50万吨，铝棒行业需求有减有增，全球铝库存141.79万吨，环比下降0.88万吨，短期海外供应减少及社会库存去化支撑价格，中长期国内供应天花板和新能源需求旺盛维持紧平衡 [13][17] - 价格表现：SHFE铝周涨幅+1.5%，锌周涨幅+1.6%；LME铜周跌幅-1.8% [13][49] - 关注个股：铜关注洛钼、藏格、铜陵等；铝关注天山、云铝、神火等 [3][17] 新能源金属 - **锂**：短期储能需求强劲，淡季不淡支撑价格，碳酸锂库存总量延续下降趋势，期货仓单降至2.68万吨；长期储能和固态电池为第二、三成长曲线，预计26年储能高增长缓解供需矛盾 [3][19] - **钴**：电解钴价格震荡下跌，供应端因利润倒挂减产，需求端传统领域稳定但电钴反溶需求释放缓慢，中间品供应偏紧预计价格有上行动力 [20][23] - 价格表现：锂辉石精矿周跌幅-1.8%，碳酸锂（电）周跌幅-0.2% [18] - 关注个股：锂关注大中、盛新、国城等；钴关注力勤、华友、腾远等 [3][23] 其他小金属 - **钨**：供应端惜售情绪明显，持货商挺市意愿强，钨精矿周涨幅+5.7%；短期硬质合金补库需求强，长期供给紧缺基本面难以反转支撑价格中枢抬升 [4][24] - 价格表现：氧化镨钕（期）周涨幅+4.5%，锑锭周跌幅-2.6% [24] - 关注个股：钨关注中钨高新、佳鑫国际、厦门钨业等；锑关注华锡及华钰 [4][24] 一周市场回顾 - 有色（申万）指数周涨幅-0.04%，跑输沪深300 [24][26] - 锂电化学品子板块涨幅最大 [26] - 个股涨幅前十：深圳新星（32.62%）、天华超净（30.64%）、沃尔德（25.79%）等 [4][29] - 个股跌幅前十：华锡有色（-9.66%）、万邦德（-8.98%）、华钰矿业（-8.38%）等 [29] 行业估值 - 有色行业PE（TTM）为25.53倍，电池化学品子行业PE最高 [34] - 有色行业PB（LF）为2.4倍，铝板块PB估值相对较低 [40]

公司成立与股权结构 - 河南省深地清洁能源有限公司新近成立，法定代表人为陈永泽，注册资本为500万元 [1] - 公司经营范围涵盖工程和技术研究和试验发展、基础地质勘查、地质勘查技术服务等 [1] - 公司由清洁能源产业技术研究院、新天然气（603393）旗下河南鑫泰清洁能源科技有限公司、神火股份（000933）共同持股 [1]

行业投资评级 - 领先大市-A [5] 核心观点 - 全球电解铝行业维持紧平衡格局，国内因供给刚性导致2025、2026年供需缺口扩大，铝价有望持续上涨，行业高利润状态或成常态 [3] - 国内电解铝产能天花板锁定，供给刚性凸显，未来增长主要依赖存量置换，预计2025年净增产能仅20万吨，总增量空间仅剩56万吨 [1] - 需求端展现出较强韧性，预计2025、2026年中国电解铝消费增速分别为2.7%、2.1%，新能源领域是核心拉动力 [2] - 成本端下行与铝价上行共同作用，电解铝行业利润空间有望持续扩张，预计2025–2026年国内电解铝年均价分别达到20600元/吨、21500元/吨附近 [3] - 电解铝上市企业呈现“高利润、低资本开支”特征，分红能力与意愿提升，且CBAM执行在即，绿电铝利润增厚预期或将兑现 [3] 供给端分析 - 预计2025、2026年全球电解铝供应量分别为7430万吨、7571万吨，同比增速+2.1%、+1.9% [1] - 国内供应增量基本见顶，在“反内卷”与“碳达峰”政策约束下，产能天花板难以突破，预计2025年国内电解铝产量约为4394万吨，同比增速1.9% [1][28] - 海外增量主要来自印度、印尼等地，推动2025、2026年海外产量增速升至2.5%、2.3%，但在“外强内弱”价差下，进口窗口长期关闭，对国内市场影响微弱 [1][36] - 国内铝水比例持续攀升，截至2025年9月底达76.3%，导致铸锭量收缩，铝锭社会库存长期低位，铝价易涨难跌 [30][31] 需求端分析 - 建筑用铝拖累减弱，随着地产景气度触底，建筑用铝降幅预计收窄至-1.5%（2025年）和-1%（2026年） [2][54] - 新能源汽车延续高增长，预计2026年行业产销增速仍达20%，2025年用铝量有望达373万吨，同比增速37.3% [2][66] - 特高压建设推动铝线缆需求，2025年国内电网计划总投资约7900亿元，同比增长7%，其中特高压投资额显著提升至近1500亿元 [62] - 铝代铜进程加速，铝线缆在光伏项目中替代率达70%，2025年用量预计约为16.4万吨，同比增长15% [62] - 中国铝材出口优势仍存，尽管面临关税扰动，但全球供应链地位稳固，预计2025年铝材出口量约为559万吨，同比下滑约11% [71] 成本与利润分析 - 原材料市场延续过剩格局，预计电解铝行业平均完全成本在16000–16400元/吨区间运行 [3] - 截至2025年9月，行业平均完全成本约为16186元/吨，吨铝利润约4580元 [80] - 铝土矿供应过剩，价格重心下移，几内亚铝土矿价格从2024年12月高位115美元/吨下行至71美元/吨 [92] - 氧化铝供需平衡转为过剩，价格高位回落，截至2025年9月国内氧化铝运行产能达9251万吨/年 [96] - 电力成本挑战与机遇并存，煤炭价格小幅上行推升火电成本，而低碳转型背景下水电铝企业将享有结构性成本红利 [108][111] 投资建议 - 建议关注成本管控能力较强、分红回报稳定并在低碳转型中布局领先的企业 [3] - 相关标的包括中国宏桥、宏创控股、中国铝业、神火股份、天山铝业、中孚实业、云铝股份、南山铝业、电投能源、焦作万方等 [3]

股价表现 - 公司股价上涨0.93%至27.21元/股，创下历史新高 [1] - 当日成交金额达8180.69万元 [1] 市值水平 - 公司总市值突破611.95亿元 [1]

公司成立与股权结构 - 河南省深地清洁能源有限公司于近日成立，法定代表人为陈永泽[1] - 公司由神火股份（000933）和新天然气（603393）全资子公司河南鑫泰清洁能源科技有限公司等共同持股[1] 业务范围 - 公司经营范围包含地质灾害治理服务[1] - 业务涉及地质勘探和地震专用仪器的销售与制造[1] - 业务还包括地质勘查专用设备制造[1]

行业战略转型 - 电解铝行业正从传统强周期品向“上有价格弹性，下有分红支撑”的优质稀缺资产转型，被称为“弹性与红利的完美融合” [1] - 转型的底层逻辑在于供给侧和资本结构的双重改善，国内电解铝产能已逼近4500万吨政策红线，产能利用率达97.5%，供应天花板发挥约束作用 [5] - 行业资本开支高峰已过，自由现金流显著改善，为持续高分红奠定基础，在供需定价逻辑主导下，行业高利润有望长期维持 [5] 市场表现与资金流向 - 11月6日，有色金属板块延续强势，有色龙头ETF场内价格上涨3.22%，日线2连阳，该ETF近4日连续吸金合计2579万元 [1] - 有色龙头ETF年初迄今累计涨幅超70% [1] - 铝业龙头股显著领涨，南山铝业涨停，中国铝业涨超4%，云铝股份、神火股份等个股跟涨 [3] 股息率与分红表现 - 截至2024年底，电解铝板块加权平均股息率高达6.0%，在主要高股息行业中位居首位，显著高于煤炭的4.6%、石油石化的4.2%和银行的4.7% [5][6] - 龙头企业表现更为突出，中国宏桥2024年股息率达到13.7%，分红率维持在62%的高水平 [9] - 行业整体提升分红趋势明显，中孚实业宣布未来三年分红不少于当年可分配利润的60%，云铝股份和天山铝业分红指引分别提升至40%和50% [10] 供需格局分析 - 2025年是电解铝供应格局的关键转折点，国内运行产能距离4500万吨政策天花板仅一步之遥，产能利用率达97.5%，呈现“脆弱的平衡”状态 [4][11] - 2025年国内电解铝产量预计4420万吨左右，已接近4543万吨产能上限，花旗认为铝业供应将持续紧张 [4] - 产量增速系统性下滑，2025年1至9月产量3307万吨，同比增速降至2.7%，钢联预测2025年全年产量同比增长2.6% [13] 需求端与定价机制 - 需求端呈现结构性优化，交运已取代地产成为铝第一大下游，占比24.8%，电力占比18.5%，两者合计达43.3% [15] - 2025年1至9月国内新能源车产量同比增长34.8%，汽车单车用铝量提升支撑需求 [17] - 电解铝定价机制发生根本变化，铝价与成本走势分化，供需定价逻辑占主导，行业平均吨铝盈利维持在4000至5000元水平 [17] 资本结构与财务健康 - 电解铝板块自2021年以来进入去杠杆周期，大部分企业资产负债率和有息负债率双双走低，财务费用率下降 [20] - 以中国宏桥为例，2025年上半年资产负债率49.1%，有息负债率33.1%，财务费用率1.6%，处于健康水平 [20] - 龙头公司资产质量显著优化，减值规模回落，折旧摊销占利润总额比重呈下降趋势 [20] 海外供应与长期展望 - 2025至2027年海外规划新增产能合计2518万吨，印尼占比45%达1123万吨，但面临基建和电力短缺制约 [15] - 印尼规划产能满产需耗电151.6亿度，占2024年印尼发电量的44.2% [15] - 相比煤炭板块，电解铝在供给刚性托底下格局更优，铝价中枢有望稳步上移，ROE稳定性有望拉长，满足红利价值的必要条件 [21]

核心观点 - 2025年11月6日A股市场情绪回暖，上证指数放量上涨0.97%至4007.76点，时隔多日重返4000点关口，科创50指数领涨3.34%，全市场成交额显著放量9.6%至约2.1万亿元 [3][6] - 市场呈现“科技+周期”双驱动特征，前期调整的热门板块引领反弹，短期或维持红利、微盘、产业趋势相结合的均衡风格，债市偏弱调整，商品市场中黑色系与碳酸锂表现强势 [7][10][12][13] 市场行情分析：股票市场 - 主要指数全线上涨，深证成指收报13452.42点上涨1.73%，创业板指收涨1.84%至3224.62点，市场合计2876只个股上涨 [6] - 领涨板块为磷化工指数(+6.36%)、光模块指数(+5.99%)、铝产业指数(+5.06%)等，铝产业指数创年内新高，中国铝业、南山铝业等涨停，云铝股份、神火股份涨幅超7%，沪铝价格收于21630元/吨上涨1.31%创年内新高 [7] - 科技板块中寒武纪上涨近10%，全球AI产业浪潮下人工智能为代表的科技板块或存在持续震荡上行空间，领跌板块为两岸融合指数(-5.26%)、海南自贸港指数(-4.50%)等近期涨幅较大主题 [7] - 短期市场在政策和业绩真空期环境下或维持震荡走势，建议均衡布局，若成交额持续放大叠加全球AI浪潮，科技权重或具备进一步增配空间 [7][9] 市场行情分析：债券市场 - 国债期货偏弱调整，30年期合约回调至116.11元下跌0.28%，10年期合约收盘价108.535元下跌0.09%，5年期合约微跌0.03%，2年期合约逆势微涨0.01% [12] - 央行单日净回笼2498亿元，但资金面延续宽松，Shibor短端品种集体下行，隔夜品种报1.313%较前一日下行0.2BP，7天期报1.421%下行0.2BP [12] - 债市调整或为股债跷跷板因素，机构年末仍有较大配置需求，央行国债买卖操作常态化有望稳定长端利率，债市年末或呈现“资金稳、利率降、情绪暖”格局 [12] 市场行情分析：商品市场 - 南华商品指数收2534.42点上涨0.47%，焦煤(+2.38%)、焦炭(+2.07%)、沪银(+1.99%)、碳酸锂(+1.95%)等领涨，集运指数（欧线）(-3.91%)、沥青(-2.05%)等承压 [12] - 临近年末国内核心产区安全检查或持续偏紧，供给端推动煤炭价格上行，京唐港主焦煤、秦皇岛5000大卡动力煤现货价格分别1860、703元/吨均创年内新高 [12] - 碳酸锂期货主力合约收于80500元/吨重回8万元/吨关口，国内“反内卷”政策背景下江西、四川等地部分云母提锂企业已开始阶段性停产，9月我国动力和其它电池合计产量为151GWh同比增长50% [13] 交易热点追踪与核心思路 - 近期热门品种包括人工智能（全球科技巨头资本开支加速）、国产芯片（技术突破国产替代空间大）、量子科技（技术突破战略新兴产业）、机器人（产业化趋势加速）等 [16] - 权益市场短期或仍将以震荡为主，建议均衡配置红利、微盘、产业趋势，科技领域长期看好 [14] - 债市短期资金面预计维持宽松，需关注国内政策、央行买卖国债效果、美联储12月降息预期 [14] - 商品市场中国内反内卷政策效果逐步体现，焦煤、碳酸锂等价格或维持震荡上行，美联储再次降息后贵金属品种配置价值逐步显现 [14]