投资评级 - 投资评级为买入，且为维持评级 [1][3] 核心观点 - 报告看好L3级法规完善、外资车企以及Robotics领域客户拓展将带动公司收入高速增长 [2] - 公司ADAS领域龙头份额稳固，继续看好L3车型及客户拓展带动ADAS高增以及Robotics领域放量，维持买入评级 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025Q3公司实现营收7.95亿元，同比增长47% [3] - 2025Q3归母净利润为2.56亿元，同比增长464% [3] - 2025Q3 Non-GAAP净利润为2.88亿元，同比增长754% [3] - 2025Q3 ADAS激光雷达出货量达38万台，同比增长193% [4] - 2025Q3 Robotics激光雷达出货量达6.1万台，同比增长1312% [4] 业务进展与产品更新 - 公司斩获前两大ADAS客户2026年全系车型定点合作，并实现100%标配 [4] - 禾赛ETX+FTX产品组合斩获首个乘用车量产定点，以"主雷达+多颗补盲雷达"配置实现全域感知覆盖，计划于2026年底或2027年初启动量产 [4] - 2025年11月24日公司发布搭载C500芯片的ATX焕新版，有助于减少高反膨胀等负面影响 [3][4] - 公司在Robotics领域保持割草机器人高出货量，并先后拿下Motional及多家北美、亚洲、欧洲全球领先自动驾驶企业的激光雷达订单 [4] 财务指标与盈利预测 - 2025Q3毛利率为42.1%，同比下降6个百分点，主要受产品结构扰动影响 [5] - 2025Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.5%/9.2%/25.0%，同比分别下降3.1/5.0/15.8个百分点，规模效应显著 [5] - 2025Q3公司归母净利率为32.2%，同比提升45.3个百分点 [5] - 单季度股权投资收益使得其他收入达1.7亿元 [5] - 调整盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.17/6.30/9.49亿元 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为2.7/4.0/6.1元，当前股价对应PE分别为48.5/32.1/21.3倍 [3] - 根据财务摘要，预计2025-2027年营业收入分别为32.27/44.08/59.52亿元，同比增长55.36%/36.60%/35.03% [7] 行业展望与增长动力 - L3级法规完善有望推动L3级车辆单车搭载激光雷达数量增加至3-6颗，将进一步拓展公司单车装载价值 [4] - 割草机器人领域激光雷达技术路径渗透率有望提升，除现有战略客户外仍有较多潜在客户可拓展 [4] - 自动驾驶车队量产进程加速有望进一步打开增长空间 [4] - 在出货量高增背景下，公司费用率仍有较大改善空间，利润率有望持续提升 [5]

股价表现 - 禾赛-W(2525 HK)股价连续三个交易日上涨累计超32%，盘中一度涨7.73%至157.4港元，同期恒生指数累计上涨3.6% [1] 产品与技术发布 - 公司发布基于RISC-V架构的激光雷达专用高性能智能主控芯片费米C500 [1] - 发布全球唯一光子隔离安全技术，该技术已全系搭载至ATX、ETX等主激光雷达 [1] - 发布256线安全激光雷达ATX焕新版，最远探测距离达230米，性能较前代提升一倍，已获超400万台订单，计划2026年4月量产 [1] 市场地位与业务进展 - 公司为全球领先的激光雷达企业，2021-2024年连续四年位居全球激光雷达总营收榜首 [2] - 在ADAS领域已获得22家主机厂的120个车型定点，量产数量排名第一 [1] - 在机器人市场单月出货量曾超2万台，在无人出租车领域市场份额超过55% [1] - 2024年第四季度公司首次实现单季度盈利，成为全球首家且唯一实现盈利的上市激光雷达公司 [2] 行业前景与机构观点 - 华西证券首次覆盖并给予禾赛-W“买入”评级 [1] - 中金首次覆盖并给予“跑赢行业”评级，港股目标价182.5港元 [2] - 预计2025年、2028年中国车载激光雷达出货量分别突破300万台、1000万台，年均复合增长率为58% [2] - 凭借芯片化技术、自建自动化产能及广泛客户资源构建核心护城河，多因素推动行业进入高速增长期 [2]

核心观点 - 维持汽车行业“超配”评级，看好2026年上半年投资机会，核心驱动力包括乘用车市场销量持续增长、新能源高端市场放量、激光雷达需求快速增长以及Robotaxi商业化加速 [1][4][105] - 行业业绩稳健增长，2025年前三季度汽车行业营业收入30088.47亿元，同比增长10.13%，归母净利润1222.52亿元，同比增长7.46% [12] - 投资主线聚焦两大领域：一是国内豪华SUV头部车企，受益于高端新能源市场对传统豪华品牌的替代；二是激光雷达与Robotaxi产业链上的优质汽车零部件龙头企业 [4][105] 汽车板块业绩及行情回顾 - 2025年前三季度汽车行业营收同比增长10.13%至30088.47亿元，归母净利润同比增长7.46%至1222.52亿元，扣非归母净利润同比增长12.97%至1026.63亿元 [12] - 行业毛利率同比减少0.73个百分点至15.70%，净利率同比下降0.07个百分点至4.28%，主要因价格战导致车企降价换取销量 [16] - 期间费用率下降，研发费用率同比提高0.26个百分点至4.42%，反映智能化竞争加剧 [19] - 申万汽车板块298家上市企业中，75.50%实现营收同比增长，59.73%实现归母净利润同比增长 [22] - 截至11月18日，申万汽车板块年内累计上涨18.95%，跑赢沪深300指数2.17个百分点，子板块中摩托车及其他(35.72%)、汽车零部件(28.69%)表现领先 [24] 乘用车市场与新能源高端化 - 2025年前十个月狭义乘用车批发销量293.2万辆，同比增长12.16%，零售销量224.2万辆，同比增长7.91% [31] - 新能源汽车前十月销量超1100万辆，同比增长32.75%，3-10月零售渗透率连续八个月超50%，最高达57.80% [31] - SUV车型前八月销量729.60万辆，同比增速10.64%，领先于轿车(9.08%)和MPV(5.10%)，成为关键竞争赛道 [35] - 高端市场新能源化加速，C级车中新能源销售占比从2022年18%升至2025年10月63%，国产新能源品牌在30-80万价格区间对传统豪华品牌形成快速替代 [40][42] 激光雷达需求驱动 - 激光雷达成本从数万元降至2000-3000元，并进一步下探至千元级，助力其向20万元以下车型渗透 [43][48] - 2025年1-6月中国乘用车激光雷达前装搭载量104.39万颗，同比增长83.14%，2024年1-11月搭载量131.4万颗，同比增长191.5% [53] - NOA功能普及驱动需求，2025年1-4月高速NOA标配渗透率12.6%，城市NOA标配渗透率2.8%，10-20万价格区间成为核心普及领域 [56][57] - AEB强制国标将于2028年实施，激光雷达可提升AEB安全车速上限约50%，进一步巩固其作为高阶智驾核心设备的地位 [66][69] - L3级自动驾驶加速量产落地，预计全球车载激光雷达市场规模将从2023年5.26亿美元增长至2029年36.32亿美元 [74][78] Robotaxi商业化进程 - 国内Robotaxi车队规模持续扩张，小马智行、文远知行车队超700辆，萝卜快跑超1000辆，2025年上半年小马智行Robotaxi收入326万美元，同比增长179% [81] - 核心零部件成本大幅下降，激光雷达成本降幅超50%，小马智行第七代Robotaxi硬件成本从100万元降至27万元，未来三年有望再降30%-40% [89] - 政策支持加码，L4级自动驾驶获准在五个试点城市开展全域商业化运营，并取消安全员强制随车要求 [84] - Robotaxi运营成本预计从2023年4.5元/km降至2026年与网约车相当(约1.8元/km)，2030年进一步降至1.0元/km [92] - 预计Robotaxi全球市场规模将从2025年1.6亿美元增长至2035年4627亿美元，潜力巨大 [98] 投资建议与相关标的 - 建议关注两条主线：国内豪华SUV头部车企如赛力斯、长城汽车；激光雷达与Robotaxi产业链龙头企业如巨星科技、宇瞳光学 [4][105] - 赛力斯为国内高端SUV龙头，华为深度合作伙伴，2025年上半年营收624.02亿元，问界M9在50万以上市场表现领先 [103] - 长城汽车实施SUV“硬派豪华”与“智能豪华”双线布局，2025年第三季度单车平均指导价突破18万元，20万元以上车型销量同比增长超40% [104] - 巨星科技通过并购整合强化激光雷达业务，宇瞳光学提供激光雷达关键光学部件，车规级转镜反射率超98% [101][102]

国际股市概况 - 美股市场表现强劲，三大股指全线收涨，道指涨0.44%报46448.27点，标普500指数涨1.55%报6705.12点，纳指涨2.69%报22872.01点，科技股领涨，万得美国科技七巨头指数涨2.89%，特斯拉涨近7%，谷歌涨超6%[6][12] - 欧洲市场涨跌不一，德国DAX指数涨0.71%报23255.92点，法国CAC40指数跌0.29%报7959.67点，英国富时100指数跌0.05%报9534.91点[6][12] - 亚太市场分化，恒生指数涨1.97%报25716.5点，恒生科技指数涨2.78%报5545.56点，日经225指数跌2.40%报48625.88点，韩国KOSPI指数跌0.19%报3846.06点[6][12] - 中概股普遍上涨，纳斯达克中国金龙指数涨2.82%，万得中概科技龙头指数涨2.95%，禾赛科技涨超18%，小马智行涨超12%，阿特斯太阳能涨逾10%[6][20] 宏观经济与政策动态 - 央行持续实施适度宽松的货币政策，将于11月25日开展1万亿元MLF操作，鉴于当月有9000亿元MLF到期，净投放规模达1000亿元，为连续第九个月加量续作[6][14] - 我国新质生产力持续壮大，10月高技术产业销售收入同比增长13.6%，其中高技术服务业和制造业保持两位数增长，集成电路、工业机器人、无人机制造销售收入同比分别增长32.5%、41.7%和38.4%[6][16] - 前三季度我国对外直接投资逆势增长，全行业对外直接投资9236.8亿元人民币，同比增长4.4%，投资规模稳居全球第三，投资足迹遍及151个国家和地区[6][15] - 美联储理事沃勒主张在12月进行降息，其指出最新数据显示劳动力市场依然疲软，12月会议后密集发布的延迟经济报告可能让1月的决定更棘手[6][11] 重点公司动态 - 小米集团创始人雷军个人斥资超1亿港元增持公司260万股，平均价约38.58港元，持股比例增至23.26%，公司本月已连续两日回购股票2150万股，总斥资超8亿港币[6][20] - 亚马逊宣布将投入最高500亿美元为美国政府扩建AI与超级计算能力，计划于2026年启动建设[6][20] - 龙蟠科技与楚能新能源签署补充协议，预估总销售金额超450亿元，协议自2025年11月24日起生效[6][20] - 泽璟制药在研产品注射用ZG006被国家药监局纳入突破性治疗品种公示名单，适应症为治疗DLL3阳性的晚期神经内分泌癌[6][20] - 苹果公司罕见进行销售部门裁员，削减了数十个岗位，公司声明称将对销售策略部门进行一些调整[6][20] 行业与科技前沿 - 谷歌推出Gemini 3 Pro，实现了在推理、多模态和长上下文能力上的系统性范式跃迁，其基于稀疏MoE架构和Deep Think增强推理，优化了性能与成本比[23] - 谷歌的硬件需求可能转向强调推理及应用的ASIC市场，集群连接进一步强调全光方案，相关公司包括寒武纪-U、瑞芯微、云天励飞等ASIC及推理芯片公司，以及光库科技、三环集团等OCS及组件公司[23] - 计算机行业指数近期跑赢沪深300指数1.03个百分点，尽管行业处于振荡调整阶段，长期仍可关注AI服务器板块，如浪潮信息、中科曙光、工业富联等公司的市场表现[23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月24日四大期指当月合约涨跌互现，期指总成交回落投资者交易热情降温，持仓方面各期指总持仓也减少，还介绍了期指基差、前20大会员持仓增减情况，以及相关重要驱动因素和国内外股市表现 [1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 期指数据 - 沪深300收盘价4448.05，跌0.12%，成交额4258.1亿；IF2512收盘价4435.2，跌0.13%，基差 -12.85，成交额1098亿，成交量82507手，较前变动 +30322手，持仓量168604手，较前变动 +8293手等[1] - 上证50收盘价2950.56，涨0.18%，成交额1102.7亿；IH2512收盘价2944.4，跌0.20%，基差 -6.16，成交额299.6亿，成交量33894手，较前变动 -19704手，持仓量62014手，较前变动 -5151手等[1] - 中证500收盘价6868.97，涨0.76%，成交额2702.1亿；IC2512收盘价6827.6，涨0.55%，基差 -41.37，成交额1256.4亿，成交量92262手，较前变动 +38866手，持仓量151377手，较前变动 -14558手等[1] - 中证1000收盘价7156.41，涨1.26%，成交额3689.9亿；IM2512收盘价7095.2，涨0.84%，基差 -61.21，成交额2266.6亿，成交量160312手，较前变动 -55438手，持仓量220648手，较前变动 -24057手等[1] 成交与持仓变动 - 本交易日期指总成交回落，IF总成交减少52863手，IH总成交减少30559手，IC总成交减少61911手，IM总成交减少98834手[2] - 持仓方面，IF总持仓减少7338手，IH总持仓减少5627手，IC总持仓减少12741手，IM总持仓减少21593手[2] 期指前20大会员持仓增减 - IF2512多单增减 -5149，空单增减 -5371，空单净变动 -6607；IF2601多单净变动 -6956等[5] - IH2512、IH2601多单增减 -4032，多单净变动 -5092；IH2603多单增减 -1060，空单增减 -850，空单净变动 -4835等[5] - IC2512多单增减 -11452，空单增减 -12185；IC2601多单净变动 -13441，空单净变动 -13642等[5] - IM2512多单增减 -19937，空单增减 -20455；IM2601多单净变动 -22997，空单净变动 -24477等[5] 趋势强度 - IF、IH趋势强度为1，IC、IM趋势强度为1，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多[6] 重要驱动 - 11月24日晚习近平同美国总统特朗普通电话，指出中美关系总体稳定向好，双方应保持势头，中方阐明在台湾问题上原则立场[6] - 媒体报道中方拒绝日方明年一月举行中日韩领导人会议提议，外交部回应三方未就会期达成共识，因日本领导人涉台错误言论当前不具备开会条件[7] - 央行11月25日开展1万亿元MLF操作，11月有9000亿元MLF到期，当月央行MLF净投放规模达1000亿元，为连续第九个月加量续作，展现适度宽松货币政策取向[7] 股市表现 - 美国三大股指全线收涨，道指涨0.44%报46448.27点，标普500指数涨1.55%报6705.12点，纳指涨2.69%报22872.01点，中概股普遍上涨[8] - 上证指数涨0.05%报3836.77点，深证成指涨0.37%，创业板指涨0.31%，A股全天成交1.74万亿元，上日成交1.98万亿元，锂电池产业链回调，AI应用午后走强等[8]

股价表现 - 公司股价连续两日大幅上涨，继前一日收涨超8%后，今日盘中涨幅一度扩大至超16%，报149.8港元 [1] 产品与技术发布 - 公司发布基于RISC-V架构的激光雷达专用高性能智能主控芯片费米C500 [1] - 费米C500是全球首款片上融合功能安全与网络安全双重认证的激光雷达专用主控芯片 [1] - 该芯片是全球首款内置点云智慧引擎IPE的激光雷达专用主控芯片，集成256-core波形处理核 [1] - 公司同时发布全球唯一光子隔离安全技术，该技术已全系搭载至公司ATX、ETX等主激光雷达 [1] - 公司发布256线安全激光雷达ATX焕新版 [1] 技术优势与特点 - 费米C500采用自主可控的RISC-V架构，保障供应链安全与技术迭代自主性 [1] - 芯片单芯片集成MCU、FPGA、ADC于一体，从硬件层满足车载场景对可靠性与信息安全的严苛要求 [1] - 芯片具备环境噪点智能滤除功能，能适应复杂天气条件，为自动驾驶提供全天候高精度感知 [1]

来源：华夏时报 据央视新闻消息，当地时间11月24日，美国白宫发布声明表示，总统特朗普签署了一项行政命令，启动 一项旨在利用人工智能（AI）变革科学研究方式、加速科学发现的全新国家计划"创世纪计划"。 声明表示，该命令指示能源部创建一个人工智能实验平台，整合美国超级计算机和独特数据资产，以生 成科学基础模型并为机器人实验室提供支持。该命令指示总统科学与技术事务助理（APST）协调这项 国家计划，并整合联邦政府各部门的数据和基础设施。能源部长、总统科学与技术事务助理以及人工智 能与加密技术特别顾问将与学术界和私营部门的创新者合作，支持并加强"创世纪计划"。 美国频频加码AI领域 今年以来，美国频频加码AI领域。1月21日，特朗普在白宫宣布，美国开放人工智能研究中心 （OpenAI）、日本软银集团（SoftBank）和美国甲骨文公司（Oracle）将共同投资5000亿美元，用于推 动美国人工智能（AI）基础设施建设。 特朗普在7月公布了一项全面的人工智能政策蓝图，旨在使人工智能公司更容易在美国发展，并使美国 盟友更容易获得关键的硬件和软件。该蓝图鼓励美国能源部和其他机构与私营部门和国家实验室合作， 投资于"一系列 ...

航空与旅游行业 - 截至11月24日，已有12条中日航线取消所有航班，涉及名古屋、福冈、札幌、大阪等地 [4] - 11月24日至12月31日，国内到日本的计划航班取消量较上月同期增长约56% [6] - 未来一周赴日计划航班取消率将在11月27日达到21.6%，为1个月以来最高值，其中天津滨海-关西国际航线取消率高达65.0% [6] 消费电子与半导体行业 - iPhone Air销量仅达到苹果最高预期的大约三分之一，导致苹果将生产计划削减一半，并推迟下一代iPhone Air发布 [7] - 小米集团创始人雷军个人斥资超1亿港元增持公司260万股，持股比例增至23.26%，公司2025年累计回购金额已超23亿港元 [8] - “国产GPU第一股”摩尔线程启动申购，发行价格为114.28元/股，预计募集资金总额为80亿元，网上发行初步中签率为0.02423369% [16][17] 人工智能与前沿科技 - 特斯拉CEO马斯克表示，AI5芯片即将完成流片，并已着手研发AI6芯片，目标是每12个月将一款新AI芯片投入量产 [21] - 美国前总统特朗普签署行政令，启动人工智能“创世纪计划”，旨在利用AI变革科学研究方式 [21] - 汇丰研究报告预测，OpenAI到2030年可能需要高达2070亿美元的新融资，因其已与微软签署2500亿美元云采购协议 [22][23] - 禾赛科技发布自研RISC-V激光雷达主控芯片费米C500及256线安全激光雷达ATX焕新版 [25] - Vionbotics全球首发AI驱动具身智能立面清洁机器人，专为机场、商场等公共空间设计 [26] 汽车与自动驾驶行业 - 自动驾驶公司文远知行第三季度总收入1.71亿元，同比增长144.3%，其中自动驾驶出租车收入同比增长761.0%至3530万元 [23] - 极越汽车App出现离线及远程控制功能异常，技术团队连夜抢修后恢复正常，该品牌由吉利控股与百度合作推出 [11][12] 公司动态与资本市场 - 富贵鸟股份有限公司登记状态变更为注销，该公司成立于1995年，注册资本约13.4亿元人民币 [12] - 伊戈尔公告拟发行H股并在香港联交所主板挂牌上市 [19] - 明宇制药有限公司向港交所提交上市申请书，联席保荐人为摩根士丹利、美银证券和中信证券 [20] - 商业连锁企业智能服务平台“天天百应”完成数千万元A轮融资，投资方为喜岳投资 [24] 宏观经济与市场 - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率升至81% [18] - 美股三大指数集体收涨，纳斯达克指数涨2.69%，大型科技股普涨，特斯拉、谷歌涨超6% [18]

美股市场表现 - 美股三大指数全线上涨，其中道琼斯指数上涨0.44%，标准普尔500指数上涨1.55%，纳斯达克指数上涨1.55% [2] - 美国科技七巨头指数上涨2.89%，芯片股多数走强，费城半导体指数上涨4.69% [4] - 纳斯达克中国金龙指数上涨2.82%，其中中金科工业大涨40.68%，禾赛科技大涨18.08%，大全新能源涨超9% [4] 科技与芯片股表现 - 芯片股表现强劲，博通股价上涨超过11%，美光科技上涨近8%，AMD上涨超过5%，英伟达上涨超过2% [1][4] - 美股科技七巨头全部录得上涨 [1][4] 大宗商品市场 - 现货黄金价格上涨1.73%，COMEX黄金期货价格上涨1.38% [5] - 国际油价上涨，纽约商品交易所1月交货的轻质原油期货价格上涨78美分至每桶58.84美元，涨幅1.34%；伦敦布伦特原油期货价格上涨81美分至每桶63.37美元，涨幅1.29% [7] 人工智能国家计划 - 美国总统签署行政命令，启动名为“创世纪计划”的人工智能国家计划，旨在利用AI变革科学研究方式并加速科学发现 [1][8] - 该计划指示能源部创建AI实验平台，整合超级计算机和独特数据资产以生成科学基础模型并为机器人实验室提供支持 [9] - 总统科学与技术事务助理将协调该计划，整合联邦政府各部门的数据和基础设施，并与学术界及私营部门创新者合作 [9]

美股市场表现 - 美国三大股指全线收涨，道指涨0.44%至46448.27点，标普500指数涨1.55%至6705.12点，纳指涨2.69%至22872.01点 [1][2] - 费城半导体指数大涨4.69%，博通涨超11%，美光科技涨7.99%，超威半导体涨5.53%，英特尔涨3.74% [3] - 美股大型科技股集体上涨，万得美国科技七巨头指数涨2.89%，特斯拉涨近7%，谷歌涨超6%，英伟达涨超2% [2] - 美股存储概念股集体走强，闪迪收涨超13%，西部数据、美光科技、希捷科技涨超6% [2] 半导体行业动态 - 摩根士丹利分别上调闪迪和美光的目标价，理由为内存市场“全线短缺正在加剧”，并认为近期半导体股票的抛售“似乎并不合理” [2] - 闪迪被纳入标普500指数 [2] 中国资产表现 - 纳斯达克中国金龙指数涨2.82%至7726.23点 [2][5] - 中概股普遍上涨，禾赛科技涨超18%，小马智行涨超12%，阿特斯太阳能涨逾10%，大全新能源涨超9% [5][6] - 富时中国A50指数期货夜盘收盘涨0.43% [5] - 禾赛科技发布基于RISC-V架构的激光雷达专用高性能智能主控芯片费米C500 [5] 大宗商品与宏观环境 - 国际油价上涨，美油主力合约收涨1.43%至58.89美元/桶，布伦特原油主力合约涨1.28%至62.73美元/桶 [8] - 现货黄金微跌0.13%至4129美元/盎司，COMEX黄金站上4130美元上方，日内上涨近1% [7] - 美联储12月降息25个基点的概率为82.9%，到明年1月累计降息25个基点的概率为65.4% [10] - 美联储理事克里斯托弗·沃勒表示主张在12月议息会议上降息 [9] 人工智能政策与展望 - 美国总统特朗普签署行政命令启动“创世纪计划”，旨在利用人工智能变革科学研究方式，并指示能源部创建人工智能实验平台 [8] - 德意志银行研究院指出，人工智能驱动下，标普500指数有望在明年底突破8000点关口 [8]