行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1] 核心观点 - 三季报密集披露期，传统内需龙头公司短期经营承压，但细分优势赛道如功能饮料、零食板块中的魔芋等红利持续释放 [3] - 建议后续关注稳健增长的细分优势赛道及边际改善、经营有所恢复的细分领域 [3] - 期待内需整体回暖 [1] 本周行情回顾 - 本周（10月27日-10月31日）沪深300指数下跌0.43% [4] - 消费者服务（+2.74%）、农林牧渔（+1.98%）、家电（+1.23%）、纺织服装（+1.22%）等子行业上涨 [4] - 食品饮料子行业下跌0.29% [4] 社会服务 - 免税店政策出台：财政部等五部门联合印发通知，自2025年11月1日起支持国产品在免税店销售、扩大经营品类、提升购物便利性，旨在引导海外消费回流 [6] - 中国中免单季度收入降幅环比持续收窄，第三季度营业收入同比下降0.38%至117.11亿元 [11] - 部分公司凭借增量业务保持稳健增长，若羽臣前三季度营收同比增长85.3%，科锐国际前三季度营收同比增长26.29% [3][9][11] 纺服珠宝 - 看好黄金珠宝配饰赛道投资机会，建议关注市场份额有提升空间的头部品牌企业，如潮宏基 [3] - 潮宏基前三季度营收62.37亿元，同比增长28.35% [12] 文化传播 - 建议关注与精神需求相关的细分赛道及业绩确定性强的潮玩IP品牌企业，如泡泡玛特 [3] - 恺英网络前三季度归母净利润15.83亿元，同比增长23.70% [14] 食品饮料-酒类 - 大部分酒企第三季度归母净利回调幅度较第二季度进一步加深，行业持续出清报表 [3] - 关注三条投资主线：需求相对坚挺的高端白酒、全国化持续推进的次高端白酒、基地市场扎实的地产酒 [3] - 高端白酒批价保持稳定，截至10月31日，茅台22年整箱批价2010元/瓶，普五（八代）批价855元/瓶 [19] - 贵州茅台第三季度营业总收入398亿元，同比增长0.3% [15] 食品饮料-大众品 - 功能饮料赛道持续扩容，东鹏饮料前三季度营业总收入168.44亿元，同比增长34.13% [21] - 零食板块业绩分化，魔芋品类红利突出，盐津铺子和卫龙美味竞争优势显著 [3] - 乳制品需求平稳复苏，伊利股份前三季度营业总收入903.41亿元，同比增长1.81% [21] - 调味品、速冻食品等行业正走出低谷，推荐安井食品、海天味业 [3] 家电 - 2025年11月空冰洗排产总量2847万台，较去年同期生产实绩下降17.7% [23] - 美的集团前三季度归母净利润378.83亿元，同比增长19.51%；海尔智家前三季度归母净利润173.73亿元，同比增长14.68% [23]

市场表现 - 11月3日A股主要指数低开，上证指数低开0.02%，深证成指低开0.1%，创业板指低开0.26% [1] - A股游戏概念股盘初走强，三七互娱一字涨停，星辉娱乐、恺英网络、昆仑万维跟涨 [1] - 游戏ETF（159869）现涨超3%，截至10月31日产品规模达111.68亿元 [1] 公司业绩 - 三七互娱2025年1-9月实现营业收入124.61亿元，净利润23.45亿元，同比增长23.57% [1] - 三七互娱2025年第三季度实现营业收入39.75亿元，净利润9.44亿元，同比增长49.24% [1] 行业数据 - 2025年7-9月中国游戏市场实际销售收入为880.26亿元，环比增长6.96%，同比下降4.08%，两项数据均优于市场预期 [1] - 行业整体稳健背景下部分龙头企业业绩较为确定 [1] 行业前景 - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司股票整体表现 [2]

板块行情表现 - AI应用板块延续涨势，sora概念、游戏等方向高开，三七互娱一字涨停，欢瑞世纪、粤传媒2连板，蓝色光标、中文在线跟涨，游戏ETF上涨2.73% [1] - 由于CPO龙头三季度环比业绩不及预期，AI硬件板块上周剧烈调整，资金从高位切换至低位迹象明显，新能源和AI应用成为资金主要承接方向 [1] - 恒生互联网ETF下跌0.53%，其成份股包括阿里巴巴、腾讯、网易、京东、百度等，指数AI含量高达97% [2] 公司业绩与AI进展 - 三七互娱第三季度实现营业收入39.75亿元，净利润9.44亿元，同比增长49.24%，公司围绕自研大模型「小七」构建了40余种AI能力，实现游戏研运全链路AI赋能 [1] - 金山办公第三季度营收同比增长25%，超出市场预期，增长源于月活跃用户以及WPS AI功能付费率的提升 [1] 行业观点与ETF动态 - 东吴证券指出，10年前的"互联网+"浪潮经验表明，AI赋能万物一定通过应用端实现，应用端的爆发具有中期确定性，AI应用行情启动只是时间问题 [1] - 游戏ETF近20日资金净流入超29亿元，其权重股涵盖吉比特、恺英网络、巨人网络、三七互娱、神州泰岳等游戏公司，以及光线传媒和昆仑万维 [2]

宏观策略 - 美联储主席候选人包括联储派、白宫派和市场派，特朗普将忠诚度作为关键考量，希望新主席能落实其低利率诉求 [1] - 前特朗普经济顾问哈赛特是目前最有力的竞争人选，12月最终名单提交和提名人选确定是重要时间节点 [1] - 市场可能开始交易新美联储主席就任预期，预计短端美债利率下行，长债利率高位震荡，黄金价格或因更低美元利率和更差美元信用再创新高 [1] 固收金工 - 全行业信用扩张温和且结构性分化，轻工制造、电子、基础化工、公用事业等行业处于信用扩张期，债券违约风险相对可控 [2] - 房地产、食品饮料、美容护理、家用电器等行业处于信用收缩期，需关注再融资压力与资产减值风险可控企业的信用债 [2] 保险行业 - 保险行业2025年三季报显示投资向好助推净利润超高增长，NBV增速继续提升，负债端和资产端均有改善 [3] - 预定利率下调+分红险转型推动负债成本优化，十年期国债收益率回落至1.81%，若长端利率修复上行将缓解新增固收类投资收益率压力 [4] - 公募基金对保险股持仓欠配，2025年10月30日保险板块估值2025E 0.61-0.96倍PEV、1.08-2.47倍PB，处于历史低位 [4] 个股点评 科技与芯片 - 英科再生2025年Q1-Q3营收利润双增长，经营性现金流净额同比增长64%，维持2026-2027年归母净利润4.06/4.70亿元 [5] - 恒玄科技25Q1-Q3营收29.33亿元(yoy+18.61%)，归母净利润5.02亿元(yoy+73.50%)，BES2800芯片快速上量，深耕智能可穿戴市场 [8][9] - 炬芯科技25Q1-Q3营收7.22亿元(yoy+54.74%)，归母净利润1.52亿元(yoy+113.85%)，AI赋能驱动业绩创新高 [25][26] - 瑞芯微25Q1-Q3营收31.41亿元(yoy+45.46%)，归母净利润7.8亿元(yoy+121.65%)，协处理器+视觉芯片双线突破 [70][71] 新能源与高端制造 - 迪威尔Q3营收同比增长34%，拟发行可转债加码深海+燃气轮机零部件，维持2025-2027年归母净利润1.4/2.0/2.6亿元 [6] - 弘元绿能超一体化弹性显现，Q3盈利大幅转正，上调2025-2027年归母净利润至5.1/10.1/14.1亿元 [11] - 三一重能25年Q1-3营收144.5亿元(yoy+59.4%)，归母净利润1.2亿元(yoy-82.2%)，风机毛利率短期承压 [15] - 中国中车业绩快速增长，铁路设备和新产业业务驱动，微调2025-2027年归母净利润为138.08/147.57/158.60亿元 [6] 消费与金融 - 珀莱雅2025年为调整期，下调2025-2027年归母净利润至16.1/17.8/20.3亿元，拟在港交所上市推进国际化 [22] - 招商证券前三季度营业收入182.4亿元(yoy+27.8%)，归母净利润88.7亿元(yoy+24.1%)，经纪业务收入同比大幅增长79.7% [61][62] - 山西汾酒25Q1~3收入329.2亿元(yoy+5.0%)，归母净利润114.0亿元(yoy+0.5%)，青花强势动销优势持续体现 [55] - 中国人保财险承保与投资两端均向好，寿险NBV保持强劲增长，上调2025-2027年归母净利润至559/610/664亿元 [19][20] 其他行业 - 上海洗霸水处理主业经营稳健，硫化锂产能持续扩张，维持2025-2027年归母净利润1.4/2.0/6.3亿元 [10] - 科华数据云基业务未来可期，持续加强出海布局，下调2025-2027年归母净利润至5/9/14亿元 [12] - 国电南瑞业绩符合市场预期，电网龙头稳中有进，维持2025-2027年归母净利润83.73/93.90/105.31亿元 [36] - 隆鑫通用Q3业绩强兑现，自主品牌趋势向好，上调2025-2027年归母净利润至19.9/24.0/28.2亿元 [73]

风神股份 (汽车零部件) - 2025Q3单季度实现营业收入20.25亿元，同比增长17.00%，环比增长7.25%；归母净利润1.21亿元，同比大幅增长167.67%，环比增长61.54% [7] - 2025Q3产品量价利共振：销量达164.8万条，同比增长10.04%；平均销售价格1198元/条，同比增长7.88%；主要原材料综合采购成本同比下降5.11%，推动毛利率同比提升2.15个百分点至16.75% [8] - 2万条巨胎项目首胎下线，预计2026年正式投产，该项目是公司成为全球工业胎"质"的领导者的关键布局 [10] - 公司与马士基旗下APM Terminals达成长期供应合作，为其巴西码头提供港口轮胎，标志着全球港口业务战略取得突破 [14] 东方铁塔 (农化制品) - 2025Q3实现营收12.44亿元，同比增长9.98%；归母净利润3.35亿元，同比增长75.26%；销售毛利率大幅提升13.17个百分点至43.55% [16] - 业绩增长主要受益于氯化钾景气周期：2025Q3氯化钾均价3269元/吨，同比上涨773元/吨，环比上涨275元/吨；公司钾肥装置检修完成后产量预计增长 [17] - 公司积极扩大钾肥产能，中期目标向300万吨迈进；并通过收购昆明帝银72%股权布局磷矿资源，一期规划粗矿年产能200万吨 [19] 龙佰集团 (化学原料) - 2025Q3受钛白粉价格拖累，单季度营收61.05亿元，同比下降13.71%；归母净利润2.89亿元，同比下降65.66%；毛利率同比下降6.42个百分点至19.39% [24] - 钛白粉行业承压：2025Q3钛白粉均价13386元/吨，同比下降2018元/吨；但出口成为需求端亮点，印度反倾销税取消提振出口预期 [25] - 公司拟收购Venator UK的氯化法钛白粉业务相关资产（年产能15万吨），以打造欧洲业务桥头堡；并在马来西亚设立子公司以应对欧盟反倾销税 [27][29] 山煤国际 (煤炭开采) - 2025Q3实现营收56.73亿元，环比增长9.98%；归母净利润3.91亿元，环比小幅下降2.18%；自产煤销量947.43万吨，环比大幅增长59.77% [33][35] - 2025Q3自产煤毛利率环比提升2.23个百分点至49.62%，主要因自产煤单位成本环比下降16.94%至230.72元/吨，抵消了均价环比下降13.27%的影响 [36] 分众传媒 (广告营销) - 2025Q3总收入34.94亿元，同比增长6.08%，环比增长7.37%；毛利率显著提升，同比增加5.91个百分点至74.1%，主要受益于点位优化（媒体资源点位较2024年底减少3.7%） [40] - 客户结构向头部集中导致应收账款周转天数增至76.1天（2024年末为61天），但经营活动现金流净额同比增长14.3%至53.11亿元 [41] 渝农商行 (农商行) - 2025年前三季度实现营业收入216.58亿元，同比增长0.67%；归母净利润106.94亿元，同比增长3.74%；净利息收入178.5亿元，同比增长6.88% [44] - 资产质量持续改善：2025Q3末不良贷款比例为1.12%，较2025H1下降5bp；拨备覆盖率保持364.82%的高位 [44] 拓荆科技 (半导体) - 2025Q3实现收入22.66亿元，同比增长124.15%，环比增长81.94%；归母净利润4.62亿元，同比增长225.07%，环比增长91.60% [47] - 业绩高增因先进制程验证机台（如PECVD Stack、ALD SiCO等）通过客户认证并进入规模化量产阶段；规模效应显现，期间费用率同比下降15.85个百分点 [47][48] 兴业银行 (股份制银行) - 2025年前三季度营收1612亿元，同比下降1.82%，但降幅收窄；归母净利润631亿元，同比增长0.12%；资产结构优化，对公贷款较2024年末增长7.54% [51] - 净息差为1.72%，较2025H1下降3bps，但环比降幅收窄；不良贷款率稳定在1.08%，拨备覆盖率227.81% [52] 新和成 (化学制品) - 2025年前三季度营收166.42亿元，同比增长5.45%；归母净利润53.21亿元，同比增长33.37%；毛利率提升6.01个百分点至45.55%，主要受益于蛋氨酸高景气（均价同比提高0.57元/千克） [53][55] - 2025Q3受维生素价格下行拖累（维生素A均价同比下跌166元/千克），归母净利润环比微降0.35%至17.17亿元；但公司多个新项目有序推进，如18万吨液体蛋氨酸项目试生产 [56][57] 恺英网络 (游戏) - 2025Q3营收14.97亿元，同比增长9.08%，环比增长22.19%；归母净利润6.33亿元，同比增长34.51%，环比增长46.66% [64] - 业绩增长主要受传奇盒子品牌专区合作（三九互娱、贪玩游戏等支付入驻费用）及多款新游戏上线驱动，如《SEVEN: GLORY ROAD》韩国公测、《热血江湖：归来》全平台公测 [65][66] 森麒麟 (汽车零部件) - 2025Q3营收23.18亿元，同比增长3.94%，环比增长12.36%；归母净利润3.43亿元，同比下降47.03%，但环比改善10.29% [70] - 公司全球化布局持续推进：摩洛哥年产1200万条轮胎项目预计2025年放量；配套市场已进入大众、奥迪等国际车企供应链；航空胎技术突破，获小鹏飞行汽车配套资格 [73][74] 波长光电 (光学光电子) - 2025Q3营收1.2亿元，同比增长39.6%；归母净利润0.12亿元，同比大幅增长470.6%；净利率同比提升7.1个百分点至9.5% [77] - 增长主要来自红外光学、半导体及泛半导体光学、AR/VR消费级光学业务；公司与浙江大学共建联合实验室，攻坚半导体光学关键技术 [79] 贵州茅台 (白酒) - 2025Q3营收398.10亿元，同比增长0.35%；归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%；茅台酒营收同比增长7.26%，系列酒同比下降34.00% [82] - 毛利率提升0.23个百分点至91.28%，受益于产品结构上移；合同负债77.49亿元，环比增加22.42亿元，但同比下降21.82亿元 [83] Meta Platforms (海外) - 2025Q3收入512.42亿美元，同比增长26%；广告曝光量同比增长14%，eCPM同比增长10%；净利润受一次性税项影响同比下降83% [85] - AI驱动业务增长：AI推荐系统提升Facebook和Threads使用时长；Advantage+使广告主获客成本下降14%；Instagram月活用户突破30亿，Reels广告ARR超500亿美元 [86]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [6] 核心观点 - 报告核心观点为传奇盒子商业化驱动增长，盈利能力持续提升 [1][4] - 公司25Q3业绩表现强劲，营收与利润实现同比增长，新游与传奇盒子平台贡献主要增量 [2][4] - 看好传奇平台及储备新游将陆续释放业绩增量，AI深度布局带来估值弹性 [2][9] 财务业绩表现 - 25Q3实现营收14.97亿元，同比增长9.08% [2][4] - 25Q3归母净利润为6.33亿元，同比增长34.51% [2][4] - 25Q3扣非净利润为5.82亿元，同比增长21.11% [2][4] - 25Q3营收环比增长超2.7亿元，环比增长22.2% [9] - 25Q3毛利率为84.2%，归母净利率为42.3%，扣非净利率为38.9%，同环比均显著提升 [9] - 预计2025年归母净利润为21.7亿元，对应PE 23.4倍；预计2026年归母净利润为27.9亿元，对应PE 18.2倍 [9] 业务驱动因素 - 新游上线贡献增量，包括《热血江湖：归来》及《仙境传说之约定好的冒险》等 [2][9] - 传奇盒子营收贡献显著，25Q3贡献约5.7亿元，其中品牌专区入驻服务确认收入约2.45亿元 [2][9] - 第三方公司向恺英旗下浙江闲趣支付品牌专区费用，包括三九互娱支付1亿元、贪玩游戏支付2亿元、掌玩游戏支付1.5亿元 [9] - 出海业务取得进展，25Q3上线《SEVEN: GLORY ROAD》等海外游戏，带动境外收入1.26亿元，占营收比重提升至8.4% [9] 费用与效率 - 销售费用整体变化不大，销售费用率降至27.3% [9] - 政府补助等贡献约0.5亿元非经常性收益 [9] - 业务结构优化带动盈利能力提升，高利润率信息服务收入占比提升 [9] 未来增长展望 - 传奇盒子商业模式持续升级，积极开拓虚拟道具交易、云手机、直播等变现渠道 [9] - 储备新游丰富，已获批版号的重点产品包括《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》等有望陆续上线 [9] - AI布局积极，AI游戏开发平台《SOON》已进入项目应用阶段，预计2026年正式商业化落地 [9] - 投资的AI情感交互产品《EVE》以及AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》已进入预上线阶段，预计2025年内上线 [9]

机构调研整体情况 - 上周共有418家上市公司披露机构投资者调研记录 [2] - 其中35家公司接待超过100家机构调研 兆易创新、金盘科技、蓝思科技接待机构数量均超过200家 [3] - 近六成被调研公司股价实现正收益 瑞尔特、天际股份、大中矿业周涨幅分别为46.59%、41.85%、33.29% [3] 兆易创新存储芯片业务 - 第三季度营业收入26.81亿元 同比增长31.40% 净利润5.08亿元 同比增长61.13% [5] - 中小容量NOR Flash产品出现涨价趋势 预计明年全年价格维持温和上涨 [5] - 利基型DRAM下半年持续缺货 预计涨价趋势持续至第四季度 明年全年维持较高价格水平 [5] - 境内主要晶圆厂产能持续满产且供应紧张 DRAM产品明年涉及产线转换 预计产能稳中有升 [6] 金盘科技AIDC业务增长 - 第三季度营业收入20.40亿元 同比上升8.38% 归母净利润2.21亿元 同比上升21.71% [8] - 2025年前三季度在AIDC及IDC领域实现销售收入9.74亿元 同比增长337.47% 成为重要增长驱动力 [8] - 海外变压器供应紧张 需求增长及铜等原材料价格上涨推动产品价格上升 [8] 蓝思科技机器人与AI业务 - 第三季度营收207.02亿元 同比增长19.25% 归母净利润17.00亿元 同比增长12.62% [10] - 预计今年人形机器人出货量数千台 四足机器狗出货量上万台 机器人业务营收估计为数亿元 [10] - 与北美大客户深度合作 为人形机器人开发头部模组、关节模组等 并配合开发本体结构件 [10] - AI服务器机箱结构件已批量出货 固态硬盘组装预计近期通过验证 明年实现规模量产 [11] - 由于大客户订单及加单主要集中在四季度 对四季度及全年业绩展望乐观 [11] 恺英网络游戏与短剧业务 - 第三季度营业收入14.97亿元 同比增长9.08% 归母净利润6.33亿元 同比增长34.51% [13] - 传奇盒子业务第三季度贡献营业收入约5.7亿元 其中品牌专区入驻服务收入约2.45亿元 [14] - 多部短剧上线 包括《上元欢》及腾讯视频上线的《热血年代》 《岁时令》同名短剧项目已全面启动 [14]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 头部平台与IP方加速布局AI漫剧，抖音集团发布合作指引明确商业化路径，推动行业景气度提升，建议继续布局AI漫剧赛道[4] - 游戏行业三季报业绩验证高景气度，多家公司净利润显著增长，头部游戏热度持续，估值性价比凸显，建议坚定布局游戏板块[5] - 传媒板块近期表现虽弱于大盘，但AI与IP融合驱动内容繁荣，行业长期增长动力充足[3] 按目录章节总结 行业数据综述 - 游戏数据方面，《三角洲行动》位列内地iOS游戏免费榜第一，《王者荣耀》位列内地iOS游戏畅销榜第一[11] - 新游预约中，《明日方舟：终末地》为安卓预约榜第一，《粒粒的小人国》为iOS预约榜第一[11] - 电影市场方面，《浪浪人生》以0.42亿元周票房成为冠军，累计票房达3.87亿元[23] 行业新闻综述 AIGC - 北京智源研究院开源多模态模型“悟界·Emu3.5”，性能媲美Gemini-2.5-Flash-Image[27] - OpenAI与微软达成协议，给予微软27%股份，并计划最早于2026年下半年提交上市申请，募资至少600亿美元[27][28] 游戏 - 美国Google Play官宣开放第三方支付，禁令有效期至2027年11月1日，利好游戏出海企业[28][29] - 哔哩哔哩自研游戏《逃离鸭科夫》Steam同时在线峰值突破30万人[29] - 腾讯《无畏契约》端手游国服月活跃用户规模突破5000万[30] 影视/IP/卡牌 - AI漫剧表现亮眼，部分作品如《地狱模式，你能活到第几关第一季》7天播放量破亿[31][33] - 捷成股份与番茄小说达成合作，AI视觉内容平台提升动态漫生产效率10倍，降低60%画师门槛[30] - 综艺《声鸣远扬2025》首播后居微博热播综艺榜TOP1，全网热搜503个[30] 公告总结 - 游戏公司三季报业绩突出，巨人网络、吉比特、恺英网络、完美世界、ST华通、三七互娱2025Q3扣非归母净利润同比分别增长74%、274%、21%、178%、171%、45%[5] - 多家传媒上市公司披露三季报营收及利润数据，部分公司如游族网络归母净利润同比增速达1374.6%[34][36][38] 板块行情综述 - A股传媒板块2025年第44周下跌0.06%，表现弱于上证综指（+0.11%）和深证成指（+0.67%）[39] - 子板块中营销板块表现最好，周涨幅达4.22%，游戏板块表现较弱，下跌2.97%[39] - 个股方面，新迅达周涨幅最大（+22.66%），巨人网络周跌幅最大（-13.08%）[40]

市场展望与投资策略 - 预计2025年11月A股市场延续“慢牛”行情，重点关注中美贸易共识带来的估值修复及科技业绩兑现带来的信心回升[4] - 投资策略聚焦三大主线：科技成长（如AI硬件、新能源）、市场热点赛道（如军工、游戏）及受益于“反内卷”政策的行业（如化工、光伏）[4] - 重点推荐行业包括金属、化工、电新、机械、军工、汽车、家电、电子、通信、传媒[4] 重点公司盈利预测与业务亮点 - **洛阳钼业（金属）**：预计至2028年铜产能新增约60%，新增15吨金矿产能；2025年预测EPS为0.90元，对应PE 18.8倍[9][23] - **亚钾国际（化工）**：老挝钾矿储量超10亿吨，现有产能181.5万吨/年，正推进第二、三个百万吨产能建设；2025年预测EPS为2.28元，对应PE 18.3倍[10][23] - **阳光电源（电新）**：全球储能龙头，美国数据中心配储趋势有望带来利润增量；2025年预测EPS为7.49元，对应PE 25.3倍[11][23] - **麦格米特（机械）**：中国大陆唯一与英伟达合作AI服务器电源的企业，已获小批量订单；预计2025-2026年归母净利润4.5亿元、9.4亿元，对应PE 92倍、44倍[12][23] - **拓普集团（汽车）**：受益小米、问界等车企放量，机器人业务随特斯拉进展加速；预计2025年归母净利润28.0亿元，对应PE 52.4倍，液冷业务获首批订单15亿元[17][23] - **安克创新（家电）**：跨境品牌龙头，2025年三季度在关税扰动下实现稳健利润增长；预计2025年归母净利润26.57亿元，对应PE 23.6倍[18][23] - **中际旭创（通信）**：全球数通光模块龙头，预计2025年归母净利润101.4亿元，同比增速96%[20][23] - **恺英网络（传媒）**：多款游戏上线驱动增长，传奇盒子合作达4.5亿元，AI布局推进商业化；2025年预测EPS为1.05元，对应PE 22.6倍[21][22][23] 风险提示 - 经济修复不及预期或个股基本面出现重大变化可能影响投资回报[26]

行业投资评级 - 报告给予传媒行业“推荐”评级 [1][4] 核心观点 - 传媒板块兼具科技应用与可选消费双属性 估值提升中“预期”因子占比较高 [3][47] - 2025年第三季度业绩落地 EPS端驱动交易完成 当前进入PE端驱动阶段 [3][14][47] - 十四五收官与十五五启幕阶段 自上而下的政策推动国企改革新预期 新技术与商业模式重构业务 对PE端拉动较大 [3][14][47] - AI赋能应用与优质内容借力AI焕新 螺旋向上趋势不改 AI未知边界探索持续 AI应用层发展仍具看点 [3][47] - 投资关注三大维度：国企改革、贺岁档院线、AI应用新周期及企业资本化驱动 [3][14][47] 行业回顾与业绩总结 - 2025年10月27日至10月31日 传媒子板块中互联网金融指数涨幅较大 万得虚拟现实指数跌幅较大 [13] - 周度个股涨幅Top3：蓝色光标（+18.36%）、粤传媒（+18.03%）、福石控股（+17.87%）[13] - 2025年第三季度A股传媒板块归母净利润100.79亿元 同比增长48% 主要得益于低基数（2024年第三季度为68.08亿元）及新产品投放 [14] - 2025年第三季度板块盈利韧性显现 但利润规模未超过2021年同期（108亿元）和2020年同期（122.78亿元）[14] 行业动态与细分市场表现 游戏 - 2025年第三季度A股头部游戏公司净利润普遍增长 游族网络同比增幅达4466% [22] - 具体公司业绩：世纪华通（营收100.16亿元 +60.19% 净利润17.01亿元 +163.78%）、巨人网络（营收17.06亿元 +115.63% 净利润6.4亿元 +81.19%）、吉比特（营收19.68亿元 +129.19% 净利润5.69亿元 +307.70%）[22] - 各公司加速新品推出与IP布局 盛趣游戏《大航海时代：起源》国服手游预计Q4上线 恺英网络布局《盗墓笔记：启程》等多款IP手游 [23] 电商 - 天猫双11开卖两周 9个进口品牌成交破亿 927个品牌成交同比翻倍 [24] - 淘宝闪购将上线“淘宝便利店” 24小时营业 SKU约1万 计划2026年覆盖200城主城区开设约2000家店 [24] - 小红书双11首周成交额破千万商家同比增长2倍 买手成交额同比增2.5倍 [27] - TikTok东南亚月活跃用户突破4.6亿 成为该地区增长最快数字平台 [28] 影视 - 中国电影2025年第三季度归母净利润1.77亿元 同比增长1463.17% 为上市以来单季最高 [29] - 中影前三季度主导或参与出品电影票房122.51亿元 占全国国产影片票房总额32.79% [29] - 微短剧行业加速向千亿级市场规模迈进 “微短剧+”模式推动全民创作 [30] 美护与玩具 - 2025年双11美妆品类竞争格局变化 内容平台（抖音、快手、小红书）以闭环电商身份参与 推动从“货架电商”向“场景电商”转型 [31][32] - 玩具企业出海为主要方向 名创优品泰国首家MINISO LAND开业 汇聚超80个全球热门IP [32] - 泡泡玛特将亮相纽约梅西百货感恩节大游行 布鲁可推出《侏罗纪世界》积木系列产品 [33] 电影市场 - 2025年10月27日至31日周度票房0.97亿元 Top3影片为《浪浪人生》（0.16亿元）、《天鹰战士:最后的冲击》（0.12亿元）、《志愿军:浴血和平》（0.11亿元）[34] - 下周（11月3日至8日）拟上映10部电影 包括《深深眷恋》、《铁血战士:杀戮之地》等 [35] 电视剧与综艺 - 周度收视率靠前电视剧：浙江卫视《凡人修仙传》、上海东方卫视《生万物》、湖南卫视《水龙吟》[38][39] - 周度全网热度榜靠前综艺：《现在就出发 第三季》、《喜人奇妙夜 第2季》、《音乐缘计划 2》[40][41] 游戏市场 - 页游热门作品：《传：四毒高爆》、《冰雪超变版·爆装》[42][43] - iOS手游免费榜Top3：《美职篮篮球世界-实时数据》、《三角洲行动》、《王者荣耀》 畅销榜Top3：《王者荣耀》、《恋与深空》、《金铲铲之战》[43][44] 重点公司推荐逻辑 - **东方明珠**：国有文化传媒集团排头兵 2025三季报业绩落地 经营性现金流改善 基金受让超聚变公司股权完成 看国企改革下AI焕新发展 [4][48] - **蓝色光标**：2025年前三季度AI驱动业务收入达24.7亿元 全年目标30-50亿元 未来目标百亿AI创收 [4][48] - **芒果超媒**：2025第三季度广告收入渐回暖 [4][48] - **万达电影**：院线龙头 2025年前三季度归母净利润7.08亿元 同比增加319.9% 通过“IP聚合+场景运营”模式拓展非票收入 [4][48] - **奥飞娱乐**：2025第三季度单季度盈利凸显韧性 受益漫剧产业 拥有“超级飞侠”等IP矩阵 看AI+陪伴赛道 [4][48] - **姚记科技**：2025年第三季度归母净利润1.34亿元 环比增加16.7% 关注卡牌板块热度及小红书拉动 [4][48] - **腾讯控股**：游戏带动现金流 看AI赋能业务线 如混元推出国内首个交互式AI播客 [6][48] - **阿里巴巴**：加码AI与消费 淘宝闪购业务持续向好 后续关注淘宝便利店上线进展 [6][48] AI技术进展与中外企业动态 - 2025年10月AI新势力企业Minimax推出语音模型MiniMax Speech 2.6和音乐模型MiniMax Music 2.0 支持音色精准控制 [15] - 智源发布“悟界·Emu3.5” 实现从“下一Token预测”到“下一状态预测”的跃迁 展现多模态世界学习能力 [15] - OpenAI拟2026年启动上市 有望拉动AI资本热度 [15] - 美股科技企业（微软、谷歌、亚马逊、Meta、Netflix）财报显示AI从概念验证进入收入兑现阶段 谷歌、亚马逊AI收入已能逐步覆盖折旧 [15] - AI应用在B端（数字营销、电商、内容创作、工具类）和C端（教育、陪伴）商业化逐步显现 [16]