报告核心观点 - 银行行业财政发力支撑社融平稳增长，但信贷需求仍偏弱，盈利维持稳定积极因素多，看好银行板块配置价值 [2][7][8] - A股已站在中长期慢牛起点，市场中小盘占优风格有望延续，电子、计算机和家电行业较优 [9][10][12] - 电子行业受硬件创新和AI浪潮推动进入新发展阶段，晶圆代工、SoC、热管理材料三大核心领域增长动能明确 [20] - 光伏行业需行业自律和技术创新助力供给侧优化，降银成为降本提效重要方向 [23][25] - 锂电板块景气度回暖，固态电池、钠电有望迎来规模化应用节点 [27] - 金属行业镁供需或进入紧平衡，锂供给过剩状态或逐渐改善，关注三条配置主线 [31][33] - 计算机行业AI Agent板块政策、技术、需求多维共振，有望重塑行业价值 [41][42][43] - 汽车行业电动智能化趋势明显，整车关注智能化，零部件关注细分行业格局和公司治理能力 [45][46][50] 银行行业 5月社融与金融数据情况 - 5月社融新增2.29万亿，同比多增2248亿，主要源于政府债发行前置，存量社融同比增速8.7%，二、三季度政府债发行高峰有望支撑社融平稳；企业债券融资1496亿，同比多增1211亿 [3] - 5月信贷读数偏弱，人民币贷款单月新增6200亿，同比少增3300亿，1 - 5月累计新增1.07万亿，同比少增4600亿，受地方隐性债务置换影响 [3] - 企业短贷同比多增、中长贷同比少增，票据冲量减小；居民短贷负增，按揭早偿改善支撑中长贷多增，中长贷增长取决于楼市回暖情况 [4][6] - 5月新发贷款定价总体平稳，企业和个人住房新发放贷款加权平均利率与上月持平，5月下旬LPR下调预计6月新发贷款利率环比走低 [6] - 5月M1同比增2.3%，环比大幅提升0.8pct，与去年低基数有关；M2同比增7.9%，环比回落0.1pct；人民币存款新增2.18万亿，同比多增5000亿 [6] 投资策略 - 银行信贷增速放缓，存款增速回升，降息后信贷投放利率预计下行，存款挂牌利率调降改善负债成本，净利息收入增长边际压力可控 [7] - 全年规模扩张有望稳定，净息差收窄幅度缩小，非息收入增速有望改善，资产质量总体平稳，拨备或释放反哺利润 [7] - 看好银行板块配置价值，建议关注国有大行等高股息标的和优质区域行 [8] A股市场 A股熊长牛短原因 - ROE趋势性下行，盈利驱动指数上行动力不足；历史分红比例逐年下行，整体分红回报偏低 [9] - 估值波动性大，牛市估值泡沫大，难维持高估值；注重融资，融资金额增长消耗市场资金，公司质量良莠不齐 [9] - 中国经济转型，投资产业链下行，高端制造等现金生产力上行，产生此消彼长效应 [9] A股中长期慢牛起点依据 - 全球化布局加快，制造业占据竞争优势，军事实力提升增强全球对中国资产信心 [10] - 股市资产质量优化，IPO融资规模降低，并购重组受重视，退市常态化；制度建设完善，市场监管和稳定机制成熟 [10] - 低利率时代股权配置需求增长，居民储蓄向股票市场配置意愿增强；经济复苏温和漫长，股票市场易呈慢牛走势 [10][11] 市场风格与行业对比 - 市场处于宽信用宽货币阶段，中小盘和成长占优风格有望延续，市场风格相对集中，大小盘区分度大于风格区分度 [12] - 行业选择看重收入增速和ROE，电子、计算机收入端领跑，家电兼具增长与盈利水平，食品饮料增长前景不乐观 [12] 下半年投资策略 - 市场进入中期慢牛可能性大，短期从中小盘和成长类个股入手，行业首选电子、计算机和家电 [13] - 看好人工智能等产业前沿题材、消费领域新消费、红利资产、供给侧收缩的周期板块 [13][14] 电子行业 行业表现 - 年初至2025年6月4日，电子行业指数跑赢创业板指数，受AI大模型产业价值重估和终端侧AI应用迭代驱动，后受关税政策干扰 [20] - 2025年Q1基金持有电子行业总市值5705.58亿元，占流通A股市值比重降至4.78%，持仓市值前十公司半导体标的占比90% [20] 核心领域增长动能 - 晶圆代工受益于AI发展，芯片需求上升带动产能增长，全球半导体销售额到2030年将超1万亿美元，消费电子等非AI应用需求有望复苏，受益标的有中芯国际等 [20] - SoC因AI技术成为重要组成部分，市场需求增长，全球市场规模预计从2024年的1384.6亿美元增至2029年的2059.7亿美元，受益标的有瑞芯微等 [21] - 热管理材料散热效能影响消费电子产品稳定性，全球热管理市场规模将从2023年约159.8亿美元增长到2028年的264.3亿美元，受益标的有思泉新材等 [21] 光伏行业 供给侧优化 - 抢装带动25年Q1业绩回暖，但全行业仍亏损，产能出清进行中，需行业自律和技术创新破局 [23] - 硅料和电池片环节是供给侧优化核心抓手，硅料启停成本高，头部企业易达成减产协议；电池片承担技术进步重任，需持续技术迭代 [24] 降银新技术 - 金属化降本包括原材料端寻找新型导电非贵金属替代银浆和工艺端改进减少银浆用量两个方向 [25] - 纯铜浆若解决相关问题或为理想方案，叠栅技术作为新一代平台化技术成熟度有望提升，将给辅材环节带来升级迭代或增量需求 [25] 投资策略 - 新政带动Q1产业链利润修复，但下半年分布式项目投资意愿或下降，产业链产能过剩，落后产能出清待时日 [26] - 关注电池片和硅料环节尾部产能出清、优势辅材龙头和储能PCS领域，推荐阳光电源，德业股份有望受益 [26] 锂电行业 板块景气度 - 25Q1产业链终端需求维持较高增长，电池等环节盈利和收入回暖，板块景气度回升 [27] - 25 - 26年新技术商业化进程推动，板块有望迎来利润修复与估值提升，当前具备配置价值 [27] 投资机会 - 板块基本面向上机遇：电池环节有望营收利润同步上升，受益于新需求和新技术，关注国轩高科、宁德时代；材料环节集中度将提升，看好三元正极，华友钴业等有望受益 [27][28] - 新技术潜在催化：固态电池应用落地有望加速，关注国轩高科；钠电已突破规模化成本临界点，宁德时代、华阳股份等企业将受益 [29] 金属行业 行业供给周期 - 全球金属行业处于弱供给周期，矿端有效供给增量刚性化，2024年全球金属勘探投入降至125亿美元，绿地勘探项目数量占比降至低点 [32] - 全球矿业供给状态在2028年前或延续强刚性化特征，矿端平均供给增速显著低于金属产出增速 [32][33] 配置主线 - 关注库存周期低迷但供需强韧性的工业金属、成长属性强化的小金属、具有强对冲属性的贵金属三条配置主线 [33] 镁与锂行业供需 - 镁行业供需或进入持续性紧平衡，中国形成新型产业集群，下游需求扩张，2024 - 2027年全球原镁产量或由112万吨增至200万吨，需求或由112万吨增长至200.1万吨，相关标的有宝武镁业等 [36] - 锂行业供给过剩状态或逐渐改善，盐湖提锂是关键变量，2024 - 2027年全球锂供给或由123.1万吨LCE增至186万吨LCE，需求或由103万吨增至184万吨，相关标的有天齐锂业等 [37] 计算机行业 行业回顾 - 上半年计算机指数在DeepSeek催化下跑赢大盘，一季度跑出超额收益，后估值承压回撤，当前处于震荡区间，存在结构性分化 [40] - 计算机板块估值处于中位偏高水平，机构持仓下滑趋势企稳有望回升，行业风险度适中 [40] 行业展望 - AI Agent板块政策、技术、需求多维共振，景气度持续上行，下半年市场流动性宽裕，风险偏好稳中有升，机构持仓意愿增强 [41] - 政策主线为科技自立自强与发展数字经济，技术端模型与海外差距缩小，国产算力成熟，需求端传统行业需要AI Agent提效 [41] 投资策略 - AI Agent具备爆发潜力，有望重塑计算机行业价值，市场规模将从2024年的1473亿元增长至2028年的3.3万亿元 [42] - 关注平台类、垂类、国产算力相关上市公司，如科大讯飞、金山办公、海光信息等 [44] 汽车行业 销量跟踪 - 2025年1 - 4月我国汽车销量同比增速提升，国内销量812.3万辆，同比增长12%；新能源汽车累计销量430万辆，同比增长46.3% [45] - 2025年1 - 4月汽车出口193.7万辆，同比增长6.02%；新能源汽车出口64.2万辆，同比增长52.49%，出口稳定增长 [45] 行业趋势 - 智能化是汽车电动化后半场，智能驾驶有望从量变到质变，推动高阶自动驾驶加速落地，关注头部企业布局 [46] 板块业绩 - 乘用车板块业绩两端分化，头部效应明显，2024年/2025Q1营业收入分别为20,634.82/4348.59亿元，归母净利润分别为598.32/140.92亿元 [47] - 零部件板块盈利能力稳步回升，2024年/2025Q1营业收入分别为9,661.16/2,344.26亿元，归母净利润分别为474.1/143.23亿元 [47] 行情表现 - 2025年1月1日至6月9日，汽车指数涨幅明显，中信乘用车指数上涨4.96%，中信汽车零部件指数上涨14.32% [49] - 汽车零部件板块上涨源于企业盈利能力提升和市场风格，部分公司开拓机器人业务提升估值 [49] 投资策略 - 整车板块关注智能化，受益标的为与华为深度合作的车企，如赛力斯、长安汽车等 [50] - 零部件板块关注细分行业格局向好、公司治理能力强的公司，如川环科技、科华控股、宁波高发等 [51]

报告核心观点 2025 年 1 - 5 月家电板块累计上涨 +1.9%，行业基本面积极，有三大趋势可把握：锚定家电红利核心资产；强化海外本土化能力，把握份额逆势提升潜力；关注 AI + 创新、跨行业发展机遇，把握成长 Alpha [2]。 家电消费配置价值分析 产业格局 - 内外需均衡，内需占比约 59%，外需占比 41%，新兴市场出口贡献显著，白电龙头巩固优势，海外本土化有望提升全球份额 [14] - 部分企业通过海外产能布局规避关税风险，海外本土化仍具成本优势 [15] 政策支撑 - 以旧换新政策延续，覆盖品类扩至 12 类，补贴力度维持，资金下达有望释放全年家电需求 [16] - 中美经贸磋商后，美国关税对家电出口影响可控，新兴市场或贡献主要增量 [16] 新兴赛道 - 家电深化健康 / 智能属性，满足用户需求，成为市场增长驱动力 [17] - 细分品类创新突围，向智能家居生态核心节点转型，增强用户粘性 [17] - 出口结构升级，头部品牌构建技术壁垒，新兴品牌拓展市场边界 [17] 长效考核 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》出台，强调长周期考核，家电板块过去 15 年多数时间跑赢沪深 300 指数，有望延续超配 [18] 推荐趋势及标的 趋势一：锚定家电红利核心资产 - 白电龙头展现核心资产特质，高股息低估值，推荐海尔智家、格力电器 [6][20] 趋势二：海外本土化能力进一步强化 - 海外本土化推动家电产业出海，提升全球竞争力，推荐石头科技、科沃斯、TCL 电子、海信视像、海信家电、新宝股份 [6][23] 趋势三：关注成长 Alpha 主题 - 具备产品长尾创新能力的企业及上游零部件企业成长空间高，推荐绿联科技、萤石网络、小熊电器、盾安环境，相关公司包括影石创新 [6][30] 板块回顾 整体表现 - 2025 年 1 - 5 月家电板块上涨 1.9%，在申万子行业中排名第 12，家电零部件涨幅最大 [2][3] 内销情况 - 25 年 1 - 4 月家电社零同比 +23.9%，内销热度维持，生活电器零售表现更优 [3] 出口情况 - 25 年 1 - 5 月家电人民币出口额同比 +6.6%，4 月单月同比 -1.7%，受关税扰动 [3] 估值情况 - 截止 2025 年 5 月 30 日，家电板块 PE TTM 为 14.4 倍（年初为 14.8 倍） [3] 业绩复盘 营收与利润 - 25Q1 板块营业总收入 4244.6 亿元，YOY +13.7%，归母净利 329.74 亿元，YOY +25.3% [42] 毛利率情况 - 24 年家电板块毛利率同比 +0.5pct，25Q1 同比 +0.17pct，各细分板块有差异 [49] 需求趋势 国内需求 - 以旧换新政策延续，内销基数低，补贴品类有望积极表现，关注内销占比高且受益政策的企业 [4] - 具备产品长尾创新能力的企业及上游零部件企业成长空间高 [4] 海外需求 - 25Q2 存在阶段性补库机会，长期面临结构性挑战，区域分化加剧，企业需海外产能布局对冲风险 [61] 各品类分析 白电 - 换新政策驱动下，龙头企业盈利能力提升，但小米切入空调市场扰动竞争格局 [67] - 小米因需求侧消费分层和产品契合需求切入空调市场 [68] - 2025 年空调行业线上价格竞争或延续，龙头企业在效率上有优势，热夏和高端优势带来乐观因素 [79] 清洁电器 - 补贴政策和 618 大促推动内需高增长，2Q 需求有望延续 [84] - 2024 年海外市场高增长，中国品牌成中流砥柱，2025 年出海迈入新阶段，本地化是关键 [88] 新兴家电 & 消费电子 - 国内企业凭借供应链和工程师红利在新兴家电领域技术后发优势明显，多个赛道取得领先地位 [99] - AI 赋能新赛道，企业加速出海，美国关税政策不改全球化扩张道路 [111] 电视 - 2025 年 4 月 Mini LED 产品线上零售量 / 额占比达 32%/52%，预计全年国内零售量渗透率或突破 50% [116]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当下处于基本面相对混沌期，投资体现为风险偏好影响市值波动阶段的类主题投资，短期不能证伪，长期有落地普及可能，存在向景气投资转化概率；多数大市值龙头公司利润弹性取决于减员降费后需求回暖，出海/saas 转型早、海外/saas 收入占比高的公司经营韧性更强；预计 6 - 7 月投资者对基本面关注度提升，下半年行业表观经营表现可能更好，宏观需求和企业经营趋势好转时计算机板块或有更好表现；需注意其他科技成长板块的分流效应 [2][12] - 2025 年 AI 产业链、激光雷达等板块景气度高位且维持或向上，教育 IT 等板块景气度拐点向上，智慧交通等板块底部企稳，工业软件等板块略有承压 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 计算机行业观点 - 6 月 12 日火山引擎发布豆包大模型 1.6 及视频生成模型 Seedance 1.0 Pro，开放语音模型，发布智能体开发三大工具；6 月 10 日 OpenAI 发布 o3 - pro 模型，CEO 预测 2030 年 AI 将突破人类发展瓶颈 [1][12] - 当下处于基本面相对混沌期，投资以类主题投资为主，多数大市值龙头公司利润弹性看需求回暖，出海/saas 转型早的公司经营韧性强；预计 6 - 7 月投资者关注基本面，下半年行业表现可能更好，需注意板块分流效应 [2][12] 细分板块观点 - AI 产业链：算力景气度高位维持，应用加速向上；字节等巨头 AI capex 支出提升，相关上市公司订单和收入增加，部分公司对配套投入谨慎 [11][12][14] - 激光雷达：禾赛受减持和做空影响情绪，但基本面未变，重申看好该板块，推荐速腾聚创，关注禾赛 [11][12][13] - 软件外包：稳健向上 [11][12][13] - C 端炒股软件：若行情维持万亿以上成交量，景气度高 [3][12] - 华为产业链：稳健向上 [11][12][13] - 量子计算：稳健向上 [11][12][13] - 数据要素：稳健向上 [11][12][13] - EDA：稳健向上 [11][12][13] - 出海：稳健向上 [11][12][13] - 信创：稳健向上 [11][12][13] - 教育 IT：景气度拐点向上 [11][12][13] - 网安：景气度拐点向上 [11][12][13] - 企业服务：景气度拐点向上 [11][12][13] - 智慧交通：底部企稳 [11][12][13] - 安防：底部企稳，创新业务和出口良好，国内大 B 需求改善，有增长潜力 [11][12][20] - 政务 IT：底部企稳 [11][12][13] - 建筑地产 IT：底部企稳 [11][12][13] - 工业软件：略有承压，工业 AI 落地拐点将至，看好工业 AI 中台和垂类 Agent 环节 [11][12][15] - 医疗 IT：略有承压，AI 赋能辅助诊断等环节是医院投入重点，建议关注医渡科技等公司 [11][12][20] 本周行情回顾 - 2025 年 6 月 9 日至 13 日，计算机行业指数（申万）下跌 2.52%，跑输沪深 300 指数 2.27pcts，在申万一级行业指数中涨跌幅位于末位区间 [17] - 本周计算机板块涨幅前五公司为青木科技等，跌幅前五公司为柏楚电子等 [21] - 2025 年 6 月 9 日至 13 日三市股票日均成交额为 13,716.78 亿元，同比上升 105.9%，环比上升 13.5%；截至 6 月 12 日，两融余额为 1.8 万亿元，同比上升 24.0%，环比上升 0.5% [22] 重点事件前瞻 - 6 月将召开华为开发者、深圳国际消费电子展览 SCE 等主题会议，建议关注相关产业链机会 [27]

报告核心观点 - 光伏行业需行业自律与技术创新助力供给侧优化，降银金属化新技术值得关注，电池片和硅料环节尾部产能有望加速出清，优势辅材龙头和储能 PCS 领域或受益 [2][3][4] - 计算机行业上半年在技术催化下跑赢大盘，下半年 AI Agent 及相关领域有望成为核心投资机会，重塑行业价值 [6][7][8] - 美国 5 月非农数据显示劳动力市场僵化，暑期消费有一定支撑，关税不确定性下降但影响仍需关注 [16][17][18] - 电子行业受 AI 浪潮推动进入新发展阶段，晶圆代工、SoC、热管理材料三大核心领域增长动能明确 [20][21][22] - 锂电板块景气度回暖，固态电池、钠电有望迎来规模化应用节点，关注电池和材料环节及新技术催化机会 [24][25][26] - 金属行业处于弱供给周期，镁行业供需或紧平衡，锂行业供需关系或改善，关注工业金属、小金属、贵金属三条主线 [28][29][30] - 汽车行业销量回暖，智能化有望加速落地，关注整车智能化和零部件细分行业格局向好、公司治理能力强的公司 [37][38][41] - 煤炭行业价格有望反弹修复，估值处于低位，高股息与多频次高分红兼备，适合充当投资收益底盘 [44][46][48] 光伏行业 行业现状 - 抢装带动 25 年 Q1 业绩回暖，但全行业仍亏损，产能出清进行中 [2] 破局关键 - 行业自律方面，头部企业或牵头建立产能规划协调机制，签订自律公约 [2] - 技术创新方面，新型电池技术量产效率提升，去银无银化技术突破 [2] 核心抓手 - 硅料环节生产流程复杂、启停成本高，头部厂商集中，易达成减产协议 [2] - 电池片环节承担技术进步重任，需持续技术迭代 [2] 降本方向 - 原材料端寻找新型导电非贵金属替代银浆，纯铜浆或为理想方案 [3] - 工艺端改进减少银浆用量，叠栅技术成熟度有望提升 [3] 投资策略 - 关注技术迭代快的电池片和高启停成本的硅料环节尾部产能出清 [4] - 关注优势辅材龙头和需求高景气的储能 PCS 领域 [4] 计算机行业 行业回顾 - 上半年计算机指数在 DeepSeek 催化下跑赢大盘，整体表现居中，有弹性和结构性分化 [6] - 目前估值中位偏高水平，机构持仓下滑企稳有望回升，风险度适中 [6] 行业展望 - AI Agent 板块政策、技术、需求多维共振，景气度持续上行 [7] - 下半年市场流动性宽裕，风险偏好稳中有升，机构持仓意愿增强 [7] - AI Agent 及相关领域将成下半年核心投资机会 [7] 投资策略 - 持续把握 AI Agent 相关领域投资机遇 [8] - Agent 具备爆发潜力，有望重塑计算机行业价值 [8] - 关注平台类和垂类 AI Agent 及国产算力相关上市公司 [11] 美国非农数据 数据情况 - 5 月季调后非农就业增 13.9 万，失业率 4.2% [16] - 支撑非农的四大行业仅剩医疗和住宿餐饮尚可 [17] 消费情况 - 暑期服务类消费可能较好，时薪增速超通胀，消费有支撑 [17] 市场情况 - 劳动力市场僵化，流动性处于底部，初请数据上升需关注 [17] - 关税不确定性下降但影响需时间体现，与一般经济危机不同 [18] 电子行业 市场表现 - 年初至 25 年 6 月 4 日，电子行业指数跑赢创业板指数，一季度算力产业链表现强劲 [21] 核心领域 - 晶圆代工受益于 AI 需求，全球半导体销售额和晶圆需求将增长，非 AI 应用需求将复苏 [21] - SoC 因 AI 技术成为重要组成部分，市场规模将增长，汽车领域需求上升 [22] - 热管理材料因 AI 终端器件算力增长需求提升，市场规模将扩大 [22] 锂电行业 行业现状 - 25Q1 产业链终端需求增长，板块景气度回升，新技术催化行情 [24] 投资机会 - 基本面机遇方面，电池环节营收利润有望上升，材料环节集中度将提升 [24][25] - 新技术催化方面，固态电池应用落地有望提前，钠电已突破成本临界点 [26] 金属行业 供给情况 - 全球金属行业处于弱供给周期，2028 年前供给或延续强刚性化特征 [29] - 供给增速整体刚性承压，矿端平均供给增速低于金属产出增速 [30] 行业配置 - 关注工业金属、小金属、贵金属三条主线 [30] 细分行业 - 镁行业供需或进入持续性紧平衡状态，需求有望扩张 [33] - 锂行业供需关系或持续改善，盐湖提锂是关键变量 [34] 汽车行业 销量情况 - 2025 年 1 - 4 月汽车销量同比增速提升，新能源汽车渗透率提高，出口稳定增长 [37] 智能化情况 - 智能化是汽车电动化后半场，智能驾驶有望加速落地 [38] 板块业绩 - 乘用车板块业绩两端分化，头部效应明显 [39] - 零部件板块盈利能力稳步回升 [39] 投资策略 - 整车板块关注与华为深度合作的车企 [41][42] - 零部件板块关注细分行业格局向好、公司治理能力强的公司 [42] 煤炭行业 基本面 - 2025 年以来煤炭板块跌幅明显，动力煤供强需弱，价格有望反弹修复 [43][44] - 进口煤 2025 年或难有增量，价格将维持窄幅、季节性波动 [44][45] 估值 - 估值有所上升但仍处于低位，市值考核推进有望提升核心价值 [46] 投资建议 - 多频次高分红和高股息标的适合充当投资收益底盘，红利资产资金池有望扩容 [47] - 2025 年中期配置关注行业龙头煤企、煤电联营一体化企业和成长性突出企业 [48]

报告核心观点 - 硬件创新周期叠加AI浪潮推动电子行业进入新发展阶段，看好晶圆代工、SoC、热管理材料三大核心领域增长动能 [2] - 光伏行业静待供给侧优化，关注降银金属化新技术，推荐关注阳光电源等标的 [6][8] - 锂电板块景气度回暖，固态电池、钠电有望迎来规模化应用节点，建议关注电池和材料环节潜在投资机会 [14] - 金属行业供需结构持续改善，小金属板块或显现底部抬升，关注镁与锂行业投资机会 [18] - AI Agent引领计算机行业价值重估，下半年AI Agent及相关领域将成为板块核心投资机会 [27][28] - 汽车行业电动智能化趋势明显，建议关注与华为深度合作的车企和细分行业格局向好、公司治理能力较强的零部件公司 [32][37][38] 电子行业 市场表现 - 年初至2025年6月4日，电子行业指数跑赢创业板指数，电子板块指数涨幅在全行业指数中居前 [2] - 2025年Q1基金持有电子行业总市值为5705.58亿元，占流通A股市值比重下降至4.78%，持仓市值前十公司中半导体领域标的占比高达90% [2] 核心领域展望 - 晶圆代工：受益于AI发展，服务器等细分市场增长快，全球半导体销售额到2030年将超1万亿美元，2025 - 2030年全球晶圆月需求量从11.2百万片增至15.1百万片，行业有望持续增长，受益标的有中芯国际等 [2] - SoC：AI技术成重要组成部分，市场需求增长，全球SoC市场规模2024 - 2029年复合年增长率为8.3%，受益标的有瑞芯微等 [3] - 热管理材料：满足AI终端器件散热需求，全球热管理市场规模2023 - 2028年年均增长率为10.5%，需求有望快速增长，受益标的有思泉新材等 [6] 光伏行业 行业现状 - 抢装带动2025年Q1业绩回暖，但全行业仍亏损，产能出清进行中 [6] 供给侧优化 - 行业自律与技术创新助力优化，头部企业或建立产能规划协调机制，新型电池技术量产效率提升，去银无银化技术突破 [6] - 硅料与电池片环节是核心抓手，硅料环节启停成本高，头部厂商易达成减产协议，电池片环节承担技术进步重任 [7] 降本提效方向 - 原材料端寻找新型导电非贵金属替代银浆，纯铜浆或为理想方案；工艺端改进减少银浆用量，叠栅技术成熟度有望提升 [7][8] 投资策略 - 关注技术迭代快的电池片和高启停成本的硅料环节尾部产能出清，优势辅材龙头受益，需求高景气的储能PCS领域 [8] - 推荐关注阳光电源，相关标的德业股份有望受益 [8] 锂电行业 行业现状 - 25Q1产业链终端需求维持较高增长态势，电池等环节盈利和收入回暖，板块景气度回升 [14] 投资机会 - 板块基本面机遇：电池环节格局较优，有望营收利润同步上升，推荐国轩高科、宁德时代；材料环节集中度将提升，看好三元正极，华友钴业等有望受益 [14][15] - 新技术催化：固态电池产业化进程加速，推荐国轩高科；钠电突破规模化成本临界点，需求增长显著，宁德时代、华阳股份等企业将受益 [16] 金属行业 行业供给 - 全球金属行业处于弱供给周期，2024年全球金属勘探投入降3%至125亿美元，2028年前供给或延续强刚性化特征 [19] - 全球矿端平均供给增速显著低于金属产出增速，中国金属产出供给增速呈周期性偏刚性特点 [20] 行业配置 - 关注工业金属、小金属、贵金属三条主线投资机会 [20] - 有色金属行业基金持仓比例显著攀升，但24年呈高位波动态势 [21] 细分行业展望 - 镁行业：供需或进入持续性紧平衡状态，2024 - 2027年全球原镁产量由112万吨增至200万吨，需求由112万吨增长至200.1万吨，受益标的有宝武镁业、星源卓镁 [23][24] - 锂行业：供需关系或持续改善，2024 - 2027年全球锂供给由123.1万吨LCE增至186万吨LCE，需求由103万吨增至184万吨，受益标的有天齐锂业、赣锋锂业等 [24][25] 计算机行业 行业回顾 - 上半年计算机指数在DeepSeek等技术催化下跑赢大盘，当前行业指数有所回升，整体处于震荡区间，存在结构性分化 [27] - 计算机板块估值处于中位偏高水平，机构持仓下滑趋势逐步企稳有望回升，行业整体风险度适中 [27] 行业展望 - AI Agent板块政策、技术、需求多维共振，景气度持续上行，下半年AI Agent及相关领域将成为板块核心投资机会 [28] 投资策略 - AI Agent具备爆发潜力，有望重塑计算机行业价值，预计我国AI Agent行业市场规模将从2024年的1473亿元增长至2028年的3.3万亿元 [29] - 推荐关注平台类AI Agent和垂类AI Agent相关上市公司，以及国产算力相关公司 [31] 汽车行业 销量跟踪 - 受益以旧换新政策，2025年1 - 4月我国汽车销量同比增速提升，新能源汽车渗透率达42.7% [32] - 2025年1 - 4月我国汽车出口193.7万辆，同比增长6.02%，新能源汽车出口64.2万辆，同比增长52.49% [32] 智能化趋势 - 智能化是汽车电动化的后半场，智能驾驶有望从量变到质变，推动高阶自动驾驶加速落地 [33] 板块业绩 - 乘用车板块业绩两端分化，头部效应明显，2024年/2025Q1营业收入和归母净利润同比有不同程度变化 [34] - 零部件板块盈利能力稳步回升，2024年/2025Q1营业收入和归母净利润同比增长 [34] 投资策略 - 整车板块：关注与华为深度合作的车企，包括赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷、上汽集团、长安汽车 [37] - 零部件板块：关注细分行业格局向好、公司治理能力较强的公司，如川环科技、溯联股份、科华控股等 [38]

智慧健康养老产品及服务推广目录入选情况 - 萤石网络旗下"无感睡眠伴侣"入选养老监护类智能产品 [1][3] - "居家养老远程智慧看护场景"入选场景化解决方案 [1][3] - 公司成为国家推广的智慧养老标杆案例 [1][9] 无感睡眠伴侣产品特性 - 采用非接触式雷达传感器监测心率、呼吸、体动等生命体征 [4] - 支持生成睡眠健康报告且无需穿戴设备 [4] - 具备离床未归提醒功能 可联动家属或社区服务人员 [4] 居家养老远程智慧看护场景功能 - 集成AI摄像机、跌倒检测雷达、紧急按钮等6类智能设备 [5] - 通过物联网技术和AI算法实现多终端云平台联动 [5] - 覆盖跌倒检测、异常活动预警、紧急呼救等场景 [7] 公司行业地位与规划 - 获评2023浙江省康养行业领军企业 [9] - 居家养老看护服务入选2024浙江省数字经济发展优秀案例 [9] - 计划加大研发投入优化智慧养老产品线 [9] 同行业竞品信息 - 北京市孝心通老人AI监测设备(SSA010等型号) [3] - 天津快极智能一键呼(Tillome型号) [3] - 山东灵犀毫米波雷达看护终端(HRLX-01) [3]

报告核心观点 - 金属行业处于弱供给周期，关注工业金属、小金属、贵金属三条配置主线；镁行业供需或进入持续性紧平衡状态，锂行业供给过剩状态或逐渐改善 [2][3][7] - 汽车行业在以旧换新政策下回暖，智能化有望加速落地，关注整车智能化和零部件细分行业格局向好、公司治理能力较强的公司 [12][13][16] - 美国 5 月非农数据显示劳动力市场僵化，暑期服务类消费可能较好，关税不确定性下降，特朗普政策短期对经济有刺激作用 [22][23][24] - 计算机行业上半年跑赢大盘，下半年 AI Agent 及相关领域将成核心投资机会，有望重塑行业价值 [26][27][28] 金属行业 行业供给 - 全球金属行业处于弱供给周期，2024 年全球金属勘探投入降 3%至 125 亿美元，2028 年前供给或延续强刚性化特征 [3] - 全球矿端平均供给增速显著低于金属产出增速，24 年矿端实际供给增速由 6.35%降至 2.22% [4] 行业配置 - 关注工业金属、小金属、贵金属三条主线，分别代表周期性、成长性、对冲性配置机会 [7] - 有色金属行业基金持仓比例 24 年高位波动，工业金属与贵金属持仓占比先升后降，小金属与金属新材料板块基本稳定，能源金属持仓比例下滑 [8] 镁行业 - 供需或进入持续性紧平衡状态，2024 - 2027 年全球原镁产量或由 112 万吨增至 200 万吨，需求或由 112 万吨增长至 200.1 万吨 [9] - 相关标的有宝武镁业、星源卓镁 [10] 锂行业 - 供需关系或持续改善，2024 - 2027 年全球锂供给或由 123.1 万吨 LCE 增至 186 万吨 LCE，需求或由 103 万吨增至 184 万吨 [11] - 相关标的有天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、金银河 [12] 汽车行业 销量情况 - 2025 年 1 - 4 月我国汽车销量同比增速提升，新能源汽车渗透率达 42.7%，汽车出口稳定增长 [12] - 今年前 5 个月，汽车产销量同比增长均超 10%，新能源汽车产销量同比分别增长 45.2%和 44% [20] 智能化发展 - 智能化是汽车电动化后半场，智能驾驶有望从量变到质变，推动高阶自动驾驶加速落地 [13] 板块业绩 - 乘用车板块业绩两端分化，头部效应明显；零部件板块盈利能力稳步回升 [14] 行情表现 - 2025 年 1 月 1 日至 6 月 9 日，汽车指数涨幅明显，零部件板块表现远超大盘 [15] 投资策略 - 整车板块关注智能化，受益标的为与华为深度合作的车企 [16] - 零部件板块关注细分行业格局向好、公司治理能力较强的公司，如川环科技、溯联股份等 [17] 计算机行业 行业回顾 - 上半年计算机指数在 DeepSeek 等技术催化下跑赢大盘，当前指数震荡，估值处于中位偏高水平，机构持仓下滑趋势企稳有望回升 [26][27] 行业展望 - 下半年 AI Agent 板块政策、技术、需求多维共振，景气度持续上行，将成核心投资机会 [28] 投资策略 - AI Agent 具备爆发潜力，有望重塑计算机行业价值，相关领域布局的上市公司将受益，如科大讯飞、昆仑万维等 [29][30][31] 美国经济 非农数据 - 5 月季调后非农就业增 13.9 万，失业率 4.2%，支撑非农的四大行业仅剩医疗和住宿餐饮尚可 [22][23] 劳动力市场 - 劳动力市场僵化，离职率、雇佣率和解雇率均处低位，周度初请数据连续数周小幅上升 [23] 经济影响因素 - 关税不确定性下降但未完全消失，特朗普政策短期对经济有刺激作用 [24] 重要公司资讯 - 万科 A 6 月 10 日出售 2200 万股 A 股库存股，减持所得 1.46 亿元 [18] - 腾讯音乐拟收购喜马拉雅 [18] - 影石创新登陆 A 股，募资 19.38 亿元 [18] - 方正科技披露向特定对象发行 A 股股票预案 [18] - 宁德时代宣布量产交付 587Ah 储能专用电芯 [18]

核心观点 - 2025年上半年市场呈“V”型震动，中小科创股领涨，虽受特朗普“对等关税”冲击但已修复，科创板营收及毛利现底部特征，业绩回暖在望，股权投资市场规模降幅收窄 [3] - 下半年科创板以结构性行情为主，中小科创预计占优，建议关注新兴产业、高成长细分龙头及高科技初创非上市公司 [4] - 建议关注AI+、卫星互联网、低空经济、国产替代四大趋势性新兴产业方向投资机会 [5] 市场复盘 市场回顾 - DeepSeek提升中国科技产业信心，年初中小科创领涨，4月特朗普“对等关税”令A股中小科创受挫，后各指数基本回归冲击前水平，A股现震荡行情 [11][13] 营收及毛利 - 2025年一季度科创板营收同比改善呈弱复苏，后续财政发力有望带动业绩边际改善；毛利率基本筑底 [17] 费用与利润 - 费用投入维持刚性，销售、管理、研发费用投入增速放缓但仍刚性增长；归母净利润承压下滑，但已有结构性改善，营收增长后利润空间有望释放 [22] 估值情况 - 关税对板块估值短期扰动消除，目前估值略高于历史中位水平，市场信心带动估值修复 [24][26] 中小盘配置 - 公募基金对中小盘配置比例有增配空间，本轮产业周期以AI+为驱动开启向上趋势 [30] 股权投资市场 - 股权投资案例数同比回暖，金额降幅收窄，半导体及电子设备、IT、机械制造等行业投资规模居前且同比增长；AI投资热度逆势回暖，2024年投资金额超1000亿元，同比+35.5% [34][36] 未来展望 市场机会 - 科创板下半年以结构性机会为主，聚焦新兴产业、高成长细分领域龙头，营收/毛利拐点明确，政策利好，新兴行业技术周期将至 [40][41] 政策支持 - 资本市场鼓励并购重组，财政政策更积极，货币政策预期宽松，产业政策支持新兴产业发展 [42] 四大方向 AI+ - 大模型技术迭代，行业进入深化发展期，国内大模型追赶，差距缩小；大模型改善供需关系，企业积极部署应用；开源、高性价比大模型成趋势，产业重点转向推理应用；AI Agent重新定义软件形式，推动人机协作；头部厂商拥抱MCP协议，应用生态繁荣；深耕垂直场景将诞生“小而美”创业公司；AI产业未来5年复合增速32.1%，2029年规模达10863亿元 [47][58][78] 卫星互联网 - 是6G时代关键基础设施和太空军备战重要基石；纳入新基建，未来5 - 10年进入密集发射期；产业链涵盖制造、发射、运营及应用；产业规模大，通信卫星占主要份额；载荷成本占比高；相控阵天线是低轨卫星标配；激光通信有望成主要技术；航空卫星互联网应用潜力大，预计2030年航空WiFi宽带通信收入达25.6亿元 [83][87][109] 低空经济 - 列为国家战略性新兴产业，政策不断落地；各地方积极布局，明确产业规模目标；“政策+基建投资”驱动市场加速发展，2026年规模破万亿元，eVTOL从货运向客运演进；规模化运营需低空基础设施，低空智联网是重点；可计算空域建设孕育数据服务等业态 [118][120][136] 国产替代 - 中美关税谈判有进展，但技术管制或更严，国产替代迫切；CAE、EDA、CAD等研发设计类工业软件自主可控需求大，美国EDA管控升级；科学仪器是“卡脖子”技术，高端产品进口依赖度高 [140][150][152] 受益标的 AI+ - 萤石网络、浩瀚深度、凌云光等科创企业及星环科技、青云科技等基础设施服务企业 [165] 卫星互联网 - 星图测控、上海瀚讯、极光星通等企业 [165] 低空经济 - 中科星图、维天信、莱斯信息等企业 [165] 国产替代 - 索辰科技、中望软件、华大九天等企业 [165]

养老机器人市场前景 - 随着老龄化进程深化，养老机器人市场短期内规模预计突破150亿元 [1] - 产业链与人形机器人高度协同，将催化高精度传感器、减速器、丝杠等核心部件升级 [1] - 养老机器人融合医疗康复、日常照护及情感陪伴功能，发展关键在于产业链协同与多业态融合 [1] 政策与行业现状 - 我国65岁及以上人口达2.20亿，面临护理员短缺（仅约2万持证）和从业人员结构失衡（40-60岁女性占比超80%）问题 [1] - 国家政策推动产业发展，25年2月牵头制定《互联家庭环境下使用的主动辅助生活机器人性能准则》国际标准 [1] 市场需求与细分领域 - 老年群体失能化、多病化和空巢化特征催生康复、护理、陪伴机器人需求 [2] - 未来五年B端（养老院及医院）市场规模将突破120亿元，C端（家庭）市场达50亿元 [2] - 本土企业如傅利叶在康复机器人领域具备成本与技术优势，ZUOWEI、越疆领跑护理机器人赛道，陪伴机器人市场缺乏统一标准 [2] 技术架构与核心部件 - 养老机器人由感知（数据采集）、决策（智能分析）、执行（操作）、交互（沟通）四部分构成 [3] - 感知层核心壁垒包括六维力传感器、IMU、视觉传感器等行为传感器 [3] - 执行层对丝杠、减速器等零部件要求高，交互层采用机器人端与移动应用端双模块架构 [3] 行业参与者与生态布局 - 康复机器人标的包括傅利叶、新松机器人、埃斯顿、程天科技、伟思医疗、翔宇医疗 [4] - 护理机器人标的包括新松机器人、麦迪科技、欧圣电气、荣科科技 [4] - 陪伴机器人标的包括优必选、新松机器人、重庆百货 [4] - 华为、小米、腾讯等科技企业跨界布局，美的、萤石网络推出适老化智能家居体系与养老机器人协同 [4]

报告核心观点 - 美国 5 月非农数据显示劳动力市场僵化，暑期消费有一定支撑，关税不确定性下降但影响待显，计算机行业 AI Agent 领域下半年或成核心投资机会，金属行业关注工业、小金属和贵金属三条主线，汽车行业电动智能化加速，煤炭行业动力煤价有望反弹，高分红标的适合投资 [3][10][24] 美国非农数据点评 - 5 月季调后非农就业增 13.9 万，失业率 4.2%，支撑非农的四大行业仅剩医疗和住宿餐饮尚可，新增就业集中于教育和医疗、住宿餐饮等行业，传统支撑就业的专业和商业服务及政府连续数月低迷 [2][3] - 暑期服务类消费可能较好，观光就业 5 月明显上涨，时薪同比增速 4%超通胀，劳动力市场僵化，离职、雇佣和解雇率低位，周度初请数据连续数周小幅上升 [3] - 劳动力市场滞后于经济和金融市场表现，不能据此判断经济拐点，关税是外生负面冲击，不确定性下降但未消失，市场可能接受 10%基础性关税，特朗普后续政策或刺激经济 [3][4] 计算机行业 2025 年中期策略 - 上半年计算机指数在技术催化下跑赢大盘，截至 5 月 31 日累计上涨 1.65%，跑赢沪深 300 指数 4.07pct，板块表现居中，估值中位偏高，机构持仓下滑企稳有望回升 [9] - 下半年市场流动性宽裕，风险偏好稳中有升，机构持仓意愿增强，AI Agent 及相关领域政策、技术、需求共振，将成核心投资机会 [10] - AI Agent 具备爆发潜力，预计市场规模从 2024 年 1473 亿元增长至 2028 年 3.3 万亿元，参与者包括四类，类型分平台框架型和垂类应用型，能提升高价值服务业生产力 [11][12] - AI Agent 有望重塑计算机行业价值，提升国产算力需求，推高行业毛利率中枢，推动商业模式升级，相关领域布局的上市公司有望受益 [13][14] 公司动态 - 成都华微研发的多通道高速高精度射频直采 ADC 及配套时钟芯片成功发布，标志在高速高精度数据转换器芯片领域重大突破 [16] - 腾达建设中标“方林汽车云仓交付中心及配套物流项目”，中标价 3.49 亿元，占 2024 年度营业收入 9.38%，对未来业绩有积极影响 [16] - 亿纬锂能拟发行 H 股股票并在香港联交所主板挂牌上市，华升股份筹划购买易信科技 100%股权，股票停牌，潮宏基拟发行 H 股股票并在香港联交所上市 [16] 经济要闻 - 6 部门优化离境退税政策首月，全国税务部门办理离境退税笔数同比增长 116%，退税商店销售额同比增长 56%，“即买即退”业务办理数量同比增长 32 倍，销售额增长 50 倍，新增离境退税商店 1303 家 [17] - 商务部延长原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品反倾销调查期限至 2025 年 12 月 16 日 [17] - 财政部推进“一老一小”服务保障，养老聚焦失能老人照护，构建养老服务体系，育幼促进普惠托育，加快建立育儿补贴制度 [18] - 发改委表示民生意见“准、实、新”，提出“8080”目标，优化养老保险缴费档次，推进医保个人账户跨省共济，简化生育津贴领取流程等 [19][20] - 人社部将以灵活就业等人员为重点制定参保政策，取消户籍限制，实施灵活参保缴费方式，扩大新就业形态人员职业伤害保障试点 [20] - 工信部开展 2025 年度道路机动车辆生产企业及产品生产一致性监督检查，七部门印发《食品工业数字化转型实施方案》，到 2027 年实现多项数字化目标 [20][21] - 民政部完善社会救助制度，扩大监测范围，强化数字赋能，加强组织协调，央行开展 1986 亿元逆回购操作，净回笼 2559 亿元 [20][21] - 中小企业协会数据显示 5 月中国中小企业发展指数为 89.5，较 4 月上升 0.3 点，分项、分行业和分区域指数有升有降 [21] 金属行业 2025 半年度展望 - 全球金属行业处于弱供给周期，2024 年全球矿业上游勘探投入降 3%至 125 亿美元，海外市场因素令矿业项目上游支出环境恶化，2028 年前供给或延续强刚性化特征 [23] - 全球金属行业供给增速刚性承压，24 年矿端实际供给增速降至 2.22%，中国 10 种有色金属月度累计产量供给增速维持波动区间，关注行业周期性、成长性及对冲性的配置价值 [24] - 有色金属行业基金持仓比例显著攀升但 24 年高位波动，工业金属与贵金属持仓占比先升后降，小金属与金属新材料板块基本稳定，能源金属持仓比例持续下滑 [25][26] - 镁行业供需或进入持续性紧平衡状态，2024 - 2027 年间全球原镁产量或由 112 万吨增至 200 万吨，需求或由 112 万吨增长至 200.1 万吨，相关标的有宝武镁业、星源卓镁 [27][28] - 锂行业供需关系或持续改善，2024 - 2027 年间全球锂供给或由 123.1 万吨 LCE 增至 186 万吨 LCE，需求或由 103 万吨增至 184 万吨，相关标的有天齐锂业、赣锋锂业等 [28][29] 汽车行业 2025 年中期策略 - 2025 年 1 - 4 月我国汽车销量同比增速提升，国内销量 812.3 万辆，同比增长 12%，新能源汽车累计销量 430 万辆，同比增长 46.3%，汽车出口稳定增长 [31] - 智能化是汽车电动化后半场，智能驾驶能力决定车企竞争力，头部企业在训练数据等领域建立领先优势，关注特斯拉、华为布局 [32] - 乘用车板块业绩两端分化，2024 年/2025Q1 营业收入同比+9.79%/+7.39%，归母净利润同比+1.37%/+16.35%，零部件板块盈利能力稳步回升 [33] - 2025 年 1 月 1 日至 6 月 9 日，汽车指数涨幅明显，中信乘用车指数上涨 4.96%，中信汽车零部件指数上涨 14.32%，零部件板块上涨因企业盈利能力提升和市场风格 [34] - 整车板块关注智能化，受益标的为与华为深度合作的车企，零部件板块关注细分行业格局向好、公司治理能力较强的公司，推荐川环科技、科华控股等公司 [35][36] 煤炭行业 2025 年中期投资策略 - 2025 年初至 6 月 3 日，煤炭板块累计跌幅 11.98%，跑输沪深 300 指数 9.87 个百分点 [37] - 动力煤供强需弱，2025 年 1 - 5 月煤价持续下跌，政策加码和协会倡议下，煤价有望反弹修复，进口或难有增量，预计 2025 年煤价维持窄幅、季节性波动，震荡走弱，长协价格支撑性偏强 [38][39] - 煤炭板块估值有所上升但仍处于低位，随着市值考核推进，核心价值有望提升，多频次高分红和高股息标的适合投资，中期配置建议关注行业龙头、煤电联营一体化和成长性突出的公司 [40][41][42]