酒企战略调整 - 飞天茅台价格重回上升区间，618大促后白酒行情逐步回归正常[1] - 酒鬼酒启动"两低一小"产品战略，重点布局33度、28度、21度、18度低度酒及小酒产品，计划7月底推出[1] - 泸州老窖研发成功28度国窖1573，并研究16度、6度产品，38度低度产品年规模近100亿元[1] - 五粮液计划下半年推出29度五粮液·一见倾心[2] 分红政策 - 泸州老窖2024-2026年度现金分红率分别不低于65%、70%、75%，每年不低于85亿元[3] - 茅台、五粮液、洋河、泸州老窖分红率将全部提升至70%及以上，山西汾酒未来可能向70%靠拢[3] 人事变动 - 华润啤酒董事会主席侯孝海辞职，总裁赵春武暂代职责，侯孝海曾推动雪花啤酒高端化及与喜力战略合作[4] - 宿迁免去杨卫国洋河集团、双沟集团董事长职务[5] 行业数据 - 2025年1-5月酒类进口总额13.7亿美元同比下降14.3%，出口总额8.3亿美元同比增长8.6%，烈酒与啤酒为主要出口品类[6][7] - 贵州白酒云展会一季度GMV达200亿元，120多个品牌入驻，上线近1000个SKU[8] - 2024年江苏白酒市场销售620亿元同比略降，300-800元次高端价格带快速扩容[9] 新品与渠道 - 洋河推出42度高线光瓶酒定价59元，与京东合作定制211ml/618ml两款产品[12][13] - 1L装飞天茅台、750ml走进系列登陆i茅台平台，上线后售罄[14] 行业监管 - 仁怀市针对央视曝光"年份酒造假"问题展开调查，涉及12家主体，抽检112个样品[10] 公司动态 - 古越龙山累计回购488.88万股，金额5024.57万元，占预计回购金额16.75%[11]

白酒行业现状 - 白酒政务需求持续缩减，情绪端与消费端下行压制白酒板块表现 [1] - 五粮液上半年宴席市场规模和开瓶率实现良好增长，八代五粮液对20个重点城市实现终端直配 [1] - 泸州老窖加大下沉市场开拓，加速中低度酒和创新酒饮开发，28度国窖1573已研发成功 [1] - 酒鬼酒启动"两低一小"产品战略，重点凸显性价比 [1] 白酒板块估值与机会 - 白酒板块整体估值偏低，酒企回购或增持动作较多，分红力度持续提升 [1] - 后续关注内需政策发布及白酒作为低配板块有望迎来资金流入 [1] 大众品板块机会 - 外卖爆发利好与旺季催化下，建议关注新茶饮机会 [1] - 餐饮供应链可低位布局 [1] 食品饮料ETF - 食品饮料ETF(515170)跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，聚焦白酒、饮料乳品、调味发酵品等高壁垒板块 [2] - 前十大成分股囊括"茅五泸汾洋"，帮助投资者一键配置"吃喝板块"核心资产 [2] - 相较于成分股数万、数十万的最低投资门槛，食品饮料ETF是小资金参与板块投资的便捷工具 [2]

低度酒市场趋势 - 五粮液将于9月推出29度"一见倾心"新品，复刻经典配方并优化现代口感 [1] - 泸州老窖38度国窖1573已占产品线50%，28度产品进入研发冲刺阶段 [1] - 洋河股份计划第三季度上市果味露酒与33.8度微分子系列，瞄准"轻社交"场景 [1] - 美团闪购数据显示618期间低度酒成交额同比激增10倍，18-35岁群体贡献超60%销量 [1] 技术研发进展 - 五粮液采用梯度降度工艺，在0-5℃低温环境中分段加水以保留香气层次 [1] - 泸州老窖使用冷冻过滤技术锁住38度国窖的醇厚感，辅以老酒勾调弥补风味损失 [1] - 过去三年超50家网红低度酒品牌因代工品控问题退场 [1] 消费场景创新 - 山西汾酒在成都开设"日咖夜酒"快闪店，白天售桂花汾酒特调拿铁，夜间转为鸡尾酒 [2] - 洋河联手连锁小酒馆将微分子酒纳入调酒师基酒体系，开发低酒精特饮 [2] - 美团闪购夜间白酒订单占30%，"30分钟达"服务覆盖露营、独酌等场景 [2] 区域市场差异 - 苏南地区低度酒占比突破65%，北方市场仍以高度酒为主导 [3] - 五粮液调研显示20-35岁人群中仅19%偏好白酒，远低于啤酒的52% [3] 行业争议与挑战 - 高端白酒库存周转天数高达867天，去库存压力未因低度化缓解 [3] - 五粮液管理层认为低度化是触及品牌灵魂的变革，需使白酒成为年轻人生活方式组成部分 [3]

贵州茅台股份回购调整 - 贵州茅台将回购股份价格上限从1771 90元/股调整为1744 30元/股 调整原因是2024年年度利润分配方案实施后需进行除息调整 每10股派发现金红利276 24元 [1] - 价格调整符合证监会及上交所相关规定 体现公司治理合规性和稳健性 传递维护股东利益的信号 [1] 五粮液供销公司高管变动 - 五粮液供销公司法定代表人由曾从钦变更为薛鹏程 蒋文格退出高管团队 公司注册资本3000万元 五粮液持股99% [2] - 此次高管调整与2023年以来五粮液集团整体人事变动相关 可能引发市场对供应链及销售体系稳定性的关注 [2] 泸州老窖产品创新 - 泸州老窖38度国窖1573产品呈现快速增长态势 公司已研发28度新品并将择机推出 体现对低度化健康化消费趋势的响应 [3] - 产品创新策略显示公司积极应对消费升级需求 可能强化投资者对品牌产品矩阵竞争力的信心 [3] 酒类零售行业发展趋势 - 行业会议强调消费者需求研究是核心 建议从业者把握即时零售 区域深耕 数智化转型等五大发展方向 [4] - 供应链建设与自主品牌发展被列为关键战略 诚信体系建设被视为行业可持续发展基础 [4] - 会议提出通过全域流量运营和核心竞争力打造来穿越行业周期 反映行业从规模扩张向质量效益转型的趋势 [4]

定增计划撤回 - 泸州银行突然撤回约18亿港元的定增计划，原计划发行不超过10亿股新H股，募资不低于18.5亿港元 [1][3] - 定增方案在股东大会前夕被暂缓审议，原因是股东对非公开发行相关议案提出意见 [1][4] - 公司表示暂缓审议不会对日常经营和持续发展产生不利影响，未来将择机重新审议 [4] 定增遇阻原因 - 发行价格较低是主要原因，定增价格为不低于1.85港元/股，低于2024年末每股净资产55%，也低于二级市场股价约25% [1][7] - 发行价格仅为每股净资产的45%，相当于"破净"55%发行 [7] 股权结构 - 泸州银行股权较为集中，泸州国资合计控制39.07%内资股股份 [1][5] - 前十大内资股股东中，八家为泸州国资，泸州老窖集团和泸州老窖分别持股14.37%和1.6% [5] - 第二大和第三大内资股股东为民企四川省佳乐企业集团和泸州鑫福矿业集团，持股比例均为11.97% [6] 资本补充措施 - 公司通过发行永续债缓解资本压力，2024年发行6亿元永续债，2025年6月再次发行18亿元永续债，票面利率2.75% [8] - 2024年末核心一级资本充足率为8.27%，较上年末提升0.15个百分点 [2][8] 财务表现 - 2024年营业收入52.09亿元，同比增长9.2%；净利润12.76亿元，同比增长28.31% [8] - 2024年末资产总额1710亿元，客户贷款净额985.85亿元，分别增长8.48%和11.44% [8] - 不良贷款率1.19%，较上年末下降0.16个百分点，但关注类贷款占比由1.28%快速提升至2.1% [9] 贷款风险 - 前十大关注贷款余额合计19.42亿元，占关注类贷款总额89.65%，涉及房地产、建筑业、制造业、批发零售行业 [9] - 房地产业和建筑业关注类贷款规模分别为15.34亿元和1.93亿元，占比较高 [9]

茅台价格走势 - 飞天茅台原箱产品报价从2005年每瓶500元上涨至2023年3500元，被视为抗通胀的金融神话 [2] - 2023年5月后茅台价格跌破2000元生死线，经销商综合成本约1800元，价格倒挂现象严重 [5][6] 白酒行业现状 - 2016-2024年白酒产量从1358万千降下降至414.5万千升，跌幅69% [8] - 2023年白酒消费量陡降，规模以上白酒企业1/3亏损，2024年高端酒营收净利增幅超11%，其他企业营收下跌10% [9] - 2025年全行业价格体系崩盘，茅台、五粮液普五分别跌破2000元和800元批发价，大众酒价格倒挂占比达20% [9] 价格崩盘原因 - 直接触发因素为"史上最严禁酒令"政策，明确禁止工作餐上酒 [11] - 行业长期依赖商务宴请、送礼等传统场景，未适应消费降级趋势 [13] - 分销体系导致酒企远离终端市场，缺乏对年轻消费需求的快速响应能力 [20] 年轻消费群体分析 - 年轻人白酒消费占比达30%，便利店调酒风潮带动小包装白酒需求增长 [15][16] - 711、名创优品等推出自调酒套餐，但主流酒企仍忽视该趋势 [16][19] - 仅茅台尝试跨界产品（冰淇淋、酱香拿铁），但未形成持续年轻化战略 [20] 行业核心矛盾 - 白酒企业营销思维固化，未有效开拓青年客群，错失新兴消费场景 [21][22] - 年轻群体消费偏好未被满足，市场或将催生新型白酒企业 [22][23]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司对行业周期有前瞻预判，提前做数字营销、终端下沉等应对，库存及价盘管控稳健，本轮穿越周期能力显著强于2013 - 2014年 [7] - 考虑25Q2行业需求显著承压，下调2025 - 2027年归母净利润预测为124、129、141亿元（前值138、149、165亿元），同比-8%、+4%、+10%，当前市值对应PE为13、13、12x，股息率突出，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价112.82元，一年最低/最高价98.92/164.67元，市净率3.31倍，流通A股市值165,773.32百万元，总市值166,065.57百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产34.08元，资产负债率24.67%，总股本1,471.95百万股，流通A股1,469.36百万股 [6] 行业现状及趋势 - 白酒行业量减价增，头部企业集中度提升，消费观念转向注重情感共鸣与价值认同，需求倾向个性化、低度化、利口化、悦己化，场景更趋多元，渠道加速迭代，营销重心转变 [7] - 长期看，行业调整要从中国经济结构转型宏观角度看待，白酒仍符合未来消费发展趋势；短期看，消费从公费主导转向私费主导，将经历转型阵痛 [7] 公司优势及机遇 - 发挥战略、品质、文化、创新、布局、责任六大优势，把握市场、数字、价值、科技、出海、和谐六大机遇 [7] 公司战略举措 - 十五五实施“生态链战略”，加强市场深耕精耕，2025年春耕计划重点扩张核心终端，未来5年规划将终端数量从50万拓展至400万家 [7] - 推动产品创新，顺应低度化等需求，开发储备28、16、6度等产品 [7] - 夯实核心基本盘，资源向中高端产品倾斜，焕新推出光瓶酒二曲 [7] - 推动渠道转型，全面落地数字营销，优化费用投放及库存价盘管理，实现线上线下全渠道融合，2025年推进“经销商和终端战略共赢计划”，注重平衡各渠道盈利模式分配 [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|30,233|31,196|29,262|30,912|34,216| |同比（%）|20.34|3.19|(6.20)|5.64|10.69| |归母净利润（百万元）|13,246|13,473|12,350|12,883|14,114| |同比（%）|27.79|1.71|(8.34)|4.32|9.55| |EPS - 最新摊薄（元/股）|9.00|9.15|8.39|8.75|9.59| |P/E（现价&最新摊薄）|12.54|12.33|13.45|12.89|11.77| [1] 财务预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标给出2024A、2025E、2026E、2027E数据 [8]

白酒行业现状 - 白酒行业部分企业面临业绩下滑和市场份额丢失的挑战 [2][4] - 贵州茅台和洋河股份的董事长近期遭遇行业逆风 [4] 洋河股份业绩表现 - 2021年和2022年洋河股份营收增速分别为20 14%和18 76% [4] - 2023年第四季度归母净利润亏损1 87亿元 但全年营收331 26亿元 同比增长10 04% [6] - 2024年营收同比下滑12 83% 净利润暴跌33 37% 行业排名跌出前三 [6] - 2025年第一季度营收同比下降31 92% 归母净利润下降39 93% 扣非净利润下降40 21% [8] 洋河股份面临的困境 - 舆论指责管理层不称职 品牌形象因酒质差评受损 [10] - 管理层决策未获市场认可 如新一代海之蓝被指治标不治本 [10] - 省内市场遭今世缘挤压 省外市场受茅台、五粮液等品牌围堵 [10] - 股价自2021年1月高点258 88元后持续下跌 [10] 人事变动与管理层压力 - 2025年6月杨卫国被免去洋河集团和双沟集团董事长职务 原任期至2027年4月 [12][14] - 杨卫国与张联东均为政界转商界 但洋河业绩持续恶化引发管理层问责猜测 [14] 行业竞争格局 - 洋河股份行业地位从第三跌至第五 被山西汾酒、泸州老窖反超 可能进一步被古井贡超越 [8] - 与茅台、五粮液的差距持续扩大 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][3][5][6] 报告的核心观点 - 行业消费趋势变化，公司积极变革顺势而为，推行市场深耕、产品创新和渠道转型 [6] - 控货库存改善，国窖系列提价坚决，稳固产品价格和渠道利润水平 [6] - 区县渠道下沉，数字营销助力线上线下全渠道开拓，未来五年终端数量达四百万家 [6] - 公司低度化优势明显，28 度及其他低度化产品持续创新，顺应白酒低度化、年轻化趋势 [6] - 维持“强烈推荐”评级，公司管理层认知清晰，战略顺势而为，有望穿越周期挖掘新需求 [6] 财务数据与估值 营业总收入 - 2023 - 2027 年分别为 30233、31196、31888、33458、35708 百万元，同比增长分别为 20%、3%、2%、5%、7% [2][7][12][13] 营业利润 - 2023 - 2027 年分别为 17842、18207、18839、19883、21533 百万元，同比增长分别为 29%、2%、3%、6%、8% [7][12][13] 归母净利润 - 2023 - 2027 年分别为 13246、13473、13941、14714、15935 百万元，同比增长分别为 28%、2%、3%、6%、8% [7][12][13] 每股收益（EPS） - 2023 - 2027 年分别为 9.00、9.15、9.47、10.00、10.83 元 [7][13] 主要财务比率 - 毛利率 2023 - 2027 年分别为 88.3%、87.5%、87.4%、87.5%、87.8% [13] - 净利率 2023 - 2027 年分别为 43.8%、43.2%、43.7%、44.0%、44.6% [13] - ROE 2023 - 2027 年分别为 35.0%、30.4%、27.9%、26.7%、26.6% [13] - ROIC 2023 - 2027 年分别为 29.2%、24.2%、23.3%、23.1%、23.1% [13] - 资产负债率 2023 - 2027 年分别为 34.4%、30.5%、25.2%、23.8%、22.6% [13] - 净负债比率 2023 - 2027 年分别为 15.9%、14.0%、8.9%、8.3%、7.8% [13] - 流动比率 2023 - 2027 年分别为 4.5、3.6、4.7、5.0、5.4 [13] - 速动比率 2023 - 2027 年分别为 3.3、2.6、3.5、3.8、4.1 [13] - 总资产周转率 2023 - 2027 年均为 0.5 [13] - 存货周转率 2023 - 2027 年均为 0.3 [13] - 应收账款周转率 2023 - 2027 年分别为 2584.0、2190.0、2861.0、2898.0、2922.0 [13] - 应付账款周转率 2023 - 2027 年分别为 1.5、1.9、2.1、2.2、2.1 [13] - 每股经营净现金 2023 - 2027 年分别为 7.23、13.03、9.59、9.91、10.68 元 [13] - 每股净资产 2023 - 2027 年分别为 28.12、32.19、35.72、39.08、42.41 元 [13] - 每股股利 2023 - 2027 年分别为 5.40、5.95、6.63、7.50、8.12 元 [13] - PE 2023 - 2027 年分别为 12.5、12.3、11.9、11.3、10.4 [7][13] - PB 2023 - 2027 年分别为 4.0、3.5、3.2、2.9、2.7 [7][13] - EV/EBITDA 2023 - 2027 年分别为 9.3、9.1、8.7、8.3、7.7 [13] 基础数据 - 总股本 1472 百万股，已上市流通股 1469 百万股 [3] - 总市值 166.1 十亿元，流通市值 165.8 十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）34.1 元，ROE（TTM）26.9%，资产负债率 24.7% [3] - 主要股东为泸州老窖集团有限责任公司，持股比例 25.89% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 -6%、-12%、-20%，相对表现分别为 -8%、-10%、-34% [5]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 啤酒饮料正值旺季，需持续关注渠道变化；白酒基本面与预期逐步筑底，优质龙头估值低位、红利价值凸显，静待边际改善；大众品方面，啤酒旺季关注成长性，香飘飘旺季推新，安井启动H股招股，山姆登顶零售业态 [1] 各行业总结 白酒 - 泸州老窖将做到“低度化、年轻化、场景化、数智化”，适应年轻化消费需求，“十四五”锚定供应链稳定发展战略，“十五五”将锚定生态链战略 [2] - 从需求端看，消费端政策影响白酒动销和批价，酒厂坚持控量稳价、强动销；从供给端看，各酒企推进营销转型，发力年轻化、国际化、数字化；从报表端看，2025年多数酒企调减全年目标增速，市场对报表降速已有预期；从估值端看，本轮估值和持仓已降至低位，股息率有吸引力 [2] - 建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线，包括贵州茅台、五粮液等优势龙头，今世缘、迎驾贡酒等高确定性区域酒，泸州老窖、水井坊等弹性标的 [1] 啤酒饮料 啤酒 - 华润啤酒侯孝海辞任董事会主席，执行董事及总裁赵春武暂代过渡期间董事会主席工作及责任 [3][6] - 旺季建议关注天气、需求、政策刺激带来的板块性旺季量价超预期机会，优选燕京啤酒、珠江啤酒等标的，关注华润啤酒配置机会 [6] 饮料 - 香飘飘推出“原叶现泡轻乳茶”等奶茶新品，Meco果茶推出季节限定款新口味 [6] - 旺季竞争激烈，板块高景气，建议优选渠道网点领先且具大单品增长潜力的企业 [6] 食品 - 6月25日起安井食品启动H股招股，计划发售3999.47万股，香港发售占10%、国际发售占90%，约占经扩大已发行股本的12%，另有15%超额配股权，每股发行价最高不超66港元，对应约60.3RMB，较6月25日收盘价折价约22% [7] - 山姆登顶零售业态，中国连锁经营协会发布2024年中国连锁TOP100名单，山姆、大润发、盒马领衔实体零售前三，沃尔玛及盒马营收分别同比+19.6%、+27.1%，鸣鸣很忙销售规模同比+132.7%，永辉、步步高等商超着力胖改，淘宝闪购日订单突破6000万，与京东秒送叠加后与美团相当，零售业态变革带来机遇与挑战 [7]