公募基金业绩分化 - 2025年上半年全市场公募基金平均收益率为4.13%，87%的基金实现正收益，45只基金收益率超50%，12只超60% [2] - 医药生物与北交所主题基金领涨，新能源、人工智能主题基金承压，首尾业绩差达107个百分点（汇添富香港优势精选A +86.48% vs 前海开源人工智能A -20.57%）[2] 领涨基金特征 - 收益率前30名基金中，北交所主题基金占据涨幅前十中的八席，北证50指数上半年累计上涨39.45% [3] - 创新药板块表现强势，万得创新药指数上涨24.83%，港股通创新药指数涨幅达60.87%，相关ETF平均收益率超57% [3] - 汇添富香港优势精选A（+86.48%）重仓港股创新药企业，前十大重仓股包括荣昌生物、科伦博泰生物-B等年内涨幅超200%的标的 [4] 领跌基金特征 - 上半年92只基金亏损超10%，后30名基金亏损区间为12.43%至20.57%，远低于市场平均水平 [6] - 财通基金旗下6只产品包揽跌幅榜前十，如财通成长优选A（-15.99%）重仓AI算力个股寒武纪-U、光环新网等，跌幅达13%-40% [8] - 后30名基金普遍超配信息技术和人工智能板块，而信息技术行业平均收益仅7.19%，显著低于医疗保健板块的24.37% [8] 持仓策略差异 - 领涨基金普遍超配医疗保健和创新药板块，前十大重仓股占比平均37.75% [8] - 领跌基金持仓集中度高，前十大重仓股占比平均超60%，如财通成长优选A达85.74%，先锋聚优A超70%集中押注信息技术及传媒股 [9] 市场展望与行业配置 - 创新药板块产业趋势加速，国内创新药全球销售比例预计提升，华夏基金看好相关药企利润增长 [12] - 永赢基金建议关注国产算力、人形机器人等泛科技领域，以及低空经济、卫星互联网等政策驱动方向 [12] - 万家基金认为北交所专精特新企业估值仍具吸引力，政策加码下长期价值凸显 [12]

公司动态 - 浙商基金于7月3日将办公地址从杭州市西湖区教工路18号欧美中心B711变更为萧山经济技术开发区万向创新聚能城奔竞大道2828号3幢406室 两地距离约30公里 [1][2] - 公司2024年营业收入1.87亿元同比减少36.5% 净利润2047.62万元同比下滑42.06% 在87家基金公司中净利润排名第70位 [2] - 截至一季度末全部基金资产净值378.44亿元 其中非货币型基金274.43亿元 债券型基金规模218.61亿元占比57.76% [3] - 今年5月基金经理朱靖宇因个人原因离任7只在管基金 包括浙商中短债、浙商惠利纯债等重点产品 [3] 行业趋势 - 年内多家公募机构变更办公地址 包括先锋基金、明亚基金、摩根士丹利基金上海分公司、华夏基金及格林基金等 [1][4] - 基金公司地址变更主要考虑因素包括降本增效（西湖区商业租金高于萧山区）、业务拓展需求、企业形象提升及税收优惠政策吸引 [1][2][4] - 部分地区通过税收减免等政策吸引企业入驻 新办公地址可能带来更高效的管理与团队协作优势 [4]

2025年上半年混合型基金表现 - 涨幅前十的混合型基金中，北交所主题基金与医药赛道占据主导地位 [1] - 中信建投北交所精选两年定开A以82.45%的区间回报位居榜首，华夏北交所创新中小企业精选两年定开以72.16%回报和万家北交所慧选两年定开A以60.36%回报分列第三和第九 [2] - 医药主题基金表现突出，长城医药产业精选A涨75.18%、中银港股通医药A涨70.08%、永赢医药创新智选A涨69.39%等6只产品进入前十，平均涨幅达66.78% [3] 基金规模与灵活性 - 6只涨幅居前的医药主题基金规模不足5亿元，其中长城医药产业精选A仅0.36亿元、平安核心优势A仅0.60亿元，展现出较强的灵活性优势 [3] - 跌幅前十名中，规模仅0.03亿的银河君荣I以37.89%跌幅成为混合基金最大亏损产品 [3] 跌幅较大的基金及原因 - 前海开源人工智能主题基金下跌20.57%位居第二，先锋聚优A下跌18.42%位居第三 [3] - 受消费复苏疲软拖累，国融融信消费严选A跌17.72% [3] - 财通基金金梓才管理的5只产品集中踩雷，规模20.23亿元的财通价值动量A下跌16.05%，财通多策略福鑫、财通匠心优选一年持有A、财通智慧成长A、财通景气甄选一年持有A等产品跌幅均超16% [4] 持仓结构与市场展望 - 财通价值动量A前十大重仓股集中于电子、电力设备等上半年重挫板块，包括海光信息、奥飞数据、寒武纪等 [6] - 展望2025年下半年，A股市场有望呈现出震荡向上的行情特征，资金面或将延续稳中向好态势 [6] - 当前A股估值处于历史中等水平，相较于海外成熟市场仍处于偏低位置，投资性价比相对较高 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2][9][29] 报告的核心观点 - 证券业务开启第二增长曲线，完成“一体两翼”业务布局，金融信息服务与证券业务协同效应显著，未来业绩将受益于资本市场活跃，若定增顺利，证券业务竞争力增强有望推动估值和业绩提升 [3][9][29] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 指南针品牌创建于1997年，2001年公司正式成立，2007年在新三板挂牌，2019年在深交所创业板上市 [12] - 2022年收购网信证券（后更名麦高证券）获券商牌照，2025年3月完成对先锋基金收购，构建“一体两翼”业务格局 [3][13] - 2024年营业总收入和归母净利润分别为15.29亿元（同比+37%）和1.04亿元（同比+44%）；25Q1分别为5.42亿元（同比+85%）和1.39亿元（同比+726%） [4][13] 业务模式 - 金融信息服务是核心业务，2024年收入11.84亿元（同比+25%），占比77%，毛利率稳定在85%以上，截至2021年末累计注册用户1500万人，付费客户150余万人，转化率约10%，25Q1销售现金增长93% [5][17] - 广告服务业务依托金融信息服务开展，收入占比下降，2024年广告收入2741万元（同比-28%），占比降至1.8% [22] - 麦高证券经纪和自营业务快速发展，承销与保荐、投研业务适度展业，两融未展业，2024年手续费及佣金净收入2.41亿元（同比+163%），利息净收入7631万元（同比+123%），自营投资收益1.42亿元（同比+105%），投行收入约640万元；25Q1手续费及佣金净收入9728万元（同比+143%），利息净收入2115万元（同比+66%），代理买卖证券款增长7.7% [6][23] - 收购先锋基金完善业务布局，一季度持股95%成控股股东，确认6554万元非经常性投资收益 [25] - 公司定增计划融资29亿元增资麦高证券，若落地证券业务增长空间大 [7][28] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.02/3.88/4.67亿元，EPS分别为0.5/0.65/0.78元，2025年6月26日收盘价对应PE分别为162.5x/126.6x/105.2x，首次覆盖给予“买入”评级 [9][29] 财务预测 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|1,529|2,017|2,310|2,562| |同比|37.4%|31.9%|14.5%|10.9%| |归母净利润（百万元）|104|302|388|467| |同比|43.5%|189.9%|28.4%|20.3%| |毛利率|85.7%|85.7%|86.2%|87.2%| |每股收益（元）|0.17|0.50|0.65|0.78| |PE|471.1|162.5|126.6|105.2| |PS|40.5|32.6|28.4|25.8| |PB|21.9|19.3|16.7|14.4|[11][31][34]

公募基金APP直销业务收缩趋势 - 千亿级体量公募基金公司开始逐步退出APP直销业务 从百亿级小公募延伸到3000亿体量中型公募[1][2] - 前海开源基金宣布暂停APP运营 迁移至微信小程序及公众号 该公司2024年末资管规模超1000亿元[3] - 国寿安保基金等多家公募终止APP业务 其中国寿安保资管规模超3000亿 成为关停APP业务中规模最大的公募之一[3][7] 中小公募APP运营困境 - 基金APP运营维护费用高昂 年成本少则百万多则近千万 但直销客户数少 投入产出比低[4] - 移动互联网流量红利结束 获客难度和成本持续抬升 2019年起中小公募开始陆续退出APP业务[4] - 信达澳银基金2019年终止APP运营 成为行业风向标 反映中小公募在电商直销业务上的实际贡献有限[4] 第三方代销渠道头部效应 - 蚂蚁基金权益基金保有规模达7388亿元 超招商银行81.77% 是天天基金的两倍多[6] - 天天基金2024年营收下降21.56%至28.53亿元 净利润降27.4%至1.51亿元 日均活跃用户连续三年大幅减少[6] - 中小公募在APP直销业务上被市场流量边缘化 产品数量和互联网品牌弱势导致生存空间受挤压[7] 中小公募差异化生存策略 - 指南针收购先锋基金95.01%股权 交易价1.61亿元 旨在强化综合财富管理能力[8] - 中小公募通过股权层面拥抱互联网平台 如蚂蚁控股天弘基金 东方财富布局东财基金[8][9] - 行业人士指出APP运营非中小公募优势 未来可能仅剩极少数大型平台维持该业务[10]

核心观点 - 悲观情绪在金融市场中更易引起关注，但长期来看乐观主义才能带来更高回报 [1][2] - 股市长期年化回报率约为12%，远超债券等大类资产，但投资者常因短期波动忽视这一特性 [8][9] - 高品质上市公司能应对环境挑战，投资应聚焦企业基本面而非宏观不确定性 [10] 行为金融学分析 - 悲观主义具有认知吸引力，因人类演化中对威胁更敏感 [4][5] - 金融领域消极事件影响广泛，如1929年大萧条仅2.5%美国人持股却引发全球关注 [6] - 进步缓慢难察觉而挫折快速显性化，如股市6个月跌40%引发调查但6年涨140%无人关注 [7] 历史数据验证 - 过去60年巴菲特通过乐观投资赚取上千亿美元，强调"世界不属于悲观者" [3] - A股1100家公司20年总市值从4.25万亿增至26.65万亿，年化增幅9.6%，150+公司涨幅超10倍 [10] - 先锋基金研究显示股票长期收益9.5%来自企业经营，仅0.5%来自投机 [9] 投资方法论 - 净资产收益率可持续性支撑12%股票长期回报，但高价买入会稀释收益 [8][9] - 重大危机如石油危机、总统弹劾等反而提供最佳买入机会 [10] - 约翰·博格指出投机收益短期影响大但长期趋近于零 [9]

公司业绩 - 2024 年公司秉持“稳固存量、加速增量、提升能力”经营策略，以创新驱动，发挥激光器技术领先优势，向多业务领域深度拓展 [2] - 2024 年全年实现营业总收入约 4.47 亿元，同比增长约 21.41% [3] 新业务进展 - 公司构建以激光器为核心、激光解决方案为触角的商业模式，甄选下游应用场景 [4] - 截至 2024 年底完成半导体、新能源等新业务布局，新业务合计营收过亿元，达成上市后首个“三年发展目标” [4] 产品应用 - 公司通过提供激光器产品支持 3D 打印、雕刻等下游应用，3D 打印业务收入平均约 2700 万元 [4] - 公司围绕“新产品、新材料、新工艺”开发面向不同材料或部品的激光器和激光解决方案，推出面向 FPC 成型的激光高速冲切设备（HTLC 系列），客户包括瑞声科技等 [4] 设备优势 - 公司的晶圆级玻璃（WLG）加工设备可实现批量自动切割和裂片功能，精度达微米级别，已批量交付瑞声科技 [5]

指数基金的起源与发展 - 指数基金是近代金融史上无与伦比的创造，由一群"华尔街叛徒"发明，他们相信即使最优秀的投资者也无法长期战胜市场 [3] - 指数基金的学术基础可追溯至1900年法国数学家路易·巴舍利耶提出的随机漫步假说，后续由哈里·马科维茨、威廉·夏普、尤金·法马等学者完善理论框架 [5][6] - 约翰·博格尔于1976年推出全球首只面向散户的先锋500指数基金，初期仅募集1140万美元，后通过低成本运营模式重塑行业格局 [7] 被动投资的实践验证 - 2007年巴菲特与Protégé Partners对赌显示：10年内标普500指数基金累计回报125.8%，远超5只对冲基金组合的36.3%平均回报 [4] - 先锋500指数基金规模在2000年突破1000亿美元，成为当时全球最大股票基金 [8] - 主动型基金因高佣金导致长期表现不佳，巴菲特指出"智商无法克服收取佣金的诱惑"是根本原因 [5] 金融产品创新与市场影响 - ETF创新源于内德·莫斯特将商品仓单交易概念应用于证券组合，1993年推出首只ETF标准普尔500存托凭证(SPDRs) [8] - 贝莱德CEO拉里·芬克将ETF变革类比亚马逊对零售业的颠覆：更低成本、更高透明度、更便捷交易 [9] - 先锋基金采用互助组织架构，通过利润返还机制将运营成本降至行业最低水平 [7] 行业未来挑战 - 指数基金规模膨胀可能形成新的垄断结构，需警惕被动投资对金融系统稳定性的潜在影响 [9] - 当前金融环境需平衡被动与主动策略，在技术变革中保持长期主义投资理念 [9] - 指数化投资革命改变了"专业基金经理才能战胜市场"的传统认知，推动行业费用结构根本性重构 [3][5]

高管变动 - 先锋基金新任督察长王重昆，曾任建设银行法规处干事、信达澳银基金总经理等职 [1] - 交银施罗德基金新任总经理袁庆伟，历任交通银行资产托管部总裁、金融机构部总经理等职 [2] - 原交银施罗德基金总经理谢卫转任资深专家，即将到龄退休 [3] 子公司设立 - 易方达基金获批设立全资销售子公司"易方达财富"，注册资本1亿元，业务范围为基金销售 [4] - 该子公司申请始于2023年6月，7月获证监会反馈，现正式获批 [4] - 目前嘉实、华夏、中欧、博时等公募均已设立财富管理公司 [4] ETF市场动态 - 147只ETF规模低于5000万元清盘线，占总数1179只的12.5% [7] - 582只ETF日成交额低于1000万元，186只不足100万元 [7] - 景顺长城MSCI中国A股国际通ETF等产品因规模过低发布清盘预警 [5][6] 估值方法调整 - 20余家公募对停牌股改用"指数收益法"估值，涉及海光信息、中科曙光等个股 [8][9] - 华夏、嘉实对两只个股均调整估值，南方、博时等仅调整海光信息 [9] - 复牌后将恢复市价估值 [8] 创新药行业 - 平安基金周思聪认为2025年是国内创新药行业收入放量、盈利跨越、估值抬升"三个元年" [10] - 国内药企已完成从规则遵守者到制定者的转变，正跨越盈亏平衡线 [10] - 港股创新药ETF单日最高涨幅达4.72% [11] 市场行情 - 沪指涨0.43%，深成指涨0.65%，创业板指涨1.07%，两市成交额1.29万亿元 [11] - 化学制药、生物制品、医疗服务板块领涨，铁路公路、贵金属回调 [11] - 黄金股相关ETF全线下跌，最高跌幅1.26% [12]

基金公司人事与组织变动 - 先锋基金原督察长黄劲松退休离任，由王重昆新任督察长（兼），王重昆曾任职于建设银行、中国信达资产管理公司、宏源证券股份有限公司等[1] - 交银施罗德基金袁庆伟新任总经理，袁庆伟曾任职于交通银行，原总经理谢卫转任资深专家并将于今年到龄退休[2] - 易方达基金设立全资销售子公司——易方达财富管理基金销售（广州）有限公司正式获批，全市场基金销售子公司数量增至9家[3] 新基金发行市场概况 - 公募基金上周新成立基金40只，总发行规模达310.13亿元，债券型基金份额占比为51.03%[4] - 上周股票型基金成立数量为22只，但总规模仅为58.17亿元，占新基金总发行规模的18.75%[4] 创新药行业投资观点与市场表现 - 平安基金经理周思聪认为2025年是国内创新药行业的收入放量元年、盈利跨越元年和估值抬升元年，行业将迎来戴维斯双击，国内药企已从规则遵守者发展为规则制定者并跨越盈亏平衡线[5] - 市场全天震荡走高，沪指涨0.43%，深成指涨0.65%，创业板指涨1.07%，沪深两市成交额1.29万亿元，较上个交易日放量1344亿元，化学制药、生物制品、医疗服务等板块涨幅居前[6] - 港股创新药ETF表现强势，最高涨幅达4.72%，多只相关ETF涨幅超过4.3%[7] - 创新药投资逻辑受国内医保腾笼换鸟政策、进口替代及企业盈利拐点到来驱动，可关注创新药ETF、港股创新药ETF等产品[9] - 黄金相关ETF普遍回调，多只产品跌幅超过1%[8] 明日重点关注新发基金 - 永赢中证A500ETF发起联接为指数型-股票基金，基金经理刘庭宇，业绩比较基准为中证A500指数收益率×95%+银行活期存款利率（税后）×5%[10] - 基金经理刘庭宇管理多只指数型产品，其中永赢中证沪深港黄金产业股票ETF自2023年10月24日以来任职回报达44.68%[11] - 中航智选领航混合发起为混合型-偏股基金，基金经理王森，业绩比较基准为沪深300指数收益率×70%+中债综合指数收益率×25%＋中证港股通综合指数收益率×5%[12]