港股指数表现 - 恒生指数涨0.16%，国企指数跌0.15%，恒生科技指数涨0.62% [1] 教育板块 - 中国东方教育涨7.5%，大山教育涨5.19%，中教控股涨4.7%，新东方-S涨3.16%，卓越教育集团涨3.61% [1] 医药板块 - 互联网医疗、生物医药、医药外包概念、AI医疗概念板块走高 [1] - 阿里健康涨7.16%，平安好医生涨2.9%，凯莱英涨4.68%，药明康德涨4.21%，维亚生物涨4.14% [1] - 云顶新耀-B涨9.75%，歌礼制药-B涨8.09% [1] 消费板块 - 烟草概念股、节假日概念股、化妆品股、航空股、奢侈品股、香港零售股上扬 [2] - 中烟香港涨6.14%，中国波顿涨5.1%，思摩尔国际涨3.04% [2] - 呷哺呷哺涨7.25%，携程集团-S涨2.93%，美团-W涨2.88% [2] - 五一假期临近带动消费市场热度攀升，食品饮料、旅游、酒店、餐饮行业有望受益 [2] 汽车产业 - 部分锂电池、特斯拉概念、汽车股、智能驾驶概念股表现低迷 [2] - 小鹏汽车-W跌4.48%，比亚迪股份跌2.57%，长城汽车跌2.23% [2] 电力板块 - 核电、绿电概念、风电等电力股回调 [3] - 龙源电力跌4.09%，一季度净利润同比减少21.82% [3] - 大唐发电跌2.13%，中国电力跌1.31% [3] 房地产与建材 - 内房股、建材水泥股承压 [3] - 旭辉控股集团、龙湖集团均跌1.72%，世茂集团跌1.2% [3] - 海螺水泥跌1.14%，华润建材科技跌2.37% [3] 其他板块 - 啤酒股、体育用品股表现不佳，青岛啤酒股份跌4.07%，李宁跌2.53% [3] - 内银股、油气股、港口运输股走弱 [3] 热门个股 - 零跑汽车涨8.08%，获董事长及股东增持超3亿港元 [3] - 地平线机器人-W涨13.71%，与全球汽车零件巨头电装达成策略合作 [4]

菲莫国际新型烟草业务表现 - 2025年第一季度IQOS HTU出货量达371亿支，同比增长11.9%，占公司总出货量的20.40% [1] - IQOS在卷烟和HTU行业市场份额增长1.0个百分点，超过9%，在全球加热不燃烧品类占据约77%市场份额 [1] - 无烟产品总发货量增长14.4%，公司总发货量增长3.9% [2] - 公司无烟业务净收入有机增长超过20%，毛利润超过33% [3] 区域市场表现 - 欧盟：2025Q1 IQOS HTU市场份额增长1.2个百分点至11.4%，出货量52亿支，同比增长10.64% [3] - 日本：2025Q1 IQOS HTU出货量149亿支，同比增长9.4%，市场份额增长3.0个百分点至32.4%，在部分城市尼古丁总销量份额超50% [3] - 韩国：2025Q1 HTU出货量16亿支，同比增长15.5%，市场份额达10.1%，同比增长1.9个百分点 [3] 口含烟业务进展 - ZYN尼古丁袋25Q1美国出货量超2亿袋，同比增长27.2%，美国以外市场出货量增长53% [2] - ZYN在巴基斯坦、南非等新兴市场保持良好势头，欧洲市场开始推广 [2] - 预计美国尼古丁袋出货量将达8.0-8.4亿罐，同比增长38%-45% [3] 雷诺烟草收购PMTA在审电子烟 - 以500万美元固定现金+最高420万美元对赌付款收购12款PMTA在审电子烟产品及相关资产 [4] - PMTA资质被视为电子烟市场"黄金门票"，收购是传统烟草公司获取合规市场准入的捷径 [5] - 行业预计PMTA资产将成为巨头并购热点，交易估值可能攀升 [5] 行业趋势与标的建议 - 美国新型烟草监管趋严推动PMTA资产争夺，类似并购交易预计升温 [5] - 建议关注雾化产业链（思摩尔国际、赢合科技等）及烟草供应链（中烟香港、中国波顿等）标的 [6]

文章核心观点 - 泡泡玛特APP登顶美国APP STORE购物榜，股价创新高，恒生消费ETF受资金关注，五一假期消费市场因政策和假期红利有望回暖，恒生消费ETF有投资优势 [1][2][4][5] 泡泡玛特相关情况 - 4月25日泡泡玛特APP登顶美国APP STORE购物榜，一日跃升114个位次，成免费总榜第四名 [1] - 4月28日泡泡玛特(9992.HK)盘中一度涨超13%，报195港元，股价再创历史新高，市值超2600亿港元，年内累涨超110% [1] 恒生消费ETF相关情况 - 2025年4月28日早盘，恒生消费指数(HSCGSI)上涨0.32%，成分股泡泡玛特上涨10.10%，维他奶国际上涨6.20%，TCL电子上涨4.86%，恒生消费ETF上涨0.51%，成交额突破亿元 [1] - 截至4月25日，恒生消费ETF近1月日均成交2.33亿元，排名可比基金第一，最新规模达15.06亿元，连续3天获杠杆资金净买入，最高单日获285.59万元净买入，最新融资余额达530.97万元 [1] - 恒生消费ETF交易信息：净值0.9662，升贴水率1.32%，总量112.62万，换手7.23%等 [2] 五一消费市场情况 - 国泰海通证券研报称，交通运输部预测五一假期日均跨区域人流量达2.7亿人次以上，美团旅行数据显示五一出游高峰从4月26日前后开始，今年五一机票热度同比上涨均超100% [2] - 中航证券认为，中央政治局会议定调，服务消费或成内需修复重要引擎，短期政策与假期红利共振提振出行消费，中长期服务消费结构升级趋势延续 [4] 恒生消费ETF优势 - 重点覆盖食物饮品、纺织服装、家用电器和旅游及消闲设施四个板块，凸显消费属性 [5] - 部分细分子板块与A股形成互补，包含李宁、安踏、泡泡玛特等各类消费公司 [6] - 是市场中最大的香港市场最纯粹的主要消费ETF，若市场消费逻辑继续，加上港股弹性，市场关注度或将继续 [7]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [6] 报告的核心观点 - 菲莫国际 2025Q1 收入 93 亿美元，同增 5.8%（经调整后同增 10.2%），无烟烟草产品收入 39 亿美元，同增 15.0%（经调整后同增 20.4%），收入占比提升至 42%（24Q1 为 39%） [3] - 无烟产品表现强劲，IQOS 强化 HNB 龙头地位，渗透率和市占率继续提升，电子雾化烟快速起量，VEEV 重要性日益提升 [9] - 尼古丁袋销量高速增长，美国市场增长超预期，机场是重要增长驱动 [9] - 展望 2025 年全年，菲莫国际看好加热不燃烧和尼古丁袋高速增长，预计全年收入同增 6%-8%，无烟产品全年销量同增 12%-14%，美国尼古丁袋预计同增 38%-45%至 8.0 - 8.4 亿罐，全年资本开支预计约 15 亿美元 [9] - 推荐关注盈趣科技、思摩尔国际及尼古丁袋相关标的 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 菲莫国际 2025 年一季报显示，2025Q1 实现收入 93 亿美元，同增 5.8%（经调整后同增 10.2%），无烟烟草产品收入 39 亿美元，同增 15.0%（经调整后同增 20.4%），收入占比从 24Q1 的 39%提升至 42% [3] 事件评论 - 无烟产品方面，2025Q1 公司 HTU 出货量 371 亿支，同增 11.9%，HNB 品类全球销量市占率提升至 77%，菲莫 HNB 烟弹全球市占率（包含卷烟，销量口径）同比+0.6pct 到 5.7%，截至 2024 年底，IQOS 用户数量 3220 万人（同增 360 万人）；分地区看，日本市场 IQOS 市占率 2025Q1 同升 3.0pcts 至 32.2%，欧洲市场 IQOS 产品 2025Q1 约 7.4%增长，欧盟市占率同升 1.2pcts 至 11.4%，其他市场在全球主要城市实现强劲增长和份额提升；电子雾化烟 2025Q1 出货量翻倍以上增长 [9] - 尼古丁袋方面，2025Q1 袋装或袋装等效物口径出货量同增 27.2%（罐装口径同增 31.0%）；美国市场 2025Q1 出货超 2 亿罐（同增 53%），美国以外地区罐装口径销量 0.2 亿罐，同增 53%，新兴市场及全国性推出产品的国家保持良好发展势头，机场是重要增长驱动 [9] - 展望 2025 年，预计全年收入同增 6%-8%，无烟产品全年销量同增 12%-14%，其中 HTU 产品销量增长 10%-12%、美国尼古丁袋预计同增 38%-45%至 8.0 - 8.4 亿罐（增速预期上调 4pcts、销量预期上调 0.2 亿罐），预计 2025 年在美国对 ZYN 产能提升进一步投资，全年资本开支约 15 亿美元 [9] - 标的层面，推荐关注盈趣科技（IQOS 烟具核心供应商，预计 2025 年困境反转，供应份额有望提升）、思摩尔国际（全球最大电子雾化设备制造商，预计 HNB 业务受益，期待 GLO HILO 系列拓展市场）及尼古丁袋相关标的（行业景气高，看好产业链公司成长性） [9]

思摩尔国际股价表现 - 思摩尔国际(06969)涨超3% 截至发稿涨2.36%报13港元 成交额7316.81万港元 [1] 菲莫国际2025Q1业绩表现 - 菲莫国际SFP(Smoke-Free Products)收入同比+20.4% 毛利同比+33.1% 毛利率超过70% 同比提高6.7pct 比传统烟高出5pct [1] - SFP出货量同比+14.4% 其中HNB/口含烟/电子烟分别+12%/+27%/+107% 三类无烟产品均取得强劲开局 [1] - 菲莫国际已在30个市场销售2类无烟产品 在16个市场销售3类无烟产品 [1] HNB市场潜力与竞争格局 - HNB市场份额70%+ 菲莫国际IQOS为领军产品 [1] - HNB较雾化烟在监管上更占优 对青少年低吸引力 减害性更易论证 竞争格局更好 参与厂商少 [2] - 英美烟草新一代Glo Hilo产品性能和使用体验显著提升 横向对比IQOS iluma i和纵向对比上一代产品均有优势 [2] 思摩尔国际业务潜力 - 思摩尔作为GLO HILO核心供应商 有望受益于英美烟草25-26年市场拓展和产品放量 [2] - 菲莫国际业绩对思摩尔HNB业务潜力具备指导意义 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][4] 报告的核心观点 - 看好新型烟草供应链核心标的思摩尔国际，预计公司25 - 27年营收分别为128.9亿、151.1亿、173.5亿，同比增长9%、17%、15%，归母净利润分别为13.2亿、19.2亿、24.8亿，同比增长2%、45%、29%，当前市值对应25 - 27年PE为53.28X、36.65X、28.44X [3] 根据相关目录分别进行总结 菲莫国际2025Q1业绩情况 - 25Q1菲莫国际SFP收入同比+20.4%，毛利同比+33.1%，毛利率超70%、同比提高6.7pct，比传统烟高出5pct；出货量同比+14.4%，其中HNB/口含烟/电子烟分别+12%/+27%/+107% [1] - 公司多产品组合拳打市场，已在30个市场有2类无烟产品销售，在16个市场3类无烟产品均有销售 [1] 市场情况 - 日本市场HNB渗透率继续提升，25年3月达47.8%（24年12月为47.1%），同比、环比均提升 [1] - 美国HNB市场即将打开，3月底在德州试销反馈强烈，未来几个月进行更多试点 [2] 对2025年IQOS的指引 - 维持25全年烟支销量同比增长10 - 12%（24年达到1400亿支、同比+11.6%）的指引，预计今年剩余时间IQOS将保持双位数增长 [2] 菲莫HNB烟弹市场份额 - 25Q1在全球市场份额为5.7%（同比+0.6pct），在日本市场达到32.2%（24Q4为30.6%） [2] 新型口含烟和雾化电子烟表现 - 新型口含烟尼古丁袋ZYN在美国25Q1出货量2.02亿罐（同比+53%），在美国以外国际市场出货量0.22亿罐、增长53%，预计未来数月终端需求加速 [2] - 雾化电子烟VEEV Q1出货量大幅增长且毛利率提升，增长主要来自欧洲烟弹市场，当地加大分销和营销活动力度 [2] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11799|12892|15112|17348| |(+/-) (%)|5.64%|9.27%|17.22%|14.80%| |归母净利润（百万元）|1303|1324|1924|2480| |(+/-) (%)|-20.78%|1.57%|45.38%|28.86%| |每股收益(元)|0.21|0.21|0.31|0.40| |P/E|57.12|53.28|36.65|28.44|[9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、应收账款及票据等多项内容 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的预测 [13]

港股市场表现 - 恒生指数高开2.4%报22080点 [1] - 恒生科技指数高开3.5% [1] - 国企指数高开2.54% [1] 消费板块表现 - 港股消费ETF上涨近3.5% [1] - 百盛中国领涨近9% [1] - 思摩尔国际跟涨超7% [1] - 申洲国际、阿里巴巴、比亚迪股份、创科实业等涨幅居前 [1] 批发零售业数据 - 1~3月批发和零售业增加值3.3万亿元 [1] - 同比增长5.8% [1] - 占GDP比重10.4% [1] 企业扶持计划 - 京东推出2000亿出口转内销扶持计划 [1] - 美团、东方甄选、百度、苏宁等企业加入 [1] - 跨境电商平台加码补贴优化渠道 [1] 投资策略观点 - 重视内需及新消费布局 [1] - 消费板块配置需求提升 [1] - 重点关注有新增长引擎或边际反转标的 [1] 相关ETF产品 - 旅游ETF（562510）受五一假期催化 [2] - 食品饮料ETF（515170）配置吃喝板块核心资产 [2] - 消费30ETF（510630）涵盖白酒食品美容护理生物科技等细分板块 [2] - 港股消费ETF（513230）网罗港股互联网消费龙头 [2]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业评级为优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 2024Q4 以来，家居龙头基本面和估值迎双重修复，推荐欧派家居、索菲亚、顾家家居、公牛集团、瑞尔特、好太太 [14] - 造纸包装板块关注盈利修复弹性，推荐太阳纸业、裕同科技 [14] - 出口板块受美国“对等关税”政策扰动，具备美国本土产能或品类加价倍率高的代工企业短期更安全 [15] - 文娱板块推荐晨光股份，新型烟草板块推荐思摩尔国际 [15] 根据相关目录分别进行总结 本周研究跟踪与投资思考 - 美国“对等关税”政策反复扰动出口市场，4 月 3 日美国宣布对进口商品加征关税，4 月 9 日继续对中国产品加税，政策有博弈空间，落地将冲击出口 [2][17] - 轻工外销公司美国收入占比普遍不低，海外基地对美收入覆盖度较高，具备美国本土产能或品类加价倍率高的企业短期更安全 [3][21][22] 上周行情回顾 - 上周轻工制造板块-5.84%，沪深 300 指数-2.87%，相对收益-2.96%，二级子板块指数齐跌 [33] - A 股轻工板块涨幅榜前五为中源家居、海鸥住工、民士达、美克家居、亚振家居 [34] 重点数据跟踪 - 家居板块：1 - 2 月家具零售额同比+11.7%，1 月建材家居卖场销额同比+3.1%，上周 TDI 国内现货价和软泡聚醚市场价下跌 [5][38][43] - 造纸板块：上周外盘针、阔叶浆价格持平，内盘针叶浆持平、阔叶浆下跌 150 元/吨，溶解浆下跌 100 元/吨，废纸现货价下跌 8 元/吨，双胶纸、双铜纸市场价持平，箱板纸持平、瓦楞纸上涨 30 元/吨，白卡纸下跌 150 元/吨、白板纸持平 [5][47][55] - 地产数据：3 月 30 大中城市商品房成交面积同比+2.5%，3 月二手房成交面积同比+34.1% [5][62][67] - 出口数据：1 - 2 月家具出口额累计增速为-15.5%，纸及纸制品出口额增速-6.4% [5][69] - 潮玩消费：1 - 2 月潮玩动漫线上增速 39.8%，积木玩具增速 15.9% [71] 公司公告与行业动态 - 公司公告：思摩尔国际更新 2025Q1 财务，裕同科技发布回购方案，康耐特光学公告美国关税影响，山鹰国际实际控制人增持，哈尔斯控股股东一致行动人拟增持，致欧科技回购股份，太阳纸业发布 2024 年年报，博汇纸业子公司获政府补助，广博股份发布 2024 年年报，山鹰国际子公司转让股权，志邦家居可转债上市 [78][79][80][81][82] - 行业动态：思摩尔国际获增持，智利 Arauco 公司公布 4 月木浆外盘报价，太阳白卡纸停机维修，多家纸业上调价格，国内包装纸市场价格上涨，斯科尔和赢合科技发布 2024 年业绩 [83][84][85][86] 重点标的盈利预测 - 报告给出箭牌家居、索菲亚等多家公司的投资评级、收盘价、EPS、PE、PB 等盈利预测数据 [88]

文章核心观点 2025年1 - 2月中国电子烟出口额下降美国是最大市场 美国对中国进口电子烟加征关税税率升至150% 思摩尔国际印尼工厂产能成熟有望平滑关税影响 产业链集中度或加速提升 并给出相关关注标的 [1][3][4] 2025年1 - 2月中国电子烟出口情况 - 2025年1 - 2月电子烟产品出口金额15亿美元 同比降9.4% 1月出口额10.2亿美元 同比降1.47% 2月出口额4.98亿美元 同比下滑22.07% [1] - 电子烟及类似的个人电子雾化设备1 - 2月出口单价为71.1美元/千克 平均价格为3.93美元/台 [1] - 前五大出口目的地（美国、英国、德国、韩国、马来西亚）合计占整体出口额的64.78% 美国出口额达5.95亿美元 占总出口额39.64% [2] 美国对中国进口电子烟产品关税情况 - 2025年4月9日起对中国进口商品加征约34%关税 中国产电子烟产品面临79%关税税率 此前已加征45%关税 此次加征在原有税率基础上叠加 [1][3] - 2025年4月9日关税调整后 中国电子烟产品关税总税率攀升至150% 对其他多数国家超过10%的关税部分实施90天暂停征收 [3] 思摩尔国际情况 - 2025年Q1税前利润2.55亿元 同比下降36.3% 税后利润1.92亿元 下降43.4% 全面收益总额2.08亿元 同比下降32.9% 主要因开支增长 [4] - 2022年耗资约五亿在印尼建设工厂 占地六公顷 由16条生产线组成 预计年产值8.6亿美元（相当于48亿人民币） [4] - 印尼工厂产能成熟有望平滑关税影响 监管趋严下产业链集中度或加速提升 公司壁垒优势凸显 [4] 建议关注标的 - 雾化产业链：赢合科技、金龙机电、雾芯科技、金城医药、润都股份 [5] - 烟草供应链：中烟香港、中国波顿、劲嘉股份、华宝国际、集友股份、顺灏股份、东峰集团 [5]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收益为11,798,662千元人民币，较2023年的11,203,250千元人民币有所增长[10] - 2024年公司毛利率为37.4%，净利率为11.0%，较2023年的38.7%和14.7%有所下降[10][12] - 2024年公司除税前溢利为1,655,043千元人民币，年内溢利为1,303,255千元人民币[10] - 2024年公司非流动资产为10,807,950千元人民币，较2023年的5,937,532千元人民币大幅增长[10] - 2024年公司流动负债为5,259,365千元人民币，较2023年的3,566,333千元人民币有所增加[10] - 2024年公司资产负债率为20.8%，较2023年的16.1%有所上升[12] - 2024年公司流动比率为320.3%，较2023年的548.8%有所下降[12] - 2024年公司贸易应收款项及应收票据周转天数为61.5日，存货周转天数为41.8日，贸易应付款项及应付票据周转天数为65.2日[12] - 2024年公司实现收入约人民币11,798,662千元，较去年同比增长约5.3%[27] - 2024年公司总收益约为117.99亿元，较2023年的112.03亿元增长约5.3%[64] - 2024年公司毛利约为44.12亿元，较2023年的43.41亿元增长约1.6%；毛利率约为37.4%，2023年约为38.7%[64] - 2024年公司除税前溢利总额约为16.55亿元，较2023年的19.37亿元下降约14.5%[64] - 2024年公司年内全面综合收益总额约为14.17亿元，较2023年的15.66亿元下降约9.5%[64] - 2024年公司总收益为117.99亿元，较2023年的112.03亿元增长5.3%，自有品牌业务收益24.75亿元，占比21.0%，面向企业客户业务收益93.24亿元，占比79.0%[72] - 2024年公司毛利约为44.12亿元，较2023年的43.41亿元增长1.6%，毛利率从38.7%下降到37.4%[73] - 2024年公司收益成本为73.87亿元，占收益比重62.6%，较2023年的68.62亿元增长7.6%，原材料成本占比从49.5%降至47.7%[74] - 2024年公司分销及销售开支为9.20亿元，较2023年的5.26亿元增长74.7%，占收入百分比从4.7%增长到7.8%[76] - 2024年公司行政开支为9.14亿元，较2023年的8.67亿元增长5.4%，占收入百分比均约为7.7%[77] - 2024年公司研发开支为15.72亿元，较2023年的14.83亿元增长6.0%，占收入百分比从13.2%略微增长到13.3%[79] - 2024年公司其他收入总额约为7.22亿元，较2023年的6.13亿元增长17.8%，银行存款利息收入增长18.4%[80] - 集团其他损失总额约为1.4584亿元，较去年的约10.374亿元下降约85.9%[81] - 集团融资成本约为3786.3万元，较去年的约2719.2万元增长约39.2%[83] - 集团所得税开支约为3.51788亿元，较去年的约2.91449亿元增长约20.7%[84] - 集团年内全面综合收益总额约为14.16913亿元，较去年的约15.6647亿元下降约9.5%[85] - 2024年12月31日，集团流动资产净值约为115.87063亿元，现金及现金等价物约为51.707亿元，流动比率约为320.3%[86] - 截至2024年12月31日止年度，贸易应收款项及应收票据周转期约为61.5天，存货周转期约为41.8天，贸易应付款项及应付票据周转期约为65.2天[87] - 2024年12月31日，集团无银行或其他金融机构借款，拥有银行授信额度约92亿元，已使用约18.112亿元[89] - 2024年12月31日，集团资产负债比率约为26.2%，较2023年12月31日的约19.1%上升[90] - 截至2024年12月31日，集团外汇收益约为2621.7万元，远期外汇合约和掉期合约产生收益约为103.6万元[92] - 回顾期集团物业、厂房及设备和无形资产总投资额约为8.17052亿元（2023年约为11.55547亿元）[96] - 2024年12月31日，集团已订约购建物业、厂房和设备的资本承担约为7.0775亿元（2023年12月31日约为4.94304亿元）[96] - 截至2024年12月31日止年度，集團向前五大客戶銷售額佔總銷售額約55.0%（2023年：約56.8%）[158] - 截至2024年12月31日止年度，集團向最大客戶銷售額佔總銷售額約40.1%（2023年：約40.9%）[158] - 截至2024年12月31日止年度，集團自前五大供應商採購額佔總採購額約21.8%（2023年：約20.5%）[158] - 截至2024年12月31日止年度，集團向最大供貨商採購額佔總採購額約8.2%（2023年：約9.9%）[158] - 截至2024年12月31日，集团担保的银行授信额度为人民币92亿元，其中已使用人民币18.112亿元[160] - 截至2024年12月31日，公司可供分派储备为人民币70.477亿元[161] - 截至2024年12月31日止年度，集团慈善捐款约为人民币140万元，2023年为人民币630万元[162] 股息分配 - 董事会拟宣派截至2024年12月31日止年度末期股息每股普通股5港仙[11] - 董事会建议就截至2024年12月31日止年度向股东派发末期股息每股普通股5港仙，预计2025年6月13日或前后派发，除净日为2025年5月29日[166] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年公司电子雾化业务收入同比增长，加热不燃烧业务成功落地，雾化医疗、雾化美容等新业务取得突破[14] - 2024年公司支持战略客户推出的加热不燃烧产品在国际市场试销，新品在预热时长、口味还原上较主流产品有明显提升[15] - 2024年公司成功推出“岚至”品牌产品，通过线上推广和线下渠道进驻，逐渐得到更多用户认可，在重大营销节日取得亮眼销售[16] - 2024年公司加大研发投入，主要增加在雾化医疗及加热不燃烧产品，两个业务板块均实现突破[16] - 集团收入结构出现有利变化，自有品牌业务收入占比提升[28] - 集团在加热不燃烧业务及雾化医疗业务的研发投入取得阶段性突破[29] - 集团雾化美容独立品牌「岚至」精华超导仪产品正式推出[29] - 集团美容产品「岚至」精华超导仪在“双11”等重大营销节日销售收入位于同类产品前列[30] - 2024年自有品牌业务销售收入约为人民币2,475,033千元，较去年增长约34.0%，占总收入百分比从去年约16.5%增至约21.0%[41] - 2024年面向企业客户业务收入约为9,323,629千元，较去年下降约0.3%，占总收入百分比从去年约83.5%降至约79.0%[41] - 2024年自有品牌业务欧洲及其他市场收入约为人民币2,023,744千元，同比增长约37.2%；美国市场收入约为人民币424,289千元，同比增长约14.0%[42] - 2024年面向企业客户业务下半年收入约为人民币5,356,819千元，较去年同期增长约9.7%[43] - 2024年美国市场面向企业客户实现收入约为人民币3,988,170千元，较去年下降约2.4%，占总收入百分比从去年约36.5%降至约33.8%；下半年收入约为人民币2,127,557千元，较去年同期增长约5.1%[44] - 欧洲及其他市场企业客户业务回顾期收入约509.67亿元，较去年增长约0.3%，占总收入比例从45.3%降至43.2%；2024年下半年收入约311.55亿元，同比增长约14.2%[45] - 欧洲及其他市场一次性电子雾化产品收入约305.01亿元，同比下降约9.5%[45] - 中国市场企业客户业务回顾期收入约23.88亿元，同比增长约25.1%[47] - 2024年自有品牌业务收入约为24.75亿元，较2023年的18.47亿元增长约34.0%，占比从16.5%增至21.0%[65][67] - 2024年面向企业客户业务收入约为93.24亿元，较2023年的93.56亿元下降约0.3%，占比从83.5%降至79.0%[65][68] - 2024年欧洲及其他国家和地区市场收入约为55.12亿元，较2023年的50.71亿元增长约8.7%[69] - 2024年中国香港市场收入约为38.76亿元，较2023年的40.25亿元下降约3.7%[69] - 2024年美国市场收入约为13.99亿元，较2023年的12.12亿元增长约15.5%[69] - 2024年自有品牌业务中欧洲及其他国家和地区电子雾化产品收益20.24亿元，占比17.2%，较2023年增长37.2%[72] - 2024年面向企业客户业务中美国电子雾化产品等收益39.88亿元，占比33.8%，较2023年下降2.4%[72] 公司未来业务规划 - 2025年是公司第二业务增长曲线落地的关键年，将加大核心业务产品研发[18] - 2025年公司将继续支持战略客户在更多市场推出加热不燃烧产品，加大研发投入提升产品体验[20] - 2025年公司将完善特殊用途雾化产品组件产品矩阵，优化商业合作模式，升级组织管理模式[20] - 2025年公司将加大雾化医疗投入，确保自主研发和合作项目达成关键里程碑目标[20] - 2025年公司将加强推广“岚至”品牌，该业务有望呈现较好的收入增长趋势[20] - 2025年公司将加强研发投入，打造更灵活的组织结构，赋予一线人员更多决策权[21] - 2025年公司将与客户升级电子雾化业务合作模式，提供更多定制化服务[55] - 2025年公司支持客户的加热不燃烧产品有望在更多市场推出，新产品将贡献收入增长[56] - 2025年公司将推进雾化医疗药械结合产品临床开发等进程，拓展外部合作[59] - 2025年公司将加强雾化美容“岚至”品牌宣传推广，优化业务模式[60] - 2025年公司研发重点方向为加热不燃烧产品以及雾化医疗产品[61] 市场法规及环境 - 集团需密切关注客户所在主要市场法律法规变化，及时调整产品策略[32] - 截至2024年12月31日，美国市场收益贡献为11.9%，考虑通过中国香港转运的产品，约为37.4%[33] - 截至2024年12月31日，美国FDA对超99%的PMTA采取行动，发出营销拒绝令[33] - 2024年6月，FDA首次发布4款薄荷醇味ENDS产品的销售许可令[33] - 2024年1月，FDA首次发布拒绝开放式ENDS产品的营销拒绝令[33] - 截至报告日期，FDA对集团为客户生产的25款封闭式系统烟草味ENDS产品及4款封闭式薄荷醇味ENDS产品发布上市许可[33] - 截至2024年12月31日止年度，英国市场收益贡献为25.5%，发往英国的一次性电子雾化产品约占总收入的1.4%[34] - 截至2025年2月，芬兰等九个欧盟国家实施口味限制，该地区市场收益贡献为7.9%[34] - 截至2024年12月31日止年度，中国香港市场收益贡献为32.8%，转運至美国市场收益贡献约为25.5%[36] - 截至2024年12月31日止年度，日本市场收益贡献为2.1%[36] - 回顾期内，来自中国内地市场的收入占比约2.2%[36] - 考虑通过中国香港转運的产品，回顾期美国市场收益贡献约为37.4%[37] - 2024年11月英国议会引入《烟草与电子烟法案》，预计2025年6月生效[34] - 2025年1月1日起，比利时实施一次性电子烟禁令；2024年9月，爱尔兰宣布计划禁止；2025年2月13日，法国参议院通过法案禁止[34] - 2024年12月，包括法国在内的16个欧盟国家敦促欧盟委员会提出新立法，将电子烟纳入欧盟烟草税法[34] - 2024年底，西班牙卫生部启动对电子烟等包装监管程序，预计制造商和零售商在法令发布后十到十二个月内遵守[34] 市场规模及公司市场份额 - 全球电子雾化设备市场规模2020 - 2024年复合增长率约为12.9%，2024 - 2029年预计约为9.3%[38]