投资评级 - 行业投资评级为“超配”（维持）[1] 核心观点 - 白酒板块处于筑底阶段，建议关注结构性机会，在消费弱复苏背景下，白酒三季度业绩加速出清，预计今年四季度到明年一季度白酒动销仍面临压力，明年二季度基于低基数有望回暖，市场目前主要左侧博弈行业困境反转[2][44] - 大众品板块内部业绩延续分化态势，与餐饮供应链相关、高景气、受益于政策催化等板块可重点关注，啤酒板块关注需求、成本等指标，调味品板块可重点关注消费力修复、成本、产品结构优化等指标，乳品需求在育儿补贴政策带动下有望提振，零食和软饮料板块持续关注核心大单品、渠道等带来的增量贡献[2][44] - 建议关注标的包括高端白酒贵州茅台，次高端与区域白酒山西汾酒、酒鬼酒、古井贡酒，以及大众品龙头海天味业、青岛啤酒、伊利股份、东鹏饮料等[2][44][45] 行情回顾 - 2025年11月14日至2025年11月27日，SW食品饮料行业指数整体下降2.97%，板块涨幅位居申万一级行业第九位，跑赢同期沪深300指数约1.00个百分点[2][9] - 细分板块中多数跑输沪深300指数，乳品板块下跌0.11%跌幅最小，肉制品、白酒、啤酒、调味品与预加工食品板块跌幅位于1.00%-5.00%之间，烘焙食品、软饮料、其他酒类与零食板块跌幅位于5.00%-7.00%之间，保健品板块跌幅最大为7.29%[11] - 行业内约6%的个股录得正收益，94%的个股录得负收益，海欣食品上涨11.34%、南侨食品上涨7.86%、佳隆股份上涨4.44%涨幅居前，三元股份下跌26.24%、欢乐家下跌21.56%、朱老六下跌19.95%跌幅居前[13] - 截至2025年11月27日，SW食品饮料行业整体PE约21.3倍，低于行业近五年均值水平32倍，相对沪深300 PE为1.6倍，低于行业近五年相对估值中枢2.7倍[15] 行业重要数据跟踪 - 白酒板块：11月27日飞天茅台2025年散装批价为1590元/瓶，较11月13日下降50元/瓶，普五批价为850元/瓶，较11月13日下降5元/瓶，国窖1573批价为850元/瓶，与11月13日持平[17] - 调味品板块：11月27日豆粕市场价为3100.00元/吨，较11月13日增加28.00元/吨，月环比增长3.89%，白砂糖市场价为5470.00元/吨，较11月13日下降290.00元/吨，月环比下降4.87%，玻璃现货价为13.38元/平方米，较11月13日下降0.65元/平方米，月环比下降6.63%[22] - 啤酒板块：11月27日大麦均价为2195.00元/吨，较11月13日下降15.00元/吨，月环比下降1.57%，铝锭现货均价为21380.00元/吨，较11月13日下降380.00元/吨，月环比增长1.47%[27] - 乳品板块：11月21日生鲜乳均价为3.03元/公斤，与11月14日持平，月环比下降0.33%[34] - 肉制品板块：11月27日猪肉平均批发价为18.07元/公斤，较11月13日下降0.05元/公斤，月环比增长0.61%，截至2025年9月，生猪存栏约4.37亿头，同比增长2.31%，季环比增长2.90%[36] 行业重要新闻 - 10月烟酒类零售总额同比增长4.1%，1-10月同比增长4%[39] - 2025年1-10月中国啤酒出口量63.80万千升，出口额31.54亿元，同比分别增长16.1%、15.7%，进口啤酒30.36万千升，进口额29.90亿元，分别增长-7.6%、-7.1%[40] - 1-10月白酒产量累计290.2万千升，累计下降11.5%，10月白酒产量27.6万千升，同比下降18.3%[41] - 11月中旬全国白酒环比价格总指数为100.03，上涨0.03%，名酒环比价格指数为100.02，上涨0.02%，地方酒环比价格指数为100.08，上涨0.08%[42] 上市公司重要公告 - 伊利股份公告2025-2027年度每年度现金分红总额占当年归属于母公司股东净利润的比例不低于75%，且每股派发现金红利金额不低于2024年度每股派发现金红利1.22元[43]

企业捐赠总额 - 华润集团通过华润慈善基金捐赠现金2000万港元 [1] - 安踏集团捐赠总额3000万港元的现金及防寒装备（1000万港元现金及2000万港元防寒装备） [1] - 特步集团捐赠2000万港元现金及装备 [1] - 波司登捐赠1000万港元现金及2000万港元物资 [2] - 农夫山泉捐赠1000万港币现金及500万港币物资 [2] - 蜜雪冰城捐赠2000万港元 [2] - 蒙牛乳业联合中华慈善总会捐赠1000万港元现金及价值200万港元的在港蒙牛产品 [2] - 伊利集团联合中国红十字基金会捐赠1000万港元 [2] - 百胜中国向中国青少年发展基金会捐赠300万元 [2] - 喜茶捐赠500万港元 [3] - 茶百道捐赠500万港元 [4] - 小菜园捐赠300万港元 [5] - 美团旗下外卖平台Keeta捐款500万港元 [5] - 阿里巴巴启动首批捐款2000万港元 [5] - 老铺黄金捐赠1000万港元 [5] - 携程集团捐赠1000万港元 [5] - 同程旅行以同程公益基金会名义捐赠100万港元并联合旗下企业筹集价值100万港元救援品 [6] - 稳健医疗与全棉时代联合郭晶晶筹措价值300万港元救援物资 [6] - 欧莱雅中国向中国青少年发展基金会捐赠100万元 [6] 捐赠物资类型 - 安踏集团捐赠防寒装备价值2000万港元 [1] - 京东集团旗下香港佳宝超市调配矿泉水、饼干、泡面等生活急需品并提供热食餐食 [5] - 京东物流从香港及广东仓紧急调拨床单、被褥、卫生用品等物资 [5] - 阿里巴巴旗下菜鸟调动食物、被褥等应急物资 [5] - 同程旅行联合旗下平台筹集洗漱用品、生活物资等救援品价值100万港元 [6] - 稳健医疗与全棉时代筹措救援物资价值300万港元 [6] 资金及物资用途 - 捐赠资金及物资主要用于火灾紧急救援、医疗救助、过渡安置、生活物资补给及情绪疏导 [1] - 部分捐赠专项用于紧急救助、灾后恢复工作及受灾同胞的过渡期生活保障 [2] - 部分捐赠用于支援受灾居民救助、后续安置保障和重建等系列工作 [3] - 部分捐赠用于受灾民众的医疗、安置及灾后重建等工作 [4] - 部分捐赠用于支援受灾居民的过渡安置、生活物资补给并助力灾后社区恢复 [5]

火灾事件概述 - 香港大埔宏福苑发生五级火灾 造成94人遇难 76人受伤 [1] 企业援助行动 - 华润饮料在灾后2小时内紧急调配运送10080瓶555ML怡宝纯净水至大埔社区 [1] - 华润万家调配超5000份牛奶 饼干 方便面等急需物资送往大埔社区中心 [1] - 华润慈善基金捐赠2000万港元现金用于医疗救助 过渡安置及生活物资补给 [1] - 温氏股份向灾区捐赠现金及物资共计4000万港元 [1] - 农夫山泉捐赠1000万港元现金及500万港元物资用于紧急救助及灾后恢复 [5] - 海天味业捐赠1000万港元用于受灾群众的医疗救助 紧急安置及灾后重建 [7] - 喜茶捐赠500万港元支援受灾居民救助 后续安置保障和重建工作 [11] - 茶百道捐赠500万港元用于受灾民众的医疗 安置及灾后重建 [13] - 百胜中国携旗下品牌向中国青少年发展基金会捐赠300万元人民币驰援火灾救援 [15] - 绿茶集团捐赠100万港元现金用于受灾群众的紧急救助 [18] - 霸王茶姬携手香港東華三院启动救灾资金帮助受灾居民 [20] - 海底捞运送1200余箱方便速食类物资 并携颐海国际捐赠人民币400万元用于当地救援 [22] 行业响应特点 - 多家知名食品饮料企业通过捐款 捐物等方式迅速响应驰援香港火灾救援与灾后重建 [1] - 企业援助内容涵盖饮用水 食品 现金捐赠 专项用于紧急救助 医疗 安置及重建工作 [1][5][7][11][13][22]

公司核心观点 - 行业周期波动本质是对企业创新能力的检验 公司将持续坚守长期主义、激发内生增长动力、增强高质量发展韧性 [10] - 传统消费下行 新消费崛起 困难与机遇并行 没有超级产品就没有超级经销商 没有超级企业 没有超级收益 [2] - 公司创新推出"万商联盟模式" 以"超级创新"为核心 重构厂商关系 打造长期价值 成为白酒行业2025年热度最高的创新商业模式 [2] 万商联盟模式七大战略 - 超级链接：持续举办"遵义论坛" 迄今已成功举办71场 吸引参会人员超9000人 签约联盟商3900多家 [4] - 超级渠道：通过严格价格管控和短、中、长期收益机制设计 深度绑定厂商利益 形成共建共享的联盟生态 [4] - 超级产品："大珍·珍酒"以极致质价比赢得市场 在30个省份、250个城市热销 成为中高档白酒全网新品销量第一 牛市啤酒精选全球优质原料 融合三大顶级工艺 持续霸榜各大电商平台 [4] - 超级传播：公司董事长个人视频号播放量突破2.4亿 4条视频播放量超千万 成为品牌传播核心引擎 [4] - 超级组织：持续打造学习型组织 通过召开"遵义论坛"吸引联盟商加入 构建"团购卖酒全国高速公路网络" [8] - 超级品牌：珍酒品牌故事独特 拥有"一二三歌"等核心品牌资产 [8] - 超级体验：以"国之珍宴"、珍酒庄园及李渡古窖等为核心体验 推动消费场景从传统的社交宴请向"悦人悦己悦生活"转变 [8]

公司战略与国际化进程 - 公司以"全球健康生态圈"建设为核心 构建"上游协同发展、中游创新共建、下游价值共享"的新型发展模式 实现从追赶者到引领者的跨越式发展 [3] - 公司董事长兼总裁潘刚早在2006年便将国际化视为重要战略 开启国际化征程 在亚洲、欧洲、美洲、大洋洲等乳业发达地区构建覆盖全球资源、创新、市场体系的骨干网络 [3] - 公司在全球打造了15个创新中心 并牵头建设国家乳业技术创新中心 推动研发成果从实验室走向生产线 [3] 产品创新与研发成果 - 公司在"乳铁蛋白定向保护技术"上取得重大突破 将常温奶中乳铁蛋白保留率从原来的不足10%提升至90%以上 [4] - 公司通过全球创新网络 将营养健康产品送达全球60多个国家和地区 [4] - 本届进博会展示多款全球合作新产品 包括金典新西兰纯牛奶、金领冠睿护、牧恩奶粉、牧恩黄油、环球甄选稀奶油等 [3][4] 全球产业链与品质展示 - 公司优质产品产自在新西兰建立的大洋洲乳业生产基地 体现纯净奶源与先进工艺的结合 [4] - 公司启动2025年"云游伊利·全球品质溯源"活动 联合海内外4家媒体和传播机构 跨越中国、泰国、印度尼西亚、新西兰四国沉浸式探访全球产业链布局 [5][6] - 进博会是公司展示全球合作成果的重要平台 也是开启新一轮国际合作的关键契机 [1][6]

政策目标与市场前景 - 工信部等六部门提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [1] - 3个万亿级消费领域包括老年用品、智能网联汽车、消费电子 [1] - 2024年中国65岁及以上老年人口达2.2亿，占全国总人口15.6% [1] - 老年用品市场规模从2014年2.6万亿元增长至2024年5.4万亿元，年复合增长率达7.3% [1] 老年用品产业重点发展方向 - 加强适老化产品研发设计，重点开发养老服务机器人、多功能护理床、健康监测设备等急需产品 [2] - 面向老年人品质生活需要，推出兼具舒适性、功能性和时尚性的老年鞋服产品、适配咀嚼吞咽和营养吸收的食品、功能型日化产品 [2] - 开展优质老年用品惠老助企行动，推进居家适老化改造，发布推广目录，鼓励电商平台和商超设立银发消费专区 [2] 行业当前进展与机遇 - 医疗器械厂家重点布局心血管疾病、神经退行性疾病（如阿尔兹海默病）的筛查和治疗需求 [2] - 跨国和国产听觉健康设备厂商加大对中国市场投资，并开发人工智能产品 [2] - 中老年营养食品赛道因专属标准缺失尚处鱼龙混杂阶段，存在原料品质和营养配比标准不统一等问题 [2] - 国内首份针对60岁以上人群的《食品安全国家标准老年营养补充食品》（征求意见稿）已结束征求意见 [3] - 中老年人在兴趣爱好和休闲娱乐方面存在巨大市场，一线城市群体偏好健康和服务消费，二三线城市群体生活方式更悠闲 [3]

政策目标与宏观背景 - 六部门联合印发方案，目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [3] - 3个万亿级消费领域包括老年用品、智能网联汽车、消费电子 [3] - 2024年中国65岁及以上老年人口达2.2亿，占全国人口15.6% [3] 老年用品市场现状与潜力 - 老年用品市场规模从2014年2.6万亿元增长至2024年5.4万亿元，年复合增长率达7.3% [3] - 方案核心方向为优化适老化产品供给，以支撑银发经济 [3] - 中老年人在兴趣爱好和休闲娱乐方面的生活需求蕴藏巨大市场 [5] 重点发展方向与产品类别 - 加强适老化产品研发设计，重点开发养老服务机器人、多功能护理床、健康监测设备等急需产品 [4] - 面向老年人品质生活需要，推出兼具舒适性、功能性和时尚性的老年鞋服产品、适合老年人咀嚼吞咽和营养吸收的食品及功能型日化产品 [4] - 鼓励开展优质老年用品惠老助企行动，推进居家适老化改造，并鼓励电商平台、商超设立银发消费专区 [4] 行业实践与市场机遇 - 医疗器械厂家重点布局心血管疾病、神经退行性疾病筛查与治疗需求，如阿尔兹海默病筛查产品 [4] - 跨国听觉健康设备厂商加大对中国市场投资，国产听力设备在开发相应人工智能产品 [4] - 中老年营养食品赛道因专属标准缺失尚处鱼龙混杂阶段，但首份针对60岁以上人群营养补充食品的专项国标已结束征求意见 [5] - 区域差异显示，一线城市中老年智富群体爱健康、买服务、花钱旅游，二三线城市群体生活方式更悠闲，爱上网看电视打牌 [5]

宏观经济发展与挑战 - 中国经济已从短缺时代迈入过剩阶段，需重点思考消费扩张问题，收入增长核心在于就业，需做好民营经济和国有经济以保障就业 [3] - 中国经济处于透支、收缩、内卷的转折点，亟须通过全面修复使社会生活、支付能力和消费信心恢复正常循环 [11][13] - 反内卷需规范地方政府经济干预之手，界定清楚其经济职能，通过政府机构改革和行政审批制度改革从根子上斩断干预 [13] 资本市场改革与投资策略 - A股突破4000点后可持续发展三大关键：大股东减持、低利率回购、取之于股市用之于股民，振兴股市是扭转经济下行的不二选择 [5] - 为实现十五五规划社会消费品零售总额年均增速6%目标，需采取三项非常规手段：发放万亿规模通用消费券、划转十万亿国有股权充实社保、通过资本市场创造百万亿财富效应 [7] - 科技股行情分两条主线：海外算力和国产替代，A股市场可能在4000点左右震荡调整，但科技方向仍值得中长期布局 [51] - 未来产业投资景气度上升，资本形成驱动力从土木工程转向科技创新，信用载体从房地产切换为权益资产，未来产业与股票市场将形成良性循环 [53] - 黄金长期牛市格局未变，但因2025年价格上涨过快，中期需经历1至3个月调整，年底前将呈震荡行情，家庭资产配置可考虑5%至30%比例配置黄金现货或ETF [43][45] - 新消费品牌崛起得益于她经济驱动，女性消费喜欢尝鲜和乐于分享特点推动品牌快速爆发，未来1-2年核心投资机会在于能同时把握她经济与多巴胺经济两大赛道的企业 [47] - 美股生物科技板块正迎来重要投资拐点，创新药板块超额收益修复尚未结束，未来兼有beta和alpha机会 [49] - 早期投资从天使轮到IPO可能需约12年，募资艰难且退出周期漫长，但早期投资在中国仍是好生意，前提是具备对国运的信仰和极致耐心 [29] 房地产行业转型 - 十五五规划提出多渠道增加城乡居民财产性收入，意味着告别唯房产论财富逻辑，真正财富安全感来自多元保障下的生活稳定而非单一房产涨跌 [16] - 房地产行业处于从高杠杆扩张向高质量发展转型关键阶段，代建作为新发展模式核心代表，正从增量扩张转向存量提质，核心竞争力从价格比拼转向价值创造 [20] - 2025年仍处于筑底过程，大部分城市量和价格将逐步完成调整，去库存过程将在未来两年内到位 [22] - 人口没有增长地区应停止卖地，一线或人口有增长城市需减少卖地，以消化存量房产 [18] 产业升级与企业战略 - 中国乳业从以量取胜迈向以质取胜，消费者需要更精准、专业、功能性营养产品，乳品深加工成为行业升级关键，乳企正从乳品企业走向健康食品集团，打造覆盖多品类的大健康产品矩阵 [24] - 白酒企业需通过打造极具竞争力超级单品并辅以超级渠道、超级传播、超级体验等创新产业模式实现突破，穿越行业周期 [27] - 太空资源有限且先到先得，能产生商业价值包括遥感、导航和通信，美国在轨卫星数量达万颗级别，中国处于第二梯队千颗级别 [31] - 高端酒店餐饮业为适应市场开始做平价餐饮，摆地摊是价值平移而非降维降价，平移至大众场景让消费者为品质买单 [33] - 国内餐饮市场内卷主要体现在价格和盈利空间压缩，导致恶性竞争，出海是应对国内竞争压力有效路径之一 [35] - 科技推动时代进步不可逆，需拓展具身智能与离身智能协作，让机器人服务深入千家万户和千行百业 [37] - 储能产业经历甜蜜烦恼，需求持续井喷但步入阵痛期和调整期，产业链价格剧烈波动且同质化竞争压力凸显，行业从野蛮生长青春期迈向成熟稳健成人礼 [39] - 企业出海成功关键不仅在于产品创新，更在于对目标市场消费者深刻理解与洞察，通过产品本地化、营销本地化、服务本地化推出精准定位用户需求的创新产品 [41]

事件概述 - 中国香港大埔宏福苑突发重大火灾，造成重大人员伤亡与财产损失 [1] 公司行动 - 公司第一时间启动应急响应机制，联合中国红十字基金会捐赠1000万港元紧急驰援 [1] - 善款将专项用于受灾同胞的医疗救助、紧急安置及过渡期生活保障 [1]

政策目标与市场前景 - 工信部等六部门提出到2027年形成3个万亿级消费领域，包括老年用品、智能网联汽车、消费电子，以及10个千亿级消费热点[1] - 2024年中国65岁及以上老年人口达到2.2亿，占全国人口的15.6%，为银发经济奠定基础[1] - 老年用品市场规模从2014年的2.6万亿元增长至2024年的5.4万亿元，年复合增长率达7.3%[1] 老年用品产业重点发展方向 - 加强适老化产品研发设计，重点开发养老服务机器人、多功能护理床、健康监测设备等急需产品[2] - 面向老年人品质生活需要，推出兼具舒适性、功能性和时尚性的老年鞋服产品、适配咀嚼吞咽和营养吸收的食品及功能型日化产品[2] - 开展优质老年用品惠老助企行动，推进居家适老化改造，鼓励电商平台和商超设立银发消费专区[2] 行业当前进展与挑战 - 医疗器械厂家重点布局心血管疾病、神经退行性疾病筛查与治疗，如进博会展示多款阿尔兹海默病筛查产品[2] - 跨国与国产听觉健康设备厂商加大投资，开发人工智能听力产品以满足巨大需求[2] - 中老年营养食品赛道因专属标准缺失处于鱼龙混杂阶段，部分产品原料品质参差、营养配比随意性大，未适配老年人生理需求[2] - 《食品安全国家标准老年营养补充食品》（征求意见稿）已结束征求意见，为首份针对60岁以上人群的专项国标[3] 中老年群体消费潜力与细分市场 - 一线城市中老年智富群体消费倾向为健康、服务和旅游，二三线城市群体更偏好上网、看电视、打牌等悠闲生活方式[3] - 中老年人在兴趣爱好和休闲娱乐方面的生活需求蕴藏巨大市场潜力[3]