文章核心观点 - 当前消费市场呈现健康化、年轻化、情绪化三大明显特征 [1] 健康化趋势 - 乳品饮料领域以“无糖”“低脂”“添加益生菌或膳食纤维”为突出亮点，强调配料干净和营养科学 [1] - 公众对乳制品营养成分的认知同比上年提升近13%，健康消费理念日益普及 [1] - 消费者愿为“高蛋白、低糖、零添加”等具有健康属性的乳品支付溢价 [1] - 健康化趋势延伸至更广义饮品赛道，如100%椰子水、“0添加”苏打水、中式茶口味瓶装花草水等 [2] - 主打药食同源的植物饮料（成分如黄芪、红枣、薏仁）以及奈雪的茶、喜茶等品牌推出的瓶装饮品吸引大量年轻消费者 [2] 年轻化趋势 - 酒类品牌通过新口味、新包装、新场景塑造品牌个性，展位设计具潮流感，产品口味多元 [2] - 现场调酒、互动试饮等体验式场景吸引大量年轻消费者，例如果味小瓶酒以“情绪宣泄”为卖点，气泡酒主打“与自己交杯”理念 [5] - 日用日化产品积极靠拢年轻生活方式，如棉袜品牌运用趣味图案和情绪符号，使产品从民生用品升级为兼具美学和社交功能的时尚载体 [5] 情绪化趋势 - 商品逐渐承担情绪慰藉与表达功能，消费升级背后是“体验型”“悦己型”和健康导向的深层动因 [8] - 食品饮料、美妆个护等刚需赛道持续向“健康+情绪”升级 [8] - 产品、包装和体验方式直观展现情绪化趋势，零售企业需让商品与服务更深度嵌入消费者生活以实现可持续发展 [8]

行业进口数据 - 2025年10月中国乳品进口数量为18万吨，同比下降2.4% [1] - 2025年10月中国乳品进口金额为8.79亿美元，同比增长4.5% [1] 相关上市公司 - 涉及乳制品及食品行业的上市公司包括阳光乳业、皇氏集团、贝因美、麦趣尔、燕塘乳业、庄园牧场、新乳业、西部牧业、品渥食品、熊猫乳品、海融科技、天润乳业、三元股份、光明乳业、妙可蓝多、伊利股份、一鸣食品、佳禾食品、骑士乳业 [1] 相关研究报告 - 报告来源为智研咨询发布的《2025-2031年中国乳制品行业市场调查研究及发展前景规划报告》 [1]

恒生指数系列季度调整结果 - 恒生指数成分股数量由88只增加至89只，纳入信达生物，权重为0.91%，无成分股被剔除 [1] - 恒生中国企业指数成分股数量维持50只，纳入中国宏桥（权重1.30%）、信达生物（权重1.21%）、百胜中国（权重0.91%），剔除新奥能源、新东方-S等 [1] - 恒生科技指数成分股数量维持30只，纳入零跑汽车，权重0.98%，剔除ASMPT（剔除前权重0.66%） [1] - 恒生综合指数成分股数量由503只增加至509只，纳入富卫集团、禾赛-W、奥克斯电气、极智嘉-W、银诺医药-B、奇瑞汽车 [1] - 恒生香港交易所沪深港通中国企业指数成分股数量维持80只，纳入中国宏桥、信达生物、百胜中国、北方华创，剔除新奥能源、华能水电、伊利股份、海底捞 [2] - 恒指ESG增强指数纳入信达生物、紫金矿业，剔除长和；恒生国指ESG增强指数纳入中国海洋石油、信达生物、百胜中国，剔除新奥能源、海底捞、新东方-S [2] 行业覆盖与资金流向变化 - 恒生指数医疗保健业占比从2.9%提升至4.0%，行业覆盖度从34.5%提升至40.0%；工业占比从8.8%提升至9.1% [3] - 恒生指数金融业占比从33.6%下降至32.9%，消费业占比从27.4%下降至26.4% [3] - 指数调整生效日（2025年12月8日）前一个交易日（12月5日），被动资金调仓可能导致相关股票成交量远大于平时 [3] 机构对港股市场展望 - 华泰证券预测2026年海外中资股非金融盈利增速从2025年的10%进一步上升至15%左右，企业盈利能力继续提升是主要动力 [4] - 华泰证券建议关注今年以来表现排名靠后的消费者服务、建筑、纺织服装、家电板块，以及可能被“错杀”的电子、医药、汽车、轻工制造等行业 [4] - 港股科技板块近期回调较多，预计在流动性环境改善后仍有重估机会 [4] - 瑞银投资银行看好科技和互联网板块，认为A股受益于零售和机构资金流入以及“反内卷”利好，H股受益于AI敞口以及持续的外资和南向资金流入 [5] - 创新领域发展、对民企和资本市场的支持政策、资本市场流动性充足以及国内外机构投资者的潜在资金流入等因素将继续支撑市场 [5]

报告核心观点 - 航空运输业供需关系整体向好，10月客座率继续提升，反内卷政策初现成效 [6][7][11] - 银行业10月社融增速继续下降，信贷需求偏弱，但市场风格再平衡下板块估值有望修复 [13][14][18] - 快递行业10月业务量增速降至年内低点，反内卷趋势下单票收入持续提升，企业盈利有望改善 [18][19][20][21] 航空机场行业分析 - 10月国内航线运力投放同比提升约3.6%，环比9月提升约5.6%，客座率同比提升约1.8个百分点，环比同样提升1.8个百分点 [7] - 分航司看，南航、东航与海航客座率都超过89%，春秋与吉祥客座率超过90%，其中国航与南航客座率环比9月提升较明显 [7] - 10月国际航线运力投放同比提升约14.3%，客座率同比提升4.0个百分点，但环比仅提升约0.1个百分点，显示运力投放可能略有过剩 [8] - 外交部发布的赴日提醒预计对日本航线占比较高的航司需求形成冲击 [9][10] - 反内卷大环境的形成有望加速行业再平衡，对行业整体盈利水平改善有较大助益，大型航司受益更加明显 [11] 银行业分析 - 10月末社融同比增速为8.5%，环比下降0.2个百分点，社融（剔除政府债）同比增速为5.9% [14] - 10月单月社融新增8142亿元，同比少增5978亿元，其中政府债券净融资4893亿元，同比少增5602亿元，人民币贷款减少201亿元，同比少增3166亿元 [14] - 10月末人民币贷款同比增速为6.5%，环比下降0.1个百分点，10月人民币贷款新增2200亿元，同比少增2800亿元 [15] - 企业信贷需求较弱，非金企业贷款新增3500亿元，但主要靠票据融资支撑（新增5006亿元），企业中长贷仅新增300亿元，同比少增1400亿元 [15][16] - 居民贷款减少3604亿元，同比少增1100亿元，其中居民中长贷减少700亿元，同比少增1800亿元，反映居民降杠杆意愿较强 [16] - 10月M1同比增速为6.2%，环比回落1个百分点，M2同比增速为8.2%，环比下降0.2个百分点，非银存款新增1.85万亿元，同比多增7700亿元 [17] 快递行业分析 - 10月全国快递服务企业业务完成量176.0亿件，同比增长7.9%，件量同比增速降至年内最低水平 [18][19] - 通达系单票收入环比继续回升，申通、圆通与韵达10月单票收入环比分别提升2.8%、0.9%和4.5% [20] - 反内卷以来（8-10月），申通、圆通和韵达单票收入3个月合计提升分别为0.21元、0.15元和0.20元 [20] - 行业件量增速下降印证企业正在剔除亏损低效业务，价格战逻辑或改变，服务质量重要性提升 [21] 其他行业与公司动态 - 工信部公示人形机器人标准化技术委员会委员名单，宇树科技王兴兴任副主任委员 [2] - 内蒙古自治区规划加强稀土开发利用，建设全国最大稀土新材料基地和全球领先稀土应用基地 [2] - Gartner发布GenAI技术创新指南，阿里云在四大维度均位于新兴领导者象限 [5] - 北京市强调将人形机器人产业作为发展新质生产力重要抓手，加速商业化规模化应用 [5] - 阿里巴巴千问APP公测第一周突破1000万下载量 [5] - 蜜雪集团旗下幸运咖全球门店数量突破10000家 [5] - 美的集团与比亚迪签署"人车家智慧生态"战略合作协议，围绕技术共研、生态互联等多维度深度合作 [5]

文章核心观点 - 2025雪球嘉年华将于12月20日至21日在上海举办 旨在通过重磅嘉宾的全方位深度分析 探讨2025年带来超额收益的板块与策略 并展望2026年的市场延续性 [1] 宏观经济与市场回顾展望 - 论坛将从宏观视角切入 回顾2025年经济形势并展望2026年宏观经济态势 [2] - 2025年A股市场在政策与经济的双重支撑下走出稳步向上行情 [2] - 2025年海外市场走出强劲行情 但仍面临通胀、估值偏高、地缘政治与贸易风险等制约因素 [2] - 2025年贵金属表现非常亮眼 [2] 行业板块表现与机会 - 2025年以来沪指不断创下历史新高 医药、科技、先进制造、周期等板块陆续为投资者带来惊喜 [2] - 嘉年华将设置相关议题 由专注各热点行业板块的专业投资者带来投资机会分析 [2] 投资策略关注与配置 - 2025年宏观、股多、量化等策略颇受市场关注 [2] - 论坛将探讨不同策略适合的投资者类型 以及如何在当前市场环境下配置以平衡收益和风险 [2] - 不同领域的头部公募和私募基金经理将分享深度思考 [2] 与会嘉宾与分享内容 - 近百位重磅嘉宾将出席 包括工银国际首席经济学家程实、中金公司研究部董事总经理刘刚、易方达基金林伟斌、富国基金王保合、华夏基金徐猛、国泰基金梁杏、东方港湾但斌、希瓦私募梁宏、中国平安盛瑞生、伊利集团张轶鹏、华创证券董广阳等 [3] - 嘉宾将带来经济形势研判、市场洞察与投资机会分享 [3] - 雪球人气用户将复盘2025年收益 资深用户将分享对过往牛市的见解 [3] 相关线上活动与奖项 - 嘉年华线下活动前 雪球在线上设置了五大话题活动 包括 雪球记忆、我问方丈、投资求索、看涨看跌、嘉年华见闻 活动从11月24日起在雪球社区进行 [5] - 一年一度的雪球奖已于11月14日开启投票 共设“年度十大影响力用户”、“年度十大新锐用户”、“年度基金影响力用户”和“年度私募影响力用户”四大奖项 [5] - 获奖结果将于12月19日在上海“易方达·雪球之夜”现场揭晓 [5] 活动背景与意义 - 雪球嘉年华自2013年首次举办 以专业内容深度陪伴投资者成长 [5] - 该盛会不仅是投资者岁末欢庆的节日 更是思想碰撞、交流分享、捕捉机遇的重要平台 [5] - 2025年嘉年华活动报名于11月24日正式启动 [6]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 白酒行业酒企步入业绩快速出清通道，政策压力消退与扩消费政策催化下需求有望弱复苏，行业处于估值低位，悲观预期充分，后续出清方向将更明确，底部愈发清晰 [2] - 大众品行业建议聚焦高景气的成长主线，部分赛道有新品和新渠道催化，市场对“稀缺”成长标的将给予估值溢价 [2] - 乳品行业龙头伊利股份战略锚定结构性增长，通过多元化转型升级与高分红承诺彰显配置价值 [3] 周度市场表现 - 本周（11月17日至11月21日）食品饮料行业指数下跌1.44%，表现优于上证指数（下跌3.90%），在31个申万一级行业中排名第3 [3] - 子板块涨跌幅由高到低分别为：乳品（上涨0.84%）、白酒（下跌0.64%）、肉制品（下跌1.87%）、啤酒（下跌3.59%）、调味发酵品（下跌4.13%）、软饮料（下跌4.39%）、烘焙食品（下跌5.04%）、其他酒类（下跌5.31%）、预加工食品（下跌5.54%）、零食（下跌5.81%）、保健品（下跌6.84%） [3] - 涨幅前五个股：南侨食品（上涨11.91%）、伊利股份（上涨2.65%）、古今贡酒（上涨2.10%）、双汇发展（上涨1.26%）、贵州茅台（上涨0.69%） [3] - 跌幅前五个股：三元股份（下跌18.17%）、安记食品（下跌16.22%）、欢乐家（下跌15.10%）、麦趣尔（下跌14.86%）、朱老六（下跌14.61%） [3] 乳品行业深度分析 - 伊利股份战略布局三大结构性增长机会：1）成人营养领域，针对2.1亿银发群体，从成人奶粉向“功能营养+专业营养”高附加值赛道延伸，目标跻身预计2030年超3000亿元市场空间的核心赛道前五 [3]；2）深加工领域，致力于打破乳铁蛋白、酪蛋白等关键原料35%的进口依赖，切入烘焙、茶饮等高毛利B端赛道，计划5-10年内打造百亿级板块 [3]；3）国际化战略从“产品出海”升级为“生态落地”，通过“全球资源+全球市场”双循环模式提升高附加值产品占比 [3] - 伊利股份公布未来三年股东回报规划，承诺现金分红比例不低于75%，且每股股息不低于2024年水平（1.22元/股） [3] 白酒行业基本面 - 2025年10月白酒产量27.6万千升，同比下降18.3%，创年内新低；2025年1-10月累计产量290.2万千升，同比下降11.5% [3] - 产量降幅反映酒企在淡季主动降低生产节奏以消化渠道高库存的经营策略，供给收缩正逐步改善供需关系，为批价企稳奠定基础 [3] - 当前产量同比增速新低叠加库存去化加速，进一步证实行业处于底部位置 [3] 行业估值水平 - 食品饮料行业估值位于近15年21%分位数（PE-TTM） [12]

行业投资评级与核心观点 - 投资建议聚焦成长主线并重视供需出清下的拐点机会，近期CPI数据催化板块预期回暖[1][3][5] - 核心观点为“成长优先，并重视低估值及长期成长确定性较强的传统消费龙头价值修复”[1] - 伊利股份发布股东回报规划传递稳健信号，2025-2027年度分红比例不低于75%，每股分红不低于1.22元含税，对应当前股息率4.2%[3][10] 投资建议细分领域 - 白酒领域重点关注成长及先出清标的：山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒，以及稳健标的贵州茅台、五粮液、泸州老窖[3][5] - 饮料板块关注结构性高增的东鹏饮料、农夫山泉（港股），低估值高股息的中国食品、康师傅控股、统一企业中国、中国旺旺（港股）[3][5] - 零食及食品原料成长标的包括百龙创园、盐津铺子、卫龙美味、三只松鼠、西麦食品[3][5] - 啤酒领域重点关注燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份、华润啤酒（港股）[3][5] - 调味品、牧业、餐供领域关注千禾味业、宝立食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业、现代牧业（港股）[3][5] 白酒行业分析 - 行业处于底部震荡阶段，预期先行，近期CPI数据驱动市场预期转暖[3][6] - 行业动销见底，报表、库存加速出清，批价下跌激发需求，年末有望受益市场风格切换[3][6] - 京东双十一大促全周期酒类商品销售同比+18%，茅台、五粮液、汾酒等品牌实现双位数增长[3][6] - 白酒指数估值分位显著低于大盘指数，板块合计股息率高于大盘，资本市场可能先于基本面见底[3][7] 大众品行业分析 - 大众品整体先于白酒见底，结构分化明显，饮料、零食、食品原料和保健品呈现结构性景气[3][8] - 具备产品创新和渠道开拓能力的公司拥有成长优势，港股饮料标的如中国食品等低估值、高分红资产价值凸显[3][8] - 啤酒板块前期受场景限制预期回调显著，淡季迎来低位配置时机[3][8] - 服务业和非食品价格回暖、食品价格企稳，叠加天气变冷，预计秋冬相关消费阶段性增强，餐饮及供应链有望受益[3][8] 伊利股份专项分析 - 公司召开投资者日活动并发布股东回报规划，2025-2027年度分红比例不低于75%，每股分红不低于1.22元含税[10] - 2025年中期每股拟派0.48元含税，合计分红30.4亿元，以前三季度归母净利计算分红比例29.12%[10] - 在液奶大盘景气逐步见底过程中，公司凭借多元化实现业绩稳健增长，持股回报可期[3][10] 重点公司盈利预测 - 贵州茅台总市值18,366亿元，2024-2026年EPS预计从68.86元增至75.57元，CAGR为5%，2026年PE为19倍[13] - 五粮液总市值4,646亿元，2024-2026年EPS从8.21元变为7.21元，2026年PE为17倍[13] - 东鹏饮料总市值1,352亿元，2024-2026年EPS从6.40元增至11.69元，CAGR达35%，2026年PE为22倍[13] - 农夫山泉总市值5,150亿元，2024-2026年EPS从1.08元增至1.62元，CAGR为23%，2026年PE为28倍[13] - 伊利股份总市值1,793亿元，2024-2026年EPS从1.34元增至1.95元，CAGR为21%，2026年PE为15倍[13]

公司战略转型与规划 - 公司从“乳业巨头”向“全域营养解决方案提供者”进行战略转型 [1] - 公司发布未来三年高分红规划，凸显现金流实力与回报股东决心 [1] - 公司以战略破局增长瓶颈，未来将持续深化营养布局 [8] 成人羊奶粉业务表现 - 旗下伊利倍畅羊奶粉斩获“成人羊奶粉销量第一”的市场地位认证 [1][3] - 截至2025年9月，伊利倍畅羊奶粉市场份额成功跃居行业首位 [3] - 成人羊奶粉营养版块展现出巨大的增长潜力 [3] 市场营销与品牌建设 - 签约“亚洲飞人”苏炳添为品牌代言人，实现品牌影响力强势提升 [3] - 践行“全域营销+品类深耕”双轮驱动战略 [5] - 深度沟通“好奶源、好配方、好口味”三大核心卖点，塑造高端品牌形象 [5] 产品核心竞争力 - 100%甄选欧洲黄金奶源带纯净奶源，严格选用莎能奶山羊品种 [6] - 科学配方依托羊奶天然小分子、低致敏性优势，创新添加百亿高活性益生菌与足量膳食纤维 [6] - 采用专利脱膻工艺，行业唯一以六重脱办法保留营养并去除膻味 [6] - 产品具有0蔗糖与低GI（血糖生成指数=18）认证 [6] 未来发展展望 - 未来将继续依托全球研发实力推进产品创新与升级 [8] - 致力于为国人提供更精准、更全面的营养解决方案 [8] - 助推国民健康水平提升，助力“健康中国”战略 [8]

公司战略与股东回报 - 公司明确"十五五"战略方向并发布2025-2027年股东回报规划，承诺年度现金分红比例不低于75%且每股分红金额不低于1.22元（含税）[1] - 公司通过"基础盘稳增长+新业务高弹性"的双轨战略驱动结构性增长，夯实液态奶基本盘[1] - 公司制定了未来五年收入增长高于GDP及行业增速的目标[1] 新业务与增长引擎 - 成人营养品赛道与乳深加工国产替代成为核心增量，其中乳深加工业务设定5年目标百亿收入[1] - 公司将产品矩阵从成人奶粉延伸到特医食品、功能保健品等高附加值赛道，优先布局益生菌和蛋白质补充剂[1] - 公司系统布局乳脂、乳糖等深加工品类，计划实现关键原料国产替代并切入烘焙、茶饮、保健品等B端赛道[1] 行业趋势与公司定位 - 公司作为中国乳业领军企业，将加速从喝奶到吃奶的"固态革命"，旨在重构中国乳业消费图景[1]

指数表现与成分股动态 - 截至2025年11月24日13:02，中证主要消费指数下跌0.16% [1] - 成分股涨跌互现，牧原股份领涨2.61%，新诺威上涨1.65%，华熙生物上涨1.51% [1] - 梅花生物领跌，海南橡胶、中粮糖业跟跌 [1] 行业后市展望与投资策略 - 湘财证券认为三季报收官后白酒板块持续出清，压力释放，当前板块估值分位数处于较低位置，具有性价比，建议把握绩优股机遇 [1] - 消费变革下需关注品类、渠道、消费场景的创新机会，以及传统消费领域中积极求变及低估值的配置机会 [1] - 开源证券指出2026年食品饮料行业主线是底部回暖复苏，复苏节奏与宏观经济相关性较大 [1] - 白酒企业已进入深度调整期，行业需求下行已传导至厂家，酒企业绩增速放缓，当前板块已接近左侧布局区间，可逐步开展配置 [1] 指数构成与产品信息 - 截至2025年10月31日，中证主要消费指数前十大权重股合计占比68.28%，包括贵州茅台、五粮液、伊利股份等 [1] - 消费ETF嘉实(512600)跟踪中证主要消费指数，覆盖A股必选消费龙头，白酒为第一大行业，权重占比超39% [2] - 场外投资者可通过消费ETF联接基金（009180）布局消费复苏行情 [3]