新产品研发 - HLX04 - O是在汉贝泰®基础上优化开发的新眼科制剂产品[5] - HLX04 - O在湿性年龄相关性黄斑变性中国患者3期临床研究达主要研究终点[3] - 2023年7月HLX04 - O的1/2期临床研究显示安全性及耐受性良好并展现初步疗效[5] 数据相关 - 公司与Essex分别承担20%及80%相关产品开发活动成本及开支[3] - 2024年中国境内上市的针对湿性年龄相关性黄斑变性适应症药物销售额约41.8亿元[6]

行业情况 - 2024年中国生物医药行业对外许可交易活跃，国际知名药企和基金来中国寻找创新药研发资产，国家出台大量政策支持创新药发展，部分企业成功融资或上市 [2] - 中国医药企业仍面临较大压力，行业刚出现复苏迹象，风险和不确定性仍存在，企业面临收入端增长和盈利端下行压力 [2] 复星医药经营业绩 - 2024年复星医药实现营业收入410.67亿元，同比微降0.8%；归母净利润27.70亿元，同比增加16.08%，净利润在连续两年下滑后重回正增长 [3] - 2024年复星医药经营现金流44.77亿元，同比增长31.13%，高于当期经营性利润增速；自由现金流大幅改善 [3][4] 复星医药战略调整 - 公司通过“瘦身”聚焦主业，解决此前投资并购带来的债务上升、商誉过高、对外担保总额增长等问题，改善经营现金流和自由现金流 [3] - 2023年下半年开始陆续关掉几个国外高成本研发中心，将相关研发转移到国内，降低研发费用 [4] - 2024年持续推进资产结构优化，通过减持、出售资产回笼资金约30亿元，处置六家子公司；2025年3月清仓“和睦家”医院和诊所股权 [4] - 2024年9月控股子公司拟现金出资2700万美元受让复星凯特50%股权；曾主导私有化复宏汉霖但失败 [5] - 未来继续处置过重资产，2025年加大回笼资金力度，退出和整合非核心、非战略、低效率资产，聚焦核心业务 [5] 复星医药业务板块 - 2024年制药、医疗器械与医学诊断、医疗健康服务分别实现营业收入289.24亿元、43.23亿元、76.47亿元，制药板块是营收大头，创新药收入约76亿元 [6] - 仿制药业务是现金流业务，营收占比高，未来增速有限，估计在5%以下；创新药板块有望支撑20% - 30%的复合增长率 [6] - 预计2027年起海外注册上市的创新药将贡献明显收入增长，提升创新药收入占比 [6] 复星医药海外业务 - 2024年海外收入112.97亿元，占营收比重27.51%，推动药物海外临床获批，加快建设海外商业化团队 [7] - 制药与医疗器械业务覆盖美国、欧洲、非洲、印度和东南亚等海外市场，海外商业化团队超1000人 [7] - 美国地区收入占海外收入40%以上，海外扩张优先考虑中东和东南亚地区，还将通过对外授权与国内药企携手实现海外收入快速增长 [8]

新产品研发 - 公司自主研发的帕妥珠单抗生物类似药HLX11上市许可申请获EMA受理[3] - 2024年9月，HLX11国际多中心3期临床研究达主要研究终点[4] - 2024年12月，HLX11上市注册申请获国家药监局受理[4] - 2025年1月，HLX11生物制品许可申请获美国FDA受理[4] 市场合作 - 2022年6月，公司授权Organon在除中国境内及港澳台地区以外全球范围商业化HLX11[4] 业绩总结 - 2024年度，帕妥珠单抗注射液产品全球销售额约33.22亿美元[5]

业绩表现 - 2024年公司营业收入410.68亿元，同比微跌0.8%，但归属于上市公司股东的净利润为27.7亿元，同比增长16.08% [1] - 公司经营现金流44.77亿元，同比增长31.13% [6] - 业绩增长主要得益于聚焦创新药和高值器械业务发展，推进产品结构和策略转型 [1] 制药业务表现 - 抗肿瘤及免疫调节核心产品收入80.85亿元，同比增长5.84% [2] - 主要增长产品包括珮金、汉斯状、奥康泽、汉贝泰、汉曲优及曲妥珠单抗原液销售增长及奕凯达收入 [2] - 子公司复宏汉霖2024年营业收入57.24亿元，同比增长6.1%，净利润8.21亿元，同比增长50.3% [2] - 复宏汉霖是港股18A企业中第一家凭借产品销售实现盈利的药企 [3] 生物类似药集采影响 - 生物类似药全国集采年内大概率启动，具体产品和规则尚未确定 [4] - 复宏汉霖有6款商业化产品中4款为生物类似药 [3] - 生物类似药上市推动原研产品价格大幅下降，改善药物可及性 [4] - 每款生物类似药研发投入约3-5亿元，目前多数企业尚未回本 [4] - 公司希望集采能为生物类似药产业发展留出空间 [1][4] 资产结构调整 - 2024年持续推进非战略非核心资产退出和整合，回笼资金近30亿元 [6] - 近期以1.24亿美元出售和睦家医院和诊所资产 [6] - 今年计划继续剥离非核心战略、运营低效率或亏损资产 [6] - 强调财务稳健发展，保持健康现金流，避免烧钱发展模式 [6]

文章核心观点 3月25日复星医药发布2024年年度报告，显示营收微降、净利润增长，研发人员数量减少，同时公布了董监高薪酬情况 [1] 财务数据 - 2024年营业收入410.67亿元，同比减少0.8% [1] - 2024年归属于上市公司股东的净利润27.7亿元，同比增长16.08% [1] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润23.14亿元，同比增长15.1% [1] - 2024年经营活动产生的现金流量净额44.77亿元，同比增长31.13% [2] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产472.61亿元，同比增长3.45% [2] - 2024年末总资产1174.61亿元，同比增长3.52% [2] 研发人员情况 - 2024年研发人员数量3047人，占集团总人数的比例为7.51%，较2023年减少444人 [3] - 2024年研发人员学历结构：博士研究生242人、硕士研究生1363人、本科1197人、高中及以下46人 [4] - 2023年研发人员数量3491人，占集团总人数的比例为8.65% [5] - 2023年研发人员学历结构：博士研究生301人、硕士研究生1542人、本科1310人、专科291人、高中及以下47人 [5] 董监高薪酬情况 - 2024年执行总裁Wenjie Zhang（张文杰）薪酬1023.61万元，居董监高首位 [5] - 2024年执行总裁Xingli Wang薪酬985.73万元 [5] - 2024年高级副总裁Rong Yang薪酬621.04万元 [5] - 2024年联席董事长王可心薪酬534.33万元 [5] - 2024年董事长吴以芳薪酬为436.62万元 [5] 执行总裁张文杰履历 - 57岁，现任复星医药执行总裁、创新药事业部联席首席执行官 [7] - 2019年3月加入集团，曾在复宏汉霖、Gland Pharma等任职 [8] - 加入集团前，曾在济南科贝尔、中美上海施贵宝、拜耳、上海罗氏、安进公司等任职 [8]

新产品和新技术研发 - HLX22国际多中心3期临床完成日本首例患者给药[3] - 2025年3月HLX22治胃癌获美国FDA孤儿药资格认定[5] - HLX22多项临床试验在中国境内及日本推进[5] - 全球尚无同类HLX22联合用药方案获批治胃癌/胃食管交界部癌[6]

文章核心观点 - 港股通创新药ETF（159570）资金流入活跃，创新药企出海热度走高，2025年港股创新药是投资主线且港股相对A股有比较优势 [1][3][4] 港股通创新药ETF（159570）表现 - 今日港股小幅反弹，恒指涨0.21%，该ETF震荡上行涨0.35%，成交额超1.24亿元 [1] - 盘中再获净申购2100万份，净流入金额超2400万元，已连续8日“吸金” [1] - 近60日“吸金”超8亿元，融资余额持续高位，最新份额14.23亿份创上市新高，1个月实现规模翻倍 [3] 成分股表现 - 近半飘红，三生制药绩后涨超10%，2024年度利润同比大幅增长34.9%；康方生物、晶态控股涨超4%，药明合联涨超3%，中国生物制药涨超1% [2] - 云顶新耀绩后跌超10%，年度亏损同比扩大，营收同比增长461%，首次实现年度商业化层面盈利；联邦制药跌超4%，药明生物跌超1% [2] 创新药企出海情况 - 3月25日，恒瑞医药与默沙东就HRS - 5346项目达成协议，获2亿美元首付款，最高17.7亿美元里程碑付款及销售提成 [2] - 3月24日，联邦制药与诺和诺德就UBT251达成协议，首付款2亿美元，最高18亿美元里程碑付款 [2] - 2020 - 2024年我国创新药License - out交易至少262项，合计交易总金额超1500亿美元；2025年截至3月17日，至少19项，累计交易总金额超126.1亿美元，6个单笔达10亿美元及以上 [3] - 2025年多家药企出海合作，如先为达生物、映恩生物、信达生物等 [4] 港股通创新药驱动逻辑 - AI赋能使研发周期缩短、成本下降、效率提升 [4] - 全球医药产业投融资活动回暖，利于创新药企融资现金流改善 [4] - 静待财政发力，创新药企业存在毛利率修复空间，“丙类目录”发布在即，财政或发力“社保注资”，催化板块估值和情绪修复 [4] 港股相对A股比较优势 - 具有更高的“研发费用率”和“海外收入占比” [5] - 对美债利率更敏感 [5] - 估值层面更具“性价比”优势 [5] 港股通创新药ETF（159570）特点 - 100%布局创新药产业链，前十大权重合计占比超68%，龙头属性突出 [5] - 截至3月25日，近5年市销率分位数37%，更低估 [6] - 底层资产是港股，可T+0交易 [6]

文章核心观点 上海复星医药2024年年报显示公司在创新研发、全球运营、商业化体系等多方面取得进展，实现营收和利润增长，同时积极应对行业政策变化，推进精益管理和数字化转型 [25][26][34] 分组1：重要提示 - 本年度报告摘要来自2024年年度报告全文，投资者可到上证所网站等指定媒体阅读全文 [1] - 公司董事会、监事会及相关人员保证报告内容真实准确完整，全体董事出席董事会会议 [1][2] - 安永华明会计师事务所出具标准无保留意见审计报告 [3] - 董事会提请股东会批准每10股派发现金红利3.20元（税前）的利润分配预案 [4] 分组2：公司基本情况 行业发展状况 - 创新是医药产业核心驱动，国家出台多项政策支持创新药和医疗器械发展，药品集采常态化对公司影响减弱 [5][6] - 《药品标准管理办法》实施，医疗健康产业反腐纠风持续推进，设备更新为医疗器械行业带来销售机会 [8][9] 公司主要业务简介 行业地位 - 公司在多个行业榜单排名靠前，MSCI ESG评级维持A级，获多项ESG相关荣誉 [12] - 控股子公司在各自领域表现出色，如复宏汉霖、Gland Pharma等 [13] 行业政策影响及应对措施 - 国家战略政策为医疗健康产业发展指明方向，公司围绕人民健康需求提供产品和服务 [15][16] - 创新研发等相关政策法规推动药品创新，公司积极布局前沿技术，加强全生命周期管理 [17][19][20] - 医保相关政策不断完善，公司提升产品可及性和可负担性，参与政策改革 [20][22] - 医疗服务和机构改革政策推动行业开放，公司探索新业务模式，布局医疗新机构 [23] - 医药反腐及合规发展政策加强，公司明确制度红线，加强合规监督 [25] 主要经营进展 - 公司聚焦创新药和高值器械，实现营业收入410.67亿元，创新产品收入增长，经营现金流和净利润增加 [25][26] - 研发投入55.54亿元，优化创新研发体系，多个创新药/生物类似药获批上市或进入关键阶段 [27][28][30] - 医疗器械与医学诊断业务推出重点产品，如Ion系统、F - i6000分析仪等 [34] - 公司践行国际化战略，提升全球运营能力，拓展海外市场，推进双向许可合作 [34][35][38] - 完善商业化体系，优化市场布局与销售渠道，提升全球学术影响力，加强营销合规管理 [42][43] - 深化数字化转型，应用AI赋能业务，提升运营效率和智能化 [44][45] - 推进精益管理，提质增效，优化资产结构，回笼资金近30亿元 [26][46] 分组3：公司主要会计数据和财务指标 - 近3年及报告期分季度主要会计数据和财务指标展示公司财务状况 [47][48] - 报告期末控股股东复星高科技持股约35.99%，披露前10名股东情况 [48] - 披露公司债券存续、付息兑付等情况及近2年主要会计数据和财务指标 [50] 分组4：重要事项 董事会会议决议 - 审议通过2024年年度报告、董事会工作报告、首席执行官工作报告等多项议案 [52][55][58] - 审议通过2024年度利润分配预案，每10股派发现金红利3.20元（税前） [60] - 审议通过续聘会计师事务所及确定2024年报酬的议案 [65] - 审议通过2024年日常关联/连交易执行情况报告 [69] - 审议通过2024年董事、高级管理人员考核结果和报酬及2025年考核方案的议案 [74][76] - 审议通过《2024年度内部控制评价报告》、内审工作总结和计划、募集资金专项报告等议案 [78][82][84] - 审议通过新增申请授信总额不超过等值人民币3,850,000万元的议案 [87][88] - 审议通过授权管理层处置所持境内外上市公司股份的议案 [88] - 审议通过提请股东会授权董事会增发A股及/或H股的一般性授权的议案 [91]

新产品和新技术研发 - HLX79注射液联合汉利康®治疗活动期肾小球肾炎2期临床试验申请获药监局批准[3] - HLX79于2024年12月自Palleon Pharmaceuticals Inc.许可引进[4] 市场扩张 - 汉利康®于2019年2月在中国境内上市，获批多个适应症[5] - 汉利康®已在秘鲁、尼加拉瓜、玻利维亚获批上市[5] 其他情况 - 全球尚无同类联合用药方案获批上市[6]

海外政策 - 4月将是特朗普关税政策落地最密集时间点，关键节点包括4月初《美国优先贸易政策备忘录》调查结果和"对等关税"出台 [1] - "对等关税"存在预期差，落地节奏或较缓和，本质目标是通过施压谈判推动贸易伙伴降低对美关税 [1] - 对华20%关税更多是美国内政延伸，4月1日贸易备忘录调查结果或意味特朗普对华经贸谈判策略成型 [1] - 4月后中美或实质性开启谈判，产业政策等"结构性改革"成为交换条件协调难度可能大于上一任期 [1] 深海科技 - 深海科技首次写入2025年政府工作报告，后续地方产业支持政策预计陆续出台 [3] - 深海科技产业链涉及上游核心零部件、中游整机装备和下游运营服务，建议优先关注核心参与厂商 [3] - 深海科技战略定位与商业航天、低空经济并列，板块整体位置较低，后市有望持续演绎 [4] 大类资产配置 - 将经济周期框架与风险预算模型结合可保证组合稳健表现并增厚收益 [7] - 高风险偏好投资者适合采用客观评分体系和风险预算模型结合的方式 [7] 货币政策 - MLF改革采用"固定数量、利率招标、多重价位中标"模式，实现630亿元净投放 [8] - MLF多重价位中标或为商业银行负债成本减压，长端利率中枢较中旬或存下行空间 [8] - MLF改革是央行淡化其政策利率的举措，银行或参照同业存单利率报价，中标利率可能下降 [10] 基金销售 - 权益基金指数化进程加速影响代销格局，头部机构保有规模上升而主动权益规模下降 [11] - 银行渠道受主动权益基金规模下滑冲击较大，券商渠道或将受益 [11] 固态电池 - 珠海发布首个地方性固态电池发展行动方案，明确2027年形成产业集群、2030年批量交付目标 [12] - 重点发展半固态电池量产和全固态电池研发等关键技术，相关公司有望受益 [12] 公用事业 - 深圳水价改革听证会拟于4月11日召开，两方案综合供水涨幅均为13% [14] - 改革落地将极大疏导供水企业成本压力，各地市理顺供水价格机制有望提速 [14] 白酒行业 - 春糖会反馈平稳符合预期，白酒动销同比降幅收窄，行业筑底阶段共识度提升 [16] - 茅台、五粮液等大单品批价平稳提振产业信心，建议在行业底部增加优质资产配置 [16]