产品创新 - 银华成长智选混合型证券投资基金将于5月27日发行 采用新一代浮动费率结构 管理费率与持有时间和业绩挂钩[1] - 管理费率先按持有期限分两档 持有不足一年按1.20%年费率收取 持有达到一年及以上则根据年化收益率分三档确定费率[1] - 当持有期间年化超额收益率超过6%且持有收益率为正时管理费率为1.50% 年化超额收益率在-3%及以下时费率为0.60% 其他情况为1.20%[1] 基金经理 - 拟由王晓川担任基金经理 具有8年证券从业经历 投资理念追求为持有人赚钱的大概率[2] - 其代表作银华数字经济股票发起式A自成立以来收益率达47.21% 超越业绩比较基准32.44%[2] - 近1年收益率达74.54% 超越业绩比较基准31.85% 相对普通股票型基金指数和沪深300指数均跑出明显超额收益[2] 产品设计特点 - 新一代浮动费率产品将管理费与基民持有时间及投资结果挂钩 由投资者回报水平决定管理费收取[1] - 改革后的费率体系强化业绩比较基准的锚定作用 实现管理人与投资者利益深度绑定[2] - 该设计加大对投资者获得感的关注 业绩表现将直接影响管理费收入 实现与投资者风险共担[1]

产品获批与发行 - 首批26只新型浮动费率基金于5月23日获得证监会批文，距离5月16日上报仅一周时间 [1] - 包括易方达成长进取混合、东方红核心价值混合等在内的多只产品定于5月27日开始发行，认购截止日期集中在6月中下旬 [3] 管理费收取模式 - 当投资者持有基金份额达到一年后赎回，若期间年化收益率跑输业绩比较基准3个百分点及以上，仅收取0.60%年费率；若跑赢业绩比较基准6个百分点及以上且收益为正，则适用1.50%年费率；其他情形适用1.20%年费率 [1] - 目前公募主动权益基金管理费年费率普遍为1.2%，若基金明显跑输业绩比较基准，管理费将直接“减半”至0.60% [1] - 若投资者赎回基金份额时的持有期限不足一年，按1.20%年费率收取管理费 [3] 行业发展趋势 - 未来主动权益基金采取浮动费率模式或常态化 [2] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》提出，未来一年内，引导管理规模居前的行业头部机构发行浮动费率基金数量不低于其主动管理权益基金发行数量的60% [4] - 浮动费率基金改革成为优化主动权益基金和督促基金行业经营模式转变的有力途径 [4] 产品意义与影响 - 产品注重构建基金管理人与投资者利益共担机制，有助于鼓励投资者长期持有，强化业绩比较基准的约束作用 [7] - 将基金业绩相对于业绩比较基准的超额收益作为判定费率浮动的核心，引导基金公司、基金经理更加重视业绩比较基准，提高投资行为的稳定性 [7] - 浮动费率产品以制度创新深化行业供给侧改革，打破传统固定管理费模式，将管理人报酬与投资者收益深度绑定，推动行业从规模导向向价值创造转型 [8] 运营管理要求 - 浮动费率基金实时跟踪每笔基金份额的持有期限与收益情况，在赎回、转出或合同终止时精准计算管理费，要求基金公司具备更精细化的运营管理能力与强大的数据处理、计算系统 [5]

易方达基金设立子公司获批 - 中国证监会核准易方达基金设立全资子公司"易方达财富管理基金销售（广州）有限公司"，注册地广州，注册资本1亿元人民币，业务范围为证券投资基金销售 [1] - 子公司将在完成工商设立登记并取得经营证券期货业务许可证后正式展业 [1] - 易方达基金成为国内第9家获批设立公募基金销售子公司的机构，此前嘉实基金、华夏基金等8家公募已获批同类子公司 [1] - 银华基金、南方基金等多家公募的子公司申请仍在等待监管批复 [1] 公募基金销售子公司的战略意义 - 设立销售子公司有助于公募机构拓展业务版图，实现多元化经营 [1] - 通过母子公司优势互补构建专业桥梁，推动以客户为中心的财富管理服务转型 [1] 政策背景与行业转型 - 2019年10月证监会发布基金投顾业务试点通知，开启资产管理向财富管理转型 [2] - 2022年《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》支持公募基金设立子公司开展投顾、养老金融等业务 [2] - 2024年初政策文件强调推动财富管理转型，完善投顾制度规则，扩大可投产品范围 [3] 易方达基金的筹备与布局 - 公司于2023年5月提交设立财富管理子公司申请，经过两年完善准备工作 [2] - 已组建100余人团队覆盖投研、顾问、金融科技等领域，构建多层次服务体系 [2] - 未来将通过子公司探索买方生态顾问模式，搭建数智化投顾服务体系 [4] 行业实践与发展方向 - 公募基金行业自投顾试点启动以来已开展多项探索 [4] - 政策支持头部基金公司创新发展，提升资产管理与综合财富管理能力 [3]

港股创新药板块表现 - 2025年上半年港股创新药板块在政策与产业催化推动下表现强劲 重仓该板块的主动权益类基金业绩突出[1] - 汇添富香港优势精选A基金上半年回报率达85.64% 长城医药产业精选A等多只基金回报率超60%[2] - 港股医药主题ETF包揽上半年涨幅前十名 涨幅均超50% 汇添富国证港股通创新药ETF资金净流入超60亿元 规模从6.53亿元增至78亿元以上[3] 个股表现 - 荣昌生物上半年涨幅达278% 信达生物 诺诚健华 科伦博泰生物涨幅均超100%[2] - 汇添富香港优势精选A前十大重仓股上半年平均涨幅超90%[2] 市场分析 - 创新药行情由市场流动性与产业逻辑共振推动 MNC大额BD推动创新药企海外业务价值重估[4] - 板块估值来到相对高位 短期事件性催化告一段落 短线资金可能获利了结[1][4] - 工银瑞信基金认为调整是短期涨幅较大后的自然现象 与行业基本面关系不大[4] 投资机会甄别 - 投资者需要认真甄别资产属性 重点考虑企业业绩兑现能力 找到真创新 识别伪科学[1][5] - 大部分涨幅较大公司在特定治疗领域有突破 基本面出现积极变化[4] - 创新药板块仍处于估值和基本面双重修复过程 重磅创新药的全球价值有待进一步挖掘[5] 政策支持 - 6月30日印发《支持创新药高质量发展的若干措施》 涵盖研发支持 医保准入 临床应用和支付能力等多方面[5] - 政策构建覆盖创新药全生命周期的系统性支持框架 打通研发 准入 支付与应用关键堵点[6] - 政策将提升创新药研发确定性 加速商业化回报周期 进一步支撑板块估值[6] 行业发展前景 - 中国创新药产业正迎来关键转折点 从技术跟随转向全球协同 有望孕育万亿市值巨头[7] - ADC与双抗技术凭借成本优势 临床效率和产业链协同三重优势 有望在全球免疫治疗市场占据重要份额[7] - 产品型公司开启新成长周期 包括走向全球市场的生物科技创新公司和创新转型成功的传统药企[6] 投资主线 - 关注硬科技 高增长和产业趋势三条主线 真正有能力出海的头部企业具有优势[6] - 具备阶段性优势的产品在爆发力 市场格局 价格优势等方面表现突出[6] - 国内企业在早期研发领域相比欧美大型药企具有更高的效率和临床优势[6]

股债市场跷跷板效应 - A股市场持续回暖 债券市场连续调整 呈现显著跷跷板效应 [1] - 纯债型基金7月以来平均收益为负值 整体平均收益为-0.11% [1][2] - 取得正收益的债券产品数量不足35% [2] 债券基金赎回情况 - 债券基金遭遇大额赎回情形明显增多 7月24日单日有5只基金提高净值精度 [2] - 近一周共有13只债券基金因大额赎回提高净值精度 7月以来累计达36只 [2] - 5月和6月发生大额赎回的债券基金分别为14只和19只 7月赎回力度显著增强 [2] - 7月24日赎回力度强于今年2月 仅次于去年10月 与去年8月大致相当 [2] 市场波动原因分析 - 6月以来债券市场交易拥挤 基金久期创历史新高 杠杆率处于历史高位 [2][3] - 市场风险偏好回暖带动商品和股票价格上涨 股债跷跷板效应明显 [1][3] - 债券市场整体久期处于历史较高水平 加剧了市场波动 [3] 权益市场表现 - 7月24日12只权益类基金集中成立 总发行规模超110亿元 [3] - 多只权益类基金发行规模超过10亿元 [3] - 沪指站稳3500点 政策催化带动顺周期板块上行 [3] - 市场流动性充裕 情绪乐观 增量资金仍有较大增配空间 [3] 机构对债市展望 - 债基赎回主要来自理财等资管机构的预防性减持 尚未形成负反馈循环 [4] - 本轮股债跷跷板由流动性主导 非增长预期驱动 对债市利空有限 [4] - 央行维护流动性适度宽松 债市有望在调整中逐步找到新的均衡 [4] - 债券资产长期配置价值仍然显著 短期内应重视防御性和流动性管理 [4] - 债市波动率和波动区间将放大 建议观察经济数据和高频价格信号进行交易 [5]

可转债市场表现 - 中证转债指数盘中一度涨至469.56点，创十年以来新高，年内累计涨幅达12.74% [4] - 可转债基金表现亮眼，十多只主题基金年内净值增长率超15%，业绩最高近25% [6] - 南方昌元可转债A今年以来业绩达24.78%，暂列第一，博时转债增强A、东方可转债A等基金年内净值增长率均在20%左右 [6][7] 可转债基金及ETF业绩 - 博时可转债ETF年内业绩为12.29%，在债券型ETF中暂列第一，海富通上证可转债ETF今年以来净值增长率为9.23% [8] - 可转债主题基金中，南方昌元可转债A、博时转债增强A、东方可转债A等表现突出，年内净值增长率均超15% [7] 后市展望 - 可转债估值当前处于近3～4年区间中偏高水平，若回落到区间下沿，将是较好的加仓窗口 [10] - 可转债蕴含三个阶段机会：低价转债折价修复、平衡型转债估值扩张、高波动高收益阶段 [10] - 转债市场估值在历史中位数附近，性价比尚可，若权益市场向上突破，转债弹性表现值得期待 [11] - 短期市场仍以震荡为主，可重点关注光伏、生猪养殖等板块大盘标的，择优分散配置中小盘高YTM转债 [11]

基金投顾组合近期调仓动向 - 随着股市回暖，多个基金投顾组合于近期密集调仓，成长风格基金受到青睐 [1] - 富国满天星追求收益组合于8月4日调仓，旨在加仓成长风格产品以增加组合锐度 [1] - 嘉实财富权益甄选组合于7月21日增持成长风格产品，在风格均衡基础上小幅增加相对低位的成长方向 [3] - 工银瑞信指数PLUS策略组合于7月底加仓成长风格产品 [3] 具体调仓操作：增持成长风格基金 - 富国满天星追求收益组合加仓华夏价值精选混合、富国稳健增长混合A、金鹰科技创新股票C等基金 [1] - 嘉实财富权益甄选组合增持广发中小盘精选混合C、招商中证800指数增强A等产品 [3] - 工银瑞信指数PLUS策略组合加仓工银创新动力股票、嘉实互融精选股票C等成长风格产品 [3] 具体调仓操作：减持其他风格或行业基金 - 富国满天星追求收益组合减持前海开源金银珠宝混合C、宝盈消费主题混合等基金 [1] - 银华天玑-奔跑狮子座组合减持宏利消费红利指数A、银华品质消费股票A等产品 [3] - 华夏权益优选组合减持华夏中证全指证券公司ETF联接A等基金，理由为减持近期涨幅较大的非银行业 [3] 借道港股基金捕捉投资机会 - 多个投顾组合在加仓成长类资产的同时，借道港股基金捕捉港股市场投资机会 [3] - 工银瑞信指数PLUS策略组合于7月29日将天弘恒生科技指数C新增到投资组合中，作为看好港股和成长风格的进攻品种 [3] - 银华天玑-奔跑狮子座组合于7月28日大幅增持摩根标普港股通低波红利指数A，持仓比例从7%调增至13% [3] - 华夏权益优选组合于7月16日增持华夏恒生科技ETF发起式联接（QDII）A等基金 [3]

核心观点 - 报告通过对比2015-2018年供给侧改革与当前"反内卷"行情的相似性，提出本轮"反内卷"主题行业覆盖面更广，重点看好光伏、医疗器械、化工及建材等行业的投资机会 [1][2][8][14] - 供给侧改革期间行业表现遵循三大逻辑：政策效应驱动、库存周期从被动去库存转向主动补库存、行业景气度提升，其中钢铁和煤炭指数在盈利改善后分别跑赢全A指数34.1%和26.5% [8][10][12] - 当前光伏和医疗器械行业处于主动去库存阶段且需求弹性大，若成功出清反转预计上涨空间显著；基础化工和建材因库存周期位置及EPS预期上行更具业绩确定性 [14][15] 行业投资机会 历史经验复盘 - 供给侧改革期间商品价格领先指数上涨：螺纹钢和动力煤期货价格在2015年12月率先上涨，而行业指数到2016年初才启动脉冲式行情，直至2016年下半年才形成趋势性机会 [8] - 库存周期转折关键：钢铁和煤炭行业在2016年Q1-Q2先后完成从被动去库存（营收/库存双降）到主动补库存（双升）的切换 [10][11] - 盈利预期与行情持续性：2016年下半年分析师一致预期EPS见底回升后，钢铁和煤炭行业上涨延续性显著增强，此前脉冲行情回撤幅度较大 [12][13] 当前行业配置建议 - 高弹性方向：光伏（营收TTM同比↓/库存TTM同比↓/主动去库存）、医疗器械（同前）因行业出清需求强烈，反转后弹性空间大 [14][15] - 高确定性方向：基础化工（营收TTM同比↑/库存TTM同比↑/主动补库存/Q1净利润增速+）、建材（营收TTM同比↑/库存TTM同比↓/被动去库存）因EPS一致预期明确上行 [14][15] - 需观察领域：煤炭和生猪养殖虽处主动补库存阶段，但净利润负增长且库存水平高，去化仍需时间 [14][15] 基金产品筛选 主动权益基金 - 筛选标准：重仓"反内卷"相关行业股票池占比>40%、规模>1亿元、开放申购、管理时长>1年 [3][16] - 代表产品：光伏主题的汇丰晋信龙腾A（规模6.52亿/近1月收益6.92%）、基础化工主题的信澳匠心回报A（近1年收益87.97%）等 [16] ETF基金 - 评价体系：规模（30%权重）、近1月成交额（30%）、费率（20%）、跟踪误差（10%）、夏普比率（10%）综合打分 [3][16] - 优选产品：华泰柏瑞中证光伏产业ETF（规模119.68亿/费率0.6%）、华宝中证医疗ETF（规模265.02亿）等 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年8月7日A股市场各指数及行业有不同表现，各类型ETF也呈现出不同的涨跌幅和贴水率情况[2][7] 各目录总结 市场概况 - 今日A股上证综指上涨0.16%，收于3639.67点，深证成指下跌0.18%，收于11157.94点，创业板指下跌0.68%，收于2342.86点，两市A股成交金额为18527亿元 [2][7] - 涨幅靠前的行业有有色金属（1.20%）、美容护理（0.99%）、房地产（0.82%），跌幅靠前的行业有医药生物（-0.92%）、电力设备（-0.74%）、通信（-0.47%） [2][7] 股票ETF - 今日成交金额靠前的华夏中证A500ETF下跌0.10%，贴水率为 -0.09%；南方中证A500ETF涨跌幅为0.00%，贴水率为 -0.03%；华夏上证科创板50ETF下跌0.09%，贴水率为 -0.20% [3][8] - 成交额前十股票ETF中，不同代码基金有不同价格、涨跌幅、跟踪指数涨跌幅、贴水率、成交额和最新份额参考等情况，如512050华夏中证A500ETF价格1.018，涨跌幅 -0.10%等 [9] 债券ETF - 今日成交金额靠前的海富通中证短融ETF上涨0.01%，贴水率为0.01%；鹏华上证AAA科创债ETF上涨0.06%，贴水率为 -0.02%；博时中证可转债及可交换债券ETF下跌0.06%，贴水率为0.02% [4][10] - 成交额前五债券ETF中，各基金有不同价格、涨跌幅、贴水率和成交额，如511360海富通中证短融ETF价格112.179，涨跌幅0.01%等 [11] 黄金ETF - 今日黄金AU9999上涨0.38%，上海金上涨0.17% [13] - 成交金额靠前的华安黄金ETF上涨0.21%，贴水率为0.27%；易方达黄金ETF上涨0.22%，贴水率为0.25%；博时黄金ETF上涨0.25%，贴水率为0.30% [13] - 各黄金ETF有不同价格、涨跌幅、成交额、IOPV和贴水率，如518880华安黄金ETF价格7.484，涨跌幅0.21%等 [14] 商品期货ETF - 今日华夏饲料豆粕期货ETF上涨0.25%，贴水率为0.19%；建信易盛郑商所能源化工期货ETF下跌0.45%，贴水率为 -0.04%；大成有色金属期货ETF上涨0.30%，贴水率为0.43% [14] - 各商品期货ETF有不同跟踪指数、涨跌幅、成交额、贴水率等情况，如华夏饲料豆粕期货ETF跟踪大连商品交易所豆粕期货价格指数等 [15] 跨境ETF - 前一交易日道琼斯工业指数上涨0.18%，纳斯达克指数上涨1.21%，标普500上涨0.73%，德国DAX上涨0.33%；今日恒生指数上涨0.69%，恒生中国企业指数上涨0.55% [16] - 今日成交金额靠前的易方达中证香港证券投资主题ETF上涨0.67%，贴水率为1.26%；广发中证香港创新药ETF下跌3.05%，贴水率为 -2.68%；华夏恒生科技ETF上涨0.13%，贴水率为0.78% [16] - 成交额前五跨境ETF中，各基金有不同成交额、涨跌幅和贴水率，如513090易方达中证香港证券投资主题ETF成交额156.43亿元等 [17] 货币ETF - 今日成交金额靠前的货币ETF为银华日利ETF、华宝添益ETF、货币ETF建信添益 [18] - 成交额前三货币ETF中，各基金有不同成交额，如511880银华日利ETF成交额204.23亿元 [20]

首批浮动费率基金业绩表现 - 26只基金中有22只自成立以来实现正收益 最高回报率达7.8% 由景顺长城成长同行取得 [1] - 嘉实成长共赢A和易方达成长进取A分别取得6.62%和6.23%的回报率 位列第二和第三 [1] - 基金净值增长出现分化 主要由于建仓节奏和配置资产不同 整体建仓时机良好 上证指数期间首次触及3600点 [2] 基金规模与份额变化 - 首批26只基金总规模近260亿元 平均募集规模约10亿元 显著高于主动权益基金平均4.4亿元的水平 [4] - 华商致远回报A份额超20亿份 13只基金份额超9亿份 占据市场半壁江山 [4] - 份额增长显著 例如南方瑞享A从2738.81万份增至14590.84万份 增长432% [5] 第二批基金产品获批与特点 - 第二批12只浮动费率基金已获批 包括华泰柏瑞 国泰 摩根 建信 中银等5家首次申报的管理人 [6] - 产品类型扩展至行业主题 4只聚焦制造业 高端装备 医疗等行业 8只为全市场选股产品 [7] - 易方达价值回报混合 中欧核心智选混合和建信医疗创新股票已启动发行 建信医疗创新股票设置30亿元募集上限 [8] 产品设计与创新 - 建信医疗创新股票业绩基准为70%中证医药卫生指数 15%中债综合指数和15%恒生医疗保健指数 投资医疗创新相关股票比例不低于80% [8] - 中欧核心智选混合设置季度分红条款 每份基金份额可供分配利润高于0.01元时进行收益分配 [8] - 三只新产品均可投资港股 港股通股票不超过股票资产的50% 实现A+H股双市场配置 [8] 行业影响与趋势 - 浮动费率产品将管理费率与投资者长期收益直接挂钩 提升持有人收益率至核心位置 [9] - 产品差异化和多样性体现公募基金改革深入推进 更好满足投资者需求 [9] - 首批基金良好业绩为第二批募集和运作起到示范作用 [3]