公司研发进展 - 公司自主研发的HLX37（重组人源化抗PD-L1与抗VEGF双特异性抗体注射液）在晚期/转移性实体瘤患者中的1期临床试验申请（IND）获得国家药品监督管理局（NMPA）批准 [1] 产品管线与适应症 - 获批进入临床试验的产品HLX37是一种针对PD-L1和VEGF的双特异性抗体注射液 [1] - 该产品拟用于治疗晚期或转移性实体瘤 [1]

公司研发进展 - 公司自主研发的HLX37（重组人源化抗PD-L1与抗VEGF双特异性抗体注射液）在晚期/转移性实体瘤患者中的1期临床试验申请（IND）获得国家药品监督管理局（NMPA）批准 [1]

新产品和新技术研发 - 公司自主研发的HLX37在晚期/转移性实体瘤患者中的1期临床试验申请获国家药监局批准[3] - HLX37是重组人源化抗PD - L1与抗VEGF双特异性抗体，拟用于治疗晚期/转移性实体瘤[4] 业绩总结 - 2024年度，靶向PD - 1/PD - L1与VEGF双特异性抗体产品全球销售额约为0.92百万美元[5] 市场情况 - 全球首款靶向PD - 1/PD - L1与VEGF双特异性抗体产品于2024年5月获批[5]

公司研发进展 - 控股子公司复宏汉霖收到国家药监局关于HLX37注射液用于治疗晚期/转移性实体瘤的临床试验批准 [1] - 复宏汉霖拟于条件具备后在中国境内开展HLX37的Ⅰ期临床试验 [1] - 截至2025年10月，集团针对HLX37的累计研发投入约为人民币5023万元（未经审计） [1]

监管动态 - 国家发展改革委发布《信用修复管理办法》，明确失信信息划分为轻微、一般、严重三类，轻微失信信息原则上不予公示，公示期最长不超过3个月 [2] - 北京市网信办与北京金融监管局联合开展为期3个月的“清朗京华·金融守护”专项行动，聚焦短视频、社交、直播等平台，整治六类金融网络乱象 [2] - 工信部等六部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提出丰富消费金融产品和服务，引导金融机构加大对优质老年产品的支持力度 [2] - 华夏银行被央行处以警告，没收违法所得15.46万元，罚款1365.5万元 [2] 行业风险事件 - 辽宁一家村镇银行被69家空壳公司骗贷109笔，合计7亿余元，造成近9000万元经济损失，最终导致该银行破产 [3] - 温州银行原行长吴华因受贿、挪用公款、违法发放贷款、违规出具金融票证等罪，被判处死刑缓期二年执行，涉案总金额巨大 [3] 银行业务动态 - 截至11月26日，42家A股上市银行中已有13家银行完成中期分红，现金分红总额2637.90亿元，其中国有六大行分红金额2046.57亿元，占比超七成 [4] - 国有六大行及部分股份制银行下架5年期大额存单，多家中小银行下架3年期、5年期定期存款产品并同步下调各期限存款利率 [4] - 贵阳银行股东大会审议通过收购息烽发展村镇银行分支机构的议案，但持股比例5%以下的中小股东反对比例超过27% [5][6] - 陕西金融监管局同意解散秦都农商银行和渭城农商银行，两家银行全部业务、财产、债权债务由陕西咸阳农村商业银行承继 [6] 保险与投资动态 - 多家银行保险机构紧急支援香港大埔火灾，通过捐款、紧急救援等方式提供援助 [4] - 今年以来险资举牌次数达37次，创近10年新高，共计14家险企对26家公司进行举牌 [4] 金融科技与企业动态 - 重庆蚂蚁消费金融有限公司总经理助理彭博任职资格获批，2025年上半年公司实现营业收入100.41亿元，净利润14.60亿元，同比分别增长67.77%和57.84%，截至6月末资产总额达3064.70亿元 [6] - 量化派科技在香港联交所主板挂牌交易，首日收盘报18.50港元/股，上涨88.78%，总市值94.97亿港元，阳光人寿持股15.02%为第一大机构股东 [6] - 新国都向香港联交所递交H股上市申请，旨在深化全球化战略布局，加速海外业务拓展 [6]

行业投资评级 - 医药行业投资评级为“推荐”，并予以“维持” [1] 报告核心观点 - 报告重点关注医药行业多个细分领域的创新突破与市场动态，包括吸入制剂、小核酸药物、流感疫情、GLP-1类药物及原料药周期等，认为在创新支付体系下，部分创新品种已实现研发投入回报的正循环，海外临床数据发布和对外授权进入高峰期，创新价值兑现加速 [8] 细分领域要点总结 吸入制剂领域突破 - 在呼吸疾病领域（如IPF、COPD），吸入制剂与新靶点组合取得积极治疗效果，例如Insmed公司治疗肺动脉高压的新药TPIP在临床2b期数据显示，安慰剂校正的PVR较基线降低35% [2] - 默沙东以约100亿美元收购Verona Pharma，获得治疗COPD的重磅新药Ohtuvayre，该药是20多年来首个新型吸入机制药物 [2] - 国内吸入制剂以改良型新药或仿制药为主，技术壁垒更高的粉雾剂和药械结合产品逐步被掌握，中国企业具备开发新产品能力，且吸入制剂具备出海可能 [2] 小核酸药物进展 - Arrowhead Pharmaceuticals因其靶向骨骼肌的siRNA疗法ARO-DM1达成开发里程碑，获得Sarepta Therapeutics的2亿美元付款 [3] - 对比Alnylam，Arrowhead的TRiM™平台更专注于肝外靶向小核酸开发，随着更多临床数据验证，小核酸应用潜力将进一步扩大 [3] 流感疫情监测与用药 - 第47周门急诊流感样病例流感阳性率达到44.8%，较上周大幅提升6.7个百分点；住院病例流感阳性率为16.4%，较上周提升5.0% [4] - 北方省份哨点医院报告的流感样病例百分比（ILI%）为8.6%，显著高于过去三年水平；南方省份为7.8%，预计12月进入高发阶段 [4] - 2025年国家药监局批准了三个流感新药，但部分毒株对神经氨酸酶抑制剂出现耐药性 [4] GLP-1类药物与差异化布局 - 诺和诺德GLP-1/Amylin双靶点激动剂Amycretin的二期临床数据显示，每周一次皮下注射36周减重最高达14.5%，89.1%的患者HbA1c降至7%以下 [5] - 诺和诺德与礼来达成协议，自2026年起降低减重GLP-1产品价格以提升可及性，美国市场治疗渗透率不足1% [5] - 研发企业重点关注差异化布局，如Amylin类似物、超长效制剂、多靶点等；中国企业如歌礼制药也快速跟进 [5] 原料药价格周期 - 原料药品种价格周期各异，碳酸亚乙烯酯（VC）价格从8月份不足5万元/吨大幅提价至11万元/吨 [7] - 此轮提价受储能产业需求释放和行业反内卷催化，VC在2026年有望维持较高景气度 [7] 投资策略与选股思路 - 推选方向涵盖吸入制剂、小核酸、流感用药、原料药周期、医疗器械、脑机接口、创新药等多个领域 [8] - 具体推荐及关注公司包括：长风药业、悦康药业、阳光诺和、众生药业、富祥药业、美好医疗等 [8] - 重点公司盈利预测显示，例如悦康药业2025年预测EPS为0.12元，对应PE为206.25倍；长春高新2025年预测EPS为5.66元，对应PE为17.54倍 [9] 行业行情与估值 - 医药生物行业指数最近一周（2025/11/23-29）涨幅为2.67%，跑赢沪深300指数1.03个百分点 [20] - 最近一月（2025/10/29-11/29）跌幅为2.96%，跑赢沪深300指数1.70个百分点 [23] - 子行业中，最近一周化学制药涨幅最大，为4.19%；最近一月医药商业涨幅最大，为1.84% [29] - 行业当期PE（TTM）为37.71倍，高于5年历史平均估值31.18倍 [47]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A”，评级为“维持” [5] 报告核心观点 - 创新药板块后续仍有多个催化值得期待，包括学术会议、数据读出、多个BD（业务发展）交易兑现等 [2] - 2025年新纳入医保目录的国产创新药进院速度加快，部分药物进院数量已超500家，显示医保覆盖推动产品快速放量 [3][19] 本周新药行情回顾 - 2025年11月24日至11月30日，新药板块涨幅前5的企业为：前沿生物（+23.12%）、益方生物（+15.74%）、荣昌生物（+15.39%）、康方生物（+14.86%）、加科思（+14.18%） [1][14] - 同期跌幅前5的企业为：永泰生物（-4.11%）、诺思兰德（-3.33%）、君圣泰（-2.78%）、博安生物（-2.09%）、东曜药业（-1.11%） [1][14] 本周建议关注标的 - 建议关注已获跨国药企（MNC）认证、未来海外放量确定性高的品种，如三生制药、联邦制药、科伦博泰等 [2] - 建议关注存在海外数据催化的品种，如贝达药业、和黄医药、映恩生物等 [2] - 建议关注下一个可能进行海外授权的重磅品种，如复宏汉霖、石药集团、益方生物等 [2] - 建议关注新的创新药技术突破领域，包括小核酸、体内CAR-T、减脂增肌、自免CAR-T/双抗、基因疗法等 [2] 本周新药行业重点分析 - 截至2025年10月底，对比9月数据，进院增长较快的药物包括：恒瑞医药泰吉利定、信达生物托莱西单抗、海思科考格列汀与克利加巴林、信立泰阿利沙坦酯氨氯地平与苯甲酸福格列汀、上海谊众紫杉醇聚合物胶束、康方生物依沃西单抗等 [3][18] - 截至2025年10月底，进院数量超过500家的药物包括：云顶新耀布地奈德肠溶胶囊（886家）、百济神州/绿叶戈舍瑞林微球（1208家）、信达生物托莱西单抗（1289家）、海思科考格列汀（1295家）和克利加巴林（958家）、信立泰阿利沙坦酯氨氯地平（1912家）和苯甲酸福格列汀（1537家）、康方生物卡度尼利单抗（584家）和依沃西单抗（529家） [19][20][21][22] 本周新药上市/临床申请情况 - 本周国内有11个新药或新适应症的上市申请获批准，有13个新药或新适应症的上市申请获受理 [4][23] - 本周国内有54个新药的临床申请获批准，有44个新药的临床申请获受理 [8][27] 本周国内市场重点关注事件 - 博安生物自主研发的博优景（阿柏西普眼内注射溶液）于11月26日获国家药监局批准，用于治疗新生血管年龄相关性黄斑变性和糖尿病性黄斑水肿 [9] - 百济神州宣布，FDA已于11月26日受理其新一代BCL2抑制剂索托克拉的新药上市申请并授予优先审评资格，用于治疗复发或难治性套细胞淋巴瘤 [9] - 信达生物的匹康奇拜单抗注射液（IBI112）新药上市申请于11月28日获批准，用于治疗中重度斑块状银屑病 [9] 本周海外市场重点关注事件 - 诺华于11月25日宣布，FDA已批准其基因疗法Itvisma用于治疗携带SMN1基因突变的脊髓性肌萎缩症患者，为首个可用于该广泛患者群体的基因疗法 [10] - 诺和诺德于11月26日公布其研发疗法amycretin在2型糖尿病患者中的2期临床试验取得积极主要结果 [10] - 大鹏药品工业株式会社等公司已向美国FDA滚动递交在研小分子zipalertinib的新药申请，寻求加速批准用于治疗特定非小细胞肺癌患者 [39]

泰康人寿举牌复宏汉霖事件 - 泰康人寿于2025年11月20日买入复宏汉霖H股51.85万股，增持后共持有833.71万股，占其H股股本比例达5.10%，触发举牌 [1][3] - 此次增持每股作价67.07港元，共计耗资3477.47万港元，以当日汇率计算，持有股票账面余额为5.13亿元人民币，占泰康人寿上季度末总资产比例为0.03% [3] - 复宏汉霖是一家国际化创新生物制药公司，产品覆盖肿瘤、自身免疫疾病等领域，已在全球获批上市10款产品 [3] 险资举牌整体趋势 - 此次举牌使今年以来险资举牌次数增至37次，创下近10年新高，为历史第二高水平，仅次于2015年的62次 [1][5] - 举牌参与方更加多元，除长城人寿外，还包括中国平安、瑞众人寿、中邮人寿等合计13家保险公司 [5] - 举牌标的行业集中于银行、公用事业、环保、非银金融，且主要集中于H股，体现对红利资产的青睐 [5] 险资举牌目的分析 - 第一类目的为股权投资，选股集中于高ROE资产，以权益法入表可提升险资本身ROE水平，例如东航物流2024年ROE为16%、中国水务2024年ROE为12% [6] - 第二类目的为股票投资，选股集中于高股息、高分红资产，以FVOCI计入表内可稳定贡献分红现金流，且股价波动不影响净利润，例如平安系举牌国有大行、瑞众人寿举牌中信银行等案例 [6]

险资举牌活动概况 - 泰康人寿举牌复宏汉霖H股股票，于2025年11月20日买入51.85万股，累计持有833.71万股，占H股股本比例达5.10% [1][2] - 今年以来险资举牌次数达37次，创近10年新高，涉及14家险企对26家公司进行举牌 [1][2] - 举牌次数为2016年以来最高水平，仅低于2015年历史峰值 [2] 险资举牌驱动因素 - 监管政策持续优化，如优化偿付能力监管标准，为险资加大权益投资拓展空间 [3] - “资产荒”背景下优质固收资产收益率下行，险资面临长期收益压力，需增配权益资产提升整体投资回报率 [3] - 市场估值处于历史相对低位，高股息、业绩稳健蓝筹股提供长期配置窗口 [3] - 上述因素共同推动举牌行为常态化，促使险资从财务投资转向主动战略性配置 [3] 举牌标的特征 - 举牌标的展现显著高股息红利资产特征，H股居多 [4] - 37次举牌中16次标的为高股息上市银行个股，例如中国平安人寿对招商银行H股、邮储银行H股、农业银行H股各举牌3次 [4] - 弘康人寿自6月起持续买入郑州银行H股，累计4次举牌，最新持股比例22.14% [4] - 举牌标的还包括能源、公用事业、物流等高股息个股，如大唐新能源、北京控股、中国水务等，股息率（TTM）均在4%以上 [4] - 险资具有长期投资属性，青睐能产生稳定现金流、高股息标的，体量较大易达到5%举牌线 [4] - 高股息标的特性契合险资负债端要求，稳定股息提供可预测现金流匹配赔付需求，低估值提供安全边际降低投资波动风险 [4] H股成为主要举牌方向 - 37次举牌中高达31次标的为H股 [5] - 险资持有H股满12个月可免征红利所得税，相比公募基金等机构具有税收优势 [5] - 内地险资进入港股大股东名录标的涵盖金融、公用事业、交运、医药和地产等板块，银行类H股为主要举牌板块 [5] 未来投资策略展望 - 预计险资在权益投资上采取更趋精细化与多元化策略 [6] - 核心策略仍是深耕高股息资产，并适度增加对新经济领域优质成长股战略配置，以多元化收益来源 [6]

险资举牌整体情况 - 泰康人寿于2025年11月20日买入复宏汉霖H股51.85万股，总持股增至833.71万股，占H股股本5.10%，触发举牌[3] - 今年以来险资举牌次数达37次，创下近10年新高，为2016年以来最高水平，仅低于2015年历史峰值[1][3] - 共计14家险企对26家公司进行举牌，部分险企因持续增持触发多次举牌[3] 举牌行为增多的驱动因素 - 监管政策持续优化，如优化偿付能力监管标准，为险资加大权益投资拓展空间[4] - 在“资产荒”及优质固收资产收益率下行的背景下，险资面临长期收益压力，需增配权益资产以提升整体回报率[4] - 市场估值处于历史相对低位，尤其高股息、业绩稳健的蓝筹股提供良好长期配置窗口[4] - 上述因素共同推动举牌行为常态化，促使险资从财务投资转向更主动的战略性配置[4] 举牌标的特征 - 举牌标的展现出显著的高股息红利资产特征，H股居多，在37次举牌中有31次标的为H股[5][6] - 有16次举牌标的为具有高股息特征的上市银行个股，例如中国平安人寿对招商银行H股、邮储银行H股、农业银行H股各举牌3次[5] - 弘康人寿自6月起持续买入郑州银行H股，累计4次达到举牌线，最新持股比例为22.14%[5] - 举牌标的还包括能源、公用事业、物流等行业的高股息个股，如大唐新能源、北京控股、中国水务等，多家被举牌公司股息率（TTM）均在4%以上[5] - 险资持有H股满12个月可免征红利所得税，相比公募基金等机构具有税收优势[6] 未来投资策略展望 - 预计险资在权益投资上将采取更趋精细化与多元化的策略[2][6] - 核心策略仍是深耕高股息资产，并适度增加对新经济领域优质成长股的战略配置，以多元化收益来源[6]