港股市场整体表现 - 恒生指数收盘下跌0.29%至24,577.76点，国企指数和恒生科技指数分别下跌0.18%和0.24%，盘中均创4月以来新高 [1][2] - 市场呈现高开低走行情，三大指数尾盘转跌 [1] - 南向资金净买入16.03亿港元，其中港股通(沪)净买入20.09亿港元，港股通(深)净卖出4.06亿港元 [21] 行业板块表现 下跌板块 - 大型科技股多数下跌：美团跌1.66%，网易跌1%，小米、京东、腾讯走低，金蝶国际跌超7% [2][4] - 大金融股(银行、保险、券商)和中字头股表现低迷 [2] - 内房股普遍下跌：美的置业跌超5%，远洋集团、旭辉控股、建发国际等跌超3% [5][6] - 煤炭股大跌：安域亚洲、蒙古能源跌超6%，易大宗跌超4% [6] 上涨板块 - 教育股集体上涨：中国东方教育、中汇集团涨超3%，宇华教育涨2% [9][10] - 加密货币概念股走高：蓝港互动涨超25%，博雅互动涨超9% [11][12] - 旅游概念股活跃：同程旅行涨超5%，粤运交通涨近4% [7][8] - 影视股涨幅居前：中国星集团涨超17%，比高集团涨超8% [8] - 半导体芯片股多数上涨，因英伟达等将恢复对华芯片销售 [2] 个股异动 - 威雅利复牌后一度飙涨918.4%，收盘涨幅收窄至288.34%，市值13亿港元 [13][14] - 中国三三传媒收涨超72%，月内累计升幅达378%，拟申请香港稳定币牌照 [17][18] 市场展望 - 华泰证券预计市场波动率可能走高，板块轮动重要性上升 [23] - 建议关注食品饮料、家庭个护、金融等具性价比行业，以及服务消费、科技硬件等景气改善领域 [23]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：教育行业，细分包括职业技能培训、高等教育、教培行业（学科类、素质教育、学科素养课程）、K12 教育 [1][2][3] - **公司**：中国东方教育、宇华教育、希望教育、新东方、好未来 [1][12][20] 纪要提到的核心观点和论据 教育行业整体表现 - 2025 年上半年港美股教育指数绝对回报约 8.8%，受教培行业拖累，相对恒生国企指数超额收益为 -10%；港股民办高职教及职业教育板块表现强劲，收益超 50%，相对收益 32%，中国东方教育表现突出 [1][4] 职业技能培训市场 - **需求井喷**：大学毕业生和高考落榜生数量增加，高中阶段招生数持续增加但大学扩招缓慢致高考落榜生增多，青年人群失业率高，对职业技能培训需求强烈 [1][5] - **市场规模与前景**：国家每年提供 1000 万人次培训规模，按补贴和自费 1:1 测算，每人培训经费约 8000 元，总计约 800 亿元；技能劳动人群规模约 2 亿人，培训占比仅 5%，行业渗透率提升空间大 [11] 高等教育行业 - **发展现状与趋势**：过去几年监管收紧、办学质量考核标准提高，上市公司增加办学投入致毛利率和经营利润率下降；关键指标达标或接近达标，预计最晚 2026 年利润率反转，2025 年部分公司已显示回升迹象；资本开支见顶，部分公司恢复派息可能性增加 [12] - **投资机会**：关注核心办学指标达标或接近达标、有望近期实现利润率回升的公司；已恢复派息且股息收益率超 10%的公司，如宇华教育、希望教育；关注学校与上市公司关联交易情况 [14] 教培行业 - **双减政策后发展情况**：市场规模从接近万亿降至不到 600 亿，学科类培训机构数量受严格控制，机构转向非学科类办学许可，推动非学术类市场形成；正规军和非正规军仅满足约 20%市场需求，大量需求未满足 [16] - **素质教育市场**：预计到 2030 年，素质培训市场规模达 1.45 万亿元，纯素质培训和素养培训各占约 8000 亿元 [16] - **学科素养课程**：预计到 2030 年，渗透率达 50%以上，参培人数达 5000 万人，总规模可达 7500 亿元；分为人文美育、科学素养和创新思维三大类 [17] - **头部机构产能扩张**：双减后大量教师待业和教学网点重新开放，头部机构每年营收增长预计达 30%-50%，主要来自学科素养赛道 [18] K12 教育市场 生育率下降对 K12 总人口数量有影响，但渗透率提升可对冲，预计未来五年 K12 总人口年均下滑约 2.2%，参培人数每年增长 12.5%，行业增速可观 [19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 研究生考试能吸纳大学毕业生数量有限，占比约 12% - 14%，多数毕业生需提高劳动技能增强就业竞争力 [3][9] - 职业技能评定资质下放至企业、技工院校及社会培训评价组织，利好拥有评定资质的龙头机构 [13] - 原来做学科培训的机构转型学科素养课程有教研积累和用户画像重合优势，挖掘老用户价值空间大 [20] - 选择教育行业投资标的应关注龙头公司，因其有品牌优势、易获教育主管部门信赖、扩张速度快 [22] - 教培机构过去半年至一年股价因经营和非主营业务波动回撤，随着不利因素消除，素质教育赛道增长将带来估值提升空间 [23]

教育行业核心观点 - K12教育行业具备长坡厚雪特征 高考备考人口红利显著 监管走向常态化 传统教培龙头处于修复进程[1] - 职业技能及录用考试培训以结果导向为主 弹性较大 高中及以上学历劳动力扩张推动技能型人才需求 强技能培训重新定价[1] - AI题材及高教估值修复是主线 AI技术迭代将提升教育领域资金关注度 高教板块选营&并购进展可能带来估值弹性[1] - 教育行业纯内需、重刚需特征稳固 但考研/留学意愿及就业市场变化导致教育服务付费意愿分化 AI教育产品推动供给变革[2] 行业趋势回顾与展望 - 生育津贴等政策改善教育消费预期 预付消费法规加强资质审核 利好头部机构 地方强化分类管理细则[1] - 2024年全国小学在校学生人数开始下行 初中适龄人口未达峰 大湾区具备差异化人口红利[1] - 普高入学率持续走高 普通本科学位扩张进行中 高等职业教育社会认可度提升[1] - 2025年初AI教育产品加速推新 传统教育品牌加快自研AI产品开发[2] 行情表现分析 - 2025年1-6月教育(申万)指数上涨5.04% 跑赢中证800指数5.50个百分点[3] - 职业教育领涨 中国东方教育受益蓝领技能培训价值重估 K12教培分化 高途/有道迎盈利拐点 卓越教育受益大湾区红利 学大教育Q1业绩环比修复[3] - 新东方/好未来受留学业务和硬件销售拖累 高教板块选营未实质进展 公考领域华图山鼎通过回购/股权激励走出超额收益[3] 子板块深度分析 K12教育 - K9学校不得选营及关联交易 素养课程回补供给 高端培优缺位 强教研品牌有望溢价 大湾区人口红利显著[4] - 民办高中可选营 营利性高中学科培训增量牌照受限 存量机构监管温和 高中将享受十年人口红利[4] 职业教育 - "五五分流"调整后民办普高需求旺盛 中职招生承压但强技能培训有客观需求 民办高教招生稳健增长但转营进展缓慢[4] - 职业培训与经济周期强相关 公考报考人数高位增长但通过率降低 去"协议班"抑制付费意愿 行业竞争分散[5] 升学相关 - 考研报考及留美人数连续两年下滑 行业面临负增长压力[4] - 普通高中持续扩容 高等职业教育作为学历补充获认可度提升[1]

教育部留学服务中心加强认证审查 - 中留服5月29日暂停受理泰国彭世洛大学学历学位认证申请并对相关认证申请开展复查[1] - 4月28日起中留服连续发布两则公告对法国巴黎东部高等教育集团等四所院校启动加强审查程序原因是"院校认证数据出现显著异常相关举报频繁"[1] - 2024年中留服对26所菲律宾泰国蒙古印度新加坡印尼高校启动加强审查程序原因是"院校硕士博士学位认证数据出现显著异常相关举报频繁"[2] - 2025年5月22日中留服对菲律宾亚当森大学法国克莱蒙高等商学院等三所高校再次加强认证审查这三所高校曾于2021年2022年被加强审查[2] - 5月29日和30日中留服先后公告暂停泰国彭世洛大学学历学位认证申请对两个国(境)外学历学位认证书进行失效处置[2] 东南亚留学市场现状 - 泰国国际学生人数从2009年以来平均每年增加2000人其中近6成来自中国[3] - 马来西亚教育全球服务局数据显示2025年第一季度中国学生申请人数5876人占全球份额近一半2024年中国学生申请人数33216人比2023年增长近25%[5] - 在马来西亚留学每年花费约10万元人民币泰国彭世洛大学4年本科总学费15.8万元比很多国内民办高校还低[5] - 中国留学生赴泰国留学已有多年传统2011年在泰国的外国留学生中中国学生数量已位居首位[4] - 在云南已形成每年数千人规模的赴泰国留学生群体[4] 东南亚留学产业链 - 港股上市的希教国际控股宇华教育中教控股都在泰国马来西亚举办或收购了大学[6] - 希教国际控股在马来西亚泰国匈牙利的三所高校2024年收入近4000万元人民币[6] - 宇华教育2024年出售其开办的泰国高校对价为2.4亿元港币[6] - 新三板挂牌的东西方教育2024年留学咨询业务收入超过1100万元[6] - 东南亚留学咨询服务主要被中小中介机构或区域性机构所占据[6] 东南亚留学存在的问题 - 泰国彭世洛大学在核查工作中向中留服提供相互冲突不真实不准确信息导致相关认证工作无法继续开展[3] - 菲律宾亚当森大学部分博士学习时间短于中菲互认协议中对菲律宾博士学位要求的最短修业年限[7] - 亚当森大学修改相关申请人的学位证书和成绩单更改了学位授予时间[7] - 近年来近七成企业要求留学生的就读院校世界排名在前100[8]

报告行业投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][46] 报告的核心观点 - 2025年初以来教育板块个股表现分化显著，可从需求分化、竞争演变、修复节奏三个角度理解 [1][11] - 消费者服务板块报告期内下跌1.81%，跑输大盘0.55pct [34] - 伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有望迎来持续修复 [3][46] 根据相关目录分别进行总结 从需求分化、竞争演变、修复节奏维度复盘本轮教育板块分化行情 - 2025年初以来，教育板块个股表现分化，中国东方教育、高途集团等涨幅领先 [1][11] - 需求旺盛程度随赋能就业升学性价比而分化，高中教育、K9高年龄段＞K9低年龄段＞民办本科＞研考/公考/职业培训＞中职学校/留学 [1][11] - 2025年以来K12教培机构扩张进入新阶段，网点快速扩张环比逐步放缓，聚焦已有网点爬坡，品牌教研能力重要性再提升 [2][28] - 2022年5月起，K12教育公司转型路径相继落地，板块逐步回暖，不同公司修复节奏存在差异 [2][33] 板块复盘 - 消费者服务板块报告期内下跌1.81%，跑输大盘0.55pct [34] - 2025年5月19日至6月1日期间，国信社服板块涨幅居前的股票为希教国际控股、宇华教育等，跌幅居前的股票为新濠国际发展、BOSS直聘等 [35] 行业与公司动态 行业资讯 - 2025年端午节假期期间，全社会跨区域人员流动量预计达6.57亿人次，各交通方式客运量有不同变化 [39] - 六月初，古茗推出品牌主题曲并推广，同时加速布局多品类产品 [40] - 5月28日起，美团与万豪国际集团实现会员权益互通 [41] - 奈雪的茶在深圳前海开出首家“奈雪GREEN轻饮轻食”门店，探索新增长点 [42] 社服上市公司公告 - 5月24日，九华旅游公告文旅集团认购其向特定对象发行的股票，募集资金用于多个项目 [43] 未来一月内股东大会整理 - 西藏旅游、*ST云网等多家社服上市公司将召开股东大会 [44] 港股通持股梳理 - 报告期内，海底捞、九毛九、天立国际控股、茶百道获增持，海伦司、奈雪的茶持股比例减少 [45] 投资建议 - 建议配置同程旅行、携程集团 - S、美团 - W等公司 [3][46] - 中线优选中国中免、美团 - W、蜜雪集团等公司 [3][46]

报告行业投资评级 - 在线旅游行业看好，维持携程集团、同程旅行买入评级 [1][2] - 海外医药行业看好创新管线价值 [3] - 海外教育行业看好高教公司盈利能力提升 [3] 报告的核心观点 - 在线旅游行业增长确定性高、竞争格局稳定，同程旅行营销效率改善和出境游规模提升有望推动利润率提升，携程在国内外市场有领先地位和潜力 [1][2] - 海外医药行业石药集团BD有望持续落地，创新管线价值高 [3] - 海外教育行业办学投入放缓、资本开支见顶，高教公司盈利能力提升可期 [3] 各行业总结 海外社服 - 同程旅行1Q25收入43.8亿元、同比增13%，经调整净利润7.88亿元、同比增41%，月均和年付费用户创新高，预计二季度国内酒店变现率提升，出境业务年底贡献增加且有望扭亏为盈，维持买入评级 [1][4] - 携程1Q25收入139亿元、同比增16%，non - gaap经营利润40亿元、利润率29%，各业务板块和区域收入均增长，预计2Q25收入同比增14%，继续看好其领先地位和国际市场潜力，维持买入评级 [2][5] - 重点关注古茗、蜜雪集团、携程集团、美高梅中国 [6] 海外医药 - 本周恒生医疗保健指数涨4.01%，跑赢恒生指数3.89个百分点 [9] - 国内石药集团1Q25收入70.15亿元、同比降21.9%，归母净利润14.78亿元、同比降8.4%；荣昌生物、诺诚健华、和誉、科济药业有产品获批或认定 [10] - 海外吉利德、拜耳、爱尔康有产品取得积极结果、获批临床或上市 [11] - 建议关注创新药和Pharma类公司，如百济神州、石药集团等 [13] 海外教育 - 本周教育指数涨1.8%，跑赢恒生国企指数1.8个百分点，年初至今累计涨幅6.61%，跑输恒生国企指数10.81个百分点 [15] - 本周东方甄选及其子直播间GMV约1.3亿元，日均1857万元，GMV环比降38.1%，并给出各直播间场均SKU和GMV构成情况 [16] - 建议关注港股高教公司，办学投入放缓、资本开支见顶，盈利能力提升可期，推荐宇华教育等；关注港股职教公司，首推中国东方教育；关注中概教培公司，首推新东方，重点关注好未来 [17][18] 盈利预测与估值 - 给出海外社服、医药、教育重点公司盈利预测与估值，包括市值、P/E、收入、净利润等指标 [22][23][25] 东方甄选数据 - 展示东方甄选GMV、SKU、月度总GMV、日均GMV、粉丝数、粉丝性别和年龄分布等数据图表 [27][30][40]

财务数据关键指标变化 - 收入和利润（同比环比） - 截至2025年2月28日止六个月，公司收入为12.78104亿元，较2024年同期的11.91796亿元增长7.2%[10] - 截至2025年2月28日止六个月，公司毛利为5.97927亿元，较2024年同期的3.97225亿元增长50.5%[10] - 截至2025年2月28日止六个月，公司经调整毛利为6.17397亿元，较2024年同期的4.16252亿元增长48.3%[10] - 截至2025年2月28日止六个月，公司经调整本公司股权持有人应占纯利为4.34529亿元，较2024年同期的2.08161亿元增长108.7%[10] - 截至2025年2月28日止六个月，公司收入12.781亿元，较2024年同期增加8630万元或7.2%[21] - 截至2025年2月28日止六个月，公司经调整毛利6.174亿元，较2024年同期增加2.011亿元或48.3%，经调整毛利率为48.3%，2024年同期为34.9%[21][23] - 截至2025年2月28日止六个月，公司经营利润3.973亿元，较2024年同期增加2.128亿元或115.3%，经营利润率分别为31.1%及15.5%[26] - 截至2025年2月28日止六个月，公司股权持有人应占纯利4.058亿元，较2024年同期增加2.125亿元或110.0%，纯利率为31.7%，2024年同期为16.2%[26] - 截至2025年2月28日止六个月，公司持续经营业务收入为12.78104亿元，较2024年同期的11.91796亿元增长7.24%[65] - 截至2025年2月28日止六个月，公司经营利润为3.97308亿元，较2024年同期的1.84509亿元增长115.33%[65] - 截至2025年2月28日止六个月，公司期内利润为4.07366亿元，较2024年同期的1.95338亿元增长108.54%[65] - 截至2025年2月28日，公司本公司股权持有人应占每股基本盈利为0.11元，较2024年同期的0.05元增长120%[66] - 截至2025年2月28日止六个月，集团总收入1278104千元人民币，2024年同期为1191796千元人民币[97][99] - 截至2025年2月28日止六个月，集团期内利润390518千元人民币，已终止经营业务期内利润16848千元人民币；2024年同期分别为176059千元人民币和19279千元人民币[97][99] - 截至2025年2月28日止六个月，公司股权持有人应占利润为405,788千元人民币，2024年同期为193,255千元人民币[108] - 截至2025年2月28日止六个月，持续经营业务期内公司股权持有人应占利润为388,940千元人民币，2024年同期为173,976千元人民币[108] - 2025年2月28日止六个月，每股基本盈利期内为0.11元人民币，持续经营业务期内为0.11元人民币[108] - 2025年2月28日止六个月，本公司股权持有人应占经调整利润期内为435,022千元人民币，持续经营业务期内为418,174千元人民币[112] - 2025年2月28日止六个月，每股摊薄盈利期内为0.10元人民币，持续经营业务期内为0.10元人民币[112] - 截至2025年2月28日止六个月，已终止经营业务收入64062千元，成本31495千元，毛利32567千元，经营利润16017千元，所得税前利润17382千元，期内利润16848千元，期内综合收入总额20020千元；2024年2月29日止六个月对应数据分别为61511千元、27304千元、34207千元、20902千元、19298千元、19279千元、15483千元[161] 财务数据关键指标变化 - 成本和费用（同比环比） - 截至2025年2月28日止六个月，公司经调整收入成本6.607亿元，较2024年同期减少1.148亿元或14.8%[21] - 截至2025年2月28日止六个月，公司销售开支1680万元，较2024年同期减少180万元或9.6%[24] - 截至2025年2月28日及2024年2月29日止六个月，公司行政开支分别为1.585亿元及1.525亿元，经调整行政开支分别为1.537亿元及1.479亿元[24] - 截至2025年2月28日止六个月，公司其他收入730万元，较2024年同期减少140万元或15.9%[24] - 截至2025年2月28日止六个月，公司财务收入1190万元，较2024年同期减少14.5%；财务开支2250万元，较2024年同期减少16.9%[26] - 截至2025年2月28日止六个月，集团薪酬成本总额为3.193亿元，较截至2024年2月29日止六个月的3.576亿元减少[32] - 截至2025年2月28日止六个月，公司总开支为855,503千元人民币，较2024年同期的965,657千元人民币减少11.41%[101] - 2025年2月28日止六个月，可换股债券的公平值亏损为24,190千元人民币，2024年同期为15,208千元人民币[103] - 2025年2月28日止六个月，所得税为3,746千元人民币，2024年同期为4,624千元人民币[104] - 2025年2月28日止六个月，使用权资产折旧费用持续经营业务为30272千元，较2024年同期的31176千元略有下降[116] - 2025年2月28日止六个月，利息开支为641千元，较2024年同期的490千元有所增加[116] - 2025年2月28日止六个月工资、薪金及花红为3058千元，退休金计划供款112千元，福利及其他开支109千元，以股份为基础的薪酬506千元，总计3785千元；2024年2月29日对应数据分别为3195千元、119千元、114千元、586千元，总计4014千元[157] 各条业务线表现 - 公司经营及可呈报分部为高中以及大学及职业学院[95] - 截至2025年和2024年2月的六个月，无单一客户占集团总收入10%以上[96] - 2025年2月28日，集团泰国业务分类为已终止经营业务，相关资产及负债分别分类为持作出售资产及持作出售负债[96] - 主要经营决策者未单独审阅集团泰国业务业绩，因集团正出售该业务且不符合披露定量下限[96] 各地区表现 - 截至2025年2月28日，公司在中国有9所学校，在泰国1所学校，总数与2024年相同[17][18] - 2025年2月28日，中国内地非流动资产为10318592千元人民币，泰国为0；2024年8月31日中国内地为10121780千元人民币，泰国为259906千元人民币[100] 管理层讨论和指引 - 自2025年2月28日以来，公司业务并无重大变动[16] - 董事会不建议分派截至2025年2月28日止六个月的中期股息（2024年：无）[35] - 董事会不建议就截至2025年2月28日止期间派付中期股息[152] 其他没有覆盖的重要内容 - 公司是中国领先的民办学校运营商之一，运营民办学校逾20年[16] - 2025年2月28日以股份为基础的薪酬开支（计入收入成本）为292.4万元，2024年2月29日为273.9万元[13] - 2025年2月28日已终止经营业务纯利为 - 1684.8万元，2024年2月29日为 - 1927.9万元[14] - 2025年2月28日，集团现金及现金等价物为12.944亿元，较2024年8月31日的20.905亿元减少38.1%[29] - 2025年2月28日，集团流动资产为19.057亿元，流动负债为30.442亿元，流动比率为0.63（2024年8月31日为0.53）[29] - 2025年2月28日，集团资本负债比率约为6.2%，较2024年8月31日的18.4%下降[29] - 2025年2月28日及2024年2月29日，公司分别有7806名及8125名雇员[31] - 截至2025年2月28日止六个月，公司遵守上市规则附录C1所载企业管治守则第2部的全部适用守则条文[34] - 截至2025年2月28日止六个月，公司董事及相关雇员遵守上市规则附录C3所载标准守则，无违反事件发生[34] - 截至2025年2月28日止六个月，公司或其附属公司等无购买、出售或赎回公司任何上市证券，2025年2月28日无库存股份[40] - 截至2025年2月28日止六个月，公司无牵涉任何重大诉讼或仲裁，集团无待决或面临重大诉讼或索偿[41] - 截至2025年2月28日，32项非湖南涉外经济学院学校自有物业中，公司有11项未取得正式房屋所有权证或其他必要证书或许可证，正在申请48栋湖南涉外经济学院占用楼宇的相关正式证书[42] - 2024年9月6日发布、11月1日生效的负面清单限制外商投资幼儿园、高中及高等教育机构，须中外合作且中方主导[43] - 中外合营民办学校外国投资者须符合资历要求，投资总额外资比例应低于50%，设立须获省级或国家级教育机关批准[44] - 截至2025年2月28日，李先生持有公司1,937,249,000股股份，占比53.71%；李女士持有1,941,826,000股股份，占比53.84%；邱红军女士持有3,261,000股股份，占比0.09%[46] - 截至2025年2月28日，李先生在宇华投资管理、郑州宇华教育投资等多家相联法团拥有权益，占比分别为80%、36%等[47] - 截至2025年2月28日，李女士在宇华投资管理、郑州宇华教育投资等多家相联法团拥有权益，占比分别为20%、64%等[47] - 2025年2月28日已发行股份总数为3,606,787,883股[50] - 李先生持股1,937,249,000股，占比53.71%；李女士持股1,941,826,000股，占比53.84%[48] - Bank of America好仓持股345,902,948股，占比9.59%；淡仓持股346,122,910股，占比9.60%[48] - Fischer Seth Hillel好仓持股183,017,785股，占比5.07%；淡仓持股19,936,000股，占比0.55%[48] - 截至本中期报告日期，首次公开发售前购股权计划未行使购股权占105,043,690股相关股份，占公司已发行股本约2.5%[52] - 邱红军女士截至2025年2月28日未行使购股权为2,934,900股，每股行使价0.00001港元[55] - 325名雇员参与者截至2025年2月28日未行使购股权为102,108,790股，每股行使价0.00001港元[55] - 股份奖励计划上限为270,000,000股，占上市日期公司已发行股本总面值的9%[57] - 截至2024年9月1日、2025年2月28日及报告日期，股份奖励计划可授出奖励涉及可供发行新股份均为250,177,900股，占公司已发行股本约5.9%[57] - 报告期内公司或附属公司无安排使董事获收购股份或债权证利益，董事及其配偶、子女无认购公司或其他法团股本或债券权利[58] - 截至2025年2月28日，公司期内其他综合收入（已扣税）为 -2.64264亿元，较2024年同期的 -0.10547亿元亏损扩大2405.58%[67] - 截至2025年2月28日，公司非流动资产总额为103.18592亿元，较2024年8月31日的103.81686亿元下降0.61%[70] - 截至2025年2月28日，公司流动资产总额为19.05697亿元，较2024年8月31日的21.57845亿元下降11.68%[70] - 截至2025年2月28日，公司总资产为122.24289亿元，较2024年8月31日的125.39531亿元下降2.51%[70] - 截至2025年2月28日，公司本公司股权持有人应占权益为82.37927亿元，较2024年8月31日的74.8872亿元增长10%[70] - 截至2025年2月28日，公司总权益为82.845

股票交易量分析 - 华人置业(00127)成交额12275万港元，量比211，持续放量1天 [1][2] - 港铁公司(00066)成交额3240207万港元，量比199，持续放量1天 [1][2] - 东软睿新集团(09616)成交额32826万港元，量比193，持续放量2天 [1][2] - 山东新华制药股份(00719)成交额161549万港元，量比192，持续放量2天 [1][2] - 首佳科技(00103)成交额12469万港元，量比192，持续放量1天 [1][2] - 新鸿基地产(00016)成交额4568075万港元，量比158，持续放量2天 [1][2] - 商汤-WR(80020)成交额10589万港元，量比147，持续放量1天 [1][2] - 赛晶科技(00580)成交额61345万港元，量比144，持续放量1天 [1][2] - 新濠国际发展(00200)成交额639472万港元，量比141，持续放量5天 [1][2] - 美的集团(00300)成交额4861579万港元，量比136，持续放量1天 [1][2] - 百福控股(01488)成交额30118万港元，量比124，持续放量1天 [1][2] - 创新奇智(02121)成交额102746万港元，量比121，持续放量1天 [1][2] - 高阳科技(00818)成交额13226万港元，量比120，持续放量1天 [1][2] - 光尚文化控股(08082)成交额18360万港元，量比120，持续放量2天 [1][2] - 九龙仓集团(00004)成交额320426万港元，量比119，持续放量1天 [1][2] - 金蝶国际(00268)成交额6426333万港元，量比118，持续放量1天 [1][2] - 香港交易所-R(80388)成交额264415万港元，量比115，持续放量3天 [1][2] - 英诺赛科(02577)成交额379967万港元，量比115，持续放量1天 [1][2] - 旷逸国际(01683)成交额50519万港元，量比113，持续放量1天 [1][2] - 兆邦基生活(01660)成交额21641万港元，量比105，持续放量5天 [1][2] - BRILLIANCE CHI(01114)成交额560236万港元，量比102，持续放量1天 [1][2] - 复锐医疗科技(01696)成交额28232万港元，量比101，持续放量3天 [1][2] - 汉思集团控股(00554)成交额18762万港元，量比094，持续放量1天 [1][2] - 鹰普精密(01286)成交额24639万港元，量比092，持续放量2天 [1][2] - 达芙妮国际(00210)成交44708万港元，量比090，持续放量2天 [1][2] - 电讯盈科(00008)成交651891万港元，量比090，持续放量1天 [1][2] - 朝云集团(06601)成交55891万港元，量比087，持续放量1天 [1][3] - 招商银行(03968)成交9020886万港元，量比084，持续放量1天 [1][3] - 新天绿色能源(00956)成交340894万港元，量比081，持续放量3天 [1][3] - 新吉奥房车(00805)成交51987万港元，量比079，持续放量2天 [1][3] - 赢家时尚(03709)成交88137万港元，量比078，持续放量1天 [1][3] - 耀才证券金融(01428)成交14266451万港元，量比078，持续放量1天 [1][3] - 粤港湾控股(01396)成交82966万港元，量比076，持续放量5天 [1][3] - 同源康医药-B(02410)成交849289万港元，量比073，持续放量2天 [1][3] - 长飞光纤光缆(06869)成交1291222万港元，量比070，持续放量1天 [1][3] - 国美零售(00493)成交29749万港元，量比070，持续放量1天 [1][3] - 中远海运港口(01199)成交364433万港元，量比068，持续放量6天 [1][3] - 亨利加集团(03638)成交16542万港元，量比060，持续放量4天 [1][3] - 茂盛控股(00022)成交51232万港元，量比059，持续放量3天 [1][3] - 奈雪的茶(02150)成交115033万港元，量比057，持续放量1天 [1][3] - 找钢集团-W(06676)成交49459万港元，量比057，持续放量2天 [1][3] - 粤丰环保(01381)成交420847万港元，量比053，持续放量1天 [1][3] - 中国动向(03818)成交35630万港元，量比051，持续放量1天 [1][3] - 金茂服务(00816)成交17446万港元，量比048，持续放量3天 [1][3] - 宝胜国际(03813)成交14717万港元，量比046，持续放量1天 [1][3] - 万顺集团控股(01746)成交12636万港元，量比046，持续放量2天 [1][3] - 锦艺集团控股(00565)成交44655万港元，量比044，持续放量3天 [1][3] - 宇华教育(06169)成交42415万港元，量比033，持续放量1天 [1][3] - 江苏宏信(02625)成交14284万港元，量比012，持续放量2天 [1][3] - 米高集团(09879)成交24320万港元，量比011，持续放量3天 [1][3]

报告行业投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][58] 报告的核心观点 - 伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有望迎来持续修复 [3][58] 按相关目录总结 沪上阿姨招股说明书梳理 - 沪上阿姨成立于2013年，形成“沪上阿姨”“沪咖”“轻享版”三大品牌概念，价格带横跨7 - 32元，产品布局全面 [1] - 2024年公司营收32.8亿元，同比-1.9%，经调整净利4.2亿元，同比+0.5%，毛利率+0.9pct，销售、管理费率分别+1.2/+0.5pct [1] - 2024年末公司有9176家门店，加盟店占比99.7%，约4000家位于北方，三大品牌单店GMV分别下滑10%/19%/11%，加盟店闭店率上升5.7pct至12.7% [1] - 公司已推出“茶瀑布”，截至2024年末有304家 [1] - 创始人周女士及单先生组成的一致行动人为公司实际控制人，全球发售完成后，上海璞海为第一大股东，持股44.92% [12] - 现制茶饮和现磨咖啡是国内现制饮品市场主要细分品类，2023年现制茶饮市场规模约259亿元，占比约50%，现磨咖啡市场规模约172亿元，规模占比约33.3% [16] - 中价现制茶饮店是GMV最大细分赛道，2018 - 2023年年复合增长率达24.4%，预计后续以20.8%增长至2809亿元，2023年占比51.3%，预计2028年提升至54.1% [19] - 三线及以下市场GMV规模最大、增长最快，2024年四线及以下城市现制茶饮店GMV达524亿元，2018 - 2023年复合增速33.2%，预计2024 - 2028年以22.9%增长 [22] - 中价现制茶饮店集中度更高，2023年以GMV计CR5近60%，沪上阿姨是第五大现制茶饮品牌，拥有4.6%市场份额，以门店数计为第三大中价现制茶饮品牌 [24][26] - 公司在中价现制茶饮品牌中北方门店最多，截至2023年底，公司有3995家北方门店，位列首位 [28] 板块复盘 - 消费者服务板块报告期内下跌3.06%，跑输大盘3.00pct [2][44] - 2025.4.21 - 5.4期间国信社服板块涨幅居前的股票为奈雪的茶、BOSS直聘等，跌幅居前的股票为华天酒店、君亭酒店等 [2][46] 行业与公司动态 行业资讯 - 《民营经济促进法》将于5月20日实施，涵盖公平竞争、投融资促进等核心领域，确立民营经济法律地位 [48] - 国家税务总局等六部门发布修订后的《境外旅客购物离境退税管理办法》，下调起退点，提高现金退税限额，放宽准入条件，推广“即买即退”服务 [49] - 多邻国依托AI技术一次性上架148门全新语言课程，实现平台课程数量翻倍 [50] - 饿了么启动“饿补超百亿”大型促销活动，加大平台补贴力度 [50] 社服上市公司公告 - 科锐国际子公司收到政府补助资金2250万元，预计对2025年度净利润影响1687.50万元 [51] - 华图山鼎发布股权激励计划，标的股票规模不超过272.27万股，约占股本总额1.94%，考核年度为2025及2026年 [51] - 科德教育拟将油墨业务相关资产划转至全资子公司，不涉及合并报表范围变化等 [52] 未来一月内股东大会整理 - 列出三特索道、行动教育等多家公司未来一月内股东大会的会议日期、类型和召开地点 [53][54] 港股通持股梳理 - 报告期内，海底捞持股比例减0.37pct至15.43%，九毛九持股比例增0.26pct至39.66%等 [55] 投资建议 - 建议配置同程旅行、学大教育等公司，中线优选中国中免、美团 - W等公司 [3][58] 重点公司盈利预测及投资评级 - 给出同程旅行、学大教育等公司的投资评级、昨收盘、总市值、EPS、PE等数据 [4]

公司整体财务数据关键指标变化 - 截至2025年2月28日止六个月，公司收入为12.78104亿元，较2024年同期的11.91796亿元增长7.2%[4] - 截至2025年2月28日止六个月，公司毛利为5.97927亿元，较2024年同期的3.97225亿元增长50.5%[4] - 截至2025年2月28日止六个月，公司经调整毛利为6.17397亿元，较2024年同期的4.16252亿元增长48.3%[4] - 截至2025年2月28日止六个月，公司经调整本公司股权持有人应占纯利为4.34529亿元，较2024年同期的2.08161亿元增长108.7%[4] - 2025年2月28日止六个月持续经营业务毛利为5.97927亿元，2024年同期为3.97225亿元[7] - 2025年2月28日止六个月公司期内利润为4.07366亿元，2024年同期为1.95338亿元[9] - 2025年2月28日止六个月公司期内利润为407,366千元人民币，2024年同期为195,338千元人民币[11] - 2025年2月28日公司总资为12,224,289千元人民币，2024年8月31日为12,539,531千元人民币[13] - 2025年2月28日公司总负债为3,939,704千元人民币，2024年8月31日为5,005,731千元人民币[14] - 2025年2月28日止六个月公司经营活动所得现金净额为1,068,086千元人民币，2024年同期为1,091,962千元人民币[15] - 2025年2月28日止六个月公司投资活动所用现金净额为 - 558,896千元人民币，2024年同期为 - 1,889,200千元人民币[15] - 2025年2月28日公司本公司股权持有人应占权益为8,237,927千元人民币，2024年8月31日为7,488,720千元人民币[13] - 2025年2月28日止六个月公司本公司股权持有人应占每股基本盈利期内为0.11元人民币，2024年同期为0.05元人民币[10] - 2025年2月28日止六个月公司期内综合收入总额为143,102千元人民币，2024年同期为184,791千元人民币[11] - 2025年2月28日公司非流动资产总额为10,318,592千元人民币，2024年8月31日为10,381,686千元人民币[13] - 2025年2月28日公司流动资产总额为1,905,697千元人民币，2024年8月31日为2,157,845千元人民币[13] - 截至2025年2月28日和2024年2月29日止六个月，借款所得款项分别为150,000千元和400,000千元，偿还借款分别为1,025,010千元和606,900千元[16] - 截至2025年2月28日和2024年2月29日止六个月，融资活动所用现金净额分别为1,306,892千元和213,838千元[16] - 截至2025年2月28日和2024年2月29日止六个月，现金及现金等价物减少净额分别为797,702千元和1,011,076千元[16] - 截至2025年2月28日和2024年2月29日，期初现金及现金等价物分别为2,090,467千元和2,370,966千元，期末分别为1,294,436千元和1,357,840千元[16] - 截至2025年2月28日止六个月，公司收入为1278104千元，2024年同期为1191796千元，同比增长7.24%[32][35] - 截至2025年2月28日，公司总资产为12224289千元，2024年同期为12179488千元，同比增长0.37%[34][37] - 截至2025年2月28日止六个月，公司经营利润为397308千元，2024年同期为184509千元，同比增长115.33%[32][35] - 截至2025年2月28日止六个月，公司期内利润为390518千元，2024年同期为176059千元，同比增长121.81%[32][35] - 截至2025年2月28日止六个月，公司雇员福利开支为319266千元，2024年同期为357595千元，同比下降10.72%[38] - 截至2025年2月28日止六个月，公司折旧开支（物业、厂房及设备）为307308千元，2024年同期为248608千元，同比增长23.61%[38] - 截至2025年2月28日止六个月，公司学生培训及奖学金开支为48945千元，2024年同期为106503千元，同比下降54.04%[38] - 截至2025年2月28日止六个月，公司可换股债券的公平值亏损为24190千元，2024年同期为15208千元，同比增长59.06%[39] - 截至2025年2月28日止六个月，公司所得税为3746千元，2024年同期为4624千元，同比下降18.99%[32][35][40] - 截至2025年2月28日止六个月，公司添置非流动资为576960千元，2024年同期为1729275千元，同比下降66.63%[34][37] - 2025年2月28日止六个月，公司股权持有人应占利润期内为405,788千元，持续经营业务期内为388,940千元；2024年同期分别为193,255千元和173,976千元[46] - 2025年2月28日止六个月，每股基本盈利期内为0.11元，持续经营业务期内为0.11元；2024年同期均为0.05元[46] - 2025年2月28日止六个月，公司股权持有人应占经调整利润期内为435,022千元，持续经营业务期内为418,174千元；2024年同期分别为212,458千元和193,179千元[49] - 2025年2月28日止六个月，每股摊薄盈利期内为0.10元，持续经营业务期内为0.10元；2024年同期均为0.05元[49] - 截至2025年2月28日止六个月，递延所得税资产期初1.6422亿元，期末2222万元；递延所得税负债期初-4.9229亿元，期末-4.43444亿元[72][73] - 截至2025年2月28日止六个月，公司收入为12.781亿元，较2024年同期增加8630万元或7.2%[85][88] - 截至2025年2月28日止六个月，公司经调整毛利为6.174亿元，较2024年同期增加2.011亿元或48.3%，经调整毛利率为48.3%，2024年同期为34.9%[85][90] - 截至2025年2月28日止六个月，公司经调整本公司股权持有人应占纯利为4.345亿元，较2024年同期增加2.264亿元或108.7%，经调整纯利率为34.0%，2024年同期为17.5%[85][101] - 截至2025年2月28日及2024年2月29日止六个月，公司股权持有人应占纯利分别为4.058亿元及1.933亿元，纯利率分别为31.7%及16.2%[87][101] - 截至2025年2月28日止六个月，公司经调整收入成本为6.607亿元，较2024年同期减少1.148亿元或14.8%[89] - 截至2025年2月28日止六个月，公司销售开支为1680万元，较2024年同期减少180万元或9.6%[92] - 截至2025年2月28日及2024年2月29日止六个月，公司行政开支分别为1.585亿元及1.525亿元，经调整行政开支分别为1.537亿元及1.479亿元[93] - 截至2025年2月28日止六个月，公司其他收入为730万元，较2024年同期减少140万元或15.9%[94] - 截至2025年2月28日止六个月，公司经营利润为3.973亿元，较2024年同期增加2.128亿元或115.3%，经营利润率分别为31.1%及15.5%[96] - 截至2025年2月28日及2024年2月29日止六个月，出售TEDCO及其附属公司的纯利分别为1680万元及1930万元，已独立列为已终止经营业务期内利润[100] - 2025年2月28日，集团现金及现金等价物为12.944亿元，较2024年8月31日的20.905亿元减少38.1%[102] - 2025年2月28日，集团流动资产为19.057亿元，流动负债为30.442亿元，流动比率为0.63（2024年8月31日为0.53）[102] - 2025年2月28日，集团资本负债比率约为6.2%，较2024年8月31日的18.4%下降[103] - 截至2025年2月28日止六个月，集团薪酬成本总额为3.193亿元，较截至2024年2月29日止六个月的3.576亿元减少[110] 公司资产及负债项目关键指标变化 - 2025年2月28日，使用权资产为1,692,770千元，租赁负债为17,517千元；2024年8月31日分别为1,833,494千元和23,412千元[51] - 2025年2月28日止六个月，使用权资产折旧费用持续经营业务为30,272千元，已终止经营业务为838千元；2024年同期分别为31,176千元和774千元[52] - 2025年2月28日，政府划拨的土地使用权账面价值为438,544,000元，2024年8月31日为445,376,000元[53] - 2025年2月28日，无土地使用权证的租赁土地账面价值为15,706,000元，2024年8月31日为16,193,000元[53] - 2025年2月28日应收学生款项为14,278千元，减值拨备为9,714千元；2024年8月31日应收学生款项为14,578千元，减值拨备为8,881千元[54] - 2025年2月28日出售附属公司应收款项为166,066千元，2024年8月31日为0[54] - 2025年2月28日预付开支为7,804千元，2024年8月31日为2,529千元[54] - 2025年2月28日应付关联方款项为12,793千元，2024年8月31日为12,435千元[56] - 2025年2月28日借款总额为509,990千元，2024年8月31日为1,385,000千元[56] - 2025年2月28日无未提取银行信贷，2024年8月31日为12,000,000元[58] - 2025年2月28日有抵押银行贷款中由关联方担保的为50,000千元，2024年8月31日为220,000千元[59] - 2025年2月28日按公平值计入损益的金融负债中可换股债券为0，将予发行的认股权证为22,129千元；2024年8月31日可换股债券为749,328千元[59] 可换股债券相关情况 - 2022年10月25日，公司购回并注销本金6.14亿港元可换股债券，总代价4.281亿港元，产生其他收益约1.86亿港元，购回后未偿还本金减至14.74亿港元[62] - 2022年11月25日，其余债券持有人行使提早赎回权，公司因内地以外现金不足及未安排融资，未支付本金14.74亿港元及应计利息663.3万港元[62] - 2023年1月30日，公司强制赎回本金5亿港元可换股债券，总代价5.012亿港元[63] - 赎回后，余下未偿还本金9.74亿港元将于2024年12月27日偿还，年利率0.9%，半年付息[64] - 可换股债券换股价从每股6.68港元修订为每股1.65港元[64] - 2024年9月20日，公司购回并注销本金6013.1614万港元可换股债券，总代价3247.1万港元，产生其他收益约1867.3万港元，购回后未偿还本金减至约9.13868386亿港元[66] - 2024年12月27日，公司与占未偿还本金不少于75%的债券持有人订立终止协议，支付未偿还利息420万港元[66] - 通过特别决议案后第五个营业日，按比例赎回本金4.3亿港元可换股债券[66] - 可换股债券