文章核心观点 - 有色金属行业正迎来宏观流动性、产业供需和战略地位三重周期共振，长期投资逻辑被强化，其中拥有矿产资源的“有矿”企业是产业链价值高地，当前板块经历回调后配置性价比提升，新上市的有色ETF华安是把握该机遇的投资工具 [5][6][7][8][9][15][16] 有色金属行业分类与角色 - 有色金属是除铁、铬、锰外金属的总称，是现代经济中电力、新能源汽车、高端装备及战略新兴产业的基石 [1][17] - 主要分为四类：工业金属（如铜、铝、锌），是电力、建筑、交通及AI算力基建的关键材料 [2][18]；贵金属（如黄金、白银），兼具商品和金融属性，是对冲货币风险的工具 [3][19]；能源金属（如锂、钴、镍），是现代电池核心材料，受益于新能源汽车与储能产业 [3][20]；稀有金属/稀土（如稀土、钨、钼），是高端制造和尖端技术的“维生素”，战略地位提升 [4][21] 行业价值驱动逻辑（三重周期共振） - **宏观维度**：全球主要央行货币政策重心从抗通胀转向支持经济，降息周期开启，市场流动性趋于宽松，美元指数趋向下行，利好以美元计价的有色金属，利率下降也增强黄金等资产的配置吸引力 [6][23][24] - **产业维度**：供给端因过去多年全球矿业勘探投入不足、新增优质矿山稀缺、开发周期长以及资源国政策变化（如提高税费、出口限制）而持续强化约束，需求端在全球制造业PMI重回扩张区间、绿色转型（电动汽车、光伏风电、新型电网）及AI算力基建推动下形成规模巨大且持续增长的新动能，部分关键金属如铜可能在未来一两年面临供需缺口 [7][25] - **战略维度**：在全球地缘格局演变和供应链安全意识提升背景下，许多有色金属被主要经济体列入“关键矿产”清单，其价值超越经济商品范畴，附加了保障产业安全和国家竞争的战略属性，为行业带来长期结构性支撑 [8][26] “有矿”企业的差异化价值 - 在产业链中，利润最集中、最快速体现在最上游的矿产资源环节 [9][27] - **盈利弹性突出**：矿山企业收入直接挂钩金属现货价格，成本相对固定，金属价格上涨时绝大部分增量收入直接转化为利润，利润增速远超价格涨幅，而中游冶炼企业利润弹性较小，下游加工企业面临成本传导压力 [9][27] - **资产壁垒深厚**：矿产资源具有天然排他性和稀缺性，优质矿山是不可再生、无法快速复制的重资产，拥有资源储量意味着拥有长期开采权和未来现金流保障，构成深厚护城河 [10][27] 中证有色金属矿业主题指数特点 - 指数反映有色金属矿业主题上市公司整体表现，设计有三大特点 [11][28] - **必须有矿**：成份股公司必须实际拥有有色金属矿产资源储量，确保纯粹投资于产业链更具投资价值的“资源端” [11][28] - **行业均衡**：编制兼顾细分行业均衡性，各细分领域市值前三公司均能入选，确保覆盖铜、黄金、铝、锂、稀土等各主要领域代表性龙头企业，分享轮动机会并天然分散风险 [11][28] - **权重集中**：成分股数量上限40只，权重集中于龙头公司，前十大成分股合计权重约53%，涵盖紫金矿业、北方稀土、洛阳钼业、中国铝业、山东黄金等龙头企业 [11][28] - **历史与财务表现**：近五年指数年化收益率达14.95%，夏普比率0.70，表现优于其他有色金属类指数，指数成份股25Q3整体ROE达14.76%，净利润增速49.5%，体现龙头企业更强盈利能力和成长性 [11][28] 当前市场时机与配置价值 - 自1月底以来有色板块经历回调，但这是短期快速上涨后的调整压力释放与健康换挡，并未动摇行业长期逻辑 [15][31] - 经过调整，板块前期累积的估值压力得到部分释放，交易过热态势缓和，交易结构更加健康，当前板块已现企稳迹象，配置性价比逐步显现 [15][31] 有色ETF华安产品信息 - 有色ETF华安（交易代码：512940）于新闻发布日（2026年2月24日）正式上市交易 [1][16] - 该产品紧密跟踪中证有色金属矿业主题指数，通过一键式交易实现对一篮子A股有色金属矿业龙头公司的整体布局 [16][32] - 华安基金在指数与量化投资领域深耕多年，非货ETF规模位居行业前列，具备丰富的产品管理经验和系统投研服务能力 [16][32]

核心观点 报告认为，在有色金属行业供需紧平衡的背景下，宏观因素（如货币政策、地缘博弈）对金属价格的影响至关重要[2]。同时，报告覆盖了多个行业的投资机会，包括受益于AI算力基建和战略收储预期的铜、需求旺盛的能源金属、价格持续上涨的稀土与钨，以及汽车、医药、电子材料、商业航天等领域的积极动态[2][3][4][5][14][39]。 有色金属行业 - **贵金属**：上周（2月6日当周）价格因市场风险偏好下行而调整，但1月中国央行继续购金及2025年黄金ETF持仓份额上升构成长期支撑[2] - **铜**：海外宏观压力（如强美元预期）使铜价承压，但国内研究建立“铜精矿战略储备”及AI算力基建对电网的刚性需求提供支撑，价格重心有望稳步上移[3] - **铝**：需求淡季铝价承压，铝加工综合开工率环比下滑1.5个百分点至57.9%，社会库存进入累库趋势[3] - **锡**：价格受海外宏观压制和资金减持影响持续下行，但随着价格下跌，下游采购意愿增加，供需边际略有改善[3] - **能源金属**：碳酸锂连续4周去库，需求保持旺盛；钴板块上游原料偏紧报价偏高，下游采买谨慎[4] - **稀土**：氧化镨钕价格持续上涨，轻稀土供需格局维持偏紧[5] - **战略金属**：钨价因矿端配额偏紧与政策管制呈现“缩量上涨”，龙头企业2月长单报价大幅调涨；铀价因供给刚性及核电发展有望继续上行，1月天然铀长协价格达十年来新高[5] 汽车行业 - **重卡销量**：1月国产重卡销量10.5万台，同比增长46%，环比增长3%，实现“开门红”[16] - **天然气重卡**：1月销量1.9万台，同比增长98%，环比增长50%，渗透率达18%，在大规模设备更新政策推动下渗透率有望进一步提升[16] - **新能源重卡**：1月销量2.0万台，同比增长102%，渗透率达19%，随着技术成熟与成本下降，2026年新能源渗透率有望继续增长[17] - **2026年展望**：预计国内重卡销量76万台（同比-5.3%），批发销量116万台（同比+1.5%），出口有望维持增长[15] 医药行业 - **市场前景**：全球抗血栓药物市场2023年规模达529亿美元，预计2033年将突破1100亿美元，中国市场增速显著[11] - **技术迭代**：传统抗凝药物存在出血风险，新型口服抗凝药物（NOACs）如利伐沙班和阿派沙班已成为超十亿美元大药，但其核心专利即将到期，下一代药物研发成为趋势[12] - **新靶点FXI**：凝血因子XI（FXI）成为下一代“精准抗凝、低出血风险”的理想靶点，全球多款FXI/FXIa抑制剂已进入注册性临床阶段，涵盖小分子、单抗、siRNA等多种技术路线[12][13] 电子材料行业 - **建滔积层板**：预计2025年全年净利润23.9亿港元，同比增长超80%，2025年下半年以来覆铜板实现5轮提价，累计提价幅度在40港元/张以上，瞬时单张净利有望提升至40港元左右[19][20][21] - **中国巨石**：作为传统电子布产能最大的龙头企业，受益于2月传统电子布加速提价，预计2月头部企业库存仅两周（正常为1-1.5个月），3月电子布有望继续提价，在7628布含税价5元/米时，测算其电子布单平米净利约1.6元[27][29][30] 消费与零售行业 - **新秀丽**：计划以美国预托股份形式推进美股双重上市，拟增发最高限额约1.38亿股，占剔除库存股后已发行股份总数的9.97%，预计对实际净摊薄影响约4.0%[24][25] - **业绩展望**：预计2025年第四季度收入同比持平以上，2026年箱包有望迎来更新周期，亚太和北美市场改善有望对利润率带来正面影响[26] 新材料与高端制造 - **聚杰微纤**：公司凭借在超纤含浸面料、无尘洁净制品等领域的技术突破，成功切入消费电子（如苹果产业链）和汽车（如上汽、一汽）等高端工业用途，并前瞻布局固态电池骨架膜、人工肌肉纤维等前沿领域[31][32] - **业绩预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为0.65、0.89、1.17亿元，同比分别增长1.1%、35.9%、32.6%[33] 银行业 - **经营概况**：2025年银行业经营呈现扩张指标分化、风险指标趋同的特征，大型商业银行总资产同比增长10.8%，城商行总资产同比增长9.7%[36] - **资产质量**：2025年第四季度末商业银行不良贷款率1.50%，较上季末减少0.02个百分点；关注类贷款占比转为下降0.02个百分点[37] - **盈利能力**：2025年商业银行累计实现净利润2.38万亿元，同比增长2.33%，其中城商行净利润同比领增12.87%[38] 商业航天产业 - **技术进展**：蓝箭航天成功完成多星堆叠及卫星组合体试验，具备服务卫星互联网星座大规模组网能力；天兵科技“一箭36星”卫星测发技术厂房交付验收，实现规模化发射全流程闭环[39][42] - **市场表现**：2月第一周（2026.2.2-2.6），Wind商业航天指数周跌幅0.44%，周成交额3727亿元，较上周环比下跌14.62%，当周共有53.97%的产业链公司股价上涨[43] 绿色金融 - **行业角色**：证券公司作为连接资本市场与实体经济的关键纽带，在绿色融资、绿色投资、绿色创新等领域成效显著，正从传统通道服务者升级为绿色产业生态构建者[44]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 报告认为，尽管美国1月非农数据超预期导致降息预期回落，且美伊谈判取得进展短期压制避险需求，但“央行购金+美元信用弱化”的长期主线难以扭转，继续坚定看好金价上行 [2] - 白银价格可能依然走弱，因光伏需求承压导致银浆成本占比飙升，未来贱金属化是趋势 [2] - 工业金属方面，受美国非农数据超预期及国内春节假期需求季节性转淡影响，价格呈现震荡格局 [8] - 能源金属方面，行业短缺格局明确，看好节后需求恢复推动锂钴价格上涨；印尼2026年镍矿配额政策落地，镍价有望继续上行 [8] 根据目录总结 1 行业及个股表现 - 报告期内（02/09-02/13），SW有色指数上涨1.67%，跑赢上证综指（0.41%）和沪深300指数（0.36%），贵金属COMEX黄金上涨1.51%，COMEX白银下跌0.33% [8] - 工业金属LME价格普遍下跌：铝、铜、锌、铅、镍、锡周度变动分别为-0.63%、-0.98%、-1.20%、+0.33%、-1.39%、-0.65% [8][14] - 工业金属LME库存表现分化：铝库存减少1.92%至48.16万吨，铜库存增加11.24%至20.39万吨，锌库存减少5.00%至10.22万吨，铅库存微降0.09%，镍库存增加0.63%，锡库存增加5.01% [8][14][16] 2 基本金属 2.2 工业金属 - **铝**：供应端，国内及印尼电解铝项目稳步爬坡，但2月自然日较少导致产量环比下滑；需求端因春节假期及铝价高位而边际走弱，铝加工企业开工率周度环比下降5.1个百分点至52.8%，铝锭社会库存周度累库3.5万吨 [8][26]；预计春节后沪铝将维持弱势震荡，运行区间在22800-24000元/吨 [26] - **铜**：宏观层面，美国非农数据强劲导致降息预期降温，美元反弹，压制铜价；基本面因春节临近，现货市场冷清，下游备货基本结束，采购情绪平淡 [8][45]；矿端扰动仍在，但短期难以形成实质减产支撑 [45] - **锌**：伦锌受海外LME库存持续去化支撑，但美国强劲非农数据削减降息押注，最终周度收跌；沪锌受国内基本面消费端季节性淡季及社会库存持续累增影响，支撑减弱，周度收跌1.04%至24195元/吨 [53][56] 2.3 铅、锡、镍 - **铅**：伦铅周度收于1975美元/吨，上涨0.5%；沪铅主力合约收于16700元/吨，上涨0.72% [61] - **锡**：沪锡市场受AI产业预期变化引发的宏观情绪波动影响，呈现震荡下行趋势；现货市场因春节假期临近已基本停滞，成交极为清淡 [64] - **镍**：不锈钢市场进入假期模式，期货盘面窄幅震荡；宏观上美国强劲非农数据降低短期降息概率；基本面社会库存季节性累积，本周增加2.59万吨至89.45万吨，市场对节后旺季预期乐观 [64][65] 3 贵金属、小金属 3.1 贵金属 - 报告期内，国内黄金均价下跌0.83%至1101.52元/克，白银均价下跌15.37%至21550元/千克 [74]；美元走强、地缘局势缓和及市场抛售打压了贵金属价格 [74]；长期仍看好央行购金及美元信用弱化对金价的支撑 [2] 3.2 能源金属 - **钴**：电解钴市场原料供应结构性偏紧格局未变；硫酸钴市场因春节临近供应收紧、可流通货源趋紧，节后价格或重拾上行态势 [96][97] - **锂**：碳酸锂现货价格震荡上行，SMM电池级碳酸锂均价全周累计上涨7000元/吨；但临近春节，现货市场成交日渐清淡 [112]；氢氧化锂价格区间震荡，磷酸铁锂价格受碳酸锂带动上涨约2000元/吨 [113] 3.3 其他小金属 - 报告列出了多种小金属的周度价格变动，例如：钨精矿价格上涨5.90%，钽铁矿价格上涨9.92%，镨钕氧化物价格上涨12.21% [16][17] 4 稀土 - 稀土价格整体呈现上涨态势，但受春节假期影响，下游采购活动基本停滞，市场交投氛围冷清 [151] 重点公司推荐 - **贵金属**：重点推荐紫金矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、招金矿业等；白银标的推荐兴业银锡、盛达资源 [2] - **工业金属**：重点推荐紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、西部矿业、中国有色矿业等 [8] - **能源金属**：重点推荐华友钴业、中矿资源、永兴材料、力勤资源等 [8] - 报告提供了14家重点公司的盈利预测与估值，所有公司均获“推荐”评级，例如紫金矿业2025年预测PE为19倍，山东黄金2025年预测PE为32倍 [3]

市场整体表现与基金业绩 - A股市场连续两日放量大涨，成交金额重回2万亿元大关并进一步放量至2.48万亿元，市场出现超3700只个股上涨且超百股涨停的局面 [1][6] - 公募主动权益类基金开年表现强劲，截至2月24日，在有可比数据的4780只产品中，有2347只产品的复权单位净值年内刷新历史纪录，占比达49.1% [1][2] - 超过九成的主动权益类基金开年以来获得正收益，其中149只年内涨幅在20%以上 [2] 领先基金产品与策略 - 业绩领先的基金主要重仓有色金属和科技赛道，西部利得策略优选A、西部利得新动力A的年内累计回报分别为52.64%和51.95% [2] - 基金经理何奇管理的三只产品包揽业绩前三甲，均清一色重仓有色金属板块，例如西部利得策略优选A的前十大重仓股中有6只为有色板块个股 [2][3] - 除周期行业外，科技赛道也是重点配置方向，例如广发远见智选A重点配置存储及相关半导体设备，年初至今累计涨幅超过47% [2][3] 行业板块与市场结构 - 申万有色金属板块年内上涨21.94%，板块内有18只成分股同期涨幅超50% [3] - 随着净值修复，此前单位净值低于1元的“毛基”数量减少，截至2月24日，有224只产品净值回升至1元以上，例如红土创新智能制造A的复权单位净值从0.89元增至1.21元 [3][4] - 基金业绩分化明显，首尾业绩差超过66.7个百分点，有8只产品年内跌幅超过10%，其中平安数字经济精选A累计跌幅超过14% [1][4] 机构观点与后市展望 - 博时基金曾豪认为，市场将逐步从流动性驱动转向盈利驱动，风格轮动可能较快，建议投资保持逆向思维，并考虑加大对半导体芯片和AI应用等方向的研究 [1][6] - 长城基金汪立认为，春节后市场有望企稳回升，新兴科技是主线，同时价值股也有望迎来拐点，并关注内需价值、新兴科技、大金融三大方向 [6][7] - 金鹰基金金达莱认为，随着资金回流，A股市场或有望迎来新一轮上行动力，应关注以AI为代表的科技主线和上游周期资源品的行情回归 [7] - 嘉实基金杨欢对2026年整体市场保持乐观，认为资本市场仍处于有利环境，投资应抓住产业升级主线，并采取“不追高、重估值、看长远”的策略 [7]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 宏观层面，美国1月非农新增就业13万个，显著高于市场预期的7万个，失业率降至4.3%，导致降息预期回落，叠加春节假期来临，工业金属价格震荡 [2][8] - 贵金属方面，尽管短期非农数据强劲和地缘局势（美伊谈判取得进展）压制避险需求，但长期来看，央行购金和美元信用弱化的主线难以根本性扭转，继续坚定看好金价上行 [2] - 工业金属受国内春节假期影响，需求季节性转淡，价格震荡 [8] - 能源金属方面，行业短缺格局明确，看好节后需求恢复推动锂钴价格上涨；印尼2026年镍矿配额政策（产量目标2.6-2.7亿吨）落地，镍价有望继续上行 [8] - 白银价格可能依然走弱，因光伏需求承压导致银浆成本占比飙升，未来贱金属化成趋势 [2] 根据目录总结 1 行业及个股表现 - 报告期内（02/09-02/13），SW有色指数上涨1.67%，跑赢上证综指（上涨0.41%）和沪深300指数（上涨0.36%）[8] - 贵金属COMEX黄金上涨1.51%，COMEX白银下跌0.33% [8] 2 基本金属 - **价格与库存**：本周（02/09-02/13）工业金属价格普遍下跌，LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格周度变动分别为-0.63%、-0.98%、-1.20%、+0.33%、-1.39%、-0.65% [14] - 同期LME库存变化分化，铝库存下降1.92%至48.16万吨，铜库存增加11.24%至20.39万吨，锌库存下降5.00%至10.22万吨 [14][16] - **铝**：国内及印尼电解铝项目稳步爬坡，但2月产量受自然日较少影响环比下滑。需求端因春节假期和铝价高位而边际走弱，铝加工企业开工率周度环比下降5.1个百分点至52.8%，铝锭社会库存周度累库3.5万吨。预计沪铝节后维持弱势震荡，运行区间在22800-24000元/吨 [8][26] - **铜**：宏观上美国非农数据强劲打压降息预期，基本面因春节临近需求转弱，现货市场冷清。矿端扰动仍在，但短期难以形成实质减产支撑 [45] - **锌**：伦锌受LME库存持续去化支撑，但美国强劲非农数据后美元走强，价格回落。沪锌受国内基本面消费淡季和社会库存持续累增（七地库存较上周四增加1.18万吨至16.03万吨）影响，价格承压 [47][56][59] - **铅、锡、镍**：铅价多空力量胶着，沪铅周涨0.72%。锡价受AI产业预期变化引发的宏观情绪波动影响，宽幅震荡，现货市场因春节休市成交清淡。镍市场节前交投清淡，不锈钢社会库存季节性累积，周度增加2.59万吨至89.45万吨 [61][64][65][66] 3 贵金属、小金属 - **贵金属**：本周金银价格下跌，国内黄金均价周跌0.83%，白银均价周跌15.37%。短期受美元走强、地缘局势缓和（美伊谈判）打压避险买需，但中长期央行购金及美元信用弱化主线支撑金价看好 [74][78] - **能源金属**： - **钴**：行业短缺格局明确。刚果金矿企出口仍未开始，钴中间品原料偏紧格局难以扭转。节后库存去化及原料短缺将支撑钴价继续上行 [8] - **锂**：春节前下游备货基本完成，市场进入传统淡季，但国内库存继续减少。随着节后需求恢复，预计锂价表现偏强 [8] - **镍**：印尼2026年镍矿产量目标为2.6-2.7亿吨，矿端收缩预期兑现。印尼资源民族主义倾向明确，未来镍价或将继续上行 [8] - **其他小金属**：报告列出了钼、钨、镁、锰、锑、钴、铋、钽、锗、铟等多种小金属的周度价格及变动情况 [16][17] - **稀土**：本周稀土价格整体上涨，但受春节假期影响，下游采购停滞，市场交投冷清。例如，镨钕氧化物价格周度上涨12.21%至850,000元/吨 [17][151] 4 重点公司推荐 - **贵金属**：重点推荐紫金黄金国际、中国黄金国际、西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、潼关黄金、万国黄金集团；白银标的推荐兴业银锡、盛达资源 [2] - **工业金属**：重点推荐盛屯矿业、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、西部矿业、中国铝业、云铝股份等 [8] - **能源金属**：重点推荐力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份 [8] - **重点公司估值**：报告列出了包括紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、华友钴业、山东黄金等14家重点公司的盈利预测与估值。例如，紫金矿业2025年预测PE为19倍，山东黄金2025年预测PE为32倍 [3]

市场整体表现与情绪 - A股市场连续两日放量大涨，成交额重回2万亿元大关并再次放量至2.48万亿元，全市场连续两日超3700只个股上涨且超百股涨停[1][6] - 公募主动权益类基金迎来“开门红”，开年不足两个月，有可比数据的4780只主动权益基金中，有2347只产品的复权单位净值年内刷新历史纪录，占比达49.1%[1][2] - 超过九成的主动权益类基金开年以来获得正收益，同时有224只此前单位净值低于1元的“毛基”成功回升至面值以上，市场信心逐步回暖[1][3][4] 基金业绩表现与分化 - 主动权益基金业绩分化显著，领跑产品年内回报已突破50%，而垫底产品深跌逾14%，首尾业绩差拉大超过66.7个百分点[1][4] - 业绩前三甲被同一位基金经理包揽，西部利得策略优选A、西部利得新动力A的年内累计回报分别为52.64%和51.95%[2] - 年初至今累计涨幅超过47%的产品还包括广发远见智选A，银华同力精选、华夏新材料龙头A等产品同期业绩表现则在30%以上[2] 领涨板块与基金配置 - 有色金属板块成为公募基金业绩领跑的关键，申万有色金属板块年内上涨21.94%，板块内18只成分股同期涨幅超50%[3] - 领跑基金普遍重仓有色金属板块，如何奇管理的产品前十大重仓股中有6只为有色板块个股，如紫金矿业、赤峰黄金等[3] - 科技赛道同样是基金经理重点配置方向，如广发远见智选重点配置存储及相关半导体设备，佰维存储、江波龙等为其前三大重仓股[3] 机构后市观点与投资主线 - 机构观点认为市场将逐步从流动性驱动转向盈利驱动，单一的成长或价值风格难以持续占优，市场主线轮动可能较快[1] - 后市持续看好A股权益市场，资金流入被认为具有一定的可持续性，市场有望开启春季行情的下半场[6] - 建议投资保持逆向思维，现阶段可考虑在保持持仓相对均衡的同时，加大对半导体芯片和AI应用等方向的研究[6] - 多家机构关注内需价值、新兴科技、大金融三大方向，认为以AI为代表的科技主线和上游周期资源品将迎来行情回归[7] - 对2026年整体市场保持乐观态度，建议采取“不追高、重估值、看长远”的策略，在产业升级主线中于波动中寻找确定性[7]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证申万有色金属指数编制模型[31][32] **模型构建思路**：构建一个能够反映沪深市场有色金属行业上市公司证券整体表现的指数[31] **模型具体构建过程**： * **样本空间**：中证全指指数样本空间中的沪深市场证券[32] * **流动性筛选**：对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的证券[32] * **行业筛选**：对样本空间内剩余证券，按照申万行业分类，选取有色金属及非金属材料行业的上市公司证券作为待选样本[32] * **市值选样**：将上述待选样本按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名靠前的50只证券作为指数样本[32] * **调整规则**：指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。当指数样本自由流通市值之和/申万有色金属行业自由流通市值之和<70%时，可以增加指数样本数量以提高指数行业代表性[32] 模型的回测效果 1. **中证申万有色金属指数**，2020年收益率36.31%[51]，2021年收益率31.31%[51]，2022年收益率-21.69%[51]，2023年收益率-12.67%[51]，2024年收益率2.19%[51]，2025年收益率97.48%[51]，2026年以来(截至报告日)收益率17.24%[51]，过去5年收益91.42%[51]，过去1年收益112.18%[51]，过去6个月收益98.55%[51]，过去3个月收益30.05%[51]，过去1个月收益8.12%[51]，过去5年年化波动率30.63%[51]，过去5年最大回撤-54.27%[51] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：市盈率(PE)[37] **因子构建思路**：衡量指数估值水平 **因子具体构建过程**：指数成分股的总市值之和除以净利润之和。截至2026年2月11日，中证申万有色金属指数的市盈率为30.79，处于历史41.26%分位点[37] 2. **因子名称**：市净率(PB)[37] **因子构建思路**：衡量指数估值水平 **因子具体构建过程**：指数成分股的总市值之和除以净资产之和。截至2026年2月11日，中证申万有色金属指数的市净率为4.33，处于历史较高分位点[37] 3. **因子名称**：净利润增速预测[40] **因子构建思路**：基于Wind一致预期，衡量指数未来盈利增长潜力 **因子具体构建过程**：采用Wind盈利预测数据。中证申万有色金属指数2025E年净利润增速为55.23%，2026E年净利润增速为27.81%[40] 4. **因子名称**：营业收入增速预测[40] **因子构建思路**：基于Wind一致预期，衡量指数未来收入增长潜力 **因子具体构建过程**：采用Wind盈利预测数据。中证申万有色金属指数2025E年营业收入增速为8.61%，2026E年营业收入增速为5.02%[40] 5. **因子名称**：平均市值[43] **因子构建思路**：衡量指数成分股的平均规模 **因子具体构建过程**：计算指数所有成分股总市值的算术平均值。截至2026年2月11日，中证申万有色金属指数的平均市值为1017.31亿元[43] 6. **因子名称**：前十大权重股集中度[46] **因子构建思路**：衡量指数持股的集中程度 **因子具体构建过程**：计算指数前十大权重股的权重占比之和。截至2026年2月11日，中证申万有色金属指数前十大权重股占比合计为47.89%[46] 因子的回测效果 *(本报告未提供上述因子在选股或择时策略中的独立回测绩效指标，如IC、IR、多空收益等。所提供的因子取值均为指数在特定时点的截面数据或预测值。)*

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证申万有色金属指数编制模型[31][32] **模型构建思路**：从沪深市场申万有色金属及非金属材料行业中，选取流动性好、市值大的代表性上市公司证券，构建一个能够反映有色金属行业整体表现的指数[31][32] **模型具体构建过程**： 1. 确定样本空间：中证全指指数样本空间中的沪深市场证券[32] 2. 流动性筛选：对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的证券[32] 3. 行业筛选：对样本空间内剩余证券，按照申万行业分类，选取有色金属及非金属材料行业的上市公司证券作为待选样本[32] 4. 市值选样：将上述待选样本按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名靠前的50只证券作为指数样本[32] 5. 样本数量调整规则：当指数样本自由流通市值之和/申万有色金属行业自由流通市值之和<70%时，可以增加指数样本数量以提高指数行业代表性[32] 6. 定期调整：指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日[32] 模型的回测效果 1. **中证申万有色金属指数**，2020年收益率36.31%[51]，2021年收益率31.31%[51]，2022年收益率-21.69%[51]，2023年收益率-12.67%[51]，2024年收益率2.19%[51]，2025年收益率97.48%[51]，2026年以来（截至报告日）收益率17.24%[51]，过去5年收益91.42%[51]，过去1年收益112.18%[51]，过去6个月收益98.55%[51]，过去3个月收益30.05%[51]，过去1个月收益8.12%[51]，过去5年年化波动率30.63%[51]，过去5年最大回撤-54.27%[51] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：市盈率（PE）[37][40] **因子具体构建过程**：使用指数成分股的市值加权计算整体市盈率。公式为： $$PE = \frac{\sum (成分股总市值_i)}{\sum (成分股净利润_i)}$$ 其中，$成分股总市值_i$ 为第i只成分股的总市值，$成分股净利润_i$ 为第i只成分股的净利润[37][40]。 2. **因子名称**：市净率（PB）[37] **因子具体构建过程**：使用指数成分股的市值加权计算整体市净率。公式为： $$PB = \frac{\sum (成分股总市值_i)}{\sum (成分股净资产_i)}$$ 其中，$成分股总市值_i$ 为第i只成分股的总市值，$成分股净资产_i$ 为第i只成分股的净资产[37]。 3. **因子名称**：净利润增速[40] **因子具体构建过程**：基于Wind盈利预测数据，计算指数未来年度的预期净利润同比增长率。公式为： $$净利润增速_{tE} = \frac{预测净利润_t - 实际净利润_{t-1}}{实际净利润_{t-1}} \times 100\%$$ 其中，$tE$代表预测年度[40]。 4. **因子名称**：营业收入增速[40] **因子具体构建过程**：基于Wind盈利预测数据，计算指数未来年度的预期营业收入同比增长率。公式为： $$营业收入增速_{tE} = \frac{预测营业收入_t - 实际营业收入_{t-1}}{实际营业收入_{t-1}} \times 100\%$$ 其中，$tE$代表预测年度[40]。 5. **因子名称**：平均市值[43] **因子具体构建过程**：计算指数所有成分股总市值的算术平均值。公式为： $$平均市值 = \frac{\sum (成分股总市值_i)}{N}$$ 其中，$成分股总市值_i$ 为第i只成分股的总市值，$N$为成分股数量[43]。 6. **因子名称**：前十大权重股集中度[46] **因子具体构建过程**：将指数前十大权重股的权重直接相加。公式为： $$前十大权重股集中度 = \sum_{i=1}^{10} (权重_i)$$ 其中，$权重_i$ 为第i大权重股在指数中的权重[46]。 因子的回测效果 1. **市盈率（PE）因子**，取值30.79[37]，历史分位点41.26%[37] 2. **市净率（PB）因子**，取值4.33[37]，历史分位点处于较高水平[37] 3. **净利润增速因子**，2024年实际值-1.12%[40]，2025E预测值55.23%[40]，2026E预测值27.81%[40] 4. **营业收入增速因子**，2024年实际值7.38%[40]，2025E预测值8.61%[40]，2026E预测值5.02%[40] 5. **平均市值因子**，取值1017.31亿元[43] 6. **前十大权重股集中度因子**，取值47.89%[46]

国际贵金属及商品市场 - 国际金价周二震荡收跌，开盘报5221.49美元/盎司，最高5249.87美元/盎司，最低5092.54美元/盎司，最终收于5132.01美元/盎司，较前日下跌1.79% [1][10] - COMEX黄金期货收于5160.50美元/盎司，较前日下跌1.25% [10][11] - 伦敦现货白银收于87.088美元/盎司，下跌1.20% [11] - 伦敦现货铂金收于2171.500美元/盎司，上涨1.08%；伦敦现货钯金收于1774.000美元/盎司，上涨2.34% [11] - 基本金属方面，LME铜收于13195.00美元/吨，上涨2.54%；LME铝收于3110.50美元/吨，上涨0.68%；LME锌收于3387.50美元/吨，上涨0.98% [11] - 能源方面，NYMEX原油收于66.08美元/桶，微跌0.35% [11] 国内贵金属及商品市场 - 上海黄金交易所黄金现货合约AU9999收盘报1147.66元/克，较前日结算价上涨3.66% [12][13] - 上海期货交易所黄金期货主力合约AU.SHF收盘报1150.50元/克，较前日结算价上涨3.52% [12][13] - 上海期货交易所白银期货主力合约收盘报22327.00元/千克，较前日结算价大幅上涨12.84% [13] - 国内商品方面，螺纹钢收于3027.00元/吨，下跌0.88%；铁矿石收于740.50元/吨，下跌1.79% [13] 黄金ETF与持仓 - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Shares持仓量为1，094.19吨，较上周的1，078.75吨有所增加 [14][15] - 国内主要黄金ETF中，博时黄金持仓为440，448.81万份；华安黄金持仓为1，127，294.08万份；国泰黄金持仓为412，601.99万份；易方达黄金持仓为395，460.90万份 [15] 利率与汇率市场 - 央行周二开展5260亿元7天逆回购操作，当日有8524亿元7天和6000亿元14天逆回购到期，单日实现净回笼9264亿元 [1][15] - 人民币汇率方面，在岸人民币兑美元收盘报6.8849，较上一交易日上涨265个基点；人民币兑美元中间价报6.9414，较上一交易日调贬16个基点 [1][19] - 美元指数上涨0.15%，报97.8931 [1][19] - 主要货币对中，欧元兑美元报1.1774；英镑兑美元报1.3489；美元兑日元报155.902 [20] - 10年期美国国债收益率报4.04%，10年期中国国债收益率报1.80% [18][19] 权益类市场 - 美国三大股指全线收涨，道琼斯工业指数涨0.76%报49174.50点，标普500指数涨0.77%报6890.07点，纳斯达克指数涨1.04%报22863.68点 [21][22] - A股主要股指收涨，上证综指涨0.87%报4117.41点，深证成指涨1.36%报14291.57点 [21][22] - 国内外黄金股票表现强劲，美国黄金股票指数年初至今上涨26.54% [23] - 国内黄金股票指数上涨4.50%报81417.27点，成分股中紫金矿业涨4.08%，山东黄金涨3.61%，中金黄金涨5.39%，西部黄金涨6.37% [23] 市场驱动因素与日内展望 - 地缘政治方面，美国与伊朗就核问题恢复谈判，美国表示首选外交手段但必要时愿使用武力 [1][24] - 宏观事件方面，芝加哥联储主席古尔斯比表示，在有更多证据表明通胀持续回落前，不适合进一步降息 [1][24] - 国际金价在连续四个交易日上涨后出现技术性回调，昨日震荡收跌 [1][24]

贵金属价格表现 - 2月25日，现货黄金价格直线走高，涨破5200美元/盎司，涨幅为1.38% [1] - 现货白银同步走强，突破90美元/盎司，盘中涨幅超4% [3] - 上海期货交易所沪银主力合约大涨5%，报23138元/千克 [3] A股黄金板块表现 - 2月25日A股黄金股普遍上涨 [1] - 黄金股ETF当日上涨1.30% [2] - 具体个股方面，铜陵有色上涨2.93%，紫金黄金国际上涨2.07%，江西铜业股份上涨1.99%，紫金矿业上涨1.77%，江西铜业上涨1.72%，中金黄金上涨1.41% [2] - 紫金矿业（A股代码601899）上涨1.14%，山东黄金（A股代码600547）上涨0.60% [3] 白银相关金融产品表现 - 国投白银LOF（代码161226.SZ）大涨9.60%，报价3.401元，成交额为14.10亿，换手率为11.76% [6] - 其对应的基金国投瑞银白银期货A（代码161226.OF）净值上涨11.44% [6]