为什么下跌？ 10月以来，港股科技自高点一度调整超-15%，持续时间30多个交易日，阶段调整幅度和时长都超过历 史均值。 机构分析称，港股科技本轮超调主要受到内外部因素影响： 1）9月非农数据意外向好，一度引发美联储降息大幅回落，全球风险资产跟随美股同步调整； 2）海外AI泡沫论悲观情绪弥漫，中国AI科技受到海外映射影响，也陷入分歧； 3）年底资金保收益、风险偏好走低…… 好在上述因素都属于阶段性非理性恐慌，其内生增长逻辑未受到影响。 当前AI科技方向整体面临的现状是：短期热度偏高、长期确定性强。 因此，港股科技新一轮行情的发动，或需要额外的产业进展或者流动性来催化。（参考资料来源：招商 证券，兴业证券，中金公司） 不少机构指出，目前AI行业远未到达泡沫顶峰。当前AI带来的生产率提升幅度类似于彼时科网行情约 1996~1997年时期。（来源：中金公司） 市场也逐步认识到中国AI与美国AI公司存在显著差异： 1）以阿里巴巴等为代表的港股公司，AI发展策略是效率优先与开源生态，即"效率革命"； 2）AI应用落地方面，港股科技巨头的策略是小模型、大应用，商业化前景明晰； 3）资本开支方面，港股科技巨头的CAPEX亦 ...

港股市场整体表现与前景 - 港股市场出现回调，但资金呈现逆市流入态势，港股科技ETF(159751)盘中实现净申购1000万份 [1] - 美联储12月有望降息，港股市场未来或继续震荡上行 [1] - 港股整体盈利能力相对较强，互联网、新消费、创新药等资产具有相对稀缺性 [1] - 尽管已连续多月上涨，港股整体估值仍然偏低，长期配置性价比高 [1] - AI产业趋势持续发展，为港股市场上行提供背景支持 [1] 指数及成分股表现 - 截至2025年12月3日10:18，中证港股通科技指数(931573)成分股涨跌互现 [1] - 华虹半导体(01347)领涨2.40%，高伟电子(01415)上涨1.81%，比亚迪电子(00285)上涨1.28%，金蝶国际(00268)领跌 [1] - 港股科技ETF(159751)最新报价为1.08元 [1] - 中证港股通科技指数从港股通范围内选取50只市值较大、研发投入较高且营收增速较好的科技龙头公司证券作为样本 [1] 指数权重股构成 - 截至2025年11月28日，中证港股通科技指数前十大权重股合计占比67.26% [2] - 前十大权重股包括阿里巴巴-W、腾讯控股、中芯国际、小米集团-W、比亚迪股份、美团-W、快手-W、信达生物、小鹏汽车-W、药明生物 [2] 相关金融产品 - 港股科技ETF(159751)设有场外联接基金，A类份额代码021294，C类份额代码021295，I类份额代码022884 [3]

港股市场回顾 - 周二恒生指数收涨0.24%，报26095.05点，恒生科技指数下跌0.37%，报5624.04点，恒生中国企业指数上涨0.11%，报9182.65点，市场成交额1782.47亿港元，南向资金净买入41.01亿港元[1][5] - 港股通成分股中，康耐特光学上涨10.58%，因阿里夸克AI眼镜发布带动产业链，巨子生物上涨8.53%，公司拟回购不超过1.04亿股股份，极兔速递-W上涨7.29%，因东南亚与新市场增长迅速[1][5] - 此前交易日恒指收报23831点，下跌145点或0.61%，国指收报9656点，下跌47点或0.49%，大市成交进一步减至827.99亿，港股通录得净流入资金4.84亿[1][5] - 板块方面，本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前，黄金股逆市走强[1][5] 美股市场表现 - 周二美股科技股普涨带动股指收涨，道指涨0.39%报47474.46点，标普500指数涨0.25%，纳指涨0.59%[2] - 英特尔涨超8%，恩智浦半导体涨逾7%，苹果涨超1%，波音涨超10%，创4月份以来最大单日涨幅，公司预计明年将恢复现金流[2] - 市场受美联储降息预期升温、AI技术布局加速等乐观因素驱动，叠加美国经济软着陆预期与流动性充裕支撑风险偏好，推动成长股估值修复[2] - 中概股多数下跌，万得中概科技龙头指数跌0.86%，小鹏汽车跌近8%，阿特斯太阳能跌近6%，信也科技跌超4%[2] 市场展望与投资主题 - 科技自立自强仍是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇，在近期经历宽幅震荡后或迎再次布局机会[3] - 11月份港股通合计净流入1219亿港元，低估高股息板块仍然是港股较具吸引力的资金布局方向[3] - 建议关注人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块，仍属较低估值和较高股息的各细分行业央国企龙头公司板块[3] - 建议关注受益于美联储降息预期且中报业绩继续较好表现的上游有色金属板块，受益于"人工智能+"赋能的科网板块及各行业龙头公司[3] 市场热点与行业趋势 - 贝恩预测到2035年全球人形机器人年销量有望达到600万台，市场规模突破1200亿美元，乐观情形下销量或将超1000万台，市场规模达2600亿美元[9] - 人形机器人及各类机器人行业赛道正处于技术革新与市场扩张的关键时期，建议关注在机器人赛道有所布局的优必选、小鹏汽车[9] - 麦肯锡报告显示现有技术理论上已能自动化美国57%的工作时长，智能体可拿下44%工作时间，机器人分担13%[9] - 到2030年如重新设计工作流程让智能体处理认知任务、机器人处理物理任务、人类负责判断统筹，美国每年将释放约2.9万亿美元经济价值[9] 重点公司推荐 - 中国联通2025年上半年算网数智业务收入达454亿元，同比增长4.3%，占主营业务收入比重升至26%，联通云收入376亿元，同比增长18.6%[10] - 中国联通数据中心收入144亿元，同比增长9.4%，AIDC签约金额同比增长60%，构建了30+可信数据空间及上百个AI智能体[10] - 中国联通2025年上半年研发费用同比增长16%，科技创新人才占比超40%，总规模达4.7万人，近五年平均股息率超过6%[10] - 中国联通2025年中期派息每股0.2841元，同比增长14.5%，上半年实现归母净利润145亿元，同比增长5%，当前估值水平在今年Wind一致预期的12倍PE左右，PB低于0.8倍[10] 公司动态与行业信息 - 阿里巴巴阿里Qwen-Image模型新版本接入千问App，腾讯于12月2日回购102.8万股，回购金额6.36亿港元[11] - 小米集团回购250万股涉资1.02亿元，汽车累计交付已超50万台，超过年初目标35万台[11] - 宁德时代千座换电站将于春节前正式营运，快手可灵AI发布"可灵O1"[11] - 中海油涠洲11-4油田调整及围区开发项目投产，曹操出行与越疆达成Robotaxi战略合作[11]

生物制剂行业定义与分类 - 生物制剂是利用生物方法和来源制造的医药产品，旨在复制天然物质的活性，例如新型冠状病毒灭活疫苗、胰岛素、人类生长激素、肿瘤抗体药物和细胞因子药物等 [2] - 根据特征和用途可分为疫苗制剂、血液制品、生物制剂药品、诊断试剂等；按来源或作用机制可细分为重组蛋白药物、抗体药物、核酸药物等 [2] 全球生物制剂行业发展现状 - 2024年全球生物制剂市场规模从2019年的2864亿美元增长至4616亿美元，原研生物制剂市场规模从2019年的2689亿美元增长至4279亿美元 [5] - 预计2025年全球生物制剂市场规模将增长至5216亿美元，全球原研生物制剂市场规模将达到4820亿美元 [5] - 行业增长驱动力包括人口老龄化加剧、公众健康意识提升以及精准医疗需求增长 [5] 中国生物制剂行业发展现状 - 2024年中国生物制剂市场规模从2019年的3120亿元增长至5871亿元，预计2025年将达到6752亿元，未来五年有望达到11491亿元 [1][5] - 2024年中国原研生物制剂市场规模为5418亿元，预计2030年有望突破1万亿元 [1][6] - 2030年中国生物制剂的研发支出预计从2017年的762亿元增长至3088亿元 [6] 生物制剂行业产业链 - 产业链上游包括动物原料、微生物原料和细胞原料等原材料 [6] - 行业中游为生物制剂生产 [6] - 行业下游销售流通渠道主要包括医疗机构、药店和医药电商等，其中医院是主要销售渠道，终端是患者 [6] 生物制剂行业政策环境 - 国家出台一系列法律法规及政策支持生物制剂研发，如《药品注册管理办法》《生物制品分段生产试点工作方案》《关于全面推进药品医疗器械监管深层次改革促进医药产业高质量发展的若干政策措施》等 [7] 生物制剂行业竞争格局 - 中国生物制剂行业已形成差异化竞争格局，头部企业包括药明康德、恒瑞医药、智飞生物、百济神州等，通过高研发投入建立国际竞争力 [9] - 部分中小企业专注于细分领域，通过差异化竞争策略寻求突破 [9] 生物制剂行业未来发展趋势 - 市场需求持续增长，受益于政策支持、技术迭代、健康意识提高及新兴市场医疗水平提升 [9] - 技术从“跟随”向“引领”转型，例如恒瑞医药的ADC药物SHR-A1811在乳腺癌治疗中展现优异疗效，沃森生物的mRNA带状疱疹疫苗进入Ⅲ期临床 [10] - 个性化治疗成为趋势，基于基因特征的定制化生物制剂发展加速，企业国际化步伐加快，如百济神州的BTK抑制剂泽布替尼在美获批和药明生物在爱尔兰、新加坡设厂 [11]

中国创新药全球吸引力 - 中国CAR-T疗法等创新药凭借价格优势（售价约120万人民币，仅为美国同类药物价格的三分之一）和相对较低的医疗服务成本，吸引全球晚期癌症患者来华就医 [1][4] - 过去一年多，仅曜影医疗一家机构就接收超过100例海外患者咨询并完成超过20例CAR-T治疗，其中九成患者来自海外如新西兰、英国、德国等 [6] - 中国在肿瘤药物研发领域投入巨大，从早筛（如鹍远生物技术完成约20万居民结直肠癌筛查）到晚期治疗（如和黄医药赛沃替尼新适应症获批）已形成完整产业生态 [7] 中国创新药出海进展 - 中国药企通过对外授权合作实现出海突破，例如信达生物与武田制药合作潜在金额达114亿美元，科兴中标智利政府2025年全部流感疫苗供应 [10] - 中国创新药国际认可度提升，2019年至2025年11月共有23个产品获美国FDA突破性疗法认定，11个产品获FDA批准上市，2025年中国对外授权交易占全球约20% [11] - 中国在早期临床试验阶段具有显著成本优势，跨国企业因中美在一期、二期临床成本相差数倍而加大与中国药企合作 [11] 中国药企国际化挑战 - 中国药企全球收入规模仍与欧美巨头有差距，麦肯锡排名前10药企无中国公司，前30家中仅有2家中国公司位列20-30名之间 [12] - 部分企业海外自建团队策略遇挫，如和黄医药将呋喹替尼海外权益出售给武田，药明生物将爱尔兰工厂以5亿美元出售给默沙东 [12] - 行业认为当前出海模式以授权为主，长期发展需提升自身造血能力和参与全球商业管理，但受国内医疗政策不确定性影响 [13]

合作事件概述 - 公司于12月2日宣布与卡塔尔自由区管理局签署战略合作备忘录 [1] - 合作旨在将全球服务网络与专业业务能力拓展至中东地区 [1] 合作战略意义 - 此次合作为公司在卡塔尔自由区打造其在中东地区首个一体化合同研究、开发和生产中心奠定了基础 [1]

公司战略合作 - 公司与卡塔尔自由区管理局签署战略合作备忘录 [1] - 合作旨在将全球服务网络与专业业务能力拓展至中东地区 [1] - 为公司在卡塔尔自由区打造其在中东地区首个一体化CRDMO中心奠定基础 [1]

市场整体表现 - 恒生指数冲高回落后全天维持在中轴上方窄幅盘整，截止收盘上涨0.67% [1] 行业板块表现 - 互联网板块小幅低开后直线拉升，随后全天维持在中轴上方窄幅盘整，截止收盘上涨0.75% [3] - 科技与银行板块紧随互联网板块之后表现较好 [1] - 医疗与大消费板块相对偏弱 [1] - 恒生医疗板块相对偏弱，深V反转后小涨0.06% [3] 互联网板块个股表现 - 网易大涨3.93% [3] - 阿里巴巴上涨2.24% [3] - 地平线机器人、百度集团、腾讯控股等多股涨幅均在1%上方 [3] 银行板块个股表现 - 恒生银行高开低走后探底回升，截至收盘上涨0.36% [3] - 重庆农村商业银行大涨3.18% [3] - 青岛银行上涨2.27% [3] - 重庆银行、渣打银行、浙商银行等近10只个股涨幅在1%上方 [3] - 光大银行逆势大跌3.16% [3] - 邮储银行下跌2.55% [3] 医疗板块个股表现 - 京东健康大涨3.93% [3] - 药明生物、三生制药、药明康德等股涨幅均在1%上方 [3] - 康方生物、中国生物、石药集团等股逆势收跌 [3]

行业趋势：自助小火锅品类崛起 - 火锅行业正经历存量结构分化，自助小火锅细分赛道崛起[4] - 全国小火锅企业存量约2.3万家，2019~2023年间年复合增长率达2.8%[5] - 截至2024年7月，全国小火锅门店数超5万家，约占全国火锅总门店数的10%[9] - 海底捞、杨国福麻辣烫、呷哺呷哺等知名连锁品牌均在布局自助小火锅[7][8] 市场竞争格局 - 门店数在5家及以下的小火锅品牌数占比高达81.6%，门店数突破百家的品牌数占比不到1%[10] - 赛道高度分散、连锁化率极低，为区域市场初创品牌提供机会[11][12] - 青岛的喜家、龍哥，郑州的农小锅、鹊小锅，西安的蛮涮、乐开心、锅有度等区域品牌已涌入市场[13] 龍哥自助小火锅发展概况 - 龍哥自助小火锅在纯自助小火锅赛道门店数量居全国首位[18] - 品牌从2015年创业4年间仅有3家店，到2023年8月门店突破100家，计划2025年开到300家[15][18] - 2025年计划新开288家门店，此前8年累计开店100家，显示近期扩张加速[17][18] 单店盈利模型构建策略 - 单店模型核心要素包括客户定位、商品与服务组合、选址模型、运营策略[23] - 首家街边店半年亏损100万，转战商场后生意火爆并持续8年，验证选址重要性[25][26] - 商品质量方面与海底捞供应商蜀海供应链合作，提升食材品质把控能力[35][36] - 增加现炸岗推出招牌炸鸡产品，成为社交平台热门推荐项目[37][38] - 通过标准化操作降低人力需求，火锅品类连锁化率达23.5%，川式火锅超过33%[40][43][44] - 月复购率超过30%，体现顾客满意度[39] 商业模式设计创新 - 单店面积约200平方米、100个座位，总投入约120万元[50][51] - 采用全民合伙模式，外部投资人占股65%，公司占35%[52] - 公司35%股权中为店长、师傅、城市经理、职能部门员工等利益相关方预留投资机会[52] - 外部投资人仅分红4年，之后门店资产归属品牌，模式类似为投资人设计的理财产品[56][59] - 2019年首批采用该模式的门店在2024年已度过合作期，全部资产归属于品牌[59]

公司行动 - 药明生物与子公司药明合联共同捐赠1000万港元专项善款用于救灾 [1] - 捐赠资金将用于受灾民众的医疗救治、紧急安置、物资补给和灾后恢复 [1] - 公司表示将继续秉承社会责任理念，关注灾情进展，与香港同胞守望相助 [1]