业绩预告 - 公司预计2025年上半年归母净利润6250万元至7050万元 同比增加166 77%至200 91% [2] - 扣非净利润预计6080万元至6880万元 同比增加195 55%至234 44% [2] - 业绩增长主因直销渠道合作的规模化养殖公司存栏量增加 带动销量及收入增长 [2] - 2025年Q1收入10 76亿元 归母净利润2800万元 Q2预计归母净利润3450万元至4250万元 环比增长23 21%至51 79% [2] 主营业务 - 公司主营猪饲料研发生产销售 产品包括猪预混料、浓缩料、配合料等 [2] - 业务已扩展至蛋禽预混料、肉类反刍饲料、兽药销售等领域 [2] 战略收购 - 拟收购山东北溪农牧等6家公司100%股权及派斯东畜牧80%股权 向养殖业延伸 [3] - 收购将推动公司从单一饲料业务转向垂直一体化产业链 [3] - 产业链整合有望实现产能自用、降低风险并新增利润增长点 [3]

公司概况 - 国恩科技是以科技创新为核心驱动力、以长期规模效益为目标的综合性企业集团，践行"一体两翼"发展战略[2] - 公司构建纵向一体化产业平台，深耕大化工、大健康两大行业领域[2] 大化工业务 - 公司深耕化工新材料产业链，构建"新材料+"产业生态圈，布局有机高分子材料改性、绿色石化材料及下游应用[2] - 2024年中国高分子材料改性相关板块营收排名第二，聚苯乙烯相关产能排名第一[2] - 下游应用覆盖电子电器、汽车工业、新能源、储能等行业[2] 大健康业务 - 聚焦天然胶原产业，子公司东宝生物实施从胶原到"胶原+"纵向一体化发展战略[2] - 2024年中国骨明胶行业产量排名第二（内资品牌第一），空心胶囊产量内资品牌排名第二[3] 财务表现 - 总收入：2022财年134.06亿元，2023财年174.39亿元（+30.1%），2024财年191.88亿元（+10.0%）[3][5] - 年内利润：2022财年7.24亿元，2023财年5.4亿元（-25.4%），2024财年7.21亿元（+33.5%）[3][5] - 毛利率：2022财年11.79%，2023财年9.18%，2024财年8.30%[5] - 研发投入持续增长：2022财年3.86亿元，2023财年5.66亿元（+46.6%），2024财年5.91亿元（+4.4%）[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 调研基本情况 - 调研对象为华谊集团，所属行业是化学原料，接待时间为2025年6月26日，上市公司接待人员有财务总监、董事会秘书徐力珩，董事会办公室主任、证券事务代表居培，资本运作郑静 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构有中欧基金、天风证券、申万宏源、开源证券、东方证券、华信信托等多家基金管理公司、证券公司、信托公司及其他类型机构 [17][18] 调研机构占比 - 调研机构中基金管理公司占比39%，证券公司占比50%，信托公司占比6%，其他类型占比6% [20] 主要内容资料 - 公司依托上下游产品覆盖面广的优势打造一体化产业链，发展循环经济，提升资源利用效率，降低物流、仓储成本，增强各方面优势，推进集中采购、销售，提高抵御原材料价格波动风险能力和议价能力，推进生产调度和公用工程协同，发挥“制造 + 服务”模式促进产业升级 [23] - 公司所处化工行业是资本密集型，项目建设需大量资金投入，对外融资用于项目建设，下属财务公司吸收集团成员企业存款 [23] - 很多项目处于前期阶段，近年有较多资本开支，公司会平衡资本开支和分红需求，现金流可覆盖；公司已审议通过钦州项目同业不竞争协议 [24] - 供应蒸汽的电厂与公司有长年合作，正在上二期项目，公司通过返供蒸汽降低成本 [24] - 近期煤价下降，不同来源煤价差下降，运费占比上升，公司会根据市场情况调整采购比例 [24]

市场表现 - 上证指数全周下跌0.25%收于3377点 深证成指下跌0.6% 创业板指上涨0.22% [1] - 申万一级行业中石油石化 有色金属 传媒涨幅居前 食品饮料 建筑材料 通信跌幅居前 [1] - 稀土永磁 黄金珠宝 油气开采等主题题材表现活跃 [1] - 165家上市公司发布投资者调研纪要 四成机构调研个股实现正收益 [1] - 英思特周内累计上涨36.22%为涨幅最高机构调研个股 涛涛车业 一彬科技 雄帝科技 中文在线等涨幅超20% [1] 机构调研热点 - 中科曙光 海光信息 孩子王 天孚通信等4家公司获百家以上机构调研 [2] - 中科曙光和海光信息均获得145家机构调研 两家公司披露换股吸收合并预案 [2] - 孩子王接受123家公司调研 拟以16.5亿元收购丝域实业100%股权进军养发赛道 [3] - 东方电热 华曙高科获50家以上机构关注 扬杰科技 同力股份 炬申股份等接受40家以上机构调研 [4] 重大资产重组 - 海光信息拟以0.5525:1换股比例吸收合并中科曙光 并向特定投资者发行股份募集配套资金 [2] - 交易完成后中科曙光将终止上市 海光信息承继其全部资产负债业务等 [2] - 交易有利于降本增效 简化治理结构 优化资源配置 提升股东回报 [2] - 中科曙光在高端计算存储安全等领域有技术优势 海光信息主营高端处理器研发 [3] - 交易完成后将实现从芯片到主机软件应用的一体化产业链布局 [3] 战略并购 - 孩子王收购丝域实业将取得控制权 借助行业经验实现资源整合 [3] - 丝域实业提供养发护理防脱生发等头发健康解决方案 覆盖多种头皮症状 [3] - 孩子王表示收购后能确保对丝域实业的有效控制及战略规划落地 [4]

氟化液项目 - 氟化液项目已具备相对成熟的产业化条件 已有小部分订单 在公司业务中占比相对较小 [2] - 公司将顺应行业发展趋势与下游应用需求 持续推进产品迭代升级 积极开展市场推广 努力拓展该业务 打造新的增长曲线 [2] - 电子氟化液覆盖相变式与单相式浸没液冷两大方向 适用于半导体制造 数据中心冷却及储能热管理等领域 [3] 锂电材料业务 - 电解液产销量保持增长态势 市场表现稳健提升 盈利能力逐步回升 [2] - 六氟磷酸锂行业供给端呈现头部集中化趋势 下游动力及储能需求持续增长 供需平衡优化为价格提供支撑 [2] - 公司通过工艺改进和产业链整合进一步降本 并动态调整经营策略应对市场波动 [2] - 液态双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）已形成67,000吨/年产能 产能利用率稳步提升 生产成本持续下降 [2] 核心竞争力 - 构建了锂矿资源至电解液的垂直一体化产业链 覆盖锂盐 添加剂 电解液等多品类产品 [2] - 完善的电解液矩阵可满足客户集中采购需求 已与宁德时代 比亚迪等头部企业达成合作 [2] - 计划在新能源产业集群区域深化布局 同步推进海外市场拓展 [2] 技术研发 - 中长时锂电池技术开发项目处于初期阶段 新型有机锂盐补锂剂技术适配多场景应用 [2] - 公司正通过产学研合作加速技术成熟 [2] 未来增长驱动 - 未来盈利增长将依托锂电材料业务拓展 氟化液等新业务潜力释放 全球市场开拓及成本优化等多维驱动 [3]

比亚迪市场表现与品牌形象 - 公司2024年新能源汽车销量达427万辆，是第二名特斯拉的两倍多，营收1070亿美元首次超越特斯拉[20] - 市值已跃居全球汽车公司第三位，2024年汽车毛利率达22.3%，高于理想(19.8%)和特斯拉(17.9%)[20][25] - 通过"垂直一体化"产业链实现成本控制，自产除玻璃和轮胎外的所有零部件，规模化生产节省巨额成本[25][26] 产品策略与竞争优势 - 采用"价格屠夫"策略持续降价并提升配置，2021-2024年销量从40万暴增至400万实现十倍增长[21] - 全系21款车型标配智能驾驶功能，推动行业技术下放[24] - 入门级新能源车市场占有率显著，提供"开得起、用得住"的车型选择[27] 社会影响与用户画像 - 全国30多家工厂创造97万就业岗位，2023校招提供3.18万个岗位[31] - 主要消费群体为普通家庭用户，满足基础出行需求同时降低购车门槛[33][35] - 车主自发形成独特社区文化，通过网约车相关段子进行自嘲式互动[7][12][15] 企业发展历程 - 起源于电池制造，2000年代以1.3美元成本击败日本对手(4.9美元成本)[21] - 2022年全面转向新能源车生产，三年内通过价格战确立市场主导地位[21] - 业务多元化布局，手机零部件营收占总收入20%，客户包括苹果华为等[26]

产能情况 - 浙江嘉兴生产基地锦纶长丝产能为18.5万吨，江苏淮安生产基地有两个锦纶长丝项目，分别为年产10万吨再生差别化锦纶丝项目和6万吨P6差别化锦纶丝项目，公司锦纶长丝总产能为34.5万吨 [2] - 2024年度公司锦纶长丝生产量21.22万吨，销售量20.16万吨 [2] - 在建产能主要有江苏淮安生产基地年产2亿米高档锦纶面料织染一体化项目，近期已成功试生产 [3] - 规划建设越南生产基地，总投资不超过1亿美元建设"年产6000万米胚布织染一体化项目"，已签署土地协议 [3] 再生尼龙业务 - 再生尼龙原材料主要有锦纶生产过程中的废丝、边角料以及消费后渔网等，已对原材料收渠道进行布局 [4] - 化学法再生产品已获得GRS、OBP等认证，与国内外众多品牌深度合作 [4] - 全球范围内对再生材料的需求持续攀升 [4] 尼龙66业务 - 尼龙66具有更高强度、更佳耐磨性、更好手感舒适性及更优色彩鲜艳度等特性，产品附加价值高，价格和毛利率相对常规产品更高 [5] - 应用于休闲运动、瑜伽、内衣、家居、羽绒服、童装、成衣正装、箱包等领域 [5] - 近几年尼龙66客户数量大幅增长，销量持续增长 [5] 发展战略 - 强化锦纶一体化产业链，发挥规模优势和全产业链优势 [6] - 执行"常规产品保产能，差异化产品保效益"经营策略，优化产品结构和客户结构 [6] - 强化锦纶66、再生锦纶、功能性锦纶等差异化产品竞争优势，提升差异化产品销售占比 [6] - 坚持高端化、品牌化、智能化、绿色化发展道路，目标成为全球绿色多功能锦纶丝及高档功能性面料领航者 [6] 财务数据 - 2025年一季度主营收入14.78亿元，同比上升0.38% [6] - 归母净利润1.63亿元，同比上升8.92% [6] - 扣非净利润1.05亿元，同比下降22.62% [6] - 负债率55.32%，毛利率22.33% [6] 机构预测 - 2025年净利润预测区间为7.92亿元至10.33亿元 [8] - 2026年净利润预测区间为9.22亿元至12.94亿元 [8] - 2027年净利润预测区间为11.57亿元至13.73亿元 [8] - 目标价区间为13.20元至15.87元 [8] 市场数据 - 近3个月融资净流入862.8万，融券净流入30.39万 [8] - 最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家，目标均价14.48元 [6]

公司近期动态 - 5月7日至5月19日连续接待四次机构调研，参与机构包括招商证券、华泰证券、银河证券、广发证券等券商及工银瑞信基金等 [1] - 2024年实现营业收入71.2亿元（同比增长39.8%），净利润7.3亿元（同比增长61.6%） [1] - 正在越南投资建设"年产6000万米胚布织染一体化项目"，总投资不超过1亿美元，已签署土地协议并推进相关手续 [1] 产业链布局 - 已形成锦纶回收、再生、聚合、纺丝、加弹、织造、染整上下游一体化全产业链格局 [1] - 主要产品包括锦纶长丝、坯布和功能性成品面料，应用于服装、家居纺织品、产业应用、特种应用等领域 [1] - 拥有浙江嘉兴、江苏苏州、江苏淮安三大生产基地 [1] - 江苏淮安年产2亿米高档锦纶面料织染一体化项目2024年9月开工，近期已成功试生产 [3] 再生尼龙业务 - 再生尼龙原材料包括生产废丝、边角料及消费后渔网等，已布局回收渠道保障供应 [2] - 采用化学法再生技术，通过解聚得到己内酰胺单体并重新聚合，实现规模化高效循环利用 [2] - 再生锦纶获国内外知名服装品牌认可，2024年3月在上海发布嘉华海洋再生尼龙新品 [2] 产品与技术优势 - 作为国内尼龙66领导者，拥有多年技术积淀，在研发、团队、管理、客户资源等方面具领先优势 [2] - 尼龙66具有强度高、耐磨、耐温、染色饱满、亲肤等特点，应用于运动、瑜伽、内衣、家居、羽绒服等多领域 [2] 发展战略 - 强化锦纶一体化产业链，发挥规模优势和全产业链优势 [3] - 重点提升尼龙66、再生锦纶、功能性锦纶等差异化产品竞争力，提高差异化产品销售占比 [3] - 坚持高端化、品牌化、智能化、绿色化发展道路，目标成为全球绿色多功能锦纶丝及高档功能性面料领航者 [3]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：天山铝业 - 行业：电解铝行业 纪要提到的核心观点和论据 公司优势 - 一体化产业链及成本优势：构建从铝土矿到高性能铝材一体化产业链，配套自备电厂和预焙阳极，降低生产成本，尤其电力成本优势突出，过去几年平均度电成本约 0.22 元，低于行业平均的 0.41 元，每吨电解铝电力成本节省约 2,500 元[2][3] - 原材料供应稳定：在广西布局 250 万吨氧化铝产能，在印尼新建 200 万吨电解铝产能并收购三个铝土矿开采权，在几内亚获得 600 万吨铝土矿独家购买权，实现原材料 100%自给率，抵御价格波动风险[2][3][9] - 股权结构与财务表现：主要股东曾超懿和曾超林合计持股约 40%；营收与利润随锌价指数波动，2024 年净利润 44.6 亿，同比增长 100%；2020 - 2024 年平均费用率 4%左右；锌与氧化锌营收占比 95%，毛利率占 97%[7] 行业供需与价格预测 - 供需情况：2025 - 2026 年产量增速维持 1%左右，2025 年上半年供过于求，下半年需求增加，2026 年短缺；进口量受俄乌冲突及谈判进展影响；国内需求在多领域拉动下维持 3%左右增速[4][10][11] - 价格预测：2025 年上半年电解铝价格在 19,000 - 21,500 元/吨区间，下半年可能升至 20,500 - 21,000 元/吨左右[4][11] 公司盈利预测与估值 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年规模利润分别为 51.6 亿、59 亿和 65 亿元[13] - 估值情况：目前市盈率约 7 倍，低于行业平均 8 倍，与可比企业相比估值较低[6][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年氧化铝价格波动使毛利和营收占比变化，但公司氧化铝和电解铝加总仍是主要盈利来源，新疆电解铝生产基地电力成本优势应对市场变化[2][8] - 公司在新疆有 60 万吨阳极产能，基本满足自身需求，阳极成本波动影响有限，过去几年子公司净利润稳定在 1.5 - 1.6 亿元[4][12]

经营情况与展望 - 2025年一季度公司归母净利润同比下滑，但产品销量达22.26万吨，同比大幅增长 [2] - 二季度市场需求强劲，面临中美加征关税、碳酸锂价格波动等挑战，公司产能利用率较高，竞争优势有望加强 [2] 新产品销售 - CN - 5、YN - 9和YN - 13系列新产品性能优异获客户高度认可，2025年一季度在产品销量占比约37%，预计今年出货量进一步提升 [2][3] 项目建设 - 加快推进西班牙年产5万吨锂电池正极材料项目，进展顺利，获国内外客户关注 [3] - 按计划推进贵州黄家坡磷矿建设，预计今年下半年陆续出矿 [3] 重点工作方向 - 深化“资源 - 前驱体 - 正极材料 - 循环回收”一体化产业布局，强化产业协同效应 [3] - 通过工艺优化、精细化管理等降本稳质 [3] - 加强创新研发，保持行业领先地位 [3]