美印贸易协议核心内容 - 美国计划将对印度商品关税从当前50%的高位大幅降至15%-16%区间 [1][3] - 关税下调覆盖纺织、宝石、皮革、工程机械等印度优势出口领域 [4] - 美国将取消针对印度的25%购俄石油惩罚性关税及25%对等关税 [4] 协议涉及的交换条件 - 印度承诺逐步减少俄罗斯石油进口，其国有炼油企业及信实工业已开始转向中东采购 [4] - 印度将放宽非转基因美国玉米和豆粕的进口限制，为美国农产品打开市场 [4] - 双方计划建立关税水平与市场准入定期审查机制 [4] 对印度出口的直接影响 - 关税下调将直接缓解印度对美出口连续四个月下滑的压力 [4] - 印度对美出口从5月88亿美元峰值跌至9月55亿美元，三个月蒸发33亿美元 [4] 对行业竞争格局的影响 - 印度纺织企业可凭借低关税和廉价劳动力成本对中国纺织品出口产生较强的竞争压力 [9] - 印度制造业70%的空调压缩机、58%的手机零部件依赖中国进口，供应链“去中化”短期内难以实现 [5] 全球供应链重构的深层博弈 - 美国借助印度廉价劳动力，试图打造“中国替代”的供应链备份 [4] - 美印贸易协议的推进本质是政治意志与市场规律的双重博弈，其影响已辐射全球主要经济体 [4] - 全球产业链的深度嵌套决定了“去中化”难以一蹴而就 [9]

3Q25业绩表现 - 前三季度收入1233亿元，同比增长0.95%，归母净利润31.4亿元，同比增长2.4% [1] - 单季度收入426.8亿元，同比下降2%环比下降2%，归母净利润14.1亿元，同比下降9%环比上升27% [1] - 3Q25毛利率为6.9%，同比下降1.6个百分点环比下降0.4个百分点 [1] - 3Q25归母净利率为3.3%，同比下降0.3个百分点环比上升0.8个百分点 [1] 分业务发展态势 - 消费电子零部件业务同比稳中略降，与大客户部分新机出货节奏延迟有关 [1] - 捷普组装业务总体保持稳定 [1] - 新能源汽车业务在座舱、热管理、悬架、智驾四大领域可供单车价值量逐步提升，持续稳步开拓 [1] - 新型智能产品受部分产品调整影响略有承压 [1] - 毛利率下滑因高毛利率零部件业务占比下降及部分业务毛利率小幅下滑 [1] - 净利率波动小于毛利率，得益于公司积极开展降本控费 [1] AI新业务布局 - AI服务器已持续出货，数据中心液冷和电源产品通过行业领军企业认证 [2] - 预计AI数据中心业务将随GB300机柜放量及下一代机柜功耗提升带来的液冷和电源需求增长而加速发展 [2] - AI机器人领域已开始在集团内制造场景大规模使用智能物流机器人，以提升仓储和配送效率 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年归母净利润预测12%至43.23亿元，下调2026年预测6%至57.98亿元 [2] - 当前股价对应2025年17倍市盈率，2026年13倍市盈率 [2] - 维持跑赢行业评级和50.0元目标价，对应2025年24倍市盈率和2026年18倍市盈率，较当前股价有37%上行空间 [2]

业绩与财务预测 - 中金下调比亚迪电子2025年归母净利润预测12%至43.23亿元，下调2026年预测6%至57.98亿元，主要因部分产品放量节奏不及预期 [1] - 公司当前股价对应2025年市盈率为17倍，对应2026年市盈率为13倍 [1] - 前三季度公司总收入为1233亿元，同比增长0.95%，归母净利润为31.4亿元，同比增长2.4% [1] - 第三季度单季收入为426.8亿元，同比下滑2%，环比下滑2%，归母净利润为14.1亿元，同比下滑9%，但环比增长27% [1] 分业务表现 - 第三季度消费电子零部件业务同比稳中略降，主要与大客户部分新机出货节奏延迟有关 [1] - 捷普组装业务总体保持稳定 [1] - 新能源汽车业务在座舱、热管理、悬架、智驾四大领域的可供单车价值量逐步提升，业务持续稳步开拓 [1] - 新型智能产品业务受部分产品调整影响而略有承压 [1] AI相关业务布局 - AI数据中心业务方面，AI服务器已持续出货，数据中心液冷和电源产品也已通过行业领军企业认证 [2] - 随着GB300机柜放量以及下一代机柜功耗提升，液冷和电源需求增长，AI数据中心业务有望迎来加速发展 [2] - AI机器人领域，公司已开始在集团内制造场景大规模使用智能物流机器人，以提升仓储和配送效率 [2] 投资评级与展望 - 中金看好公司长期在AI领域的布局，维持跑赢行业评级和50.0港元目标价 [1]

业绩与财务预测 - 中金下调比亚迪电子2025年归母净利润预测12%至43.23亿元，下调2026年预测6%至57.98亿元 [1] - 公司当前股价对应2025年市盈率17倍，对应2026年市盈率13倍 [1] - 公司前三季度总收入1233亿元，同比增长0.95%，归母净利润31.4亿元，同比增长2.4% [1] - 单季度第三季度收入426.8亿元，同比下滑2%环比下滑2%，归母净利润14.1亿元，同比下滑9%但环比增长27% [1] 业务板块表现 - 消费电子零部件业务同比表现稳中略降，主要与大客户部分新机出货节奏延迟有关 [1] - 捷普组装业务总体保持稳定 [1] - 新能源汽车业务在座舱、热管理、悬架、智驾四大领域的可供单车价值量逐步提升，业务持续稳步开拓 [1] - 新型智能产品业务因部分产品调整而略有承压 [1] AI领域布局与展望 - 中金维持公司跑赢行业评级和50.0港元目标价，看好其长期在AI领域布局 [1] - AI数据中心业务方面，AI服务器已持续出货，数据中心液冷和电源产品已通过行业领军企业认证 [2] - 随着GB300机柜放量及下一代机柜功耗提升，液冷和电源需求增长，AI数据中心业务有望加速发展 [2] - AI机器人领域，公司已在集团内制造场景大规模使用智能物流机器人，以提升仓储和配送效率 [2]

评级与目标价 - 维持对比亚迪电子的买入评级 目标价调整为43.7港元 对应潜在股价升幅17% [1] - 目标价基于分部加总法估值 对应2025年市盈率20.7x [2] 近期财务表现 - 三季度收入为人民币427亿元 同比及环比均下降2% [2] - 三季度毛利率为6.9% 同比下降1.6个百分点 环比下降0.5个百分点 [2] - 三季度净利润为14.07亿元 同比下降9% 但环比增长27% [2] 业务板块展望 - 四季度收入预期将保持季节性增长 [1][2] - 2026年消费电子 汽车 服务器三个业务板块将保持较强成长动能 [1] - 2026年大客户新机型将带来结构件增量 公司已准备CNC产能扩充 [2] - 2026年汽车智驾和悬架产品将实现量价齐升 [2] 盈利预测与估值 - 调整2025年盈利预测 基本维持2026年盈利预测 [1][2] - 公司当前市盈率为11.5x 被认为已充分消化悲观预期 [1] - 估值中给予汽车智能系统业务35x的目标市盈率 新型智能产品业务25x的目标市盈率 [2] 增长驱动因素 - AI服务器液冷和电源部件将在AI服务器放量中推动业务强劲增长 [2] - 大客户零部件 汽车电子及服务器相关零部件将推动未来业务成长 [2]

韩国ICT行业出口表现 - 韩国9月信息通信技术产品出口额达到254.3亿美元，创下历史最高纪录 [1] - 出口额同比增长14% [1] - ICT贸易收支实现116.5亿美元顺差，规模创下历史第二高 [1] 半导体出口表现 - 半导体出口额为166.2亿美元，同比增长21.9% [1] - 半导体出口连续两个月创下新高 [1] 显示器与手机出口表现 - 显示器出口额为19.2亿美元，同比增长1.3% [1] - 手机成品出口额同比增长55.8%，达到4.2亿美元 [1] - 手机零部件出口额同比减少23.6%，为10.7亿美元 [1] 计算机及ICT进口表现 - 计算机及周边设备出口额同比减少10.1%，为14.7亿美元 [1] - ICT产品进口额同比增加10.4%，达到137.8亿美元 [1]

韩国9月ICT出口总体表现 - 韩国9月信息通信技术产品出口额达到254.3亿美元，创下历史最高纪录 [1] - 9月ICT产品出口额同比增长14% [1] 半导体出口表现 - 半导体出口额为166.2亿美元，同比增长21.9% [1] - 半导体出口额连续两个月创下新高 [1] 显示器出口表现 - 显示器出口额为19.2亿美元，同比增长1.3% [1] 手机及相关产品出口表现 - 手机成品出口额同比增长55.8%，达到4.2亿美元 [1] - 手机零部件出口额同比减少23.6%，为10.7亿美元 [1] 计算机及周边设备出口表现 - 计算机及周边设备出口额为14.7亿美元，同比减少10.1% [1]

文章核心观点 - 中国对印度采取的战略冷静态度是基于印度系统性的对华敌意和自身结构性矛盾，而非简单的以德报怨 [1] - 中国通过其强大的经济和技术实力，无需直接对抗即可在博弈中占据优势 [16][18][19] - 印度的困境根源在于其内部发展失衡，并试图通过炒作“中国威胁”来转移国内矛盾 [9] 印度的系统性对华策略 - 在投资领域，中国企业如小米、vivo、比亚迪遭遇资产冻结、高管逮捕和天价税务处罚等“养套杀”策略 [7] - 在领土方面，印度于2020年加勒万河谷冲突后加速在藏南的军事化建设，包括新设12个前沿机场并部署“阵风”战机 [7] - 在经济层面，印度对中国存在双重标准，一方面依赖中国供应70%的制药原料和近七成的电子设备，另一方面高喊“去中国化” [7] 印度困境的结构性根源 - 印度制造业薄弱，长期徘徊在GDP的17%左右，其3.5万亿美元经济体量更多建立在外包与代工基础上，缺乏坚实产业链 [9] - 印度社会矛盾突出，14亿人口中有2亿赤贫者，宗教冲突和种姓隔阂导致每天数百起暴力事件 [9] - 印度战略上摇摆不定，既在“四方联盟”中对华示强，又在金砖国家寻求资源 [9] 中国的经济与技术优势 - 在供应链层面，印度手机厂因缺少中国零部件而停工，凸显“印度制造”的脆弱性 [16] - 在技术领域，中国在新能源与5G领域的专利数量是印度的近百倍，差距持续拉大 [18] - 在市场吸引力方面，特斯拉、苹果对印度投资热情渐冷，而中国获得全球七成电动车电池投资 [19] 大国博弈的战略考量 - 印度被美国视作遏华“急先锋”，其170枚核弹与“烈火-5”导弹直指中国腹地 [13] - 中国在“一带一路”沿线投入数千亿美元，需避免因援助印度而使这些海外资产面临风险 [13] - 印度前外交高官直言其策略是让中美互斗以便渔翁得利，中国因此不可能扮演“天真的农夫” [15]

印度制造业现状 - 莫迪政府2014年提出"印度制造"计划 目标是将制造业占GDP比重提升至25% 但2025年最新数据显示该比重从18 3%降至14 7% 十年间下降3 6个百分点 [3] - 印度制造业表现落后于越南 2024年越南制造业占GDP比重达15 2% 高于印度的14 7% 越南手机出口量已超越印度成为全球第二大手机制造国 [3] - 外资企业在印度面临严重官僚主义障碍 富士康2022年计划投资10亿美元建半导体工厂 但审批流程卡壳14个月 最终撤资 [4] 外资企业在印遭遇 - 印度政府强制要求外资企业转让控股权 纬创2020年被要求将手机厂51%股权交给本地企业 和硕被迫与塔塔集团合资 [6] - 供应链问题导致产能严重受限 富士康印度iPhone工厂2023年产能从计划1亿部腰斩至5000万部 [6] - 多家跨国企业退出印度市场 福特2021年亏损20亿美元后关闭两家工厂 通用汽车2017年退出时称"在印度卖车比在撒哈拉卖羽绒服还难" [6] 印度制造业结构性问题 - 印度制造业严重依赖中国供应链 手机产业70%零部件需从中国进口 电动车电池90%依赖宁德时代和比亚迪 [7] - 基础设施严重不足 德里工业园2024年夏季日均停电4小时 孟买港清关需15天 远超上海港的2小时 [7] - 海关存在"隐形关税"问题 德国汽车配件商2023年进口设备被征收300%关税 最终将工厂迁至泰国 [7] 产业政策与竞争力 - 印度政策连续性差 半导体补贴政策2019年50% 2021年降至30% 2023年又暂停 导致本土芯片企业倒闭 [11] - 劳动力素质制约发展 印度文盲率28% 技术岗位应聘者中80%不会使用CAD软件 [11] - 与中国相比缺乏产业深耕 中国2018-2025年半导体自给率从15%提升至40% 而印度连28纳米芯片都无法自主生产 [10][11] 供应链脆弱性 - 对中国供应链依赖导致生产波动 2024年中国收紧手机零部件出口后 小米印度工厂停工两周 三星产能下降40% [7] - 关键材料受制于人 2024年中国稀土出口限制导致塔塔集团电动车电机生产线濒临停工 [8] - 美国企业趁机抬价 印度进口美国芯片价格比中国高出30% [8]

公司战略与业务布局 - 公司正式宣布进入机器人领域，目标成为全球TOP 3的具身智能硬件制造商，定位为"三位一体"的具身智能：核心零部件研发设计、全方位硬件服务、工业应用场景落地开发 [1] - 机器人业务将成为公司新的增长曲线，以消费电子等现有业务为基础拓展能力 [1] - 公司未来业务将形成消费电子、汽车、机器人"三足鼎立"的发展格局 [5] - 拟变更部分募集资金用途，新增"人形机器人关键零部件及整机代工升级项目"，投入5000万元 [2] 机器人业务规划与优势 - 在核心零部件方面规划推出零部件加工、组装，丝杠、减速器、关节、整机硬件ODM等一站式服务，产品矩阵形成"百货市场"，综合降本可达50%以上 [1] - 已有多条滚柱丝杆、空心杯电机、减速器、灵巧手结构件产线及核心零部件组装产线，提供完整整机组装服务 [3] - 灵巧手组装线已实现量产，并为多家具身智能企业提供机器人应用落地开发和整机组装服务 [3] - 凭借工艺制程、自动化积累及全球化布局，有望在工业生产领域率先实现落地 [3] 行业现状与市场前景 - 人形机器人产业加速发展，产能不足是制约行业规模化落地的核心瓶颈，行业尚未实现标品化导致内耗严重 [3] - 当前人形机器人产业相当于智能手机发展初期，未来市场空间可达十万亿规模 [3] - 机器人行业存在大量新型原材料需求，部分材料需企业自主研发 [6] 客户合作与订单进展 - 已与国创中心签署战略合作协议，达成"百台"意向订单，共同推进人形机器人规模化场景落地 [4] - 年内与智元新创、强脑科技、越疆科技等具身智能客户建立合作 [4] - 坚持客户多元化，不将业务重心单一押注于某一家客户 [4] 制造能力与规模化节点 - 消费电子与机器人领域在制造需求层面存在显著共性，均需高精密度、一致性和大批量生产能力 [4] - 不同模组的规模化标准存在差异，通常年产30万个以上即可实现规模化运营 [4] - 公司在消费电子行业积累的精密制造能力已成功迁移至新能源汽车等领域 [5] 历史业务拓展与并购 - 作为中国大陆首批苹果供应商，为苹果全系列终端提供几千种模组件及核心零部件 [5] - 2019年起将精密制造能力向新赛道迁移，如切入新能源汽车电池结构件业务 [5] - 2021年以3800万元收购浙江锦泰电子95%股权切入新能源汽车领域，2024年拟收购江苏科达斯特恩实现汽车业务从Tier2向Tier1升级 [5]