财务业绩表现 - 2025年第三季度公司营业总收入为254.25亿元，在已披露同业公司中排名第2 [1] - 归母净利润为3.61亿元，在已披露同业公司中排名第2，较去年同期增加5435.22万元，同比增长17.72%，实现连续4年上涨 [1] - 经营活动现金净流入为25.67亿元，在已披露同业公司中排名第1，较去年同期大幅增加74.94亿元 [1] 盈利能力指标 - 公司最新毛利率为7.26% [3] - 最新ROE（净资产收益率）为3.11%，在已披露同业公司中排名第3，较去年同期增加0.37个百分点 [3] - 摊薄每股收益为0.24元，在已披露同业公司中排名第2，较去年同期增加0.04元，同比增长17.70%，实现连续2年上涨 [3] 资产与运营效率 - 公司最新资产负债率为68.87%，较去年同期减少0.51个百分点 [3] - 最新总资产周转率为0.70次，在已披露同业公司中排名第4 [3] - 最新存货周转率为3.49次 [3] 股权结构 - 公司股东户数为3.99万户 [3] - 前十大股东持股数量为10.64亿股，占总股本比例为71.12% [3] - 控股股东中国机械工业集团有限公司持股比例为68.71% [3]

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行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 三季报陆续披露，细分龙头表现亮眼 [1] - 市场重点关注三季报业绩 [3] - 白酒行业处于估值低位，悲观预期充分，行业底部愈发清晰，头部酒企具备配置吸引力 [3] - 大众品板块建议聚焦高景气的成长主线，市场对“稀缺”成长标的将给予估值溢价 [4] 市场表现与估值 - 本周（10月20日至10月24日）食品饮料行业指数下跌0.95%，表现弱于上证指数（上涨2.88%），在31个申万一级行业中排名第30 [3] - 食品饮料行业估值（PE-TTM）位于近15年15%分位数 [13] - 子板块周度涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（+1.01%）、肉制品（+0.65%）、其他酒类（+0.54%）、保健品（+0.37%）、软饮料（+0.17%）、乳品（-0.31%）、调味发酵品（-0.55%）、烘焙食品（-0.58%）、白酒（-1.12%）、啤酒（-3.21%）、零食（-4.35%） [3] - 周度涨幅前五个股：*ST椰岛（+9.05%）、西王食品（+6.89%）、*ST春天（+6.48%）、西麦食品（+6.76%）、*ST兰黄（+6.42%） [3] - 周度跌幅前五个股：千禾味业（-23.58%）、万辰集团（-11.26%）、会稽山（-8.16%）、立高食品（-8.10%）、盐津铺子（-7.97%） [3] 细分行业及公司表现 饮料 - 东鹏饮料25年第三季度营收61.07亿元，同比增长30.36%，归母净利润13.86亿元，同比增长41.91% [3] - 电解质饮料“补水啦”前三季度营收同比增长134.78%，营收占比提升至16.91% [3] - 25年第三季度省外市场增长强劲：华东（+33.02%）、华中（+26.91%）、西南（+67.81%）、华北（+72.6%） [3] - 25年第三季度毛利率45.21%，同比下降0.60个百分点；销售费用率15.26%，同比下降2.60个百分点；净利率22.68%，同比提高1.83个百分点 [3] 零食 - 万辰集团25年第三季度营收139.80亿元，同比增长44.15%，归母净利润3.83亿元，同比增长361.22% [3] - 零食量贩业务25年第三季度营收138.13亿元，同比增长44.58% [3] - 25年第三季度整体毛利率12.14%，同比提升1.82个百分点；净利率2.74%，同比提升1.88个百分点 [3] - 零食量贩业务25年第三季度净利率5.03%，同比提升2.93个百分点；剔除股权激励费用后净利率为5.33%，同比提升2.66个百分点，环比提升0.66个百分点 [3] 潮玩 - 泡泡玛特25年第三季度收入同比增长245%-250% [3] - 分地区收入增长：中国区同比增长185%-190%（线上渠道增长300%-305%，线下渠道增长130%-135%）；海外收入同比增长365%-370%（亚太增长170%-175%，美洲增长1265%-1270%，欧洲及其他地区增长735%-740%） [3] 投资建议 白酒 - 建议关注批价相对稳定、护城河稳固且股息率已具备吸引力的贵州茅台、五粮液、山西汾酒 [3] 大众品 - 建议关注增长态势较好的农夫山泉、东鹏饮料 [4]

核心财务表现 - 2025年第三季度营业总收入为3.81亿元，较去年同期减少9885.23万元，同比下降20.59% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1131.97万元 [1] - 公司摊薄每股收益为0.09元 [4] - 经营活动产生的现金流量净额为-5544.10万元 [1] 盈利能力指标 - 公司最新毛利率为25.45%，较上一季度下降1.18个百分点 [3] - 最新净资产收益率（ROE）为1.23% [3] 运营效率指标 - 最新总资产周转率为0.30次，较去年同期减少0.02次，同比下降4.97% [4] - 最新存货周转率为3.89次，较去年同期减少0.08次，同比下降1.93% [4] 财务健康状况 - 公司最新资产负债率为26.60% [3] 同业比较 - 营业总收入在已披露同业公司中排名第16 [1] - 归母净利润在已披露同业公司中排名第16 [1] - 经营活动现金净流入在已披露同业公司中排名第17 [1] - ROE在已披露同业公司中排名第14 [3] - 总资产周转率在已披露同业公司中排名第17 [4] - 存货周转率在已披露同业公司中排名第11 [4] 股权结构 - 公司股东总户数为6716户 [4] - 前十大股东合计持股1.01亿股，占总股本比例为76.94% [4] - 主要股东为时沈祥（持股35.8%）、骆莲琴（持股29.7%）和上海徜胜企业管理咨询中心（有限合伙）（持股6.70%）[4] - 前十大股东中包含J.P.Morgan Securities PLC、CITIGROUP GLOBAL MARKETS LIMITED和高盛公司等国际金融机构 [4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [2][3][4][5] 报告核心观点 - 证券板块业绩延续高增长，高盈利与低估值错配凸显配置性价比 [2] - 保险板块三季度权益投资亮眼，净利润增速超预期，基本面向上驱动估值提升 [4][5] 市场回顾 - 本周（10月20日至10月26日）沪深300指数上涨3.2%，非银金融（申万）指数上涨2.0%，跑输大盘1.2个百分点 [11] - 证券、保险、多元金融子板块分别上涨2.1%、1.8%、2.5% [11] 证券板块数据追踪与业绩 - 中信证券2025年前三季度营业总收入558.15亿元，同比增长32.70%；归母净利润231.59亿元，同比增长37.86% [2] - 中信证券三季度单季归母净利润94.40亿元，环比增长31.58%，同比增长51.54% [2] - 三季度市场日均股票成交额2.11万亿元，同比增长211%；Q3日均两融余额同比增长49%至2.1万亿元 [2] - 主要指数上涨，上证指数单季上涨12.7%，沪深300指数上涨17.9% [2] - 2025年1-9月日均股基成交额17952亿元，同比+93.7% [14] - 2025年1-9月新发权益类公募基金份额4435亿份，同比+182.2% [14] - 2025年9月IPO累计募资规模773亿元，同比+62%；再融资累计募资规模8177亿元，同比+345% [14] - 2025年9月债券累计承销规模119927亿元，同比+19% [14] - 截至2025年8月末，公募非货公募规模21.4万亿元，较上月末+4.8%；权益类公募规模9.7万亿元，较上月末+11.0% [14] 保险板块数据追踪与业绩 - 中国人寿前三季度归母净利润约1567.85至1776.89亿元，同比增加约522.62到731.66亿元，同比增长约50%到70% [4] - 中国人寿Q3单季度归母净利润1158.54至1367.58亿元，同比增加约496.09到705.13亿元，同比增长74.9%至106.4% [4] - 本周10年期国债到期收益率上升2.40个基点至1.85%；30年期国债到期收益率上升1.24个基点至2.21% [31] - 中证红利指数本周上涨1.05%，10月上涨3.55%；恒生中国高股息率指数本周上涨2.87%，10月上涨4.86% [31] - 众安银行用户数突破100万，并于2025年上半年首次录得半年度盈利 [4] 行业动态 - 保险代理人规模五年间锐减超70%，从2019年高峰的912万人降至2024年末的264万人 [42] - 2025年前三季度保险资管机构登记资产支持计划66只，登记规模合计2745.78亿元，同比增长25.1% [43] - 头部险企分红实现率表现较好，新华保险超60款产品红利实现率达到或超过100%；平安人寿部分产品分红实现率达100%；中国人寿个别产品达138% [44] - 深圳市发布方案推动并购重组高质量发展，目标到2027年底境内外上市公司总市值突破20万亿元 [45] - 证监会强调将着力增强资本市场韧性和抗风险能力，提高资本市场制度的包容性、适应性 [46][47] 投资建议 - 证券板块建议关注三条主线：经纪、两融、投资占比高的券商；估值显著低于平均水平的头部优质券商；券商并购潜在标的机会 [3] - 证券板块具体关注标的包括四川双马、香港交易所、盛业、九方智投控股等 [3] - 保险板块重点推荐：强β标的的纯寿险公司；估值便宜、分红险转型构筑先发优势的中国太平；业务质地较好的头部险企 [5]

机构调研概况 - 本月以来超400家A股公司获机构调研，其中15家公司获调研超百次 [2][3] - 电子、计算机、电力设备行业企业合计7家，在调研热度高的公司中占比过半 [3] - 科技股是机构关注重点，获调研多的个股集中于电子、电力设备等行业 [2] 重点公司调研详情 - 容百科技月内接待216家机构调研，为最多，但前三季度营收89.86亿元下降20.64%，归母净利润亏损2.04亿元下降274.96% [3] - 新强联获189家机构调研，前三季度营收36.18亿元增长84.1%，归母净利润6.64亿元增长1939.5% [3][4] - 多氟多获183家机构调研，前三季度营收67.29亿元下降2.75%，归母净利润0.78亿元增长407.74% [3][5] - 海康威视获176家机构调研，前三季度营收657.58亿元增长1.18%，归母净利润93.19亿元增长14.94% [6][7] 机构关注焦点 - 业绩表现是核心关切点，多家公司在调研中被问及三季报及全年业绩表现 [2][7] - 产能扩张与运营受关注，如新强联被问及产能受限解决路径，多氟多回应了扩产资金需求 [4][5] - 财务健康受关注，新强联被问及应收账款管理，截至9月末应收账款达21.78亿元同比增近六成 [4] - 分红政策与资本动作为关键词，海康威视、藏格矿业等公司被问及分红安排 [7][8] - 港股上市等资本运作受关注，如泰凌微被问及发行H股目的 [9] 行业龙头动态 - 海康威视维持全年归母净利润增长10%以上的业绩指引，预计下半年扣非净利润增速高于上半年，业绩逐季上行 [7] - 锐捷网络月内获120家机构调研，前三季度收入106.8亿元增长27.5%，归母净利润6.8亿元增长65.26% [6][8]

报告行业投资评级 - 对医药生物行业维持“标配”评级 [1][5][28] 报告核心观点 - 医药生物板块近期持续回调，已进入三季报业绩密集披露期，后续建议关注三季报业绩有望超预期的板块投资机会 [5][28] - 医疗卫生领域迎来第二波财政拨款，资金将用于支持普惠托育服务发展相关支出 [4][22][26] 行情回顾总结 - SW医药生物行业在2025年10月10日至10月23日期间下跌3.41%，跑输同期沪深300指数约1.22个百分点 [4][14] - 行业三级细分板块中多数录得负收益，线下药店和中药板块涨幅居前，分别上涨4.19%和1.55%，医疗研发外包和医疗设备板块跌幅居前，分别下跌8.86%和7.66% [4][17] - 报告期内约56%的行业个股录得正收益，约44%录得负收益，振德医疗涨幅最大达43.97%，海辰药业跌幅最大为18.95% [18][20] - 截至2025年10月23日，SW医药生物行业指数整体PE（TTM）约为53.10倍，相对沪深300整体PE倍数为3.90倍，行业估值有所下降 [21][28] 行业重要新闻与公告总结 - 财政部与国家卫生健康委下达2025年医疗服务与保障能力提升补助资金（第二批），该资金为中央财政支持普惠托育服务发展示范项目的绩效资金 [4][22][26] - 君实生物全资子公司苏州众合通过美国FDA的CGMP飞行检查 [27] 行业观点与关注板块 - 建议关注的板块及代表性公司包括： - 医疗设备：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜等 [5][28] - 医药商业：益丰药房、大参林、一心堂等 [5][28] - 医美：爱美客、华东医药等 [5][28] - 科学服务：诺唯赞、百普赛斯、优宁维等 [5][28] - 医院及诊断服务：爱尔眼科、通策医疗、金域医学等 [5][28][29] - 中药：华润三九、同仁堂、以岭药业等 [5][28] - 创新药：恒瑞医药、贝达药业、华东医药等 [5][28] - 生物制品：智飞生物、沃森生物、华兰疫苗等 [5][28] - CXO：药明康德、凯莱英、泰格医药等 [5][28]

行业投资评级 - 对医药生物行业维持“标配”评级 [1][24] 核心观点 - 医疗卫生领域迎来第二波财政拨款，资金将用于支持普惠托育服务发展示范项目 [1][18][22] - 医药生物板块近期持续回调，已进入三季报业绩密集披露期，建议关注业绩有望超预期的板块投资机会 [24] - 行业整体估值有所下降，截至2025年10月23日，SW医药生物行业指数整体PE（TTM）约为53.10倍，相对沪深300整体PE倍数为3.90倍 [17][24] 行情回顾 - SW医药生物行业跑输沪深300指数，在2025年10月10日至10月23日期间下跌3.41%，跑输同期沪深300指数约1.22个百分点 [10] - 多数三级细分板块录得负收益，其中线下药店和中药板块涨幅居前，分别上涨4.19%和1.55%，医疗研发外包和医疗设备板块跌幅居前，分别下跌8.86%和7.66% [13] - 行业内约56%的个股录得正收益，约44%的个股录得负收益，振德医疗涨幅最大，周涨幅为43.97%，海辰药业跌幅最大，周跌幅为18.95% [14][16] 行业重要新闻 - 财政部下达2025年医疗服务与保障能力提升补助资金（第二批）预算，该项资金为“中央财政支持普惠托育服务发展示范项目”的绩效资金 [18][22] - 君实生物全资子公司苏州众合通过美国FDA的CGMP飞行检查 [23] 行业观点与关注板块 - 建议关注多个细分板块的投资机会，包括医疗设备、医药商业、医美、科学服务、医院及诊断服务、中药、创新药、生物制品和CXO [24] - 报告列出了具体建议关注的公司标的及其推荐理由，例如通策医疗（国内领先的口腔医疗服务平台）、迈瑞医疗（国产医疗器械龙头）、恒瑞医药（国内创新药龙头企业）等 [25][26]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [1] 报告核心观点 - 三季报披露期临近，建议关注强alpha标的投资机会 [3] - 品牌服饰与纺织制造板块延续分化趋势，品牌端关注业绩边际改善的优质龙头及轻奢结构性需求，制造端在关税扰动背景下寻找强alpha龙头 [3] - LVMH 25Q3收入超预期，带动奢侈品板块表现回升，其货币中性收入同比增长1%，高于市场预期的-0.5% [3] 25Q3业绩前瞻 品牌服饰板块 - 收入端预计环比改善，利润端表现分化 [3][5] - 男装：海澜之家、比音勒芬、报喜鸟收入端预计稳健增长，其中海澜之家利润弹性有望优于收入端 [3][5] - 女装：中高端女装歌力思有望持续领跑，锦泓集团利润端增速有望环比改善 [3][5] - 大众服饰：森马服饰收入有望稳健增长，利润增速预计低于收入端 [3][5] - 家纺：利润端增速预计均较Q2改善，水星家纺收入及利润增速有望实现双位数增长 [3][5] - 箱包：新秀丽在汇率中性下预计Q3收入同比低单位数下滑，毛利率有望持平，北美TUMI销售有望明显改善，印度收入增速有望转正 [3][5] 纺织制造板块 - 短期下游需求受美国加征关税因素扰动，下游品牌下单相对谨慎 [3][6] - 上游纱线龙头百隆东方及箱包龙头开润股份alpha相对较优，预计百隆东方收入及利润有望实现双位数增长，开润股份收入增双位数、利润弹性显著优于收入端 [3][6] - 华利集团预计仍受新工厂爬坡及核心客户订单影响，利润率短期承压；伟星股份受国内需求不佳影响，短期业绩承压 [3][6] 行情回顾 A股市场 - 上周（20251013-20251017）申万纺织服饰板块下跌0.31%，跑赢沪深300指数1.91个百分点，在31个申万一级行业中位列第5位 [8] - 纺织制造板块下跌2.73%，服装家纺板块上涨0.41% [8] - 板块PE估值19.96倍（TTM），低于历史均值24.83倍，其中纺织制造板块18.43倍，服装家纺板块20.08倍 [8] 港股市场 - 上周（20251013-20251017）恒生指数下跌3.97% [16] - 奢侈品个股普拉达上涨6.55% [16][17] 行业数据跟踪 零售数据 - 2025年8月，我国服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增加3.10%，较上年同期增速增加4.70个百分点 [20] 出口情况 - 2025年9月我国出口纺织品服装约244.20亿美元，同比下降1.45% [23] - 1-9月累计出口2216.86亿美元，同比下降0.55% [23] 原材料价格 - 中国3128B棉花价格指数上周下跌0.74%，报收14679元/吨 [24] - 涤纶POY指数上周下跌0.76%，报收6500元/吨 [24] 重点公司运营数据 - 361度主品牌线下渠道零售额同比增长10%，童装品牌同比增长10%，电子商务平台整体流水同比增长20% [40] - 特步国际2025Q3主品牌零售销售同比增长低单位数，索康尼零售销售增长同比超过20% [40] - 九兴控股2025Q3集团综合收入同比增长3.7%至4.04亿美元 [42]

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 看多食品饮料板块 目前板块呈现“低基数 低持仓 低预期”的特点 任何供需两端的变化均可能催化股价上行 [3] - 内需弹性板块或率先回暖 推荐三季报预期业绩高增板块 如零食 饮料 速冻食品等 [3] - 品类基本面延续分化 排序为饮料>食品>酒类 [2] 行情回顾 - 本周食品饮料（A股和H股）累计上涨0.66% 其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）上涨0.85% 跑赢沪深300约3.07个百分点 H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）下跌1.92% 跑输恒生指数0.54个百分点 [1] - 本周食品饮料板块涨幅前五分别为会稽山(11.08%) 妙可蓝多(8.52%) 桂发祥(6.90%) 晨光生物(6.50%)和金达威(5.36%) [1] - 本周投资组合平均上涨2.15% 跑赢食品饮料（申万）指数1.31个百分点 [1] 细分板块观点与推荐 白酒 - 三季报预计加速出清 受政策影响消费场景 渠道库存进一步积累 双节动销整体平淡 酒企业绩预计同比下滑为主 [10] - 短期板块估值对业绩降速预期较为充分 伴随政策预期升温 白酒作为顺周期优质板块估值端具有修复空间 [10] - 贵州茅台有望迎来重估 飞天动销改善 伴随流动性改善价值重估空间打开 [2][10] - 继续优先推荐泸州老窖 因其战略复利优势 产品增长抓手较多 渠道改革领先行业 [2][10] 啤酒 - 行业库存良性 静待需求回暖 8月以来相关条例影响逐渐褪去 后续餐饮场景复苏将带动啤酒销量和产品结构双线边际改善 [11] - 主要龙头估值已回落至25倍PE以下 预计后续对政策发力 需求回暖感知较快 [11] - 推荐燕京啤酒（大单品快速增长 内部改革持续深化 业绩成长性强）和华润啤酒（啤酒业务竞争优势突出 估值逐步修复） [2][11] 饮料 - 行业景气延续 2025年上半年饮料板块收入同比增长18% 无糖茶 能量饮料 大包装增长红利依然存在 成本端白砂糖 PET红利明显 [14] - 龙头明显跑赢 推荐经营加速的农夫山泉和加速全国化 平台化的东鹏饮料 [2][14] 乳制品 - 需求平稳复苏 供给渐进出清 2025年下半年伊利 新乳业等液奶环比改善明显 中秋国庆备货及动销有所改善 [13] - 建议布局2025年供需改善带来的向上弹性 板块性推荐乳制品 重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利 [2][13] 零食 - 优选确定性强的alpha型个股 重点关注魔芋零食品类红利的渗透 行业从渠道驱动为主变为品类驱动为主 [11] - 魔芋零食品类红利突出 龙头卫龙美味 盐津铺子竞争优势突出 成长确定性强 [2][11] 餐饮供应链 - 餐饮需求平稳 企业经营磨底 进入旺季观察阶段 [12] - 调味品行业需求平稳 龙头公司边际改善 但整体仍处于产能与渠道出清阶段 [12] - 推荐复调板块龙头颐海国际 基础调味品龙头海天味业 产能及渠道布局全国化的安井食品 [2][12] 重点公司基本面更新与盈利预测 贵州茅台 - 新增至推荐组合 核心看点包括价格底部信号加强 全球流动性回暖打开估值修复空间 飞天批价同比下跌25-30%左右 预计第四季度同比降幅有望筑底收窄 [15] - 积极扩大消费者触达 推动“卖酒向卖生活方式”转变 长期仍有提价期权 [15] - 预计2025/2026年营业总收入分别为1863/1930亿元 同比增长7.0%/3.6% 归母净利润905/940亿元 同比增长5.0%/3.8% [15] - 当前股价对应2025年20.1倍市盈率 给予25倍目标估值 对应25%上行空间 [15] 东鹏饮料 - 核心看点包括东鹏特饮2025年上半年收入同比增长22% 全年预计增长20%左右 第二曲线新品如“补水啦” 果之茶表现亮眼 果之茶全年目标上修至7-8亿元 [15] - 渠道数字化及超强营销能力带来潜在增长驱动 [15] - 预计2025/2026/2027年收入分别为212/264/314亿元 同比增长32%/24%/19% 净利润分别为46/60/74亿元 同比增长38%/28%/23% 对应市盈率为33/26/21倍 [15] 泸州老窖 - 核心看点包括高度国窖价格领先战略（批价830-840元） 大众价位产品布局具备放量势能 38度国窖优势突出 有望全国化布局增长 数字化营销改革带来长期红利 [16] - 预计2025-2027年营业总收入分别为295.4/303.6/334.2亿元 同比变化-5.3%/+2.8%/+10.1% 归母净利润分别为123.7/130.1/146.5亿元 同比变化-8.2%/+5.2%/+12.6% [16] - 当前股价对应15.3倍市盈率 基于中长期增长空间给予对标汾酒20倍市盈率和30%上行空间 [16] 卫龙美味 - 核心看点包括魔芋品类仍在快速成长期 品牌优势显著 通过推新打开品类天花板 有序培育新增长极如海带 豆制品品类 [16] - 预计2025/2026年营业收入分别为75.3/90.6亿元 同比增长20.1%/20.4% 归母净利分别为14.7/18.0亿元 同比增长37.8%/22.1% [16] - 当前股价对应市盈率分别为18/15倍 公司承诺分红比例不低于60% [16] 巴比食品 - 核心看点包括内生门店运营良性 店型迭代支撑单店收入提高 单店营收增速已转正 区域拓展双轮驱动 新店型进入弱势区域表现良好 积极拓展新渠道如团餐 预制菜 [15] - 预计2025-2027年营业总收入分别为18.7/20.9/22.7亿元 同比增长12.1%/11.5%/8.9% 实现归母净利润3.0/3.3/3.6亿元 同比增长7.2%/13.0%/8.5% [15] 周度重点数据跟踪 - 白酒批价方面 本周箱装飞天茅台 散装飞天茅台 普五 国窖批价均上涨 [31] - 大众品原材料价格方面 棕榈油 猪肉 PET 鸭苗 毛鸭 鸭脖下降 其余原材料上升 [44]