中国生物制药对外授权交易规模创历史新高 - 2025年中国企业签署的对外许可交易总规模达1377亿美元，较2021年增长近10倍，交易数量为186项 [1] - 2025年交易规模突破千亿美元大关，创下历史新高 [1] 跨国制药巨头积极寻求与中国企业合作 - 包括诺华、阿斯利康和GSK在内的全球制药巨头在去年与中国企业签署了多项重大协议 [3] - 美国银行证券预测，这些授权交易的总价值有望在未来18至24个月内再次翻番 [3] - 全球制药公司高度关注在中国寻找下一代创新药物研发管线，并考虑各种交易结构 [3] 近期重大交易案例凸显高额价值 - 2025年2月8日，信达生物与礼来达成合作，信达生物将获得总计88.5亿美元付款，包括3.5亿美元首付款和85亿美元里程碑付款 [3] - 近期，美国Madrigal Pharmaceuticals与苏州瑞博生物达成一项潜在规模达44亿美元的肝病项目许可协议 [3] - 上个月，阿斯利康与石药集团达成一项潜在价值高达185亿美元的合作，以获得其长效肽技术平台开发下一代GLP-1减重疗法 [3] 交易平均规模与预付款金额显著增长 - 今年以来，中国药企对外授权平均交易规模达13亿美元，比2025年水平增长76%，约为2021年平均水平的六倍 [4] - 今年以来，交易平均预付款为7770万美元，较2025年的3880万美元翻了一番，约为2021年的三倍 [4] - 今年以来已发生近40起对外授权交易，且平均交易规模大幅高于去年 [3] 中国在全球药物研发中的战略地位与优势 - 许多跨国公司正将中国视为其全球研发基础设施的重要组成部分，尤其是在面临专利悬崖和削减成本压力时 [4][1] - 中国在化学领域实力雄厚，跨国公司可从中国企业获得有前景的分子授权，其成本低于大型企业内部研发成本 [4] - 中国在特殊分子类型方面世界领先，例如在抗体偶联药物领域，中国企业占据了全球此类药物对外许可交易的近90% [4] - 麦格理资本预测，被视为肿瘤治疗基石的一类药物将继续吸引全球制药商的关注 [4]

核心观点 - 拜耳公司在2026年2月初有多项积极进展，涵盖创新药研发突破、农业业务新机会、成本节约战略推进以及部分产品在集采中中标，但草甘膦诉讼仍是重要不确定性因素 [1] - 公司股价近期小幅波动，但年初至今表现强劲，涨幅显著超越同期大盘 [2] - 机构观点认为公司2026年的增长将受到创新药审批、成本节约及农业盈利提升驱动，但同时也面临专利到期和诉讼风险 [3] 药品研发与审批 - 口服抗凝血剂Asundexian在3期临床试验OCEANIC-STROKE中达到主要终点，可将非心源性缺血性卒中复发风险降低26%，且未增加重大出血风险 [1] - 拜耳计划于2026年底前向FDA提交Asundexian的上市申请，该药物被视为潜在的重磅产品 [1] - 药明康德等机构强调Asundexian的3期数据积极，有望为卒中二级预防市场带来变革 [3] 农业业务进展 - 美国环保署于2月6日批准低挥发性麦草畏除草剂联邦登记，拜耳计划在2026年种植季推出Stryax产品，以应对抗除草剂杂草问题，但需遵守严格的施用限制 [1] - 拜耳作物科学在中国响应2026年中央一号文件，强调通过本土研发推广高产玉米品种，参与农业新质生产力发展 [1] 公司战略与运营 - 公司推行DSO运营模式，目标从2026年起每年节约20亿欧元成本 [1] - 公司通过剥离非核心资产（如莫西沙星业务）以聚焦创新药管线 [1] - 在国家药品集采接续采购中，拜耳的原研药（如阿卡波糖）中标，覆盖抗糖尿病等治疗领域 [1] 股票市场表现 - 拜耳美股近7天股价小幅波动，截至2月12日收盘报13.50美元，单日下跌0.95%，成交额约1757万美元 [2] - 2月9日至12日区间股价累计涨幅0.67%，振幅2.76% [2] - 拜耳年初至今股价涨幅达24.77%，显示长期情绪偏积极，同期制药板块上涨1.87%，但道琼斯和纳斯达克指数分别下跌1.34%和2.03% [2] 机构观点与增长驱动 - 机构观点指出，拜耳2026年关键驱动力包括Asundexian等创新药审批进展、成本节约计划以及作物科学业务盈利提升 [3] - 机构同时指出，专利悬崖（如利伐沙班和艾力雅仿制药竞争）和诉讼风险可能制约公司增长 [3]

文章核心观点 - 诺华制药的创新管线对业绩形成有力支撑，但短期面临专利到期、政策不确定性及现金流压力，可能制约股价突破历史新高的动能 [1][3][5] 业绩经营情况 - 公司执行“4+5”战略，聚焦四大治疗领域和五大技术平台 [2] - 肿瘤领域创新药表现强劲：CDK4/6抑制剂Kisqali全年销售额增长57%，放射性配体疗法Pluvicto收入达19.94亿美元（增长42%），白血病药物Scemblix增长85% [2] - 神经科学领域：多发性硬化药物Kesimpta销售额增长36%，推动该业务板块收入增长25% [2] - 研发进展显著：2025年新增13款新产品及新适应症在中国获批，中国区新药开发已实现100%与全球同步 [2] - 放射配体疗法Pluvicto在中国获批用于前列腺癌，浙江海盐生产基地预计2026年底投产，将提升供应能力 [2] 近期公司状况 - 面临专利悬崖压力：核心产品Entresto因仿制药竞争，2025年第四季度销售额同比下滑45%，未来几年预计约40亿美元销售额受专利到期影响 [3] - 政策与市场环境挑战：美国市场受《通胀削减法案》影响，第四季度销售额同比下降11%，公司针对该法案的诉讼仍在进行，政策不确定性可能压制估值 [3] - 财务数据出现波动：2025年第四季度自由现金流为12.47亿美元，同比大幅下降59.27%，反映出短期现金流压力 [3] 资金动向 - 公司通过积极的资本配置强化信心：2025年全年股票回购金额达89亿美元 [4] - 提议每股股息增至3.70瑞士法郎，同比增长5.7% [4] - 全年自由现金流达176.86亿美元，为后续研发和并购提供了支撑 [4] 股票近期走势 - 截至2026年2月13日，诺华股价收于163.02美元，单日上涨1.14%，年初至今累计上涨18.24% [5] - 市盈率(TTM)为22.80倍，估值处于合理区间 [5]

公司财务表现 - 2025年全年总收入481.94亿美元，与2024年的483.00亿美元基本持平 [1] - GAAP净利润从2024年亏损89.48亿美元逆转为2025年盈利70.54亿美元 [1] - Non-GAAP净利润从23.40亿美元大幅增长至125.45亿美元，同比增长超过430% [1] - 增长型产品组合全年营收达264.09亿美元，按固定汇率计算同比增长17%，占总营收比重首次过半，约54.8% [1] - 传统产品组合收入大幅下滑15%，贡献217.85亿美元 [1] 传统产品线面临专利悬崖冲击 - 明星产品Revlimid全年销售额仅为29.51亿美元，较2024年的57.73亿美元同比减少近49% [3] - Revlimid的仿制药数量限制性许可协议已于2026年1月31日到期，后续销量下滑将持续 [3] - 产品Pomalyst/Imnovid国际市场销售额同比下降54% [3] - Pomalyst/Imnovid的仿制药预计将于2026年3月进入美国市场 [4] - 公司给出的2026年收入指引为460亿至475亿美元，低于2025年水平 [11] 增长型产品组合成为新支柱 - 口服抗凝药Eliquis 2025年全年销售额144.43亿美元，同比增长8%，2026年预计有10%至15%的收入增长 [4] - PD-1单抗Opdivo在2025年销售额100.49亿美元，同比增长8% [8] - CD19 CAR-T疗法Breyanzi的2025年销售额突破13.58亿美元，同比增长82% [5] - Breyanzi在2025年第四季度于欧美分别获得用于治疗边缘区淋巴瘤和套细胞淋巴瘤的新适应症批准 [5] - 产品Camzyos在2025年销售额达到10.68亿美元，同比增长77% [6] - 同属公司的BCMA CAR-T疗法Abecma美国收入下降14% [5] 业务拓展与战略收购 - 2025年完成5笔战略交易，包括与BioNTech达成的全球战略合作 [7] - 与BioNTech合作共同开发和商业化下一代双特异性抗体BNT327，用于治疗多种实体瘤 [7] - 公司向BioNTech支付15亿美元的预付款，以及到2028年为止总计20亿美元的非或有周年付款，交易总潜在价值超过90亿美元 [7] - 2025年10月以15亿美元现金收购Orbital Therapeutics，获得其领先的体内CAR-T候选药物OTX-201 [9] - 公司业务拓展策略强调主动布局，对能够贡献近期增长的机会给予更高权重 [10] 研发管线与未来展望 - 2026年将成为公司关键数据集中读出的“大年” [10] - LPAR1拮抗剂Admilparant（针对特发性肺纤维化）、factor XIa抑制剂Milvexian（针对房颤及继发性卒中预防）以及Cobenfy（针对阿尔茨海默病精神症状）均将迎来多项注册性临床数据读出 [10] - Milvexian已启动LIBREXIA系列III期试验，房颤领域仍有40%患者因出血风险未获充分治疗，继发性卒中领域尚无抗凝药物获批 [10] - 细胞疗法在自身免疫疾病领域延伸，CD19 NEX-T在自免疾病中的早期数据表现强劲 [9] - 根据1期BREAKFREE-1研究更新数据，94%的可评估患者已停用慢性免疫抑制治疗 [9] - 公司增长叙事正在从依赖少数“超级单品”转向以差异化专科产品矩阵为核心的新结构 [6]

国家药品集采接续采购结果与行业影响 - 1至8批国家集采药品新一轮接续采购已完成，共有1020家企业的4163个产品获得拟中选资格，涉及316种常用药品，覆盖26个治疗领域 [1] - 本次接续采购由江苏、河南、广东三省医保局联合牵头，各省份全部参与，企业在线投标一次，中选即可实现全国销售，整体中选率高达93%，每个品种平均14家企业中选 [2] - 全国5.1万家医药机构参加报量，中选结果预计于2026年3月底落地实施，采购周期至2028年底 [2] 原研药在集采中的表现 - 在接续采购的316种药品中，有原研药中标的品种共21个，整体占比不到一成 [1] - 部分原研药缺席本次接续采购，据不完全统计，至少有10个曾中标首轮集采的原研药此次未中标，例如阿斯利康的吉非替尼片、赛诺菲的氯吡格雷等 [3] - 一些热门原研药品种，如晖致的氨氯地平、辉瑞的阿奇霉素、拜耳的铝碳酸镁咀嚼片等，此前及本次均未中标国家药品集采 [4] 原研药市场策略转变 - 在集采政策下，原研药若要在公立医院市场维持份额需大幅降价，面临利润与收入的双重考验 [6] - 部分原研药企选择减少或解散集采品种的销售队伍，将重心转向院外市场（如零售药店、O2O市场）以寻求发展空间 [7] - 一些跨国药企选择剥离在华成熟产品业务，以集中资源发展创新药，例如优时比以6.8亿美元出售其在中国的成熟产品业务，百时美施贵宝出售在中美上海施贵宝制药有限公司中持有的60%股权 [8][9][10] 仿制药竞争与市场格局 - 本次接续采购中，部分原研药被大量仿制药企替代，例如氯吡格雷有21家仿制药企中标，吉非替尼有12家仿制药企中标 [3][4] - 仿制药企为中标多需降价，中标价格呈走低趋势，但通过集采获得了全国销售的市场机会 [2][7] 行业长期发展趋势 - 国家集采政策旨在降低患者用药负担，并将节省的医保资金转向支付临床价值显著的创新药，以鼓励药企研发创新 [2] - 中国政府出台了一系列支持创新药研发与审批的政策，医保目录也向创新药倾斜，长期来看将带动中国创新药市场扩容 [10] - 对于已过专利期的原研药，凭借品牌影响力在院外市场仍有销路，部分产品仍可通过特需门诊等渠道在公立医院使用 [7]

国家药品集采接续采购结果与行业影响 - 1至8批国家集采药品新一轮接续采购已完成 共有1020家企业的4163个产品获得拟中选资格 涉及316种常用药品 覆盖26个治疗领域 [1] - 本次接续采购由江苏、河南、广东三省医保局联合牵头 各省份全部参与 企业在线投标一次中选即可实现全国销售 整体中选率高达93% 每个品种平均14家企业中选 [2] - 本次接续采购中选结果预计将于2026年3月底落地实施 采购周期至2028年底 [2] 原研药在集采中的参与度与变化 - 本次接续采购中 有原研药中标的品种共有21个 整体占比不到一成 [1] - 全国5.1万家医药机构参加报量 并对一些原研药报出了采购需求 [3] - 中选的原研药涉及福辛普利、贝沙坦氢氯噻嗪、阿卡波糖等多个品种 涉及企业包括中美上海施贵宝、赛诺菲、拜耳等 [3] - 至少有10个曾中标首轮集采的原研药未中标本次接续采购 涉及阿斯利康的吉非替尼片、礼来的美洛昔康片、赛诺菲的氯吡格雷等产品 [3] 具体原研药品种的市场格局演变 - 赛诺菲的氯吡格雷（波立维）在第一批全国扩围集采中以2.54元/片低价中标 但本次接续采购中缺席 由21家仿制药企中标 [4] - 阿斯利康的吉非替尼（易瑞沙）曾中标第一批集采但缺席本次接续采购 共有12家仿制药企中标 [4] - 晖致的氨氯地平（络活喜）、辉瑞的阿奇霉素（希舒美）、拜耳的铝碳酸镁咀嚼片（达喜）等热门原研药此前未中标集采 继续缺席本次接续采购 [4] 原研药企的战略调整与市场应对 - 国家集采政策使原研药与仿制药同台竞争 原研药若想维持公立医院市场份额需大幅降价 面临利润与收入双重考验 [6] - 一些原研药企在集采启动后 减少或解散了相关集采品种的销售队伍 [7] - 部分跨国药企选择剥离成熟产品业务 集中精力发展创新药 例如优时比以6.8亿美元（约合49.26亿元人民币）出售其在中国的成熟产品业务 [8] - 百时美施贵宝于2025年9月宣布出售在中美上海施贵宝制药有限公司中持有的60%股权 [9] 原研药在院外市场的发展空间 - 未中标集采的原研药并未从市场消失 凭借品牌优势在院外市场（如零售药店、O2O）找到新的发展空间 [1] - 有跨国药企人士表示 其未中标产品在院外市场增长态势不错 在细分领域仍属头部品牌 部分医院（如特需门诊）仍可处方非中标原研药 [7] - 对于在中国上市时间较久的原研药 积攒了较好的市场口碑 即使不参与公立医院集采 仍能在公立医院之外的市场找到一定的生存空间 [7] 行业长期发展趋势 - 国家集采政策挤掉药价水分 降低患者负担 节省的医保资金转向支付临床价值显著的创新药 鼓励药企研发创新 [2] - 中国政府出台一系列针对创新药的法律法规和行业政策 从研发、审批等环节给予优惠和支持 医保目录也向创新药倾斜 [9] - 从长期看 中国创新药市场的发展正在带动整个药品市场扩容 [9]

国家药品集采接续采购结果概览 - 针对第1至8批国家集采药品的新一轮接续采购已产生拟中选结果 共有1020家企业的4163个产品获得拟中选资格 涉及316种常用药品 覆盖26个治疗领域 [3] - 本次接续采购由江苏、河南、广东三省医保局联合牵头 各省份全部参与 实现了采购规则规范统一 企业在线投标一次 中选即可实现全国销售 [5] - 具备投标资格的企业绝大多数参与投标报价 整体中选率高达93% 每个品种平均有14家企业中选 [5] - 全国有5.1万家医药机构参加报量 [6] - 中选结果预计将于2026年3月底落地实施 采购周期至2028年底 [5] 原研药在集采中的表现与策略转变 - 在本次接续采购的316种药品中 有原研药中标的品种共有21个 整体占比不到一成 [3][4] - 部分原研药缺席本次接续采购 据不完全统计 原本中标过1-8批首轮集采却未中标本次接续采购的原研药至少有10个 涉及阿斯利康的吉非替尼片、礼来的美洛昔康片、赛诺菲的氯吡格雷等产品 [6] - 一些热门原研药品种 如晖致的氨氯地平、辉瑞的阿奇霉素、拜耳的铝碳酸镁咀嚼片等 此前并未中标过国家集采 继续缺席本次接续采购 [7] - 原研药企在集采后面临利润与收入的双重考验 一些企业选择减少或解散相关集采品种的销售队伍 [9][10] - 未中标集采的原研药并未完全退出市场 凭借积攒的市场口碑和品牌影响力 在公立医院院外市场（如零售药店、O2O市场）及部分医院（如特需门诊）仍能找到生存空间并保持增长 [10] 跨国药企在华业务调整案例 - 2024年8月 优时比以6.8亿美元（约合49.26亿元人民币）向康桥资本与穆巴达拉投资公司出售其在中国的成熟产品业务 涉及神经系统和抗过敏领域的五大产品及珠海生产基地 [11] - 2025年9月 百时美施贵宝宣布出售其在中美上海施贵宝制药有限公司中持有的60%股权 [12] - 跨国药企通过剥离成熟产品或出售股权 将精力集中到发展创新药业务 并试图向中国市场导入更多创新药产品 [11][12] 行业长期发展趋势 - 国家药品集采政策旨在挤掉药价水分 降低患者负担 同时将节省的医保资金转向支付临床价值显著的创新药 以鼓励药企研发创新 [5] - 中国政府出台了一系列针对创新药的法律法规和行业政策 从研发、审批等环节给予优惠和支持 大力鼓励药企发展创新药 [12] - 中国医保报销目录正在进行“腾笼换鸟” 向创新药倾斜 从长期看 中国创新药市场的发展正在带动整个药品市场扩容 [12]

国家药品集采接续采购结果与行业影响 - 1至8批国家集采药品新一轮接续采购已完成 共有1020家企业的4163个产品获得拟中选资格 涉及316种常用药品 覆盖26个治疗领域 整体中选率高达93% 每个品种平均14家企业中选 [1][2] - 本次接续采购由江苏、河南、广东三省医保局联合牵头 各省份全部参与 企业在线投标一次中选即可实现全国销售 中选结果预计2026年3月底落地实施 采购周期至2028年底 [2] - 全国有5.1万家医药机构参加报量 并对一些原研药报出了采购需求 [3] 原研药在集采中的表现与策略转变 - 在接续采购的316种药品中 有原研药中标的品种共21个 整体占比不到一成 [1] - 部分原研药缺席本次接续采购 据不完全统计 原本中标过1-8批首轮集采却未中标本次接续的原研药至少有10个 涉及阿斯利康的吉非替尼片、礼来的美洛昔康片、赛诺菲的氯吡格雷等产品 [3][4] - 具体案例显示 赛诺菲的氯吡格雷在本次接续采购中被21家仿制药企取代 阿斯利康的吉非替尼被12家仿制药企取代 而晖致的氨氯地平、辉瑞的阿奇霉素、拜耳的铝碳酸镁咀嚼片等热门原研药此前及本次均未中标集采 [4] - 原研药企在集采后面临利润与收入双重考验 一些企业选择减少或解散相关集采品种销售队伍 将精力集中于发展创新药业务 [6][7][8] 原研药在院外市场的发展空间 - 一些未中标集采的原研药并未从市场消失 而是凭借长期积累的品牌优势和良好市场口碑 在公立医院之外的院外市场找到了新的发展空间 [1][7] - 院外市场包括零售药店与O2O市场 跨国药企人士表示 其未中标产品在院外市场增长态势不错 在细分领域仍属于头部品牌 部分医院如特需门诊或集采量达标的医院仍可能采购非中标的原研药 [7] - 有仿制药企人士指出 很多过了专利保护期的口服常用原研药 本身有品牌影响力 在院外市场依旧有销路 [7] 跨国药企业务调整与资产出售 - 近年来跨国药企密集调整业务 重塑在华发展战略 选择剥离成熟产品业务或交给中国本土药企推广 以集中精力发展创新药业务并向中国市场导入更多创新药产品 [1][8] - 2024年8月 优时比以6.8亿美元（约合49.26亿人民币）向康桥资本与穆巴达拉投资公司出售其在中国的成熟产品业务及珠海生产基地 [9] - 2025年9月 百时美施贵宝宣布出售在中美上海施贵宝制药有限公司中持有的60%股权 [10] 政策环境与行业长期趋势 - 国家药品集采政策旨在挤掉药价虚高水分 降低患者用药负担 同时将节省的医保资金转向支付临床价值显著的创新药 以鼓励药企研发创新 [2] - 中国政府出台了一系列针对创新药的法律法规和行业政策 从研发、审批等环节给予优惠和支持 医保报销目录也在向创新药倾斜 长期看将带动整个药品市场扩容 [10]

文章核心观点 - 2026年初中国创新药对外授权交易活跃，总金额已超300亿美元，首付款规模超去年全年单季度最高水平，行业出现回暖迹象 [1] - 信达生物与礼来制药的最新合作模式标志着跨国药企开始为中国药企的早期研发能力和平台效率付费，风险共担节点大幅提前至研发最前端 [3] - 新的“端到端”全球研发共建模式，可能提升合作双方应对外部地缘政治等风险的韧性，并为中国创新药行业带来新的发展逻辑 [5][6] 行业交易与市场表现 - **交易规模与活跃度**：2026年以来四十多天，中国创新药对外授权交易总金额已超过300亿美元，首付款规模超过去年全年单季度最高水平 [1] - **市场反应**：信达生物与礼来交易公布后，其港股股价两个交易日累计上涨约12%，并带动港股创新药指数走出近半年罕见的连涨行情 [4] - **宏观走势**：港股创新药指数在经历2025年最后四个月大幅回调后，于2026年初出现修复回暖迹象，2月的BD合作热潮让市场对高风险投资领域再次达成阶段性一致 [8] 信达生物与礼来合作案例深度分析 - **交易结构**：信达生物获得3.5亿美元首付款，并有资格获得最高约85亿美元的后续里程碑付款 [3] - **合作模式创新**：合作并非围绕成熟分子，而是针对早期研发想法，礼来为信达生物的早期研发平台和效率付费，进行“端到端”全球研发共建 [3] - **职责划分**：信达生物主导早期研发至临床二期完成，礼来负责大中华区以外的全球开发与商业化，信达生物保留大中华区全部权利 [3] - **历史渊源**：双方合作始于2015年，礼来亚洲基金曾领投信达生物3000万美元B轮融资，信达生物曾按礼来标准改造生产基地，长期信任是此深度合作的基础 [7] 合作模式变迁的驱动因素 - **MNC的需求变化**：跨国药企面临“专利悬崖”危机，Evaluate报告显示到2030年专利到期可能导致行业损失3000亿美元，促使MNC迫切寻求产品线扩充 [6] - **中国药企的吸引力**：中国创新药企业因成本与效率优势，成为MNC“恐慌性补货”的重要供应方；2025年大型药企首付款大于5000万美元的引进项目中，38%来源于中国 [7] - **资产争夺与锁定**：在热门靶点上，MNC面临系统性资产争夺，新合作模式（如礼来与信达生物）有助于从源头锁定创新成果 [7] 新模式对风险格局的影响 - **应对外部审查风险**：新模式（早期绑定、全球开发）相比传统模式（转让成熟分子、依赖中国数据）可能提供更多战略缓冲，传统模式易成为地缘政治审查的典型目标 [5][6] - **数据与动力差异**：新模式下由礼来负责海外开发，数据全球认可度更高；基于深度绑定的“一荣俱荣”关系，MNC在遇到政策阻碍时更有动力采取游说等措施维护合作 [6] - **历史教训**：四年前，信达生物PD-1药物因仅凭中国临床数据在美申报失败，导致礼来放弃合作，凸显了传统模式的局限性 [6] 行业角色与争议 - **能力认可与角色变迁**：MNC开始为中国企业的早期研发能力买单，标志着中国企业在全球医药产业链中的角色和能力得到提升 [3] - **存在的争议**：有市场观点认为，在此交易模式下，信达生物虽获资金，但角色并非完全“主动”，更像是为跨国药企打工，因药物上市后其仅享有国内权益，失去了海外市场 [7] - **公司的现实选择**：信达生物在2025年上半年刚刚首次实现正式盈利，因此真金白银的快速回报对公司而言可能更为实际和青睐 [8] - **模式的可复制性**：信达与礼来的深度合作模式难以被直接效仿复制，因其建立在长期合作积累的深厚信任之上 [7]

公司管理层重大变动 - 赛诺菲于2月12日突然宣布首席执行官Paul Hudson下课，由默沙东集团高管贝伦·加里霍接任 [1] - 截至发稿，该股盘前跌超6% [1] - Paul Hudson的最后一个工作日定于2月17日 [3] 管理层变动原因 - 公司此前大幅加码研发投入，却迟迟未见成果，董事会的耐心已然耗尽 [1] - 投资者对研发反复失利早已失去耐心 [1] - 任内一直试图为重磅药物Dupixent寻找“接棒者”，然而关键布局屡屡落空 [1] - 去年三项后期临床实验结果混杂乃至失败，令股东失望情绪集中爆发 [1] - 2023年推出的激进新药提速计划，至今未见实质回报 [2] - 由于未能攻克研发效率痼疾、也未能为Dupixent找到真正继任者，赛诺菲估值倍数始终跑输同业，股价至2025年持续承压 [2] 新任首席执行官背景与任务 - 贝伦·加里霍在默沙东的任期即将结束，她曾在赛诺菲任职15载，对后者熟稔于心 [1] - 公司将“以更严苛的执行力推进赛诺菲战略落地”，其首要任务是提升研发板块的产出效能、治理水平与创新能力 [1] - 加里霍在赛诺菲任职期间曾主管欧洲区全球运营，主导收购健赞后的整合工作 [2] - 后转投默沙东集团，掌舵这家业务横跨制药与半导体的工业巨头，其间主导多项关键交易，助力新冠疫苗原料供应 [2] - 她原定2025年实现250亿欧元收入的目标，因疫情后需求放缓而遇阻，随即以更严苛的成本控制和并购手段对冲颓势 [2] - 分析师指出，加里霍的特点是战略既定，便不留余地执行 [2] 公司近期研发挫折 - 去年，实验性多发性硬化症药物托勒布替尼在关键III期试验中折戟，同时遭美国监管机构拒绝另一适应症上市申请 [2] - 被寄予厚望有望接替Dupixent的特应性皮炎候选药amlitelimab，临床试验数据亦好坏参半 [2] 公司战略转型与挑战 - Paul Hudson大幅重塑了这家曾被诟病“法式保守”的企业文化，提升其全球站位，并规划出至2030年的盈利增长路径 [2] - 去年赛诺菲出清消费者健康业务控股权，意味着公司未来将完全依赖创新处方药 [2] - 分析师认为，赛诺菲管理层恐还有后续调整 [2]