代币化欧元市场数据 - 代币化欧元的市值已超过120亿美元，创下历史新高 [1] - 代币化欧元的持有者数量超过24万，同样创下历史新高 [1] - 链下欧元的市值规模达161万亿美元，表明欧元稳定币市场潜力巨大 [1]

公司近期股价与财务表现 - 2026年1月上旬股价连续调整，例如1月6日下跌6.10%、1月7日下跌5.48% [2] - 公司最近期营收规模有限，为46.66万美元，净利润为负299万美元 [2] - 暂无机构评级覆盖，未来财报发布（如2026年季度财报）成为关注焦点 [2] 公司战略与业务转型 - 公司于2025年11月完成更名，明确向代币化、链上金融及AI基础设施转型 [3] - 业务与加密资产及链上金融趋势高度绑定 [3] - 在链上金融领域，公司同赛道企业如Chainlink正与标普、WisdomTree等推进资产代币化合作 [4] - 公司自身在AI液冷解决方案、经纪服务等业务的后续进展值得跟踪 [4] 行业与监管环境 - 2026年美国加密监管政策面临关键节点，包括1月参议院听证会、7月稳定币监管细则落地 [3] - 宏观政策变化可能通过影响行业情绪进而影响公司股价 [3] - 链上金融领域在2025年加速整合 [4]

涉及的行业与公司 * 公司：SS&C Technologies (NasdaqGS:SSNC) [1] * 行业：为金融服务业和医疗保健业提供关键任务基础设施的技术与服务公司 [3] 核心观点与论据 **业务定位与规模** * 公司是金融服务业和医疗保健业的关键任务基础设施提供商，业务包括资产净值计算、税务报告、监管报告、投资者报告和药房交易管理等 [3] * 公司是全球最大的基金行政管理机构，也是全球最大的过户代理机构 [4] * 公司拥有23,000名客户 [10] **增长战略与并购整合** * 公司通过技术建设、客户服务和战略性收购相结合的方式，建立了全球最大的行政管理业务 [5] * 2018年进行了转型式收购，包括DST Systems、Intralinks和Eze，使员工人数从8,000-9,000人增至约25,000-26,000人 [5] * 对DST Systems的整合已见成效，其收入超过20亿美元，收购后18个月内利润率从19%提升至高30%以上 [9] * 近期收购Calastone，其核心是一个自动化受监管基金资金流的网络，为公司带来网络效应和代币化能力 [32] * 公司认为其拥有源代码，在部署AI或更快更好地编写代码方面处于有利地位 [19] **财务表现与资本配置** * 自2018年以来，公司将杠杆率从约7%降至2.7%，产生了约15亿美元的自由现金流，当前市值对应的自由现金流收益率约为8.5% [7] * 资本配置优先级为：收购第一，其次是偿还债务和股票回购 [10] * 过去几年资本配置略偏向股票回购，比例约为60%多用于股票回购，30%多用于偿还债务 [11] * 2026年指引承诺利润率提升50个基点，目标在年底达到40% [43] * 公司指导2026年有机增长率为5%，过去两年平均有机增长率为5% [35] **人工智能(AI)战略与应用** * 公司将AI视为一个重大机遇，其方法与对待互联网、移动、云原生等技术相同 [14] * 公司发现生成式AI在保持会计数据一致性方面存在局限，但在处理总账和资产净值周围的输入输出数据方面很有帮助 [16] * 公司内部使用大型商业模型和自研的大型语言模型，并将收购的Blue Prism越来越多地转向智能体AI，以实现内部人员效率和生产力提升 [17] * 针对客户数据安全与隐私的担忧，公司开发了AI Gateway产品，可在受信任、受控、安全的环境中运行大型语言模型，隔离客户数据 [21] * 公司还通过WorkHQ产品进行业务流程编排和集成，以可控安全的方式利用新技术 [22] * 过去3年左右，公司通过Blue Prism等技术实现了在业务增长的同时，员工人数基本保持稳定（不包括收购或人员转移） [25] **运营效率与利润率** * 公司通过自动化和生产力提升，有效抵消了来自技术提供商、员工薪酬、医疗成本等方面的通胀压力 [44] * 对于通过人员转移获得的大型合同，初始利润率可能在15%-20%，公司目标在18-24个月内将其提升至30%-40% [43] * 公司认为利润率提升在很大程度上在其控制范围内 [44] **客户关系与竞争态势** * 公司最新季度的客户保留率为96.4%，并且这一指标在计算时未计入价格上涨或增销，仅计算客户流失 [56] * 公司认为其竞争优势在于强大的客户关系、处理关键任务业务的信任度，以及拥有全部产品源代码所带来的灵活性和控制力 [19][53] * 面对拥有新技术的初创企业，公司认为其解决全球范围内30或40个大规模问题的能力是优势 [55] * 公司拥有全球最大、增长更快、利润更高的私募股权基金行政管理业务 [66] 其他重要内容 **各业务板块表现** * 2025年业绩表现良好，但Intralinks因并购市场疲软增长乏力，智能自动化和医疗保健业务增长未达预期，公司认为这些板块未来会改善 [38] * 医疗保健业务方面，公司对其云原生系统DomaniRx感到自豪，该系统已投入生产并处理数百万笔交易，被认为是药房领域唯一的新建大规模系统 [40] * 公司认为对医疗保健的押注将带来超额回报，目前该业务是SS&C中规模较小但盈利的部分，预计未来贡献将显著增加 [41] **技术发展与历史机遇** * 公司回顾了2007年移动技术兴起时，通过率先开发移动应用和进入苹果应用商店，获得了历史上最多的基金行政管理市场份额 [63] * 公司认为在当前AI等技术变革中，作为拥有源代码的现有市场参与者，处于非常有利的获益位置 [64] **行业动态** * 行业内出现了大型交易，如Adenza被纳斯达克收购，SimCorp被德意志交易所收购，这些交易显示了相关资产的价值和高倍数 [65]

公司概况 * 公司为洲际交易所 一家业务多元化的交易所和数据服务公司 拥有三大业务板块[1] * 公司2025年营收为100亿美元 息税折旧摊销前利润超过65亿美元 自由现金流为42亿美元 运营利润率为60%[2] * 业务横跨多个关键资产类别 包括股票 抵押贷款 利率和商品 并提供关键的技术和数据服务[3] * 收入结构均衡 50%为经常性收入 50%为交易收入 交易业务分散于不同资产类别[3] 业务板块表现与展望 **能源交易业务** * 该业务过去几年增长强劲 长期复合年增长率已从高个位数迈向两位数[7] * 增长的根本驱动力在于能源作为资产类别的全球化 特别是液化天然气的贸易增长[7] * 公司是关键的风险管理工具提供商 其TTF合约已成为全球天然气定价的关键基准 并衍生出多个相关合约[8] * 石油业务以布伦特合约为基石 衍生出数百个其他合约 帮助管理全球石油贸易风险[8] * 人工智能发展将增加对电力和能源的消耗 预计将成为该业务增长的另一个推动力[9] * 尽管基数较高 但未平仓合约量依然增长良好 预示着中短期前景积极[10] * 地缘政治事件导致供应链变化 会创造对风险管理工具的长期需求 公司已准备好根据客户需求开发新产品[14][15] * 公司现有的加拿大原油合约因品质与委内瑞拉原油相似 已从中受益 可作为未来开发相关产品的基础[16][17] **其他衍生品交易业务** * 利率业务未平仓合约量目前增长约50% 特别是SONIA业务表现良好[22] * 公司近期获得了美国国债清算业务的批准 计划在2027-2028年成为该领域的重要参与者[23][24] **固定收益与数据服务业务** * 该业务80%为经常性收入 近期增长加速[31] * 固定收益数据与分析业务增长得益于终端定价 固定收益电子化 被动投资趋势以及指数业务的双位数增长[32] * 数据与网络技术业务 包括桌面和馈线业务 增长在高个位数到低双位数之间[33] * 数据中心业务需求旺盛 公司正在投资扩建数据中心容量 该业务增长率已从2024年的5%提升至2025年下半年的10%左右[34][35] * 公司预计该业务全年将实现高个位数增长[36] * 公司与Polymarket和Reddit建立了数据合作关系 旨在将原始数据产品化并销售给机构客户[40] * Reddit数据合作侧重于市场情绪和信号分析[41] * Polymarket数据合作侧重于提供与金融市场相关事件的实时概率数据[41] * 这些新数据产品目前对超过20亿美元的经常性收入业务线影响不大 但长期可能具有重要价值[44][46] * 公司预计整体经常性收入将实现中个位数增长 并趋向于该范围的高端[52] **债券交易业务** * 该业务在2025年创下纪录 在市政债券和企业债券平台均表现强劲[57] * 公司持续改进协议 并成功拓展了机构客户渠道[58] * 该业务与数据业务存在交叉销售的协同效应[59] * 公司对该业务表现满意 但对符合战略标准的并购机会持开放态度[60] **抵押贷款技术业务** * 该业务过去几年面临挑战 但增长已有所改善 2025年第四季度增长5%[63] * 2025年可能是过去30年中第三差的抵押贷款市场年份 但市场正在逐步改善[65] * 公司的战略重点是扩大客户网络 而非预测利率 即使在艰难环境中网络仍在增长[66] * 公司预计2026年该业务将实现低至中个位数增长 趋向于该范围的高端[67] * 经常性收入预计将增长 为市场正常化做好准备[68] * 在交叉销售方面取得进展 已成功将Encompass产品销售给包括摩根大通在内的大 中 小型银行[70] * 大型银行的系统实施周期可能长达18个月至几年[71] * 已公布的收入协同效应目标从5500万美元更新至1亿美元 其中约三分之一已计入当前收入[72] * 客户保留率很高 但行业并购将给2026年经常性收入带来约2个百分点的逆风[73] * 预计Encompass产品合同中的最低收入要求带来的逆风将减弱[74] 战略与投资 **技术发展：人工智能** * 人工智能是公司关注的重点领域 被视为增长机会[4] * 公司提供的大量专有数据是训练大语言模型所需的高质量数据集[5] * 在抵押贷款业务方面 公司投资于人工智能工具以提升客户服务和自动化工作流程[78] * 公司也在内部投资人工智能以提升员工生产力[78] * 在固定收益数据服务领域 公司凭借高质量的专有数据和难以复制的定价算法构筑了护城河 人工智能的发展反而增加了对其数据的需求[88][89] * 在抵押贷款技术领域 公司提供的是高度受监管的核心记录系统 业务本身具有防御性 同时通过集成AI工具为客户提升效率[90][91] **技术发展：代币化** * 公司计划在纽约证券交易所推出代币化证券交易 初期专注于ETF 并希望后续扩展[26] * 该平台将在现有监管框架下运营 并利用现有的NYSE Pillar技术和内部开发的区块链[27] * 由于利用了现有技术基础设施 增量支出有限[28] * 目标是为潜在的趋势做好准备 并争取先发优势[29] * 具体推出时间取决于与监管机构的沟通进展[30] **资本支出与投资重点** * 公司持续对业务进行投资 包括代币化和美国国债清算等新机会 这些投资因有现有基础设施而增量不大[77] * 2026年的投资重点包括人工智能和数据中心扩容[78][79] * 数据中心业务目前正以双位数增长 是明确的投资方向[79] **资本配置** * 资本配置优先级为：1) 投资业务 2) 支付并增长股息 3) 并购 4) 股票回购[82] * 公司致力于股息增长 长期目标平均为双位数增长[82] * 并购需满足战略标准 能够产生协同效应并加速增长[83] * 目前杠杆率为3倍 有少量商业票据 公司愿意偿还部分债务 但更多剩余资本将用于股票回购[84] * 若没有合适的投资或并购机会 资本将通过股息和回购返还给股东[84]

文章核心观点 - 区块链技术推动的代币化体系正在重构全球金融基础设施，2026年将成为香港链上金融发展的关键拐点，代币化创新有望推动香港基金行业规模翻倍 [1] - 传统金融报文体系存在效率低、结算滞后等痛点，代币化体系凭借价值直接传递、可编程、即时结算的特性成为金融演进新方向 [1][14] - 数字货币已步入商业化规模阶段，与代币化资产共同形成增长飞轮，预计2025至2033年市场规模年复合增长率超50% [1][15][59] 链上金融有望重塑全球金融基础设施 - 全球金融系统长期依赖SWIFT等报文系统，仅传递指令而非价值本身，存在结算滞后、对账低效、流动性碎片化等固有局限 [14][27] - 代币化体系将货币和资产以数字代币形式存在，能直接传递价值，内嵌所有权和合规逻辑，实现即时结算，将报文和结算整合为一个可编程层 [14][27] - 区块链技术催生了可替代报文的代币化模式，数字原生资产可编程且可实时转移，为新一代金融系统奠定基础 [27] 数字货币：支付范式变革 - 截至2025年11月，锚定法币的稳定币总市值突破3000亿美元，全球超过130家央行正在探索央行数字货币，代币化存款已在主要银行落地，三者互补共存形成多轨结算生态 [1][14][51] - 区块链技术赋予数字货币近乎即时、低成本、全天候价值流转的特性，以及可编程性和原子结算等新能力，催化了新的应用场景 [31] - 稳定币应用场景正从虚拟资产交易向支付生态底层支撑拓展，月活跃发送地址数量与现货交易量脱钩表明其向非交易场景延伸 [37][42] - 全球金融机构加速布局稳定币，例如PayPal的PYUSD规模约37亿美元，World Liberty Financial的USD1规模约27亿美元，Ripple的RLUSD规模突破12亿美元 [45] - 代币化存款（如摩根大通的JPM Coin）既保留商业银行存款的信任属性，又具备区块链高效结算和可编程性，有望成为“受监管银行货币”的新标准形态 [46][49] - 全球130余个国家和地区央行正在研究或试点央行数字货币，这些国家GDP总量占全球98%以上 [51] 代币化资产：从支付到投资 - 代币化资产市场已进入规模化发展阶段，市场规模从2022年9月的约50亿美元增长至2025年9月的约300亿美元 [52] - 代币化基金的市值从2024年的约20亿美元跃升至2025年的80多亿美元，代表性案例包括贝莱德的BUIDL和富兰克林邓普顿的FOBXX [1][15][56] - 债券代币化发行规模已突破200亿美元，主要项目包括香港主权数字债券（7.7亿美元）、瑞银代币化债券（4.1亿美元）、西门子数字债券（3.5亿美元）和世界银行代币化债券（2.2亿美元） [56] - 大宗商品（如黄金）、私募信贷、衍生品、股票及房地产等资产类别的代币化也在加速推进，例如达马克地产的10亿美元迪拜资产代币化项目 [56][57][59] - 传统金融机构积极布局代币化业务，如高盛、纽约梅隆银行、摩根大通、汇丰等机构自建或收购代币化平台 [59] 三方试点：数字货币与代币化资产新特性有望推动基金需求翻倍 - 在香港金管局“数码港元+”第二阶段试点中，验证了Aptos公有许可链在代币化基金交易中具备亚秒级终局性、极低交易成本（平均0.0001美元），并能实现内嵌合规与隐私保护的技术可行性 [2][16] - 对500名投资者的调研显示，97%受访者对代币化基金的新特性（如灵活性、即时结算、全天候访问、透明度）感兴趣，61%愿意将基金配置比例翻倍 [2][17] - 散户投资者对不同受监管数字货币（如数码港元、代币化存款、稳定币）的选择更看重功能而非形式，零售场景下央行数字货币的需求可能相对有限 [2][17] 香港稳步迈向全球链上金融高地 - 香港凭借跨境财富管理优势，正通过推出《稳定币条例》、LEAP政策框架、DART战略等，搭建完善的数字资产生态 [2] - 香港在代币化金融领域已取得实质性进展，包括推进“数码港元+”与多边央行数字货币桥项目，并在本地监管授权下发行代币化基金和债券 [18] - 目前代币化基金、债券、大宗商品等产品已在香港相继落地，但二级市场交易仍是发展缺口 [2] 金融业需构建关键支撑要素并重塑客户服务与产品 - 行业需从三大方面发力：1) 技术推广，推动符合机构级标准的可互操作、可编程、隐私保护型区块链基础设施大规模应用；2) 监管体系完善，持续统一监管框架；3) 商业模式创新，借助代币化打造新产品形态与服务模式 [18][19] - 金融机构需重塑客户服务与产品体系，向顾问式销售、一体化体验转型 [2] - 2026年前后的监管、基础设施与生态协作决策，将决定香港在全球链上金融的定位，提前布局的机构将成为代币化金融基础设施重塑的引领者 [2]

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度净收入同比增长15% 达到109亿美元 每股收益同比增长15% [5] - 按不变美元计算 支付量同比增长8% 至近4万亿美元 处理交易量同比增长9% 总计690亿笔 [5] - 第一季度净收入同比增长15% 超出预期 主要受增值服务收入强于预期 客户激励低于预期 以及商业和资金流动解决方案收入强于预期推动 抵消了低于预期的汇率波动影响 [24] - 第一季度按不变美元计算的收入同比增长13% 每股收益按不变美元计算同比增长14% [24] - 第一季度每股收益为3.17美元 同比增长15% 汇率带来约1个百分点的收益 收购影响微乎其微 [30] - 第一季度服务收入同比增长13% 数据处理收入同比增长17% 国际交易收入同比增长6% 其他收入同比增长33% [28] - 第一季度客户激励增长12% 低于预期 主要与客户绩效相关的减记和交易时机有关 [28] - 第一季度运营费用增长16% 高于预期 主要受资产负债表重估的不利汇率影响以及高于预期的营销支出影响 [30] - 第一季度非运营费用为400万美元 好于预期 主要得益于投资收益 [30] - 第一季度税率为18.4% 略高于预期 主要因一项税务事项的解决时机 [30] - 第一季度公司回购了约38亿美元股票 并向股东支付了约13亿美元股息 同时向诉讼托管账户注资5亿美元 [31] - 截至1月21日的数据显示 美国支付量同比增长8% 其中信贷增长9% 借记增长6% 按不变美元计算的跨境交易量（不包括欧洲内部）同比增长11% 其中电子商务增长12% 旅游增长10% 处理交易量增长9% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 消费者支付业务：核心是Visa凭证 总数已超过50亿个 [6] 其中轻触支付渗透率在所有面对面交易中已超过80% 美国接近70% [6] Tap-to-Phone功能帮助全球受理点增长至超过1.75亿个 过去一年新增20多个市场 交易量翻倍 [7] - Visa Flex凭证：全球约有2000万个 增长迅速 预计今年将扩展到20多家新发卡机构 [8] - Visa Token：全球拥有超过175亿个令牌 是实体卡数量的三倍多 [9] 电子商务交易中的访客结账比例已从2019年的44%降至2025财年的约16% 前25大商户中该比例低于4% [10] - 代理商务：与全球超过100家合作伙伴合作 超过30家合作伙伴正在沙盒中积极构建 已在美国和SEMIA地区上线 正在亚太和欧洲启动试点计划 [11][12] - 稳定币：第一季度在9个新增国家推出稳定币发卡服务 覆盖国家总数超过50个 [13] 稳定币结算总额已达到46亿美元的年化运行率 [14] 正在美国试点Visa Direct稳定币支付功能 [15] - Visa Direct：交易量增长23% 达到37亿笔 [29] PayPal的Xoom已将其Visa Direct跨境覆盖范围扩展到60多个市场 [16] - 商业和资金流动解决方案：按不变美元计算的收入同比增长20% [22] 商业支付量按不变美元计算增长10% [29] - 增值服务：按不变美元计算的收入同比增长28% 达到32亿美元 占第一季度总收入增长的约50% [22][30] 增长强于预期 主要由于对咨询和其他服务（尤其是营销服务）的需求增加 [30] - 发卡机构处理业务：通过DPS和收购的Pismo进行投资和扩展 [17] Pismo在智利与Banco Bice达成首个商业协议 并在新西兰与FinanceNow达成首个车队卡协议 [19] - 风险与安全解决方案：收购Featurespace后提供AI驱动的解决方案 [20] Visa Account Attack Intelligence解决方案在过去12个月评分超过600亿笔交易 识别出近6亿笔可疑交易 [20] 在LAC地区 六个月内近90%的客户已激活 并防止了超过100亿美元的欺诈 [21] Visa Advanced Authorization已扩展到更多国家 Visa Protect for A2A解决方案上季度新增两个国家 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国支付量增长7% 其中电子商务增长快于面对面消费 信贷增长7% 借记增长6% [25] 假日消费增长与去年持平 零售支出增长略好于去年 主要由电子商务强劲增长推动 [27] - 国际支付总量按不变美元计算同比增长9% 与过去几个季度的增长基本一致 [27] - 跨境交易量（按不变美元计算 不包括欧洲内部）同比增长11% 与第四季度一致 其中电子商务跨境交易量增长12% 旅游相关跨境交易量增长10% [28] 商业交易量持续强劲 美国来自加拿大的入境流量开始改善 [28] - 欧洲支付量与第四季度相对一致 [67] - CEMEA地区增长从第四季度下降了几个百分点 但仍保持非常强劲的增长 是增长最快的地区之一 主要受第四季度促销活动时机影响 [68][69] - 亚太地区增长为低个位数 略慢于第四季度 主要受亚洲地区税款支付时机影响 [69] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是作为支付超大规模服务商 构建和提供跨Visa即服务堆栈的创新和可扩展技术 使生态系统中任何参与者都能在全球范围内构建、启动和扩展资金流动及支付业务 [5] - 在Visa凭证方面持续创新 包括轻触支付、Visa Flex凭证和令牌 目标是最终完全取代以卡为中心的支付技术 进一步改善Visa相对于现金、支票和传统数字支付形式的竞争地位 [6][9] - 积极发展代理商务 旨在成为基础设施提供商和关键推动者 确保每次代理交互都可信且安全 [12] - 在稳定币领域 目标是构建安全、无缝、可互操作的层 连接稳定币与传统法币支付 投资重点在出入金通道、结算、资金流动、咨询和其他增值服务需求最大的领域 [13][15] - 持续投资发卡机构处理业务 通过DPS和Pismo现代化和增强全球支付系统 并加速增值服务的采用 [19] - 通过收购Featurespace等 投资AI驱动的风险与安全解决方案 [20] - 管理层认为支付行业竞争激烈 新参与者不断进入 包括加密货币、稳定币、BNPL、钱包、A2A等 市场运作良好 无需政府干预 [57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者支出保持韧性 美国各消费阶层的增长与第四季度相对一致 最高消费阶层继续增长最快 未发现较低消费阶层恶化 discretionary和非discretionary支出均保持强劲 [26] - 宏观经济环境假设保持不变 消费者支出保持韧性 [32] - 定价方面无重大变化 新定价的收益预计与去年规模相似 且大部分在下半年体现 [32] - 激励措施方面 第一季度因交易时机获得一次性帮助 预计不会延续到第二季度 全年预期相对不变 [32] - 汇率波动远低于预期 假设今年剩余时间波动率维持在当前水平 这意味着对今年剩余时间的拖累将比第一季度更大 其中第三季度的同比基数挑战最大 [33] - 全年展望：调整后净收入增长预期仍为低双位数 反映了对今年剩余时间波动环境较弱的预期 但被第一季度超预期表现及产品和服务使用率提高所抵消 [34] 调整后运营费用增长预期仍为低双位数 [34] 非运营费用预期现在约为1亿至1.25亿美元 [34] 全年税率预期下调至18%-18.5% 长期税率仍预计在19%-20% [34] 调整后每股收益增长预期为低双位数 但区间上限比之前指引略高 主要因税率变化 [35] - 第二季度展望：调整后净收入增长预计为低双位数 较第一季度增长放缓 主要因定价贡献降低、波动性降低以及激励增长提高 [35] 调整后运营费用增长预计为中双位数 较第一季度增长约高1个百分点 主要因奥运会和FIFA相关的营销费用增加 [35] 非运营费用预计约为3000万美元 [36] 税率预计约为16.5% [36] 调整后第二季度每股收益增长预计在低双位数的高端 [36] 其他重要信息 - 公司拥有211亿美元的回购授权剩余 [31] - 资本回报方法主要是程序化的 但当认为市场低估股价时会加大力度 [51] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 围绕奥运会和世界杯等大型活动的增值服务机会 [40][41] - 回答: 公司通过赞助权能够将权益传递给全球客户和合作伙伴 增值服务销售团队提前数月与客户合作 设计定制化方案以帮助客户业务增长 例如联合开展广告活动、为持卡人举办抽奖 或为私人银行客户在赛事地举办客户活动 这不仅产生服务收入 还深化了客户合作关系 带来了更多续约和业务 [42][43][44] 问题: 增值服务和商业解决方案的强劲表现是否抵消了较低的汇率波动 从而维持全年收入指引 以及对资本回报（回购）的思考 [47][48] - 回答: 第一季度增值服务表现非常出色 增长广泛 所有四个投资组合（发卡解决方案、受理、风险与安全、咨询）均实现强劲同比增长 商业和资金流动解决方案也实现高增长 超出预期 对于全年预期 目前观察到的持续低波动率若延续全年 将带来比最初预期更大的下行压力 但这被第一季度的强劲表现和业务势头所抵消 两者大致相抵 [49][50] 资本回报方法主要是程序化的 但当认为市场低估股价时会抓住机会加大回购力度 [51] 问题: 对监管环境（特别是CCCA法案）的更新看法及成为法律的可能性 [54][55] - 回答: 公司积极参与国会事务 向议员们解释拟议政策的影响 对于CCCA法案 公司观点未变：该法案非常有害且完全没必要 支付行业竞争激烈 新参与者不断涌现 市场运作良好 无需政府干预 该法案将产生深远的负面影响 减少消费者和小企业信贷获取、完全取消奖励、减少信用卡选择、削弱安全保护并抑制创新 公司将持续与议员沟通 提醒他们这些影响 [56][57][58] 问题: 商业解决方案增长远超预期的原因 以及全球各主要地区的消费趋势和不同消费阶层的表现 [62] - 回答: 商业解决方案的强劲表现是公司多年战略执行和团队努力的结果 体现在三个机会领域：1) 转化更多中小型企业支出（例如Chase Sapphire Reserve for Business产品） 2) 扩展大型和中型企业卡及虚拟应付账款用例（例如Trip.com全球虚拟旅行卡发卡业务） 3) 通过产品创新和网络灵活性帮助合作伙伴触及渗透不足的支出（例如与加拿大BMO合作推出网络无关的增强型支出管理功能） [63][64][65] 国际支付总量增长9% 与上季度（10%）基本一致 差异主要源于上季度的一些特殊因素 各地区情况：欧洲支付量与第四季度相对一致 CEMEA地区增长从第四季度下降了几个百分点 但仍保持非常强劲增长 是增长最快的地区之一 主要受第四季度促销活动时机影响 亚太地区增长为低个位数 略慢于第四季度 主要受亚洲地区税款支付时机影响 剔除这些时机差异 国际支付量增长相对稳定 [67][68][69] 问题: 增值服务28%的增长率能否在年内持续 驱动因素是否有特殊性 以及与之相关的更高费用是可变成本还是未来可产生杠杆效应 [73] - 回答: 公司不对增长支柱提供指引 但第一季度28%的增长高于预期 且与公司观察到的势头一致 过去一段时间增长率一直在25%左右的中高区间 这反映了战略执行和投资的有效性 今年是特殊年份 拥有FIFA世界杯和奥运会两大赛事 这将特别有利于营销服务业务 并贡献部分收入 相关费用也会增加 与这两大事件相关的费用主要集中在第二和第三季度 因此上半年费用会略高于下半年 但这些费用与公司从这些事件中获得的增量收入相关 [74][75][76][77] 问题: Visa Flex凭证的增长轨迹及其对未来3、5、7年收入增长的影响 [80] - 回答: Flex凭证仍处于发展早期 但客户对此非常兴奋 它就像支付的“瑞士军刀” 将多种资金来源整合到一张卡中 吸引了生态系统中的不同参与者 例如日本SMCC等传统银行用它捆绑信贷、借记、奖励等 Affirm、Klarna、Block等BNPL玩家则能用它让用户在全球任何Visa受理点使用BNPL服务 目前其数量在50亿总凭证中占比很小 但增长迅速 公司遵循与令牌化、Visa Direct等创新类似的策略：打造优秀产品 推向生态系统 然后年复一年地推广 以服务客户并推动业务增长 [81][82][83] 问题: 发卡机构处理业务（DPS和Pismo）的投资情况、技术投入及市场总规模是否有变化 [86] - 回答: 发卡机构处理业务的市场总规模没有变化 依然非常庞大 全球几乎所有银行都需要现代化其技术栈 公司一直在向DPS和Pismo投入产品和工程资源 并推出了优秀产品 从而赢得了包括传统金融机构和金融科技公司在内的客户 收购Pismo的核心理念是客户面临如何现代化技术栈并最终迁移上云的重大决策 这一点正在得到验证 公司正与全球金融机构进行良好的销售互动 展示其云原生、覆盖所有产品（借记、信贷、商业、活期账户等）的发卡处理和核心银行能力 销售周期较长 但公司将继续推进销售并打造优秀产品 [87][88][89] 问题: 稳定币结算流量的增长更多来自消费者零售支付结算还是资金流动/支付侧 以及国际交易收入中“结构”压力的具体含义 [93] - 回答: 稳定币的产品市场契合度主要体现在两个领域：1) 货币波动率高或难以获取美元的国家和地区 公司已在超过50个市场发行Visa凭证 为稳定币提供出入金通道 2) 跨境支付领域 无论是消费者层面的汇款 还是B2B支付或B2C支付 公司看到合作伙伴使用稳定币在公司网络上结算的兴趣很高 虽然规模尚小 但增长率非常高 稳定币结算可实现每周7天结算 提高合作伙伴的流动性和资金获取速度 在发达的数字化支付市场（如美国、英国、欧洲） 公司认为稳定币支付的产品市场契合度不高 因为消费者已有充足的数字美元支付方式 [94][95][96][97] 国际交易收入不等于跨境收入 跨境收入贡献于所有服务线 跨境业务整体依然强劲、稳定、高收益且非常健康 国际交易收入与跨境交易量增长差异的三个原因中 “结构”因素指的是不同客户、产品、地区收益率构成不同 增长率的差异会产生结构性影响 例如 Visa Direct跨境交易增长快于卡交易 但其收益率通常较低 因此会拉低整体收益率 [98][99][100] 问题: Pismo在大型银行与小型银行中的进展趋势 以及未来两三年可能达到的规模 [103][104] - 回答: Pismo进展令人兴奋 客户包括大型和小型银行 小型客户主要是金融科技公司 收购Pismo的另一核心理念是金融科技公司在推动国际扩张时能力受限 Pismo的云原生特性能够帮助金融科技公司快速扩展到多个国家 这对金融科技公司、Pismo和Visa是三赢 对于大型传统金融机构 合作重点在于帮助他们完成从本地遗留技术栈向云迁移的旅程 当这些大型客户深入研究Pismo能力时 他们都非常印象深刻 认为它确实是全球最好的云原生发卡处理和核心银行技术栈 [105][106][107][108] 问题: 令牌的普及及其带来的益处如何改变公司与发卡机构、商户和收单机构的对话性质 [111][112] - 回答: 公司对令牌进展感到自豪 目标是实现100%令牌化交易 达到目前超过175亿令牌和50%以上交易令牌化率是多年努力的结果 团队与每个发卡机构、收单机构和商户合作 帮助他们将令牌化嵌入技术栈并理解其价值 与商户和收单机构的对话非常积极 零售商的首要目标是增加销售额 当公司展示令牌化带来的销售提升时 他们会有恍然大悟的感觉 欺诈减少也是他们非常关心的问题 展示令牌化对欺诈率的影响也令他们印象深刻 公司目前继续推进这一旅程 与商户、收单机构和发卡机构进行案例研究 专注于拥有大量卡片存档的商户 帮助他们将卡片存档转换为Visa令牌 专注于减少目前仍占Visa电子商务交易16%的访客结账 改善用户体验 并致力于将令牌推广到欧洲、Siam和拉丁美洲等新市场 [113][114][115][116]

行业环境与政策支持 - 创新和地缘政治正在重塑资本市场 [1] - 香港具有全球联通的独特优势 [1] - 及时的政策措施出台有助于增强市场信心 [1] - 中国人民银行与香港金管局将人民币业务资金安排扩大至2000亿元人民币 [1] 香港交易所的战略与竞争 - 港交所的竞争对手不仅是传统交易所，还包括新兴虚拟平台 [1] - 交易所未来发展离不开稳定币、代币化和24小时交易 [1] - 港交所必须提升具备深度与广度的专业能力以应对竞争 [1] - 港交所将继续在技术方面进行投入 [1] 市场动态与产品发展 - 投资者正增加对中国市场的投资敞口 [1] - 香港应提供除股票以外的更多产品选择以满足投资者需求 [1] - 扩大的人民币资金安排为下一阶段的互联互通发展奠定基础 [1] - 市场信心已反映在经济、资本市场和商业活动中，并正转化为实际成果 [1] 市场基础设施改革 - 港交所正推动包括缩短新股结算周期在内的基建改革 [1]

香港黄金市场发展与合作 - 香港特区政府财经事务及库务局与上海黄金交易所在第19届亚洲金融论坛上签署合作协议，旨在推动香港黄金交易市场高质量发展 [1] - 沪港合作有助于香港借鉴内地成熟的仓储和实物交割经验，完善和高效化香港的黄金交易和结算制度 [2] - 沪港合作展示了合力建设亚洲黄金生态圈的共同决心和信心，并可拓宽互联互通产品种类，为投资者提供更多元的避险及资产配置机遇 [2] 市场优势与定位 - 香港发展国际黄金交易市场的核心优势是背靠中国内地 [1] - 亚洲区内黄金需求大、高净值人群持续增加，香港可成为连接内地与国际的黄金市场枢纽 [1] - 香港凭借丰富的黄金交易经验，已构建起“交易-清算-交割-仓储”全链条服务体系，吸引全球市场参与者集聚 [2] 行业机遇与驱动因素 - 地缘政治和央行持续增购将提升黄金的需求 [1] - 业界需要确保流动性和做好风险管理，为市场奠定基础 [1] - 香港可结合创新技术，例如代币化，打造完善的生态系统 [1] 发展建议与方向 - 建议香港推动标准化，降低交易门槛，以吸引投资者 [1] - 香港可借鉴内地经验，并利用创新技术来完善市场生态 [1][2] - 通过合作巩固香港金融市场的国际影响力，并带动相关产业发展 [2]

公司融资与估值动态 - Zerohash 正在洽谈以15亿美元估值进行融资 融资目标为2.5亿美元 [1] - 公司近期已退出与万事达卡的收购谈判 选择保持独立发展 [1] - 万事达卡仍在考虑对 Zerohash 进行战略投资 [1] 公司业务与客户概况 - Zerohash 成立于2017年 是一家区块链基础设施公司 [1] - 公司向金融机构和金融科技公司提供加密资产、稳定币及代币化相关的API与开发工具 [1] - 其客户包括 Interactive Brokers、Stripe、贝莱德BUIDL基金、富兰克林邓普顿等知名机构 [1]

行业趋势：资产代币化 - 在达沃斯世界经济论坛期间，“代币化”成为各界热议焦点，其应用已从稳定币扩展至几乎所有资产类别 [1] - 多家《财富》500强企业正积极布局资产代币化领域，预计2026年该领域将取得重要进展 [1] 传统金融机构态度 - 在会见的银行首席执行官中，大多数对加密货币持积极态度并将其视为发展机遇，尽管仍有部分机构尚未完全接受 [1] - 一位来自全球前十大银行之一的CEO表示，加密货币已成为该行的首要关注方向，被视为关乎其长期生存与竞争力的核心议题 [1]